政策运行逻辑的延续 - 政策核心逻辑始终围绕平衡短期稳增长与长期高质量发展展开 [4] - 2026年政府工作报告整体淡化对短期目标的追求，但长期目标的重要性进一步提升 [4] - 设定经济增长区间目标为**4.5%-5%**，为调结构、防风险、促改革留出空间，追求实实在在、没有水分的增长 [4] - 明确长期目标，包括**2026年单位GDP二氧化碳排放下降3.8%左右**，以及“十五五”时期促进居民消费率明显提高、全社会研发经费投入年均增长**7%**以上、单位GDP二氧化碳排放累计降低**17%** [5] 财政政策的调整与特征 - 财政政策呈现“准财政发力”新特征，赤字率拟按**4%**左右安排，与去年持平；赤字规模为**5.89万亿元**，较去年增加**2300亿元** [7] - 广义财政赤字率为**8.1%**，较去年下降**0.3**个百分点；广义财政赤字规模**11.89万亿元**，基本与去年持平 [7] - 拟发行超长期特别国债**1.3万亿元**，规模与去年持平，其中**8000亿元**用于“两重”项目建设，**2000亿元**用于设备更新，**2500亿元**用于支持消费品以旧换新（较2025年下降**500亿元**） [7] - 拟发行特别国债**3000亿元**支持国有大型商业银行补充资本，较去年回落**2000亿元** [7] - 拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，和去年持平，重点支持重大项目、置换隐性债务、消化拖欠账款，并强调项目建设资金单列 [7] - 新增**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需 [8] - 2026年一般公共预算支出将增加**1.27万亿**，首次突破**30万亿**，同比增速为**4.4%** [8] - 将发行新型政策性金融工具**8000亿元**，较去年增加**3000亿元**，以带动更多社会资本 [8] 扩大内需与投资策略 - 提振消费的核心是“投资于人”，提出制定实施城乡居民增收计划 [9] - 具体提振消费政策包括：安排**2500亿元**超长期特别国债支持消费品以旧换新；设立**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金；扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域；优化消费环境 [10] - 释放有效投资潜力需资金与激励机制“双管齐下”：新型政策性金融工具规模达**8000亿元**（增**3000亿**）；中央将承担更多责任，分类提高“两重”中央投资补助标准 [11] - 投资重点聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展，提高民生类政府投资比重，本质是“投资于物”和“投资于人”结合 [11] 改革举措的重要性上升 - 改革重要性上升，强化改革举措与宏观政策协同，用改革办法打通经济循环卡点堵点 [6] - 纵深推进全国统一大市场建设，涉及反内卷、要素市场化改革和公用事业改革 [12] - 反内卷从政府、市场、企业三层面部署：政府层面完善统计、财税、考核等制度，规范地方政府行为；市场层面深化招标投标改革；企业层面加强反垄断、反不正当竞争，整治“内卷式”竞争 [12] - 要素市场化改革落脚在深化综合改革试点，涉及技术、土地、人力资源、数据、资本、资源环境六大要素 [12] - 稳步推进公用事业和公共服务价格改革，如电力、供水、供气、供热等 [13] - 推进财税金融体制改革：提出“提高国有资本收益收取比例”，以缓解地方财政压力 [13] - 部署消费税改革，“调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移”，年内重点推进征收环节后移 [14] - 充分激发经营主体活力：完善民营经济促进法配套法规政策；强化解决拖欠企业账款问题，“下更大力气” [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策定调积极务实，明确经济增长、通胀等目标，并在财政、货币等多方面部署政策 [1] - 增长目标设为4.5%-5%区间，财政政策延续中央加力，货币政策适度宽松，产业政策重内需，防风险工作聚焦重点领域，改革明确抓手 [46] 根据相关目录分别进行总结 目标设定 - 经济增长目标设4.5%-5%区间值，既积极又务实，为调结构、防风险、促改革留空间，与2035年远景目标衔接，后续若有扰动宏观政策将相机加大对冲力度 [8] - 通胀目标维持2%左右，为宏观政策提供价格锚，稳定市场预期，也留实现弹性，通胀回升依赖内需修复与供求关系改善 [9] 政策部署 - 经济形势上，外部贸易承压，对我国外循环和市场预期扰动加深；国内经济转型有结构性矛盾，消费、投资增长动力不足，扩大内需是关键着力点 [11] - 