银行及红利资产市场表现 - 银行板块经历小幅调整后单边拉升 煤炭和水利等红利资产集体走强 [1] - 中证红利指数上涨0.8% 中证红利低波动指数上涨1.0% [1] - 红利ETF易方达（515180）和红利低波动ETF（563020）昨日分别获得1.5亿元和2000万元资金净流入 [1] 银行板块配置逻辑 - 不确定性加剧全球资产价格波动 催生防御性配置需求 带来银行配置机遇 [1] - 银行板块分红稳定 经过回调后股息率性价比回升 其红利价值有望吸引避险资金流入 [1] - 小盘成长相对大盘价值的12个月滚动收益率差值在节前已达50%以上 处于历史98%分位 风格可能向价值切换 [1] 易方达基金产品信息 - 易方达基金是唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下红利ETF易方达（515180）等四只产品的管理费率均采用0.15%/年 为ETF中最低一档 [1] - 低费率有助于满足投资者多样化的配置需求 [1]

险资调研规模与背景 - 截至10月13日，保险公司及保险资管公司对上市公司调研次数总计达12158次 [1][3] - 截至今年二季度末，保险资金运用余额突破36万亿元，其中股票投资余额约3.07万亿元 [3] - 调研热情高涨反映出保险机构对资本市场的积极态度和强烈投资意愿，并试图在波动中捕捉投资机会 [3] 险资重点关注的行业与个股 - 医药、半导体产品、工业机械、电子元件等行业成为险资重点关注对象 [4] - 最受关注的个股是汇川技术，年内获得97家险资机构调研 [4] - 中控技术、水晶光电、迈威生物-U、立讯精密、德赛西威、深南电路等多家上市公司至少获得40家险资机构调研 [4] - 医药行业因人口老龄化和健康意识提升而前景广阔，科技股因高成长性和创新能力受关注 [4] 险资权益投资策略与政策环境 - 监管层出台政策鼓励险资加大权益投资，包括调整权益类资产监管比例、调降股票投资风险因子10%等 [5] - 加大高股息股票配置力度是多家保险机构权益投资的共识，关注长期盈利前景好的品种 [5] - 保险机构更为看好沪深300相关股票，关注人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药等领域 [5] 未来投资方向展望 - 预计险资将继续加大在新能源、新材料、信息技术服务等新兴产业板块的加仓力度 [5][6] - 考虑到全球经济不确定性，险资或倾向于选择具备较强抗风险能力和良好发展前景的行业，如环保节能、公共事业板块 [6] - 消费升级相关行业和金融板块也可能因兼具稳定性和复苏潜力而获得险资关注 [6]

谈及险资调研方向，余丰慧表示，随着人口老龄化加剧和健康意识提升，医药行业前景广阔，是险资布局的重要领域之一。而在全 球加速数字化转型背景下，科技股尤其是那些涉及高端制造、人工智能等前沿技术的企业，因其高成长性和创新能力，也成为险资 重点关注的对象。险资通过多元化投资这些板块，既分散了风险，也提升了整体投资组合的潜在收益。 高股息为布局重点 今年以来，监管层出台一系列政策鼓励险资加大权益投资，包括调整保险资金权益类资产监管比例、计划调整偿付能力监管规则、 将股票投资的风险因子进一步调降10%等，业内人士认为，险资加大权益投资正当其时。 手握巨资的险企一直是市场风向标，年内A股市场出现多轮行情，险资密集调研上市公司，为中长期投资蓄力。北京商报记者根据 Choice数据统计，年内截至10月13日，保险公司及保险资管公司对上市公司的调研次数总计超1.2万次。在这一轮牛市中，一向稳健 的险资都在关注哪些行业？险资在权益市场方面配置的策略有哪些调整变化？放眼市场，险资未来具备怎样的投资机会？ 年内调研破万次 险资是我国A股市场第二大机构投资者，发挥着市场"压舱石""稳定器"作用。截至今年二季度末，保险资金运用余额已突破3 ...

