行业技术发展与市场前景 - 天然胶原蛋白和重组胶原蛋白的技术、工艺均在持续进步中，应用场景不断拓展 [1] - 获批胶原蛋白产品的逐渐增加，将使适应症更为丰富，价格梯队更为完善，求美者扩容和渗透率提升 [1] - 当前，天然胶原蛋白和重组胶原蛋白产品注册证数量虽在增加，但均远未达到饱和状态 [1] 行业竞争格局与企业机会 - 各企业均有分享行业蛋糕扩容的机会，亦可在医美市场中找到生态位 [1] 具体投资机会与公司类型 - 推荐重组胶原蛋白冻干纤维注册证落地，有望于2026年上半年上市的公司 [1] - 推荐重组胶原蛋白溶液和凝胶有望于2026年获批，或成为业务第二成长曲线的公司 [1] - 推荐通过并购进入天然胶原蛋白领域，相关医美三类械研发和临床稳步推进，有望未来获批成为现有医美生物材料矩阵新生力量的企业 [1] - 推荐具备强药品研发和审评经验，通过代理、自研同时布局天然胶原蛋白和重组胶原蛋白的公司 [1]

行业与公司 * 行业：中国医疗美容行业[1] * 公司：丽珠兰（Rejuran）的母公司Farma Research（韩国）[1]、乐普医疗（中国）[2]、美丽田园（中国）[2]、新氧（中国）[2]、爱美客（中国）[2]、华东医药（中国）[2]、景博生物（中国）[9]、太原生物（中国）[7]、杭州科瑞康（中国）[7]、崇山生物（中国）[7]、爱博瑞（中国）[7]、成都齐普（中国）[7]、历来科技（中国）[23]、恒宇（中国）[23]、林美（中国）[23]、四环医药（中国）[23]、贝泰妮（中国）[23]、深圳润和（中国）[25]、百亿元生物（中国）[25]、康哲药业（中国）[25]、东方眼美（中国）[25] 行业核心观点与论据 * **市场潜力巨大**：中国医美市场渗透率远低于发达国家，2025年渗透率约为3.2%（每千人32人），而韩国为16.1%（每千人161人），日本为5.1%，美国为9.8%[4] 未来十年市场规模有望从当前的2500-3000亿元增长至七八千亿甚至上万亿元[1][4] * **增长趋势放缓**：行业整体规模过去两年维持约10%的增长，较疫情前30%以上的高增长率明显放缓[8] 增长由消费者人数和每人疗程数均上涨10%驱动，但客单价下滑了10%[8] * **面临短期挑战**： * **需求端**：国内消费疲软对医美需求产生显著影响[5] * **供给端**：自2024年以来，药监局审批加速，大量新产品获批加剧市场竞争，导致多个赛道产品价格大幅下降[5] 例如同源针终端价格从前几年的1万元以上降至普遍低于1万元，甚至低至2999元[5] * **上游材料竞争加剧**：以胶原蛋白为例，新厂商（如杭州科瑞康、崇山生物等）产品获批速度加快，导致传统材料价格迅速下降[7] * **下游机构盈利承压**：多数医美机构销售费用率高达30%-40%，侵蚀利润，导致净利率较低[2] 传统材料（如童颜针、少女针、胶原蛋白）利润空间被压缩，医美机构推销意愿降低[9] 例如景博生物的微整形项目价格从几年前的三四千元降至目前1500元甚至更低[9] * **存在创新商业模式**：新氧模式（轻医美定位、性价比及私域客群挖掘）可将销售费用率压至10%-15%[2] 美丽田园代表的双美融合模式（生活美容导流至医美）可节省销售费用[2][3] 新材料（PDIN/PDI）核心观点与论据 * **被视为重要新型材料**：PDIN（三文鱼针，即多聚脱氧核糖核苷酸）成分与人体DNA相似度高达98%，生物相容性好，具有抗炎、促进组织再生修复、补水等功效[10] 由于传统材料利润下降，PDIN成为医美机构急需的新利润增长点[1][10] * **全球领先品牌（丽珠兰）表现**： * **市场地位**：在韩国PDN医美市场市占率至少达到70%-80%[17] * **财务表现**：2024年全球收入约8.7亿人民币（韩国本土贡献5-6亿），预计2025年有望达到15亿人民币[1][17] 母公司Farma Research计划未来五年保持25%的复合增长率[1] * **产品矩阵**：包括黑盒、白盒、蓝盒和红盒（最新）四款，成分浓度约为2%，在规格和粘稠度上有所区别以适应不同部位[15] * **价格**：韩国市场黑盒售价约1000-2000元人民币，白盒约1000-1600元人民币，红盒约1000元人民币[16] 中国市场（通过二类械及妆字号销售）黑盒进货价约1800-1900元，终端售价3000-4000元[16] * **中国市场现状与潜力**：虽未获中国三类医疗器械认证，但过去四个季度对中国区域出口收入已达3.3亿人民币[19] 消费者认知度较高，若未来获批三类械认证，发展潜力更大[19] * **全球注册**：已获新加坡、泰国等多国批准，正在申请中国（临床阶段）和美国（重新申报）的三类医疗器械认证[21] * **中国公司布局**： * **乐普医疗**：进度最快，其PDI产品预计最快在2026年一季度末获批，公司预期在2026年上半年[23] 