国投瑞银白银期货LOF基金交易限制 - 国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)的C类基金份额将于2025年12月29日起暂停申购 [1] - 该基金的A类基金份额将于2025年12月29日开市起至当日10:30停牌，并于10:30复牌 [2] - 自2025年12月29日起，该基金A类份额的定期定额投资金额被限制为100.00元 [2] - 基金管理人表示，采取上述措施是为保护基金份额持有人利益 [1][3] 贵金属市场价格表现 - 伦敦银现货价格近期已突破79美元/盎司，年内累计最大涨幅超过170% [5] - 近期贵金属与有色金属市场迎来历史性上涨行情，价格屡创新高 [7] 交易所风险控制措施 - 上海期货交易所于12月26日发布通知，提示市场做好风险控制，并对元旦期间相关品种的交易保证金比例和涨跌停板幅度做出安排 [5] - 上期所针对性上调了黄金、白银等品种的交易保证金比例和涨跌停板幅度 [7] - 业内人士认为，此举系交易所针对岁末年初国际市场复杂多变形势的预防性应对，旨在防范资金短期集中进出可能引发的剧烈震荡，引导投资者理性参与，维护市场稳健运行 [5][7] 市场上涨动因与风险分析 - 市场核心矛盾体现为全球流动性宽松预期、战略性资源供需结构性紧张与短期资金博弈的多重共振 [7] - 长期利多因素包括美联储降息周期开启、美元信用长期担忧及新兴产业发展需求 [7] - 短期且快速的上涨显然过分交易了长期的利多因素，导致投机情绪高涨 [6] - 价格在短期内已显著脱离基本面，投机氛围浓厚，叠加海外政策不确定性及全球可交割库存的结构性错配，易引发异动行情 [7] - 岁末年初敏感时点，贵金属及有色市场积累的大量获利盘可能了结，导致价格出现快速大幅波动 [7] - 上期所一系列风控措施的目的在于抑制过度投机，使得期货价格发现功能正常发挥，有利于平缓市场波动，维护市场正常运行秩序 [6]

贵金属与有色金属价格表现 - 2025年12月26日，伦敦金现货价格最高探至4531.284美元/盎司，伦敦银现货价格最高探至75.649美元/盎司，均刷新历史新高[3] - 同日，国内沪银期货主力合约大幅上涨6.60%，最高冲至18658元/千克，以18319元/千克收盘，创历史新高[3] - 同日，国内沪金期货主力合约最高冲至1023.96元/克，以1016.30元/克收盘，涨幅0.75%，创历史新高[3] - 有色金属中，LME铜价格创出12282美元/吨的历史新高[3] - 同日，沪铜期货主力合约大涨3.6%，尾盘创出历史新高99730元/吨[3] 市场上涨驱动因素 - 市场核心矛盾体现为全球流动性宽松预期、战略性资源供需结构性紧张与短期资金博弈的多重共振[3] - 宏观层面，美联储连续降息和重新购买美债引发流动性宽松预期，增强了资金的做多积极性[4] - 基本面看，海外大型铜矿山生产受事故影响超预期，自9月以来全球铜矿供应预期不断下调[4] - 2026年铜精矿长单加工费下降至历史最低水平[4] - 美国铜关税预期吸引全球精炼铜流向美国，导致美国以外市场供应预期缩减，助推了市场做多情绪[4] - 市场存在“去美元化”等长线利多因素[4] 交易所风险管控措施 - 上海期货交易所于12月26日提示风险，指出近期国际形势复杂多变，有色金属和贵金属品种波动较大，要求相关单位提示投资者做好风险防范[4] - 上期所通知，自2025年12月30日收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%[4] - 套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%[4] - 2026年1月5日交易后，部分指定合约维持调整后的涨跌停板幅度和交易保证金比例不变，其他合约恢复至原有水平[5] - 交易所措施系针对岁末年初国际市场复杂多变形势的预防性应对，旨在提升市场韧性，防范资金短期集中进出可能引发的剧烈震荡[5] 分析师观点与市场特征 - 当前行情已进入“年末资金调仓，情绪驱动抢跑”阶段[6] - 当前资金从金银铜等核心多头品种向更多品种扩散，证券市场相关有色及贵金属板块同样躁动连连[4] - 价格在短期内已显著脱离基本面，投机氛围浓厚[3] - 短期且快速的上涨显然过分交易了长期的利多因素，投机情绪高涨[4] - 短期上涨幅度已较大[4] - 叠加海外政策不确定性及全球可交割库存的结构性错配，易引发异动行情[3] 策略建议 - 策略上需“两手抓”：趋势上保持战略性多头思维，操作上切忌追高[5] - 对黄金和铜等核心龙头品种，聚焦高位回调之下加仓布局机会[5] - 对白银铂金及钯金多看少动[5] - 风险管理和仓位控制比大胆预测高点拐点更重要，守住利润、控制回撤才是王道[6] - 重点防范海外市场假期结束后，流动性变化可能引发的全球联动风险[6] - 投资者应理性参与，切勿在上涨过程中盲目追高，严格控制仓位，做好风险管控[5]

