政策与市场环境 - "十五五"规划落地提供清晰经济结构调整路径 对市场信心有正面作用 [1] - 外部局势仍有不确定因素 但相比过去两周已有改善迹象 投资者信心开始回升 [1] - 上市公司三季报进入集中披露期 将提供微观层面实体经济状态信息 市场或仍有反复确认和等待过程 [1] 市场表现与趋势 - 上周市场震荡反弹 沪指创出本轮反弹新高 短期均线已全部收回 [2] - 深圳成指震荡后周五加速反弹 站上所有短期均线 [2] - 上周两市日均量能在21000亿元以上 较前周基本持平 [2] - 八月底以来沪指进入横向整理 调整低点仍在2021年市场高点之上 原阻力位突破后成为重要支撑位 [2] - 节后市场尝试向上拓展空间遇阻回落 上周五沪指跳空上行创反弹新高 或意味再次启动向上拓展空间 [2] 行业与投资风格 - 上周市场热点主要集中在TMT等成长性行业 [2] - 科技股涨幅领先 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为A股市场整体及主要宽基指数（如上证指数、上证50、创业板指、科创50）[1] * 重点分析的行业板块包括科技相关领域（TMT四大金刚：通信、电子、计算机、传媒）[1][13]、机器人相关机械、电信[13]、券商（非银金融）[7][17][19][23][25]、红利类股票（银行、电力、煤炭）[13]以及消费类股票（农林牧渔、食品商贸）[13] 核心观点与论据 **市场整体态势与关键位置** * 当前市场处于高度敏感的变盘点，面临向上或向下的选择[16] * 上证指数在趋势线上方，有创新高潜力，但3,950点是敏感位置[1][16]；若考虑做上证指数，最大上行空间约4,130点（相差约180点），向下最低可能达3,700-3,750点（相差200多点）[22] * 创业板指和科创50本周表现强劲，分别上涨8.05%和7.27%[1][10]，突破0.618分位[10]，但后续走势不确定，需密切关注3,171点[1][15]；若不能突破B浪反弹的0.618位置，则三天内无法站稳向下概率增加[1][14] **反弹的驱动因素与存在的瑕疵** * 本周利好因素包括中美再谈消息、四中全会公报提及新质生产力和科技创新以及房地产政策[1][8] * 当前反弹存在瑕疵：成交量未能有效放大，属于缩量反弹[1][9][11]；新增资金入市不多[9]；黄白线分离现象明显，即涨指数不涨个股，市场赚钱效应不强[1][11][12] **券商板块的关键作用** * 券商板块是当前市场的胜负手，其走势直接决定上证指数表现并间接影响双创指数[17][19] * 券商股向上潜在涨幅为15个点以上，向下空间约6个点，赔率相比其他板块更合适[19][23]；若券商走强出现中阳线，将带动整体市场向上突破[19][25] **行业表现与市场结构** * 本周市场表现与上周形成镜像，27个行业上涨，仅3个下跌[13]；科技相关领域（如通信、电子）及机器人相关板块表现突出[1][13]；红利类股票和消费类股票表现相对较弱[1][13] * 市场处于B浪反弹阶段[4][5][11]；创业板指数向上的概率从之前不到10%提升至30%-40%，但整体仍倾向于调整为主[14] **投资策略建议** * 在当前高度敏感位置，建议多看少动，不建议轻易开新仓，保留现有仓位[17][20] * 从赔率角度看，选择券商板块比其他板块更为合理[23][26]；追逐双创或科技股可能面临赚指数不赚钱的问题[24]；建议保持均衡风格配置，不单压某一行业[26][28] 其他重要内容 * 正反馈效应（杠杆交易、买方激励机制等）使本轮牛市具有超强持续性，但高波动板块若达极限可能阶段性转为负反馈[27] * 未来几周下周三左右是一个高度敏感的时间节点，若能稳住则有望继续反弹，否则可能面临回调[20]；本次反弹自10月9日开始，大约持续13个交易日（1至2周）[20] * 相较于10月10号高点，创业板仅有少数个股（如中级市场、江波龙、华测检测）超过前高，凸显个股分化[24]