政策强调存量与增量政策集成协同、改革举措与宏观政策协同发力，将各类政策统一纳入一致性评估，加强多政策协同，放大组合效应，健全预期管理机制提振信心，建设强大国内市场置于首位，统筹防风险与促发展 [12] 宏观调控 财政政策 - 赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，中央财政赤字5.09万亿元、地方财政赤字8000亿元，一般公共预算支出规模首达30万亿元、比上年增约1.27万亿元，为稳增长与稳预期提供财政支撑 [22] - 超长期特别国债发行1.3万亿元，设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，发行3000亿元注资特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，规模较上年减少，新增地方政府专项债务限额4.4万亿元用于多方面，其中至少8000亿用于化债，还将发行2万亿置换专项债用于化债 [23] 货币政策 - 延续“适度宽松”定调，降准降息可期待但空间有限，“降成本”取向松动，新增“降低融资中间费用”表述，预计全年一次降准+一次降息，3月有降准窗口，降息窗口或后延至年中，央行保持人民币汇率基本稳定 [25] 防风险 - 房地产领域突出“稳定”，统筹稳市场与防风险，推进相关政策落地；地方债务领域防风险与促发展并列，完善制度约束与分类施策缓释风险；金融领域加强重点领域风险防范化解和安全能力建设，重视外部冲击下的风险应对与预案完善 [27] 其他方面 - 总体部署将建设强大国内市场、坚持内需主导置于首位，统筹促消费和扩投资，产业政策在新动能培育与传统动能改造两端发力 [30] - 消费端以特别国债带动“两新”，安排超长期特别国债支持消费品以旧换新，提出提振消费专项行动等举措 [30] - 投资端围绕有效投资发力，超长期特别国债支持“两重”建设，预算内投资规模上调，强调发挥政府投资工具作用，优化专项债使用和项目管理机制 [30] - 产业端优化传统产业，培育壮大新兴、未来产业，开展新技术新产品新场景应用示范行动，推进“人工智能+”行动 [30] - 改革方面，财税金融体制改革抓手更明确，零基预算改革扩围，消费税改革聚焦范围与税率调整并下划地方，资本市场改革推动中长期资金入市并细化制度建设 [30]

行业投资评级 - 报告对消费板块给出积极投资建议，认为全年复苏确定性高，建议把握政策与基本面共振的四条主线 [4] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告延续消费主引擎定位，政策从“规模刺激”转向“精准提效+长效增收” [2] - 消费政策呈现“力度不减、结构更优、长效性更强”特征，在“增收+财政金融协同+服务消费升级”三重驱动下，消费板块全年复苏确定性高 [4] - 与2025年相比，2026年的政策在创新工具、增收表述、服务消费、金融支持和政策导向上均有显著升级和优化 [4] 政策特征与亮点 - **定位更稳**：延续“提振消费专项行动”，消费仍是经济增长第一拉动力，政策连贯性强 [4] - **工具更实**：新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，叠加2500亿元特别国债支持以旧换新，财政与金融组合发力 [4] - **根基更深**：首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，聚焦低收入群体增收、财产性收入、社保完善，目标从“能消费”向“敢消费、愿消费”突破 [4] - **结构更优**：重点发力服务消费提质、线下消费回暖、下沉市场激活，清理消费限制，释放文旅、康养、体育消费潜力 [4] - **政策创新**：2026年新设1000亿元财政金融协同专项资金，采用贴息、担保、风险补偿组合使用 [4] - **金融支持升级**：2026年消费贷款贴息政策扩大领域、提高上限、延长期限，信用修复配套落地，相比2025年仅试点推进力度全面升级 [4] - **政策导向转变**：2025年注重“扩规模”，2026年注重“提效能、调结构、稳预期”，长效性更强 [4] 具体政策对比与变化 - **总体定位**：从2025年的“大力提振消费，全方位扩大内需”转向2026年的“内生+政策并举”，推动消费持续增长 [6] - **居民增收**：从2025年“多渠道促进增收”升级为2026年“制定实施城乡居民增收计划”，并新增“财产性收入” [4][6] - **以旧换新**：2026年安排2500亿元特别国债，优化政策机制，相比2025年的3000亿元规模略降，但更强调精准与效率 [6] - **专项资金**：2026年新设1000亿元促内需专项资金，而2025年无专项财政金融资金 [6] - **服务消费**：从2025年“扩大健康、养老、托幼等供给”转变为2026年“实施服务消费提质惠民行动”，打造高显示度新场景 [4][6] - **线下消费**：2026年更强调“活跃线下消费，激发下沉市场活力”，相比2025年“健全县域商业体系”表述更具体 [6] - **消费环境**：2026年支持推广“中小学春秋假”，落实职工带薪错峰休假制度，旨在延长消费时间窗口，优化消费环境 [6] 四条核心投资主线 - **服务业复苏**：政策明确提出“服务消费提质惠民行动”，优化休假制度、活跃线下消费、清理消费限制 [4] - **大众消费（涨价线）**：增收计划托底低收入群体边际消费，以旧换新支撑大众消费，CPI温和回升，食品饮料、日化、家电、汽车等品类有望受益 [4] - **新消费**：打造消费新场景、培育新增长点，重点关注美妆、黄金珠宝、新式茶饮、文创娱乐赛道 [4] - **情绪消费**：居民预期改善，休闲、悦己、体验型消费回暖 [4]