12月26日，黄金、白银、铜等品种继续"狂飙"，再度刷新历史新高。这是近日贵金属和有色金属相关品 种集体走强的缩影。 同时，上期所发布通知称，自2025年12月30日（星期二）收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停 板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%。 2026年1月5日（星期一）交易后，自第一个未出现单边市的交易日收盘结算时，黄金期货AU2601、 AU2602、AU2603、AU2604合约，白银期货AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合约维持涨跌停板 幅度和交易保证金比例不变；其他期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例恢复至原有水平。 "此举系交易所针对岁末年初国际市场复杂多变形势的预防性应对，尤其在流动性可能骤变的敏感时 点，通过多措并举提升市场韧性，旨在防范资金短期集中进出可能引发的剧烈震荡，引导投资者理性参 与。"顾冯达称。 截至发稿，伦敦金、银现货价格最高探至4531.284美元/盎司、75.649美元/盎司。26日，国内期货市场 的沪金、沪银也创出历史新高，其中沪银主力合约在26日大幅上涨6.60%，最高冲至18658 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 锡 基本面偏强预计年内锡价维持偏强走势 对锡价保持偏多思路 多单继续持有 逢回调低多 关注后续宏观以及供应侧变动情况[2] 多晶硅 多晶硅价格维持高位震荡 期货价格偏强上涨 大幅升水现货市场 需关注减产幅度或价格回落压力 交易策略暂观望 关注后期减产情况及调价接受度[3] 工业硅 工业硅供需均稳中有降 减产预期升温 关注落实情况 维持12月弱供需预期 价格低位震荡 主要波动区间8000 - 9000元/吨 若产量大幅下降有望冲击10000元/吨 若多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则价格回落[5] 锌 锌价短期以震荡为主 下方支撑源于国内锌矿趋紧、低锌锭库存 上方压力源于后续进口矿供应补充预期 关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化 主力关注22850 - 22950支撑[7] 铜 中长期铜价底部重心或将上移 上行驱动关注海外库存结构恶化、降息预期改善 下行驱动关注需求偏弱反馈 非衰退情形下下方空间有限 主力关注90000 - 91000支撑[10][12] 氧化铝 氧化铝价格预计围绕现金成本线低位震荡 短期资金有止盈迹象不宜过分看空 主力合约参考区间2450 - 2650元/吨 关注环保限产政策及企业实质性减产动向[13] 铝 铝价短期维持宽幅震荡 沪铝主力合约参考运行区间21800 - 22600元/吨 关注宏观预期变动、国内库存去化情况以及日本央行政策动向[13] 铝合金 ADC12价格短期延续高位区间震荡 主力合约参考区间20800 - 21600元/吨 关注废铝供应、区域性环保政策及下游订单变化[14] 镍 镍短期盘面震荡修复但持续驱动有限 关注消息影响消化后的回调可能性 主力参考114000 - 120000[15] 不锈钢 不锈钢短期震荡调整为主 主力参考12300 - 13000 关注镍矿端消息情况和钢厂减产执行力度[16] 碳酸锂 碳酸锂短期价格宽幅震荡 可能冲高后回撤调整 关注政策和消息面变化[18] 各行业相关目录总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡现值337100元 涨1.54%；长江1锡现值337600元 涨1.53%[2] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏现值 - 13213.45元/吨 涨3.42%；沪伦比值7.91[2] - 月间价差：如2601 - 2602合约价差现值 - 930元 涨5.10%[2] - 基本面数据：10月锡矿进口11632吨 