报告行业投资评级 | 品种 | 中期展望 | | --- | --- | | 钢材 | 震荡 | | 铁矿 | 震荡 | | 废钢 | 震荡 | | 焦炭 | 震荡偏弱 | | 焦煤 | 震荡偏弱 | | 玻璃 | 震荡偏弱 | | 纯碱 | 震荡偏弱 | | 硅锰 | 震荡 | | 硅铁 | 震荡 | [6][8][11][12][13][14] 报告的核心观点 端午假期间宏观情绪偏弱，美国加征钢铝关税使黑色价格偏弱运行，但关税实际影响有限且外蒙有加征资源税传闻，夜盘价格反弹；国内需求季节性走弱，制造业抢出口不及预期，淡季趋势不变；电炉和部分高炉开始亏损，铁水预期回落，整体盈利率尚可支撑成本；估值低位有反弹驱动但高度有限 [1][2] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：国内政策真空，关税风险仍存，宏观变动有限；本周五大材需求环比回升，国内需求预期偏弱，关注出口需求；铁水高位，钢材产量增加，本周供需基本面环比回暖、库存去化，但原料价格下跌和需求悲观预期压制盘面价格，关注国内需求能否维持库存去化 [6] - 展望：本周基本面环比修复，但预期悲观且原料价格走弱，预计钢价短期震荡运行 [6] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交82.8(+9.1)万吨，普氏95.35(-0.95)美元/吨等；供应端海外增量释放不及预期，全年累计发运同比下降，新项目爬坡放缓，全年增量下调；需求端钢企盈利和接单好，铁水预计维持高位，全年铁水预计高于去年；供需紧平衡，9月前累库压力小，现实供需矛盾不突出；昨日夜盘受焦煤消息扰动，黑色板块反弹，铁矿小幅上涨 [6] - 展望：美国加征关税政策对铁矿石实际利空有限，但可能使悲观情绪发酵利空盘面；考虑政策不确定性、供需紧平衡基本面和盘面已计价较多利空因素，预计盘面大幅下行空间有限 [6] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2105（-1）元/吨，华东地区螺废价差892（-29）元/吨；最新螺纹表观需求小幅回升，总库存小幅去化，基本面相对健康，但淡季和南方降水使市场对后续需求预期悲观，成材盘面价格承压；供给方面，节后首日到货量降至偏低水平，资源略紧；需求方面，周电炉谷电亏损加剧，日耗下降，高炉铁水产量小幅下降，铁废价差走阔，废钢性价比下降，长流程废钢日耗下降，长短流程废钢总日耗微增；库存方面，到货回升后厂库小幅增加，高于同期水平 [7] - 展望：市场对淡季需求悲观，成材价格承压，电炉谷电亏损加剧，预计后市价格震荡偏弱 [7] 焦炭 - 核心逻辑：焦炭二轮提降落地，市场悲观，钢厂提价预期仍存，日照港准一报价1220元/吨（0），09合约港口基差13元/吨（+9）；供应端，焦企利润小幅收缩，产量小幅下滑但整体持稳，下游钢厂控制原料库存、补库积极性不佳，焦企焦炭库存积累；需求端，铁水产量高位下滑，终端用钢进入淡季，铁水产量有进一步回落预期；综合来看，上游供应稳定，需求支撑弱化，成本拖累下价格易跌难涨 [8][9] - 展望：焦煤价格下跌、成本支撑无力，需求支撑趋弱，短期预计盘面延续弱势 [9] 焦煤 - 核心逻辑：市场成交氛围偏弱，线上竞拍流拍与降价居多，煤矿出货压力明显，介休中硫主焦煤1030元/吨（-10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤918元/吨（0）；供应端，个别煤矿受事故影响产量下滑，主产地煤矿多数正常生产，产量整体高位维稳，蒙煤口岸通关高位，供应宽松；需求端，焦炭产量暂处同期高位，但焦企库存压力增加、炼焦利润收缩，产量趋于下滑；库存端，提降周期内焦企原料补库积极性下降，上游库存压力加剧；综合来看，供需宽松，上游去库压力增加，价格下方难寻支撑 [10] - 展望：市场悲观情绪不减，供需宽松，高库存压制下期价弱势难改 [10] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1180元/吨（0)，华中1100元/吨（0），全国均价1230元/吨（0）；需求端，淡季需求下行不明显，深加工需求环比改善同比仍偏弱，淡季压力仍存，现货价格下滑；供应端，周末冷修一条500吨产线，昨日复产一条1000吨产线，供给端压力仍存；上游库存小幅去化，中游库存下降，情绪波动反复，盘面震荡运行，关注宏观情绪、冷修情况和需求持续性 [11] - 展望：现实需求淡季有压力，盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，关注湖北厂家降价幅度，短期维持震荡偏弱观点 [11] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1239元/吨（-4）；供应端产能未出清，长期压制存在，部分企业减量恢复，供给压力仍存；需求端，重碱预计刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期增长，光伏抢装尾声，组件压力渐显，光伏玻璃日熔增长难持续；短期检修使库存下降，供给扰动难改长期过剩格局，注意宏观情绪扰动 [11] - 展望：供给过剩格局未变，检修逐渐恢复，短期预计震荡偏弱，长期价格中枢下行 [11] 硅锰 - 核心逻辑：昨日硅锰盘面表现偏弱，内蒙古FeMn65Si17出厂价5500元/吨（ 0），天津港Mn4 5.0%澳块报价41.5元/吨度（ 0）；成本端，盘面走弱原料压价情绪浓，锰矿现货价格倒挂；本周south32澳矿将到港，氧化矿现货压力加大；加蓬政府宣布2029年起禁止锰矿原矿出口，国内市场无明显反应，等待外盘报价落地；供应端，产量增加，集中于内蒙古和桂林地区，内蒙古有新投产预期，宁夏6月存电费下降预期，北方产量难降；需求端，黑色市场淡季，市场情绪谨慎，下游压价心态浓 [13] - 展望：产量有增加预期，终端用钢需求渐入淡季，供需趋于宽松；锰矿发运恢复，港口库存抬升，焦炭价格提降，成本拖累仍存，盘面有继续探底趋势 [13] 硅铁 - 核心逻辑：昨日硅铁盘面表现偏弱，宁夏72%FeSi自然块5200元/吨（ -50），府谷99.9%镁锭16850元/吨（ -100）；成本端，兰炭市场持稳，府谷地区兰炭小料价格575 - 610元/吨；供给端，宁夏及其他产区部分炉子复产，供应小幅增加；需求端，终端用钢将入淡季，下游主动去库意愿强，市场情绪谨慎；金属镁市场需求疲软，低价货源增多，成交一般，价格弱稳运行 [14] - 展望：供需双弱，基本面矛盾不明显，但需求有走弱预期，成本或有拖累，后市关注钢招和生产情况，盘面短期承压震荡运行 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：沪镍及伦镍库存周度下降，国内不锈钢社会总库存减少，去库支撑价格；镍矿价格坚挺，镍铁及中间品价格企稳回升，成本端形成支撑 [2] - 利空因素：精炼镍产量维持高位，全球库存回升，供强需弱格局延续；现货需求整体偏弱，补库短暂后交投转淡，需求改善不足 [2] - 交易咨询观点：供需矛盾暂未深化，库存去化难以持续，短期维持区间震荡格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 盘面信息 - 沪镍主连最新值121100元/吨，周跌1070元，周环比-0.88%；沪镍连一最新值121100元/吨，周跌1900元，周环比-1.54%；沪镍连二最新值121350元/吨，周跌1800元，周环比-1.46%；沪镍连三最新值121510元/吨，周跌1860元，周环比-1.46%；LME镍3M最新值15305美元/吨，周跌265美元，周环比-1.51% [3] - 沪镍持仓量94854手，周增65523手，周环比223.4%；成交量145554手，周增93246手，周环比178.26%；仓单数22057吨，周减193吨，周环比-0.87%；主力合约基差-1625元/吨，周增355元，周环比-17.93% [3] - 不锈钢主连最新值12685元/吨，周跌170元，周环比-1%；不锈钢连一最新值12685元/吨，周跌190元，周环比-1.48%；不锈钢连二最新值12730元/吨，周跌195元，周环比-1.51%；不锈钢连三最新值12735元/吨，周跌195元，周环比-1.51% [3] - 不锈钢成交量124523手，周增25621手，周环比25.91%；持仓量90669手，周减1757手，周环比-1.90%；仓单数129990吨，周减9131吨，周环比-6.56%；主力合约基差985元/吨，周增190元，周环比23.90% [3] - 金川镍最新值123525元/吨，日涨900元，涨跌幅0.73%；进口镍最新值121175元/吨，日涨800元，涨跌幅0.66%；1电解镍最新值122325元/吨，日涨800元，涨跌幅0.66%；镍豆最新值120475元/吨，日涨800元，涨跌幅0.67%；电积镍最新值120925元/吨，日涨800元，涨跌幅0.67% [3] 一级镍供给和库存 - 国内社会库存41553吨，较上期减少836吨；LME镍库存200310吨，较上期增加930吨；不锈钢社会库存967.5吨，较上期减少6.4吨；镍生铁库存31462吨，较上期增加1907.5吨 [3][5] 下游硫酸镍 - 报告展示了电池级硫酸镍较一级镍（板）溢价、电池级硫酸镍-平均价、1进口镍-平均价等数据走势 [22] - 报告展示了镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性数据走势 [23][24] 不锈钢 - 报告展示了中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性数据走势 [27] - 报告展示了不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性数据走势 [28][30]

核心观点 报告围绕资产配置、财经新闻、A股市场等方面展开分析，指出全球大类资产表现分化，国内工业企业利润好转或与原料库存去化有关，看好中游制造业和消费服务业；5月制造业PMI改善但“抢出口”效应温和，非制造业PMI略强于季节性；财经新闻涉及美国经济数据、贸易政策等；A股市场短期震荡整理，关注支撑位多空力量对比 [5][7][8][11]。 重点推荐 全球大类资产回顾 - 5月30日当周，全球股市表现分化，欧美及日本股市强于A股；主要商品期货中黄金、铜、铝、原油收跌；美元指数小幅上涨，非美货币贬值 [5]。 - 权益方面，日经225、纳指等表现较好，恒生科技指数等表现较弱 [5]。 - 工业品期货中，南华工业品价格指数下跌，高炉开工率环比上涨0.18pct，乘用车日均零售环比上涨4.89%，同比上升16.00%，BDI上涨5.82% [5]。 - 国内利率债延续震荡，中债1Y国债收益率上涨0.71BP至1.45%，10Y国债收益率下行4.96BP收至1.6712% [5]。 - 美债收益率进一步上行风险下降，2Y美债收益率下行11BP至3.89%，10Y美债收益率下行10BP至4.41%；日本央行释放缩减国债发行规模信号，10Y日债收益率下行2.7BP至1.532% [5]。 - 美元指数小幅反弹收于99.44，周上涨0.32%；离岸人民币对美元贬值0.48%；日元对美元贬值1.11% [5]。 国内权益市场 - 至5月30日当周，风格上消费>金融>成长>周期，日均成交额为10699亿元（前值11388亿元） [6]。 - 申万一级行业中，18个行业上涨，13个行业下跌，涨幅靠前的为环保、医药生物、国防军工，跌幅靠前的为汽车、电力设备、有色金属 [6]。 合约货与工业企业利润的关系 - 制造业为保障生产运营稳定性，多锁定上下游合约货，需求好时签长约比例高，需求弱时增加现货比例 [7]。 - 工业企业利润与PPI历史上呈同比关系，PPI向下时企业利润受高价原料库存影响 [7]。 - 2025年4月国内规模以上工业企业利润同比增长3.0%，同期PPI同比下降2.7%，利润较好的行业有农副食品加工等，工业企业利润好转或与中游制造企业原料库存去化有关 [7]。 