事件概述 - 美国前总统特朗普宣布拟自11月1日起对中国进口商品额外加征100%新关税，导致全球贸易紧张局势升级 [1] - 该事件引发全球资产价格大幅下跌，美股主要指数、中国相关指数及大宗商品均遭重挫 [1][2] 市场影响分析 - 全球主要股指出现显著下跌：道琼斯指数跌1.9%或878.82点，纳斯达克指数跌3.56%或820.20点，标普500指数跌2.71%或182.60点 [1][2] - 中国相关资产跌幅更深：纳斯达克中国金龙指数跌6.10%或520.50点，富时A50期指夜盘收跌4.26% [1][2] - 与今年4月“关税1.0”时期相比，本轮资产价格下跌幅度相对温和，4月4日主要指数跌幅均超5% [3][4] - 市场恐慌情绪指标VIX指数的上升幅度不及4月，因市场对贸易摩擦已积累一定经验并对后续APEC峰会抱有期待 [4][5] 潜在投资方向 - **贵金属与战略资源**：市场震荡中黄金作为避险资产表现突出，COMEX黄金涨1.58%报4035美元/盎司，中国央行黄金储备已连续11个月上升，占外储比例达7.7% [9] - **半导体自主可控**：关税议题强化国产替代逻辑，国证芯片指数表现突出，AI应用落地和消费电子复苏推动国产算力链成为热点 [11] - **红利资产**：红利低波指数股息率达4.51%，显著高于10年期国债收益率1.9%，在外部不确定性增加时，内需板块及能提供稳定现金流的防御性资产更受青睐 [12][13] 相关金融产品 - **黄金ETF**：华夏黄金ETF、工银黄金ETF、富国上海金ETF、天弘上海金ETF在费率上具备优势 [9] - **稀土产业ETF**：易方达中证稀土产业ETF(159715)业绩表现好，嘉实中证稀土产业ETF(516150)规模领先 [10] - **半导体芯片ETF**：华夏国证半导体芯片ETF(159995)规模最大，鹏华国证半导体芯片ETF(159813)及广发国证半导体芯片ETF(159801)规模均超50亿，增长势头明显 [11] - **红利ETF**：易方达中证红利ETF(515180)规模超90亿，招商中证红利ETF(515080)规模超70亿 [13]

市场整体态势评估 - 美股闪崩及中概股下跌引发对周一A股走势的担忧，但此次事件被视为“预期内的黑天鹅”，与4月初的意外程度不同 [2][17] - A股第四季度开局两个交易日（10月9日、10日）主要股指出现明显分化，市场并非普涨格局 [2][9] - 全市场表现的全A平均股价在截至10月10日的162个交易日内上涨33.99%，当前处境介于不同指数走势之间 [5][7] 主要指数技术分析 - 上证指数在209个交易日内（2024/11/28-2025/10/10）下跌0.94%，5日涨幅为1.13%，今年迄今涨幅为16.27%，已突破箱体上沿并回踩均线，面临方向选择 [2][3] - 创业板指与科创50指数在九月持续上攻后，于周四冲高回落，周五破位下跌并击穿多根均线，技术形态相对难看 [2][6] - 上证50、沪深300及中证500等指数此前呈现“慢牛”走势，周五虽有较大回调但趋势仍得以维持 [2][5] - 红利资产因避险资金抱团，在周五逆势大涨 [7] 市场交易数据 - 10月10日市场成交额为1.13万亿元，上涨家数2,774家，下跌家数2,536家，涨停家数72家，跌停家数15家 [3][10] - 10月9日上涨家数为3,115家，下跌家数为2,186家，市场活跃度较高 [10] 机构观点与市场预期 - 申万宏源策略团队认为当前A股指数中枢高于4月初，但市场对中美摩擦的适应性和学习效应增强，股指期货调整幅度和VIX指数上行幅度更低，行情演绎模式类似4月初但幅度可能更低 [15][16] - 中金公司分析师指出本次事件意外程度、范围、对未来预期以及市场所处位置均与4月初不同，短期情绪波动难免，但市场将观望11月前的谈判进展 [17][20] - 中国银河证券看好后续市场，理由包括特朗普TACO概率大但中国产业链韧性强、逆周期政策空间较大、以及平准基金的稳市作用 [21] - 机构普遍认为科技板块没有持续深度调整的基础，市场最终突破仍需科技引领 [16][26] 板块表现与资金动向 - 近5个交易日板块总体特征为有色金属强者恒强，科技线分化走弱，其他方向涨跌互现 [10] - 银行板块自7月11日高点后已震荡调整60个交易日，时间窗口充分，被视为稳指数的潜在力量，其表现可能延伸至整个红利方向 [24] - 在4月份的极端波动中，农业和消费板块是对冲板块，军工类表现相对抗跌 [24] - 前沿科技如AI穿戴、国产芯片、机器人被视为弹性首选，即便调整也提供抄底机会，后续“十五五”规划窗口期有更明确政策支持 [25][26][27]

