市场整体走势与展望 - 上证指数在突破4184点压力后，因商业航天、AI应用板块投机过热引发“神秘资金”出手控制节奏与情绪[3] - 周五盘中上证指数跌破了控节奏期间的低点，预计后市上行节奏可能放缓[4] - 上证指数上方面临2015年7月1日高点4317点的压力，预计春季行情将持续至3月中旬至4月初，用两个月时间冲刺该压力位是足够的[6] - 尽管市场可能进入震荡，但表现不会太差，原因包括证监会强调“巩固资本市场稳中向好势头”，以及周五市场调整时“神秘资金”未大额卖出宽基ETF[6][7][15] - 未来两个月应降低对大盘高度的预期，但板块行情始终存在，获取超额收益需及时跟上启动板块的步伐[8] 商品市场暴跌与影响 - 周五商品市场遭遇重创，COMEX白银大跌超25%，NYMEX铂、NYMEX钯跌幅超15%，COMEX黄金跌幅超8%[1] - 其他金属品种中，LME锡跌幅超8%，LME镍、LME铜跌幅均超4%[1] - 商品市场大跌对A股有色板块造成直接冲击，周五有色板块有39只个股跌停或跌幅超过10%[11] - 有色板块自去年低点以来最大涨幅已接近两倍，涨幅巨大，此次集体大跌意味着板块行情退潮，震荡阶段来临[11] - 由产品涨价驱动的行情（如有色、去年11月的锂电上游）通常不长久，后续多有较长时间的宽幅震荡[11] 板块轮动与投资机会 - 市场呈现“一超多核”格局，AI产业链是超级主线，其他板块充当核心角色[8] - 近期低位板块出现补涨苗头，重要原因是商品价格上涨对下游（如半导体、化工、消费类板块）有产品价格上涨的传导预期[9] - 化工板块表现强势，以白酒为代表的消费类板块蠢蠢欲动，是资金开始重视价格传导的表现[9] AI产业链 - AI产业链重新回到市场舞台中央的概率较大[12] - **AI硬件**：光模块核心股业绩大幅增长，部分公司2025年第四季度业绩大超市场预期；通信设备板块指数已横盘震荡1个多月，若出现突破性大涨可能开启板块性行情；CPO板块指数最近3个交易日虽有回调但趋势良好[13] - **AI应用**：互联网大厂春节AI大战开启，腾讯元宝活动使其升至苹果应用商店免费榜第一；互联网、传媒、网络游戏、软件服务四个板块指数均在1月12日跳空缺口下沿获得支撑；自2023年1月末后，AI硬件行情已炒约3年，今年AI应用行情拉开大幕的可能性较大，部分龙头业绩在2025年第三季度开始出现拐点[13] 其他板块 - **商业航天**：SpaceX申请部署100万颗卫星的消息对板块或有驱动，但该板块自1月中旬以来震荡不到1个月，震荡时间可能不足[14] - **化工板块**：自1月初突破以来涨幅不算大，作为美联储降息周期下受益的核心板块之一，值得继续关注[14] - **半导体板块**：趋势良好，并未破位[14] - **低位板块**：关注放量大涨后回调到位的板块[15]

行情波段定位 - **小波段定位**：开门红行情至今，科技和周期板块先后演绎强动量行情，赚钱效应扩散已趋于充分，市场内在稳定性松动[2]。本周赚钱效应扩散触及历史高位区域后已高位回落，A股浮盈同样触及历史高位后回落，平均持仓时间处于历史极低值，显示过度交易特征[3]。结构上，率先上涨的科技方向（如国防军工、传媒、计算机）短期极低性价比有所缓和但仍处低位，而本周强动量的顺周期板块则进入短期极低性价比区域，板块内在稳定性下降[3] - **大波段定位**：开门红行情是2025年结构性行情的拓展和延伸，由中长期产业趋势与增量博弈环境共振驱动，行情提前基本面抢跑[5]。当板块估值提升至历史高位后，上涨波段向震荡波段过渡，后续需要回调及业绩来消化估值[5]。截至分析时，通信、电子、国防军工、计算机及基础化工的估值均已处于历史高位区域，同时全部A股总体PE估值也在历史高位区间，结构性行情拓展已进入中期性价比不足阶段[5] 市场数据与估值状态 - **主要指数浮盈与持仓**：截至2026年1月30日，全部A股浮盈为6.7%，较上周下降3.0个百分点，其“还能涨”空间为5%，“还能跌”空间为15%，持仓时间历史分位为80%[4]。沪深300浮盈10.3%，中证500浮盈12.1%，科创50浮盈高达14.3%[4] - **板块性价比与动量**：多个板块浮盈处于历史高位，但短期性价比走低。例如，有色金属浮盈19.2%，其“还能涨”空间为-3%，“还能跌”空间达30%，持仓时间历史分位高达98%[4]。