市场整体表现与展望 - 沪指本周累计上涨2.88%，深成指累计上涨4.73%，创业板指累计上涨8.05% [1] - 短期风险偏好有望得到提振，A股慢牛行情仍将延续 [1] - 基本面角度风险偏好可能上升，流动性维持宽松，短期调整可能结束，继续慢牛走势 [3] 科技与TMT板块观点 - 结构上大科技仍是中长期主线，全球科技AI行情迎来共震窗口期 [1] - 流动性驱动行情下，TMT板块更容易成为中期主线，存在美联储降息周期开启、AI产业趋势持续发展等催化 [2] - 调整结束后科技和周期可能相对占优，以人工智能为代表的科技产业趋势短期大概率持续向上 [3] - 短期建议逢低配置政策和产业趋势向上的通信（算力）、电子（半导体、消费电子）、传媒（游戏、AI应用）、计算机（AI应用、自动驾驶）等行业 [3] 先进制造与周期板块观点 - 若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注 [2] - 涨价相关的有色金属、化工等周期行业产业趋势短期大概率持续向上 [3] - 短期建议逢低配置机械设备（机器人）、有色金属、化工等行业 [3] 其他行业配置建议 - 如果市场出现震荡则关注滞涨方向，如高股息及消费板块，具体包括银行、公用事业、食品饮料、美容护理等行业 [2] - 受益于十五五规划和三季报业绩改善的行业包括电新、医药、消费（食品、商贸零售等）、军工（商业航天）等 [3] - 业绩期部分科技和周期行业表现可能占优，传媒、建材等行业已披露三季报盈利增速较高 [3]

核心观点 - 报告认为A股市场将重回“慢牛”趋势，并与全球科技AI行情形成共振 [1][2] - 四中全会夯实了投资者中长期政策预期，叠加APEC峰会中美互动预期和美联储降息等因素，短期风险偏好有望得到提振 [2] - 结构上，“大科技”仍是中长期主线，下周A股上市公司和美股科技巨头财报密集落地，科技巨头AI资本开支指引将成为焦点 [2] 市场回顾 - 近期在多重利好因素下，全球资金风险偏好回暖，中国股市领涨，上证指数本周五突破3950点，创下本轮牛市以来新高 [1] - A、H股科技成长风格显著走强，港股恒生科技指数周涨5.2%，A股创业板指、科创50指数本周分别大涨8.0%、7.3% [1] - A股日成交额连续缩量后，于周五再度放量至2万亿元附近，显示政策信号对市场情绪有明显提振 [1] - 大宗商品方面，贵金属价格高位显著回落，受美欧对俄制裁影响，国际油价反弹 [1] 市场展望与驱动因素 - APEC峰会中美互动、美联储议息会议等有望提振短期风险偏好，中美第五轮经贸磋商已于10月25日启动，美国财政部发言人表示“会谈非常有建设性” [4] - 美国9月通胀数据下行使得降息预期强化，根据CME美联储观察，市场预期美联储年内再降息2次的概率达到91% [4] - A股三季度财报披露将于月底完毕，TMT成长领域仍延续高景气，美股七大科技巨头中的五家将发布季度业绩，科技巨头AI资本开支指引成为焦点 [4] - 三季报结束后，A股将步入3个月左右的业绩真空期，市场重心将更多转向来年业绩预期和产业趋势 [4] 政策解读与产业方向 - 二十届四中全会将“坚持以经济建设为中心”写入五年规划，隐含“十五五”期间经济中高速增长目标，预计增速将不低于4.5%-5% [4] - 会议强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，意味着今年实现5%左右增速压力不大，四季度出台增量政策的必要性降低 [4] - 四中全会更加强调“原始创新和关键核心技术”的突破，要求“抢占科技发展制高点” [4] - 具体产业方向上，新兴支柱产业重点在新能源、新材料、航空航天、低空经济等领域；未来产业指向量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等；关键核心技术攻关聚焦集成电路、工业母机、高端仪器等领域；数字经济建设强调人工智能方向 [4] 行业配置建议 - 建议把握“大科技”主线，关注AI算力和应用、机器人、高端装备制造（半导体产业链、固态电池、储能、航空航天等）、新材料、未来产业等 [2] - 主题上，建议关注“并购重组” [2] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额82亿份 [27] - 2025年9月，私募基金股票仓位66.22% [27] - 本周A股融资资金净买入211亿元 [29] - 10月至今，股票型ETF净申购319亿元 [29] - 10月至今，A股IPO融资规模为37亿元 [30] - 10月至今，重要股东净减持272亿元 [30]

