报告行业投资评级 - 优于大市·维持 [5] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [4][38] 根据相关目录分别进行总结 本周表现回顾 - 本周（5.17 - 5.23）传媒行业下跌0.36%，跑输沪深300（-0.18%）和创业板指（-0.88%） [1][12] - 涨幅靠前的有游族网络、昆仑万维等，跌幅靠前的有每日互动、生意宝等 [1][12] - 本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位 [1][14] 重点关注 - 豆包App推出实时视频通话功能，支持实时问答互动和联网搜索，模型具备融合视觉与语言输入能力 [2][15] - 5月22日，昆仑万维天工超级智能体刷新GAIA榜单，采用AI agent架构和deep research技术，排名全球第一 [2][17] - 苹果计划在2025年全球开发者大会上向第三方开发者开放其设备上的AI模型 [2][18] - 5月22日，52TOYS向港交所递交招股书，是中国第二大多品类IP玩具公司 [2][18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（5月19日 - 5月25日）电影票房2.06亿元，前三名分别为《星际宝贝史迪奇》（0.47亿元，票房占比22.7%）、《水饺皇后》（0.41亿元，票房占比19.6%）、《猎金·游戏》（0.36亿元，票房占比17.6%） [3][19] - 下周有5部电影即将上映，热度前三的《时间之子》《碟中谍8》《私家侦探》，截至5月25日猫眼想看人数分别为20.5、14.4、6.5万 [21] 电视剧(网剧） - 本周网络剧《折腰》《藏海传》《无忧渡》《韶华若锦》和《人生若如初见》居前 [24] 综艺节目 - 本周综艺节目《哈哈哈哈哈第五季》《歌手2025》《奔跑吧第九季》《乘风2025》和《无限超越班第三季》排名居前 [3][25] 游戏 - 2025年4月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》 [3][28] - 本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》和《崩坏：星穹铁道》在安卓游戏热玩榜上排名居前 [30] 数字藏品（NFT） - 截至2025年5月25日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三名为Doodles、Project AEON和Skyborne - Nexian Gems [33] 行业新闻 - Anthropic推出Claude4系列AI模型，性能在多项基准测试中领先，编程任务表现出色 [35] - 苹果计划在2026年底推出集成摄像头、麦克风和先进AI技术的智能眼镜 [36] 上市公司动态更新 - 5月20日，哔哩哔哩发布2025年第一季度财报，净营业额70.03亿元，同比增加24%，净亏损1070万元，同比收窄99% [37] 投资建议 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [4][38] - 主题上，持续看好AI应用端机会，把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [38] - 基本面底部改善角度，推荐游戏、影视、媒体、IP谷子产业相关标的，从高分红、低估值角度推荐出版板块 [4][38]

核心观点 - 2024年公司营业收入75.20亿元同比下降1.86% 归母净利润1.97亿元同比下降0.49% [1][2] - 2025年Q1营业收入12.62亿元同比增长21.91% 归母净利润-2.50亿元同比减亏48.93% [1][2] - 预计2025-2027年营业收入分别为82.71/94.33/109.34亿元 同比增长9.99%/14.04%/15.92% 归母净利润3.98/5.36/6.96亿元 同比增长101.93%/34.90%/29.81% [1] - 截至2025年Q1末合同负债14.32亿元同比增长16.36% 或为后续增长提供动力 [1][5] 财务表现 - 2024年扣非归母净利润0.77亿元同比下降30.45% 毛利率同比下降3.66pct至61.47% 研发销售管理费用整体同比减少6.25% [2][3] - 2024年Q4营业收入28.86亿元同比增长1.13% 归母净利润7.77亿元同比增长4.46% 扣非归母净利润7.28亿元同比增长2.19% [3] - 