顺周期板块中，石油石化浮盈高达27.5%，基础化工浮盈10.1%，但两者“还能涨”空间分别仅为10%和5%[4]。科技板块中，通信浮盈13.7%，电子浮盈5.5%，但电子“还能涨”空间为负值[4] - **估值历史分位**：图表数据显示，通信、电子、电力设备、国防军工、计算机、基础化工等板块的1/PE（盈利收益率）已处于或迫近历史低位区域，表明其PE估值处于历史高位[7][9][11][13][17]。例如，通信和电子的1/PE已处于历史低位区域[7][11]，国防军工和计算机的1/PE已处于历史低值[13]，基础化工的1/PE也已处于历史低位[17] 结构性行情高位区域特征 - **板块运行特征变化**：在结构性行情高位区域，板块提估值难度提升，向上突破条件更加严格，一般事件催化无法打破震荡格局，需要产业趋势向下一阶段演绎或新的业绩驱动力出现[21]。市场对业绩验证的要求提高，期待“完美业绩验证”，任何瑕疵都可能引发调整[21]。同时，市场对流动性负面冲击的敏感度提升，国内外宏观流动性扰动都可能触发市场从震荡区间上限向下限调整[21] - **近期扰动因素**：特朗普提名凯文·沃什任美联储主席，其政策主张偏向收紧量化宽松工具但支持低利率，导致短期宽松预期下修[22]。商品价格在强动量后大幅下跌，反映了商品市场本身的脆弱性，这可能对近期领涨A股的周期板块造成波折[22] 中期展望与配置方向 - **行情阶段判断**：春季行情结束后，新的上涨阶段开启前，市场大概率会进入休整阶段，核心是等待产业趋势下阶段线索清晰，以及通过业绩消化估值来缓和性价比和筹码结构矛盾[22]。预计2026年下半年还有新的上行阶段，驱动逻辑包括基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升显性化等多种积极因素共振[22] - **中长期看好方向**：两个上行阶段的风格特征一脉相承[23]。**景气科技**方向关注：海外算力链、AI应用（产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向）、半导体、储能、机器人、商业航天等[23]。**周期Alpha**方向关注：有色金属和基础化工[23]。同时，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转[23] - **短期关注点**：在“行稳致远”政策效果显现下，前期交易层面受压制的权重股可能迎来修复，可关注海外算力龙头和非银金融的修复机会[24] 市场情绪与资金动向 - **赚钱效应扩散状态**：根据量化情绪指标，截至2026年1月30日，多数板块的赚钱效应扩散指标呈现“全面收缩”状态[26]。例如，有色金属、基础化工、电子、计算机等板块的强势股占比（按个数）相比上周均下降10%以上[26]。少数板块如煤炭、农林牧渔、银行等则呈现“继续扩散”或“聚焦龙头”状态[26] - **ETF资金流向**：近期ETF份额变化显示资金对周期及有色金属板块关注度高[28]。例如，南方中证申万有色金属ETF最新份额188.85亿份，近5个交易日份额增长13.8%，今年以来份额大幅增长76.7%[28]。博时自然资源ETF近5个交易日份额也增长23.4%[28]。科技类ETF如华夏国证半导体芯片ETF份额有所下降[28]

1月券商金股表现回顾 - 1月最牛金股为华龙证券推荐的卓易信息，单月涨幅高达98.94% [4] - 国联民生证券推荐的宏景科技单月涨幅达68.75%，排名第二；国新证券推荐的盛晖集成上涨61.59%，排名第三 [4] - 1月涨幅超50%的金股还包括华峰测控、华虹半导体、金安国纪、东方铁塔、迈为股份等 [4] - 紫金黄金国际、华锡有色、兆易创新等个股1月涨幅超45% [4] - 券商金股组合整体表现亮眼，共有11家券商金股组合在1月涨超10%，显著跑赢上证指数（涨3.76%）和沪深300指数（涨1.65%） [4] - 申万宏源月度金股组合以16.19%的月涨幅排名第一，其推荐的10只金股中有7只单月涨逾17%，其中赤峰黄金上涨38% [5] - 中邮证券月度金股组合以15.16%的涨幅排名第二 [5] - 平安证券、华源证券、西南证券、华龙证券、东北证券的金股组合在1月也获得超12%的月度收益率 [5] 2月券商金股行业与个股分布 - 2月券商金股主要集中在电子、机械设备、有色金属等行业，电力设备、基础化工也有不俗人气 [7] - 