寻找库存去化与订单景气的方向 - 5月国内制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，景气水平改善；原材料库存指数和非制造业存货指数上升，降幅收窄；新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点，需求景气度回升 [8]。 - 看好中游制造业如有色、炼化等行业以及国内消费服务业 [8]。 国内观察：2025年5月PMI 核心观点 - 日内瓦联合声明使中美贸易关系缓和，推动5月制造业PMI回升，但“抢出口”效应可能温和，出口基数5月开始抬升，后续增速中枢或下行；4月经济有韧性但地产拖累仍深，增量政策必要性强 [11]。 制造业PMI情况 - 5月制造业PMI环比改善0.5个百分点，高于近5年同期均值，主因关税冲击缓和，生产和新订单指数回升 [11]。 - 新订单指数回升至49.8%（+0.6pct），新出口订单指数大幅回升至47.5%（+2.8pct），生产指数回升至50.7%（+0.9pct），“抢出口”效应明显，美西、美东航线出口集装箱运价指数5月分别上涨12.73%和16.46% [12]。 - “抢出口”效应强度可能温和，5月未等比例回升且低于一季度平均水平 [12]。 - 价格水平仍处低位，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数小幅回落，产成品库存指数继续回落，可能降价去库存 [12]。 行业景气度情况 - 装备制造业及消费品行业回升至荣枯线以上，前者51.2%（+1.6pct），后者50.2%（+0.8pct），上游基础原材料行业维持47.0%（-0.7pct），低成本支撑中游装备制造利润线索短期内有望延续；高技术制造业回落0.6pct但仍在荣枯线以上 [13]。 非制造业PMI情况 - 5月非制造业PMI环比回落0.1%，高于近5年同期均值，分项上服务业略强于季节性、建筑业持平于季节性 [13]。 - 服务业PMI50.2%，较前值+0.1pct，五一假期带动居民出行和消费相关行业，铁路运输等行业商务活动指数回升，服务业有韧性 [13]。 - 5月建筑业PMI回落至51.0%（-0.9pct），土木工程建筑业商务活动指数升至62.3%（+1.4pct），基建强、地产弱格局延续 [13][14]。 财经新闻 美国4月PCE出炉 - 5月30日数据显示，4月PCE价格指数环比上涨0.1%，核心PCE价格指数环比上涨0.1%；同比方面，4月PCE价格指数上涨2.1%，核心PCE价格指数上升2.5%；4月个人消费支出环比上涨0.2%，个人消费收入上涨至0.8% [16]。 特朗普称美国钢铁进口税提高至50% - 5月30日，特朗普称6月4日起将钢铁和铝的进口关税从25%提高至50% [17]。 工业和信息化部加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度 - 5月31日，工信部表示赞同支持中汽协倡议，将加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度，维护公平有序市场环境，鼓励企业通过创新提升竞争力 [18]。 美国延长对中国301条款关税的部分豁免 - 6月1日，美国贸易代表办公室宣布将对中国301调查中的豁免期限从5月31日延长至8月31日 [19]。 A股市场评述 上交易日指数表现 - 上交易日上证指数回落收阴，下跌15点，跌幅0.47%，收于3347点；深成指、创业板双双收阴，主要指数多呈收阴 [20]。 - 上证指数跌破5日均线，量能略收，大单资金净流出超141亿元；中期均线呈多头排列，短期均线齐头向下，日线KDJ、MACD死叉共振，分钟线指标走弱，指数短线技术条件未明显向好，震荡整理未结束，下方有均线簇和缺口支撑，短线或考验支撑力度 [20]。 上证指数周线情况 - 上证指数周线收小星K线，仍处5周均线之上，5周均线金叉20周均线且齐头向上，周KDJ金叉延续，周MACD死叉未修复，指标矛盾不强势，短线或考验短期周均线支撑力度 [21]。 深成指和创业板情况 - 深成指、创业板双双调整，分别下跌0.85%、0.96%，深成指跌破30日均线，创业板指数暂处30日均线支撑位之上，两指数日线KDJ、MACD死叉共振，分钟线指标未向好，短线或延续震荡整理，与下方缺口支撑位接近，关注缺口附近量价指标配合 [21]。 行业板块表现 - 上交易日同花顺行业板块中，10个板块逆市收红，收红板块占比11%，收红个股占比20%；养殖业板块涨幅第一，银行板块活跃拉抬指数，医药概念板块涨幅在前但K线多收上影线；电机等板块回落调整居前且呈重要均线破位 [22]。 - 中药板块逆市上涨，量能温和放大，大单资金活跃，日线短期均线多头排列，上破前期下降趋势线压力位，但K线留小上影线，15分钟线指标走弱，短线或有震荡；周线看指数上破30周均线，周MACD金叉成立，适当整理后或仍有上行动能 [23]。 - 近日不少板块强于上证，但上交易日后部分板块短线技术条件走弱，需提防补跌，如环境治理等板块，可等待整理充分后的做多机会 [23]。 行业涨跌幅情况 - 涨幅前五行业为养殖业（+2.81%）、农商行Ⅱ（+1.70%）、化学制药（+1.21%）、城商行Ⅱ（+0.94%）、饲料（+0.82%）；跌幅前五行业为包装印刷（-3.15%）、电机Ⅱ（-2.83%）、消费电子（-2.72%）、其他电子Ⅱ（-2.70%）、其他电源设备Ⅱ（-2.63%） [24]。 