科创50指数市场表现 - 科创50指数于12月22日收盘报1335.24点，上涨2.04%，日内振幅为1.84% [1] - 科创50指数成分股总成交额约为551.4亿元 [1] 科创板整体市场概况 - 科创板个股多数上涨，上涨个股数量超过300只 [2] - 剔除停牌股后，科创板597只个股平均涨幅为1.01%，平均换手率为2.66% [2] - 科创板个股合计成交额为1858亿元，平均振幅为3.64% [2] 行业与板块表现 - 半导体、小金属、化工原料、专用机械类个股表现活跃 [2] - 医疗保健、生物制药类个股出现下跌 [2] - 高价股整体表现较好，低价股走势出现分化 [2] 个股表现 - 鼎通科技股价上涨20%，领涨成分股 [3] - 拉普拉斯股价下跌10.02%，跌幅居首 [3] - 中芯国际成交额达86.2亿元，位居成交额首位 [4] - ST帕瓦成交额为425.5万元，位居成交额末位 [4] - C优速换手率为49.02%，位居换手率首位 [5] - 龙腾光电换手率为0.20%，位居换手率末位 [5]

核心观点 - 高盛预测2026年全球股市将延续牛市，但指数回报率低于2025年，市场呈现更广泛的多元化特征，AI红利将从核心科技巨头向更广泛领域扩散 [1] 宏观与市场周期展望 - 2026年全球经济维持全面扩张，美联储有望进一步适度宽松货币政策，为股市提供坚实支撑 [2] - 当前市场处于股市周期的“乐观阶段”，其特征是投资者信心提升，估值有上行风险，可能推动市场超预期表现 [3] - 股市周期分为“绝望”、“希望”、“增长”和“乐观”四个阶段，当前周期始于新冠疫情触发的熊市 [4] - 2025年是早期乐观阶段的典型例子，许多股市出现估值上升和盈利增长并存的情况 [5] - 历史数据显示，在无衰退的情况下，即便估值处于高位，股市也难以出现大幅回调或熊市 [6] 估值、回报与盈利驱动 - 美国12个月前瞻市盈率达22.3倍，即使剔除大型科技股也达20.2倍，日本、欧洲和新兴市场估值同样接近或达到历史高点 [7] - 预计2026年全球股市以市值加权计算的价格回报率为13%，含股息总回报率达15%，大部分回报将由盈利增长驱动，而非估值扩张 [1][3] - 2026年所有地区盈利将实现持续正增长，增速超过2025年：标普500盈利预计增长12%，STOXX 600增长5%，日本TOPIX增长9%，亚太（除日本）增长16% [8] 市场格局多元化与区域表现 - 2025年全球股市已呈现明显拓宽趋势，首次出现美股跑输其他主要市场的情况，欧洲、中国和亚洲市场的美元总回报几乎是美国的两倍，预计这一趋势将在2026年持续强化 [1][9][10] - 2025年意大利（54%）、西班牙（73%）、韩国（71%）等特定市场表现突出，新兴市场在盈利增长提速、美国利率下降及美元走弱下开始显著上涨 [11] - 预测2026年美股仍将小幅跑输全球其他市场，MSCI亚太（除日本）指数和MSCI新兴市场指数的美元总回报率均有望达到18%，远超标普500指数15%的预期 [12] 投资风格与行业轮动 - 美国市场仍以成长股为主导，但在非美市场，价值股表现更优，打破了成长股一统天下的格局 [13] - 金融、矿业等传统价值板块成功转型为“价值创造者”，科技资本支出的扩大也为“旧经济”中的基础设施相关领域带来新增长机遇 [13] - 行业收益拓宽趋势明显，2025年科技与金融成为领涨行业，而房地产和医疗保健表现滞后 [14] - 标普500指数中，前七大科技巨头的盈利贡献占比将从2025年的50%降至2026年的46%，其余493家公司的盈利增速将从7%提升至9%，行业集中度下降 [15] AI红利扩散与科技板块分化 - 2026年AI红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用AI提升利润率和生产力的企业 [1][16][20] - 当前的科技股狂热并非破裂前的泡沫，与2000年互联网泡沫相比，当前科技巨头拥有更强的资产负债表和实打实的现金流 [17] - 2025年初由DeepSeek引发的市场波动警示AI竞争加剧且成本结构变化，五大AI超大规模计算商之间的股票相关性已从80%暴跌至20%，投资者开始挑剔最终赢家 [18] - 科技板块内部的分化意味着多元化配置能带来更优的风险调整后收益 [19] - 科技资本支出的溢出效应将持续显现，推动工业、材料、金融等非科技板块中的相关企业实现增长，形成“AI+行业”的跨界增长浪潮 [21]