电子行业人气居首，推荐理由包括存储周期涨价、海外算力、国产替代及业绩 [8] - 电子行业中被不少于2家券商推荐的个股包括海光信息、兆易创新、北京君正、沪电股份、蓝特光学 [8] - 其他被推荐的电子股还包括中微公司、工业富联、炬光科技、瑞芯微等 [8] - 机械设备行业是2月金股的富矿，涉及服务器液冷、燃气轮机、液压件、矿山设备等 [8] - 机械设备行业中，杰瑞股份、应流股份被不少于2家券商推荐 [8] - 其他获推的机械设备股包括英维克、恒立液压、杭叉集团等 [8] - 有色金属板块在2月仍受青睐，但黄金相关个股热度有所降温，铜、铝、锂、锡、镍等金属热度提升 [8] - 紫金矿业获得超4家券商推荐，洛阳钼业获得超2家券商推荐 [8] - 其他被看好的有色金属股包括北方稀土、藏格矿业、赣锋锂业、华峰铝业、华锡有色、华友钴业、中国铝业等 [8] - 在所有2月金股中，人气最高的个股是海光信息、腾讯控股、中国太保、紫金矿业，均获得不少于4家券商推荐 [8] - 福斯特、贵州茅台、万华化学、兆易创新、中国中免等个股获得不少于3家券商青睐 [8] 机构对2月市场展望与配置建议 - 券商普遍认为春季行情趋势仍在延续，春节前市场可能震荡，科技成长、顺周期板块受到青睐 [3][11] - 有券商建议投资者在春节持股过节 [3][11] - 光大证券认为春节前建议以稳为主，持股过节，春节后市场或将迎来一波新的行情 [11] - 光大证券建议配置上聚焦成长与顺周期两条主线 [11] - 成长主线受益于产业热度高涨及风险偏好提升，建议关注春节期间有望出现边际变化的人形机器人、AI产业链、游戏、影视等方向 [11] - 顺周期主线受益于商品价格强势及政策支持，建议关注资源品及线下服务相关领域 [11] - 开源证券维持科技+周期的配置思路不变 [12] - 中泰证券认为市场结构性行情预计将围绕“资源+科技+出海”主线展开 [12] - 中泰证券建议关注三大方向：外需顺周期、AI产业链、“反内卷” [12] - 国联民生证券认为春季行情仍在延续，市场在完成调整后，主题资产仍会有新的机会 [12] - 申万宏源建议紧扣2月催化主线，把握风格轮动机会 [13] - 申万宏源提出的三个方向包括：食品饮料、房地产作为潜在轮动方向；周期领域关注兼具Beta弹性与Alpha价值的优质标的；关注前期大涨的太空光伏、AI应用板块，并重点关注港股互联网 [13]

核心观点 - A股在经历连续两年估值修复后 第三年行情节奏将更依赖盈利兑现 配置需侧重业绩能见度与供需结构改善的方向 [1] - 1月A股呈现春季躁动 整体表现为前高后稳、结构分化 指数上行受增量资金驱动 但受风险偏好波动约束而趋缓 [2][3] - 往后看 指数预计以震荡格局为主 结构性行情将围绕“资源+科技+出海”主线展开 [5][6] 市场表现与驱动因素 - 1月主要指数均录得正收益 科创50涨幅达15.67% 上证指数涨4.60% 创业板指涨3.76% 沪深300涨1.90% [2] - 增量资金快速涌入是驱动指数上行的主因 1月A股平均日成交额达3.04万亿元 环比增加1.16万亿元 两融余额升至2.72万亿元 环比增加0.18万亿元 [3] - 监管主动降温与宽基ETF流出约束指数上行 1月14日融资最低保证金比例由80%提升至100% 同时汇金重仓的多只宽基ETF出现大额净赎回 [3] - 海外多重扰动压制全球风险偏好 包括美欧地缘摩擦、日本长期国债收益率大幅上升以及美国经济数据韧性导致的美联储降息路径预期波动 [3] 行业配置与投资主线 - 外需顺周期：全球制造业复苏有望支撑铜、油等全球定价资源品价格 海外传统产业景气修复为中国具备全球优势的制造业（如电力设备、摩托车、工程机械）出海带来契机 [1] - AI产业链：人工智能仍是产业景气最明确的主线 投资应从主题扩散向业绩驱动收敛 聚焦短缺环节 美国缺电、中国缺芯、全球缺存储的供需格局未扭转 算力链与配套储能环节具备较强业绩兑现潜力 [1] - 反内卷线索：部分行业（如化工）经过长期供给出清与竞争格局优化 在需求边际改善时有望迎来价格弹性 [1] 板块行情特征 - 科技类资产：上半月主题投资（如商业航天、AI应用、脑机接口）占优 下半月景气投资（如半导体、存储、电力设备）因盈利确定性获得资金再聚焦 [4] - 周期大类：有色金属、基础化工、石油石化表现突出 驱动因素包括科技上游景气外溢拉动基本金属需求 行业供给端主动收缩优化盈利预期 以及美联储降息预期波动和地缘政治风险加剧等外部因素 [4] 后市展望与估值 - 指数上行动能受赔率约束 全A的PE中位数处于近3年的98.9%分位 PB中位数处于近3年的99.1%分位 万得全A的风险溢价处于近3年的0.2%分位 赔率空间较小 [6] - 结构性行情预计围绕“资源+科技+出海”主线展开 部分低风险偏好阶段红利资产可能阶段性占优 国内经济弱稳趋势延续 产业政策与技术进步继续向科技创新领域倾斜 [6] - 行业间轮动加快但各板块估值分化度尚不极端 系统性风格切换条件不充分 行情将更多表现为主线内部的结构性演绎与细分领域的景气轮动 [6]