核心观点 - 报告认为前期导致市场回调的宏观风险已阶段性缓解，市场风格正从极端分化转向再均衡，投资机会将围绕全球制造业复苏和中国优势产业出海展开，为“牛市换挡”做准备 [2][3][4] 风险得到释放，风格再均衡 - 美国10月服务业PMI初值录得55.2%，制造业PMI初值录得52.2%，均超预期且高于50荣枯线，缓解了经济衰退担忧 [2][10] - 美国区域性银行坏账担忧缓解，高收益债券信用利差上升幅度远小于2020年新冠冲击等历次危机，并已回落至事件前低位水平 [2][10] - 中美贸易谈判释放良好信号，新一轮磋商在马来西亚开启，两国领导人将在APEC峰会会面，增加了美方取消威胁加征的100%关税的可能性 [2][10] - TMT板块内部交易逻辑发生扩散和切换，从海外AI基础设施（光模块、PCB）转向国产算力（GPU）、软硬件自主可控（半导体设备、信创）和景气回升的消费电子 [3][13] - 周期（石油石化）和制造（电力设备、机械设备）等景气度较高板块有所表现，红利100指数中的中国神华、农业银行、宇通客车、南京高科等龙头股收盘价创出新高 [3][14][19] - 风格再均衡的原因是成长与价值板块的估值和成交额分化已达极限，但系统性基本面驱动尚未转换，市场进入各领域自寻变化的均衡阶段 [3][14] 未来可能造就共识的变化 - 全球制造业修复是中期最确定的主线，美国CPI数据低于预期和消费者信心下降为降息周期延续提供基础，将推动海外投资和实物消耗扩张，利好中国掌控的关键资源（铜、铝、油、锂）及优势产能 [3][25] - 中国作为“卖铲人”，其电力设备（电动机、变压器、蓄电池、发电机组等）出口增速今年以来不断上行，优势在于解决全球传统与新兴产业发展的电力瓶颈 [27][32][37] - 投资机会不局限于单一高景气产业，类比2022年新能源行情后期扩散至“新老能源共生”的煤炭、石油石化，后者因估值和格局更优呈现更好投资机会 [3][39][43] - 中国高端制造（如HS编码85类机械设备、84类电气设备）维持高比较优势（RCA指数长期高于1），有望伴随海外振兴制造业和国防工业周期进一步打开市场份额 [27] - 中国在国防军工领域加速“国产替代”，军贸进口额下降为5年前的10%，并成为全球第四大出口国 [27] - 二十届四中全会公报强调“有效市场与有为政府相结合”，当下体现为能否走出CPI和PPI负增长区间，核心CPI已连续5个月正增长，主要拖累项（食品、能源）在政策调控下逐步缓解 [44][45] - 9月结汇率大幅上行，超越2020-2024年过去五年均值，作为顺差国，更多出口收入结汇将缓解国内物价下行压力 [3][45][51] - 参考2016年（供给侧改革）和2020年（疫情后）两轮物价企稳期，通胀来源的上游资源（如煤炭）和代表内需龙头的“茅指数”均产生超额收益 [3][45][52] 寻找机会，为牛市换挡 - 投资推荐顺序调整为：第一，受益于海外降息后制造业修复与投资加速的实物资产，包括上游资源（铜、铝、油、锂）及油运 [4][56] - 第二，中国优势产业在海外变现的资本品，包括工程机械、重卡、锂电、风电设备和国防军工 [4][56] - 第三，国内价格企稳和内需回升下的板块，包括煤炭、食品饮料和航空 [4][54]

市场表现 - 截至2025年10月24日，上证科创板人工智能指数上涨1.99% [3] - 指数成分股虹软科技上涨4.37%，澜起科技上涨4.00%，恒玄科技上涨3.91% [3] - 科创AIETF(588790)上涨2.00%，报0.82元，近3月累计上涨35.53% [3] - 科创AIETF近1月日均成交额达5.16亿元，在可比基金中排名第一 [3] 行业动态与产品发布 - 阿里旗下夸克应用上线基于通义千问模型的“对话助手”功能，实现搜索与对话一体化体验 [4] - 字节跳动Seed团队推出3D生成大模型Seed3D 1.0，支持从单张图像生成高质量3D模型，几何生成性能超越竞品 [4] - 快手StreamLake推出AI编程产品矩阵，包括智能开发工具CodeFlicker、自研大模型KAT-Coder及平台快手万擎 [4] - 美光科技向客户送样192GB容量SOCAMM2内存模组，容量提升50%，传输速率达9.6 Gbps，AI推理首Token生成时间缩短80%以上 [5] 机构观点与行业趋势 - AI大模型算法快速发展，算力基础设施大规模投入，部分计算机企业在应用端取得显著进展 [6] - AI算力需求端，大厂资本开支保持高增长，算力国产化共识逐步形成 [6] - AI算力供给端，先进制程取得突破，一条自主可控的国产算力产业链正在成型 [6] - AI技术开始在各行各业逐步落地，其持续突破与应用深化被视为长期关键趋势 [6] 相关ETF产品概况 - 科创AIETF(588790)及其联接基金是全市场规模最大的科创板人工智能指数产品 [7] - 该ETF前十大权重股包括澜起科技、芯原股份、寒武纪等，合计占比71.9% [8] - 科创AIETF近1周规模增长1.21亿元，新增规模在可比基金中排名第2 [7] - 科创AIETF近半年份额增长34.11亿份，新增份额在可比基金中排名第1 [7]

