核心观点 - 花旗集团策略师认为，欧元兑美元走强再度成为焦点，可能为欧洲股市蒙上阴影 [1] - 持续的欧元升值将强化对欧洲股市的中性观点，因近期跨大西洋的紧张局势和关税不确定性削弱了短期投资前景，并令市场对今年整体盈利复苏产生怀疑 [1] 对市场与资产配置的影响 - 投资者正寻求分散美国资产配置，导致欧元兑美元走强成为焦点 [1] 对欧洲股市及企业盈利的量化影响 - 根据花旗的测算，欧元兑美元每升值10%，可能导致欧洲企业的每股收益减少约2% [1] 受冲击的行业 - 大宗商品、食品饮料、医疗保健、奢侈品和汽车行业似乎最易受到欧元走强的冲击 [1]

美国股市表现 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道琼斯工业平均指数下跌0.83%，收于49003.41点，标准普尔500指数上涨0.41%，收于6978.6点，纳斯达克综合指数上涨0.91%，收于23817.1点 [1] - 联合健康集团股价大幅下跌超过19% [1] - 科技股普遍上涨，英特尔股价上涨超过3%，亚马逊股价上涨超过2% [1] 中概股表现 - 热门中概股涨跌不一，台积电上涨1.67%，阿里巴巴上涨0.78%，拼多多上涨0.05%，百度上涨1.00%，日月光半导体上涨1.26%，联电大幅上涨10.24%，腾讯音乐上涨0.24%，富途控股上涨0.02%，中通上涨0.42%，华住酒店集团上涨0.74%，哔哩哔哩上涨3.43%，中国新城农村上涨1.23%，蔚来上涨0.76% [1] 欧洲股市表现 - 欧洲主要股指涨跌不一，德国DAX指数下跌0.07%，收于24916.7点，法国CAC40指数上涨0.27%，收于8152.82点，英国富时100指数上涨0.58%，收于10207.8点 [1] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货价格上涨1.91%，收于5179.60美元/盎司，COMEX白银期货价格下跌2.73%，收于112.34美元/盎司 [1] - 国际油价集体上涨，美国WTI原油主力合约价格上涨3.2%，收于62.57美元/桶，布伦特原油主力合约价格上涨2.98%，收于66.71美元/桶 [1] - 伦敦基本金属涨跌参半，LME期锡上涨1.17%至54865美元/吨，LME期铝上涨0.75%至3212.5美元/吨，LME期锌上涨0.48%至3358.5美元/吨，LME期铅下跌0.49%至2028美元/吨，LME期铜下跌1.33%至13024美元/吨，LME期镍下跌1.55%至18235美元/吨 [1] 外汇与债券市场 - 纽约尾盘，美元指数下跌1.34%，报95.7455，离岸人民币兑美元汇率上涨156.2个基点，报6.9336 [1] - 美国国债收益率涨跌不一，2年期美债收益率上涨0.64个基点至3.596%，3年期美债收益率下跌0.55个基点至3.646%，5年期美债收益率下跌24.80个基点至3.573%，10年期美债收益率上涨2.79个基点至4.243%，30年期美债收益率上涨5.60个基点至4.860% [1] - 欧洲国债收益率集体上涨，英国10年期国债收益率上涨2.8个基点至4.523%，法国10年期国债收益率上涨0.1个基点至3.435%，德国10年期国债收益率上涨0.8个基点至2.873%，意大利10年期国债收益率上涨0.3个基点至3.467%，西班牙10年期国债收益率上涨0.2个基点至3.229% [1]

