新华财经北京12月4日电（崔凯）欧元区11月私营部门商业活动以两年半以来最快速度扩张，综合PMI 终值上修至52.8，创30个月新高，连续第六个月高于荣枯线50.0。这一表现超出10月的52.4，及市场预 期的52.4，显示区域经济动能持续增强。 就业方面，11月欧元区整体就业继续增加，但增速放缓。服务业维持招聘势头，而制造业企业裁员速度 达到今年4月以来最快。商业信心略有改善，但仍低于长期平均水平，反映企业对未来前景持谨慎态 度。 通胀数据显示，投入成本以八个月来最快速度上升，主要受制造商采购成本再度上涨及服务业费用加速 增长推动。不过，企业向客户转嫁成本的能力减弱，产出价格涨幅降至六个月最低。de la Rubia指 出："就销售价格而言，欧洲央行特别关注的服务业通胀率再次显著下降。" 此前公布的11月欧元区调和CPI同比初值为2.2%，略高于欧洲央行2%的中期目标。值得注意的是，服务 业价格黏性及工资增长放缓幅度有限，表明国内价格压力尚未完全消退。 在此背景下，欧洲央行官员近期普遍表态称，当前利率水平"基本中性"，对政策立场感到满意。会议纪 要显示，强劲的宏观经济前景强化了市场对央行维持利率不变的信心。 ...

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [2] 报告的核心观点 - 美国“小非农”超预期降温拖累美元走低，国内政策预期升温但经济基础有待夯实，美联储12月降息概率提升，商品分板块关注有色、贵金属等确定性较高品种 [1] 各部分总结 市场分析 - 国内政策方面，11月国务院常务会议研究“两重”建设及促进消费政策，发改委组织价格座谈会，工信部强调治理电池产业竞争 [1] - 数据显示，中国10月出口同比降1.1%，11月官方制造业PMI环比回升至49.2，RatingDog服务业PMI微降至52.1 [1] - 美联储12月降息概率由不足30%跳升至70%以上，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，ISM制造业指数降低 [1] - 商品板块，关注有色和贵金属，黑色受下游需求拖累，能源关注和谈对油价影响，化工关注“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气预期 [1] 要闻 - 中国11月RatingDog服务业PMI 52.1超预期，市场全天震荡调整，创业板指跌超1% [4] - 特朗普计划2026年初宣布美联储主席人选，普京表示俄无法接受欧洲对俄乌“和平计划”修改 [4] - 日本国债收益率上升，美国11月ADP就业人数减少致美元走低，印度卢比兑美元创新低，欧盟将逐步停购俄气 [4] 图表 - 涉及花旗经济意外指数、商品房成交面积、钢材消费量、国债利差、美元汇率等图表 [5]

周三（12月3日），美国就业市场再度释放急剧降温信号，ADP报告意外录得大幅负增长，强化市场对 美联储下周降息的押注，同时推动金价延续反弹。与此同时，美国服务业活动虽有所改善，但就业依旧 处于收缩区间，进一步凸显经济动能的不均衡性。 ADP就业意外大幅下滑私营部门流失3.2万个岗位 美国私人部门11月就业状况大幅恶化。ADP 周三公布的数据显示，企业本月意外削减 32,000 个岗位， 远不及市场此前预期，为就业市场近期"波动与乏力"趋势再添证据。 (来源：彭博社，金融时报) ADP 首席经济学家 Nela Richardson 指出："随着消费者趋于谨慎、宏观环境不确定性上升，企业招聘持 续呈现明显的反复表现。11月的放缓呈现广泛性，其中小企业的萎缩最为明显。" 由于美国政府此前发生 长达 43天的停摆，官方的非农就业报告本月将不会发布，使得市场对 ADP数据 的依赖程度显著提升。 报告还显示，薪资增速继续走弱：留任员工工资年增幅降至4.4%（10月为 4.5%）；跳槽员工薪资增幅 降至6.3%（10月为 6.7%）。 多个行业招聘放缓，包括制造业、专业与商业服务、信息技术以及建筑业。 技术上，FX Emp ...