全球市场核心观点 - 日本央行宣布加息，导致亚太市场股指出现明显回调，日经225指数本周下跌2.61%[1][3] - 美股科技股估值处于历史高位，TAMAMA科技指数市盈率36.54，纳斯达克指数市盈率42.28，中期面临回调压力[1][17] - 标普500席勒市盈率达40.15，处于高于40的高位区间，叠加美日货币政策反向及特朗普政策不确定性，金融、通讯服务等行业中期承压[1][17] 主要市场表现 - **美股涨跌不一**：标普500指数上涨0.1%，纳斯达克指数上涨0.48%，道琼斯工业指数下跌0.67%[2][12] - **港股普遍下跌**：恒生指数下跌1.1%，恒生中国企业指数下跌1.96%，恒生科技指数下跌2.82%[2][24] - **发达与新兴市场分化**：英国富时100上涨2.57%，胡志明指数上涨3.49%；韩国综合指数下跌3.52%，日经225指数下跌2.61%[3][9][10][11] 行业与个股表现 - **美股行业**：标普500可选消费板块涨幅最大（+1.01%），能源板块跌幅最大（-2.91%）[12] - **美股个股**：嘉年华邮轮（+12.67%）、挪威游轮控股（+10.45%）和美光科技（+10.28%）领涨标普500[16][19] - **港股行业**：必需性消费业上涨1.59%，非必需性消费业下跌2.98%[28] - **港股个股**：石药集团（+7.05%）、蒙牛乳业（+4.85%）和友邦保险（+4.43%）领涨恒生指数[30][31] 经济数据与风险 - **通胀数据**：2025年11月日本CPI同比增速为2.9%，低于前值3%；英国CPI同比增速为3.2%，低于前值3.6%[4][38] - **风险提示**：主要风险包括美联储货币政策超预期、经济增长不及预期、全球地缘政治风险加剧及黑天鹅事件[5][46]

文章核心观点 - 高盛预测2026年全球股市将延续牛市，但指数回报率低于2025年，市场呈现更广泛的多元化特征，AI红利将从核心科技巨头向更广泛领域扩散 [1] 宏观经济与市场周期 - 2026年全球经济将维持全面扩张，美联储有望进一步适度宽松货币政策，为股市提供坚实支撑 [2] - 当前市场处于股市周期的“乐观阶段”，其特征是投资者信心提升，估值可能进一步上涨，为核心预期带来上行风险 [2] - 历史数据显示，在无衰退的情况下，即便估值处于高位，股市也难以出现大幅回调或熊市 [2] 市场回报与盈利驱动 - 以市值加权计算，2026年全球股市美元计价的价格回报率预计为13%，包含股息后的总回报率为15% [1][2] - 大部分回报将由盈利增长驱动，而非估值扩张 [1][2] - 2026年所有地区将实现持续正增长，增速超过2025年：标普500预计盈利增长12%，STOXX 600增长5%，日本TOPIX增长9%，亚太（除日本）增长16% [3] 市场格局多元化 - 2025年全球股市已呈现明显的拓宽趋势，首次出现美股跑输其他主要市场的情况，欧洲、中国和亚洲市场的美元总回报几乎是美国的两倍，预计这一趋势将在2026年持续强化 [1][4] - 2025年美股表现不佳，欧洲、中国、亚洲等主要市场的总回报率（美元计价）几乎是美股的两倍，意大利（54%）、西班牙（73%）、韩国（71%）等特定市场表现突出 [5] - 2026年美股仍将小幅跑输全球其他市场，MSCI亚太（除日本）指数和MSCI新兴市场指数的美元计价总回报率均有望达到18%，远超标普500指数15%的预期 [5] - 标普500指数中，前七大科技巨头的盈利贡献占比将从2025年的50%降至2026年的46%，其余493家公司的盈利增速将从7%提升至9%，行业集中度下降 [6] 风格与行业轮动 - 美国市场仍以成长股为主导，但在非美市场，价值股表现更优，打破了过去十年成长股一统天下的格局 [5] - 金融、矿业等传统价值板块成功从“价值陷阱”转型为“价值创造者” [5] - 2025年科技与金融成为领涨行业，而房地产和医疗保健则表现滞后，反映出成长与价值板块内部均有优质标的脱颖而出 [5] AI主题的演变与扩散 - 2026年，AI红利将进一步扩散，受益范围从核心科技巨头延伸至更广泛的行业与企业，尤其是那些能利用AI及相关技术提升利润率和生产力的企业 [1][9] - 当前的科技股狂热并非破裂前的泡沫，与2000年互联网泡沫时期相比，当前的科技巨头拥有更强的资产负债表和实打实的现金流 [7] - 2025年初由DeepSeek引发的市场波动警示了投资者AI竞争正在加剧且成本结构正在变化，五大AI超大规模计算商之间的股票相关性已从80%暴跌至20%，表明投资者开始挑剔最终赢家 [8] - 科技资本支出的溢出效应将持续显现，推动工业、材料、金融等非科技板块中的相关企业实现增长，形成“AI+行业”的跨界增长浪潮 [9] 估值水平 - 美国12个月前瞻市盈率达到22.3倍，即使剔除大型科技股也达到20.2倍，日本、欧洲和新兴市场的估值同样接近或达到历史高点 [3]

