投资评级 - 维持买入评级 预计2025-2026年归母净利润分别为9亿元和14亿元 对应PE为46倍和29倍 [7][8] 财务表现 - 2025H1营业收入359.8亿元 同比下降9.40% 归母净利润-9.22亿元 同比大幅收窄72.99% [2][4] - 水泥业务吨收入251元/吨 同比提升13元/吨 吨成本203元/吨 同比下降14元/吨 吨毛利39元/吨 同比提升18元/吨 [6] - 骨料业务吨收入35元/吨 同比下降5元/吨 吨毛利9元/吨 同比下降4元/吨 [6] - 预测2025年归母净利润9.23亿元（EPS 0.13元） 2026年14.44亿元（EPS 0.20元） [17] 经营数据 - 水泥销量8,062万吨 同比下降14.63% 熟料销量990万吨 同比下降14.59% [12] - 商混销量3,416万方 同比下降0.29% 骨料销量5,768万吨 同比下降2.86% [12] - 产能布局：熟料产能3亿吨 商混产能3.6亿方 骨料产能2.3亿吨 [12] 行业环境 - 全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 基础设施投资同比增长4.6% 房地产开发投资同比下降11.2% [12] - 房屋新开工面积同比下降20.0% 行业需求整体承压 [12] - 供给端治理政策推进 超产治理有望优化产能利用率 推动价格中枢上移 [12] 战略布局 - 积极拓展海外市场 在非洲、中亚等区域进行产能布局 把握海外市场更高景气度 [12] - 骨料业务虽面临价格下行压力 但已形成2.3亿吨产能规模 保持资源属性优势 [12][14]

海外扩张战略 - 公司聚焦中东、南亚、中南美及俄罗斯等新兴市场进行业务布局 [1] - 公司计划在法国巴黎、澳大利亚悉尼、意大利米兰、美国纽约等全球核心城市推进旗舰店及旅游零售门店建设 [1] - 公司预计年底海外门店总数将突破200家 [1]

南都电源业务与财务表现 - 2025年上半年营业收入约39.23亿元 同比下降18亿元 归母净利润约-2.3亿元 二季度单季度盈利约3400万元 经营活动现金净流量5.9亿元 [1] - 二季度扭亏为盈得益于深耕全球储能市场 获得高毛利率订单 数据中心市场业务规模快速增长 中标多个重大项目 [1] - 公司现有锂电电芯产能10GWh 新型电力储能集成产能10GWh 华拓二期和扬州项目有序推进 再生铅板块减产 加大磷铁资源化研发 [1] - 开发783Ah 587Ah单体超大容量铁锂储能电芯 完成314Ah半固态电芯的长电箱5MWh液冷储能系统开发 发布20尺6.25MWh储能系统 [1] - 海外大储市场加速扩张 公司在手未发订单7.8GWh 其中海外2.3GWh 主要市场为澳洲 欧洲 英国 中东等 [1] - 连续中标多个高压锂电数据中心项目 在手未发订单约0.8GWh 开发第三代高压锂电产品 提供储能+备电解决方案 [1] - 民用锂电业务主要集中在换电和整车配电 通过与整车厂合作 配合经销商模式进行产品推广 [1] - 2.8GWh半固态项目由三个独立储能项目构成 建设地在深圳和汕尾 有效缓解粤港澳大湾区电力供需矛盾 [1] 密尔克卫海外运营 - 东南亚已有超过300名员工 除几位外派的管理层外 大部分都是当地招聘的中层管理人员和员工 [2] - 注重与当地核心管理人员的文化认同 同时不断扩充高级管理人才的招聘 [2] 新强联业务展望与战略 - 2026年国内单列圆锥滚子主轴轴承需求有望随风电行业发展持续增长 特别是在大兆瓦机组中应用需求将提升 [3] - 高度重视海外市场机遇 稳步推进国际化布局 先聚焦已有合作基础的区域 