目前是唯一处于注册申报阶段的国内三类PDI产品[23] * **其他公司**：历来科技、恒宇、林美处于临床阶段；四环医药产品预计2027-2028年获批；贝泰妮进度相对较快，处于临床尾声[23] * **市场预期**：参考胶原蛋白微整形市场规模（2024年10亿元，2025年预计12-13亿元），考虑到消费者教育基础，若乐普产品顺利获批，有望快速放量[23] 其他重要材料（ECM）与公司 * **ECM发展潜力**：ECM（细胞外基质）是一种包含胶原蛋白、弹性蛋白等的复合材料，其精简版ADM已广泛应用于严肃医疗领域，审批难度不大[24][25] * **市场情况**：韩国已有medic品牌推出ECM产品，注射价格约3000元人民币[25] 国内尚无合规产品[25] * **中国公司布局**：深圳润和首款ECM产品预计明年初获批；百亿元生物与康哲药业合作项目处于注册申请初期；东方眼美处于临床阶段[25] 重点公司分析（乐普医疗） * **产品布局**： * **PDI产品**：有望在2026年上半年获批[2][23] * **ECM产品**：预计明年初获批[2] * **其他**：童颜针已实现放量增长，未来还有热玛吉等新品[26] * **估值观点**：当前市值约300亿元被明显低估[2][26] * **严肃医疗业务**：预计维持10亿基础业绩，对应150-200亿市值[26] * **童颜针**：2025年收入约2亿，明年有望达5-6亿，对应50亿市值[26] * **PDIN**：远期收入体量预估15-20亿，对应150亿市值[26] * **创新药业务**：如名微生物减肥药，对应50-100亿市值[26] * **综合估值**：公司整体市值至少应为400亿[26] 其他可能被忽略的内容 * **Farma Research发展路径**：从药品代理公司起步，2007年取得PDIN独家销售权，2014年自研品牌丽珠兰获批上市，驱动业绩快速增长[13] 计划2029年前实现1万亿韩元（约50亿元人民币）收入目标[13] * **方马尔设计公司（Farma Research）股价与估值**：股价从2017年3万韩元涨至2025年最高71万韩元，目前回调至40万韩元左右，对应市值约200亿人民币[20] 预计2025年全年业绩9亿元人民币，市盈率约25倍，在韩国市场属较高水平[20] * **某公司（疑为Farma Research）财务指标**：2025年上半年毛利率达75%，净利率达33%，表现出色[14] * **丽珠兰业务构成**：截至2024年末，医疗器械业务（核心为丽珠兰）占总收入55%，预计2025年增至60%左右；药品业务占比降至20%以内；化妆品业务占比20%-25%[18]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 核心观点 - 成分/材料创新是推动美妆和医美行业增长的重要驱动力，在当前竞争加剧的背景下，成功开辟新成分布局的公司有望借助行业β机会提升增长确定性 [5] - PDRN（脱氧核糖核苷酸）是当前美容护理赛道最具潜力的新成分之一，其医美注射剂产品在海外已有超过十年的市场验证，驱动相关公司实现高速增长 [5] - PDRN成分在医美和化妆品领域的供给有望快速丰富，从而驱动需求增长，并培育出十亿级别的大单品 [5] - ECM（细胞外基质，主要指脱细胞真皮基质ADM）是再生领域的潜力新成分，随着市场教育的推进和产品管线的丰富，有望为消费者提供全新供给 [5] 行业趋势与成分分析 PDRN成分概述与市场验证 - PDRN是一种分子量在50-1000KDa之间的多聚脱氧核糖核苷酸混合物，与人类DNA碱基相似度高达98%，具备抗炎、促进细胞生长和组织再生的功效 [18][20] - 该成分最早作为药品注射剂应用于严肃医疗领域，后研究向皮肤学延伸，逐步拓展至护肤和医美领域 [24][26] - 韩国公司PharmaResearch于2014年推出核心PDRN医美注射剂产品Rejuran，驱动公司2014-2024年收入复合年增长率达30%，并保持20-30%的较高净利率水平，验证了该成分的增长潜力 [5][32] - PharmaResearch在2024年第四季度至2025年第三季度的四个季度里，中国区域收入约685亿韩元，按汇率计算约合3.3亿人民币，考虑到其产品在中国为经销模式，实际出厂端销售规模或更高，显示国内潜在需求可观 [5][52] 国内PDRN医美市场前景 - 国内医美消费者对PDRN产品已有认知，但缺乏合规的III类医疗器械供给，部分需求通过不合规产品或出境消费满足 [64] - 随着监管政策明确、原料供给快速发展及专家共识推进，为PDRN在医美领域的发展打下基础，国内合规供给有望自2026年起快速丰富 [5][68][72] - 目前国内具备PDRN医美产品储备的公司较多，其中乐普医疗的注射用透明质酸钠复合溶液（HA+PDRN）管线进度领先，有望于2026年第一季度获批 [5][74] - 报告预计，国内首个PDRN注射剂产品有望实现15亿人民币以上的销售峰值规模，可对标重组胶原蛋白产品“薇旖美” [5][75] PDRN在化妆品领域的应用 - 含PDRN（化妆品备案名称为DNA钠）成分的化妆品新品备案数自2024年以来快速增长 [5][81] - 2025年，多个内外资头部品牌推出含PDRN新品，共同推动消费者教育，例如兰蔻升级菁纯面霜添加“涂抹式PDRN”，欧莱雅发布行业首份PDRN护肤应用白皮书 [89][94] - 抖音渠道数据显示，含PDRN的护肤品动销商品数、品牌数及周度销售额均呈现提升趋势，2025年上半年PDRN搜索量同比增长2213.11% [83] - 原料端技术路径趋于多元，除传统三文鱼提取外，出现了植物来源、微生物来源及合成生物方式生产的PDRN，为产品差异化奠定基础 [87] ECM（脱细胞基质）成分潜力 - ECM（细胞外基质）是为细胞提供结构性支持的三维大分子网络，医疗应用主要指脱细胞真皮基质（ADM），具备优秀的生物安全性和组织重建功能 [102] - 2025年4月《Cell》期刊论文将“细胞外基质变化”新增为人体衰老标志之一，提升了针对该成分的抗衰关注度 [103] - ECM在严肃医疗领域已有较多应用，但在医美赛道应用较少，尚无成熟的海外产品对标 [5] - 2024年末，主打ECM成分的水光注射剂Elravie Re2O在韩国上市，有望逐步建立消费者认知；国内市场亦有部分公司的ECM医美注射剂产品已进入注册申请阶段，或有望于2026-2027年陆续获批 [5] 投资配置建议 医美领域 - 关注具备PDRN医美注射剂等多项医美管线布局，且预计PDRN注射剂获批进度较为领先的乐普医疗 [2] - 建议关注通过投资布局ECM医美注射剂的丸美生物、康哲医药 [2] 化妆品领域 - 建议关注在2025年快速把握PDRN赛道机会，储备并推出相关单品，市场敏锐度较高的公司，包括：上美股份、上海家化、丸美生物、逸仙电商、珀莱雅、贝泰妮 [2][6] - 建议关注拥有主打PDRN的外资高端品牌佩尔赫乔的水羊股份，其后续相关产品矩阵有望进一步丰富 [2][6]

医美行业营销模式与法律责任 - 行业中存在一种被称为“医美拼房剧本杀”的营销骗局链条 美容院在其中扮演中介和托儿的角色 对消费者进行欺诈误导 [1] - 尽管营销环节存在多方参与 但最终承担合同责任的主体是提供服务的医美机构 因为它是服务合同的当事人 [1] 消费者权益保护与风险防范 - 消费者在付款前应要求医美服务机构出具正式合同 并确保收款账户名称与提供服务的机构名称完全一致 [1] - 在交易过程中 消费者应通过拍照、留存合同复印件等方式保存证据 且合同需双方签字盖章 人手一份 [1]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 林清轩本周港股IPO，领跑国货高端精华油赛道，其业绩高速增长，盈利能力行业领先 [4][10] - 电商代运营行业关注度回升，AI赋能有望突破人效限制，打开业绩增长天花板 [4][11][12][13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争格局优化，市占率显著提升，与国际品牌形成五五开局面 [27][30] 行业表现与数据总结 板块市场表现 - 2025年12月19日至12月26日期间，申万美容护理指数下滑1.1%，表现弱于市场 [4][5] - 同期，申万化妆品指数下滑1.3%，弱于申万A指4.2个百分点；申万个护用品指数下滑1.0%，弱于申万A指数3.8个百分点 [4][5] - 本周板块表现前三的个股：延江股份(+10.9%)，名臣健康(+9.2%)，红棉股份(+8.6%)；表现后三的个股：诺邦股份(-4.0%)，豪悦护理(-3.4%)，上美股份(-3.1%) [6] 行业电商数据 - 2025年11月，重点国货品牌在抖音+淘系渠道GMV表现分化 [15] - 林清轩：11月GMV 2.7亿元，同比增长188%；1-11月累计GMV 18.5亿元，同比增长151% [15] - 上美股份合计：11月GMV 10.6亿元，同比增长23%；1-11月累计GMV 102.0亿元，同比增长24% [15] - 珀莱雅合计：11月GMV 11.0亿元，同比增长1%；1-11月累计GMV 