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|17976|-11.29| |逆回购到期量|亿元|1425|/| |逆回购操作量|亿元|2911|/| |1年期MLF|%|2|/| |1年期LPR|%|3|/| |5年期以上LPR|%|3.5|/| |DR001|%，BP|1.4822|6.98| |DR007|%，BP|1.6645|3.15| |10年期中债到期收益率|%，BP|1.6712|-1.65| |10年期美债到期收益率|%，BP|4.4100|-2.00| |2年期美债到期收益率|%，BP|3.8900|-3.00| |上证指数|点，%|3347.49|-0.47| |创业板指数|点，%|1993.19|-0.96| |恒生指数|点，%|23157.97|-0.57| |道琼斯工业指数|点，%|42270.07|0.13| |标普500指数|点，%|5911.69|-0.01| |纳斯达克指数|点，%|19113.77|-0.32| |法国CAC指数|点，%|7751.89|-0.36| |德国DAX指数|点，%|23997.48|0.27| |英国富时100指数|点，%|8772.38|0.64| |美元指数|/，%|99.4408|0.11| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2056|163.00| |欧元/美元|/，%|1.1347|-0.19| |美元/日元|/，%|144.20|0.08| |螺纹钢|元/吨，%|2961.00|-0.34| |铁矿石|元/吨，%|702.00|-0.43| |COMEX黄金|美元/盎司，%|3313.10|-0.88| |WTI原油|美元/桶，%|60.79|-0.25| |LME铜|美元/吨，%|9497.00|-0.73| [26]

短纤期货市场表现 - 5月29日短纤期货主力合约最高上探至6528 00元 收盘报6500 00元 涨幅1 31% [1] 机构观点 西南期货 - 短纤短期走势以跟随成本端震荡调整为主 [1] - 供应端短纤装置负荷上升至96 2% 环比增加2 1% [1] - 需求端江浙终端开工持稳 加弹开工80% 织机开工69% 印染开工77% [1] - 下游原料备货周期分化 低备货10-15天 高备货达1个月以上 [1] - 坯布订单氛围回落 布价抬升困难 4月纺织服装出口额同比环比双增长 [1] - 成本支撑不足 PTA和乙二醇价格震荡 加工费压缩或引发减产 [1] 瑞达期货 - 短期价格波动主要受原油价格驱动 [2] - 供应端中国涤纶短纤产量16 14万吨 环比降3 30% 产能利用率85 33% 环比下滑2 91% [2] - 需求端纯涤纱开工率80 28% 原料备货23 78天 环比减少0 13天 [2] - 库存端权益库存9 38天 物理库存18 11天 均环比小幅下降 [2] - 终端订单疲软 下游接货积极性低 纱企维持刚需采买 [2] - 主力合约上方压力位6550元 下方支撑位6300元 [2] 行业供需数据 - 欧佩克维持产量配额推动国际油价上涨 影响聚酯产业链 [2] - 涤纶短纤工厂库存小幅去化 但终端内外贸订单均显疲软 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对PTA，近端TA开工环比回升，聚酯开工高位回落，库存延续去化，基差环比走强，现货加工费回落但维持偏高水平；后续聚酯开工预计仍有回落，关注远月TA加工费做缩机会 [1] - 对MEG，近端国内油制开工小幅回落，煤制检修重启并存，开工小幅下行，港口库存延续去化，基差走强，利润延续提升；关注阶段性正套机会 [2] - 对涤纶短纤，近端开工下行，产销环比转弱，库存小幅累积；下游开工提升，原料备货去化而库存环比累积，效益走弱；预计基本面难有明显好转，关注后续降负动作 [2] - 对天然橡胶，全国显性库存微去，泰国杯胶价格小幅反弹；策略为观望 [2] - 对苯乙烯相关产品，苯乙烯及相关产品价格有不同程度变化，各产品国产利润也有变动 [2] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 现货成交日均成交基差2509（+185），能投100万吨重启 [1] - 近端TA开工环比回升，聚酯开工高位回落，库存延续去化，基差环比走强，现货加工费回落但维持偏高水平；PX国内开工回升，海外存意外检修，PXN小幅回落，结构维持，异构化与歧化效益小幅走弱，美亚芳烃价差回升 [1] - 后续聚酯环比出现回落，瓶片低加工费状态仍在延续，后续聚酯开工预计仍有回落，而TA上半年检修兑现充分且仍有投产计划，后续自身继续去库要求较高，下游超预期下库存去化环节也将逐步转移至PX，关注远月TA加工费做缩机会 [1] MEG - 现货成交商谈价格4524 - 4532附近，基差对09（+150）附近，三江100万吨降负 [2] - 近端国内油制开工小幅回落，煤制检修重启并存，开工小幅下行，到港偏少下港口库存延续去化，下游备货水平回落，基差走强，利润延续提升 [2] - 整体来看，近端存装置意外，油制供应超预期减量而需求端短期韧性仍存下，港口库存去化预计更为显著，关注阶段性正套机会 [2] 涤纶短纤 - 现货价格6515附近，市场基差对07 - 30附近，近端福建金纶检修，开工下行至93.2%，产销环比转弱，库存小幅累积 [2] - 需求端涤纱端开工提升，原料备货去化而库存环比累积，效益仍有走弱 [2] - 短纤效益偏低但开工未见明显下行，自身高供应而下游利润承压下预计基本面难有明显好转，但盘面加工费已压缩至偏低水平，预计偏弱维持，关注后续降负动作 [2] 天然橡胶 - 全国显性库存微去，绝对水平不高，泰国杯胶价格小幅反弹，该价格割胶积极性预计尚可 [2] - 策略为观望 [2] 苯乙烯相关产品 - 苯乙烯及相关产品价格有不同程度日度变化，如苯乙烯（华南）日度变化 - 35等 [2] - 各产品国产利润有变动，如PS国产利润、ABS国产利润等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货品种进行分析并给出交易策略 铝价预计维持震荡 氧化铝期货价格回落但警惕市场情绪反复 锌价短期震荡 铅价维持小区间震荡 工业硅盘面预计在区间内震荡 碳酸锂建议持有空单或逢高沽空远月合约 多晶硅可考虑反弹空和正套止盈离场 螺纹观望或激进者做多 铁矿和焦煤观望 豆粕关注后期贸易政策和美豆产量 玉米期货预计企稳回升 