抱团AI基金业绩狂飙。 今年下半年，超400只主动基金净值涨幅超30%，其高度重合的重仓股包括新易盛、中际旭创、胜宏科技等，反映出公募抱团行为再度强化。 证券时报基金研究院发现，与历史上的A股多次抱团相比，本轮基金抱团更显极致，业绩兑现快让基金经理调仓更坚决，在ETF与主动基金共同推动下， 基金抱团股弹性更大，暂时为基金经理贡献颇多超额收益。 然而，交易拥挤、估值高企、技术迭代及海外政策等潜在风险也在积聚，市场需警惕极端共识回撤可能引发的流动性冲击。 基金抱团加速，科技赛道共识空前 公募基金"抱团"是指众多基金对某些行业、个股发展前景高度认同，进行集中配置和重仓持有的行为。 A股历史上，曾出现多轮基金抱团行情。如2006—2007年，基金抱团金融、地产、煤炭和有色金属等，造就了一场轰轰烈烈的大牛市；2013—2015年，基 金抱团互联网等板块，各行各业公司在互联网概念催化下，股价上演疯狂一幕；2018—2021年，基金抱团消费、医药、新能源，业绩翻倍、规模达百亿的 行业主题基金产品不断涌现。 事实上，在美股市场，也有基金极致抱团的阶段。当下，美股基金长期拥抱科技股，美国科技龙头在标普 500 指数中的权重比例 ...

近日，蒋娜在接受中国证券报记者采访时表示，市场在经历三年以价值风格为主导之后，今年或将迎来 从价值向成长风格转变的拐点。AI作为重要的产业趋势，长周期机会依然显著，同时出海、游戏、消 费等赛道也蕴含丰富的投资机遇。 把握业绩兑现的关键节点 用蒋娜自己的话来说，自己是"成长股选手中对财务报表要求比较高的那一类"。其在研究员期间接受的 基本面严格训练，塑造了她高度重视财务数据的习惯。她明确偏好处于"业绩爆发期"的标的，核心关注 点在于当期利润能否爆发，现金流、资产负债表等财报数据是否优质等。即使覆盖传媒、计算机等偏重 预期的行业，她同样要求每家公司的数据都必须落到财务报表上面，对组合中的公司会定期更新财务模 型，对研究员也要求建立并维护相关模型。 除了对股票质地的把控，对产业周期位置的精准判断，是蒋娜投资框架的另一基石。"有些行业，如渗 透率较高的新能源车或电池，其格局已相对固化。"反之，那些渗透率尚处低位（0%-10%或 10%-20%）、正从导入期向爆发期转换的行业，往往蕴含着更丰富的投资机会与更多的可选标的。蒋娜 表示，她尤其重视从导入期往成长期转换的这一阶段，特别是当财报连续多个季度表现强劲时，是投资 布 ...

基金经理投资风格 - 基金经理蒋娜属于成长股投资中对财务报表要求较高的类型 偏好处于业绩爆发期的标的 核心关注当期利润爆发 现金流和资产负债表等财报数据质量[1] - 投资框架基于对股票质地和产业周期位置的精准判断 重点关注渗透率处于0%-20%且正从导入期向爆发期转换的行业[2] - 采用平台型投资方式 善于整合团队研究资源进行交叉验证 依托东方红资产管理的研究优势捕捉产业机遇[2] 投资策略与原则 - 坚持行业相对集中 个股适度分散的组合构建策略以控制回撤风险[3] - 采用"三新"原则筛选成长股：新周期指AI驱动的算力需求爆发周期 新客户指下游顶级客户的背书作用 新产品指管理层超前洞察构筑竞争壁垒[3] - 重视从导入期往成长期转换的阶段 特别是财报连续多个季度表现强劲时作为投资布局效率最高的窗口期[2] 行业板块观点 - AI是明确的长期趋势 当前周期位置非最左侧但也未到右侧 需警惕分化 聚焦估值合理竞争力强能持续兑现业绩的核心环节龙头[4] - 互联网与游戏板块迎来新周期 版号常态化审核放宽提振内需等政策是核心驱动力 头部互联网公司的AI应用潜力被低估[4] - 出海类企业全球竞争力提升 从制造业向更广领域拓展 看好文化属性强贸易摩擦风险较低的方向如游戏IP衍生品新消费品牌[4][5] - 关注化工新能源消费等可能出现底部反转的领域 重视对重大转折的预判和反共识挖掘能力[5] 市场展望 - 市场在经历三年价值风格主导后 今年或迎来从价值向成长风格转变的拐点[1] - 在适度宽松的货币政策环境中权益资产表现值得期待[3]