市场整体行情展望 - 未来A股市场大概率不是全面性快速上涨，而更可能是在高质量发展背景下震荡上行、结构分化的系统性稳步上涨行情 [1] - 市场节奏或是一波三折，拾级而上，在关键点位面临前期套牢盘等压力因素，出现震荡和回调是正常且健康的 [1] - 每一次有质量的回调都是对底部的夯实，并为下一阶段上涨积蓄能量 [1] 市场结构性特征与投资策略 - 市场将呈现结构性行情，选股的重要性远大于择时，机会将高度分化，不再是普涨行情 [1] - 资金会继续向符合国家战略、时代趋势和高质量发展要求的方向聚集 [1] 值得关注的投资主线 - 主线一为“守”，包括以“高股息、中特估”为代表的红利资产，是市场的“压舱石”和“稳定器”，提供稳定现金流回报，适合稳健配置 [1] - 主线二为“攻”，包括以AI、新质生产力为代表的科技成长板块，代表中国经济转型和未来增长的希望，是行情弹性的方向 [1] - 科技成长板块中，技术有突破、应用能落地、业绩能兑现的细分领域龙头（如AI硬件、低空经济、生物制造等）会反复活跃，并有望走出独立行情 [1]

专题：北京公募基金高质量发展系列活动 新时代、新基金、新价值 当清晨的露珠凝起第一缕寒意，当南飞的雁阵划过高远的晴空，时节便悄然踱步至寒露。这是一年中富 有诗意的转折点，秋风褪去了夏末的最后一丝温存，带来了澄澈、清明与一份沉静的期待。 虽然气温逐渐下降，但市场上有不少令人欣喜的"暖意"。建信基金《投资正当"时"》第31话，让我们来 看看寒露节气中的投资新知识。 1、秋钓边品湖鲜，投资也可尝尝鲜 每到寒露时节，深水处太阳已经无法晒透，鱼儿便都向水温较高的浅水区游去，便有了人们所说的"秋 钓边"。同时，随着"西风响，蟹脚痒"，也迎来了一年一度品尝大闸蟹的时节。 都说要当"第一个吃螃蟹的人"，投资中也是如此。今年被视为人形机器人行业发展"元年"，当前或正是 抢占先机的好时候。 人形机器人板块迎来多重利好—— 科技大厂加速入局 全球科技企业正在加速布局人形机器人产业，且国内不少科技公司近期迎来大订单，有望进一步推动产 业发展。 政策端持续催化 近年来，人形机器人成为国家政策中的高频词。今年8月《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》印 发，提出大力发展智能机器人等新一代智能终端。 未来市场空间大 作为下一代生产力工具 ...

文章核心观点 - 近期红利资产回调是市场风格轮动和短期因素所致，其长期配置逻辑未变，调整后反而呈现出更好的布局机会 [1][12][15] - 在全球低利率和结构性转型背景下，兼具防御性与收益性的红利资产正迎来战略价值重估 [1][12][15] - 港股高股息资产因其更高的股息率、更低的估值以及受益于外资回流，成为机构投资者的优先选择 [3][4][7][9] 机构青睐红利资产的原因 - 保险资金加速举牌高股息资产以应对利率下行压力和期限错配风险，2025年险资举牌达30次，其中24次为港股举牌 [1] - 保险公司测算显示，若长期持有型权益资产能提供约4%股息回报，则可基本覆盖普通型保险产品的预期回报 [1] - 公募基金的红利策略从单纯高股息筛选向兼顾企业分红意愿和能力、经营质量与治理水平的综合策略演进 [2] 港股高股息资产的吸引力 - 截至2025年9月29日，恒生高股息率指数累计上涨21%，超越中证红利全收益指数18%的涨幅 [3] - 港股恒生高股息指数股息率达6.27%，明显高于中证红利指数的4.66%，即使扣除20%分红税后收益依然优于A股 [4] - 港股金融、能源等板块龙头公司估值相较A股普遍低20%-30%，提供显著安全边际 [7] - 在美联储降息周期中，港股凭借离岸属性和外资占比高成为承接美元外溢资金的重要市场 [9] - 年初至今，秦港股份、深圳高速公路股份等港股红利个股显著跑赢其对应A股标的约30个百分点 [9] 近期红利资产回调的原因 - 市场风险偏好提升，资金从防守型红利资产流向半导体、AI、高端制造等成长板块 [10] - 煤炭价格波动导致中报业绩无超预期惊喜，市场对银行净息差持续承压的担忧形成压制 [10] - 美债收益率攀升降低了红利资产股息率的相对吸引力，国内央行窗口指导间接影响险资配置空间 [10] - 年报集中派息后部分资金获利了结，北向资金、杠杆资金及部分主动公募是近期减仓主力 [10] - 国庆长假不确定性促使资金观望，人民币汇率波动放大了投资港股红利资产的账面浮亏 [11] 投资策略与布局方向 - 低利率环境下能提供4%-6%稳定现金流的资产稀缺，调整使优质标的进入更具性价比区间 [12] - 建议关注港股红利资产的高性价比优势，可通过相关公募基金布局，其股息率均超过6%且波动相对更低 [13] - 推荐采用“哑铃策略”平衡组合：一端配置红利资产作为底仓获取稳定股息，另一端配置高成长性板块博取弹性收益 [14] - A股红利资产可借道红利低波指数及红利全收益指数基金，部分主动管理型红利基金收益表现大幅跑赢被动指数基金 [14]