白糖短期反弹后市偏空 棉花区间震荡 棕榈油关注产区产量及生柴政策 鸡蛋和生猪期货分别震荡运行和震荡下行 苹果观望 LLDPE和PP短期震荡中长期逢高做空远月 PVC和玻璃建议卖看涨期权 PTA关注回调买入和逢高沽空加工费 橡胶观望 甲醇偏空 原油作为空头配置 苯乙烯短期震荡中期逢高做空 纯碱考虑卖虚值看涨期权 MEG价格偏强运行但多单谨慎参与 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 基本金属 - 铝：昨日电解铝2507合约收盘价较前一交易日-0.57% 收于20040元/吨 供应上电解铝厂维持高负荷生产 运行产能小幅上升 需求上铝材开工率小幅下降 几内亚矿端政策推动氧化铝现货价格上涨 电解铝成本回升 叠加库存延续去化 基本面对铝价有支撑 预计铝价维持震荡走势 建议观望 [1] - 氧化铝：昨日氧化铝2509合约收盘价较前一交易日-1.37% 收于3018元/吨 部分氧化铝厂恢复生产 以及新增产能释放 运行产能小幅上升 需求上电解铝厂维持高负荷生产 运行产能小幅上升 几内亚矿端情况缓和 氧化铝行业利润回升 市场对部分产能复产预期增强 供应压力引发期货价格回落 但几内亚矿业政策仍存在不确定性 建议观望 [1] - 锌：昨日锌2506合约收盘价较前一交易日+0.80% 收于22585元/吨 4月锌精矿进口量大超预期 冶炼厂原料库存高企 矿资源相对宽松 6月加工费继续上行 前期检修的冶炼厂本周陆续恢复 叠加进口锌继续补充 供应端相对宽松 从库存去库来看表观消费仍显韧性 整体多空僵持 短期锌价震荡为主 关注宏观指引和消费持续性表现 [1] - 铅：昨日铅2506合约较前一交易日收盘价+0.15% 收至16805元/吨 再生铅新建产能投产与复产逐步推进 对废料需求上升 成本支撑性较强 原生铅炼厂生产相对平稳 交割货源重新流出 流通市场货源宽松 现货贴水交易 铅蓄电池市场需求偏弱 下游企业以销定产 部分逢低接货 沪铅交割后货源流入市场 下游按需接货 铅锭显性库存下降 给予铅价回升空间 原料供应与消费矛盾升级 铅价预计维持小区间震荡 建议区间操作 [1][2] - 工业硅：今日盘面低开再创新低 主力07合约收于7440元/吨 较上个交易日下跌170元/吨 持仓增加20995手 供给端未明显收缩 上周新疆产区复产4台 近期复产多为一体化企业 高库存压力下社库有去库 但市场对库存持续去化偏悲观 需求端多晶硅五月产量或环比下滑 关注节后企业复产开工情况 有机硅产业链价格止跌但采购有限 周度产量环比下滑至节后新低 向下驱动有限 节前资金或避险 盘面预计在7500 - 8000元区间内震荡 建议观望 关注节后供给变化 偏投机可等待盘面反弹做空07合约或空近月多远月 [2] - 碳酸锂：昨日主力2507合约收于60920元/吨 较前交易日+1.36% 5月宽松缓解但延续过剩格局 供给端减量高企 碳酸锂周产量为16093吨 环比-3.23% 需求端增速不及预期 国内新能源车5月销量环比回暖 社库高企且小幅去库 昨日07 - 09月间价差缩窄 部分空头从主力07合约移向远月09 近月供需过剩有所缓解但不改格局 供应高企叠加远月需求预期悲观 建议继续持有空单或逢高沽空远月合约 [2] - 多晶硅：昨日主力2507合约收于60920元/吨 较前交易日+1.36% 5月宽松缓解但延续过剩格局 供给端减量高企 碳酸锂周产量为16093吨 环比-3.23% 需求端增速不及预期 国内新能源车5月销量环比回暖 社库高企且小幅去库 昨日07 - 09月间价差缩窄 部分空头从主力07合约移向远月09 近月供需过剩有所缓解但不改格局 供应高企叠加远月需求预期悲观 建议继续持有空单或逢高沽空远月合约 [2] 黑色产业 - 螺纹：螺纹主力2510合约震荡下挫收于2970元/吨 较前一交易日收盘价跌39元/吨 钢银口径建材库存环比下降2.9% 去库边际显著放缓 钢材供需边际小幅走弱但整体符合季节性 期货贴水维持低位 远期曲线逐渐平坦化 观望为主 激进者尝试做多螺纹2510合约 RB10参考区间2950 - 3020 [3][4] - 铁矿：铁矿主力2509合约震荡下挫收于696.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌9元/吨 钢联口径澳洲向中国发货环比增202万吨 巴西发货环比降102万吨 钢厂利润边际收窄 后续产量以稳为主 供应端符合季节性规律 同比基本持平 铁矿供需边际中性偏强但中期过剩格局不改 铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平 估值中性 观望为主 I09参考区间685 - 715 [4] - 焦煤：焦煤主力2509合约横盘震荡收于798元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨3.5元/吨 钢联口径铁水产量环比下降0.9万吨 连续三周创历史同期新高 钢厂利润边际收窄 后续产量以稳为主 第一轮提降已落地 第二轮提降已提出 供应端各环节库存分化 钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期较低水平 坑口、口岸和港口流通环节库存持续维持历史新高 总体供需仍较为宽松 期货贴水维持低位 远期曲线逐渐平坦化 建议观望为主 JM09参考区间780 - 810 [4] 农产品市场 - 豆粕：隔夜CBOT大豆小幅上涨 供应端近端南美宽松 远端美豆新作播种顺利 需求端南美阶段主导 美豆高频符合季节性偏弱 美豆偏震荡 中期驱动在产量博弈 国内大豆后期到货多 但豆粕阶段需求好驱动反弹 中期跟随国际市场 关注后期贸易政策和美豆产量 [5] - 玉米：玉米2507合约窄幅震荡 深加工玉米价格略跌 本年度供需边际转紧 农户售粮基本结束 粮权往渠道转移 渠道议价能力提高 替代品进口量预计明显下降 利好国产玉米需求 短期贸易端出货增加 新麦上市补充部分需求 供需矛盾不大 现货预计震荡盘整 期货跌至小麦最低收购价附近 支撑较强 预计将逐步企稳回升 [5] - 白糖：郑糖09合约收5805元/吨 跌幅0.36% 广西现货 - 郑糖05合约基差 - 30元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为 - 98元/吨 市场预计25/26榨季全球糖市供应过剩格局预期增强 原糖承压 后期需关注巴西收割季天气变化和糖醇比对压榨的影响 5月国内进入纯销售期 糖浆预混粉管控 库存同比低位的情况下易涨难跌 趋势跟随原糖 近期配额外进口利润打开 国内糖厂点价将施压远月 关注进口集中到港时间 短期反弹 后市偏空 [5] - 棉花：隔夜美棉价格下跌 国际油价走弱 截至5月25日 美棉新作种植率达到52％ 低于去年同期 印度棉花协会4月数据显示24/25年度产量495.3万吨 同比减少10.4% 国内郑棉价格继续震荡 宏观扰动下降后市场热点重回基本面 产业重点持续关注新疆棉花库存情况 以区间震荡策略为主 [6] - 棕榈油：昨日马盘反弹 供应端产区处于季节性增产 MPOA预估马来5月1 - 20日产量环比+3.5% 需求端产区出口环比改善 跌价后出口找到需求 ITS显示5月1 - 25日出口环比+11.6% P处于季节性弱阶段但不流畅 因暂无大矛盾 后期关注产区产量及生柴政策 [6] - 鸡蛋：鸡蛋2506合约延续跌势 鸡蛋现货价格上涨 养殖亏损 老鸡淘汰量预计阶段性增加 但供应维持高位 蔬菜价格低位运行 高温高湿天气不利鸡蛋储存 供强需弱 成本支撑 期现货价格预计震荡运行 [6] - 生猪：生猪2509合约下跌 生猪现货价格上涨 生猪供应继续增加 标肥价差缩窄及气温升高 养殖端压栏增重意愿降低 养殖端或将逐步降重出栏 目前栏舍利用率已升至同期高位 二育后期对猪价提振逐步减弱 加之部分区域二育入场受抑制 二育托底作用减弱 高温天气导致猪肉消费季节性减弱 供增需减 成本低位 猪价偏弱运行 关注企业出栏节奏及二次育肥动向 供强需弱 期价预计震荡下行 [6] - 苹果：主力合约收7583元/吨 涨幅0.13% 山东烟台栖霞苹果价格平稳 近期苹果新季因热干风以及倒春寒极端天气影响 苹果主产区特别是陕西一带坐果成问题 引发市场对于新季苹果产量担忧 总体坐果不佳 当前低库存 产量预期减少 果价暂时维持震荡高位 市场对于新季旮旯价格预期偏高支撑晚富士苹果价格 需要关注5月底套袋验证 部分地区开始套袋 后期仍要关注苹果消费问题 苹果属于高替代性鲜果 后期在下游消费疲弱时市场预期或面临向下修正 当前市场博弈天气对产量造成的影响 盘面波动增加 观望 [6] 能源化工 - LLDPE：昨天lldpe主力合约小幅震荡 华北低价现货7060元/吨 09基差盘面加10 基差走弱 成交一般 海外美金价格持稳为主 进口窗口关闭 供给端新装置陆续投产 存量检修装置逐步复产 国产供应回升 进口窗口关闭 预期后面进口量将小幅减少 需求端下游农地膜淡季到来 其他需求持稳 中美关税谈判缓和 后期关注抢出口情况 短期产业链库存去化一般 基差走弱 进口窗口关闭 农膜淡季来临 供应随着新装置投产回升 关注中美关税谈判缓和之后抢出口实际情况 短期震荡为主 往上受制于进口窗口压制 中长期来看 随着新装置投产 供需逐步宽松 逢高做空远月为主 [7][8] - PVC：V09合约收4790 跌0.3% PVC现货回落50左右 期现点价成交放量 供应端检修和新装置投产并存 万华、渤化等装置逐步投产 预计供应增速提升到5%左右 上游开工率76% 近期宜化、霍家沟等企业新增检修 库存去化放缓 5月22日 上游库存62.33万吨环比下降2.84% 同比减少29.49% 出口需求近期放缓 内蒙限电缓解 电石价格2400 6月电石预计回落 现货回落 华东4700 华南4770 建议空单逐步离场观望 但反弹缺乏驱动 建议卖4850之上看涨期权 [8] - PTA：PXCFR中国价格840美元/吨 折合即时汇率人民币价格6959元/吨 PTA华东现货价格480元/吨 现货基差178元/吨 成本端PX方面辽阳石化重启 整体供应回升至中性水平 进口供应维持低位水平 PTA方面供应边际提升 中长期供应压力依旧较大 聚酯负荷环比小幅下降 综合库存大处于历史低位水平 聚酯产品利润小幅修复但仍处于低位水平 聚酯工厂宣布减产计划 关注执行情况 综合来看PX、PTA维持去库格局不变 PX持续去库 关注回调后买入机会 PTA中长期过剩压力较大 逢高沽空加工费 [8] - 橡胶：周二主力合约震荡走强 RU2509 +0.87% 收于14495元/吨 泰国胶水62.75泰铢/公斤 杯胶52.1泰铢/公斤 原料略微松动 后期预计补跌 现货买盘情绪一般 部分轮胎厂刚需补库 全乳14450元/吨 泰混14470元/吨 截至2025年5月25日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.46万吨 保税区库存9.05万吨 一般贸易库存52.41万吨 泰国4月对中国天胶出口21.23万吨 同比+29.6% 20号胶仓单连续大幅注销 目前已至历史低位 NR盘中大幅走强带动RU上涨 基本面弱势 旺季上量预期压制 RU缺乏上行驱动 同时静态估值较低 14000关口附近存较强支撑 下行空间同样受限 预计RU进入平台期 建议观望 [8] - 甲醇：昨日甲醇2509合约收盘价较前一日环比下降0.72% 收至2208元/吨 触及新低2181元 现货方面 江苏张家港地区甲醇市场震荡偏强 成本端煤价持续走跌 对甲醇的成本支撑较弱 供应端国内甲醇企业多套大型装置集中重启 推动产能利用率显著提升 周度产量创历史新高 供应压力持续增加 海外方面 前期受伊朗装置未恢复及进口价格偏高影响 本年度进口量大幅缩减 目前国外伊朗装置已全部重启 预计未来进口量将逐步恢复 需求端一季度以来国内烯烃板块表现较弱 国内烯烃开工表现相比去年四季度明显下降 目前江苏MTO装置复产 外采甲醇量增多 但由于进口量回归 港口库存表现为累库 传统需求已过“金三银四”阶段 五一节后传统需求整体表现乏力 对甲醇的支撑有限 5月沿海重要下游工厂开始进入原料累库阶段 截至5月22日 沿海地区甲醇库存在63.95万吨 