报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月制造业PMI虽季节性偏弱但边际改善，产需同步回暖、去库加快，外需贡献显著，但原料与产成品价格非对称回升或制约企业利润修复，外需持续性及内需韧性有待观察，当前债市已调整出空间，建议10年期国债含税券收益率在1.8%以上逢调配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月升0.2pct；非制造业商务活动指数为49.5%，较上月降0.6pct，为2023年以来首次低于荣枯线；建筑业商务活动指数环比升0.5pct至49.6%，服务业商务活动指数环比降0.7pct至49.5% [5] 事件评论 - 制造业PMI虽季节性偏弱但边际改善，产需同步回暖、去库加快，供给端生产、采购量和进口指数上升，需求端新订单和在手订单指数上升，库存去化加快，供需关系和未来价格指标有改善 [9] - 外需对市场需求改善贡献更显著，新出口订单指数上升，四大制造行业及大中小企业的新出口订单指数全面上升，产需改善拉动成本与销售端价格上升，但原料与产成品价格非对称回升或对企业利润修复构成压力 [9] - 中小型企业景气度改善，小型企业升至近6个月高点，大型企业景气水平回落，高技术制造业保持扩张，装备和消费品制造业景气度回落且生产端或强于需求端 [9] - 非制造业景气水平淡季回落，服务业受假期效应消退等因素拖累，建筑业景气水平有所改善，分项结构看非制造业景气度尚有支撑，服务业部分新动能行业运行稳健，11月建筑业商务活动指数由降转升 [9] - 产需边际修复，但原料与产成品价格非对称回升或制约企业利润修复，外需贡献持续性及内需韧性有待观察，新型政策性金融工具5000亿元已投放，中央财政安排5000亿结存限额补充地方财力或支撑年末投资，但政策资金转化效果仍需观察 [9]

中国企业信用指数总体情况 - 2023年10月中国企业信用指数为161.56，较9月下降0.73点，但企业信用水平基本平稳 [1] - 可靠性、经营性、合规性、关联性分指标总体稳定，财务性、监管性分指标略有下降 [1] - 信用风险低企业占比提升，消费者投诉举报量降低，企业信用水平基础依然稳固 [1] 区域信用指数表现 - 信用指数排名前五的省份为北京、安徽、天津、重庆、陕西，北京信用指数呈现良好增长趋势，位居全国第一 [1] - 全国大部分区域信用指数呈现高位回调趋势 [1] - 天津、上海、西藏等地指数排名显著提升，企业合规经营水平和主体稳定性有所增强 [1] 行业信用指数表现 - 信用指数排名前五的行业分别为金融业、电力热力燃气及水生产和供应业、水利环境和公共设施管理业、科学研究和技术服务业、建筑业 [1] - 10月半数行业信用指数较上月实现环比增长 [1] - 文化、体育和娱乐业信用指数增幅居各行业首位 [1] - 房地产业信用指数连续3个月呈环比上升态势，行业信用水平实现平稳回升，发展韧性持续显现 [1]

总体信用水平 - 2025年10月中国企业信用指数为161.56，较9月下降0.73点，总体保持基本平稳 [1] - 可靠性、经营性、合规性、关联性分指标总体稳定，财务性、监管性分指标略有下降 [1] - 信用风险低企业占比提升，消费者投诉举报量降低，信用水平基础稳固 [1] 区域信用状况 - 信用指数排名前五省份为北京、安徽、天津、重庆、陕西，北京信用指数呈现良好增长趋势位居全国第一 [1] - 全国大部分区域信用指数呈现高位回调趋势 [1] - 天津、上海、西藏等地指数排名显著提升，企业合规经营水平和主体稳定性增强，市场监管效能提升 [1] 行业信用表现 - 信用指数排名前五行业为金融业、电力热力燃气及水生产和供应业、水利环境和公共设施管理业、科学研究和技术服务业、建筑业 [2] - 半数行业信用指数较上月实现环比增长 [2] - 文化、体育和娱乐业信用指数增幅居各行业首位 [2] - 房地产业信用指数连续3个月呈环比上升态势，行业信用水平实现平稳回升 [2]

来源：招商宏观静思录 报告发布时间：2025年11月30日 事件 11月制造业PMI录得49.2，环比提高0.2；服务业PMI录得49.5，环比下滑0.7。建筑业PMI录得49.6，环 比提升0.5。综合PMI产出指数录得49.7，环比下降0.3。 核心观点 制造业PMI分项 - 2025-11 PMI -- 2025-10 55 PMI:从业人员 PMI:采购量 -· 2024-11 50 = PMI:产成品库存 PMI:生产 45 40 PMI:生产经营活动预 PM:原材料库存 35 期 30 PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:在手订单 PMI:进口 PMI:供货商配送时间 PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进 价格 资料来源:Wind、招商证券 图 3:制造业主要行业的 PMI 变化趋势 中国:PMI:高技术制造业 ·中国:PM:装备制造业 中国:PMI:消费品行业 中国:PMI:基础原材料行业 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 11月制造业、建筑业PMI小幅回升，但依然位于荣枯线下方，特别是建筑业处在近五年同期最低水平， 另外11月服务消 ...