美股市场整体表现 - 美股走势分化 标普500指数连续第五个交易日上涨 涨幅0.41% 收于6978.60点 创收盘纪录新高 盘中一度触及6988.82点的历史高位 今年以来已第四次刷新收盘纪录[2] - 纳斯达克综合指数同步走强 连续第五天上涨 涨幅0.91% 收于23817.10点 距离2025年10月29日的历史收盘高点仅低0.59%[2] - 道琼斯工业平均指数明显回落 下跌408.99点 跌幅0.83% 报49003.41点 主要受医疗保险股大幅下挫拖累[2] 主要股指及板块表现 - 科技板块领涨市场 英伟达涨1.10% 微软涨2.19% 苹果涨1.12% 亚马逊涨2.63% 博通涨2.44%[4] - 医疗保险板块整体遭遇抛售 iShares美国医疗服务提供商ETF大跌近10% 创下自2020年3月疫情恐慌以来的最大单日跌幅[6] - 热门中概股涨跌不一 纳斯达克中国金龙指数收高0.48% 阿里巴巴涨0.79% 联华电子涨10.15% 百度涨1.00% 携程跌2.39% 京东跌0.94%[5] 重点公司动态 - 联合健康股价暴跌近20% 成为当日市场最大拖累 公司表示今年收入将出现数十年来首次下滑[6] - 康宁股价大涨15.60% 公司与Meta达成一项最高60亿美元的协议 将为人工智能数据中心铺设光纤网络[6] - 联合包裹小幅上涨0.23% 在上调2026年收入预期后带动同业联邦快递上涨2.62%[6] - 通用汽车在公布第四季度核心利润增长后大涨8.74%[6] - 波音第四季度因出售设备实现盈利 但其两大核心部门亏损超出预期 股价下跌1.57%[6] - 航空板块普遍承压 美国航空股价下跌约7% 公司警告周末冬季风暴可能拖累一季度业绩 捷蓝航空跌6.89% 因恶劣天气和政府停摆导致本季度亏损超出市场预期[6] 宏观经济与市场情绪 - 美国1月消费者信心指数从去年12月的94.2大幅降至84.5 为2014年5月以来最低水平[7] - 反映短期收入与就业前景的预期指数降至65.1 已连续12个月低于通常被视为经济衰退信号的80关口[7] - 市场等待美联储为期两天的政策会议 投资者普遍预期利率将维持不变 但高度关注决策层对经济与通胀前景的指引[8] - 美国10年期国债收益率上涨1.79个基点至4.2293% 两年期收益率下跌2.02个基点至3.5690%[8] 大宗商品市场 - 黄金价格再创历史新高 现货黄金上涨2.4% 报每盎司5136.47美元 2月交割的纽约黄金期货结算价报5082.60美元 今年以来金价累计上涨约18%[9][10] - 德意志银行和法国兴业银行均预测 金价今年底可能升至每盎司6000美元[10] - 现货白银跳升6.9% 报每盎司111.11美元 今年以来已累计上涨超过55% 花旗银行已将短期银价目标上调至150美元[11] - 国际油价明显走高 纽约原油期货上涨2.9% 收于每桶62.39美元 布伦特原油上涨3.02% 收于每桶67.57美元[11]

核心业绩摘要 - 2025年第四季度调整后每股收益为8.01美元，超出市场共识预期8.8%，同比增长28.8% [1] - 第四季度营收为195亿美元，同比增长6.7%，但略低于市场共识预期0.6% [1] - 2025年全年营收为756亿美元，同比增长7.1% [12] - 2025年全年调整后每股收益为28.21美元，同比增长28.5% [12] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为156亿美元，同比增长12.1% [12] 第四季度运营表现 - 同店等效入院人数同比增长2.5%，同店入院人数同比增长2.4% [3] - 同店每等效入院收入同比增长2.9%，但低于4.2%的增长预期 [3] - 同店住院手术量同比持平，同店门诊手术量同比下降0.5% [4] - 同店急诊室就诊量同比增长0.5% [4] - 薪酬福利、物资及其他运营费用同比增长5.8%至154亿美元，低于156亿美元的预期 [4] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为41亿美元，同比增长10.8%，超出39亿美元的预期 [5] 财务状况与现金流 - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为10亿美元，较2024年末下降46.2% [6] - 总资产为607亿美元，较2024年末增长2% [6] - 长期债务（不包括债务发行成本及折价）为416亿美元，较2024年12月31日增长8.5% [7] - 短期借款及一年内到期的长期债务总计49亿美元 [7] - 2025年经营活动产生的现金流为126亿美元，同比增长20.2% [8] - 第四季度资本支出（扣除收购）为15亿美元 [7] 资本配置与股东回报 - 第四季度回购了价值26亿美元的股票 [11] - 截至2025年12月31日，剩余股票回购授权额度为7.5亿美元，管理层新批准了100亿美元的股票回购计划 [11] - 董事会批准将季度现金股息上调8.3%，至每股0.78美元，将于2026年3月31日派发 [11] 2026年业绩指引 - 预计2026年营收在765亿至800亿美元之间，中值同比增长约3.5% [13] - 预计2026年调整后息税折旧摊销前利润在155.5亿至164.5亿美元之间，中值同比增长约2.8% [13] - 预计2026年归属于公司的净利润在64.95亿至70.35亿美元之间 [13] - 预计2026年每股收益在29.10至31.50美元之间，中值同比增长约7% [14] - 预计2026年资本支出（扣除收购）在50亿至55亿美元之间 [14] 公司业务规模 - 截至2025年12月31日，公司在美国19个州和英国运营着190家医院及约2,500个门诊护理点 [5] - 第四季度末，公司信贷额度下的剩余借款能力约为58亿美元 [6]