险资调研活动概况 - 截至10月8日的一年内，保险公司及保险资管公司对上市公司的调研次数总计至少超过1.2万次 [2][3] - 保险公司调研次数为8061次，多家保险资管公司各自的调研次数也都超过600次 [3] - 调研次数居前的机构近一年调研次数几乎均较上年实现增长，部分机构涨幅高达三四成 [2] 主要调研机构及变化 - 保险资管公司中，泰康资产调研次数最多，达到1105次，较上期增加325次，环比增长41.67% [3][4] - 人保资产、平安资产、新华资产及国寿资产近一年调研次数均超过600次 [3] - 新华资产调研次数增长近五成，泰康资产增加超过四成 [6] - 保险公司中，平安养老调研次数达661次，长江养老、国寿养老、太平养老调研次数均超过400次 [4][5] - 昆仑健康保险调研次数环比增长41.13%，太平养老增长36.03% [5][6] 调研重点行业与个股 - 科技成长股是险资关注重点，高端机械设备、电子、医药生物等行业获扎堆调研 [2][9] - 汇川技术最受险资关注，近一年获保险公司调研49次，获资管行业公司调研182次，今年以来股价累计涨幅约为44% [8] - 立讯精密、中控技术、迈瑞医疗一年内均获保险公司调研达30次以上 [8] - 具有科技创新特质的成长股是险资重点关注对象，与高分红股共同构成险资权益投资的哑铃型结构 [9] 调研热情驱动因素 - 资本市场升温，政策宽松等多重利好因素共振，驱动投资者风险偏好提升 [6] - 低利率环境下，险资在巩固固收资产基础上，进一步发挥权益资产作用 [6] - 险资具备加仓内在诉求，即利率低位和资产荒下固收配置收益率下降，以及未来分红险占比提升 [7] - 监管鼓励中长期资金加大入市力度，预计全年二级权益配置比例将提升2个百分点左右，对应增量资金达万亿元左右 [7] 后市展望与配置偏好 - 对权益市场持谨慎乐观，看好结构性机会 [9] - 看好科技成长领域的AI算力、互联网及国产替代机会，聚焦医药行业创新药与医疗器械复苏 [9] - 资产管理人士调查显示，对下半年收益率表现最好的境内资产判断中，A股占比69% [9] - 下半年权益市场最看好的主题包括人工智能产业、红利资产、自主可控等 [9]