□本报记者魏昭宇 今年以来，众多涌入人工智能(AI)赛道的基金经理呈现出两类投资风格：一类看重细分板块的远期空 间，一类则对业绩兑现要求严格。来自东方红资产管理的基金经理蒋娜属于后者。她凭借着对产业的长 期追踪与对优质公司的深入理解，敢于在AI赛道波动期加仓，敏锐捕捉业绩爆发拐点。 近日，蒋娜在接受中国证券报记者采访时表示，市场在经历三年以价值风格为主导之后，今年或将迎来 从价值向成长风格转变的拐点。AI作为重要的产业趋势，长周期机会依然显著，同时出海、游戏、消 费等赛道也蕴含丰富的投资机遇。 把握业绩兑现的关键节点 筛选这只股票的心路历程深刻体现了蒋娜挑选成长股的"三新"原则：新周期、新客户、新产品。在新周 期方面，蒋娜表示："AI驱动的算力需求爆发是明确的新周期。我们团队从三年前就对这一板块紧密跟 踪，后来发现行业需求空间非常广阔。"在新客户方面，蒋娜非常重视"客户视角"的筛选作用。"下游顶 级客户的选择一定程度上会对公司实力形成背书，这家公司就是非常好的案例。"在新产品方面，蒋娜 表示，该公司管理层对AI趋势有超前洞察和坚定信念，在需求未明、同行犹豫时坚定投入高端产能并 提前锁定关键设备，构筑了竞争壁垒 ...

基金抱团现象强化 - 超400只主动基金下半年净值涨幅超30% 重仓股高度重叠包括新易盛 中际旭创 胜宏科技等 [1] - 本轮抱团风格更极致 业绩兑现节奏快使调仓更坚决 ETF与主动基金共同推动价格弹性 [1] - 抱团股7月以来平均回报达42% 全年平均回报高达103.8% 远超主流指数表现 [4] 历史抱团行情演变 - 2006-2007年抱团金融地产煤炭有色 2013-2015年抱团互联网 2018-2021年抱团消费医药新能源 [3] - 美股基金长期拥抱科技股 科技龙头在标普500权重持续上升 [3] - 当前持仓前20大股票明显切换 腾讯控股 阿里巴巴-W 新易盛等获加仓 多属新消费及人工智能领域 [4] 新抱团特征 - 港股优质资产定价权提升 持仓前20中港股从2020年2家增至当前5家 包括腾讯阿里小米中芯泡泡玛特 [5][6] - 人工智能板块成新宠 光模块PCB硬件为配置焦点 超1000只基金持有新易盛和沪电股份 [6] - 持仓切换速度加快 新易盛持仓基金数从2022年底162只增至1062只 两年完成全面转向算力产业链 [6] 资金结构变化 - ETF等被动资金涌入核心指数成份股 强化抱团效应 与传统行业吸引资金模式截然不同 [7] - 部分基金经理全仓转向景气行业龙头 持股集中度高 均衡基金也加入相关配置 [7] - 业绩释放较快使本轮抱团更有底气 市场预期一致 区别于以往主题投资 [6] 潜在风险因素 - 交易拥挤估值高企 技术迭代及海外政策风险积聚 需警惕极端共识回撤引发流动性冲击 [2] - 技术先发优势具阶段性 政策调整或技术突破可能重构竞争格局 动摇投资逻辑根基 [8] - 新能源板块2021年泡沫破裂为典型案例 因业绩增速低预期 技术路线动摇 产能过剩导致净值腰斩 [8] - 风格轮动可能导致资金分流 当抱团估值过高性价比下降时 资金转向估值更低业绩更稳定板块 [9]