2025年Q1扣非归母净利润-2.61亿元同比减亏48.75% 营业成本同比增长15.49%低于营收增速 毛利率同比提高2.20pct [2][3] 业务表现 - 2024年网安产品收入36.29亿元同比下降6.75%占比48.27%下降2.52pct 但XDR、MSS等战略业务增速较快 [4] - 云计算及IT基础设施收入33.84亿元同比增长9.51%占比45.00%增长4.67pct SDDC、托管云、EDS推动业务增长 [4] - 信锐网科收入5.06亿元同比下降25.53% 传统商业市场对物联网产品需求弱势 [4] - 2025年Q1云业务订单增速较好 AICP算力平台解决企业大模型私有化部署痛点 推动AI应用落地 [4] 客户表现 - 2024年企业客户收入同比增长1.82% 政府及事业单位、金融及其他客户收入同比减少3.85%、8.99% [5] - AI促进网安攻防能力提升 客户对云计算及IT基础设施需求回暖 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司数据中心弹性初步体现，减值等拖累净利润；2025年一季度数据中心产品订单持续增长，预计收入同比增幅扩大；展望未来，AI应用推动数据中心需求增长，公司各业务有望改善，2025年净利润有望达7亿元左右，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入77.57亿元，同比-4.71%，归母净利润3.15亿元，同比-37.90%，扣非净利润2.85亿元，同比-38.55%；2024年四季度收入23.64亿元，归母净利润0.77亿元，扣非净利润0.65亿元；2025年一季度收入12.16亿元，同比+2.73%，归母净利润0.69亿元，同比-6.26%，扣非净利润0.61亿元，同比+2.06% [1][4] 各业务情况 2024年 - 数据中心收入31.52亿元，同比+14.07%，其中IDC收入12.31亿元，同比-4.53%，产品收入19.21亿元，同比+30.33%；新能源收入36.08亿元，同比-15.98%；智慧电能收入9.22亿元，同比-9.01% [10] - IDC毛利率为23.32%，同比-2.91pct；数据中心产品毛利率为32.25%，同比-1.07pct；新能源毛利率为16.78%，同比-3.94pct；智慧电能毛利率为41.06%，同比+6.82pct [10] - 计提信用减值0.78亿元、资产减值1.80亿元 [10] 2025年一季度 - 数据中心产品订单持续快速增长，预计收入同比增幅继续扩大；预计IDC及新能源收入同比微增，智慧电能受季度波动影响收入同比下滑 [10] - 预计Q1交付数据中心产品下游云厂占比较少，毛利率同环比有所提升，IDC业务毛利率随上架率提升同环比改善，新能源业务毛利率仍有承压 [10] - Q1冲回信用减值0.06亿元，计提资产减值0.15亿元 [10] 未来展望 - 预计2025年数据中心产品收入同比增速超过50%；IDC收入同比增长10 - 20%；新能源业务有望持续减亏；智慧电能业务预计保持稳健 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7757|9815|11288|12868| |归母净利润（百万元）|315|697|904|1107| |EPS（元）|0.68|1.35|1.75|2.15| |市盈率|42.53|28.39|21.88|17.86| |市净率|2.86|3.01|2.65|2.31| |总资产收益率|2.5%|4.6%|5.4%|5.9%| |净资产收益率|6.7%|10.6%|12.1%|12.9%| |净利率|4.1%|7.1%|8.0%|8.6%| |资产负债率|62.5%|55.4%|54.4%|53.3%| |总资产周转率|0.63|0.71|0.71|0.72|[13]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1出行旅游OTA利润率表现分化，端午假期周边预订升温；潮玩52toys递交招股书，海外市场增长势头迅猛；IP+首饰泡泡全国首店正式营业，IP饰品与新消费元素碰撞融合；美丽领域毛戈平线下旗舰店构建多元体验，珀莱雅加强合成生物、AI应用领域布局；本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘[3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 出行旅游 - 携程2025Q1营收138.5亿元/yoy+16.3%，NON - GAAP经调整净利润41.9亿元/yoy+3.3%；分业务交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比8.4%、23.2%、7.2%、12.1%；国际业务投入加大，费用端支出扩张，NON - GAAP经调整净利率30.2%/yoy - 3.8pct [14][16] - 同程2025Q1收入43.8亿元/同比+13.2%，经调整净利7.88亿元/同比+41.1%，经调整净利率18%/同比+3.6pct；核心OTA业务收入37.9亿元/同比+18.4%，度假业务收入5.85亿元/同比 - 11.8%；付费用户规模增长，APP用户贡献提升；2025年经营效率改善，预计出境游业务盈利 [21][23][27][28] - 端午假期周边游预订量同比增长23%，入境游酒店搜索热度超1倍；国内航线机票预订量超189万张，出入境航线机票预订量超53万张，同比增长约19%；经济舱平均票价同比2024年增长5.41%，同比2019年增长2.73% [37][40] 潮玩 - 52toys拥有近2800个SKU，2024年中国市场GMV达9.3亿元，排名第三；自有/授权IP双轮驱动，2024年授权IP收入占比64%；直营/经销渠道建设全面，2024年经销商销售渠道占比达67%；海外市场收入从2022年的3537万元增长至2024年的1.474亿元，占比从7.6%提升至23.4% [42][45][51][56] IP+首饰 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop全国首家门店5月30日试运营，新品采用925银镀金 [57] - 2024年潘多拉全球收入316.8亿丹麦布朗（折合人民币约347亿元），同比有机增速13%，经营利润79.74亿丹麦布朗（折合人民币约86.92亿元），同比增长13.3%，经营利润率25.2%；全球门店2788家，计划2024 - 2026年净增400 - 500家 [63] - 2025年是潘多拉与迪士尼合作整十周年，推出系列珠宝作品；黄金与IP联名成破局新招，如周大福、老凤祥等；蜜雪冰城、曼卡龙推出新消费元素产品 [72][75] 美丽 - 5月22日毛戈平杭州湖滨步行街旗舰店启幕，增强体验式服务，新香氛&蜡烛上市，构建东方美学体验闭环 [79][85] - 5月20日珀莱雅与恩和生物合作，聚焦合成生物学与AI技术融合应用；5月21日与蚂蚁集团数字蚂力合作，探索AI在美妆产业多元应用场景 [88][93] 出行数据跟踪 - 本周（5.18 - 5.24）全国日均客运执行航班量14921架次，较2024年同期+4%，环比 - 0.1%；国内客运日均执行航班量12786架次，较2024年同期+2%，环比 - 0.2%；国际客运日均执行航班量1795次，环比 - 0.2%，恢复至2019年同期86% [94] - 本周（5.17 - 5.23）内地访客总入境人次58.68万人，环比 - 0.9%；全球访客总入境人次（除内地外）20.17万人，环比 - 4.2%；内地访客日均人数较2024年日均+12.5%，全球访客日均人数（除内地外）较2024年日均+17.9% [96] 行业行情回顾 - A股：本周（5.19 - 5.23）社会服务指数 - 1.6%，跑输沪深300指数1.42pct，排名第25；年初至今指数 - 0.93%，强于沪深300指数，排名第20；涨幅前十以教育、体育类为主，涨幅前三为安车检测、科德教育、ST明诚，涨幅后三为信测标准、苏试试验、国义招标；净流入额前三为科德教育、创业黑马、安车检测，后三为锦江酒店、宋城演艺、中青旅 [101][109] - 港股：本周（5.19 - 5.23）消费者服务指数+1.2%，跑赢恒生指数0.1pct，排名第14；年初至今指数 - 9.82%，弱于恒生指数，排名第29；博彩、教育类涨幅靠前，涨幅前三为海昌海洋公园、希教国际控股、中国东方教育，跌幅前三为特海国际、新濠国际发展、BOSS直聘 - W [119][123] 推荐标的 - 旅游：长白山 [7] - 教育：好未来、科德教育 [7] - 餐饮/会展：特海国际、米奥会展 [7] - 美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁 [7] 受益标的 - 餐饮：百胜中国、蜜雪集团、古茗 [7] - IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技 [7] - 美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、爱美客、青木科技 [7] - 新消费：赤子城科技 [7] - 运动：力盛体育 [7] - 即时零售：美团 - W、顺丰同城 [7] - 眼镜：博士眼镜、佳禾智能、亿道信息 [7] - 旅游：西域旅游、九华旅游、同程旅行、携程集团 - S [7] - 教育：凯文教育、有道 [7]