市场表现概览 - 截至收盘，大盘整体上涨，当前处于4.2星级[1] - 大、中、小盘股均上涨，其中小盘股上涨幅度更大[2][3] - 价值风格略微上涨，成长风格上涨更多[4] - 港股市场整体上涨，其中港股科技等指数上涨略多[5] 投资视角分析 - 投资者可分为交易视角和生意视角[7] - 交易视角倾向于短期买卖，试图捕捉短期价格波动，但市场短期涨跌难以预测，大多数人难以通过短线交易获得稳定收益[8][9][11] - 生意视角将投资视为拥有公司的一部分，从指数基金投资的角度看，就是持有一篮子公司，关注重心从市场短期涨跌切换到背后公司的经营上，使投资更有耐心[12][16][36][37] 价值投资与指数基金原理 - 买股票就是买公司，指数基金投资亦是如此，相当于持有一篮子公司[14][15][17] - 以10倍市盈率买入1万元红利指数基金为例，相当于拥有一个市值1万元的迷你公司，其收益主要来源于两部分：分红和盈利增长[18][19][24] - 在10倍市盈率买入时，每年产生约1000元公司盈利，其中40-50%（约400-500元）以股息形式分红，剩余50-60%再投入生产以提升下一年盈利[22] - 红利指数盈利平均年化提升约6%[23] - 实际投资中，估值会发生变化，这是股票市场短期涨跌的主因，偶尔的疯狂牛市可能使估值大幅偏离，但大多数时间估值在低估或正常区间[26][27][30] 成长风格投资分析 - 成长风格投资逻辑类似，但通常市盈率更高[33] - 例如以25倍市盈率买入1万元创业板指，每年产生约400元公司盈利，股息分红可忽略，但盈利增长速度高，最近两年保持了20%以上的盈利增速[34] - 成长股以更高估值换取高成长，但波动风险也更大[35] 港股市场估值数据 - 港股因今年比A股多涨一轮，已率先回到3点几星级[38] - 港股指数估值表已汇总，并在小程序「今天几星」-「估值中心」每日更新[6][40] - 主要港股指数估值数据（截至2025年12月18日）： - H股指数：市盈率13.74，市净率1.31，股息率2.84%，ROE 9.53%[39] - 恒生指数：市盈率13.82，市净率1.36，股息率3.07%，ROE 9.84%[39] - 香港中小：市盈率19.88，市净率1.51，股息率1.82%，ROE 7.60%[39] - 恒生红利低波动：市盈率8.63，市净率0.74，股息率4.95%，ROE 8.57%[39] - 恒生科技：市盈率25.93，市净率2.76，股息率0.96%，ROE 10.66%[39] A股及主要指数估值数据 - 估值表提供了截至2025年12月19日的多项指数关键数据[46] - 部分指数估值数据示例： - 沪港深红利低波：盈利收益率10.21%，市盈率9.79，市净率0.96，股息率3.86%，ROE 9.81%[46] - 上证红利：盈利收益率10.14%，市盈率9.86，市净率0.96，股息率5.08%，ROE 9.74%[46] - 中证红利：盈利收益率9.90%，市盈率10.10，市净率1.03，股息率4.76%[46] - 沪深300：市盈率15.70，市净率1.80，股息率2.38%，ROE 11.46%[46] - 创业板：市盈率41.66，市净率5.57，股息率0.89%，ROE 13.37%[46] - 标普500：市盈率24.58，市净率5.56，股息率1.16%，ROE 22.62%[46] - 纳斯达克100：市盈率28.74，市净率8.71，股息率0.64%，ROE 30.31%[46] 债券市场参考数据 - 提供了各类债券指数的参考数据，包括修正久期、到期收益率及不同期限的年化收益等[50] - 部分债券指数数据示例： - 一年期定期存款利率：0.95%[50] - 货币基金七日年化中位数：1.25%[50] - 10年期国债：修正久期7.77，到期收益率1.79%，近5年年化收益4.90%，最大回撤-6.86%[50] - 30年期国债：修正久期20.13，到期收益率2.30%，近5年年化收益8.43%，最大回撤-16.37%[50]

