公募REITs市场火爆 - 两只公募REITs一日吸金超4000亿元 华夏华电清洁能源REIT吸金约1711亿元 创金合信首农REIT吸金约2291亿元 [2] - 今年以来12只公募REITs全部实现一日售罄 其中10只比例配售前发行金额超千亿元 累计吸金超1.7万亿元 [2] 华夏华电清洁能源REIT详情 - 战略投资者认购比例70% 网下投资者确认比例0.4867849% 公众投资者确认比例0.19362177% [4] - 底层资产为杭州华电江东天然气热电联产项目 已运营近十年 是浙江电网重要统调电厂 [5] - 2025年和2026年分派率分别为5.66%和5.37% 拟募集规模18.945亿元 [5] 创金合信首农REIT详情 - 战略投资者认购比例70% 网下投资者确认比例0.77548865% 公众投资者确认比例0.26162600% [7] - 底层资产为首农元中心项目 总面积20.36万平方米 位于北京海淀区西二旗 与小米集团总部相邻 [8] - 基础设施资产整体出租率94.8% 主要租户为快手科技和小米集团 剩余土地年限15.94年 [9] 公募REITs市场表现 - 中证REITs指数（全收益）年内上涨14.20% 中证REITs收盘指数年内上涨11.17% [11] - 近期板块出现回调 中证REITs指数（全收益）较6月24日高点下跌1.71% 消费板块回调幅度最大 [11] - 市场短期存在止盈需求 能源及产业园板块回调幅度相对较小 [11]

险资举牌动态 - 险资年内举牌A股和港股上市公司不少于20次，银行、公用事业等稳定股息资产成为主要对象 [1] - 利安人寿增持江南水务4699.54万股(占比5.03%)，信泰人寿增持华菱钢铁3.43亿股(占比5.00%) [3] - 弘康人寿6月增持郑州银行H股3900万股，持股比例从5.55%升至6.68% [3] 其他机构举牌情况 - 中国中信金融资产增持大秦铁路201.25万股，持股达5% [4] - 宽德私募累计增持圣阳股份2520.92万股(占比5.55%) [4] 险资举牌主力分析 - 平安银行年内7次举牌上市公司且均为H股，包括三次举牌招商银行H股、两次举牌农业银行H股和邮储银行H股 [6] - 平安人寿6月增持招商银行H股629.55万股(均价54.19港元/股)，持股比例从14.87%升至15.01% [6] 政策与市场环境 - 新"国九条"等政策优化中长期资金入市环境，保险资金权益类资产监管比例上调5% [7] - 低利率环境下"资产荒"严重，银行股、公用事业股等平均股息率超5%的资产受青睐 [7] - 新金融工具准则(FVOCI科目)允许股息收益增厚利润，优化险企财报表现 [8] 举牌行为影响 - 举牌活动增强投资者信心，吸引增量资金入场形成良性市场循环 [10] - 险资举牌高度集中于银行等板块，行业集中度过高可能放大系统性风险 [10] - 未来举牌配置或向弱周期、多元高分红领域拓展以平衡收益与风险 [11]

险资举牌动态 - 险资年内举牌A股和港股上市公司不少于20次，银行、公用事业等稳定股息资产成为主要对象 [1] - 利安人寿累计增持江南水务4699.54万股，占比5.03% [2] - 信泰人寿累计增持华菱钢铁3.45亿股，占比5.00% [2] - 弘康人寿增持郑州银行H股至1.35亿股，持股比例上升至6.68% [2] - 平安人寿年内7次举牌上市公司，均为H股，包括三次举牌招商银行H股、两次举牌农业银行H股和两次举牌邮储银行H股 [5] 举牌方及被举牌公司 - 信泰人寿举牌华菱钢铁（A股）[3] - 利安人寿举牌江南水务（A股）[3] - 平安人寿举牌招商银行（H股）、农业银行（H股）、邮储银行（H股）[3] - 长城人寿举牌秦港股份（A股和H股）、大唐新能源（H股）、中国水务（H股）[4] - 弘康人寿举牌郑州银行（H股）[4] 其他机构举牌 - 中国中信金融资产增持大秦铁路至5% [4] - 宽德私募举牌圣阳股份，累计增持2520.92万股，占比5.55% [5] 举牌原因分析 - 低利率环境下，寻找具有稳定现金流和良好业绩基础的企业成为资金的最优选择 [1] - 监管部门持续优化中长期资金入市环境，险资参与权益投资的制度障碍逐步消除 [5] - 国家金融监督管理总局优化保险资金比例监管政策，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5% [6] - 低利率环境下，"资产荒"严重，险资急需通过配置高股息权益资产来增厚收益 [6] - 高股息个股既能提供稳定收益，又具备估值修复空间，成为险资配置的理想选择 [6] 市场影响 - 举牌活动的增加能够有效增强投资者信心，吸引增量资金入场，形成良性市场循环 [7] - 资本的举牌行为是对上市公司基本面和长期价值的背书，有助于引导市场回归价值本源 [7] - 险资等应发挥"耐心资本"作用，推动举牌从短期套利转向产业协同的长效配置 [8]