2026年政府工作报告核心政策导向 - 核心观点：将“着力建设强大国内市场”列为十大重点工作之首，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，通过“加、减、乘、除”综合施策提振消费，并首次提出实施城乡居民增收计划，结合完善社会保障以释放消费潜力 [1][3] 促消费的“加、减、乘、除”综合措施 加法：增加收入与优质供给 - 首次提出实施城乡居民增收计划，旨在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度，从根本上提升消费能力 [1][3] - 在供给侧培育消费新增长点，实施服务消费提质惠民行动，加力推进消费新业态新模式新场景试点，大力培育文旅、汽车后市场、体育赛事、演艺经济、情绪式体验式服务等消费场景 [3] - 分类施策支持下沉市场消费渠道升级和场景创新，推动品牌连锁加快布局，激活下沉市场消费潜力 [3] 减法：减轻居民后顾之忧 - 加大医疗、养老、生育养育等方面的保障力度，提高医保补助标准，发展普惠托育服务，以释放消费潜力 [4] 乘法：财政金融协同发挥乘数效应 - 安排2500亿元超长期特别国债资金用于以旧换新 [1] - 2025年消费品以旧换新带动相关商品销售2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [4] - 今年将进一步加大对线下实体零售的支持力度，集中支持汽车、冰箱、洗衣机、电视机等重点消费品以旧换新，并新增智能眼镜等新产品 [4] - 新创设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持扩大内需 [1][4] - 优化实施服务业经营主体贷款贴息和个人消费贷款贴息政策，扩大支持领域并提高贴息上限 [4] 除法：破除消费壁垒与障碍 - 进一步清理各类消费限制性措施，畅通消费循环，例如简化促销活动审批流程 [4] - 在一些城市进一步放宽车辆购买限制、增发购车指标，支持符合条件的临街商铺进行外摆经营 [4] 服务消费成为新增长重点 - 促消费重点正从汽车、家电等耐用消费品向旅游出行、文化娱乐等服务消费转移 [5] - 实施服务消费提质惠民行动，打造带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点 [5] - 活跃线下消费，激发下沉市场消费活力，清理文旅、赛事、康养等领域的不合理限制措施 [5] - 支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度 [5] - 推动服务业“扩能提质”，目标是让优质供给接住升级需求，使服务业成为经济新增长点和就业“蓄水池” [5] 增收计划与社保完善的具体举措 增收计划内容 - 制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措 [1][7] - 专家建议从四方面发力：稳就业、优薪酬，健全工资增长与支付保障机制；拓宽财产性收入渠道；精准帮扶低收入群体；深化分配改革 [8] - 自2025年以来，多地已上调最低工资标准，31个省份月最低工资第一档均超过2000元，北京、上海、广东等地已达2500元以上 [8] - 实施增收计划的目标是提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，实现居民收入和经济增长同步 [9] 社会保障强化 - 居民医保人均财政补助标准提高24元 [1][7] - 城乡居民基础养老金月最低标准再提高20元，中央财政将安排1.25万亿元补助资金确保养老金发放，此举将惠及1.8亿多老年人 [1][7] - 稳妥有序推进职业伤害保障试点扩围，2026年实现全国31个省份和新疆生产建设兵团全覆盖，并将出行、即时配送和同城货运3个行业的平台企业纳入试点，保障外卖小哥、网约车司机等劳动者安全 [7] 政策目标与专家解读 - 增加居民收入和完善社会保障旨在形成“增收—消费—增长—再增收”的良性循环，为扩内需提供持久动力 [1] - 中低收入群体边际消费倾向更高，其增收能快速转化为消费，完善社保则能消除后顾之忧，推动储蓄转消费 [1] - 这些举措旨在有计划地提高人民生活水平，缩小收入差距，减轻居民医疗负担，筑牢老年群体生活底线，增强民众获得感与安全感，为经济社会稳定发展奠定坚实基础 [7][8]