行业投资评级 - 传媒行业维持"推荐"评级，IP潮玩板块保持高景气度 [1] 核心观点 - IP潮玩赛道持续高增长，阿里影业战略收缩电影业务聚焦现场演出&IP衍生，大麦（一级票务TOP1）和阿里鱼（IP转授权TOP1）为核心驱动力 [6] - 游戏板块进入配置窗口期，关注苹果EPIC听证会带来的出海催化，重点标的包括恺英网络、ST华通等 [6] - 出版行业具备稳健分红属性，AI教育/研学提供增长期权，推荐南方/中原等地方出版集团 [6] - 互联网板块以腾讯、阿里为核心配置，快手/美团Q1业绩为短期催化点 [6] 市场表现 指数表现 - 传媒(申万)指数周跌0.16%，跑赢沪深300指数0.02个百分点，位列全行业第14位 [9] - 近1年绝对收益21.6%，相对沪深300超额收益15个百分点 [4] - 个股周涨幅前三：丽人丽妆(+53.87%)、游族网络(+16.24%)、昆仑万维(+15.65%) [12] 港股科技 - 恒生科技指数周跌0.65%，阅文集团(+5.87%)/美团-W(+4.19%)领涨，阿里健康(-14.29%)跌幅居前 [15] 细分领域数据 游戏市场 - iOS畅销榜TOP5均为腾讯系产品：《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》等 [17] - 新游动态：网易《命运》5月29日测试，中手游《聊天群的日常生活》5月27日上线 [18] 电影市场 - 2025年总票房恢复至2019年同期的99%，观影人次恢复87% [21] - 周票房TOP3：《水饺皇后》(2737万/占比23.5%)、《猎金·游戏》(2512万/21.6%)、《星际宝贝史迪仔》(1305万/11.2%) [26] - 待映重点影片：《碟中谍8》(想看人数14.3万)、《时间之子》(想看人数20.3万) [28] 行业动态 重大事件 - 52TOYS提交港股IPO申请，2024年授权IP收入占比64.5%，为中国第三大IP玩具公司 [31] - 掌阅科技AI短剧单月产能达3部，《焚星决》验证商业模式可行性 [31] - 5月国产游戏版号发放130款创纪录，完美世界《异环》获移动/PC/PS5三端版号 [32] - 阿里影业更名为大麦娱乐，2023年12亿收购大麦后战略转型 [32] 公司业绩 - 哔哩哔哩1Q25营收70亿元(yoy+24%)，游戏收入同比激增76%至17.3亿元 [33] - 阿里影业1Q25收入67亿元(yoy+33%)，大麦业务收入增长236%至20.57亿元 [38] - 爱奇艺1Q25总收入71.9亿元(环比+9%)，Non-GAAP运营利润4.6亿元 [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司数据中心弹性初步体现，减值等拖累净利润；2025年一季度数据中心产品订单持续快速增长，预计收入同比增幅继续扩大；展望未来，AI应用趋势确定，数据中心基础设施需求步入快速增长阶段，公司有望充分受益，2025年净利润有望达到7亿元左右，对应PE为28倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入77.57亿元，同比-4.71%，归母净利润3.15亿元，同比-37.90%，扣非净利润2.85亿元，同比-38.55%；2024年四季度收入23.64亿元，归母净利润0.77亿元，扣非净利润0.65亿元；2025年一季度收入12.16亿元，同比+2.73%，归母净利润0.69亿元，同比-6.26%，扣非净利润0.61亿元，同比+2.06% [2][4] 各业务板块情况 2024年 - 数据中心收入31.52亿元，同比+14.07%，其中IDC收入12.31亿元，同比-4.53%，产品收入19.21亿元，同比+30.33%；新能源收入36.08亿元，同比-15.98%；智慧电能收入9.22亿元，同比-9.01% [10] - IDC毛利率为23.32%，同比-2.91pct；数据中心产品毛利率为32.25%，同比-1.07pct；新能源毛利率为16.78%，同比-3.94pct；智慧电能毛利率为41.06%，同比+6.82pct [10] - 计提信用减值0.78亿元、资产减值1.80亿元 [10] 2025年一季度 - 