险资举牌动态 - 险资年内举牌A股和港股上市公司不少于20次，银行、公用事业等稳定股息资产成为主要对象 [1] - 利安人寿增持江南水务4699.54万股占比5.03%，信泰人寿增持华菱钢铁3.43亿股占比5% [4] - 弘康人寿6月27日以每股1.2068港元增持郑州银行H股1600万股，6月30日继续增持2300万股至1.35亿股占比6.68% [4] - 平安人寿年内7次举牌上市公司，包括3次举牌招商银行H股、2次农业银行H股、2次邮储银行H股 [11] 举牌主体多元化 - 中国中信金融资产增持大秦铁路201.25万股至5%构成举牌 [8] - 宽德私募累计增持圣阳股份2520.92万股占比5.55% [9] - 除险资外，AMC机构、私募机构及牛散也加入举牌队伍 [7] 政策与市场环境 - 新"国九条"优化中长期资金入市环境，险资权益投资制度障碍逐步消除 [12] - 金融监管总局上调部分档位偿付能力对应的权益类资产比例5% [13] - 低利率环境下，"资产荒"压力促使险资配置高股息权益资产 [14] - FVOCI科目调整允许股息收益增厚利润，优化险企财报表现 [15] 举牌逻辑与影响 - 银行股、公用事业股平均股息率超5%，可弥补固收资产缺口 [14] - 举牌行为有助于引导市场回归价值本源，促进市场成熟化 [19] - 险资通过举牌银行可实现渠道共享、客户资源互补 [14] - 举牌高度集中于银行板块可能放大系统性风险，H股流动性较弱 [20]

报告行业投资评级 - 股指震荡、国债震荡、黄金震荡、白银震荡、铜看空、铝看空、氧化铝看空、锌看空、镍震荡、不锈钢震荡、锡看空、工业硅看空、螺纹钢看空、热卷看空、铁矿石震荡、锰硅震荡、玻璃震荡、焦炭震荡、焦煤震荡、棕榈油短期看空长期看多、豆油看空、菜油震荡、棉花震荡偏弱、白糖震荡、玉米震荡、豆粕震荡、纸浆震荡、原木看空、生猪震荡、原油看空、燃料油看空、沥青看空、沪胶看空、BR橡胶看空、PTA看空、乙二醇看空、短纤震荡、苯乙烯看空、尿素震荡、PE震荡偏强、PVC震荡偏强、烧碱震荡偏强、液氯看空、LPG看空、集运次线震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期内市场成交量逐步小幅萎缩，国内外利多因素平平，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指向上突破存在阻力，或呈震荡格局，后续关注宏观增量信息指引 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金和白银因市场不确定性及关税进展，短期料震荡为主 [1] - 铜因美国非农超预期打压降息预期，叠加海外挤仓风险降温，存在回调风险 [1] - 铝和氧化铝因美联储降息预期降温、高价压制下游需求及美国非农超预期，价格或回落或偏弱运行 [1] - 锌因美国非农超预期和连续累库，有回落风险 [1] - 镍宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，印尼镍矿升水小幅下调，镍价震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] 有色金属 - 不锈钢宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心，震荡反弹后持续性待观察 [1] - 锡因“反内卷”下玻璃、光伏行业有限产预期，新质需求受损，短期基本面供需双弱，宏观情绪走弱下有下跌风险 [1] - 工业硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，市场情绪高，价格拉涨后易出分歧 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] - 碳酸锂供给端未有减产，下游补库主要系贸易商，工厂采买不积极，资金博弈 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷情绪降温，价格上冲动能势弱，波段回调压力增加 [1] - 铁矿石钢厂限产行为抑制上方空间，短期需求高下方仍有支撑 [1] - 锰硅宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心 [1] - 玻璃产量小幅增加，需求尚可，供需相对平衡 [1] - 焦炭供给有所扰动，但直接需求和终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 焦煤高层会议提及“反内卷”，市场期待供给侧改革牛市，鉴于交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 动力煤逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油OPEC+超预期增产带来原油下跌，油脂预计跟跌，长期国际油脂需求增加，看多远月 [1] - 豆油近月压力仍存，可考虑空配09合约、多配棕榈油/菜油 [1] - 菜油受原油影响跟跌，但基本面支撑较强，政策方面仍有不确定性，预计震荡运行 [1] - 棉花短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，但糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱或影响巴西新榨季制糖比 [1] - 玉米短期政策性谷物投放预期和麦玉价差偏低带来利空影响，预期盘面偏震荡，新季国内累库压力下，基差和近月盘面表现预期承压 [1] - 豆粕美豆供需平衡表存趋紧预期，四季度若中美贸易政策不变有去库预期，远月合约预期重心抬升；若达成协议，整体盘面下跌空间预期有限 [1] - 纸浆外盘报价下降，发运量增加，国内需求清淡，目前估值偏低，同时存在宏观利好 [1] - 原木当前处于淡季，在外盘上涨的情况下供应下降有限，偏弱看待 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油和燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产 [1] - 沥青受成本端拖累、山东地区消费税退税或提高、需求复苏较慢影响 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶OPEC超预期增产，合成胶基本面承压，高基差持续，短期内盘面价格仍偏弱运行 [1] - PTA OPEC+增产，化工跟随原油价格下跌，聚酯下游负荷维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期，PTA现货宽松，市场现货到港量增加，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇OPEC+增产，化工跟随原油下行，后期到港量较大，聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击 [1] - 短纤仓单注册量较少，在高基差情况下成本跟随紧密，短纤工厂已出现检修计划 [1] - 苯乙烯市场投机需求有所走弱，纯苯价格小幅回升，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯持货集中，苯乙烯基差明显走弱 [1] - 尿素国内需求平平，夏季农需尾声，下半年出口预期好转 [1] - PE宏观情绪较好，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏强 [1] - PVC检修支撑力度有限，订单维持刚需，“反内卷”激起热潮，盘面价格震荡偏强 [1] - 烧碱盘面回归基本面，检修较前期有所减少，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - 液氯检修接近尾声，现货跌至低位，液氯下跌侵吞氯碱综合利润，当前仓单数量较少，后续关注液氯变动 [1] - LPG 7月CP价格丙、丁均下调，OPEC超预期增产，LPG燃烧及化工需求季节性淡季，现货跌幅较慢，PG仍有下行空间 [1] 其他 - 集运次线预计7月中上旬运价见顶，7 - 8月呈圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足 [1]