**行业与公司** * 本次电话会议纪要主要围绕2026年政府工作报告及“十五规划”进行宏观政策与行业趋势解读，不涉及具体上市公司[1][2] **宏观经济与政策框架** **经济增长目标与特征** * 2026年GDP增长目标设定为4.5%～5%的区间，而非单一数值，旨在为经济结构调整和转型留出空间，并提升政策灵活性[1][5][23] * 2025年实际GDP增速为5%，经济总量达到140万亿元，但名义增速仅4%，价格疲软导致企业利润增速更低，体感偏弱[1][3][20] * 经济“体感偏弱”的核心矛盾在于供给能力偏强而需求不足，导致“增产不增收、增收不增利”的现象在部分新兴行业（如新能源汽车）中表现突出[20][21] **财政与货币政策** * 2026年延续积极财政政策与适度宽松货币政策的组合，财政赤字率维持在4%[1][4] * 由于GDP基数从135万亿元扩大至140万亿元，在相同赤字率下，2026年财政赤字规模较上年增加2，300亿元[4][26] * 货币政策方面，在需求端动能不足、价格水平偏弱的背景下，降准降息仍具延续性；若通胀显著上行且经济增速超过5%，降息可能停止[25] **价格走势与风险** * 对2026年价格水平的判断是“探底回升”，CPI目标设定为2%，并强调推动PPI回正[3][6] * 当前PPI约为负1%多，若按每月改善0.2～0.3的趋势，预计下半年有望转正[6] * 主要风险在于地缘博弈可能导致有色金属、油价等成本推动型通胀，带来“低增长+高物价”的滞胀压力[6][7] **产业政策与监管重点** **创新与科技发展** * 创新优先级提升，明确提出“十五规划”期间研发投入年均增长7%，显著高于GDP增速区间，全社会研发投入强度目标达到2.8[1][6] * “数字中国”建设在规划纲要中独立成篇，与创新并列，体现更高重视程度[1][6] * 强调“算电协同”，即算力与电力协同推进的新型基础设施建设[1][7][30] **治理“内卷式竞争”与统一大市场** * 将制度化治理“内卷式竞争”提升至更突出的位置，核心抓手是制定国务院层面的《全国统一大市场建设条例》，以强化对地方政府的约束[1][4][11] * 治理重点指向光伏、新能源、平台企业等领域的无序竞争问题，严禁地方政府恶意补贴招商[1][4][19] * 后续将规范地方政府行为，直接向企业提供税收或补贴的做法将难以持续，允许的补贴方向可能转向科技创新、人才投入等公共目标领域[12][13] **“双碳”目标与能源转型** * 双碳考核由“能耗双控”转向“碳排放双控”，2026年碳排放强度目标为下降17%（对比“十四五”期间为下降15%）[1][7][31] * 强调加快建设新型能源体系，并首次提出“算电协同”[7][30] * 设立国家低碳基金，重点投向氢能、绿色燃料及环保产能置换等领域，可能采用股权投资方式运行[1][32] **房地产与产业趋势** * 房地产政策坚持“一城一策”，市场仍处下行探底期[1][18] * 2025年全国二手房价格“没有一个城市上涨”，新房与二手房价格持续分化[7][18] * 产业趋势呈现“K型”分化：传统地产产业链（水泥、建材、家具等）景气承压，而新能源、人工智能、机器人等新兴产业热度较高，但补位传统地产缺口仍需时间[1][18][21] **投资与内需刺激的具体安排** **投资端** * 直接目标是推动固定资产投资尽快“回正”，以扭转2025年下滑趋势（2025年房地产投资下滑“十几个点”，固定资产投资下降约3.8%）[8][27][28] * 2026年政府投资与政策性金融工具合计规模在2万亿元以上，具体包括： * 中央预算内投资7，550亿元[8][30] * 延续1.3万亿元特别国债[1][8] * 新增8，000亿元政策性金融工具[1][8] * 投资重点方向可能更集中在新型基础设施（如新型算力、电力）、能源强国建设等领域[28][30] **消费端** * 促消费的财政安排包括： * 新增2，500亿元消费补贴[1][8][30] * 新增1，000亿元消费贷款贴息[8][30] * 预计2026年将出台城乡居民增收计划，明后年可能推出《扩大内需战略实施方案》[9] **设备更新与产业投资** * 设备更新资金安排延续，明确仍有约2，000亿元资金用于设备更新，设备更新总规模为3.2万亿元级别[10][30] * 围绕未来产业的投资，包括研发投入，预计将保持至少7%以上的强度[10] **其他重要议题** **就业** * 2026年就业目标为1，200万人，统计口径上预计可以完成，但现实压力较大，尤其是高校毕业生就业压力突出[29] * 城镇调查失业率目标区间为5.2%～5.5%[29] **改革开放** * 国资国企改革方面，将制定并实施新一轮深化改革的方案[14][30] * 制度型开放强调“投资中国”等表述，并通过单边免签等工具推动双向开放[15] * 民营经济政策的重点在于提升已有促进法配套政策的落地力度[14] **风险提示** * 出口增速可能弱于2025年（2025年货物贸易增长6.1%），市场对2026年增速预测多在3%—4%[21] * 