险资举牌整体趋势 - 2025年险资举牌次数达39次，创2016年以来新高，为历史第二高，仅次于2015年的62次 [2] - 业内预计2026年险资举牌趋势仍将延续，举牌次数有望维持高位 [2][7] - 险资举牌热情高涨，部分险企对单一标的进行多次举牌 [2][4] 举牌标的特征与行业分布 - H股成为险资举牌重地，举牌标的集中于H股 [2][3] - 举牌标的主要集中于银行、公用事业、环保、非银金融等领域 [4] - 被举牌标的普遍具备高ROE、高分红、高股息特征 [6] - 传统板块（如银行）仍具压舱石地位，但科技板块比重有望增加 [2][7] 险资举牌策略与目的 - 举牌目的主要分为两类：一类是股权投资，集中于高ROE资产以提升自身ROE水平，例如东航物流2024年ROE达16%，中国水务达12% [6] - 另一类是股票投资，集中于高股息、高分红资产，归类为FVOCI以稳定获取分红并规避股价波动影响，平安系多次举牌国有大行H股即体现此策略 [6] - 部分险企在首次举牌后持续增持，触发对同一标的多次举牌，例如弘康人寿对郑州银行H股累计触发4次举牌，持股比例达22.14% [4] - 平安人寿年内对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次，最新持股比例分别为18.02%、16.01%和18.14% [4] 资金配置与市场影响 - 2025年第三季度保险资金的股票和基金资产配置比例已升至15.5%，权益仓位提升为举牌创造空间 [6] - 险资作为资本市场“压舱石”，其举牌有助于改善A股和港股流动性，提振市场信心，并引导估值体系向基本面回归 [6] - 政策层面提供支撑，国家金融监督管理总局下调了保险公司长期持有沪深300、红利低波、科创板等权益资产的风险因子 [7] - 据测算，三季度末险资投资股票期末余额为3.62万亿元，若全部增配沪深300股票，对应可释放股市资金约1086亿元 [8] 具体举牌案例 - 中邮保险年内第四次举牌四川路桥，累计持股达4.35亿股，占总股本5.00% [2][3] - 中邮保险此前已布局东航物流、绿色动力环保H股及中国通号H股 [3] - 瑞众人寿于12月5日买入青岛啤酒H股20万股，累计持有3276.4万股，占其H股股本5%，触发举牌 [3] - 泰康人寿于11月20日买入复宏汉霖H股51.85万股，持股总量升至833.71万股，占其H股股本5.10%，触发举牌 [3] - 泰康人寿曾以基石投资者身份出资2500万美元参与峰岹科技H股IPO，认购股份占该次H股发行总量8.69% [3]

红利低波ETF（512890）市场表现 - 2025年12月23日，市场冲高回落，三大指数一度集体翻绿，红利低波ETF（512890）收盘持平，涨跌幅为0.00%，全天换手率1.92%，成交额5.10亿元 [1][9] - 截至2025年12月23日，该ETF近20个交易日累计成交金额126.02亿元，日均成交金额6.30亿元；今年以来，237个交易日累计成交金额1140.68亿元，日均成交金额4.81亿元 [3][10] - 资金流向显示，该ETF长期获资金青睐，近5个交易日资金净流入11.5亿元，近10个交易日资金净流入15.9亿元，近60个交易日资金净流入59亿元，截至12月22日，基金流通规模为264.69亿元 [3][10] 同类红利低波ETF产品对比 - 截至2025年12月23日，市场上多只红利低波ETF产品表现如下：红利低波动ETF（563020）现价1.191元，涨跌幅0.00%，成交额1.02亿元；红利低波ETF基金（159547）现价1.202元，涨跌幅0.00%，成交额7313.21万元；红利低波ETF泰康（560150）现价1.141元，跌0.09%，成交额1199.54万元；另一只红利低波ETF（159525）现价1.095元，涨0.37%，成交额763.02万元 [2][10] 机构对红利及高股息资产的展望 - 中泰证券认为，在低利率与资产荒环境下，能提供稳定现金回报的高股息、强现金流资产配置价值日益凸显，这一需求在险资等中长期资金积极入市、强化资产负债匹配的推动下，或将得到进一步巩固 [5][12] - 中金公司指出，进入12月下旬，红利资产也可能凸显防御价值，沪深300指数动态市盈率接近历史均值，估值与此前牛市高点比还有充分扩张空间，中国股票牛市或尚未结束 [5][13] - 财信证券表示，高股息方向具备持续性，机构资金正持续增配红利资产，预计该策略不会缺席本轮行情，高股息资产具有稳健现金流和分红优势，在经济弱复苏背景下吸引力凸显，可关注白电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商等行业 [5][13] - 兴业证券张忆东提出2026年应重视四类机会，其中包括红利资产，认为低利率环境中保险、银行、能源等高息品种具备战略配置价值 [6][13] 红利低波ETF（512890）产品概况 - 红利低波ETF（512890）成立于2018年12月，历史业绩表现稳健，截止2025年12月22日，成立以来回报134.48%，跑赢业绩比较基准，在502只产品中排在78位 [8][15] - 作为震荡市中资产配置的稳健工具，投资者可通过定投方式参与，无股票账户的投资者也可通过其场外联接基金进行配置（A类：007466；C类：007467；I类：022678；Y类：022951） [8][15]

2025年市场回顾与风格表现 - 2025年A股市场在AI、半导体与高端制造等新兴产业带动下整体走强，中小盘风格显著，中证2000指数涨幅超过30% [3] - 同期黄金价格持续攀升，12月22日现货黄金9999日内涨超1.7%，再创历史新高 [4] - 相比之下，红利资产在全年科技主导的行情中表现相对平淡，红利低波指数年内涨幅仅为1.04% [5][6] 红利资产的收益与防御价值 - 红利策略拉长时间看具有独特的防御价值与获取超额收益的潜力，红利低波指数过去十年平均表现优于沪深300指数 [7] - 在2020年至2024年疫情集中影响时期，红利低波指数表现仅逊于申万沪金指数，显示出其防御特性 [7] - 根据2015-2025年数据，红利低波指数十年平均年化收益为5.07%，而2020-2024年五年累计收益为30.23% [8] 政策环境与分红生态重塑 - 2024年新“国九条”出台，核心精神之一是强化上市公司股东回报，系统性地提升了A股整体分红的意愿、能力和可持续性 [9] - 在政策引导下，上市公司现金分红体制机制不断完善，全A分红率在2025年11月28日达到34.6%，且在高位呈上升态势 [10] - 政策为红利策略提供了坚实的制度保障，有望驱动一轮持续的价值发现过程 [9] 红利资产的估值与安全边际 - 经过一年的风格压制，当前主要红利指数的估值处于历史较低分位，例如中证红利指数的市盈率和市净率均显著低于市场整体水平 [13] - “高股息+低估值”的双重特征构成了深厚的安全垫，高股息提供股价下行保护，估值修复与股息收益则有望形成“戴维斯双击” [11] 借道ETF布局红利资产：中证红利ETF - 以红利ETF易方达（515180.SH）为代表的产品紧密跟踪中证红利指数，该指数从沪深两市选取现金股息率高、分红稳定的100只股票 [15][16] - 指数行业分布均衡，重点布局银行、煤炭、交通运输、钢铁、制造业等传统价值行业，盈利稳定、分红意愿强 [16] - 红利ETF易方达连续6年分红，平均每年分红比例约为0.5% [19] - 市面上共有8只ETF跟踪中证红利指数，规模超过50亿元的有红利ETF易方达（116.24亿元）、中证红利ETF（85.96亿元）和富国中证红利指数增强A（52.71亿元） [21][22] 借道ETF布局红利资产：红利低波ETF - 以红利低波ETF（512890.SH）为代表，跟踪中证红利低波动指数，在筛选高股息股票基础上加入了“低波动”因子 [22] - 该指数银行占比高达47%，“高股息+低波动”特征更为浓厚 [23] - 近期该指数回调明显，已具备一定的性价比 [26] - 市面上有7只ETF跟踪红利低波指数，规模最大的是华泰柏瑞中证红利低波ETF，规模高达263.21亿元 [28][30] 借道ETF布局红利资产：行业红利ETF - 例如煤炭ETF（515220.SH）直接布局于煤炭、能源等资源类高股息板块，这些行业具备高分红传统 [31] - 过去五年中，煤炭ETF每年12月稳定分红，累计分红比例为2.5%，叠加近五年涨幅，总收益近130%，跑赢大多宽基指数 [31] - 这类行业ETF周期性更强，波动性和弹性大于宽基指数，可作为对红利策略进行战术增强的卫星配置 [31]

