市场交易情绪 - 5月交易类指标环比持续下滑 市场交易情绪处于阶段性低位 [1] - 资产联动指标和市场配置指标显示市场向上潜在空间较大 [1] - 回购规模环比持续大幅上升 产业资本净减持幅度大幅走阔 [1] 市场格局与风格 - 综合内外部因素 市场或维持震荡格局 [2] - 中小盘成长股表现相对占优 得益于流动性充裕与科技叙事催化 [2] - 利率下行背景下高股息资产吸引力提升但配置仍偏结构性 [2] 配置建议 - 持续关注并购重组、破净修复等政策支持领域 [2] - 景气回升且受关税影响不大的领域如AI产业链中的云计算、算力等基础设施环节 以及机器人、智能驾驶等应用环节 [2] - 对美敞口不高的出口链如工程机械、电网设备、商用车等值得关注 [2] - 现金流优质、与外需关联度不高的红利板块如水电、电信运营商、食品饮料、银行等行业龙头公司 [2] 食饮板块表现 - 食饮板块Q1季报保持较高质量 4月以来总体稳定 [3] - 两会提出大力提振消费 中央发布《提振消费专项行动方案》指引消费复苏 [3] 食饮板块细分领域 - 白酒龙头酒企业绩稳健 因时调整引领行业 [3] - 低度酒啤酒销量反弹 关注旺季改善持续性 [3] - 餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业、安井食品 景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母、涪陵榨菜 受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际 [3] - 休闲零食保持高景气 新产品和新渠道持续贡献增量 魔芋品类热销 零食品类机遇持续 养生水关注度提升 [3]

市场整体表现 - 端午节前A股市场延续震荡格局，量能萎缩，资金在不同风格间快速切换，缺乏持续热点 [2] - 内外不确定性偏高，市场等待更明确的政策或基本面改善信号 [2] - 节前效应导致投资者风险偏好阶段性回落 [2] 美国对外政策影响 - 特朗普宣布将钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%，欧盟准备采取反制措施 [2] - 中美贸易谈判进展反复，美方新增多项对华歧视性限制措施，包括AI芯片出口管制、停止EDA销售等 [3] - "大而美法案"修改在美海外资本税务安排，可能削弱外国投资者购买美国资产的积极性 [3] 美国财政与债务风险 - 特朗普预算法案可能在未来十年新增约3万亿美元联邦债务，引发市场对财政可持续性的担忧 [4] - 美国债务占GDP比重预计在未来数年超过1940年代峰值 [4] 地缘风险 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯军用机场，地缘紧张局势加剧 [4] - 以色列准备打击伊朗核设施，中东地区冲突升级迹象显现 [4] 国内假期出行数据 - 端午节假期期间全社会跨区域人员流动量累计6.57亿人次，同比增长3.0% [5] - 铁路客运量同比增长2.3%，公路人员流动量同比增长3.14%，水路客运量同比下降1.65%，民航客运量同比增长1.22% [5] - 本地游和周边游占主流，出境联程中转机票预订热度同比增长近20% [5] 后市展望与配置建议 - 节后A股或阶段性震荡，中期仍显韧性，投资者关注点可能回到国内政策或经济改善 [6] - 中小盘成长股表现相对占优，高股息资产吸引力提升但配置仍偏结构性 [6] - 配置建议关注并购重组、破净修复等政策支持领域，以及AI产业链、工程机械、电网设备等景气回升领域 [6] - 现金流优质、与外需关联度不高的红利板块，如水电、电信运营商、食品饮料、银行等行业龙头公司值得关注 [6]

大盘表现 - 道指上涨0.08%实现三连涨，纳指上涨0.67%，标普500上涨0.41% [3] - 科技股分化明显：Meta上涨3.6%，AMD和超微电脑上涨超3%，英伟达上涨1.7%，特斯拉和谷歌下跌超1%，苹果市值3万亿美元但年内累计下跌近20% [3] - 中长线资金在科技股中筛选业绩确定性和估值性价比标的 [3] 贵金属与原材料 - 世纪铝业上涨超21%，黄金资源股上涨16%，白银上涨超5% [3] - 纽约期金重返3400美元上方，现货黄金涨至3380美元附近，资金流向避险资产 [3] 中概股表现 - 多数中概股上涨但分化明显：百度、京东上涨超1%，理想汽车、知乎下跌超1% [3] - 中概股中长期逻辑需结合国内经济复苏节奏 [3] 美债收益率 - 10年期美债收益率涨至4.45%，两年期接近4%，对高估值科技股形成压制 [3] - 资金偏好业绩能扛住利率压力的标的，如AI产业链相关硬件公司 [3] 能源板块 - WTI原油上涨近3%，天然气上涨超7%，受中东局势和夏季需求预期推动 [4] - 中长期需关注能源供需格局实质性变化 [4] 市场主线 - 资金在科技股中挖掘真成长标的，同时流向避险资产 [4] - 中长期投资者需关注科技龙头回调机会、贵金属趋势及美债利率对美股估值影响 [4]