制造业景气度仍偏弱，最新制造业PMI回落至49左右[25] * 若房地产长期下行，将继续压制上游相关产业链景气[18]

GDP增长目标 - 2026年GDP增长目标设定为4.5%—5%，并强调在实际工作中努力争取更好结果 [2] - 目标设定为改革和转型预留了战略空间，体现了质量优先、稳中求进的政策取向 [2] - 目标下限设在4.5%并力争实现5%或更好，既传递了保持适当增速的要求，又提高了对经济增速的容忍度，为结构调整和风险化解提供空间 [3] - 区间目标是“质量优先”的主动选择，为新质生产力培育、碳排放双控制度落地和中长期现代化目标让出政策空间 [4] - 按照2035年经济总量翻一番的目标，未来十年只需年均增长4.2%左右即可达标，因此今年增速目标能为中长期发展提供有效支撑 [3] 财政政策 - 2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元 [5] - 一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加1.27万亿元 [5] - 财政扩张的重点在于科技创新、先进制造、能源转型和公共服务等领域，这类支出具有更高的长期乘数效应 [6] - 在消费方面安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [8] - 在投资方面安排8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设 [8] - 新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，这是一大创新 [9] 货币政策 - 延续“适度宽松”的货币政策提法，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [5] - 灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [5] - 货币政策有望继续保持流动性合理充裕与结构性工具并行，更可能通过再贷款、产业金融工具等方式引导资金流向科技创新、民营经济与中小企业 [6] - 当前利率水平在政策合意范围内，降准降息空间全年来看预计不大 [7] 政策协同 - 货币与财政的协同配合变得愈发关键 [6] - 宏观调控将更突出财政政策主导、货币政策协同的格局，货币政策更多发挥对财政政策的支撑与补充作用 [7] - 通过财政政策扩需求、通过货币政策降成本、通过产业政策促升级，形成政策合力 [6] 扩大内需与消费 - 将着力建设强大国内市场放在全年重点任务的首要位置，内涵更广、层次更高，不仅包含促消费和稳投资，还强调国内市场的统一性、规模效应 [8] - 标志着从“政策刺激”转向“收入+供给+场景”系统扩内需，消费主引擎地位进一步强化 [8] - 扩大内需的逻辑已经从“短期刺激需求”转向“长期需求能力建设” [9] - 促消费的关键是提高居民消费能力与消费信心，政策方向可能集中在收入分配优化、就业稳定、消费补贴、以旧换新以及服务消费供给改革 [9] - 优化实施服务业经营主体贷款贴息和个人消费贷款贴息政策，扩大支持领域，提高贴息上限 [9] 投资结构变化 - 传统地产投资对经济的拉动作用或下降 [9] - 先进制造、能源转型、数字基础设施和城市更新有望成为新的投资主线 [9] 科技创新与产业升级 - 明确提出“加紧培育壮大新动能”、“加快高水平科技自立自强”、“以科技金融支持创新创造” [11] - 同步推进“人工智能+”行动与制造业数字化、智能化、绿色化转型 [11] - 首次设立独立章节“打造智能经济新形态”，标志着“人工智能+”升级为引领新质生产力发展的核心经济形态 [11] - 对超大规模智算集群、卫星互联网、数据要素基础制度等做出了具体部署 [11] - 建立未来产业“投入增长和风险分担机制”，并聚焦未来能源、脑机接口等前沿产业方向 [11] - 着力打造集成电路、航空航天等新兴支柱产业，并前瞻布局量子科技、脑机接口等未来产业 [12] - 加强科技创新全链条的金融服务，对关键核心技术企业实施上市融资“绿色通道” [12] - 梳理出三大长期布局主线：以高技术制造和装备制造为核心的新质生产力主线、以数字经济核心产业提质为目标的数字中国主线、由“能耗双控”转向“碳排放双控”驱动的绿色低碳与能源转型主线 [12] 资本市场改革 - 持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重 [13] - 投退平衡与投资者保护是新增亮点，政策重心从“稳市场”转向基础制度建设 [13] - “中长期资金入市”强调机制的健全，聚焦打通投资比例、范围等制度性障碍，营造“长钱长投”的市场生态 [13] - 时隔十四年再度提出“完善投资者保护制度”，促进上市公司治理，提升投资者信心与参与度 [14] - 首次提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，旨在畅通“募投管退”资本循环 [14] - 资本市场政策正在完成由“稳市场”向“建机制”的转型，目标由“稳定市场运行”逐步升级为“建设能够持续形成长期资本和风险资本的制度平台” [15] - 资本市场定位从融资枢纽转向价值创造与财富管理平台 [14]