市场表现与资金流向 - 上周（1月26日至1月30日）全市场ETF资金总体净流出2984.22亿元[1][8] - 黄金、有色相关ETF成为“吸金”主力，投资于上海黄金交易所Au99.99现货合约的ETF合计获资金净流入超200亿元，跟踪SSH黄金股票指数的相关ETF合计获资金净流入75.25亿元，跟踪细分有色、有色金属、有色矿业、工业有色等相关指数的ETF合计获资金净流入170.49亿元[1][9] - 国投白银LOF获资金净流入5.54亿元，为所有LOF中最多[1] 板块与ETF涨跌幅 - 上周541只ETF获得正收益，占比超35%[3] - 黄金股、油气相关ETF涨幅居前，多只黄金股和油气相关ETF涨幅超7%，例如黄金股票ETF（159321）周涨幅9.41%，黄金股ETF工银（159315）周涨幅8.07%，油气ETF汇添富（159309）周涨幅7.61%[3][4] - 跨境ETF领涨全市场，巴西ETF（159100）周涨幅最大，为22.5%[3][4] - 商业航天板块调整，卫星、通用航空相关ETF跌幅居前，跌幅前十的ETF中有9只为此类ETF，且跌幅均超过10%[3] - 今年以来（截至1月30日），黄金股相关ETF涨幅居前，黄金股票ETF（159321）涨幅超40%，多只黄金股相关ETF涨幅超30%[6] - 中韩半导体ETF（513310）今年以来涨幅45.09%，巴西ETF（159100）今年以来涨幅38.18%[7][8] 成交活跃度 - 上周跟踪沪深300、中证A500、SGE黄金9999、中证500、中证1000等指数的ETF成交持续活跃[2] - 跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超过2200亿元[2][10] - 跟踪沪深300指数的ETF周度成交额达3092亿元，跟踪SGE黄金9999指数的ETF周度成交额达1363亿元[11] - 港股方面，跟踪恒生科技指数的ETF合计成交额近700亿元，恒生科技ETF易方达（513010）上周成交额近50亿元，香港证券ETF易方达（513090）单只产品上周成交额达388亿元[12] 资金流入流出详情 - 资金净流入居前的ETF包括：黄金ETF（518880）净流入85.03亿元，有色金属ETF基金（516650）净流入64.55亿元，有色金属ETF（512400）净流入56.34亿元[10] - 化工行业ETF易方达（516570）上周净流入约10亿元，半导体设备ETF易方达（159558）、科创芯片ETF易方达（589130）等合计净流入均在30亿元左右[9] - 资金净流出方面，宽基ETF大幅净流出，跟踪沪深300指数的ETF净流出额居前，其中沪深300ETF华泰柏瑞（510300）净流出742.00亿元，沪深300ETF华夏（510330）净流出547.13亿元[12][13] 机构后市观点 - 广发基金建议淡化市场博弈，聚焦景气趋势，关注“外需顺周期+AI产业链”，重点关注全球需求支撑的顺周期资源品，以及AI和出海交叉的紧缺方向，认为资源品或优于AI[14] - 博时基金首席市场策略分析师陈奥表示，需警惕短期降温风险，核心矛盾在于估值快速拉升后与盈利修复节奏的脱节，配置应兼顾攻守平衡，一方面聚焦高技术制造、信息技术等资本开支高增领域，另一方面配置低估值红利资产作为防御[14]