企业信用指数总体情况 - 2023年10月中国企业信用指数为161.56，企业信用水平基本平稳 [1] 行业信用指数排名 - 信用指数排名前五的行业依次为金融业、电力热力燃气及水生产和供应业、水利环境和公共设施管理业、科学研究和技术服务业、建筑业 [1] 行业信用指数变化趋势 - 半数行业信用指数较上月实现环比增长 [1] - 文化、体育和娱乐业信用指数增幅居各行业首位 [1] - 房地产业信用指数连续3个月呈环比上升态势 [1]

11月制造业PMI - 11月中国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善 [1] - 生产指数和新订单指数均较上月有所回升，生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善 [1] - 高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [1] - 中小型企业PMI不同程度回升，小型企业PMI升至近6个月高点，景气水平改善明显 [1] - 制造业企业对近期市场发展信心有所增强，生产经营活动预期指数比上月上升 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57%以上较高景气区间 [3] 11月非制造业PMI - 11月中国非制造业商务活动指数为49.5% [3][5] - 消费相关服务业活动呈现淡季回落特征，导致非制造业整体经营活动有所放缓 [4] - 金融业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，且均升至55%以上较高水平 [5] - 电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上 [5] - 互联网及软件技术服务业商务活动指数稳定在53%以上 [5] - 金融活动持续发力，新动能行业运行稳健 [4] 市场预期 - 非制造业业务活动预期指数为56.2%，较上月上升0.1个百分点，连续2个月环比上升并稳定在56%以上 [8] - 服务业业务活动预期指数继续位于较高景气区间，多数服务业企业对未来市场发展前景保持乐观 [7] - 企业对未来非制造业发展的乐观预期保持稳定 [9] - 政策支持持续发力和年末供需两端冲刺形成合力，投资与消费相关需求将有所释放 [9]

中泰证券指出，港股市场近期走势受内地政策预期提振，科技与消费板块表现突出。国内六部门印发 《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，推动在港上市的内地科技与消费公司估值 提升，恒生科技指数领涨。科技成长板块在国家科技自立政策导向下有望延续主线地位，通信、电子等 科技领域受谷歌与Meta合作等利好驱动大幅上涨。此外，原材料业、非必需性消费与医疗保健业涨幅 居前，香港生物科技产业或带来结构性机会。 每日经济新闻 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 港股通50ETF（159712）跟踪的是港股通50指数（930931），该指数由通过港股通渠道可交易的、市值 较大且流动性较好的50只港股上市股票组成，覆盖多个行业且金融业权重显著。该指数反映了在港股通 机制下，大型蓝筹股的整体表现情况。 ...

数据空间概念可以追溯至信息管理领域专家迈克尔富兰克林（Michael Franklin）早期研究，构建一个集 成的数据环境，实现跨组织、跨系统的数据流通"可用不可见、可控可计量"。中央金融工作会议指出， 坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展。中国人民银行2025年科技工作会议要 求，推进自主可控安全高效的金融基础设施体系建设，维护网络安全和数据安全。金融可信数据空间作 为金融基础设施的核心组成部分，对于保障金融安全、提升金融服务实体经济质效具有重要意义。 构建金融可信数据空间的必要性 金融可信数据空间是适应金融数据要素市场化配置提供可信流通环境的分布式协同生态，通过技术保障 与规则约束，在数据不出域的前提下实现价值的有序流动。随着金融数字化转型提速，数据在金融活动 中的规模和范围急剧扩张，数据流转与共享需求日益旺盛。2025年10月，国家颁布生效的《金融基础设 施监督管理办法》明确提出，"根据统一大市场建设要求，审慎开展新设金融基础设施工作，对于涉及 国家金融安全、外溢性强的金融基础设施，保持国家绝对控制力。"构建金融可信数据空间，建立规则 清晰、技术可靠、安全可控的数据流通环境，践行"金融 ...

一、深刻认识促进服务业优质高效发展的重大意义 服务业是国民经济的重要组成部分，服务业发展水平是衡量一个国家经济发展程度的重要标志。促进服 务业优质高效发展，关系国计民生，关系现代化建设全局，具有重大而深远的意义。 （一）促进服务业优质高效发展是建设现代化产业体系的重要依托。习近平总书记多次就建设现代化产 业体系作出重要指示，强调要构建优质高效的服务业新体系，推动现代服务业同先进制造业、现代农业 深度融合。现代化产业体系是以科技创新为引领、实体经济为支撑、先进制造业为骨干、现代服务业为 依托的完整有机体，优质高效的服务业新体系是其重要组成部分。我国正处于建设现代化产业体系的关 键时期，具有高技术、高人力资本、高附加值特征的现代服务业，通过将专业化服务嵌入产业链各环 节，促进产业体系分工深化、成本有效降低、生产效率大幅提高、价值链向高端攀升，在推动新质生产 力形成和发展过程中发挥着愈加重要的驱动作用。必须以服务业优质高效发展为关键突破口，深度挖掘 和充分释放服务业技术扩散、链条延伸、价值创造等叠加效应，筑牢现代化产业体系"四梁八柱"。 （二）促进服务业优质高效发展是建设强大国内市场的内在要求。习近平总书记深刻指出 ...

国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会11月30日发布的中国采购经理指数显示，11月份， 制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降 0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。国家统计局服务业调查中心首席统 计师霍丽慧表示，我国经济景气水平总体平稳。 制造业景气水平有所改善 11月份，制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，大部分分项指数较上月有所上升。中国物流信 息中心专家文韬表示，制造业出口趋稳运行，需求整体有所恢复，生产活动持稳运行。综合来看，11月 份指数总体向好，制造业稳中有升。 分行业看，高技术制造业保持扩张。11月份，高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以 上，相关行业继续保持增长。装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4个和 0.7个百分点。高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升。 11月份，建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，建筑业景气水平有所改善。武威表 示，随着年底重点项 ...