2026年政府工作报告核心观点 - 报告将2026年经济增长目标设定为“4.5%-5%”的区间形式，旨在为调结构、防风险、促改革留出政策空间，其中“改革”与“创新”是高频词，预示工作重点在于制度改革和创新发展 [2][13] - 核心施策导向是“既要政策给力，也要改革发力”，强调用改革的办法打通经济循环的卡点堵点，将政策效果转化为内生增长动能 [4][15] - 扩大内需连续两年位列政府工作任务首位，政策侧重点在于释放服务消费潜力和发挥新基建的投资撬动作用 [6][17] 主要经济目标与“十五五”规划 - 2026年GDP增长目标设定为4.5%-5%，4.5%的下限是保障就业民生、稳定财政收入和防风险的前提，5%的上限结合“努力争取更好结果”的表述，明确了政策的积极主动取向 [2][13] - “十五五”规划GDP目标增速延续“保持合理区间、年度视情提出”的务实基调，锚定2035年人均GDP较2020年翻番的长远目标 [3][14] - “十五五”期间，全社会研发经费投入年均增长目标维持在7%以上，提出数字经济核心产业增加值占GDP比重达12.5%，单位GDP二氧化碳排放累计降低17% [3][14] 宏观政策基调与具体安排 - 财政政策延续“更加积极”总基调，2026年赤字率拟按4%左右安排，与2025年持平，对应赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元 [4][15] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，地方新增专项债券拟安排4.4万亿元 [4][15] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，目标更清晰，将“促进经济稳定增长、物价合理回升”纳入考量，强调灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [5][15] - 结构性货币政策工具在优化创新基础上，新增扩大规模、优化实施方式的部署，旨在引导金融机构重点支持扩内需、科创、中小微等领域 [5][17] 扩大内需与消费投资举措 - 政策着力点在于服务消费潜力释放与新基建的投资撬动，消费端将制定实施城乡居民增收计划，并重点推进服务消费提质惠民行动 [6][17] - 财政端安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，并新增1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [6][17] - 投资端，“两重”建设资金持平，新型政策性金融工具扩容至8000亿元，或重点布局新基建 [6][17] 产业发展与科技创新 - 产业方面，报告将数字经济上升为“智能经济”，重点提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [7][17] - 延续安排2000亿元特别国债资金支持大规模设备更新，并要求高效用好国家创业投资引导基金，政府投资基金要带头做耐心资本 [7][17] - 培育壮大新兴产业和未来产业，建立未来产业投入增长和风险分担机制，涉及未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等领域 [9] 重点领域改革 - 向“改革”要红利，2026年将加快推进统一大市场建设、财税金融改革、民生保障改革、绿色低碳转型等 [2][13] - 统一大市场建设将着重关注“反内卷”，出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，规范税收优惠、财政补贴政策 [2][9] - 财税金融改革中，消费税相关改革值得重点跟踪，包括调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移 [2][9] 绿色低碳转型 - 低碳转型与“反内卷”协同加码，将推动落后产能加快淘汰，高耗能高排放传统行业的落后供给或加速出清 [7][17] - 提出设立“国家低碳转型基金”，重点提及氢能、绿色燃料等增长点，并制定“能源强国建设规划纲要” [7][17] - 着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用 [7][9] 高水平对外开放 - 扩大制度型开放将同步加速，以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，进一步扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点 [2][9] - 加速对接CPTPP等高标准经贸规则，推动外贸稳规模优结构，加大信贷、信保支持 [2][9]

