量化模型与构建方式 1. 景气度边际改善+动量综合因子行业轮动模型 * **模型名称**：景气度边际改善+动量综合因子行业轮动模型[45] * **模型构建思路**：通过结合反映行业景气度边际变化的基本面因子和动量因子，构建行业轮动策略，以筛选出未来表现可能占优的行业[45]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：选取两个基本面因子作为“景气度边际改善”的代理指标： * 净利润增速环比变化 * ROA(TTM)同比增速环比变化[45] 2. **行业筛选**：在每个调仓时点（如季报公布后），计算所有中信一级行业在上述两个因子上的数值并进行排名[45]。 3. **组合构建**：根据因子排名筛选行业，构建多头组合。报告示例中，在估值分位数较高的行业中，选取两个景气度改善因子排名均靠前的行业进行配置[45]。 * **模型评价**：该模型构建的行业轮动策略从2008年至今表现有效，且在2025年仍有较好表现[45]。 2. ROIC利率定价模型 * **模型名称**：ROIC利率定价模型[51] * **模型构建思路**：以权益市场的资本回报率(ROIC)为基准，通过观察其与债券市场隐含ROIC的匹配关系，并结合权益市场的盈利预期，来间接推断利率的中枢点位[51]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算权益ROIC**：采用两种口径计算。 * **A股上市公司（除金融）口径**：根据个股的利润和总资产数据，自下而上汇总计算全市场ROIC值[51]。 * **规模以上工业企业口径**：根据披露的宏观经济数据计算权益ROIC值，以反映更广义的企业投资回报情况[56]。 2. **计算债市隐含ROIC**：根据公式计算债券市场隐含的ROIC水平。公式为： $$ROIC = (无风险利率 + 股票风险溢价) \times 股权比例 + (无风险利率 + 信用风险溢价) \times 债权比例$$[51] 其中，无风险利率为30年国债到期收益率，信用风险溢价为AAA级企业债信用利差，股权占比参考A股（除金融）数据进行合成[51][52]。 3. **推断利率中枢**：由于2014年以来权益ROIC与债市隐含ROIC数据贴合度较高，且权益市场的盈利预期已知，因此可以权益市场ROIC数据为锚进行反向推算，结合利差数据，间接计算出市场利率的中枢值与预期上下界[60][61]。 3. 利率多周期择时策略（基于核回归的形态识别） * **模型名称**：招商利率多周期择时策略（基于核回归的形态识别算法）[75] * **模型构建思路**：通过核回归算法刻画利率市场交易过程中的支撑线和阻力线点位，来研判短、中、长周期下利率趋势的突破情况，从而给出复合择时观点，进行波段交易[75]。 * **模型具体构建过程**： 1. **趋势形态识别**：使用核回归算法对国债到期收益率(YTM)的价量数据进行平滑处理，识别出不同周期下的趋势线（支撑线与阻力线）[75]。 2. **突破信号生成**：当利率价格突破识别出的关键趋势线时，生成相应的交易信号[75]。 3. **策略执行**：基于生成的信号，对5年期、10年期、30年期国债YTM进行趋势交易[75][77]。 4. 纯债CARRY策略 * **模型名称**：纯债CARRY策略[82] * **模型构建思路**：通过动态调整债券组合的杠杆水平，在资金成本较低时加杠杆以获取更高的票息收益，从而增厚组合回报[82]。 * **模型具体构建过程**： 1. **标的选择**：以3-5年信用债作为投资标的[82]。 2. **杠杆决策规则**：根据资金成本（R007）的高低动态调整杠杆仓位。 * 当资金借贷成本较贵（R007水平高于滚动5年历史80分位数）时，配置100%债券（不加杠杆）[82]。 * 在其余时段，均配置140%的债券（即加40%的杠杆）[82]。 5. 