日光基现象 - 日光基指一日内完成募集目标的基金 反映市场高度认可和投资者高预期 [1] - 2025年2月首批13只科创综指ETF中仅1只成为日光基 而7月7日首批10只科创债ETF全部成为日光基 [1] - 首批科创债ETF单日募集总规模达300亿元（单只上限30亿元） 创基金发行市场纪录 [1] 科创债ETF发行详情 - 首批10只科创债ETF均于2025年7月7日完成募集 单只募集上限30亿元 [2] - 托管行包括兴业银行（4只）、中信证券（2只）、招商银行等 基金经理团队涵盖杨真、武文琦等行业资深人士 [2] - 产品跟踪三大指数：中证AAA科技创新公司债指数（6只）、上证AAA科技创新公司债指数（3只）、深证AAA科技创新公司债指数（1只） [2][7] 市场背景与规模 - 债券型ETF规模从2024年底1739.73亿元增至2025年7月5日的3899.37亿元 增幅达124% [3] - 首批科创债ETF成立后 债券型ETF总规模将突破4000亿元 [3] - 中证AAA科技创新公司债指数成分券达810只 余额10570亿元 为覆盖面最广的指标 [8] 科创债优势分析 - 发行主体多为国企/央企/优质民企 地方政府或政策性担保增信 违约风险较低 [6] - 发行利率较普通公司债低10-20BP 具有成本优势 [6] - 中证AAA科创债指数近3年收益率4.71% 显著高于中债综合全价指数的2.39% [8] - 2023-2025年6月 三大科创债指数年化收益均超4.7% 其中上证AAA科创债指数达5.15% [12] 指数表现对比 - 中证AAA科创债指数近一年收益3.97% 远超中债综合全价指数的2.61% [12] - 上证AAA科创债指数总收益13.26%（年化5.15%）表现最优 深证AAA科创债指数12.12%（年化4.73%）稍逊 [12] - 三大指数成分券隐含评级AA+及以上占比87% 信用资质整体优良 [7][8]

市场表现 - 上周国内权益市场延续震荡上行走势 万得全A周涨幅为1.22% 日均成交额维持在1.5万亿元附近 万得全A等权指数与历史最高点相差不到3% [1] - 创业板（+1.5%）、上证综指（+1.4%）和沪深300（+1.5%）涨幅靠前 科创50小幅下跌0.3% [1] - 钢铁（+5.3%）、银行（+3.8%）和建材（+3.6%）收涨 计算机（-0.9%）和综合金融（-4.5%）下跌较多 [1] 政策动态 - 中央财经委员会会议强调"纵深推进全国统一大市场建设" 聚焦治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [1] - 《全国统一大市场建设指引（试行）》发布 要求破除地方保护和市场分割 不得突破国家规定的红线底线 [2] 债券市场 - 利率债收益率多数下行 信用债收益率环比全面下行 AA-低等级下行幅度更大 [2] - 资产荒特征明显 短期限债券存在震荡走强可能 理财和银行的增量资金或推动债市走出结构性行情 [2] - 长端收益率临近前低后阻力明显 不排除短期出现2-3bp调整行情 [2] 行业观点 - 新技术、新业态、新模式可能带来过度投资问题 导致产能扩张速度超过需求释放速度 [2] - 破除地方保护和市场分割有助于推动要素资源在全国范围内高效配置 [2]

报告核心观点 本周跨季后流动性转松，机构行为有一定变化；深交所非定向扩募业务功能落地，REITs 市场有新进展；北证 50 小幅回调，锦华新材上会，下周北矿检测上会；美国乙烷出口限制解除，卫星化学供应链风险出清，C3 业绩有望修复且新项目支撑长期成长 [3][5][10][13] 机构行为每周跟踪——债券研究周报 - 机构资金方面，本周（2025 年 6 月 30 日 - 2025 年 7 月 4 日）跨季后流动性转松，R007 收于 1.49%，较上周减少 43BP，DR007 收于 1.42%，较上周减少 27BP，6 个月国股转贴利率收于 0.99%，较上周减少 21BP [3] - 机构行为量化指标方面，本周绩优利率债基金久期较上周上行，“资产荒”指数略有下行，全市场杠杆率较上周增加 0.1 个百分点，收于 108.0%，全市场产品破净率较上周下行，为 1.5% [4] 深交所非定向扩募业务功能落地——资产配置报告 - 一级市场方面，截至 2025 年 7 月 4 日，无处于已申报与已问询阶段的 REITs 产品，3 单处于已受理状态，6 单交易所已反馈意见，6 单已通过审核，本周审核状态更新项目 2 单，深交所 REITs 非定向扩募业务功能于 6 月 30 日起正式启用 [5] - 二级市场方面，本周中证 REITs 全收益指数收盘上涨 0.66%，优于中债 - 新综合财富总值指数（0.17%），落后于红利指数（2.08%）、沪深 300 指数（1.54%）以及中证转债指数（1.21%），截至 7 月 4 