华宝基金红利及主题ETF产品数据 - 标普A股红利ETF（562060）最新股息率为4.85%，截至2025年12月22日，其近一年指数涨跌幅为11.35%，年化波动率为12.11% [1][5] - 港股通红利低波ETF（159220）最新股息率为5.51%，截至2025年12月22日，其近一年指数涨跌幅为26.14%，年化波动率为12.41% [2][6] - A500红利低波ETF（159296）最新股息率为3.91%，截至2025年12月27日，其近一年指数涨跌幅为2.36%，年化波动率为9.69% [2][6] - 800红利低波ETF（159355）最新股息率为4.05%，截至2025年12月22日，其近一年指数涨跌幅为-0.07%，年化波动率为9.58% [2][6] - 300现金流ETF（562080）跟踪沪深300自由现金流指数，截至2025年12月22日，其近一年指数涨跌幅为0.85%，年化波动率为10.13% [3][7] 相关指数近期表现对比 - 截至2025年12月22日，标普A股红利指数近一周、近一月、近一年涨跌幅分别为-0.32%、0.58%、11.35%，同期上证指数涨跌幅分别为1.28%、2.15%、16.31% [1][5] - 截至2025年12月22日，标普港股通低波红利指数近一周、近一月、近一年涨跌幅分别为-0.45%、-1.31%、26.14%，同期上证指数涨跌幅分别为1.28%、2.15%、16.31% [2][6] - 截至2025年12月27日，中证A500红利低波动指数近一周、近一月、近一年涨跌幅分别为-0.27%、0.28%、2.36%，同期上证指数涨跌幅分别为0.69%、2.15%、16.31% [2][6] - 截至2025年12月22日，中证800红利低波动指数近一周、近一月、近一年涨跌幅分别为-0.49%、-0.12%、-0.07%，同期上证指数涨跌幅分别为2.15%、0.69%、16.31% [2][6] - 截至2025年12月22日，沪深300自由现金流指数近一周、近一月、近一年涨跌幅分别为0.43%、10.04%、0.85%，同期上证指数涨跌幅分别为1.28%、0.69%、16.31% [3][7] 机构对2026年市场观点 - 兴业证券、平安证券等机构认为，“反内卷”可能成为2026年重要政策线索，供给出清与行业自律有望推动钢铁、化工、有色、新能源部分环节盈利修复 [3][7] - 在货币宽松滞后效应与资源约束共振下，资源品存在接力科技的阶段性机会 [3][7] - 在低利率环境中，红利资产仍具备配置价值，市场风格或呈现“成长—均衡—再平衡”的轮动格局 [3][7] 相关指数历史业绩回溯 - 标普A股红利全收益指数近5个完整年度（2020-2024）涨跌幅分别为：6.12%、23.12%、-3.59%、14.21%、14.98% [7] - 标普港股通低波红利全收益指数近5个完整年度（2020-2024）涨跌幅分别为：19.86%、14.21%、3.47%、5.35%、34.16% [7] - 中证A500红利低波动全收益指数近5个完整年度（2020-2024）涨跌幅分别为：-0.07%、21.56%、1.67%、11.80%、30.27% [7] - 中证800红利低波动全收益指数近5个完整年度（2020-2024）涨跌幅分别为：17.65%、4.98%、24.74%、0.01%、13.87%、27.49% [7] - 沪深300自由现金流全收益指数2020-2024年分年度历史收益率分别为：16.20%、13.8%、4.31%、12.9%、40.79% [7]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业给予“推荐（维持）”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“年末观察：高股息与资本运作双引擎”，认为交运红利资产具备高股息配置价值，同时产业逻辑和资本运作可能驱动估值弹性 [1][7] 月度行情表现 - 2025年12月1日至19日，交通运输行业累计上涨1.68%，跑赢沪深300指数0.76个百分点，在31个申万一级行业中排名第8 [12] - 同期，红利资产细分板块表现一般：高速公路累计下跌1.45%，铁路运输上涨1.12%，港口上涨1.21%；铁路与港口跑赢沪深300指数，但均跑输交运指数 [7][13] - 年初至今（截至12月19日），交通运输行业累计上涨0.47%，跑输沪深300指数15.63个百分点，行业排名第29；高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-11.72%、-15.39%、-4.08% [12][14] 个股表现 - **A股表现（12月1日至19日）**：涨幅前三为厦门港务（+21.83%）、福建高速（+12.11%）、铁龙物流（+5.55%）[7][17] - **A股表现（年初至今）**：涨幅前三为厦门港务（+86%）、南京港（+53.1%）、连云港（+36.24%）[7] - **H股表现（12月1日至19日）**：涨幅前三为秦港股份（+6.20%）、越秀交通基建（+4.56%）、中远海运港口（+2.14%）[7][20] - **H股表现（年初至今）**：涨幅前三为四川成渝高速公路（+61.92%）、秦港股份（+41.91%）、中远海运港口（+31.77%）[7][20] - **AH股溢价**：部分H股相对A股涨幅显著，如安徽皖通高速H股跑赢A股40.71个百分点，江苏宁沪高速H股跑赢A股40.37个百分点 [20] 市场环境与估值 - **利率环境**：截至2025年12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，较11月30日下跌1个基点；30年期国债收益率为2.23%，处于历史低位 [7][23][25] - **行业成交额（12月1日至19日）**：高速公路日均成交额29.52亿元，同比下降5.5%；铁路日均成交额17.56亿元，同比下降34.8%；港口日均成交额29.57亿元，同比上升26.7% [7][26] - **行业估值与股息率（截至12月19日）**： - **市盈率（PE）历史分位数**：煤炭最高（54.63%），港口最低（13.92%）[27][31] - **市净率（PB）历史分位数**：高速公路最高（78.91%），铁路运输最低（3.56%）[27][31] - **行业整体股息率**：高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间，煤炭（5.65%）和银行（4.95%）领先 [27][31] 行业数据跟踪 - **公路**： - **客运量**：2025年10月为9.75亿人次，同比下降3.7%；1-10月累计95.70亿人次，同比下降2.4% [7][36] - **货运量**：2025年10月为37.06亿吨，同比增长0.1%；1-10月累计356.15亿吨，同比增长3.6% [7][36] - **铁路**： - **旅客发送量**：2025年10月为4.10亿人次，同比增长10.1%；1-10月累计39.47亿人次，同比增长6.4% [7][52] - **货运发送量**：2025年10月为4.58亿吨，同比增长0.6%；1-10月累计43.7亿吨，同比增长2.6% [7][52] - **港口**： - **周度吞吐量（第46-49周）**：监测港口货物吞吐量10.78亿吨，同比增长2.6%，年初至今累计126.05亿吨，同比增长4.4%；集装箱吞吐量2679.5万标箱，同比增长10.1%，年初至今累计31046.9万标箱，同比增长7.7% [7][63] - **货种增速（10月）**：集装箱（+7.7%）> 铁矿石（+3.7%）> 原油（-1.6%）> 煤炭（-6.0%）[7][67] 资本运作动态 - **四川成渝**：拟以24.09亿元全现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，标的资产剩余收费期限约12年3个月，并附有2026-2028年业绩承诺 [31][32] - **宁沪高速**：向控股子公司增资32.6964亿元，投资建设宁扬长江大桥南接线项目，项目估算总投资90.3272亿元 [33][34] - **青岛港**：终止现金收购日照港油品码头100%股权及日照实华原油码头50%股权 [7][35] 投资建议与标的 - 报告列出基于2024年分红、截至2025年12月19日收盘价计算的股息率靠前标的 [7][90] - **公路板块**：首推A/H股股息率最高的**四川成渝/四川成渝高速公路**（A股股息率4.7%，H股6.0%）；重点推荐**皖通高速**、**山东高速**、**宁沪高速**、**招商公路**、**赣粤高速** [7][87] - **港口板块**：重点推荐**招商港口**（股息率3.7%）；推荐**青岛港**（股息率3.6%）、**唐山港**（股息率5.2%）；关注**厦门港务**资产注入后的潜力 [7][88] - **铁路板块**：推荐**京沪高铁**（黄金线路，具价格弹性潜力）和**大秦铁路**（典型高股息，股息率5.0%）；建议关注**广深铁路** [7][89]

恒生红利低波ETF（159545）市场表现与资金流向 - 截至发稿时，其跟踪的恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV.HI）下跌0.23% [1] - 指数部分权重股表现分化，首钢资源跌0.7%，兖煤澳大利亚跌0.4%，兖矿能源跌0.6%，而伟易达涨0.7%，恒生银行涨0.1% [1] - 其他相关高股息个股表现强势，中远海运港口涨2.6%，环球医疗涨1.5%，招商局港口涨1.4%，深圳国际涨1.3%，中银香港涨1.3% [1] - 恒生红利低波ETF（159545）近期资金净流入显著，近10日净流入超6.9亿元，近20日净流入超20亿元，近60日净流入超33亿元 [1] - 截至发稿，该基金盘中获资金净申购6600万份 [1] - 该ETF近5日净流入资金1.5082亿元，近10日净流入6.9004亿元，近20日净流入20.4603亿元，近60日净流入33.0926亿元 [2] - 该ETF近60日资金净流率达82.32% [2] 恒生红利低波ETF（159545）产品特征与分红机制 - 该基金紧密跟踪恒生港股通高股息低波动指数 [1] - 基金合同约定，每年一月、四月、七月、十月的最后一个交易日对基金超额收益率及可供分配利润进行评价 [3] - 分红触发条件为：评价日核定的基金累计报酬率超过标的指数同期累计报酬率，或每10份基金份额可供分配利润金额高于0.05元（含） [3] - 该分红机制旨在提升现金收益的稳定性与投资者持有体验 [3] - 易方达红利指数系列产品（包括159545、563020、563700）以季度维度进行分红评估，配置后可覆盖全年各月份，力求实现“月月分红”效果，满足月度现金流需求 [3][4] 行业观点与相关产品 - 兴业证券指出，在低利率环境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型资金的持续流入 [2] - 建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等高股息板块 [2] - 易方达旗下相关红利主题产品包括：恒生红利低波ETF联接A（021457）、联接C（021458），红利ETF易方达（515180），易方达中证红利ETF联接A（009051）、联接C（009052）、联接Y（022925），以及红利低波动ETF（563020）、红利价值ETF（563700） [4]

核心观点 - 报告核心观点认为，随着国内外重要会议和经济数据落地，岁末年初将进入相对真空期，短期权益市场或维持区间震荡格局，中期产业创新变革和长线资金入市仍有望继续支撑市场向上 [2] - 上周A股先抑后扬，红利和微盘风格占优，上证指数收涨0.03%，万得微盘股指数上涨3.0%，中证红利指数上涨1.0% [2] - 宽基ETF大额净流入提振市场情绪，全周股票型ETF净流入约552亿元，其中A500相关ETF净流入约327亿元，是主要增量贡献 [15] - 配置上建议重点关注：内外需共振下景气向上的科技成长板块（TMT/创新药等）、受益于行业需求回暖和技术升级的先进制造板块（新能源/军工等）、受益于商品涨价预期的周期板块（有色金属/化工等），以及仍具配置价值的红利资产 [2] 近期动态：经济数据 - 11月经济数据延续新旧动能分化特征，高技术产业生产加快，但社零和投资增长放缓 [2][3] - 生产端：11月工业增加值同比增4.8%，增速保持平稳，其中高技术产业工业增加值同比回升1.2个百分点至8.4% [2][4] - 