市场走势分析 - 上证指数在3350点附近震荡 成交量萎缩 [1] - 沪指关键区间为3320-3380点 下方三重支撑在3320点 上方压力位在3380点 [4] - 北向资金开始抄底 若外资回流可能带动小反弹 [4] 政策动态 - 存款利率持续下降 9家股份制银行跟进降息 [3] - 证监会优化公募基金考核机制 鼓励重仓优质公司 [3] - 国家数据局推进公共数据开发 利好AI产业链 [3] 投资机会 低估值防御板块 - 银行保险逆势走强 中信银行5月上涨3.8% 股息率近5% [5] - 保险股受政策鼓励举牌 中国平安等巨头逢低吸筹 [5] 政策驱动成长股 - AI硬件和通信设备受关税放宽预期刺激 算力芯片 光模块存在机会 [6] - 核聚变概念若合肥BEST装置出成果 相关股票可能上涨 [6] 周期反转预期 - 石油石化和煤炭板块受益于全球能源紧平衡及油价上涨 [7] - 地缘政治因素可能推动避险资金流入能源板块 [7] 风险规避 - 高位科技股如半导体 消费电子估值偏高 北方华创5月下跌3.6% [8] - 微盘股流动性差 北证50上周暴跌6% 中证1000下跌1.26% [9] 操作策略 - 建议5成底仓 留现金等待回调抄底 [10] - 关注沪指能否放量突破3380点及北向资金是否连续三天净流入 [10]

港股市场表现 - 今年以来港股整体表现亮眼，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数年内分别上涨15.44%、14.91%、14.67% [2] - 港股资产成为公募基金业绩提升的重要助力，汇添富香港优势精选混合A以70.95%的年内净值增长率登顶全市场公募基金业绩榜首 [1][2] - 多只配置港股资产的基金净值增长率居前，长城医药产业精选混合发起式A、广发成长领航一年持有混合A分别以65.83%、62.93%的年内净值增长率跻身业绩排行榜前五名 [2] 公募基金布局 - 公募机构积极布局港股主题基金，汇添富香港优势精选混合A一季度末的港股投资市值占基金资产净值比例超80% [2] - 多只港股主题基金正在发行过程中，包括平安港股通医疗创新精选混合、富国恒指港股通ETF等 [3] - 多家公募机构申报了港股相关主题产品，如富国中证港股通科技ETF、鹏华国证港股通创新药ETF等，部分产品申请已获证监会受理 [3] 市场交易活跃度 - 今年一季度港股日均成交金额为2427亿港元，创下季度历史新高，同比增长144% [3] - 资金的持续流入为港股市场提供了重要支撑，年内港股市场活跃度和吸引力显著提升 [3] 投资机会 - 当前市场环境下，"科技+红利"双主线策略展现出较强的协同效应，科技板块在AI产业链爆发的带动下表现活跃，高股息红利策略在市场波动中具有一定吸引力 [3] - 港股的互联网龙头公司及科技股估值仍处于比较合理的水平，同时在AI上的投入又有了新的增长潜力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益与转债市场胜率相对不足，各宽基和转债指数涨跌各异，短期或因关税扰动而承压 [1] - 5月以来市场上涨呈现超跌反弹特征，投资者基于赔率考量入场，叠加中央汇金等机构对权益市场看好，驱动行情走高 [1] - 考虑转债市场潜在风险释放压力，哑铃配置策略或继续占优 [1] - 短期权益与转债市场大幅下行风险有限，震荡格局将延续，后续关税政策路径存变数，风格轮动或加快，红利风格受益于制度预期与政策支撑，科技成长风格在估值回调后进入机构视野 [2] - 建议投资者关注高等级、基本面稳健的转债，兼顾防守稳健与主题弹性，关注红利板块、科技成长板块、大消费领域机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周可转债可选金融指数、AAA指数、可转债高价指数、大盘转债指数领涨，平衡性、股性估值压缩 [7] - 本周市场震荡整理，主要宽基和转债指数胜率不足，板块走势分化，环保、医药、军工板块领涨，小盘风格占优，债市行情低波动，交投情绪低迷 [7] - 权益市场胜率不足，短期或因关税扰动承压，5月以来上涨呈超跌反弹特征，上证指数5月14日创阶段性高点后，超跌反弹逻辑变化，市场分歧增加，成交规模下滑 [7] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名相关内容 [11] 转债个券方面 - 展示可转债指数行情一览相关内容 [14] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价区间可转债转股溢价率估值走势相关内容 [20][22] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券、跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势相关内容 [29][30]