数据中心产品订单持续快速增长，预计收入同比增幅继续扩大；预计IDC及新能源收入同比微增，智慧电能受季度波动影响收入同比有所下滑 [10] - 预计Q1交付数据中心产品下游云厂占比较少，毛利率同环比有所提升，IDC业务毛利率随上架率提升同环比改善，新能源业务毛利率仍有承压 [10] - Q1冲回信用减值0.06亿元，计提资产减值0.15亿元 [10] 未来展望 - 预计2025年数据中心产品收入同比增速超过50%；IDC收入同比增长10 - 20%；新能源业务有望持续减亏；智慧电能业务预计保持稳健 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入98.15亿元、净利润7.14亿元等 [16]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1OTA利润率表现分化，端午假期周边预订升温；52toys递交港股招股书，海外市场增长势头迅猛；泡泡玛特全国珠宝首店正式营业，IP饰品与新消费元素碰撞融合；毛戈平线下旗舰店构建多元体验，珀莱雅加强合成生物、AI应用领域布局；本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘[3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 出行旅游 - 携程2025Q1营收138.5亿元/yoy+16.3%，NON - GAAP经调整净利润41.9亿元/yoy+3.3%；交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比8.4%、23.2%、7.2%、12.1%；国际业务投入加大，利润率短期承压，NON - GAAP经调整净利率30.2%/yoy - 3.8pct [14][16] - 同程2025Q1收入43.8亿元/同比+13.2%，经调整净利7.88亿元/同比+41.1%，经调整净利率18%/同比+3.6pct；核心OTA业务收入37.9亿元/同比+18.4%，度假业务收入5.85亿元/同比 - 11.8%；付费用户规模增长，预计2025年出境游板块盈利 [21][23][28] - 端午假期周边游预订量同比增长23%，入境游酒店搜索热度超1倍；国内航线机票预订量超189万张，出入境航线超53万张，经济舱平均票价同比2024年增长5.41%，同比2019年增长2.73% [37][40] 潮玩 - 52toys拥有近2800个SKU，2024年中国市场GMV达9.3亿元，排名第三；自有/授权IP双轮驱动，2024年授权IP收入占比64%；直营/经销渠道建设全面，未来计划开设逾100家门店；海外市场收入从2022年3537万元增长至2024年1.474亿元，占比从7.6%提升至23.4% [42][45][51][56] IP+首饰 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop全国首家门店5月30日试运营，新品采用925银镀金 [57] - 2024年潘多拉全球收入316.8亿丹麦布朗（折合人民币约347亿元），同比有机增速13%，经营利润79.74亿丹麦布朗（折合人民币约86.92亿元），同比增长13.3%，经营利润率25.2%；全球门店2788家，计划2024 - 2026年净增400 - 500家 [63] - 2025年是潘多拉与迪士尼合作整十周年，推出系列珠宝作品；黄金与IP联名成破局新招，如周大福、老凤祥等；蜜雪冰城、曼卡龙推出新消费元素产品 [72][75] 美丽 - 5月22日毛戈平杭州湖滨步行街旗舰店启幕，增强体验式服务，新香氛&蜡烛上市，构建东方美学体验闭环 [79][85] - 5月20日珀莱雅与恩和生物合作，聚焦合成生物学与AI技术融合应用；5月21日与蚂蚁集团数字蚂力合作，探索AI在美妆产业应用场景 [88][93] 出行数据跟踪 - 本周（5.18 - 5.24）全国日均客运执行航班量14921架次，较2024年同期+4%，环比 - 0.1%；国内客运日均执行航班量12786架次，较2024年同期+2%，环比 - 0.2%；国际客运日均执行航班量1795次，环比 - 0.2%，恢复至2019年同期86% [94] - 本周（5.17 - 5.23）内地访客总入境人次58.68万人，环比 - 0.9%；全球访客总入境人次（除内地外）20.17万人，环比 - 4.2%；内地访客日均人数较2024年日均+12.5%，全球访客日均人数（除内地外）较2024年日均+17.9% [96] 行业行情回顾 - A股：本周（5.19 - 5.23）社会服务指数 - 1.6%，跑输沪深300指数1.42pct，排名第25；年初至今社会服务行业指数 - 0.93%，强于沪深300指数 - 1.34%，排名第20；涨幅前十以教育、体育类为主 [101][109] - 港股：本周（5.19 - 5.23）港股消费者服务指数+1.2%，跑赢恒生指数0.1pct，排名第14；年初至今消费者服务行业指数 - 9.82%，弱于恒生指数+17.65%，排名第29；博彩、教育类涨幅靠前 [119][123]