核心观点 - 报告核心观点认为，在慢牛格局下，市场资金正在进行再平衡，公募基金在2025年第四季度的持仓显示出向周期板块配置回暖的趋势，同时减配了科技、消费和制造板块 [1][6][7] 仓位与板块配置 - 总量层面，2025年四季度主动型基金整体股票仓位边际小幅下滑，股票的基金资产总值占比环比下降至84.22%，债券占比环比上升 [6][18] - 分板块看，基金配置创业板比例上升1.35个百分点至20.49%，配置主板比例下降1.17个百分点至65.64% [14] - 港股配置比例边际下滑，港股持仓比例从2025年三季度的9.2%下降至四季度的7.0% [15] - 从主要宽基指数持仓看，沪深300、创业板指等边际上升明显，而上证50边际上升幅度靠后 [6][23] - 基金前5大持股集中度达15.61%，相比2025年三季度环比上升2个百分点 [23] 行业配置变化 - 行业层面，2025年四季度公募基金增配周期，减配科技、消费、制造 [7] - 从长江初级行业看，基金增配原材料板块3.11个百分点至13.51%，增配金融板块0.93个百分点至4.26%，减配信息技术与硬件板块2.45个百分点至26.23%，减配医疗板块1.73个百分点至7.88% [27] - 超配比例靠前的行业包括：电子、电信业务、金属材料及矿业、电力及新能源设备 [32] - 配置比例提升靠前的行业包括：金属材料及矿业、电信业务、化学品、机械设备 [32] - 配置比例下滑较多的行业包括：电子、医疗保健、传媒互联网 [32] 重点板块持仓分析 - **红利风格**：长江一级行业看，2025年四季度高股息行业持仓环比上升1.18个百分点至5.88%；长江二级行业看，环比上升1.25个百分点至3.51%，其中主要增配保险0.91个百分点至1.69% [7][49][51] - **出口链**：仓位边际分化，增配家用电器等行业0.18个百分点至2.73%，减配半导体等行业0.39个百分点至12.52% [7][59] - **TMT**：仓位整体下滑，内部持仓方向分化，基金2025年四季度增配电信业务，减配电子、传媒互联网、计算机板块 [7] - **核心资产**：2025年四季度公募基金减配电力及新能源设备和食品饮料行业 [7] - **热门概念/赛道**：2025年四季度公募基金增配光模块、商业航天等板块，减配AI应用、量子科技等板块 [7] 细分行业配置详解 - **金属材料及矿业**：配置比例提升靠前，其中铝配置比例从0.35%上升至1.04%，铜从2.32%上升至2.69% [70] - **食品饮料**：整体配置比例下滑，其中白酒Ⅲ配置比例从3.97%下降至3.60% [75] - **电力及新能源设备**：配置比例下滑，其中锂电池配置比例从5.72%下降至4.50%，电网一次硬件从0.31%上升至0.67% [81] - **医疗保健**：配置比例下滑，其中化学制药配置比例从4.81%下降至3.73%，医疗器械Ⅲ从1.63%下降至1.36% [86] - **电子**：配置比例下滑，但内部有分化，集成电路设计从8.04%下降至6.88%，而印制电路板从4.86%上升至5.51%，半导体设备从4.36%微升至4.53% [91] - **传媒互联网**：配置比例下滑，其中游戏配置比例从1.65%下降至0.90% [97] - **电信业务**：配置比例提升，其中光通信配置比例从8.36%大幅上升至10.13% [103] - **计算机**：配置比例下滑，各细分领域普遍减配 [111]