宏观经济指标 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，显示景气水平改善 [1] - 11月新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，升幅较为明显，折射外贸韧性十足 [1] - 快递年业务量首次突破1800亿件，月均超160亿件，单日最高7.77亿件，勾勒出消费蓬勃发展的新图景 [2][3] 消费市场与内需 - 前10个月消费品以旧换新政策带动销售额超2.4万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 1至10月新能源乘用车零售量达到1015万辆，同比增长21.9% [2] - AI技术推动智能家电成为市场主流，健康类家电日益成为消费者必选项 [2] 政策支持与投资 - 安排5000亿元地方政府债务结存限额用于补充财力和扩大有效投资，其中新增2000亿元专项债券额度 [3] - 5000亿元新型政策性金融工具全部投放完毕，支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能等领域 [3] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，财政部等部门印发贷款贴息政策实施方案，个人消费贷款累计贴息上限为3000元 [4] 未来政策展望 - 2026年财政政策或延续积极基调，货币政策方面降准降息仍具空间 [5] - 扩大内需和稳定消费有望成为关注重点，可能通过扩大服务消费、改善消费环境、丰富高品质供给等方式 [5] - 专项债、特别国债及新型政策性金融工具将形成合力，超长期特别国债与地方政府专项债有望继续加码 [5]

经济活动指数表现 - 十月份经济活动指数同比增长2.2%，高于市场预期 [1] - 前十个月累计增长2.4%，与政府全年2.5%的预测目标基本一致 [1] - 经济保持温和复苏态势 [1] 行业驱动因素 - 商业活动同比大幅增长8.1%，是经济增长的主要驱动力 [1] - 服务业同比增长2.5%，对经济增长形成支撑 [1] 行业拖累因素 - 商品生产行业同比下降0.2% [1] - 下降主要受铜开采量减少和电力附加值下降拖累 [1]

核心观点 - 11月制造业PMI环比上行0.2个百分点至49.2%，连续8个月处于收缩区间，但生产、新订单和出口订单等分项指标均有所改善[12][14] - 非制造业PMI环比下行0.6个百分点至49.5%，自2024年以来首次进入收缩区间，主要受服务业需求放缓拖累[12][19] - 行业景气度呈现结构性分化：上游资源品（有色、化工）和中游制造（新能源电池）价格普遍上涨，信息技术（半导体）需求旺盛，而消费服务领域部分指标走弱[1][3][23] - 反内卷政策推动原材料价格上涨，中美贸易关系缓和支撑出口订单改善，但内需仍显疲弱，企业主动去库存[14][22] 本周行业景气度核心变化总览 - 11月制造业PMI生产指数环比上升0.3个百分点至50.0%，新订单指数上升0.4个百分点至49.2%，新出口订单指数大幅提升1.7个百分点至47.6%[14] - 制造业购进价格指数环比上升1.1个百分点至53.6%，同比上行3.8个百分点，主要受煤炭、金属、钢铁等价格上涨驱动[14][15] - 产成品库存指数下降0.8个百分点至47.3%，主要原材料库存指数持平于47.3%，反映企业主动减库[14] - 高技术制造业PMI为50.1%，仍处于景气区间；基础原材料行业边际改善，而装备制造和消费品行业持续放缓[16][18] - 建筑业PMI环比上升0.5个百分点至49.6%，服务业PMI环比下降0.7个百分点至49.5%，为2024年以来首次收缩[19][20] 信息技术产业 - 费城半导体指数周环比上行6.48%至7149.47点，台湾半导体行业指数上行2.23%，DXI指数上行6.47%至383607.60点[24] - DDR5和DDR4 DRAM存储器价格环比上行，其中8GB DDR4价格周环比上涨13.66%至16.51美元，16GB DDR5价格上涨3.95%至27.20美元[27] - NAND指数周环比上行13.58%至1633.81，DRAM指数上行4.76%至2000.37[27] - 10月北美PCB出货量三个月滚动同比增幅扩大1.24个百分点至23.07%，订单量三个月滚动同比增幅扩大6.17个百分点至12.80%[29][30] - 10月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅收窄3.6个百分点至12.5%[33] - 1-10月软件产业利润总额累计同比增幅收窄1.00个百分点至7.70%[36] 中游制造业 - 新能源产业链价格多数上涨：碳酸锂价格周环比上行2.72%至94460元/吨，氢氧化锂上行1.85%至82620元/吨，电解钴上行3.03%至408000元/吨[40] - 光伏行业价格指数周环比下行2.69%至14.84，其中硅料价格上行0.13%至6.925美元/千克，硅片价格下行5.21%至0.091美元/片[52][55] - 11月重卡销量三个月滚动同比增幅收窄0.23个百分点至63.00%[56] - 中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄1.2个百分点至3.2%，集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.3个百分点至9.6%[59] - 波罗的海干散货指数BDI周环比上行12.60%至2600点，原油运输指数BDTI下行3.27%至1420点[64] 消费需求景气观察 - 生鲜乳价格周环比下行0.33%至3.02元/公斤，食糖综合价格下行1.81%至5744元/吨[66] - 猪肉平均批发价格周环比下行0.73%至17.59元/公斤，自繁自养生猪养殖利润下行12.09元/头至-147.99元/头[70] - 中药材价格指数周环比上行0.16%至2562.75点[79] - 十日票房收入均值周环比大幅上行250.53%至23283.79万元，电影票价十日均值下行1.24%至39.02元[76] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅收窄至-27.59%[81] 资源品高频跟踪 - 建筑钢材成交量十日均值周环比下行1.77%至10.18万吨，螺纹钢价格上行1.03%至3423元/吨[83][85] - 秦皇岛优混动力煤价格下行1.44%至822元/吨，京唐港山西主焦煤库提价下行6.18%至1670元/吨[90] - 全国水泥价格指数下行0.13%至101.85点，熟料价格指数下行0.84%至109.04点[98] - 玻璃价格指数周环比上行3.75%至76.69点，玻璃期货结算价上行2.06%至1039元/吨[100] - Brent国际原油价格上行1.76%，中国化工产品价格指数周环比上行0.57%[3][23] - 工业金属价格普遍上行，黄金现货价格周环比上行2.14%，白银期货价格上行15.80%[3][23] 金融地产行业 - A股换手率、日成交额下行，土地成交溢价率周环比上行2.03个百分点，商品房成交面积上行3.91%[23] - 货币市场净回笼，隔夜SHIBOR利率下行，1年期国债到期收益率下行[23] 公用事业 - 中国LNG天然气出厂价周环比下行1.16%，英国天然气期货价格下行5.81%[23] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大[23]