涨33.49%；SMM精锡10月产量16090吨 涨53.09%等[2] - 库存变化：SHEF库存同报8095.0吨 涨9.53%；社会库存9192.0吨 涨8.65%等[2] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料平均价52400.00元/千克 涨0.19%；N型颗粒硅平均价50000.00元/千克 持平[3] - 期货价格与月间价差：主力合约60245元 涨1.59%；当月 - 连一价差 - 5元 跌110.00%等[3] - 基本面数据：周度硅片产量10.67GM 降12.18%；月度多晶硅产量11.46万吨 降14.48%等[3] - 库存变化：多晶硅库存29.30吨 持平；硅片库存21.50GM 降7.73%[3] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅9200元 持平；基差(通氧SI5530基准)510元 跌8.11%[5] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 20元 跌300.00%[5] - 基本面数据：全国工业硅产量40.17万吨 降11.17%；新疆工业硅产量23.76万吨 涨0.83%等[5] - 库存变化：新疆库存13.33万吨 涨4.14%；社会库存55.30万吨 降1.43%等[5] 锌 - 现货价格：SMM 0锌锭23160元 涨0.13%；SMM 0锌锭(广东)23060元 涨0.17%[7] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2465元/吨 涨15.77元；沪伦比值7.51[7] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 10元 跌5元[7] - 基本面数据：11月精炼锌产量59.52万吨 降3.56%；镀锌开工率56.08% 降2.31个百分点等[7] - 库存：中国锌锭七地社会库存12.22万吨 降4.68%；LME库存10.0万吨 涨0.50%[7] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜92350元 涨0.12%；SMM 1电解铜升贴水 - 160元 跌20元[10] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 180元 跌30元[10] - 基本面数据：11月电解铜产量110.31万吨 涨1.05%；进口铜精矿指数 - 43.65美元/吨 降1.32%等[10] - 库存：境内社会库存16.58万吨 涨1.72%；保税区库存7.66万吨 涨1.46%等[10] 氧化铝和铝 - 价格及价差：SMM A00铝21820元 涨0.41%；氧化铝(山东)平均价2665元 降0.37%[13] - 比价相盈亏：电解铝进口盈亏 - 107.8元/吨；沪伦比值7.56[13] - 月间价差：AL 2601 - 2602合约价差 - 5元[13] - 基本面数据：11月氧化铝产量743.94万吨 降4.44%；国内电解铝产量374.21万吨 降2.82%等[13] - 库存：中国电解铝社会库存58.40万吨 降1.03%；中国铝棒社会库存11.95万吨 降5.53%等[13] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12 21700元 涨0.23%；佛山破碎生铝精废价差1916元 降0.42%[14] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 70元 跌10元[14] - 基本面数据：11月再生铝合金锭产量68.20万吨 涨5.74%；原生铝合金锭产量30.27万吨 涨5.84%等[14] - 库存：再生铝合金锭周度社会库存5.34万吨 降2.38%；再生铝合金佛山日度库存量34473吨 降0.11%等[14] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍120100元 涨3.00%；1金川镍升贴水6600元 持平[15] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本111026元/吨 涨0.19%；一体化高冰镍生产电积镍成本124817元/吨 降3.60%[15] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价27430元/吨 