报告核心观点 - 二季度是中枢偏高的震荡市，中期A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破，国内AI产业链、具身智能、国防军工是重要方向，并购新规与创投一级市场融资拐点叠加将贡献更多新经济高景气细分 [5] - 配置建议聚焦科技产业催化，关注新消费、贵金属，精选高成长个股，未来一个月首推“铁三角”，十大金股组合包含多只股票 [5] 序：“申万宏源金股组合”说明 - 申万宏源自2017年3月起每月更新“申万宏源金股组合”，体现大势研判、风格判断及研究能力，为投资者精选个股 [1][10] - 每月组合收益统计规则包括买卖规则、收益计算和分红处理，组合累计收益按复利计算 [11] 组合投资策略 - 上期组合回顾：2025年第五期十大金股组合5月1 - 30日上涨3.36%，A股组合跑输上证综指和沪深300指数，港股组合跑赢恒生指数；自2017年3月28日至2025年5月30日，金股组合累计上涨263.04%，A股和港股组合均跑赢对应指数 [5] - 本次策略判断：二季度是中枢偏高的震荡市，上限由抢出口支撑经济韧性但无法外推，下限与宽货币和稳定资本市场有关，中期A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破 [5][13] - 配置建议：聚焦科技产业催化，关注新消费、贵金属，精选高成长个股，包括等待科技产业催化、关注新消费和贵金属机会、优选有成长性个股 [5][13] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合：顺丰控股、布鲁可（港股）、紫金矿业、恒立液压、巨人网络、巨化股份、建发股份、思特威 - W、亚钾国际、阿里巴巴 - W（港股） [16] - 首推“铁三角”：顺丰控股时效与电商件双增，生鲜和国际业务或成亮点，降本兑现且科技赋能；布鲁可4月以来新IP、新品频出，用户扩群，下沉和出海确定性强；紫金矿业黄金产量增长，毛利占比提升，拟分拆海外金矿资产上市 [16] - 其余七只金股：恒立液压挖机行业景气度上升，泵阀市占率和丝杠业务有提升空间；巨人网络新品弹性大，布局“AI + 游戏”；巨化股份制冷剂配额领先，旺季有望量价利齐升；建发股份地产销售和供应链业绩稳健，股息率有吸引力；思特威 - W高阶产品拉动手机业务，安防和车载业务发展好；亚钾国际钾肥利好释放，项目落地实现量价齐升；阿里巴巴 - W淘天业务受益内需释放，云业务有望高增 [17] - 估值、盈利预测：报告给出十大金股2025 - 2027年归母净利润、增速、EPS、PE、PB(LF)等数据 [21]