市场表现与板块涨跌 - 上周（1月26日至1月30日），全市场有541只ETF获得正收益，占比超过35% [3] - 黄金股与油气相关ETF涨幅居前，多只产品如黄金股票ETF（159321）、黄金股ETF工银、油气ETF汇添富等周涨幅超过7% [1][3] - 跨境ETF领涨全市场，巴西ETF（159100）周涨幅最大，达到22.5% [3][4] - 从换手率看，两只巴西ETF周换手率均超过1200%，两只标普油气ETF换手率超600%，科创债ETF华安、南方换手率均超400% [3] - 商业航天板块调整，卫星、通用航空相关ETF跌幅居前，跌幅前十的ETF中有9只为此类产品，且跌幅均超过10% [3] - 上周五（1月30日），黄金股ETF出现大幅调整，多只黄金股ETF跌停 [1] 资金流向 - 上周全市场ETF资金总体呈净流出状态，净流出额为2984.22亿元 [1][9] - 黄金与有色相关ETF成为“吸金”主力，投资于上海黄金交易所Au99.99现货合约的ETF合计获资金净流入超200亿元 [1][9] - 跟踪SSH黄金股票指数的相关ETF上周合计获资金净流入75.25亿元 [1][9] - 跟踪细分有色、有色金属、有色矿业、工业有色等相关指数的ETF上周合计获资金净流入170.49亿元 [1][9] - 国投白银LOF获资金净流入5.54亿元，在所有LOF中净流入最多 [1] - 化工行业ETF易方达（516570）上周合计净流入约10亿元，半导体设备ETF易方达（159558）、科创芯片ETF易方达（589130）等标的指数挂钩产品合计净流入均在30亿元左右 [9] - 资金净流出方面，宽基ETF持续大幅净流出，跟踪沪深300指数的ETF净流出额居前，其中沪深300ETF华泰柏瑞资金净流出额超700亿元，沪深300ETF华夏资金净流出额超500亿元 [12][13] 成交活跃度 - 上周跟踪沪深300、中证A500、SGE黄金9999、中证500、中证1000等指数的ETF成交持续活跃 [2] - 跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超过2200亿元，例如A500ETF易方达（159361） [2][10] - 跟踪科创50指数的ETF合计成交额超过300亿元，跟踪创业板指的ETF合计成交额超过300亿元 [10] - 港股方面，跟踪恒生科技指数的ETF合计成交额近700亿元，其中恒生科技ETF易方达（513010）上周成交额近50亿元，香港证券ETF易方达（513090）单只产品上周成交额达388亿元 [11][12] 今年以来表现 - 截至1月30日，黄金股相关ETF涨幅居前，其中黄金股票ETF（159321）今年以来涨幅已超40%，黄金股ETF工银、黄金股ETF（517520）等多只产品今年以来涨幅超30% [6][8] - 中韩半导体ETF（513310）今年以来涨幅为45.09%，巴西ETF（159100）今年以来涨幅为38.18% [7][8] 机构观点摘要 - 广发基金展望后市，建议淡化市场博弈，聚焦景气趋势，关注“外需顺周期+AI产业链”，重点关注全球需求支撑的顺周期资源品，以及AI和出海交叉的紧缺方向，认为资源品或优于AI [14] - 博时基金首席市场策略分析师陈奥表示，当前市场需警惕短期降温风险，核心矛盾在于估值快速拉升后与盈利修复节奏的脱节，配置应兼顾攻守平衡：一方面聚焦高技术制造、信息技术等资本开支高增领域；另一方面配置低估值红利资产作为防御 [14]

市场表现与资金流向 - 上周（1月26日至1月30日）A股市场高位震荡，全市场有541只ETF实现正收益，正收益占比超过35% [2] - 黄金股与油气相关ETF涨幅居前，多只产品周涨幅超过7%，例如黄金股票ETF（159321）、黄金股ETF工银、油气ETF汇添富等 [1][2] - 跨境ETF领涨全市场，巴西ETF（159100）周涨幅最高，达到22.5%，中韩半导体ETF和巴西ETF易方达涨幅也超过10% [2] - 从年初至1月30日，黄金股相关ETF涨幅领先，黄金股票ETF（159321）今年以来涨幅已超40%，多只黄金股相关ETF涨幅超过30% [2] - 上周全市场ETF资金总体呈净流出状态，净流出额为2984.22亿元 [1][4] - 在资金净流入方面，黄金与有色相关ETF成为“吸金”主力，黄金ETF（518880）净流入额最高，达85.03亿元，有色金属ETF基金（516650）和有色金属ETF（512400）净流入额均超50亿元，黄金ETF国泰净流入额也超过40亿元 [4] - 在资金净流出方面，宽基ETF继续大幅净流出，跟踪沪深300指数的ETF净流出额居前，其中沪深300ETF易方达和沪深300ETF华泰柏瑞资金净流出额均超700亿元，沪深300ETF华夏净流出额超500亿元 [5] 