逐步扩大覆盖 [3] - 加大研发投入 优化产品结构 提升高附加值产品占比 通过产业链垂直整合和数字化管理平台提升运营效率 [3] - 现阶段产能储备充足 能够满足下游客户订单需求 并将根据行业趋势及订单情况适时优化产能配置 [3] 振华股份经营与市场状况 - 金属铬下游需求分布包括高温合金厂 特种钢材料厂 经销商和海外厂商 [4] - 出口每年有两位数以上增长 但主要增量来自国内 定价策略为成本加成 [4] - 二季度毛利率处于历史高位 竞争对手扩产有限 新疆沈宏重整需慎重处理 [4] - 现金流减少因应收账款和库存占款 超细氢氧化铝产量扩展 锂离子电解液产量少但毛利率稳定 [4] - 行业内未见有效产能大幅增加 仅公司通过技术改造实现产能提升 [4]

市场与行业分析 - 休闲食品行业赛道规模大，消费者需求日益旺盛，市场提升空间广阔 [1] - 海外市场布局包括越南、印尼等，计划强化豆类核心产品并补充本地化新品 [6] - 休闲零食赛道竞争加剧，公司计划优化生产成本并深化与量贩零食渠道合作 [6] 产品战略与创新 - 公司聚焦核心主营业务，打造多样化、高品质休闲零食品牌 [1] - 推出绿蚕豆、翡翠豆、健康豆等新品，持续开发风味坚果和膨化产品 [5][7] - 采用锁鲜冻干技术、低温烘烤工艺满足绿色健康食品需求 [10] - 经典产品仍有发展空间，新品推动品类发展并触达更多消费人群 [5] 销售与渠道表现 - 2025年上半年营收下降受春节错期及传统商超业务规模下降影响 [3] - 电商模式、直营模式收入增长，经销模式收入下降 [3] - 线上渠道毛利率高但占比低，入驻天猫、京东等平台并拓展直播新渠道 [9] 营销与品牌建设 - 通过明星代言、文旅营销提升品牌知名度，吸引年轻消费者 [2] - 品牌建设投入基于长期规划，短期未形成规模效应 [3] - 计划优化包装设计并宣传技术优势以提升竞争力 [10] 财务与成本管理 - 2025年上半年销售费用同比增加，因品牌建设及新品推广投入 [3] - 主动收缩低效产品以优化资源配置，影响经销模式收入 [4] - 差异化产品创新降低同质化竞争，保持高品质核心优势 [8] 未来规划与展望 - 下半年加快新品投放节奏，提高铺市率以提升市场规模 [3] - 深化多品类战略，匹配品牌和产品双重升级 [4] - 线上线下渠道互补，共同推动业务发展 [9]

泉果基金调研背景 - 泉果基金于2025年8月8日至9日对华明装备进行调研 该基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 旗下6只基金由5位基金经理管理 近一年表现最佳产品为泉果旭源三年持有期混合A(016709) 收益达31.68% [1] - 泉果基金非货币基金近一年收益表现突出 前6只产品收益率介于19.26%至31.68%之间 均由赵诣、刚登峰和钱思佳三位基金经理管理 [2] 2025年上半年财务表现 - 公司上半年营业收入11.21亿元 归母净利润3.68亿元 同比增长17.17% 扣非归母净利润3.61亿元 同比增长22.76% [2] - 电力设备业务收入同比增长1.27亿元 增幅达15.29% 该业务营收占比86% 毛利润占比93% 是公司业绩核心驱动因素 [3] - 国际收入突破2亿元 同比增长超40% 其中数控设备业务海外增速较快 海外收入(含直接和间接出口)占比超30% 同比增长45.21% [4] - 数控设备业务收入同比增长约3300万元 但营收和利润贡献占比仍较低 [5] 业务结构分析 - 电力工程业务收入下降因项目未达结算进度 该变化同步影响营业成本下降和现金流减少 此外公司未进行大规模票据贴现也影响现金流 