核心观点 - 牛市一周年（24/9/24至25/9）A股红利资产有绝对收益但相对收益跑输，中证红利及红利低波全收益指数均为19%，而中证A500指数达54% [17] - 红利资产相对跑输主因内部煤炭等行业拖累及外部科技制造行业（如电子、电新）表现突出，后者在A500指数54%涨幅中贡献超15个百分点 [17] - 未来红利资产驱动因素包括：AH溢价指数处于2015年以来2%分位（绝对水平117），低位修复或利好A股红利；反内卷政策有望推动PPI在26年第一季度回正，从而带动周期红利业绩复苏 [18] - 9月红利风格承压，中证红利及红利低波分别下跌1%和4%，银行板块下跌7%是主要拖累因素 [28] 策略：牛市一周年的红利展望 - 过去一年A股红利指数绝对收益为19%，但若不考虑9月底急涨，红利低波仅3%、中证红利仅1%，投资者获得感不强 [17] - 行业贡献分析显示，银行在红利低波指数中贡献+5个百分点，汽车、银行、钢铁在中证红利中分别贡献+2.8、+2.4、+1.2个百分点；煤炭在两大指数中均为明显拖累 [17] - AH溢价大幅收敛，25个一级行业中23个出现溢价收敛，10个行业AH溢价降至1.3以下，包括银行(1.27)、煤炭(1.17)、有色(1.06)、家电(1.03) [18] - 周期资源品在红利资产内部权重较高（中证红利中煤炭、钢铁、化工、石化、建材合计权重36%），其盈利能力受价格低位环境压制 [18] - 9月红利资产交易热度微升但仍处低位，红利低波和中证红利的成交热度10年分位分别为10%和11% [29] 金融：银行年内息差有望企稳，险资积极增配股票 - 银行板块建议关注股息率高、资产质量安全边际高的标的，如区域优质中小行成都银行、江苏银行、沪农商行，及低估值股份行浦发银行 [40] - 经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行如招商银行、宁波银行、中信银行等基本面与估值弹性更大 [40] - 8月社融存量同比增速为8.8%，较7月下降0.2个百分点，新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元 [48] - 8月居民端信贷需求较弱，居民短贷/中长贷分别新增105/200亿元，同比少增611/1000亿元；企业端信贷结构改善，剔除票据后企业实体贷款同比多增2400亿元 [50] - 存款利率下降及市场风险偏好上行促使居民存款搬家，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元 [51] 交运公用：不乏股息率5%优质标的，重视交运红利投资价值 - 公路行业首推股息率领先的四川成渝，其他重点推荐包括皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [41] - 港口行业推荐招商港口（海外资产布局、提升分红比例）和青岛港（整合优化、业绩稳健），关注唐山港 [41] - 铁路行业推荐京沪高铁（黄金线路资产、价格弹性潜力）和大秦铁路（典型高股息资产） [41] 能源化工：石化行业稳增长工作方案出台，行业转型升级有望加速 - 油气行业作为能源安全基石，长期现金流有保障，碳中和背景下资本开支趋势性下修，建议关注中国石油、中国海油、中国石化、海油发展 [42] - 煤炭行业反内卷政策强度超预期，国家能源局核查超产，建议关注资源禀赋良好、一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业，及弹性标的潞安环能、山煤国际等 [43] 食饮：龙头经营韧性较优，关注底部改善信号 - 白酒行业动销边际好转，配置上优先推荐高分红、现金流稳健的茅台、五粮液，以及高股息特征突出的老窖、洋河 [44] - 大众品行业推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流稳健、重视股东回报的重啤 [44] - 8月限额以上粮油食品、饮料、烟酒类零售额分别同比增长5.8%、2.8%、-2.3% [77] 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会 - 白电行业国补延续，政策向高能效产品倾斜，推荐兼具高股息与内销改善的美的集团、海尔智家、海信家电 [45] - 小家电行业受渠道变革及微信小店催化，推荐苏泊尔；厨电&民电行业推荐公牛集团，并建议关注老板电器、欧普照明（受益地产及以旧换新政策） [45] 地产：低基数下新房成交回正，关注核心板块持续性 - 推荐标的包括绿城中国（产品基因和拿地精准度）、太古地产（持有护城河资产、稳定现金流、承诺分红中个位数增长）、华润万象生活（轻资产商管龙头、高派息） [46] - 9月20城新房日均网签同比下降11%，11城二手房日均网签同比上升20% [106][107] 金属：盈利能力持续修复，重视优质龙头标的 - 电解铝成为兼具弹性的红利资产，看好降息周期与基本面好转共振下的铝价表现 [46] - 建议关注高分红或潜在高分红标的，如中国宏桥、天山铝业、云铝股份、宏创控股、中孚实业 [46] 出版：教育出版稳健度高，重视配置价值 - 国有教育出版主业稳健且提供稳定高分红，同时积极布局AI教育/研学等新方向，推荐南方传媒，建议关注中原传媒（股息率约4.6%）、长江传媒等 [47] 红利资产精选组合 - 稳定红利资产个股包括四川成渝（交运高速公路） [12] - 质量红利资产个股包括五粮液（白酒）、美的集团与海信家电（白电）、南方传媒（出版） [12] - 周期红利资产个股包括陕西煤业与广汇能源（煤炭）、中国宏桥（电解铝）、泸州老窖（白酒） [12] - 潜在红利资产个股包括招商港口（交运港口） [12]