公司与南洋理工大学达成战略合作意向 - 公司于2026年1月27日与南洋理工大学网络安全研究中心订立谅解备忘录，拟就AIoT赋能医疗保健解决方案进行磋商，探索合作可能性 [1] - 潜在合作方向包括个人医疗保健AIoT平台的初步规划与建立、健康管理生态系统安全、以及相关知识产权的授权与转让 [1] - 任何具体合作安排需经进一步磋商、签署正式协议，并履行相关法律及内部审批程序 [1] 合作方背景与初步合作基础 - 南洋理工大学是一所新加坡研究型公立大学，拥有约3.5万名本科生及研究生，其网络安全研究中心是领先的研究机构，战略重点包括IoT、AIoT及安全医疗保健设备与系统 [1] - 在订立谅解备忘录前，公司的全资附属公司Orbiva已与南洋理工大学的全资附属公司NTUitive订立知识产权授权协议 [2] - 根据该协议，Orbiva获授权使用与人工智能辅助的可信赖家庭护理智能代理系统相关的特定发明及材料，并有权开发相关系统、平台、解决方案及服务 [2] 合作目标与战略意义 - 订立谅解备忘录旨在基于初步合作，进一步利用集团及南洋理工大学各自的优势、资源及专长 [2] - 合作目标是探索更广泛的战略合作，包括共同开发安全的医疗保健AIoT平台及创造新商机 [2] - 合作领域覆盖家庭护理、医疗保健、IoT及AIoT领域 [2]

市场表现 - 上周MSCI全球指数下跌0.4%，其中发达市场下跌0.6%，新兴市场上涨0.9%[5][9] - 大宗商品中COMEX白银领涨，涨幅达14.5%[9] - 日本10年期国债利率大幅上升7.1个基点，法国10年期国债利率下降2.3个基点[5][9] - 全球板块中，能源与材料板块普遍偏强，A股地产板块表现突出，涨幅为5.1%[5][15] 交投情绪与估值 - 全球交投情绪分化：欧/日/韩股成交额上升，A/港/美股成交额下降，其中标普500成交额环比下降至5474亿美元[21] - 港股卖空占比环比上升至13.1%，处于滚动三年14%分位数的高位[21] - 发达市场估值较前周下降，最新PE为24.3倍，处于2010年以来92%分位数[30] - 新兴市场估值较前周提升，最新PE为18.2倍，处于2010年以来87%分位数[31] 资金流动与央行政策 - 市场预期美联储2026年将降息1.8次，较前周小幅下降，预计1月议息会议大概率不降息[5][52] - 上周SOFR-OIS利差走扩，显示美元流动性转松，但金融市场流动性风险边际回升[52] - 11月全球共同基金主要净流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）和印度（47亿美元）[60] 基本面与盈利预期 - 恒生指数2025年EPS盈利预期从2069下修至2065，其中金融业（+2.1）上修最多，必需性消费（-6.0）下修最多[5][69] - 标普500指数2025年EPS盈利预期从273上修至274，其中金融（+0.3）上修最多[5][69] - 美国12月CPI同比为2.7%，核心CPI同比维持2.6%不变；12月非农就业新增5.0万人，低于市场预期[85]