经营性现金流波动符合收入结构变化 [3] - 电力设备业务毛利率提升主因海外收入占比增加 海外增速基于较低基数实现 受益于海外市场景气度和国内变压器厂出口增长 [4] - 公司国内收入同比增长5% 网内保持平稳增长 网外工业侧存在波动 新能源装机增长较快但占比有限 [22] 区域市场表现 - 欧洲和亚洲是电力设备业务出口主要增长区域 亚洲占比提升较快 但个别国家因基数极低 增速参考价值有限 [7] - 中东地区实现销售突破 印尼工厂本土化布局成效显著 直接和间接出口均增长 [8] - 欧洲仍是海外收入占比最高区域 直接出口中欧洲占比最大 大型电力公司认证工作快速推进 [13] - 美国市场通过间接出口持续增长 但当地布局无明确时间表 收入来源从电力调节器转向分接开关 [9][10] - 俄罗斯市场收入变化不大 未来占比将逐渐降低 [16] - 东南亚市场依托印尼工厂本土化布局 增速明显提升 [14] 业务发展战略 - 数控设备业务重心转向海外市场 因国内竞争激烈且利润率有限 通过团队架构调整和参展等措施取得成效 [8] - 海外坚持本土化布局战略 对竞争对手扩产持乐观态度 期望共同做大市场 [16] - 特高压产品已完成7台发货并挂网运行 表现稳定 但获取更多订单需时间积累 [29] - 配网有载调压产品可能率先在海外市场突破 因海外电网以分布式为主 [30] - 检修业务订单增长较好 验证其作为长期发力点的战略方向正确 [31] - 公司首要目标是扩大海外市场份额并完成持股计划目标 暂无扩展新品类计划 [32] 资本开支与产能布局 - 计划投入资金改造厂房并新建车间以优化数控设备生产交付 海外布局方面若推进美国或中东市场可能产生有限支出 [17] - 海外扩产需依据业务实际推进状况 目前暂无相关规划 [16] - 沙特建厂计划取决于持续性订单和投资收益合理性 [15] 财务与分红政策 - 员工持股计划设未来三年扣非净利润目标 虽难度大但公司将努力实现 [33] - 分红比例承诺不低于年度可分配利润60% 但非半年度强制要求 公司结合资金安排尽可能多分配利润 [35] - 今年已实施超2亿元股票回购计划 资金支出较去年同期大幅增加 [35] - 现金储备状况良好 资金充裕 暂无港股上市计划 因缺乏高效投资渠道且可能稀释股东权益 [36] 行业趋势与需求展望 - 海外变压器需求持续性未改变 但持续高复合增长较难 [19] - 新能源装机更多提供稳定需求基础而非增速 上半年抢装对全年影响有限 [22] - 网外业务受基建项目启动可能产生拉动作用 但影响尚不确定 [24] - 雅鲁藏布江工程可能拉动当地产能建设和电力需求 但建设周期极长 对短期业绩提升缺乏依据 [28]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.55亿元，同比下滑0.69% [8] - 归属于上市公司股东的净利润3596.08万元，同比下滑72% [8] - 扣非净利润3365.41万元，同比下滑72.21% [8] - 上市以来首次出现半年报营收同比下滑 [5] 业绩下滑原因 - 产品提价幅度低于原材料成本上涨幅度 [9] - 提价措施具有滞后性，短期利润承压 [6][9] - 主要原材料棕榈油、椰子油及天然奶油价格同比涨幅明显 [10] 业务布局与战略 - 推进"全面布局烘焙、餐/饮、零售市场"战略目标 [12] - 开发新产品、拓展新渠道、开拓新客户以创造新增量 [12] - 持续开拓下沉市场，经销商数量增至471家，同比增长9.79% [7][16] - 海外市场拓展，泰国子公司实现预制烘焙品在地化生产 [18] 子公司与募投项目 - 