核心观点 - 报告认为，“十五五”规划建议将“以经济建设为中心”置于更突出位置，政策定调积极超预期，有望进一步稳固A股市场的中长期慢牛趋势 [1][3] - 会议重点强调建设现代化产业体系、科技自立自强和扩大内需，相关行业如TMT、先进制造、消费等可能受益 [2][4] 政策定调与核心转变 - “十五五”时期政策基调转变为“坚持以经济建设为中心”，相较于“十四五”时期“以深化供给侧结构性改革为主线”有较大转变，显示对经济增长迫切性提升 [1][10] - 规划再次强调“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的目标，基本要求在当前基础上五年翻一番 [1][10] - 会议超预期强调坚决实现全年经济社会发展目标，四季度财政和货币等政策有望进一步发力 [1][10] “十五五”规划重点方向 - 将“建设现代化产业体系”放在第一位，强调发展先进制造业，并新增“航天强国、交通强国”表述，重视空天技术、智慧交通等新技术应用 [2][13] - 科技自立自强仍是重点任务，强调加强原始创新、关键核心技术攻关，并推动科技创新与产业创新深度融合 [2][13] - 扩大内需被确立为战略基点，强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，鼓励新型消费、提升收入预期 [2][13] - 进一步强调民生保障，提出加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，并推动房地产高质量发展 [2][13] 对A股市场趋势的影响 - 长期视角下，A股盈利预期可能继续改善，积极的政策有望进一步提升估值，中长期慢牛趋势可能进一步稳固 [3][15] - 短期视角下，会议强调完成今年经济增长目标，对短期盈利预期有提振；同时可能提升流动性宽松预期和市场风险偏好，A股可能延续震荡偏强的慢牛走势 [3][18] 受益行业分析：新质生产力与先进制造 - **TMT行业**：受益于“建设现代化产业体系”及“网络强国、航天强国、交通强国”目标，政策将推动AI芯片、高端半导体、6G通信等领域突破 [4][19] - **机械行业**：政策有望推动行业智能化改造、绿色转型，催生对高端数控机床、智能加工设备的需求 [4][19] - **军工行业**：作为国防安全核心支撑，是“十五五”重点发展领域，技术向智能化、无人化、信息化升级将催生新装备需求 [4][20] - **电新行业**：受益于“以碳达峰碳中和为牵引”及“加快建设新型能源体系”，光伏、风电等新能源行业将继续获得政策支持 [4][21] - **有色金属与化工行业**：受益于“加强重点领域国家安全能力建设”及绿色低碳发展目标，监管政策将倒逼企业减排、优化产能，推动产业高质量发展 [4][20] 受益行业分析：扩大内需与民生消费 - **医药行业**：受益于“加快建设健康中国”及对原始创新的重视，政策将加大对药物研发支持力度，人口老龄化加剧也利好创新药需求 [4][21] - **消费行业（社服、商贸零售、食品饮料等）**：作为扩大内需战略基点的直接受益者，政策着力于提振消费、破除全国统一大市场建设堵点，将扩大商品流通规模 [4][22] - **航空航天与海洋经济相关行业**：政策优先级上升，“加快建设航天强国”和“加强海洋开发利用保护”将使相关产业政策加速落实 [4][22]

已披露三季报公司业绩概况 - 截至10月23日下午4点，沪深京三市已有401家上市公司披露2025年三季报，尚有5033家公司未披露 [1] - 已披露公司中，338家前三季度实现盈利，63家亏损，250家公司净利实现增长，151家公司净利下滑 [2] - 57家公司净利同比增速超过100%，占已披露401家公司的14.2% [2][3] - 净利同比增长超过1000%的公司有4家，依次为新强联（1939.5%）、光华科技、千方科技和横店影视，其中新强联10月以来股价上涨超过22% [2] - 净利同比增速在500%至1000%之间的公司有4家，万辰集团以917.04%的增速位列第一 [3] - 净利同比增速在100%至500%之间的公司有49家，寒武纪以16.05亿元净利润在增速超100%的公司中净利规模居首，中材科技和圣农发展前三季度净利均超过10亿元 [3] 三季报后续披露时间安排 - 下周（10月24日至10月31日）总计将有4348家公司披露三季报，其中10月30日和10月31日最为集中，分别有1158家和1114家 [4][5] - 10月29日预约披露912家，10月28日预约披露914家，10月27日预约披露250家 [5] - 本周内（10月24日至10月25日）将有711家公司发布三季报，其中10月25日457家，10月24日254家 [6] - 诺诚健华、中芯国际、百济神州、华虹公司4家科创板公司将在11月披露三季报，诺诚健华和中芯国际预约披露日期均为11月14日，为A股最后披露的公司 [6] 机构关注的结构性投资机会 - 中金公司研报建议关注第三季度业绩高增长领域，例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融 [7] - 建议关注与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会，例如AI产业链，以及面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备 [7] - 建议关注温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，包括工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备和铁路公路 [7] - 国盛证券研报指出，潜在景气方向分布于大金融、上游资源、中游制造以及科技TMT方向 [7] - 科技TMT板块中，硬件层面半导体对应DRAM现货平均价快速上涨，通信设备对应移动通信基站设备产量增速提升，软件层面游戏对应国产游戏版号发放数量持续上行 [7]

文章核心观点 - 尽管转债市场短期估值压缩显著，但在权益市场上行趋势未改的背景下，转债具备跟涨抗跌的韧性，仍建议均衡布局并优选低溢价率策略 [1][2] 转债市场近期表现与估值分析 - 上周上证指数下行1.47%，同期中证转债指数下行2.35%，转债估值压缩相对显著 [1] - 估值压缩主因包括机构减持止盈以及部分转债条款博弈的影响 [1] - 高平价转债估值压缩显著，与强赎标的增加带来的市场扰动有关 [1] - 只要权益市场不改上行趋势，被压缩的估值有望快速修复，近期估值波动呈现小区间调整和快速修复状态 [1] 强赎风险与条款博弈 - 截至10月17日，转债市场平均平价为97.34元，平均转股溢价率为39.99% [1] - 高平价区间转债的转股溢价率压缩较为显著 [1] - 柳工、恒邦等大规模转债标的在强赎预期发酵后出现溢价率快速压缩 [1] - 高平价且规模较大的转债，若转股溢价率较高，存在条款博弈风险，强赎后正股摊薄可能加剧风险 [1] 权益市场与转债后市展望 - 权益市场上行区间尚未结束，市场在外部扰动下仍能保持定力，外部扰动不会终结趋势，回调是增配良机 [2] - 转债估值和平价处于历史高位，边际资金止盈和权益震荡可能导致波动加剧，但基于权益市场定力，转债具备相对韧性，跟涨和抗跌属性决定其仍有配置价值 [2] 投资策略建议 - 在权益市场慢牛持续背景下，低溢价率策略能更充分分享正股上涨收益，且估值压缩风险较小 [2] - 行业配置上，科技成长仍是主线，重点关注自主可控的半导体标的、受益于海外AI资本开支增加的TMT产业链 [2] - 建议均衡布局，可关注行情扩散及高低切换下的机会，如反内卷受益的周期板块和估值调整后的金融板块 [2]

文章核心观点 - 转债市场短期估值压缩显著，但在权益市场上行趋势未改的背景下，转债具备韧性，建议均衡布局并优选低溢价率策略 [1][2] - 权益市场具备定力，外部扰动不会终结上行趋势，回调是增配良机，转债的跟涨和抗跌属性决定其仍有配置价值 [2] 转债市场近期表现与估值分析 - 上周上证指数下行1.47%，同期中证转债下行2.35%，转债估值压缩相对显著 [1] - 估值压缩主要源于机构止盈减持以及部分转债条款博弈的影响 [1] - 高平价转债估值压缩显著，与强赎标的增加带来的市场扰动有关 [1] - 截至10月17日，转债市场平均平价为97.34元，平均转股溢价率为39.99% [1] - 高平价大规模转债标的（如柳工、恒邦）在强赎预期发酵后出现溢价率快速压缩，需注意条款博弈风险 [1] 后市展望与投资策略 - 权益市场上行区间尚未结束，市场已展现强大定力，外部扰动不会终结趋势 [2] - 转债估值和平价处于历史高位，边际资金止盈和权益震荡可能导致波动加剧，但基于权益市场定力，转债具备相对韧性 [2] - 在慢牛持续背景下，低溢价率策略能更充分分享正股上涨收益，且估值压缩风险较小 [2] - 行业配置上，科技成长仍是主线，关注自主可控的半导体及受益于海外AI资本开支的TMT产业链 [2] - 建议均衡布局，可关注反内卷受益的周期板块和估值调整后的金融板块 [2]