可转债期权定价模型 * **模型名称**：可转债期权定价模型（基于二叉树定价法）[92] * **模型构建思路**：以期权二叉树定价法为基础，结合可转债的条款、正股的退市风险等多方面因素，对可转债进行理论定价，并通过计算市场价与理论价的偏离度来评估估值高低[92]。 * **模型具体构建过程**： 1. **理论定价**：使用二叉树模型，输入正股价格、波动率、无风险利率、转股条款、赎回条款、回售条款、修正条款等参数，计算可转债的理论价值[92]。 2. **估值指标计算**：计算“定价偏离度”，公式为： $$定价偏离度 = \frac{转债二叉树理论定价}{转债市场价格} - 1$$[92] 该值为正则表示低估，为负则表示高估[92]。 量化因子与构建方式 1. 景气度边际改善因子 * **因子名称**：景气度边际改善因子[45] * **因子构建思路**：用于捕捉行业盈利能力在边际上的变化趋势，以识别景气度正在提升的行业[45]。 * **因子具体构建过程**：包含两个具体因子： 1. **净利润增速环比变化**：计算行业最新报告期的净利润同比增速与前一个报告期净利润同比增速的差值（或变化率）[45]。 2. **ROA(TTM)同比增速环比变化**：计算行业最新报告期的ROA(TTM)同比增速与前一个报告期ROA(TTM)同比增速的差值（或变化率）[45]。 2. 定价偏离度因子 * **因子名称**：定价偏离度因子[92] * **因子构建思路**：衡量可转债市场价格相对于其理论内在价值的偏离程度，作为判断转债估值贵贱的指标[92]。 * **因子具体构建过程**： 1. 如前述模型所述，首先利用二叉树模型计算每只可转债的理论定价[92]。 2. 对每只转债，计算其定价偏离度： $$定价偏离度 = \frac{理论定价}{市场价格} - 1$$[92] 该因子可直接用于横向比较不同转债的估值水平。 模型的回测效果 1. 景气度边际改善+动量综合因子行业轮动模型 * **测试区间**：2009年至2025年[46] * **年化收益率**：行业多头组合为18.60%，等权基准为10.12%，超额收益为8.49%[46] * **逐年收益率**：2025年多头组合收益为33.53%，基准为23.19%，超额收益为10.34%[46] 2. 利率多周期择时策略（基于5年YTM） * **测试区间**：2025年样本外表现[75] * **年化收益率**：2.19%[77] * **最大回撤**：0.72%[77] * **收益回撤比**：3.72[77] * **超额收益率（相对基准）**：0.78%[77] 3. 利率多周期择时策略（基于10年YTM） * **测试区间**：2025年样本外表现[75] * **年化收益率**：2.48%[77] * **最大回撤**：0.97%[77] * **收益回撤比**：4.29[77] * **超额收益率（相对基准）**：1.26%[77] 4. 利率多周期择时策略（基于30年YTM） * **测试区间**：2025年样本外表现[75] * **年化收益率**：3.26%[77] * **最大回撤**：1.71%[77] * **收益回撤比**：3.56[77] * **超额收益率（相对基准）**：2.79%[77] 5. 纯债CARRY策略 * **测试区间**：2014年12月31日至2025年12月31日[86][88] * **年化收益率**：CARRY组合为5.56%，基准（中债信用债3-5年）为4.89%[88] * **年化波动率**：CARRY组合为1.47%，基准为1.13%[88] * **最大回撤**：CARRY组合为6.07%，基准为4.46%[88] * **收益波动比**：CARRY组合为3.77，基准为4.32[88] * **收益回撤比**：CARRY组合为0.92，基准为1.10[88] * **逐年超额收益**：2023年84BP，2024年121BP，2025年21BP[83]