持平；电池级碳酸锂均价85150元/吨 涨0.95%[15] - 月间价差：2602 - 2603合约价差 - 140元 涨90元[15] - 供需和库存：中国精炼镍产量33342吨 降9.38%；精炼镍进口量9741吨 降65.66%等[15] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B(无锡宏旺2.0卷)12900元 涨1.18%；期现价差350元 降30.00%[16] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价55美元/湿吨 持平；南非40 - 42%铬精矿均价52元/吨皮 持平[16] - 月间价差：2602 - 2603合约价差 - 330元 跌250元[16] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量178.70万吨 降0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量42.35万吨 涨0.36%等[16] - 库存：300系社库(锡 + 佛)48.40万吨 降2.30%；SHFE仓单4.85万吨 降0.74%[16] 碳酸锂 - 价格及基美：SMM电池级碳酸锂均价97650元 涨0.10%；SMM工业级碳酸锂均价95050元 涨0.11%[18] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 140元 跌60元[18] - 基本面数据：11月碳酸锂产量95350吨 涨3.35%；电池级碳酸锂产量70300吨 涨2.84%等[18] - 库存：11月碳酸锂总库存64560吨 降23.36%；碳酸锂下游库存42030吨 降21.13%等[18]

往期观点回顾 - 市场风格切换至“均衡偏价值”新范式，是牛市进程中的“中场休息”式再平衡 [1] - 低估值蓝筹板块因业绩确定性、高股息率和估值安全边际凸显优势 [1] - 科技成长板块未全面退潮，具备技术突破与国产替代逻辑的细分领域在估值消化后仍有结构性机会 [1] 一周市场回顾及走势分析 - 上证指数全周围绕3900点呈现U型走势，市场拒绝回调意图明显，整体处于震荡整理中 [2] - 市场成交量开始温和放大，显示资金参与意愿增强 [2] - 行业板块中，有色金属、国防军工、造纸包装和石油石化等涨幅居前 [4] - 概念主题板块中，两岸融合、工业金属、卫星互联网和商业航天等涨幅居前 [5] 宏观经济数据 - 11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [9] - 11月生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点 [9] - 11月新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，市场需求景气水平改善 [9] - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点 [12] - 11月综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [16] - 2025年1—10月，我国服务进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5% [18] - 2025年1—10月，服务出口29090.3亿元，增长14.3%；进口36754亿元，增长2.6% [18] - 2025年1—10月，知识密集型服务进出口25121.5亿元，增长6.4% [18] - 2025年1—10月，旅行服务进出口达18125.4亿元，增长8.5%，其中出口增长52.5% [18] 下周市场展望及策略 - A股市场以放量上涨开启12月行情，沪深两市成交额一度突破1.87万亿元 [19] - 板块层面形成“科技+资源”双轮驱动格局，消费电子、半导体、商业航天等科技赛道表现亮眼，有色金属领涨 [19] - 全球资本市场呈现“内强外弱”分化格局，A股在政策托底与产业热点共振下高位震荡 [23] - 离岸人民币升破7.06关口，LME铜价刷新历史高位，黄金期货逼近4250美元/盎司 [23] - 下周市场进入关键事件密集期，美联储12月议息会议、美国非农与CPI数据、国内中央经济工作会议临近 [24] - 上证指数在3830-3930点区间震荡整理，量能温和放大显示资金布局意愿增强 [24] - 市场核心逻辑围绕全球流动性宽松预期与国内政策窗口期展开，为年末跨年行情奠定基础 [23] - 建议以均衡配置为原则，把握“高景气成长+稳定红利+周期复苏”的组合机会 [24]