经济增长目标与政策取向 - 2026年经济增长目标设定为4.5%—5%的区间，在实际工作中努力争取更好结果，该目标被认为更加务实、有弹性，兼顾了速度与质量、发展与安全，并与2035年远景目标衔接 [3][4] - 区间目标是在“稳增长、稳预期、稳转型”三重约束下的均衡选择，既向市场释放稳定预期信号，又为产业升级与新动能培育留出空间 [4] - 政策组合呈现“稳中求进”总基调，财政政策维持4%的赤字率，货币政策延续“适度宽松”取向，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [6][7] 扩大内需与供给侧改革 - 2026年将把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合，坚持消费投资双轮驱动 [8] - 促消费措施包括：制定实施城乡居民增收计划、安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新、新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金、优化休假制度等 [8][9][10] - 稳投资措施包括：安排中央预算内投资7550亿元，8000亿元超长期特别国债资金重点投向“两重”建设、设备更新等领域，同时发行新型政策性金融工具撬动社会资本 [8][9] 科技创新与产业发展 - 2026年政府工作十大任务包括加紧培育壮大新动能、加快高水平科技自立自强，将以科技创新引领产业创新，将新质生产力作为产业政策总纲 [12] - 产业层面将着力打造集成电路、航空航天等新兴支柱产业，并前瞻布局量子科技、脑机接口等未来产业 [12] - 围绕科技创新的产业部署将更重视新质生产力对传统产业的赋能，将新部署一批重大技术改造升级项目，并安排2000亿元超长期特别国债资金支持 [13] 资本市场改革与金融服务 - 报告明确提出“进一步健全中长期资金入市机制”，深化资本市场投融资综合改革，旨在构建与新质生产力发展更适配的金融服务体系 [15][16][17] - 将加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制 [12][15] - 资本市场定位从融资平台逐步升级为资源配置核心机制和价值创造与财富管理平台，强调系统性制度完善与人民性投资者保护 [17]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [3] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告提出了更加积极有为的政策组合，通过财政金融协同，精准降低消费成本，发挥乘数效应，商品消费有望在政策支持下持续复苏 [3] 政策分析总结 - 政府工作报告提出安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，促进商品消费扩容升级 [1][2] - 2026年“国补”资金规模为2500亿元，较2025年的3000亿元有所下滑，但仍明显高于2024年的1500亿元 [2] - 2026年以旧换新政策将加大对线下实体零售的支持力度，聚焦补贴汽车、冰箱、洗衣机、电视机等重点消费品，并新增智能眼镜等新产品 [2] - 政策主要着力于有效巩固前期成果，并侧重置换周期较短的消费品领域，以精准提升财政资金使用效率，引导绿色消费和产业升级 [2] - 政府工作报告创新性设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等多种工具，形成覆盖消费全链条的制度化支持体系 [3] - 专项资金将扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限，延长实施期限，以提振居民消费信心，降低即时消费决策门槛 [1][3] - 政府工作报告明确提出实施好一次性信用修复政策，作为扩内需、促消费的重要配套举措，有望降低信贷门槛，帮助潜在消费者恢复消费能力，促进形成2026年消费市场的新增量 [3] 投资建议总结 - 建议把握消费分级时代下，潮玩、古法金、美护香氛等情绪消费赛道的机会 [6] - 建议关注具备全产业链布局能力、IP资源丰富、渠道布局广泛的潮玩龙头企业 [6] - 建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红属性的黄金珠宝龙头企业 [6] - 建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头 [6] - 地产政策优化、消费品以旧换新国补落地等将驱动国内家居、家电需求复苏，同时出口链受益于海外需求回暖 [6] - 建议关注低估值、高股息、具备规模优势的家电、家居龙头企业 [6]