主要子公司及参股公司中5家盈利，6家亏损 [14] - 扩产建设及技改项目延期至2026年6月，原计划2025年9月 [19] - 项目累计投入募集资金3.03亿元，进度79.29% [21] - 延期原因为生产线及设备选型需动态调整以匹配市场需求 [20] 市场与渠道 - 销售市场划分为华东、华南等八大区域，华南经销商最多（117家） [17] - 境外经销商仅4家，但公司计划以东南亚为起点拓展全球化 [17][19] - 通过中小型客户服务和渠道下沉实现三四五线城市覆盖 [16]

营收表现 - 陆金所控股2024年上半年营收129.4亿元居首但同比下降33.12% 净利润同比下降189.86% [1] - 奇富科技营收83.13亿元位列第二 同比增长10.65% 净利润25.37亿元同比增长25.41% 为少数实现双增长的公司 [1] - 9家金融科技公司整体呈现营业收入同比增长但净利润同比下滑的态势 [6] 资产质量与风险管理 - 小赢科技90天以上逾期率4.38% 同比增加1.88个百分点 维信科技90天以上逾期率3.82% 同比增1.56个百分点 [2] - 宜人智科60至89天贷款拖欠率1.6% 同比增长0.2个百分点 陆金所逾期率同比微增0.1个百分点 [2] - 陆金所未偿贷款余额2352亿元同比下降44.8% 小赢科技未偿贷款余额418.04亿元同比下降7.25% [2] - 乐信未偿贷款余额1150亿元同比增长0.9% 行业普遍通过审慎经营和主动管理贷款量应对资产质量压力 [2] 小微金融服务进展 - 奇富科技二季度在贷余额1577.78亿元 撮合贷款954.25亿元 累计连接160家金融机构 注册用户2.48亿 [4] - 陆金所消费金融贷款余额420亿元同比增长27.9% 服务客户数增长17.4% 新增贷款452亿元 [4] - 乐信促成借款金额511亿元 管理在贷余额1152亿元同比微增0.96% [5] - 小赢科技二季度促成贷款总额227.49亿元 活跃借款人164.26万名创历史新高 [7] 海外市场与AI技术应用 - 乐信墨西哥市场二季度放款规模环比增61% 营收环比增113% 嘉银科技印尼业务超预期 尼日利亚业务环比增长 [8] - 金融壹账通境外客户收入同比上升14.8% 业务覆盖20个国家地区 服务186家境外金融机构 [8] - AI技术助力人效提升4.1% 用户转化率攀升5.6% 管理效率增长50% 业务处理准确率提升1.2% [9] - 自研AI大模型使电销场景机器人意图识别准确率达98% 大模型提升数据处理自动化水平 [9] 业务转型与创新 - 陆金所二季度消费金融新增贷款221亿元同比增长23.6% 占总新增贷款49% 形成双引擎协同发展 [9] - 信也科技促成交易额464亿元 在贷余额642亿元 增速均超2% [7] - 行业通过科技研发推出新产品服务 提升数据识别效率和客户运营精细化程度 [9]

项目概况 - 中国武夷在肯尼亚内罗毕建设东非最大一站式建材卖场COLOHO MALL，汇集28类建材上万件单品[1] - 项目创新融合线下卖场与线上平台，突破选购限制并丰富当地家装选择[1] - 进出口银行福建省分行提供全周期金融支持推动跨境合作地标发展[1] 建设阶段金融支持 - 银行通过固定资产贷款与流动资金贷款组合产品保障2.8万平方米场馆建设[3] - 配套供应链金融与国际结算服务协助提前布局跨境物流体系[3] - 金融方案奠定"全球采、全球销"运营基础[3] 运营阶段金融创新 - 运用"保理E贷"特色产品承接应收账款，解决境内外供应商结算难题[3] - 通过金融科技简化80%以上线下纸质审批流程[3] - 助力上千家中小微供应商凭订单快速获贷[3] - 推动产供销体系顺畅运转并提升政策性金融服务覆盖面[3] 战略规划 - 银行将持续以全链条融资融智服务支持闽企海外市场拓展[4] - 重点推动中国好技术、好产品进入非洲及全球市场[4]