核心观点 - 新能源板块接力科技成为市场新主线，固态电池、光伏反内卷政策预期等推动电新板块上涨，北交所表现强于大盘 [1][10][11] - 主题投资氛围显著回升，强势股占比达80.5%，成交活跃度提升，北交所周成交额环比增长9.34% [1][10][11] - 建议关注新能源产业链标的（如纳科诺尔、贝特瑞）及主题弹性品种（如能之光、三协电机） [1][11] 市场行情表现 - 北证50指数本周上涨2.79%，收于1618.18点，表现优于科创50（-5.42%）和创业板指（2.35%） [15][16][18] - 北交所个股涨跌比为3.27（209只上涨，64只下跌），宏裕包材、天宏锂电、力佳科技涨幅均超50% [5][33] - 贝特瑞周涨幅26.22%，创年内最大涨幅及北交所成立以来第二大周涨幅 [1][10] 估值与交易数据 - 北交所PE（TTM）均值86.60倍，中值51.44倍，均高于创业板（均值89.41倍/中值38.84倍）和科创板（均值94.55倍/中值39.37倍） [5][19][26] - 周成交量77.47亿股（环比+16.40%），成交额1798.54亿元（环比+9.34%），融资融券余额73.56亿元（环比减少0.21亿元） [5][15][22] 板块与主题动向 - 电新板块崛起受三大因素驱动：光伏反内卷政策预期、上汽MG半固态电池量产、锂电排产旺盛及储能电池涨价预期 [1][11] - 科技主线调整，寒武纪-U下跌14.14%，资金转向PCB/CPO等业绩兑现度高的白马品种 [1][10] 新股与融资动态 - 北交所本周无新股上市，累计上市公司274家；下周计划上市三协电机，申购世昌股份 [5][28][31] - 新三板本周新挂牌5家，新增计划融资5.97亿元（亿安天下3亿元、中机精成1.81亿元），完成融资1.02亿元 [3][48][49] 重点公司表现 - 涨幅前五：宏裕包材（+173.59%）、天宏锂电（+78.80%）、力佳科技（+54.41%）、科创新材（+49.93%）、派特尔（+44.53%） [33][36] - 高换手率标的：舜宇精工（167.69%）、荣亿精密（164.88%）、武汉蓝电（140.68%） [40] 重要行业要闻 - 北交所开展证券代码批量切换第二次全网测试（9月6日），并修订可持续发展报告编制指南公开征求意见 [5][47] - 多家公司发布战略合作及技术进展：长虹能源调整泰国工厂投资、中航泰达获新技术认证、创远信科布局6G+AI领域 [42][43][44]

博通AI业绩超预期，ASIC增长强劲。博通FY25Q3半导体收入中AI半导体收入为52亿美元，同比增长 63%，环比增长8亿美元(高于上季度51亿美元的指引)。XPU业务收入占AI半导体收入比例为65%。公司 预计FY25Q4AI收入达到62亿美元，环增提升至10亿美元。博通表示目前客户需求向上，公司总在手订 单达到1100亿美元。除公司之前宣布今年量产的三家客户外，公司某新客户已经锁定100亿美元的AI订 单，有望贡献FY26增量，公司FY26AI收入增速有望超过FY25。受益于ASIC的崛起，我们预计博通在 AI组网方面也有望实现超预期的表现。Meta首席执行官扎克伯格周四表示，Meta计划到2028年之前， 在美国建设数据中心和其他基础设施方面的投入将"至少达到6000亿美元"，Meta在2025年资本开支预计 为660-720亿美元，意味着未来三年将大幅增加资本开支。Open AI首席执行官Sam Altman近期表示，鉴 于其最新模型GPT-5的需求不断增长，该公司正在优先考虑计算能力问题，并计划"在未来五个月内"将 其计算集群的规模扩大一倍。我们认为下游推理需求激增，带动ASIC需求强劲增长，谷歌 ...

龙虎榜机构交易概况 - 当日机构龙虎榜上榜35只个股 净买入19只 净卖出16只 [1] - 机构买入金额前三名个股分别为锦浪科技272亿元 天孚通信212亿元 德业股份194亿元 [1] 重点个股龙虎榜表现 - 锦浪科技单日涨幅1999% 获3家机构买入1家卖出 机构净买入席位增加2个 [2] - 德业股份单日涨幅1000% 获2家机构买入1家卖出 机构净买入席位增加1个 [2] - 亿纬锂能三日累计涨幅1659% 获3家机构买入4家卖出 机构净买入席位增加2个 [2] 光伏行业政策动向 - 工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》 要求破除光伏领域"内卷式"竞争 依法治理低价竞争行为 [3] - 政策引导地方有序布局光伏产能 指导地方梳理产能情况 实施光伏组件质量管理 [3] - 锦浪科技主营业务聚焦光伏逆变器与分布式光伏发电 契合政策导向 [3] 固态电池产业进展 - 行业将密集举办三场重要会议：第七届高比能固态电池关键材料技术大会（9月23-24日） 第六届中国固态电池技术大会（9月24-25日） 第七届中国固态电池技术创新与产业化研讨会（10月22-24日） [3] - 孚能科技完成第一代硫化物全固态电池送样 第二代硫化物全固态电池技术开发完毕 [4] - 亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地揭牌 "龙泉二号"全固态电池正式下线 [4] - 先导智能中报净利润74亿元同比增长6119% 其中第二季度单季净利润同比增长45629% 预计2025年固态设备订单占比达30% 毛利率维持在45%-50% [4] - 杭可科技已开发固态电池大压力化成夹具机等关键设备 与国内外多家电池企业开展技术合作 [4]