宏观政策总基调 - 2026年政策延续积极定调但更注重效能，不搞大水漫灌强刺激 [4] - 政策着力点锚定两大方向：通过新质生产力和内需主导重塑增长质量与结构，以及设定更为务实的经济目标并强调逆周期与跨周期调节 [4] - 政府工作报告重在稳定预期，着力调结构、防风险、促改革 [17] 经济增长目标 - 2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较此前“5%左右”的表述更为务实，体现从追求速度到注重增长质量效益的导向 [7][17] - 物价（CPI）涨幅目标维持在2%左右，赤字率隐含的名义GDP增速约为5.04% [7] - 城镇调查失业率目标为5.5%左右，城镇新增就业目标为1200万人以上 [8] 财政政策 - 2026年财政支出力度不减，赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元 [16][26] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，新增地方政府专项债券4.4万亿元，支持大行补充资本的特别国债3000亿元，合计新增政府债务总规模11.89万亿元，比2024年多增300亿元 [16][26] - 财政发力节奏或前置，方向聚焦提振消费、投资于人和保障民生 [16] - 首次在报告中细化超长期特别国债具体投向，其中2500亿元将用于消费品以旧换新 [10][26] 货币政策与金融协同 - 货币政策延续适度宽松基调，但节奏相对稳健，更注重与财政政策的协同与精准 [9][16][27] - 将“扩大内需”置于结构性政策重点首位，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [16][18] - 报告对宽货币的直接增量指引有限，自上而下推动央行在两会期间或之后立即降息的概率偏低，降准先落地的概率相对偏高 [25][27] 扩大内需与消费投资 - 政策重心以内需主导，将着力建设强大国内市场排在首要任务 [18] - 扩内需政策力度总体更强，增加3000亿元新型政策性金融工具（总规模达8000亿元），参考2025年5000亿元额度拉动投资约7万亿元，此举将显著撬动社会资本 [10][18] - 促消费方面强调激发内生动力，除延续消费品以旧换新外，提出增加居民收入，扩大服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，并明确培育服务消费 [10][18] - 扩大投资开始向领域聚焦，明确以新质生产力为首的重点领域，并引导民间投资向高技术等方向拓展 [18] 现代化产业体系与新质生产力 - 现代化产业体系建设注重传统产业优化提升和新兴产业培育并重 [11] - 将高质量发展与发展新质生产力列为“十五五”重大战略任务之首 [19] - 新兴产业明确四大支柱，在原有基础上新增集成电路、生物医药；未来产业新增未来能源与脑机接口，其中未来能源排序居首，标志政策对能源安全与新一轮能源革命的重视程度提升 [19] - 深化拓展“人工智能+”行动，推动AI全产业链生态，重点在新一代智能终端、智能体推广与智算集群等新基建 [19] - “十五五”期间数字经济增加值占GDP比重目标由2025年的10%上调至12.5% [19] 房地产与地方债务风险 - 房地产和地方政府债务风险有望进一步收敛 [11] - 地产端政策出台密度提升，住房公积金制度改革作为关键抓手延续推进，有望释放部分合理需求 [11] - 化债方面，2026年是用于置换地方隐性债务的约6万亿元特殊再融资债基本发行完毕之年，化债资金落地节奏或延续2025年前置发行的特征 [11] 资本市场改革 - 政策重心从2025年的“稳市场”转向基础制度建设 [20] - 投资端强调健全中长期资金入市机制，聚焦打通投资比例、范围等制度性障碍，营造“长钱长投”的市场生态 [20] - 时隔十四年再度提出“完善投资者保护制度”，旨在促进上市公司治理，提升投资者信心与参与度 [20] - 融资端首次提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，旨在畅通“募投管退”资本循环，优质企业上市融资、并购重组等有望进一步加速 [20] 债券市场影响线索 - 财政力度处于债市预期下沿，后续需持续关注超长期政府债券（尤其是超长地方债）的供需平衡性 [25][26] - 通胀目标维持在2%，并强调其在“预期引导”上的作用；年内PPI同比大概率在二季度内转正，且修复陡峭程度将明显领先于CPI，通胀或主要通过股债风险偏好影响债市定价，对超长端扰动或更为明显 [25][27][28] - 此前债市预期的注资大型险企特别国债并未出现，可能对年内保险机构资金配债力量的预期形成一定扰动 [26] 投资展望与行业关注 - 看好受益于国内“投资止跌回稳”部署和实物工作量改善的顺周期行业：建材、化工、建筑、地产，以及与消费相关的酒店、航空、大众品、农业等 [21] - 大金融板块作为市场重要权重与稳定器，当下具有配置价值，推荐银行、非银金融 [21] - 新兴科技重点在自主可控和AI应用，推荐电子、机械设备、电力设备、航空航天，以及AI生态和应用相关的传媒、计算机、港股互联网 [21]