交易活跃度与换手率 - 从成交额来看，上周跟踪沪深300、中证A500、中证500、中证1000等指数的ETF成交活跃，周度成交额居前 [1][4] - 跟踪沪深300指数的ETF周度成交额突破3000亿元，跟踪中证A500指数的ETF周度成交额突破2200亿元 [4] - 从换手率来看，两只巴西ETF周换手率最高，均超过1200%，两只标普油气ETF换手率超600%，科创债ETF华安和科创债ETF南方换手率均超400% [2] 资金具体流向 - 黄金股相关ETF在今年以来涨幅居前的同时也获得较多资金净流入，例如黄金股ETF（517520）今年以来获超32亿元资金净流入，黄金股ETF（159562）今年以来获超56亿元资金净流入 [2] - 在一周净流入额居前的ETF中，除了黄金与有色相关ETF，还出现了2只化工相关ETF以及1只卫星ETF [4] - 在净流出额前十的ETF中，除跟踪沪深300的ETF外，还包括一只上证50ETF、一只中证500ETF以及3只中证1000ETF [5] 行业配置与投资策略观点 - 当前市场需警惕短期降温风险，核心矛盾在于估值快速拉升后与盈利修复节奏的脱节，本轮行情依赖情绪和流动性驱动，但实体经济数据仅呈弱复苏态势 [6] - 配置应兼顾攻守平衡，一方面聚焦高技术制造、信息技术等资本开支高增领域，另一方面配置低估值红利资产作为防御 [6] - 投资者应避免盲目追高，需关注美国AI产业下半年业绩验证对全球科技板块的传导风险，建议通过纪律性止盈控制仓位，坚持定投缓冲波动，并重视红利资产的防御价值 [7] - 投资需淡化博弈色彩，聚焦景气趋势，可关注“外需顺周期+AI产业链”，其中外需扩圈、AI缩圈，重点关注全球需求支撑的顺周期资源品，以及AI和出海交叉的紧缺方向 [7] - 在地缘政治博弈加剧背景下，稀有金属的资源属性被提升到国家战略安全高度，区域冲突事件频发或将促使主要经济体加强对铜、钨、稀土等关键战略金属的储备与供应链重塑 [7]

ETF市场资金流向与表现 - 上周（1月26日至1月30日）全市场ETF资金总体呈净流出状态，净流出额近3000亿元，具体为2984.22亿元 [1][2] - 在资金净流入方面，黄金与有色金属相关ETF成为“吸金”主力，其中黄金ETF（518880）净流入额最高，达85.03亿元，有色金属ETF基金（516650）和有色金属ETF（512400）净流入额均超50亿元，黄金ETF国泰净流入额也超过40亿元 [2] - 在资金净流出方面，宽基ETF继续大幅净流出，跟踪沪深300指数的ETF净流出额居前，其中沪深300ETF易方达和沪深300ETF华泰柏瑞资金净流出额均超700亿元，沪深300ETF华夏资金净流出额超500亿元 [3] ETF市场交易活跃度 - 从成交额来看，上周跟踪沪深300、中证A500、中证500、中证1000等指数的ETF成交活跃，其中跟踪沪深300指数的ETF周度成交额突破3000亿元，跟踪中证A500指数的ETF周度成交额突破2200亿元 [1][3] - 从换手率来看，两只巴西ETF周换手率最高，均超过1200%，两只标普油气ETF换手率超600%，科创债ETF华安和科创债ETF南方换手率均超400% [2] 各类ETF价格表现 - 上周A股高位震荡，全市场541只ETF实现正收益，正收益占比超35%，黄金股和油气相关ETF涨幅居前，多只相关ETF涨幅超7% [1] - 跨境ETF领涨全市场，巴西ETF（159100）周涨幅最高，达22.5%，中韩半导体ETF和巴西ETF易方达涨幅也超10% [1] - 将时间拉长至今年初至1月30日，黄金股相关ETF涨幅居前，其中黄金股票ETF（159321）今年以来涨幅已超40%，黄金股ETF工银和黄金股ETF（517520）等多只黄金股相关ETF今年以来涨幅超30% [2] 行业配置观点与策略 - 市场核心矛盾在于估值快速拉升后与盈利修复节奏的脱节，本轮行情依赖情绪和流动性驱动，但实体经济数据仅呈弱复苏态势 [3] - 当前配置应兼顾攻守平衡，一方面聚焦高技术制造、信息技术等资本开支高增领域，另一方面配置低估值红利资产作为防御 [3] - 建议关注“外需顺周期+AI产业链”，重点关注全球需求支撑的顺周期资源品，以及AI和出海交叉的紧缺方向，并且认为资源品或优于AI [4] - 在地缘政治博弈加剧背景下，稀有金属的资源属性被提升到国家战略安全高度，区域冲突事件频发或将促使主要经济体加强对铜、钨、稀土等关键战略金属的储备与供应链重塑 [4]