政策总览 - 浙江省发布《推动经济高质量发展若干政策（2026年版）（征求意见稿）》，从深化教育科技人才一体改革发展、加快先进制造业发展、推进服务业扩能提质和消费转型升级等八个方面提出42条具体政策举措 [2] 算力与人工智能产业 - 统筹建设算力数据模型基础性工程，有序推进万卡算力集群布局，力争全省智算规模达到200EFlops [1][5] - 加大人工智能券支持力度，统筹各级资金给予5亿元左右支持 [1][5] - 深入实施"人工智能+"行动，打造50个以上"人工智能+"标杆场景，对符合条件的单个项目最高给予500万元支持 [5] - 基本建成国家医疗行业中试基地，统筹各级资金每年给予5亿元左右支持 [5] 科技创新与研发支持 - 实施省"双尖双领+X"重大科技项目400项以上、取得科技重大成果100项以上，企业牵头或参与比例不低于80% [4] - 新认定省级概念验证中心20个、省级中试平台10个，单个平台最高可给予1000万元补助，升级为国家级中试平台的给予3000万元奖励 [4] - 对新认定的省级制造业创新中心给予1000万元补助，升级为国家级制造业创新中心的给予3000万元奖励 [4] - 实施科创强基项目180项以上 [5] 先进制造业与新质生产力 - 支持新质生产力项目布局建设，单个项目最高可给予500万元补助 [6] - 实施10亿元以上内生裂变项目100项左右 [7] - 实施工业重点技改项目5000项以上，对生产制造方式转型示范项目按投资额给予补助 [7] - 力争新增制造业中长期贷款1100亿元以上、融资租赁支持中小企业设备更新投放额超450亿元 [7] 数字经济与产业融合 - 深化国家数字经济创新发展试验区建设，对新认定的省级重点工业互联网平台、制造业数字化转型示范项目给予资金补助 [8] - 建设未来工厂20家、智能工厂和数字化车间200家 [8] - 打造省级工业领域数据集20个、工业领域可信数据空间试点10个 [8] - 推动"平台+产业"双向赋能，赋能打造25个以上消费品百亿级产业集群，培育"超级工厂"1000家 [10] 企业培育与金融支持 - 新培育专精特新中小企业1000家、"小巨人"企业200家，新认定省级科技型中小企业1.2万家 [8] - 力争为经营主体减负2500亿元以上，力争新增无还本续贷5000亿元以上 [8] - 发挥浙江社保科创基金、"4+1"专项基金撬动作用，引导社会资本投早、投小、投长期、投硬科技 [5] 消费促进与服务业发展 - 省市县联动发放消费券，带动商品消费与文旅、体育、养老等服务消费联动发展 [9] - 支持50家以上专业市场转型升级，举办餐饮消费欢乐季系列活动200场以上 [9] - 举办国家级及以上体育赛事250场以上，大型营业性演出不少于150场 [9] - 推动新能源汽车销售80万辆以上、家电销售额600亿元以上 [9] - 新增服务业领军企业200家左右 [10] 低空经济与物流发展 - 支持A类通用机场建设运营、开通通用航空短途运输航线，支持打造低空产业"先导区"和低空经济"先飞区" [1][10] - 新开国际航线5条以上，新开无人机航线100条以上 [1][10] - 支持高能级服务业创新发展区、省级物流枢纽经济区建设 [10]