贵金属价格表现 - 国际白银价格创历史新高，COMEX白银期货主力合约盘中冲高至每盎司57.245美元，全周涨幅高达13%；伦敦现货白银突破56.5美元/盎司，单日涨幅超4% [1] - 黄金、铜等品类同步走强，COMEX黄金期货重回4263美元/盎司上方，LME铜价逼近历史高位 [1] - 国内A股贵金属板块普涨，银泰黄金上涨6.21%，盛达资源、湖南黄金涨幅均超4% [3] - 国内期货市场沪银主力合约开盘涨3.8%，一度触及6500元/千克；沪金主力合约同步上涨1.2%，站稳480元/克高位 [3] 价格上涨驱动因素 - 美联储货币政策转向预期强化，市场对12月降息的预期概率从一周前的65%飙升至82%，实际利率下行提升贵金属配置价值 [3] - 地缘政治风险升温，中东局势紧张及欧洲部分地区冲突升级，市场避险情绪显著抬升，全球黄金ETF单日净流入18.6亿美元，创今年以来最高纪录，白银ETF净流入规模达3.2亿美元 [4] - 工业需求复苏支撑白银价格，光伏行业协会预测2025年全球光伏装机量将突破400GW，带动白银需求增长15%；新能源汽车领域白银消耗量将同比提升20% [4] 机构后市观点 - 乐观派如高盛将未来12个月黄金目标价上调至4500美元/盎司，白银目标价上调至65美元/盎司，认为全球央行购金潮（2025年净购金量达1100吨）及实际利率下行等长期逻辑未变 [5] - 谨慎派如招商证券指出当前贵金属价格已部分透支降息预期，若12月美联储降息幅度不及预期或地缘局势缓和，可能引发回调，并提醒白银价格单日波动幅度可达黄金的2-3倍 [5]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货与伦敦现货黄金价格冲高回落后再度走强，双双突破4360美元/盎司 [1] - 黄金相关产品走强，黄金ETF华夏(518850)上涨3.53%，黄金股ETF(159562)上涨1.41% [1] - 持仓股白银有色涨幅超过9%，萃华珠宝、周大福、晓程科技等股异动走强 [1] 美联储政策动态 - 美联储降息步伐出现分歧，沃勒主张谨慎降息，采取渐进式降息路径 [1] - 米兰激进主张呼吁大幅宽松以防经济脆弱，支持大力度降息50基点 [1] - 新美联储通讯社发文称，受美国经济前景不确定性及政府关门影响，美联储分歧或更难弥合 [1] 市场驱动因素 - 美国政府"停摆"风险与关税政策的不确定性再度推升市场避险情绪，黄金的避险属性持续凸显 [1] - 在避险需求与全球流动性宽松预期的双重驱动下，金价有望延续上行趋势 [1]

市场整体走势 - 9月17日市场大涨 但券商股出现一致性下跌 且出现数十亿规模大卖单压盘 市场解读为在美联储降息预期背景下 GJD要求压盘以实现慢牛行情[1] - 市场资金持续向机器人 恒生科技 半导体设备等大科技方向集中[5] - 监管层有意将资金引导至科技方向 并通过压盘控制市场节奏 若缺乏宽信用宽货币政策及大金融护盘 行情可能见顶[6][7] 板块表现分析 - 恒生科技板块大涨 主因百度昆仑芯GPU在中国移动招标份额显著提升 AI叙事下巨头资本开支增加 叠加全球流动性宽松预期推动科技巨头上涨[3] - 半导体设备板块大涨 源于中芯国际测试国产DUV光刻机传闻 该技术与阿斯麦相似 标志着半导体设备领域重大技术突破[3] - 港股创新药板块大跌 由药捷安康股价暴跌引发板块恐慌 叠加特朗普此前威胁因素 经过多日回调后已显现配置价值[4] - 黄金板块大跌 虽美联储降息预期升温且伦敦金价突破3700美元/盎司历史新高 但市场提前消化利好 投资者选择利好兑现前获利了结[4] 资金流向特征 - 市场呈现明显板块轮动特征：科技跌时消费涨 科技跌时银行涨 科技涨时大金融银行券商跌 反映资金定向流向科技领域的监管意图[6] - 长期看好黄金表现 在债务经济驱动下黄金价格具备持续创新高潜力[4]

市场表现 - 沪指成交突破2万亿并实现八连阳再创新高 [1] - 热门小盘标的1000ETF增强(159680)净值收于1.4196创历史新高 [1] - 该标的年内规模增长近160%迭创阶段新高 [1] 中小盘风格跑赢大盘的原因 - 全球流动性宽松预期持续强化弱美元环境下外资持续增配A股 [1] - 科技产业政策主线明确资金持续涌入相关板块 [1] - 市场普涨格局带动估值中枢上移低位品种迎来补涨行情 [1] - 股指期货贴水幅度显著收窄反映市场风险偏好持续改善 [1]