需求端：11月社会消费品零售总额当月同比回落1.6个百分点至1.3%，服务零售额累计同比上升0.1个百分点至5.4% [2][4] - 投资端：1-11月固定资产投资累计同比回落0.9个百分点至-2.6%，其中制造业投资累计同比增1.9%，房地产开发投资累计同比降15.9% [2][4] - 房地产：1-11月商品房销售额累计同比回落1.5个百分点至-11.1%，房屋新开工面积累计同比降20.5% [2][4] 近期动态：政策跟踪 - 国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，提出要靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步 [2][5] - 国家金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确监管指标和阈值，并将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，旨在引导保险公司长期经营，培育耐心资本 [2][5] - 证监会召开资本市场“十五五”规划专家座谈会，明确重点改革方向，包括引导优质公司加大分红回购力度、大力发展权益类公募基金、推动指数化投资高质量发展、启动深化创业板改革等 [5] - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关，相关税收和监管文件同步施行 [5] - 六部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，推动煤炭项目清洁高效利用水平应提尽提 [5] 上周市场表现：全球市场 - 上周全球主要市场表现分化，美欧日货币政策差异加剧市场波动 [2] - 美国股市表现相对平稳，标普500指数微涨0.1%，纳斯达克指数上涨0.5%，道琼斯工业指数下跌0.3% [2][8] - 亚太市场普遍调整，日经225指数下跌2.6%，恒生指数下跌1.1%，韩国综合指数下跌1.4%，台湾加权指数下跌0.4% [2][8] - 欧洲市场方面，法国CAC40指数下跌0.8%，德国DAX指数下跌1.8% [8] 上周市场表现：A股市场 - A股主要宽基指数涨跌互现，上证指数微涨0.03%，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%，科创50指数下跌2.99% [11] - 风格上，微盘股和红利指数领涨，万得微盘股指数上涨3.0%，中证红利指数上涨1.0% [2][15] - 市场流动性方面，全A日均成交额回落至约1.76万亿元，环比下降9.86% [11][19] - 行业表现：31个申万一级行业中19个上涨，商贸零售行业领涨，涨幅为6.66%，非银金融、美容护理、社会服务、基础化工、纺织服饰等行业涨幅在2%-3%左右，而电力设备、电子行业表现靠后，分别下跌3.12%和3.28% [2][12][14][15] - 概念板块：乳业指数领涨，涨幅约11.3%，SPD指数、航空运输精选指数、免税店指数等涨幅也相对靠前 [15][18] 本周重点关注 - 国内方面，重点关注12月22日公布的1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR），以及12月27日公布的11月工业企业利润数据 [20] - 海外方面，重点关注12月23日公布的美国第三季度GDP和个人消费支出（PCE）数据，12月24日公布的美国12月20日当周初请失业金人数，以及12月24日日本央行行长植田和男的讲话 [20]

市场整体表现与特征 - 12月19日早盘，A股与港股在海外乐观情绪传导下维持震荡修复，但领涨板块存在差异 [1] - A股市场商贸零售、房地产、汽车等板块涨幅居前，港股市场生物科技、新能源汽车等板块相对强势 [1] - 市场重回震荡特征，不论大势、风格还是板块，均缺乏持续性，以震荡或轮动为主 [1] 市场分析与后市展望 - 中长期支持A股本轮估值上行的长期逻辑未变，包括低利率时代、长期资金和居民资金入市、政策支持、产业发展等 [1] - 短期市场震荡格局料难以打破，向下看国内资本市场自身具备韧性，向上看缺乏增量逻辑驱动估值上行 [1] - 即便在海外科技股普跌时，A股科技板块也能以低开修复为主，表明资金持仓意愿和风险偏好均有所支撑 [1] 投资策略与配置建议 - 震荡格局下，操作上建议以逢低配置为主 [1] - 采用哑铃型配置策略，一侧关注近期持续调整后具备性价比的红利资产，另一侧关注低预期、整体位置较低的港股科技板块 [1] - 同时把握产业线索，关注券商、航空航天等具备催化因素的交易机会 [1] 相关投资工具 - 普通个人投资者可通过相关ETF布局，提及的ETF包括港股通科技ETF基金(159101.SZ)、航空航天ETF(159227.SZ)、券商ETF基金(515010.SH)、港股通红利低波ETF(159118.SZ) [2]