市场涨停概况 - 今日A股市场108只个股涨停 剔除ST股后96只涨停 整体封板率达86.4% [1] - 17只个股出现封板未遂情况 [1] 涨停个股特征 - 青山纸业以60.99万手封单量居首 安正时尚31.67万手 天通股份23.91万手 露笑科技21.36万手 [2] - 安正时尚实现4连板 通润装备 *ST正平 首开股份均实现3连板 [2] - 天际股份 键邦股份 天宏锂电均实现2连板 中源家居出现4日3板走势 [2] - 40只个股封单金额超1亿元 胜宏科技10.32亿元 先导智能6.57亿元 卧龙电驱3.94亿元 [2] 重点个股分析 - 胜宏科技封单资金10.32亿元 公司正扩充高阶HDI及高多层产能 包括惠州HDI设备更新及泰国 越南工厂扩产项目 [2] - 先导智能封单资金6.57亿元 涉及固态电池 锂电设备概念 [3] - 卧龙电驱封单资金3.94亿元 涉及H股备案 人形机器人概念 [3] - 多氟多电池板块上半年出货3.2GWh 预计下半年出货量提升50% 全年出货量达8.5GWh [6] - 恩捷股份发布第二代5μm高强基膜 可提升电池储能容量 [6] - 璞泰来固态电池设备实现重点突破 已向头部客户交付 [6] 板块表现分析 - 锂电池板块多股涨停 包括多氟多 恩捷股份 璞泰来 天赐材料 天宏锂电 先导智能 [5][6] - 光伏板块通润装备 天通股份 锦浪科技 德业股份涨停 通润装备主营光伏逆变器及储能系统 [7] - PCB板块光华科技 世运电路 东山精密 方正科技 胜宏科技涨停 世运电路拟投资15亿元建设PCB制造基地 [10][11] 资金流向分析 - 龙虎榜净买入额前三为胜宏科技21.43亿元 方正科技4.95亿元 锦浪科技4.33亿元 [14] - 机构净买入额前三为锦浪科技2.72亿元 天华新能1.27亿元 美邦服饰1.08亿元 [15] - 深股通净买入胜宏科技11.7亿元 净买入锦浪科技1.82亿元 [15] - 沪股通净买入方正科技3.02亿元 净买入吉视传媒1.32亿元 [15] - 游资中国银河证券大连黄河路营业部净买入胜宏科技9.21亿元 中信证券上海溧阳路营业部净买入先导智能1.56亿元 [15]

市场涨停概况 - A股市场收盘108股涨停 剔除ST股后96股涨停 封板率86.4% [1] 涨停个股表现 - 青山纸业涨停封单量最高达60.99万手 [2] - 安正时尚4连板 通润装备等3连板 天际股份等2连板 [2] - 40股封单资金超1亿元 胜宏科技封单资金10.32亿元居首 [2] - 胜宏科技持续扩充高阶HDI及高多层产能 包括惠州及东南亚扩产项目 [2] 锂电池板块 - 多氟多电池板块上半年出货3.2GWh 预计全年达8.5GWh 下半年出货量提升50% [3] - 恩捷股份发布第二代5μm高强基膜 可提升电池储能容量 [3] - 璞泰来固态电池设备实现重点突破 已向头部客户交付 [3] 光伏板块 - 通润装备主营光伏逆变器及储能系统解决方案 [4] - 天通股份电子材料产品应用于光伏风电等领域 [5] - 锦浪科技专注光伏逆变器及分布式光伏发电业务 [6] PCB板块 - 光华科技PCB化学品应用于电镀环节 [8] - 世运电路拟投资15亿元建设新一代PCB制造基地 [8] - 东山精密FPC排名全球第二 PCB排名全球第三 [8] 龙虎榜交易 - 胜宏科技龙虎榜净买入21.43亿元 深股通净买入11.7亿元 [8] - 方正科技净买入4.95亿元 沪股通净买入3.02亿元 [8] - 锦浪科技净买入4.33亿元 机构净买入2.72亿元 深股通净买入1.82亿元 [8]