核心观点 - 报告核心观点：在地缘风险频发的背景下，上周全球市场避险情绪升温，新兴市场涨幅收窄而发达市场收跌，避险资产如黄金、白银及资源板块领涨，同时市场对美联储降息预期小幅走弱 [2] 市场表现 - 全球股市：上周MSCI全球指数下跌0.4%，其中MSCI发达市场下跌0.6%，MSCI新兴市场上涨0.9% [5][9] - 主要股指：发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨3.1%，德国DAX表现最弱，下跌1.6%；新兴市场中，墨西哥MXX表现最优，上涨1.6%，印度Sensex30表现最差，下跌2.4% [9][16] - 债市利率：日本10年期国债利率上升幅度最大，为7.1个基点，法国10年期国债利率下降幅度最大，为2.3个基点 [5][9][17] - 大宗商品：COMEX白银价格涨幅靠前，上涨14.5%，CBOT大豆涨幅靠后，上涨0.9% [9][11] - 外汇市场：美元贬值，英镑、日元、人民币均升值 [5][9][13] - 板块表现：全球能源与材料板块普遍偏强，A股房地产板块表现突出，上涨5.1%，欧美通讯服务与医药板块较强，日股公用事业板块更优 [5][15][18] 交投情绪 - 成交量变化：上周上证指数成交额环比下降至8675亿美元，恒生指数成交额环比下降至639亿美元，标普500成交额环比下降至5474亿美元；欧洲Stoxx50、日经225、韩国KOSPI200成交额则环比上升 [21][27][32] - 投资者情绪：港股卖空占比环比上升至13.1%，处于滚动三年14%分位数，显示情绪处历史高位；美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至88.5%，处于滚动三年74%分位数，显示情绪处历史偏高位 [21][24][28] - 市场波动率：上周美股、欧股、日股波动率上升，港股波动率下降，美债波动率也出现下降 [21][25][29] - 市场估值：发达市场整体估值较前周下降，最新PE为24.3倍，处于2010年以来92%分位数；新兴市场整体估值较前周提升，最新PE为18.2倍，处于2010年以来87%分位数 [30][31] 资金流动 - 央行政策预期：新任美联储主席人选里克·里德尔当选概率升至54%，其主张降息至3%，市场预计1月联储议息会议大概率不降息，截至1月23日，市场预期美联储2026年降息1.8次，较前周小幅下降 [5][52][54] - 流动性状况：上周美元流动性转松，SOFR-OIS利差走扩，欧元/美元货币互换基差上升0.125个基点，日元/美元基差上升1.563个基点 [52][62][65] - 全球资金流向：2025年11月，全球共同基金主要净流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）、印度（47亿美元）与欧洲（31亿美元） [63][67][68] - 港股资金面：最近一周（2026/1/14-1/20）资金合计净流入港股155亿港元，其中稳定型外资流入184亿港元，为最大增量资金来源 [66][70] 基本面与盈利预期 - 盈利预期综述：上周恒生指数2026年盈利预期边际上修，美股科技股盈利预期继续上修，横向对比日股2025年盈利预期边际变化表现最优 [5][71] - 港股盈利：恒生指数2025年EPS盈利预期从2069下修至2065，分行业中金融业盈利预期上修最多（+2.1），必需性消费下修最多（-6.0） [71][74][85] - 美股盈利：标普500指数2025年EPS盈利预期从273上修至274，分行业中金融业盈利预期上修最多（+0.3），医疗保健业下修最多（-0.4） [71][79][84] - 欧股盈利：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持331不变，分行业中金融业盈利预期上修最多（+1.4），必需消费品下修最多（-0.8） [71][72][81] - 日股盈利：日经225指数2025年EPS盈利预期从2413上修至2415，分行业中保险业盈利预期上修最多（+14.9），钢铁业下修最多（-6.0） [73] 经济数据与预期 - 美国经济：上周花旗美国经济意外指数从16.7升至25.2，高频景气回升，12月非农就业新增5.0万人低于预期，失业率维持4.4%，12月CPI同比为2.7%，核心CPI同比维持2.6% [5][82][87][92] - 欧洲经济：上周花旗欧洲经济意外指数从22.3降至15.8，12月服务业PMI为52.4%处于荣枯线上，12月CPI同比回落至1.9% [5][89][90][92] - 中国经济：上周花旗中国经济意外指数从-14.4降至-19.0 [5][92]

科创板市场整体表现 - 科创50指数收于1555.98点，涨幅1.51%，成分股总成交额约1021亿元，较上一交易日小幅缩量 [1] - 科创综指收于1889.46点，涨幅1.72%，总成交额约3245亿元，较上一交易日小幅缩量 [1] - 科创板599只股票（剔除停牌）平均涨幅1.35%，平均换手率3.93%，合计成交额3244.78亿元，平均振幅6.33% [1] 市场涨跌与板块表现 - 个股涨多跌少，388只股票收涨，占比约64.77% [1] - 半导体股呈普涨态势，整体涨幅靠前 [1] - 软件服务股、元器件股、通信设备股、航空股呈多数上涨态势 [1] - 医疗保健股和生物制药股跌幅相对靠前，但整体跌幅不大 [1] 个股表现 - 盛科通信、东芯股份收于约20%涨停，涨幅居前 [2] - 禾信仪器下跌10.26%，跌幅居首 [2] - 澜起科技成交额108.60亿元，位居首位 [2] - ST帕瓦成交额920.79万元，位居末位 [2] - 优刻得换手率为24.91%，位居首位 [2] - 佰仁医疗换手率为0.25%，位居末位 [2]

市场整体展望 - 受惠于美国继续减息及弱美元，加上外国投资者分散投资的需求持续，有助A股和港股股市继续造好 [1] - 港股进一步的催化剂来自盈利增长，2月中起的业绩期及两会将是后市的关键因素 [1] - 预期港股短线仍以上落市为主 [1] 看好的行业与板块 - 今年整体看好AI相关、医疗保健及保险公司 [1] - 短线预期电力设备将相对跑出，因考虑到AI需求畅旺，资金在AI领域轮换时受惠 [1] - 亦看好建设设备及香港地产股或短线跑出 [1]