日本采购经理人指数数据显示，私营部门产出继续适度扩张，这再次由服务业活动所驱动。标准普尔全 球市场情报公司的Annabel Fiddes表示，该行业已连续过去五个月推动了增长。监测前景乐观情绪和员 工招聘的11月份指标达到2025年初以来的最高水平。新订单增长加速，企业表示有信心订单和商业活动 将在明年继续增加。对未来活动的乐观情绪攀升至1月份以来的最高点，企业预期需求将更加坚挺。 Fiddes表示，在接下来的几个月里，关键在于观察政府的新经济刺激方案是否会转化为需求的进一步改 善和产出的增长。 ...

核心观点总结 - 11月制造业PMI收缩放缓至49.2%，环比上升0.2个百分点，产需同步好转且价格指数改善加速[2][7] - 房地产销售持续承压，11月百强房企销售额同比下降36.8%，但政策宽松预期增强带来板块博弈机会[3][14] - 华润三九预计2026年归母净利润达38.43亿元，同比增长16.6%，受益于CHC业务韧性与外延并购驱动[4][18] - 华熙生物前三季度营收同比下降18.36%，但医疗终端业务Q3同比增长14.51%，科技平台布局开启新成长周期[5][21] - 北交所当周日均成交额133.1亿元环比下降25.7%，北证50指数季度调整调入戈碧迦等专精特新企业[24][26] 固定收益领域分析 - 制造业PMI连续8个月低于荣枯线，生产指数升至临界点，外需改善带动需求回暖[7][8] - 非制造业商务活动指数降至49.5%，服务业因消费淡季回落，建筑业指数小幅回升0.5个百分点至49.6%[7][11] - 债市呈现震荡格局，12月重要会议及经济数据将成为市场方向关键变量[12] 房地产行业表现 - 1-11月TOP3房企销售额同比降幅最小为-20.2%，重仓一二线房企降幅较三四线低17.0个百分点[14][15] - 绿地控股11月单月销售额同比增速达12.8%，成为TOP20中表现最佳企业[16] - 推荐标的包括贝壳、滨江集团等政策敏感型龙头房企[16] 医药生物企业跟踪 - 华润三九前三季度营收219.86亿元同比增长11.38%，第三季度单季营收71.76亿元同比增27.37%[18] - CHC业务推出999益气清肺颗粒等新品，抗病毒口服液已成行业第一，小柴胡颗粒位列行业第二[18] - 已完成与天士力的"百日融合"，通过三大健康领域并购实现外延增长[19] 美容护理企业动态 - 华熙生物Q3单季销售费用率降至34.26%为五年最低，前三季度毛利率70.68%同比提升3.24个百分点[21][22] - 原料业务前三季度收入9.23亿元，医药级原料Q3保持2.69%同比增长，营养科学板块首次实现单季盈利[21] - 合成生物新材料PDRN、PQQ商业化放量将成为新增长引擎[23] 北交所市场周报 - 当周涨幅前五个股为天润科技（24.8%）、铁拓机械（21.0%）等，跌幅最大为大鹏工业（-50.2%）[24] - 北证50指数调入开发科技、戈碧迦、万通液压三家企业，优化高成长性企业代表性[26] - 投资方向聚焦北证50权重股、业绩确定性标的及商业航天等政策受益主题[26]