116.5亿元，同比增长3% [15] - 丸美生物合计：11月GMV 3.9亿元，同比增长3%；1-11月累计GMV 35.8亿元，同比增长25% [15] - 贝泰妮（薇诺娜）：11月GMV 3.7亿元，同比下滑4%；1-11月累计GMV 35.8亿元，同比增长2% [15] 行业社零数据 - 2025年1-11月，社会消费品零售总额45.6万亿元，同比增长4.0% [18] - 同期，限额以上化妆品类零售额4285亿元，同比增长4.8% [18] - 2025年11月单月，化妆品零售额468亿元，同比增长6.1%，增速跑赢社零大盘 [18] 重点公司事件与动态 林清轩港股IPO - 公司通过港交所聆讯，预期H股于2025年12月30日开始买卖，拟全球发售1396.65万股H股 [4][10] - 公司是高端国货护肤品牌，以山茶花成分为核心，开创“以油养肤”理念 [4][10] - 2024年，以1.4%市占率位列中国高端护肤品牌第13名；在高端抗皱紧致类护肤品市场排名第10（市占率2.2%） [4][10] - 核心单品山茶花精华油累计销量突破3000万瓶，连续11年稳居全国面部精华油销量榜首 [4][10] - 2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合增速32.7% [4][10] - 2025年上半年净利率达17.3%，净利润1.82亿元，同比翻倍 [4][10] 壹网壹创深度回顾 - 公司为电商代运营服务商，深度合作阿里体系，乘借AI东风有望打开业绩天花板 [4][11] - 2025年前三季度归母净利润同比增长4%，业绩改善明显 [11] - 2025年发布股权激励计划，绑定34名在职高管、核心技术（业务）人员 [4][11] - AI+赋能具体路径：1）作为阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴，探索AI应用潜力；2）赋能下可承接更多中腰部品牌，打破人效限制；3）凭借全链路数据积累，打开重点垂类合作领域 [12][13][14] 行业热点新闻 - **创健医疗**：2025年12月24日，其自主研发的“交联重组胶原蛋白植入剂”获NMPA批准上市，适用于面部真皮组织填充 [4][22] - **欧莱雅关联资本**：2025年12月22日，欧莱雅旗下凯辉基金跟投江苏知原药业近3亿元Pre-IPO轮融资，此为欧莱雅关联资本首次投资中国药企 [25] - **资生堂中国**：发布医美品牌RQ PYOLOGY律曜“械妆连用”方案最新临床研究成果，显示在医美术后修复及抗衰治疗中具有积极效果 [26] 行业竞争格局与市场规模 中国护肤品市场 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7% [27][29] - 国货品牌竞争力增强：2024年公司口径市占率前十中，国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破 [27] - 2024年品牌口径市占率前十中，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为第三名 [27] - 欧莱雅公司口径市占率18.8%位居第一，珀莱雅公司口径市占率提升至4.7%位居第三 [29] 中国彩妆市场 - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4% [30][31] - 国货品牌稳步前进：2024年公司口径市占率前十中，国货占据5席（上海橘宜、毛戈平、逸仙电商、卡姿兰、浙江宜格） [30][32] - 2024年品牌口径市占率前十中，国货品牌毛戈平（3.7%）、卡姿兰（3.3%）、花西子（3.0%）进入榜单 [30][32] - 欧莱雅公司口径市占率22.1%位居第一 [32] 机构持仓与估值 机构持仓变化（2024年第四季度） - **巨子生物**：持股总市值20.5亿元，环比下滑4%；持股总量4443万股，环比下滑5% [33][34] - **爱美客**：持股总市值19.0亿元，环比下滑30%；持股总量1040万股，环比下滑9% [33][34] - **珀莱雅**：持股总市值4.4亿元，环比下滑72%；持股总量514万股，环比下滑64% [33][35] - **丸美生物**：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355%；持股总量968万股，环比大幅增长7451% [33][35] - 美容护理行业在申万一级行业中，机构重仓配置比例位居第31位 [33] 