目前仍处于历史的低位 但环比上周上升1.05万吨 随着海外开工大幅回升及国内春检结束 国内供应已开始走强 进口增加将逐步兑现 同时五一节后下游采购节奏放缓 整体来看预计未来短期内供强需弱 缺乏上行动力 甲醇将偏弱运行 09合约采取偏空策略 [8][9] - 玻璃：FG09合约收1028 涨0.3% 玻璃湖北产线据传石油焦排放超标有停产预期 盘面小幅度反弹 供应刚性 玻璃日融量15.75万吨 同比9% 后续产线变动不大 库存高位 5月22日玻璃库存6776.9万重箱 环比 - 31.3万重箱幅度 - 0.46% 同比+13.67% 下游深加工企业天数10.4天 开工率50%左右 低于往年同期 估值方面天然气路线大幅度亏损150 煤制气路线利润80左右 石油焦路线亏损80 现货价稳定华北1150 华中1080 华东1320 华南1280 玻璃下跌趋势难改 供应端虽有减产的扰动 仍建议卖1250之上看涨期权 [9] - PP：昨天pp主力合约小幅下跌 华东PP现货7030元/吨 基差09盘面加110 基差持稳 成交一般 海外美金价格持稳为主 进口窗口关闭 出口窗口打开 供给端短期检修逐步复产但仍偏多 出口窗口打开 部分新装置开车 导致国产供应逐步回升 受中美关税影响缓和影响 后期lpg进口量将恢复正常 pdh装置开工也恢复正常 需求端下游家电五月排产计划仍不错 汽车排产计划一般 bopp和塑编行业开工持稳 关注中美加关税缓和之后下游家电和塑料制品抢出口情况 短期来看 产业链库存去化一般 供应回升 出口窗口打开 中美加关税缓和导致pdh供应将恢复正常 需求受中美关税缓和影响后期大概率转好 短期供需双增 盘面震荡偏弱为主 往上受制于进口窗口压制 中长期来看 随着新装置投产 供需逐步宽松 逢高做空远月为主 [9] - MEG：MEG华东现货价格4512元/吨 现货基差148元/吨 供应维持中性偏低水平 海外方面 乐天预计5月底重启 加拿大两套装置预计月底检修 进口供应短期处于低位 后续关注马油重启情况 库存方面 华东港口库存去库6吨至

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期国内宏观政策进入完全真空阶段，增量政策预期偏弱，碳元素下跌致成材成本支撑坍塌，黑色系整体估值下降拖累铁矿石价格，铁矿石短期交投倾向强现实，需求基本见顶但斜率偏低，供给端持续回升但或保持同比减量，预计短期铁矿石仍将保持相对强势但整体仍受板块影响 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 近期铁矿石走势相对强势，螺纹、热卷收回中美关税缓和反弹幅度，成材与双焦一起跌出新低，碳元素价格让利使高炉钢厂未因价格下跌出现利润大幅压缩，中美关税强压下国内集中抢出口对冲国内需求下滑，关税暂停90天强化对美抢出口行为，市场修复出口下滑预期，铁矿石处于高需求+高贴水+库存去化格局，价格表现相对强势 [3] 供应方面 本期外矿发运环比回落，澳洲发运回升而巴西发运回落，非主流脉冲后下滑，外矿发运整体同比降幅趋于收窄，6月是外矿发运旺季，主流矿山预计发运保持平稳回升态势，供给端支撑力度边际减弱 [3] 需求方面 国内需求整体处于历史同期高位区，铁水连续两周回落，本期243.6（-1.17），下降幅度有所扩大，短期需求端见顶，但当前钢厂盈利率水平较高且出口端预期上修，预期铁水将整体高位回落走势但下行斜率偏低，短期对价格影响程度较小 [4] 库存方面 当前国内需求水平仍相对偏高，整体预期6月上旬港口库存水平将保持相对平稳或偏向于去化态势，但整体评估来看，库存整体处于高位，库存高位阶段性去库难以提供向上驱动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内宏观政策进入真空阶段，增量政策预期偏弱，碳元素下跌致成材成本支撑坍塌，黑色系整体估值下降拖累铁矿石价格，但铁矿石短期交投倾向交易强现实，需求基本见顶但斜率偏低，供给端持续回升但或保持同比减量，预计短期铁矿石仍将保持相对强势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 上周铁矿石走势相对强势，螺纹、热卷收回中美关税缓和反弹的大部分涨幅，双焦跌出新低，碳元素价格让利使高炉钢厂利润未大幅压缩，中美关税强压下国内集中抢出口对冲需求下滑，关税暂停90天强化抢出口行为，市场修复出口下滑预期，铁矿石处于高需求+高贴水+库存去化格局，价格表现相对强势 [2] 供应方面 - 上周外矿发运环比显著回升，整体同比降幅趋于收窄，5月是外矿发运旺季，主流矿山预计发运平稳回升，供给端支撑力度边际减弱 [2] 需求方面 - 国内需求整体处于历史同期高位区，铁水连续两周回落，本期243.6（-1.77），下降幅度扩大，短期需求端见顶，但钢厂盈利率水平较高且出口端预期上修，预期铁水整体高位回落但下行斜率偏低，短期对价格影响程度较小 [3] 库存方面 - 当前国内需求水平仍偏高，预计6月上旬港口库存保持相对平稳或去化态势，但库存整体处于高位，阶段性去库难以提供向上驱动 [3] 策略 - 建议区间操作以及9 - 1正套策略，i2509合约价格区间715 ~ 745元/吨，外盘FE06合约价格区间97~101美金/吨 [3]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周农林牧渔板块跑赢大盘，各子板块表现不一，猪价、毛鸡价格下跌，鸡苗价格持平，玉米价格上涨，豆粕、小麦、天然橡胶价格下跌 [14][1][3] - 生猪养殖板块产能周期触底，后续库存有望回落带动去产能交易，长期去库存结束后板块有望盈利上行；后周期板块业绩逐步回升；种植链基本面向好；宠物板块处于增量、提价阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/5/19 - 2025/5/23）上证综指、沪深 300 指数、申万农林牧渔指数均下跌，农林牧渔指数跑赢上证综指 0.21 个百分点，跑输沪深 300 指数 0.18 个百分点 [14] - 农林牧渔子板块中，饲料涨 1.20%，动物保健、农产品加工、种植业、畜禽养殖、渔业均下跌 [14] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值 70 亿元以上个股中，涨幅前五为海大集团（4.99%）、万辰集团（2.35%）、瑞普生物（1.58%）、牧原股份（0.66%）、禾丰股份（0.46%） [19] - 跌幅前五为傲农生物（-8.66%）、巨星农牧（-4.97%）、北大荒（-4.62%）、神农集团（-4.50%）、乖宝宠物（-3.64%） [19] 重点数据追踪 生猪——库存拐点临近 - 5 月 23 日全国外三元生猪均价 14.20 元/kg，周环比跌 2.81%，15 公斤仔猪均价 35.56 元/公斤，周环比跌 1.85% [1][23] - 本周商品猪出栏均重 129.38kg，周环比跌 0.25%，全国冻品库容率 13.95%，环比降 0.06pct，库存转向去库，猪价持续弱势下行 [1][23] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 截至 5 月 23 日，白羽肉毛鸡价格 7.36 元/公斤，周环比跌 0.54%，鸡苗价格 2.85 元/羽，周环比持平 [1][33] - 毛鸡因合同鸡供应增加、屠宰企业库存压力和宰杀亏损，采购社会鸡意愿减弱；鸡苗供应宽松，养殖户补栏谨慎，种鸡场有挺价情绪 [33] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至 5 月 18 日，中速鸡价格 5.54 元/斤，环比 -1.42%，天气好转续养需求和消费市场有一定提振，但肉鸡积压量未完全消化，养殖户操作谨慎 [43] 饲料板块 - 截至 5 月 23 日，玉米现货均价 2376.08 元/吨，环比涨 0.05%；豆粕现货均价 3028.00 元/吨，环比跌 2.82%；小麦现货均价 2464.56 元/吨，环比跌 0.18% [2][49] - 玉米因华北小麦收割、价差收窄及市场担忧进口拍卖等，短期价格震荡；豆粕现货价低，受阿根廷洪水和广东进口大豆通关时间延长影响，预计短期反弹 [2][49] 大宗农产品 - 截至 5 月 23 日，国内天然橡胶期货价格 14730 元/吨，周环比 -1.96% [3][63] - 供应端降水影响割胶进度，原料产出少、采购价高；需求端轮胎企业开工恢复但未达去年同期，库存去化慢；此外，中泰橡胶进口零关税探讨和特朗普对欧盟商品征税影响盘面 [3][63] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [4][73][74] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物 [4][74] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4][74] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4][74]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 公司有效去化库存，单季营收触底回升，虽2024年全年表现承压，但2025Q1营收已现增长，原奶价格下行提振毛利，品牌优势稳固，产品结构升级，分红与回购提振市场信心，预计未来营收和净利润持续增长 [1][2][3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收1157.80亿元，同比降8.24%；归母净利润84.53亿元，同比降18.94%；扣非后归母净利润60.11亿元，同比降40.04%；毛利率33.88%，同比提高1.30pct；销售费用率18.99%，同升1.10pct；管理费用率4.61%，同升 - 0.15pct；净利率7.33%，同升 - 0.84pct [1] - 2025Q1营收330.18亿元，同比增1.35%；归母净利润48.74亿元，同比降17.71%；净利率14.05%；毛利率37.67%，同比提高1.88pct；销售费用率16.92%，同升 - 1.52pct；管理费用率4.35%，同升 - 0.56pct；净利率15.01%，同升 - 3.33pct [2] - 预计24/25/26年营业收入分别为1187/1240/1302亿元，同比增速2.9%/4.3%/5.0%，净利润分别为107/113/117亿元，对应EPS分别为1.69/1.79/1.86元 [9] 行业供需 - 短期内乳品消费规模缩减，市场供给过剩，零售价格下行，2024年四季度公司坚持低渠道库存策略，优化终端产品新鲜度，2025年1月液奶渠道库存稳中有降，终端产品价盘坚挺，经销商进货意愿提升 [2] - 从24年下半年开始上游产能持续优化，2025年原奶供需格局整体好于2024年，三季度双节预计实现阶段性平衡 [2] 品牌与产品 - “伊利”品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一，布局多品类并推动乳品供给结构升级 [3] - 线上、线下渠道液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，婴幼儿配方奶粉全渠道零售额市场份额提升 [3] - 2024年液体乳/冷饮产品收入分别为750.03/87.21亿元，同比增长 - 12.32%/-18.41%，降幅收窄；奶粉及奶制品/其他分别贡献收入296.75/7.22亿元，同比增 + 7.53%/13.75% [3] 分红与回购 - 2024年实施2023年度利润分配方案，派发现金红利76.39亿元，2024年度拟派发现金红利总额77.26亿元，占2024年度归母净利润的91.40% [4] - 2025年5月19日已使用10亿元完成回购，回购最高价格30.01元/股，最低价格21.57元/股，均价24.84元/股 [4]