日，REITs 总市值增加至 2078.70 亿元，较前一周增加 17.96 亿元，本周日均换手率为 0.74%，较前一周增加 0.13% [6] - 板块表现方面，本周特许经营权类 REITs 加权平均周涨幅为 0.95%，优于产权类 REITs 的 0.48%，交通基础设施板块以 1.11%的加权平均周涨幅领先，仓储物流板块下跌（-0.18%），个券层面中金中国绿发商业资产 REIT（6.50%）领涨 [6] - 交易情况方面，从周度换手率看，市政环保水利板块以 1.70%的换手率领先，园区基础设施类 REITs 以 2.41 亿份的周成交量位居各板块之首 [7][8] - 估值方面，截至 2025 年 7 月 4 日，产权类 REITs 现金分派率均值为 3.73%，消费基础设施分派率（4.13%）居前，特许经营权类现金分派率均值为 8.12%，市政设施分派率（11.55%）领先，中债 REITs 估值收益率（IRR）层面，产权类（3.88%）高于特许经营权类（3.40%），PV 乘数方面，特许经营权类（1.26）低于产权类（1.32） [8] 本周北证 50 小幅回调、锦华新材上会，下周北矿检测上会——北交所行业普通报告 - 行情简述方面，截至 2025 年 7 月 4 日，北证 A 股成分股 268 个，平均市值 30.83 亿元，本周北证 50 指数涨跌幅 -1.71%，收盘 1415.04 点，同期沪深 300、创业板指、科创 50 涨跌幅分别为 +1.54%、+1.50%、-0.35%，本周北证 50 日均成交额为 279.83 亿元，较上周下跌 17.81%，区间日均换手率为 3.18%，环比 -0.67pct [10] - 个股行情方面，本周个股中上涨 50 只、下跌 217 只、平盘 1 只，上涨比例 18.66%，上涨比例周环比下降 74.63pct [10] - 行业行情方面，本周涨跌幅前五的行业为美容护理、轻工制造、医药生物、交通运输、环保，涨跌幅分别为 8.60%、1.9%、1.57%、0.60%、0.47%，涨跌幅后五的行业为电子、汽车、通信、传媒、公用事业，涨跌幅分别为 -4.86%、-4.58%、-3.92%、-3.88%、-3.22% [10] - 新股情况方面，北交所本周无新股上市，新增一家企业上会通过（锦华新材），下周上会 1 家（北矿检测），申购 0 家，上市 0 家 [11] - 投资策略方面，北证 50 指数经上周上涨后本周小幅回调，市场美容护理活跃度提高，中长期看好北交所板块投资价值，建议关注低估值如同力股份、五新隧装，主题映射如恒拓开源、凯德石英、华岭股份、天力复合等标的 [11] 乙烷供应风险解除，高端聚烯烃项目成长可期——卫星化学/化学原料(002648/212202)公司点评 - 事件方面，2025 年 7 月 2 日，美国商务部工业与安全局（BIS）取消了对中国乙烷交易的限制 [12] - 供应链方面，2025 年 5 月 23 日美国 BIS 将向中国出口的乙烷列入审批要求，6 月 25 日允许运输但暂不准卸货，7 月 2 日撤销全部乙烷出口许可要求，中美乙烷贸易回归正常，公司供应链风险解除 [13] - 业绩方面，2025Q2 丙烯酸价差同比扩大，丙烯酸利润得到修复，2025Q2 丙烷均价为 609 美元/吨，同比 -3.42%，环比 -2.72%，丙烯酸均价为 7566 元/吨，同比 +5.37%，环比 -6.35%，价差 3821 元/吨，同比 +15.86%，环比 -9.17% [14] - 项目进展方面，公司α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目于 2024 年第二季度开工建设，预计 2025 年底陆续投产，计划总投资约 266 亿元，一阶段项目总投资额约 121.50 亿元，2025 年还有年产 20 万吨精丙烯酸、年产 8 万吨新戊二醇、年产 4 万吨 EAA 项目投产，1 月签约 30 万吨高吸收性树脂项目 [15] - 盈利预测和评级方面，预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 553.35、713.54、848.29 亿元，归母净利润分别为 68.24、90.71、103.38 亿元，对应 PE 分别 9、7、6 倍，维持“买入”评级 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 6 月 30 日 - 2025 年 7 月 4 