重点公司估值与评级（截至2025年12月26日） - **珀莱雅**：股价67.92元，市值268.9亿元，2025-2027年预测PE分别为17倍、14倍、13倍，评级“买入” [39] - **巨子生物**：股价35.64港元，市值381.7亿港元，2025-2027年预测PE分别为14倍、11倍、9倍，评级“买入” [39] - **爱美客**：股价144.33元，市值436.7亿元，2025-2027年预测PE分别为30倍、25倍、20倍，评级“买入” [39] - **毛戈平**：股价89.70港元，市值439.7亿港元，2025-2027年预测PE分别为34倍、26倍、20倍，评级“买入” [39] - **丸美生物**：股价33.09元，市值132.7亿元，2025-2027年预测PE分别为32倍、25倍、20倍，评级“买入” [39] 投资分析意见 化妆品板块 - 核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2）期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；3）母婴板块的圣贝拉、孩子王 [4] 医美板块 - 把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [4] 电商代运营及个护自有品牌 - 推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创 [4]

中韩合作与全博集团业务发展 - 韩国浙江商会会长张益波博士促成韩国大邱加图立大学与浙江宇翔职业技术学院签署教育合作协议，是“引进、培育、服务、落地”全链条人才服务体系的实践[2] - 张益波身兼多职，秉持“大格局办大事”理念，在教育互通、产业融合、人才汇聚、金融赋能等领域架设跨国桥梁，成为中韩经贸文化交流中的重要力量[4] 教育合作与人才培育 - 全博集团已与近30所韩国优质高校达成战略合作，累计输送1700余名学生赴海外深造，形成“留学—就业—反哺”的良性循环[7] - 在APEC会议期间，率团走访延世大学、京畿大学等韩国知名学府，敲定课程共建、学分互认等合作，拓宽浙江学子海外升学通道[7] - 作为全球博士联合会会长，牵头搭建全球博士联合会网络，并在上海、广西、杭州、宁波等地成立分会，为区域发展引入智力资源[9] 产业融合与技术创新 - 推动韩国尖端医美技术落地国内医疗体系，并促成中韩生物科技企业联合研发，填补国内细分市场空白[6][7] - 带领企业家代表团探访三星集团等世界百强企业及跨国金融机构，促进国际优质资源与产业一线直接对接[6][10] - 计划在智能制造、新能源、绿色低碳等领域深化产业合作，增强合作韧性[7] - 全博集团与韩国生物科技企业Biochemkorea签署投资合作协议，通过联合研发、共建实验室为大健康产业注入动力[7][12] 金融服务与民营企业支持 - 积极组织企业家代表团对接中国银行、交通银行首尔分行等机构，提供专业跨境金融服务，帮助浙江企业增强海外业务风险应对能力[9] - 作为工商联骨干，采用“一线工作法”精准捕捉民营企业在跨国经营、资源整合、金融支持等方面的需求，帮助企业打通海外合作的“最后一公里”[6] 合作成果与未来展望 - 浙韩教育合作机制日益成熟，产业对接从单纯技术引进升级为联合研发，跨境金融服务破解了企业出海难题[11] - 未来将立足多重平台，整合全球资源，聚焦智能制造、新能源等前沿赛道以及校际合作、人才引育核心领域，继续服务民营经济高质量发展与中韩经贸文化深度融合[11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司[6] - 黄金珠宝行业正发生深刻变革，具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴产品型品牌正在崛起[33] - 线下零售企业正从卖“货”转向卖“服务和体验”，线上跨境电商有望受益于降息及AI智能化布局[33] - 国货美妆品牌立足文化根基，精准捕捉“情绪红利”，并基于情绪价值和安全成分创新提升份额[34] - 医美领域，高端消费人群仍具韧性，建议关注布局差异化管线的上游厂商及持续扩张的连锁机构[34] 零售行情回顾 - 本周（12月22日-12月26日）商贸零售指数报收2462.73点，上涨0.16%，跑输上证综指（上涨1.88%）1.72个百分点，在31个一级行业中位列第24位[5][15] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨10.00%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨18.26%）[15] - 