纪要涉及的公司 美图公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **订阅业务发展超预期**：2024 年付费用户增长约 350 万，2025 年一季度付费用户月度增长达 30 多万，预计 2025 年订阅收入增长 45%-50%，高于此前预期的 37%，得益于产品力提升，如美图秀秀 AI 功能优化[2][4] 2. **Wink 产品表现突出**：MAU 从 2022 年几百万增长到 2024 年接近 3000 万，超越快影，得益于视频修复和 AI 美容功能的精细化运营和技术提升[2][7] 3. **与阿里巴巴战略合作利好**：签署 2.5 亿美元可转债协议，美图向阿里采购 5.6 亿元云服务，利好美图设计师产品，预计通过阿里引流带来显著收入增量，尤其在 AI 模特图生成服务方面[2][8] 4. **海外市场有潜力**：专注生产力工具领域，目标 2026 年显著增长，重组海外团队，借鉴 Canva、Figma 和 PhotoRoom 等成功案例，2024 年海外订阅收入占比接近 50%，付费会员收入占比约 30%，东南亚市场增长迅速但付费渗透率有提升空间[2][5][11] 5. **2025 年盈利预测良好**：收入预计增长 31%，利润预计增长接近 50%，达到 8.86 亿元，投资逻辑依赖订阅业务和影像产品收入，付费渗透率预计达 6%，同比增长 1.3 个百分点[3] 6. **未来发展潜力大**：生活场景产品用户数增长良好，生产力场景预计 2026 年有更大空间，利润 CAGR 约为 43%，预计 2025 年 PE 为 36 倍左右，2026 年降至二十六七倍，市场对 2026 年 11 亿利润目标有信心[16] 7. **投资逻辑清晰**：基于 AI 应用顺畅及业绩兑现能力，生产力场景与阿里合作可能带来显著收入增量，可对消费端和企业端分别估值，建议关注 7 月美图影像节[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美图秀秀功能优化**：推出 AI 去下巴和 AI 瘦身功能，已有 10%-20%老功能进行 AI 重构，未来约 70%-80%功能可进行 AI 重做[6] 2. **美图设计师合作影响**：通过千牛平台生成 AI 模特图每张 33 元，预计带来数亿元收入，合作提升模型能力和产品力，增强在 MCN 机构和小工作室影响力[10] 3. **海外成功案例参考**：Canva 解决简单易用模板需求，Figma 专注团队协作功能，PhotoRoom 专注电商场景图片处理，年化收入从 2023 年 2000 万美元增长到 2024 年 5000 万美元，用户超 1200 万，估值达 5 亿美元[13] 4. **东南亚市场情况**：2025 年初 AI 换装功能火爆，2 月和 4 月脉冲式增长，当前付费渗透率约 2%，公司未投入大量销售费用，依靠产品发展[14]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2] 报告的核心观点 - 美图公司与阿里巴巴达成战略合作，阿里以2.5亿美金可转债投资美图，将在电商平台优先推广美图AI工具，协助开发新功能，美图承诺三年向阿里采购不低于5.6亿元云服务，此次合作认可美图产品实力，助力电商客户拓展，且美图生活场景悦己消费属性被低估 [1] - 潮玩谷子方面，泡泡玛特Labubu3.0北美爆发验证品牌破圈和全球化，后续关注扩产品和IPx万物扩张；布鲁可有望入港股通，4月以来快速上新，拓展女性和高年龄用户群体 [2] - 阿里影业拟更名大麦娱乐，增长重心在演出票务和IP衍生品，大麦在全国大型演唱会市场优势显著，未来增长驱动为扩品类、出海和现场娱乐；IP衍生品业务收入同比大增，背靠阿里系电商生态有望持续获取头部IP [2] - 重点推荐兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用、悦己消费、竞争格局改善的分众传媒、高股息出版等类型公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 美图公司 - 