日）跨季后流动性转松，资金价格下降，机构行为在久期、杠杆、破净率等方面有一定变化[2][3] 根据相关目录分别进行总结 机构债券托管量 展示广义基金、保险机构、证券公司、商业银行债券托管量（单位：亿元）相关图表[11][12][14] 机构资金跟踪 资金价格 跨季后流动性转松，R007 收于 1.49%，较上周减少 43BP，DR007 收于 1.42%，较上周减少 27BP，6 个月国股转贴利率收于 0.99%，较上周减少 21BP[2][16] 融资情况 本周银行间质押式逆回购余额 128403.2 亿元，较上周增加 1.2%；基金公司、银行理财分别净融资 222.8 亿元及 -572.6 亿元[20] 机构行为量化跟踪 把脉基金久期 本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为 6.92 和 5.41，较上周分别增加 0.02 和 0.18[29] “资产荒”指数 指数值越小表示流动性越宽松、信用债供给越低以及信用债需求越高，数据截至 2025/7/4[38] 机构行为交易信号 给出二级资本债、超长国债、10Y 地方债的换手率、多空差、动量等交易信号，灰色区间表示策略给出看多信号[38][41][45] 机构杠杆全知道 本周全市场杠杆率为 108.0%，较上周增加 0.1 个百分点；保险机构杠杆率录得 114.9%，较上周减少 3.8 个百分点；基金杠杆率录得 105.5%，较上周减少 0.4 个百分点；券商杠杆率录得 213.8%，较上周增加 1.1 个百分点[47] 银行自营比价表 展示一般贷款、10Y 国债、10Y 国开等不同投资标的名义收益率、税收成本、资金占用成本等数据及考虑税收、风险资本后的收益[51] 资管产品数据跟踪 基金 展示每周各类型基金成立规模（亿元）及 2025 年基金收益率分布情况（年化）相关图表[53] 银行理财 本周全市场理财产品破净率较上周有所下行，全部产品破净率为 1.5%[54] 国债期货走势跟踪 展示跨期价差走势、次季 T 合约基差水平相关图表，数据截至 2025/7/4[61] 广义资管格局 展示广义资管规模变化、公募基金规模、银行理财存续规模变化情况相关图表，信托、保险数据截至 2023Q4，其他数据均截至 2025Q1[65][68]

险资举牌概况 - 2025年险资举牌次数达19次，接近2024年全年20次的总量，仅用半年时间几乎追平 [2] - 银行股与公用事业板块成为主战场，钢铁等周期行业龙头也进入视野 [2] - 险资大规模"南下"港股，年内14次举牌港股上市公司，占全部举牌次数的74% [2][8] - 99家保险公司通过港股通投资香港市场，总规模达7622亿元，平均收益率15% [2][8] 行业配置特点 银行板块 - 银行股占据险资举牌绝对核心，19次举牌中9次涉及银行板块，招商银行被三次举牌 [6] - 国有大行平均股息率超5%，远超保险产品2%～2.5%的保证利率 [6] - 银行股兼具股权投资和类债券资产双重优势，匹配险资负债特征与稳健偏好 [6] - 银保协同效应显著，新华保险举牌杭州银行后明确表示促进银保业务协同发展 [6] 周期行业 - 钢铁行业龙头华菱钢铁被信泰人寿举牌，七个月内累计买入3.17亿股 [3][7] - 险资战术性参与周期行业，重点配置低估值、高分红、现金流强的龙头如华菱钢铁、兖矿能源 [3] - 中小险企因负债端结构中短期为主，可适度参与周期波段性机会 [3] 港股市场 - 港股成为险资重要战场，金融、能源板块股息率普遍高于A股，H股较A股存在显著折价 [8] - 港股通机制便利，结算机制成熟，吸引险资南下配置 [8] - 2025年一季度中国平安FVOCI权益类工具贡献综合收益率浮盈达205.29亿元，主要得益于港股红利板块涨幅 [8] 资金动因与政策环境 - 资产荒压力下，上市公司股权成为险资最优选择之一，银行股稳定高分红特性吸引力显著 [5] - 低利率环境加剧险资资产久期与收益匹配压力，举牌优质公司成为获取长期稳定回报的重要手段 [5] - 监管政策松绑，金融监管总局上调权益类资产投资比例上限5%，预计带来1.5万亿元增量资金 [5] - 新金融工具准则实施后，险资通过举牌将股票计入FVOCI可减少利润波动 [5] 典型案例 - 信泰人寿举牌华菱钢铁：1月启动吸筹，3月买入1.34亿股，4月加仓1.76亿股，7月增持69万股达成举牌线 [3] - 利安人寿举牌江南水务：累计增持4699.54万股，占总股本5.03%，系第二次被险资举牌 [4] - 平安人寿、新华保险等密集举牌邮储银行H股、招商银行H股、杭州银行等 [4][6]