本周零售细分板块中，钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为0.18%[5][18] - 2025年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大，累计涨幅为20.18%[18] - 个股方面，本周东百集团（+28.4%）、百大集团（+18.4%）、中国中免（+11.5%）涨幅靠前[5][23] 行业动态与公司要闻 - **潮宏基**：于2025年12月15日起在深圳水贝举办2026新春现货展销会，产品覆盖花丝等经典系列及IP联名产品[3][26]；线上通过云店预售故宫文化主题新品，并于12月28日携手代言人宋轶在抖音直播上新，通过“线下展销+云店预售+直播上新”组合拳强化品牌印记[3][26] - **毛戈平**：推出2026年冬季新品“琉光赋活”护肤系列，计划于2026年1月1日上市，覆盖菁华水、精华液、面霜及眼部精华四个品类，系列灵感取自喜马拉雅山脉[3][31] - **林清轩**：全球发售进行中，国货高端护肤第一股即将登陆港交所[4] - **巨子生物**：携手Nordberg Medical，加速重组胶原蛋白全球化[4] - **创健医疗**：重组胶原蛋白植入剂正式获国家药监局批准[4] 投资主线与重点公司分析 投资主线一：黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐**潮宏基**、**老铺黄金**、**周大福**等[6][33] - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）[35]；中国内地直营同店销售同比+2.6%，重拾增长[40]；定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%，同比+4.4个百分点[41] - **潮宏基**：2025年前三季度实现营收62.37亿元（+28.4%），归母净利润3.17亿元（+0.3%）[38]；2025Q3实现营收21.35亿元（+49.5%）[38]；2025Q1-Q3净增加盟店144家，期末总珠宝门店数达1599家[43] - **老铺黄金**：2025H1实现营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）[38]；同店收入同比增长201%[78]；忠诚会员数达48万人，与爱马仕、LV等国际顶奢品牌的消费者重合度达77.3%[78] 投资主线二：线下零售与跨境电商 - 关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐**永辉超市**、**爱婴室**、**吉宏股份**、**赛维时代**等[6][33] - **永辉超市**：2025年前三季度实现营收424.34亿元（-22.2%），归母净利润-7.10亿元[38]；公司持续推进供应链改革和门店调改，截至2025年9月底共调改222家门店[48] - **爱婴室**：2025年前三季度实现营收27.25亿元（+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）[38]；期末门店合计516家，较二季度末增加29家[50]；与万代南梦宫合作获得稀缺IP授权[50] - **吉宏股份**：2025年前三季度实现营收50.39亿元（+29.3%），归母净利润2.16亿元（+60.1%）[38] 投资主线三：化妆品 - 关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐**毛戈平**、**珀莱雅**、**上美股份**、**巨子生物**、**丸美生物**、**润本股份**等[6][34] - **毛戈平**：FY2025H1实现营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）[38] - **珀莱雅**：2025年前三季度实现营收70.98亿元（+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）[35]；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[60] - **丸美生物**：2025年前三季度实现营收24.50亿元（+25.5%），归母净利润2.44亿元（+2.1%）[35] - **巨子生物**：FY2025H1实现营收31.13亿元（+21.7%），归母净利润11.82亿元（+20.2%）[38] - **上美股份**