全球宏观与流动性展望 - 美联储2026年降息幅度可能超市场预期，甚至可能重启资产购买(QE)或收益率曲线控制(YCC)等非常规操作 [2][10] - 美元在2026年将延续疲弱趋势，有利于全球流动性维持宽松格局，差异仅在于贬值幅度 [3][11][12] - 美元走势的两种情形：若美联储降息超预期且美国经济复苏略超预期，则美元横盘偏弱、贬值幅度小于2025年；若美联储有限宽松且美国经济疲弱，则美元贬值更明显，非美市场流动性改善更显著 [13][14] 中国经济与汇率预期 - 2026年中国名义GDP同比增速有望改善，通胀将迎来温和修复，CPI和PPI有望从低位回升 [4][21][22][23] - 人民币对美元汇率有望重回“6字头”，主要受美元走弱、中美力量对比认知重构及国内资产回报率吸引资金回流等因素支撑 [4][24][25] - 2026年是“十五五”规划开局之年，经济呈现“弱复苏”，股市机会在于结构性亮点 [19][20][86] 外资与内资流向 - 2026年外资增配中国股市的动力或更强，中国名义GDP改善是吸引配置型外资回流的重要驱动力 [4][26][27] - 科技和非必需消费品板块是外资传统偏好方向，2026年上半年有望出现空头回补带动的行情 [5][27] - 截至2025年12月5日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东的未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.38%、1.20%、4.39%、1.89%，处于历史高位 [31][95] - 中国居民存款规模约160万亿元，居民存款与股票总市值之比当前为1.53，处于历史中高水位，增配股市潜力大 [33][34][97][98] - 低利率环境下，A股和港股配置性价比超过债市和楼市，港股高股息资产对内地险资等长线资金有吸引力 [33][97] 港股市场展望 - 判断2026年港股牛市将继续，盈利和流动性有望协同驱动行情 [6][37][107] - 2025年港股上涨呈现分化：恒生指数上涨33.5%主要源于估值提升；恒生科技指数上涨26.8%中估值仅贡献8.8%；恒生港股通高股息率指数上涨32.3%中估值贡献28% [39][103] - 截至11月末，恒生指数PE(TTM)处于近十年3/4分位数，但恒生科技指数PE(TTM)仍位于2020年以来1/4分位数附近 [41][104] - 30个恒生二级行业中仅14个行业估值提升，资讯科技、可选消费与医疗保健等成长领域估值仍处于历史20%分位数以下 [42][105] 港股盈利与流动性驱动 - 港股盈利有望回暖但结构分化，受益于海外需求（有色、香港本地股、澳门博彩）或具竞争力的行业龙头（互联网、消费、工业）盈利弹性更大 [44][108] - 2025年、2026年港股通成分股预期净利润同比增速分别为7.2%、7.3% [44][109] - 2026年原材料、地产建筑、资讯科技业、非必需性消费、必需消费品、医疗保健业的预测净利润同比增速分别高达27%、18%、17%、16%、15%、12% [44][109] - 港股流动性有望比2025年宽松，若美联储降息超预期，叠加美元疲弱和人民币升值，港股流动性改善或带来约10%的估值提升 [44][45][111] AI科技投资主线 - AI科技浪潮不会轻易结束，2026年AI投资的新逻辑新动能在于互联网、端侧AI、传媒 [7][48][49][115] - 端侧AI创新关注消费电子、人形机器人等机会，AI手机、AI眼镜等成为重要载体 [50][116] - 2026年人形机器人产业进入全球共振和量产元年，特斯拉Optimus