与阿里巴巴达成战略合作，阿里投资2.5亿美金可转债，美图承诺三年向阿里采购不低于5.6亿元云服务 [1] - 24年生产力场景MAU同比增长26%，美图设计室付费订阅用户113万，同比增长30%，收入同比翻倍 [1] 潮玩谷子 泡泡玛特 - Labubu3.0北美爆发，搪胶3.0定价27.99美元，较前两代提价27% [2] - 后续关注扩产品（Labubu三代搪胶渐变色毛绒、积木Zsiga森林漫步系列、饰品店星星人系列金饰品）和IPx万物扩张（乐园、餐饮、游戏、影视、教育等），期待暑期动画短片 [2] 布鲁可 - 有望入港股通，4月以来快速上新，推出女性向产品，丰富百元价格带SKU [2] - 高年龄段第二代EVA模玩定价159元已预售7k+，第一代爆款已售2万+，变形金刚声波定价199元，诺亚奥特曼189元 [2] 阿里影业 - 拟更名大麦娱乐，FY25大麦收入20.57亿元，分部业绩12.30亿，在全国大型演唱会市场优势显著，连续两年GMV高增长 [2] - 未来增长驱动为扩品类（拓展旅游演艺赛道）、出海（海外演唱会）、现场娱乐（音乐戏剧等6大内容厂牌+投资制作演唱会等内容） [2] - IP衍生品业务FY25收入14.33亿，同比增长73.2%，分部业绩3.80亿，背靠阿里系电商生态有望持续获取头部IP [2] 重点推荐公司 兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用 - 腾讯控股、阿里巴巴、金山云、焦点科技、巨人网络、恺英网络、完美世界，关注ST华通、电魂网络 [2] 悦己消费 - 面向年轻人的泡泡玛特、布鲁可、网易云音乐、美图，关注阿里影业、心动公司、上海电影，面向中东市场的赤子城 [2] 竞争格局改善 - 分众传媒 [2] 高股息出版 - 山东出版、长江传媒、中南传媒、南方传媒等 [2] 重点公司估值表 |子分类|代码|标的|总市值|营业收入（24A、25E、26E）|营业收入yoy（25E、26E）|归母净利润（24A、25E、26E）|归母净利润yoy（25E、26E）|PE（25E、26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43,728|6,603、7,336、7,908|11%、8%|/、2,227、2,528、2,837|14%、12%|17、15| |游戏|9999.HK|网易|5,488|1,053、1,167、1,226|11%、5%|336、356、379|6%、7%|15、14| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|207|65、77、88|19%、15%|14、15、17|2%、14%|14、12| |游戏|603444.SH|吉比特|173|37、42、44|15%、3%|9、10、11|7%、13%|17、15| |游戏|002558.SZ|巨人网络|270|29、35、42|18%、21%|14、16、18|14%、11%|17、15| |游戏|002517.SZ|恺英网络|337|51、59、66|16%、12%|16、20、23|25%、15%|17、14| |影视院线|601595.SH|上海电影|135|7、11、13|62%、19%|1、3、4|201%、43%|50、35| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|513|16、31、28|95%、 -9%|3、15、16|420%、3%|34、33| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|76|41、47、52|16%、10%|3、7、8|113%、21%|12、10| |泛娱乐|1024.HK|快手|1,922|1,269、1,453、1,609|15%、11%|177、260、321|47%、23%|7、6| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|575|268、304、338|13%、11%|0、20、29| -、44%| -、19| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|424|141、139、150| -1%、8%|14、18、23|33%、24%|23、19| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|434|80、82、91|4%、10%|17、18、21|5%、17%|24、21| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|262|81、82、86|1%、5%|11、13、14|12%、11%|21、19| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,080|123、135、145|10%、7%|52、59、65|14%、10%|18、17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2,712|130、231、313|77%、36%|32、65、94|102%、45%|42、29| |潮玩|0325.HK|布鲁可|362|22、41、62|83%、51%|6、11、16|87%、46%|33、23| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|131|17、19、22|15%、15%|5、6、7|23%、21%|24、20| [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月以来部分原厂停产DDR4引发“蝴蝶效应”，高规格DDR4颗粒价格大幅上涨，DDR4 SODIMM和服务器DDR4 RDIMM跟涨，LPDDR4X供应趋紧致成品涨价；原厂停产DDR4改善供给格局，价格短期波动大，转移产能至DDR5和HBM给产业链带来机遇[2][13] - 三大原厂降低旧制程产能趋势不变，三星、海力士等逐步停产DDR4使供给收缩，客户备货致下半年价格或逐季上涨；2025年5月20日DRAM指数为568.27，同比下滑9.29%，年初至今涨幅19.48%，近一周涨幅6.61% [6][14][17] - 部分DDR4现货涨幅超50%，传导至内存条端；DDR4 4Gb eTT/DDR4 8Gb 3200本周报价0.70/2.00美元，周度涨幅27.27%/25%；DDR4 SODIMM 4GB/8GB/16GB本周报价11/18/30美元，周度涨幅10%/12.5%/11.11%；服务器DDR4 RDIMM 16/32/64GB本周报价55/90/180美元，周度涨幅10%/12.5%/16.13% [7][15] - 原厂将DDR4产能转向DDR5，DDR5渗透率有望提升，内存模组产业链受益；DDR5内存模组除内存颗粒和接口芯片外，还需串行检测集线器、温度传感器和电源管理芯片 [8][20] - 国内外原厂停产DDR4改善利基型DDR4供给格局、加速DDR5渗透，带来发展机遇，建议关注DDR4芯片兆易创新和DDR5产业链澜起科技等 [9][24] - 全球AI大模型迭代升级，AI应用快速发展，算力需求带动HBM需求增长，建议关注算力产业链和HBM产业链，相关标的有中微公司、北方华创等 [25] 根据相关目录分别进行总结 原厂或停产DDR4，DRAM提前涨价 原厂或停产，DDR4短期涨幅较大 - 三大原厂降低旧制程产能，三星、海力士等停产DDR4使供给收缩，客户备货，下半年价格或逐季上涨 [14] - 部分DDR4现货涨幅超50%，传导至内存条端；DDR4 4Gb eTT/DDR4 8Gb 3200本周报价0.70/2.00美元，周度涨幅27.27%/25%；DDR4 SODIMM 4GB/8GB/16GB本周报价11/18/30美元，周度涨幅10%/12.5%/11.11%；服务器DDR4 RDIMM 16/32/64GB本周报价55/90/180美元，周度涨幅10%/12.5%/16.13% [7][15] - 2024年5月以来DRAM指数下滑，2025年3月触底；2025年5月20日DRAM指数为568.27，同比下滑9.29%，年初至今涨幅19.48%，近一周涨幅6.61% [17] 内存模组有望受益DDR5渗透加速 - 原厂将DDR4产能转向DDR5，DDR5渗透率有望提升，内存模组产业链受益；内存接口芯片提升内存数据访问速度和稳定性；DDR5内存模组还需串行检测集线器、温度传感器和电源管理芯片 [8][20] - 根据JEDEC标准，DDR5世代不同内存模组搭配不同芯片，MRDIMM设计复杂度和速率要求高 [22] 投资建议：关注存储持续涨价机遇 存储持续涨价，关注相关产业链 - 国内外原厂停产DDR4改善利基型DDR4供给格局、加速DDR5渗透，带来发展机遇，建议关注DDR4芯片兆易创新和DDR5产业链澜起科技等 [9][24] AI应用快速落地，关注HBM产业链 - 全球AI大模型迭代升级，AI应用快速发展，建议关注算力产业链；算力需求带动HBM需求增长，建议关注HBM产业链，相关标的有中微公司、北方华创等 [25]