：FY2025H1实现营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%）[38] - **润本股份**：2025年前三季度实现营收12.38亿元（+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）[38]；2025Q3驱蚊业务营收1.32亿元，同比+48.5%[76] - **贝泰妮**：2025年前三季度实现营收34.64亿元（-13.8%），归母净利润2.72亿元（-34.5%）[35]；2025Q3归母净利润0.25亿元，同比+136.6%，扭亏为盈[35] - **福瑞达**：2025年前三季度实现营收25.97亿元（-7.3%），归母净利润1.42亿元（-17.2%）[35]；旗下颐莲品牌2025Q1-Q3营收7.9亿元，同比+19.5%[72] 投资主线四：医美 - 关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐**爱美客**、**科笛-B**，受益标的美丽田园医疗健康等[6][34] - **爱美客**：2025年前三季度实现营收18.65亿元（-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）[35] - **朗姿股份**：2025年前三季度实现营收43.28亿元（+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）[35]；2025Q3归母净利润7.1亿元，同比+1579.5%[35]；截至2025年6月拥有42家医疗美容机构[63]

文章核心观点 - 男性消费市场（“他经济”）正在快速崛起，其规模庞大且增长动能强劲，消费潜力正逐渐释放，市场机遇巨大[3][6][10] - 男性消费呈现出从满足基本功能向兴趣、生活方式、自我提升和身份认同转变的显著趋势，消费动机“悦己化”[5][6][7] - 尽管潜力巨大，但“他经济”在规模化的道路上仍面临挑战，例如男装市场中间价位段需求未被充分开发、运动科技领域产学研转化存在堵点等[10][12] 男性消费市场现状与规模 - 中国男性移动互联网用户规模庞大，全网规模已突破6.34亿，月均使用互联网时长达到168小时[3] - 男性线上消费呈现升级趋势，1000元以上消费占比明显提高 2025年“双十一”期间，淘宝、拼多多、京东的男性用户数同比分别增长3.2%、4.4%和6.2%，占各平台消费人群比例已分别达到47.8%、52.9%和41%[10] - 男性在高端消费、健康管理、智能科技、文化娱乐等领域的增长曲线极为显著[3] 男性消费行为特征与趋势 - 消费动机趋向“悦己”与自我驱动，愿意为自我提升与精神愉悦付费，如购置高保真音响、健身器材或小众户外装备[7] - 消费行为呈现出更强的理性认同与兴趣属性，注重可量化的价值、技术参数和身份认同，一旦建立信任则忠诚度和推荐意愿极高[7] - 消费内容与物化的兴趣及技艺精进深度绑定，情感回报来自互动的成就感和技能提升，例如在相机、钓鱼竿或咖啡器具等领域的消费[8] - 男性是数字时代的原住民和弄潮儿，活跃于B站、小红书、得物等平台，不仅是消费者，更是内容生产者、潮流定义者[7] 细分领域市场表现与案例 - **电竞与游戏**：钢头娃电竞赛事自2019年成立以来已举办100余场格斗游戏比赛，覆盖人群超2000万人次，线上曝光量达亿级 男性愿意为《街霸》等付费游戏及设备、手办、周边和观赛持续投入[4] - **户外与运动**：中国钓鱼人群规模已接近1.4亿人，约每10个人中就有1个钓鱼爱好者 户外运动消费者中男性占比达63%，对运动科技和功能性产品需求明显[4][12] - **个护与医美**：男性开始重视护肤和外表，核心需求围绕“抗衰”和“状态维持”，而非照搬女性产品 预计到2025年，男性医美消费者占比将从2022年的14%上升至29%，增长速度超过女性[5] - **服装与时尚**：男性服装消费呈现明显的两极分化，要么追求奢侈品大牌，要么选择电商平台平价仿款，中间价位（如七八百至数千元）的市场需求未被开发 近十年男装消费更看重精神消费和身份认同，已超越单纯穿衣[10][13] 市场面临的挑战与产业回应 - **运动科技转化堵点**：运动科技市场产学研各环节尚未形成高效衔接，高校教师评价体系以论文、职称为主，市场转化激励不足，且创新具有跨学科、应用型特征，与教师聚焦细分领域的研究较难匹配[12] - **产业建议**：运动科技转化应推动产学研结合，教师面向市场开展研究，产业方积极提供应用场景，共同将技术突破转化为实际产品[12] - **设计与研究转向**：服装设计研究重点转向AI与新材料、非遗与传统文化、潮流传承及健康环保等方向，并围绕钓鱼、高尔夫等具体生活方式展开，以回应男性对身份认同与品质生活的追求[13]