产品价格上涨对业绩的积极影响 - 西部矿业2025年上半年营业收入316.19亿元同比增长27% 归母净利润18.69亿元同比增长15% 主要受益于矿产铜产量增长8%和价格增长11% [1][3] - 藏格矿业2025年上半年归母净利润18亿元同比增长38.8% 氯化钾业务毛利率达61.84% 碳酸锂业务毛利率30.53% [3] - 藏格矿业氯化钾平均售价2845元/吨同比增长25.57% 平均销售成本996元/吨同比下降7.36% 推动氯化钾营业收入达13.99亿元 [3] 原材料涨价对中下游企业的挑战 - 汉维科技一季度归母净利润同比下降87.86% 因材料价格上涨导致生产成本显著上升 产品涨价幅度不及原材料导致毛利率下降 [4] - 英思特采用成本加成定价模式 原材料价格上涨时会提高新项目售价并与客户协商调整老项目价格 但价格调整存在滞后性 [4] - 镨钕金属价格剧烈波动对英思特产品成本影响较大 因烧结钕铁硼毛坯主要成本为镨钕稀土金属 [4] 企业应对原材料涨价的措施 - 英思特保持原材料安全库存以减小价格波动影响 原材料平稳波动时不会造成重大影响 [4] - 铅市进入消费旺季下游电池涨价传导至铅价突破1.71万元/吨 [3] 海外市场布局与机遇 - 安琪酵母海外产品略微涨价且毛利率高于国内 原因包括海外市场投入较多 在多地建设销售子公司实现渠道下沉 海外成本有优势 销售高利润率产品如酵母和酵母抽提物 [5] - 安琪酵母看好非洲欧洲东南亚市场潜力 在当地设有销售型子公司并配备人员开发市场 [5] - 华工科技推进全球化战略 设立六大产业基地和60余个国内办事处 在北美澳洲德国加拿大设四大研发中心和40余个海外服务中心 [5] - 华工科技海外业务拓展迅速 欧洲北美中东出口订单明显增长 海外生产基地和子公司新增落地 全球化管理体系完成搭建 [5]

产品涨价助力业绩增长 - 西部矿业2025年上半年营业收入316.19亿元同比增长27% 归母净利润18.69亿元同比增长15% 主要因矿产铜产量增长8% 价格增长11% [2] - 西部矿业核心资源涵盖铜铅锌铁等关键品种 业务贯穿采选冶炼贸易全产业链 6月底铅价突破1.71万元/吨 [2] - 藏格矿业2025年上半年营业收入16.78亿元同比下降4.74% 归母净利润18亿元同比增长38.8% 氯化钾业务毛利率61.84% 碳酸锂业务毛利率30.53% [2] - 藏格矿业氯化钾平均售价2845元/吨同比增长25.57% 平均销售成本996元/吨同比下降7.36% 推动业务毛利率提升至61.84% [3] 原材料涨价影响及应对措施 - 汉维科技一季度归母净利润同比下降87.86% 因材料价格上涨幅度高于产品价格涨幅导致毛利率下降 [5] - 英思特采用成本加成定价模式 原材料价格上涨会相应提高新项目售价 并与客户协商调整老项目售价 原材料安全库存降低短期波动影响 [5] - 西子洁能通过钢材备库、价格锁定、期货套期保值及产品结构优化应对原材料价格波动风险 [6] 海外市场布局与增长潜力 - 安琪酵母海外产品价格略涨 海外毛利率高于国内 因海外销售以高利润率的酵母和酵母抽提物为主 国内含培育期低毛利衍生品业务 [8] - 安琪酵母在非洲欧洲东南亚设立销售子公司 配备本地人员开发市场 看好长期增长潜力 [8] - 华工科技设立六大产业基地和四大海外研发中心 海外业务在欧洲北美中东订单显著增长 全球化管理体系保障发展 [9]