公司新业务举措 - 天源集团拟开展与中国大健康产业相关的新业务 [1] - 为促进新业务发展，公司已在香港成立一家全资附属公司 [1] - 公司委聘吴宇担任新成立附属公司的总经理，负责新业务的策略规划、业务发展及营运 [1] - 吴宇拥有医学学士和工商管理硕士学位，是中国持牌执业医师，现任广东粤祥天源健康产业有限公司副总经理等职，具备医疗保健管理与医院运营的综合背景 [1] - 集团目前主要业务为散货装卸服务、相关配套增值港口服务及油产品的供应与销售 [1] - 公司探索新业务旨在实现业务多元化、扩充业务组合、扩阔收入来源，并强化未来盈利能力与发展潜力 [1] - 公司洞悉大健康产业商机，尤其关注中国人口老龄化趋势及日益增长的健康管理需求 [1] 行业背景与机遇 - 中国大健康产业呈现显著的增长潜力 [2] - 产业受到“健康中国2030”以及第14个和第15个五年计划等国家战略的有力支持 [2] - 中国政府已将大健康产业发展提升为国家级战略重点领域 [2] - 政策对创新药物、先进医疗设备及数字医疗等方面提供长期稳定的支持 [2] - 政策旨在促进技术创新，例如将人工智能与大健康融合及推广数字健康解决方案 [2] - 政策也为应对人口老龄化等人口结构变化而设 [2] - 由此创造了大量的市场机遇，涵盖智慧养老照护、健康管理、预防性医疗及环境健康技术等领域 [2] - 医疗体系、医疗保险与药品领域的持续改革正完善产业生态系统，并推动高质量发展 [2] - 在此背景下，公司看好投资中国大健康产业的庞大前景，旨在借助政策支持、技术进步及市场需求增长来创造长期价值 [2]

业务现状 - 截至2024年12月31日，集团从事散货装卸等服务及油产品供销[5] 新策略 - 拟开展中国大健康产业新业务[3] - 在香港成立全资附属公司开展新业务，聘吴宇为总经理[3] 资金与前景 - 拟用内部资源为新业务提供资金[7] - 看好投资中国大健康产业前景[6]