V3或于2026年底量产，中国多家头部公司正冲刺IPO [7][51][52][53][117][118] - 互联网巨头是穿越周期的压舱石，2026年将迎来估值修复与空头回补的双重驱动，看好AI重塑C端广告与电商变现逻辑，以及B端高毛利的PaaS层云服务 [54][55][56][119][120][121] - AI赋能传媒行业，提升内容供给与生产效率，关注AI漫剧、游戏等机会 [58][123] - AI衍生需求关注能源科技（储能、固态电池）和资源重估（铜） [59][124] 铜供需与价格展望 - 2026年铜需求受新能源和AI数据中心快速发展支撑，供给侧未来1-2年面临增量新矿少、老矿扩产多的局面 [60][61][124] - 冶炼环节或面临负加工费时代，非中国地区冶炼产能可能被迫减产，加剧地区性电解铜现货紧张，推升全球现货升水 [62][124] 新消费投资主线 - 2026年新消费关注三条主线：高端消费（如澳门博彩）、Z世代消费（潮玩、美护等）、传统服务型消费转型（社区餐饮、连锁酒店龙头） [8][63][65][66][125][127][128] - 澳门博彩毛收入(GGR)已恢复至2019年九成以上水平，人流恢复至2019年100%水平 [64][126] 战略资产配置 - 黄金作为战略资产具备配置价值，2026年可积极逆向布局，美元信用弱化及疲弱趋势支撑金价中长期向上 [8][66][68][129] - 稀土产业受益于新能源汽车、风电、机器人及欧洲军工补库需求，供需或处于紧平衡，中国产业链优势突出，海内外高价差有望转化为利润弹性 [69][132]

兴业证券2026年度投资策略会核心观点 - 兴业证券召开2026年度投资策略会，探讨“十五五”规划开局之年的投资机遇，并推出财富管理品牌“知己理财”[1] - 公司全球首席策略师张忆东认为2026年港股投资应耐心稳行，超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利”[3] - 公司A股首席策略分析师张启尧积极看好2026年A股市场投资机会，认为行业表现或从“淘汰赛”转向“竞速赛”[5] 港股市场投资展望 - 2026年AI浪潮是“时代之火”，将受益于美联储降息，其发展更类似1996-1998年的互联网浪潮而非2000年前后[3] - 2026年中国宏观经济名义GDP同比增速有望改善、通胀温和修复，经济“火在结构”，是股市机会所在[3] - 港股资金面将呈现中美友好期、内外齐发力的格局[3] - 应重视四方面投资机会：成长乘势聚力、红利资产、传统行业价值发现、战略资产[4] - 成长乘势聚力领域重点关注AI浪潮下的互联网、端侧AI、传媒，以及“十五五”规划驱动的军工科技、能源科技（储能、固态电池）及新消费[4] - 红利资产方面，低利率环境下，保险、银行、能源等高息资产具备战略配置价值[4] - 传统行业价值发现需关注全球供应链重构、出海链以及“反内卷”政策下盈利改善的行业龙头[4] - 战略资产建议逆向布局黄金、稀土等全球秩序重构中的核心资产[4] A股市场投资展望 - 外部因素对国内市场的负面冲击有限，全球AI产业趋势共振、宽松流动性和弱美元有望提振A股[5] - 内部因素方面，GDP平减指数和名义增长的修复方向明确，名义经济修复、价格回升有望支撑基本面改善，企业盈利修复或成为最大亮点[5] - 资金面趋势积极，包括国内居民财富向股市再配置、主动权益基金超额回归、险资和国家队等中长期资金坚定入市，以及外资回流中国资产，这些变化有望在2026年深入演绎并形成正向反馈[5] - 2026年随着高增长行业增多、更多行业步入盈利复苏通道，行业表现或围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛”[5] - 在“竞速赛”中，景气来源是配置重要抓手，预计主要集中在四大方向[6] - 具备产业趋势的领域包括AI、新能源、军工、创新药[6] - 受益于PPI回暖、“反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链”[6] - 向外寻求增量、具备全球竞争优势的“出海链”[6] - 低利率时代，红利板块仍是优质底仓资产，但上市公司整体盈利具备弹性后，个股筛选思路或从稳定红利转向自由现金流[6]