1月有色金属行情回顾 - 2026年1月，申万有色金属行业月度涨幅达22.59%，为当月涨幅最高的行业，区间最大涨幅超过30% [2][5] - 有色金属板块个股1月平均涨幅为39.9%，远超全A个股平均涨幅8.18%，有16只个股月涨幅超过50% [4] - 湖南白银单月累计涨幅超200%，白银有色、盛达资源股价翻倍，兴业银锡、西部黄金等个股涨幅超80% [4][5] - 2026年1月有色金属22.59%的涨幅，不仅突破了近十年（2016-2025年）1月行业涨幅的天花板（历史次高值为2023年的14.67%），且较历史次高值高出近9个百分点 [5] - 1月30日行情急转直下，板块内个股大面积跌停，标志着这轮由流动性推动的行情进入阶段性兑现期 [2][6] 行情驱动因素与极端表现 - 本轮行情的核心驱动力是国际贵金属价格飙升，2026年初以来，国际金价从4300美元/盎司最高飙升至5600美元/盎司，不到一个月涨幅超30% [6] - 国际白银价格从年内最低约70美元/盎司飙涨至121美元/盎司，月内最大涨幅约72% [6] - 1月30日，现货黄金大跌超9%，创下40年来最大单日跌幅，现货白银盘中暴跌超35%，创有纪录以来最大跌幅 [6] - 市场情绪进入非理性亢奋状态后迅速释放，反映出市场在财报季前对极端估值与盈利兑现能力的重新权衡 [2][6] 溢出资金的潜在配置方向 - 随着有色板块情绪降温，具备业绩能见度、供需结构改善或产业趋势明确的行业，正成为资金潜在的流入领域 [7][8] - 机构认为AI应用是值得密切关注的方向，后续市场机会有望主要集中在AI应用，包括AI端侧和半导体 [9] - AI产业链的投资逻辑正在从泛主题炒作向业绩驱动转变，算力硬件、高端半导体、存储芯片及配套储能环节仍具备较强的业绩兑现潜力 [10] - 电子、计算机行业在1月的涨幅分别为10.51%和6.94%，产业趋势明确，且部分细分领域的营收增长正逐步落地 [10] 其他受关注的投资逻辑 - “反内卷”下的传统行业价值重估受到关注，部分行业经过长期供给出清与竞争格局优化，在需求边际改善时有望释放价格弹性 [10] - 以基础化工为例，1月行业上涨12.72%，涨幅超过电子行业，排名全市场第五，表明已有资金关注其供需结构改善逻辑 [10] - 从资源热到周期热的演绎可能贯穿一季度，涨价线索不仅体现在上游资源，也扩散至中游制造、科技以及下游地产链 [11] - AI驱动下产业链各环节“通胀”在扩散，从存储开始，封测、CPU、AI云、模拟芯片等领域都出现了不同程度的涨价现象 [11]

核心观点 报告核心观点认为，2月市场风险扰动因素增多，波动可能加剧，配置上应降低弹性，寻求稳定性和确定性[1][2] 具体配置主线包括：规律性基建开工行情，具备中长期涨价趋势且近期未超涨的存储、化工、机械设备，以及虽为中长期核心主线但短期可能进入良性调整期的AI产业链[1][4][6] 市场观点：风险扰动增多，波动可能加剧 - **潜在风险扰动因素**：下一任美联储主席凯文·沃什被提名，其政策表态可能引发新一轮紧缩预期；国内短期内出台增量货币政策概率低，叠加提高保证金率、临近春节及人民币汇率升值趋缓，市场微观流动性存在小幅收窄可能；除出口高景气外，经济基本面未见明显改善，内需依然有待提振[2] - **“两会”政策博弈期**：2月市场进入传统“两会”政策博弈期，从已召开地方两会看，GDP增速目标大概率与2025年持平或略有下调，预计2026年全国经济增速目标为5%左右（或4.5%-5%）[2][13] - **美联储政策预期**：1月美联储议息会议暂停降息符合预期，但下一任主席沃什略偏紧缩，若其推动取消点阵图，可能扩大美联储“自由裁量权”，并对市场政策预期形成扰动[2][14][15] - **微观流动性状况**：结构性降息落地后，2月货币政策或“按兵不动”，利率延续震荡态势[3][17] 估算国内公募基金权益仓位在1月上半月回落、下半月持平，临近春节资金需求季节性回升，同时人民币汇率升值放缓可能使外资流入吸引力短期小幅减弱，微观流动性存在收紧压力[3][24] - **经济基本面数据**：1月高频数据显示基本面边际变化不大，出口维持较高景气，但内需承压[3] 预计1月出口同比增速为4.5%；CPI同比为0.3%，PPI同比为-1.9%[3][25] 