港股市场本周表现 - 港股市场本周呈现震荡分化格局，消费板块逆势走强，而科技、医药板块则出现回调 [1] - 具体指数表现：中证港股通消费主题指数本周上涨0.6%，而恒生科技指数下跌2.8%，中证港股通互联网指数下跌3.0%，恒生港股通新经济指数下跌3.1%，中证港股通医药卫生综合指数下跌2.0% [1][3] - 尽管科技与互联网指数下跌，但相关ETF呈现资金净流入，恒生科技ETF易方达（513010）和港股通互联网ETF（513040）周内合计分别“吸金”9.2亿元和2.7亿元 [1] 主要指数估值水平 - 截至2025年12月18日，主要港股主题指数的滚动市盈率及其历史分位数存在显著差异 [3][7] - 消费板块估值相对较低：中证港股通消费主题指数滚动市盈率为17.2倍，其滚动市盈率历史分位数仅为0.1%，表明其估值处于历史极低水平 [3][7] - 科技与医药板块估值分位数居中：恒生港股通新经济指数滚动市盈率为24.5倍（分位数52.2%），中证港股通医药卫生综合指数为31.9倍（分位数50.5%），恒生科技指数为22.9倍（分位数29.2%），中证港股通互联网指数为24.6倍（分位数26.5%） [3][7] 指数历史表现回顾 - 从更长周期看，各指数表现分化明显，医药指数短期回调但年内涨幅领先 [8] - 中证港股通医药卫生综合指数近1月累计下跌5.8%，但今年以来累计涨幅高达68.8%，近1年累计涨幅达70.9%，在主要指数中表现最为突出 [8] - 科技与新经济指数年内亦有可观涨幅：恒生港股通新经济指数今年以来上涨29.0%，恒生科技指数上涨22.6%，中证港股通互联网指数上涨28.2% [8] - 消费主题指数表现相对稳健：中证港股通消费主题指数今年以来上涨23.9%，近1月仅微跌0.4%，近3月下跌6.8%，跌幅小于其他指数 [8] - 从五年周期看，主要指数普遍录得负收益，其中中证港股通互联网指数近5年累计下跌39.9%，恒生科技指数下跌33.6% [8] 指数构成与产品概况 - 各主题指数具有明确的行业聚焦，成分股集中于特定领域 [6] - 恒生科技指数由港股中与科技主题高度相关的30只最大市值股票组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90% [6] - 中证港股通医药卫生综合指数由港股通范围内医疗卫生行业的50只股票组成，医疗保健行业权重占比超90% [6] - 中证港股通互联网指数由港股通范围内30家互联网龙头公司股票组成，主要包括信息技术、可选消费行业 [6] - 中证港股通消费主题指数由港股通范围内50只消费主题股票组成，可选消费占比超55% [6] - 市场上有丰富的ETF产品跟踪这些指数，例如跟踪恒生科技指数的ETF有13只，跟踪中证港股通互联网指数的ETF有5只，跟踪中证港股通消费主题指数的ETF有4只 [6]

行业配置策略 - 坚持“景气成长+红利”策略，看好高质量大型互联网公司，涵盖电子商务、媒体、娱乐板块，尤其关注人工智能领军企业 [1] - 适度配置金融板块及高股息资产以获取稳定现金回报 [1] 科技硬件与AI基础设施 - 全球AI基础设施资本开支增长推动中国科技硬件供应商业绩 [1] - 光模块、PCB、AI数据中心冷却等领域需求强劲 [1] 行业供需与利润率修复 - “反内卷”政策优化行业供需 [1] - 光伏、电池、化工等板块利润率有望修复 [1] 港股通50指数与结构性机会 - 港股通50中，AI相关标的及受益于盈利复苏的行业（如医疗保健、信息技术）具备结构性机会 [1] - 盈利修正广度指标显示行业复苏势头为2020年以来最强 [1] - 港股通50ETF（159712）跟踪港股通50指数（930931），该指数从港股通范围内选取市值最大的50家上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖18个行业，以大市值龙头股为主，行业分布较为均衡 [1] - 指数兼具金融、非必需性消费和通讯服务等新经济与传统经济的特征，全面反映港股通大市值龙头企业的整体表现 [1]

市场开盘表现 - 恒生指数高开0.53%，恒生科技指数上涨0.81% [1] - AI医疗概念板块表现强势，其中阿里健康股价上涨近3% [1] - 新股智汇矿业开盘大幅上涨139.47% [1] - 贵金属板块跌幅居前，紫金矿业股价下跌超过1% [1] 机构对港股后市观点 - 招商证券认为港股近期走弱缘于南向资金回流A股、IPO融资潮担忧、解禁高峰、盈利下修与海外流动性扰动 [2] - 招商证券展望后市，随着南向资金回流和抱团行为减弱、IPO供给压力和解禁金额阶段性缓解、盈利修复、海外流动性释放，港股有望迎来跨年行情 [2] - 华泰证券认为目前市场下行空间可控但上行胜率尚未打开，港股情绪指标处于悲观区间，对应磨底阶段 [2] - 华泰证券指出未来行情催化因素可能来自三点预期差：人民币升值共识形成、企业出海韧性、国内科技进展突破 [2] - 浦银国际预计短期市场将维持震荡态势，风格和投资主线或将出现轮动 [3] - 浦银国际认为短期缺乏新催化剂，美联储降息不确定性影响外部流动性，增量资金或更集中于稀缺性资产，盈利端表现将更可能决定市场走势 [3] - 浦银国际短期投资交易策略建议攻守兼备，“科技+红利”的杠铃策略依然有效 [3] - 建银国际建议2025年底前逢低吸纳，为明年初的春季行情做好准备，并于2026年初逐步加强进攻 [3] - 建银国际建议可基础配置高息股，重点关注新质生产力和结构改革主题，精选科技、高端制造、氢能核能等新能源和内需股 [3]