涉及的行业与公司 * 行业涉及宏观经济、债券市场、股票市场、财政政策、货币政策、消费服务业、房地产、基建投资、AI产业、资本品出海等[1][3][18] * 公司层面未明确提及具体上市公司名称 但推荐板块包括家电、环保、银行、港股地产、AI产业链（NV链和国产链）、机械设备、电力设备等[3][18][20] 核心观点与论据 * **日本央行加息预期的影响**：日本央行加息预期引发市场波动 与之前预期新首相上台后延续宽松政策不同 当前预期基于日本最新数据和通胀指标 显示宽松政策难以为继[1][4] 日元套息交易反转导致投资者卖出高息资产 回流日元 推动全球债券市场利率上行（如美债利率上升） 并对风险资产（比特币、美股、新兴市场权益）造成冲击[2] 但对人民币及中国市场的直接影响有限 关键看中国自身经济状态和政策布局[5] * **中国经济与企业行为洞察**：11月PMI数据显示外需回升但生产端偏弱 企业为避免亏损主动缩减生产和采购 用现有库存满足需求 这种主动去库存行为短期增加经济压力 但中长期有助于重启库存周期 可能在明年下半年改善供需关系并推动PPI回升[1][6][7] 2025年A股流动性充裕主要源于企业端 企业存款活化显著 活期存款占比提升 原因包括财政发债量较2024年增加3万亿人民币用于化解债务（部分清偿企业欠款增加现金流） 以及反内卷和贸易战导致制造业投资下滑 未用于实体投资的资金流入股市 叠加风险偏好上升 该趋势预计在2026年上半年持续[1][9] * **政策展望与预期**：2026年财政政策预计比2025年更为积极 可能通过提高赤字率（若高于4%则意味着特别国债和专项债有增量）或发行特别国债等方式扩张 因地方政府化债压力需要中央承担责任 整体财政支出易涨难跌 民生保障政策难取消[3][11] 货币政策方面 短期内关注房地产数据（连续几个月下滑） 央行强调关注价格而非数量 2025年下半年利率区间维持在1.3%-1.5% 降息可能要等到2026年 目前不宜看空债券市场 关注中央经济工作会议是否带来超预期政策调整[1][10][12][13] 服务业消费是未来政策重点（《求是》杂志发文鼓励） 因出口和地方政府投资受限 消费成为最具潜力领域 可分为刚性消费（生育、养老、购房等 明年可能有补贴）和改善型消费（通过供给侧改革提升预期）[3][14][15] * **行业角色与投资策略**：地产行业仍是经济重要压舱石 需妥善解决或改善预期才能带动产业链[16] 基建投资方面 尽管地方政府化债压力大 但中央会主导推进大型交通和水利项目（如2026年继续执行新"两纵"项目）[17] 策略上建议逐步采取进攻 重点推荐红利底资产及其弹性部分（如家电、环保） 可通过哑铃策略选择地产链资产（一端稳健如银行、家电 一端激进如港股地产相关资产） 市场成交额能否恢复到2万亿以上是重要时间节点 中期看好科技制造（AI产业链、互联网平台层应用标的）以及机械设备、电力设备等资本品（受益于美国降息周期及新兴地区设备需求）[3][18][20] AI产业目前未达泡沫破灭条件 AI Token用量加速上行 且美国政府宽财政、宽货币政策支持软着陆预期高[19] 其他重要内容 * **流动性驱动力辨析**：尽管2025年A股流动性充裕 但M1增速并不强 剔除技术效应后增长斜率比2024年整治手工补贴前更为平缓 表明驱动力并非单一因素[8] * **具体布局时机**：在CPI数据发布、FOMC会议落地以及国内两个会议（政治局会议和中央经济工作会议）结束后 可逐步布局偏进攻性机会（如出海资本品） 当前市场下跌被视为上涨过程中的正常波动[20]