1月制造业PMI为49.3%，跌破荣枯线，其中生产指数为50.6%，但新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.8%[25] 1月前两周乘用车批发和零售日均销量同比分别下降33.4%和26.1%[28] 1月前四周周均集装箱吞吐量同比增速为7.7%[31] 30个大中城市1月周平均新房销售面积同比下降26.2%，降幅较上月扩大4个百分点[36] 行业配置：降低弹性，寻求稳定性和确定性 - **1月市场回顾**：1月市场涨势略超预期，“涨价”逻辑贯穿全月，有色金属、化工、油品等周期类品种以及存储半导体领涨，而金融和传统消费品行业持续弱势[4][39] - **配置思路转变**：展望2月，扰动因素增加，市场预计迎来剧烈波动甚至调整，配置上应收敛风险偏好，重视稳定性和确定性，减少或规避弹性资产及前期强势方向[4][39] 主线一：规律性基建开工机会 - **季节性机会**：过去10年间，每年春节假期到全国两会闭幕的1-1.5个月时间内，均会出现基建开工的季节性机会[4][41] - **高性价比细分领域**：通过性价比打分模型筛选出工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大细分领域，其配置价值突出[4][41][44][45] 报告还构建了18只基建优势个股组合[4] - **行情确定性**：基建开工行情相比春季行情有更强的起止时间确定性和更稳定的发生概率，主要由春节后复工返工增多及年初政策力度预期驱动[42] 过去10年数据显示，这十大细分领域在固定期间内取得绝对收益和超额收益（相对于Wind全A）的概率极高[43] 主线二：具备中长期涨价趋势的细分领域 - **存储**：近期受供需扰动价格大涨，美股映射标的业绩大增，本轮涨价周期远未结束[6] 2025Q4财季数据显示，美光、西部数据、海力士、希捷等存储厂商单季归母净利同比增速分别高达998%、337%、117%、339%[50] 长期受益于AI训练需求激增，据预测，到2030年HBM市场规模将达到980亿美元，2024-2030年年均复合增速有望达33%[51] - **化工**：化工品原材料短期受供给扰动，景气持续改善，当前行业景气周期才刚启动[6] 中国化工产品价格指数从2025年11月初的3823点抬升至2026年1月30日的4120点，上涨幅度近8%[53] 短期受春节后开工季支撑，中长期有望随经济动能改善步入长久上行周期[53] - **机械设备**：一方面受益于工程机械景气持续改善，另一方面受益于机器人、商业航天对设备类机会的辐射[6] 工程机械出口表现强劲，截至2025年12月，挖掘机出口销量同比增速达26.9%，明显好于内销的10.9%[46] 头部企业海外毛利率平均比境内高出约8个百分点，海外需求回升有望带动利润提升[48] 主线三：AI产业链短期或进入良性调整，但中长期仍是核心主线 - **短期调整判断**：AI产业链短期演绎节奏可能步入第一次良性调整期，根据历史情形，第一次良性调整持续1个月左右，成长风格调整幅度约为15-20%[6][40] 有色金属、储能、军工等前期交易热度过高的板块短期有降温诉求[6][40] - **中长期核心地位不变**：AI产业链仍是2026年核心主线[6] - **细分领域机会**： - **CPO与PCB**：AI服务器成为PCB强劲需求来源，应用于AI服务器的PCB年复合增长率预计达32.5%[54][58] CPO（共封装光学）市场规模预计将从2024年的4600万美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137%[56] - **算力配套**：液冷服务器需求提升，据预测，2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率将达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元[59] 数据中心供配电系统（变压器、不间断电源等）是保障稳定运行的关键[61] - **下游应用**：机器人产业处于大规模应用临界点，据预测，国内机器人市场规模到2035年有望达到2833亿元，2028-2030年每年增速或达60-70%[62] 生成式AI软件市场规模有望快速增长，预计2028年达259.1亿元，2026-2028年同比增速维持在60-65%[63][66]