行业趋势与市场现状 - 医美行业企业数量庞大且持续增长，截至目前中国现存在业、存续状态的医美相关企业超过18.7万家 [1] - 行业近五年注册数量逐年增长，并在2024年达到顶峰，2025年截至目前新增注册相关企业约3.6万余家 [1] - 从区域分布看，山东省（超2万余家）、广东省（1.9万余家）、北京市（1万余家）的医美相关企业数量位居前列，其次是江苏省和海南省 [1] 目标客群与消费驱动 - 医美机构正将大学生群体作为重要目标客群 [1] - 颜值焦虑、社交媒体“种草”与广告攻势是驱动大学生进行医美消费的重要因素 [1] - “轻医美”因其时间灵活、恢复期短等特点，对大学生群体具有吸引力 [1] 行业乱象与潜在风险 - 部分医美机构存在逐利行为，让不适合项目的学生进行消费 [1] - 部分机构以低价体验项目吸引学生到店后，转而推销办卡 [1] - 有医生呼吁大学生不宜过早进行医美“修整”，认为青春本身就是美 [1] 消费者决策与机构选择 - 在行业快速扩张的背景下，选择正规、靠谱的医美机构至关重要 [2] - 消费者可通过查询医疗纠纷、法律诉讼、经营异常或严重违法等信息，系统性识别机构风险 [2] - 通过股东信息查询及股权全景穿透图工具，可以清晰揭示机构的资本脉络、关联企业及控股层级，帮助定位最终受益人 [2] - 核实医师及核心管理人员的资质与背景是关键，可通过查询其执业机构关联情况、管理团队从业履历来辅助判断专业性与稳定性 [2] 社会倡导与消费者保护 - 法律专家提醒消费者，医美前应核查机构与医师资质，签约时需明确效果与责任，并保存好各类证据以便维权 [1] - 社会应加强美育，引导大学生建立多元健康的审美观 [1]

核心事件：美斯蒂克品牌中国区独家代理权争议 - 若羽臣宣布自2026年1月1日起成为西班牙美容品牌美斯蒂克在中国区域最核心口服美容保健产品线的独家总代理，并获得不可撤销的商标使用权等相关授权 [1] - 水羊股份声明其自2021年起即为美斯蒂克在中国境内的“独家经销商”，强调任何第三方均无权以“官方”名义开展业务 [1] - 若羽臣称品牌方邀请其参与2026年起新总代理的竞标，并明确前序代理合同可在2024年底终止，新总代合同期限为2026年1月1日至2028年12月31日，为期三年 [1] - 水羊股份回应称目前仍处于与美斯蒂克的合约期内，相关事项正在与品牌方进一步沟通 [1] 争议背景与市场动态 - 争议期间，电商及社交平台出现“美斯蒂克大破价”等消息，有消费者表示产品价格比此前购买便宜了一半 [3] - 若羽臣将当前的“破价”行为归因于前序代理商（即水羊股份）的操作，并承诺将与品牌方携手规范市场 [3] - 水羊股份于2021年与美斯蒂克签订了“十年之约”，目前代理品牌口服保健、专业院线护理、护肤等多个品类 [5] - 美斯蒂克是西班牙专业医美院线品牌，截至2024年底为全球109个国家及地区的高端美容机构提供产品 [5] 美斯蒂克品牌的市场表现与财务贡献 - 水羊股份2024年年报显示，通过产品升级、明星代言等策略，美斯蒂克品牌GMV同比增长50%以上，明星产品亮白饮稳居抖音口服美白赛道TOP1 [5] - 2022年，美斯蒂克品牌营收同比增长300%，抖音渠道营收同比增长超700%，亮白饮成为天猫、抖音丽人海外膳补类目TOP1 [6] - 2023年，该品牌营收同样快速增长，亮白饮稳居天猫、抖音口服亮肤类目TOP1 [6] - 美斯蒂克品牌全渠道GMV从2021年的5000万元飙升至2024年10月的超5亿元，四年增长十倍，占品牌全球体量的一半 [6] 行业视角：代理权之争的普遍性与动因 - 医美、美妆行业代理权之争频发，例如爱美客与江苏吴中就韩国“童颜针”AestheFill的中国代理权存在博弈 [7][8] - 消费行业人士指出，品牌方基于代理方的经营效益等因素考虑更换代理是行业常态 [8] - 分析认为，“代理权之争”背后是行业价值的重估和格局的重塑，品牌方可能出于追求更高利润、掌握控制权、不满合作效率等原因考虑更换代理商 [8] - 以AestheFill为例，2024年该产品销售收入为3.26亿元，占江苏吴中营业收入的20.42%，毛利为2.69亿元，占公司毛利的34.80% [8] 相关市场前景 - 口服美容市场正在壮大，预计到2025年中国口服美容市场规模将突破255.7亿元，过去五年年均复合增长率稳定在3.8%以上，并有望在2030年跃居全球第一大市场 [9] - 电商行业人士透露，战略协议虽有合作年限，但品牌授权通常一年一续，并设定采购额、营销等考核指标，未达成指标或违约可能触发无责终止条款 [9]