高管减持计划 - 黄仁勋计划出售至多600万股英伟达股票 按公告日收盘价134 81美元计算价值约8 09亿美元 [1] - 财务官科莱特·克雷斯计划出售至多50万股 [1] - 2023年3月-9月期间黄仁勋曾减持600万股套现超7亿美元(约49 22亿元人民币) 同期多位高管也宣布减持计划 [1] - 减持后黄仁勋仍直接持有7540万股 通过信托等间接持有7 86亿股 保持第一大个人股东地位 [1] 股价与市值表现 - 减持公告发布时英伟达股价处于上涨阶段 5月29日盘中市值一度超越微软成为全球第一 [1] - 当日收盘涨超3%至139 19美元/股 总市值达3 4万亿美元 位居全球第二 [1] 最新财务业绩 - 2026财年Q1收入441亿美元 环比增12% 同比增69% 超过预期 [2] - 净利润188亿美元 同比增26% 低于预期 GAAP毛利率61 0% [2] - 数据中心业务收入391亿美元 同比增73% 占总收入比重最大 [2] - Blackwell芯片贡献数据中心收入70% 标志产品线从H系列向B系列过渡完成 [2] 出口管制影响 - 美国出口管制导致已获批对华出口的H20处理器需重新申请许可 [2] - H20芯片在华需求减少 公司计提55亿美元资产减值 [2] - 25亿美元H20芯片无法交付 预计Q2将造成80亿美元损失 [2] 行业需求与展望 - OpenAI 微软和谷歌的token生成量呈现阶梯式跃升 [2] - 微软Q1处理超100万亿token 同比增四倍 [2] - 推理需求快速增长 英伟达GB300有望加速部署 AI产业链进入新阶段 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 英伟达 FY26Q1 收入 441 亿美元，YoY+69%，QoQ+12%，超分析师预期；非 GAAP 毛利率 61%，YoY-17.9pct，剔除 H20 影响后为 71.3%，高于分析师预期；净利润 198.9 亿美元，YoY+31%，QoQ-10%；非 GAAP 摊薄后 EPS 0.81 美元，YoY+33%，剔除 H20 影响后为 0.96 美元，高于分析师预期 [2] - 公司预计 FY26Q2 收入 450 亿美元，上下浮动 2%；GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 71.8% 和 72.0%，上下浮动 50 个基点；预计年末有望实现 75%左右的毛利率 [2] - 数据中心收入 391 亿美元，YoY+73%，QoQ+10%；游戏和 AI PC 收入 38 亿美元，YoY+42%，QoQ+48%；专业可视化收入 5.1 亿美元，YoY+19%，环比持平；汽车和机器人收入 5.7 亿美元，YoY+72%，QoQ-1% [2] - 公司宣布与 HUMAIN 合作在沙特建立 AI 工厂，与多方在阿联酋推出下一代 AI 基础设施集群 Stargate UAE，计划与富士康、中国台湾政府构建 AI 超级计算机 [2] - 公司从 Hopper 架构过渡基本完成，Blackwell 本季度贡献数据中心收入近 70%；GB200 NVL 机架全面供应，各大超大规模数据中心平均每周部署近 1000 个 NVL72 机架；GB300 已于 5 月上旬送样，预计 Q2 末量产发货 [2] - 4 月 9 日美国政府对 H20 芯片实施新出口管制，一季度确认 46 亿美元 H20 收入，计提 45 亿美元费用，25 亿美元 H20 产品未交付；预计 FY26Q2 的 H20 收入减少约 80 亿美元 [2] - 随着推理需求快速增长，英伟达 GB300 有望加快部署，AI 产业链逐步进入新阶段，建议关注工业富联等公司 [2] 各部分总结 财务数据 - 展示了英伟达季度营收及其增速、季度净利润及其增速、季度毛利率和净利率、季度收入拆分等图表 [4][5][8] 研究团队简介 - 莫文宇为电子行业首席分析师，毕业于美国佛罗里达大学，有丰富工作经历 [9] - 郭一江为电子行业研究员，本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业 [9] - 杨宇轩为电子组分析师，毕业于华北电力大学和清华大学，有多家机构工作经历 [9] - 王义夫为电子行业研究员，毕业于西南财经大学和复旦大学 [9]

● 本报记者 吴玉华 5月27日，A股市场震荡调整，大消费板块逆势活跃，市场继续出现结构性行情。三大指数均下跌，整 个A股市场超2600只股票上涨。市场成交继续缩量，成交额为1.02万亿元。资金面上，Wind数据显示， 5月26日A股融资净买入超46亿元，股票型ETF资金净流入超49亿元。 分析人士认为，近期市场风格切换较为频繁，大盘与小盘轮番占优，市场行情轮动较快，短期内，市场 或仍维持震荡格局，但在国内一系列政策支持下，市场行情亦有支撑。 缩量调整 5月27日，A股市场缩量调整，题材板块继续轮动。Wind数据显示，截至收盘，上证指数、深证成指、 创业板指、科创50指数分别下跌0.18%、0.61%、0.68%、0.95%，北证50指数上涨0.08%，上证指数报收 3340.69点，创业板指报收1991.64点。 0.88%；有色金属、电子、汽车行业跌幅居前，分别下跌2.07%、1.28%、1.05%。 领涨的纺织服饰行业中，明牌珠宝、锦泓集团、莱绅通灵涨停，潮宏基涨逾7%，盘中一度涨停。 医药生物行业中，三生国健涨逾15%，常山药业、新天地涨逾14%，舒泰神、华兰股份均涨逾10%，河 化股份、华森制药、誉 ...