宏观经济指标 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较前值49.2%回升，在连续9个月后重回扩张区间，显示经济出现边际改善 [1] - 年初基本面数据有限，市场在相对“朦胧”的预期下对全年行情进行预演，这通常是春季行情发生的原因之一 [1] 市场整体表现 - 周一沪深两市高开高走，成交金额超过2.5万亿元，较前一交易日大幅增加 [1] - 沪指连续收出第十二根阳线，深证成指表现更强，已越过2024年10月初的高点 [1] - 市场热点主要集中在TMT和医药行业，科技风格领涨 [1] 技术走势分析 - 沪指在2025年11月下旬和12月中旬两次调整止跌位置基本相同，形成了类似于“双底”的形态 [1] - 沪指目前正在向2025年11月的高点靠近，需关注前期高点的技术性压力和下方均线的支撑力度 [1]

2025年全球市场表现回顾 - 全球主要央行转向货币宽松，美联储全年降息3次累计75个基点并结束缩表，流动性充裕推动各类风险资产获得正收益 [4] - 黄金是表现最亮眼的资产之一，COMEX黄金全年上涨超64%，价格飙升近2000美元/盎司，白银全年涨超140% [4] - 全球主要股票市场宽基指数全部收红，涨幅排序为：恒生指数（27.77%）> 日经225（26.18%）> 沪深300（17.66%）> 标普500（16.39%）[5] 2025年市场波动与风险 - 尽管年线收涨，但市场日内波动显著，经历了多次由风险事件引发的震荡 [7] - 2-3月受deepseek冲击，美股科技股闪崩 [7] - 4月7日对等关税落地，导致全球股市重挫 [8] - 10月至12月风险事件不断，如美国政府停摆、日本加息、AI泡沫担忧等，引发全球股市多次集体大跌 [9] - 主要指数最大回撤排序为：沪深300（10.5%）< 标普500（18.9%）< 恒生指数（19.95%）< 日经225（22.32%）< 纳指100（22.93%）[11] 2025年市场结构性行情 - 市场呈现极端结构化行情，科技和有色是领涨主线 [13] - 以AI带动的TMT板块、机器人支撑的先进制造业，以及贵金属、有色金属等资源品表现突出 [13] - 煤炭、地产、消费、能源等板块表现落后，与主线形成鲜明对比 [14] - 在A股和港股市场，板块轮动速度加快，互联网、创新药、新消费、机器人、CPO、存储芯片、钢铁、光伏、贵金属、有色金属、商业航天等先后上涨 [14] - 赚钱需买对标的，对投资者的多元化配置能力要求极高 [15] 影响投资收益的错误心态 - 实践中管理不好心态将难以获得回报，常见错误操作包括：因短期事件恐慌清仓、等待回调而踏空、因担忧泡沫而不敢上车 [17] - 盲目追涨热点板块后遭遇黑天鹅事件，或放弃上涨主线去抄底落后板块导致亏损 [18][19] - 期待历史事件重演以获得更好买入机会 [20] - 错误心态根源在于：无视资产基本逻辑主观臆断导致追涨杀跌、人性贪婪总想等待更好机会、对市场缺乏敬畏自以为能预测后市 [21] 2026年投资策略展望 - 低利率的“大势”不可撼动，无风险利率下降仍是趋势，资金倾向于追求更高风险收益，对风险资产构成利好 [24][25] - 投资应顺大势而为，分散布局不同国家股市、债券、黄金、大宗商品等，把握低利率时代红利 [26] - 不确定性事件（如地缘政治冲突、逆全球化加深）仍会对市场造成短期扰动，构成市场中的“小势” [27] - 可通过逆小势投资来对抗短期波动，具体方法包括：长期定投以在波动中获取平均收益并避免踏空风险；动态再平衡通过调整过热与低迷资产的仓位实现高卖低买，捕捉轮动机会并降低风险 [28]

科创板100ETF表现与科技板块中长期逻辑 - 1月5日，科创板100ETF（588120）涨超1.2% [1] - 科技板块中长期逻辑获多重验证 [1] 科技板块占优的核心驱动因素 - TMT板块相对全A的盈利增速开始占优，类似2013年、2015年、2020~2021年科技风格显著占优的阶段 [1] - 海外映射是本轮科技主线的重要驱动力，全球科技巨头资本支出扩张带来产业链基本面支撑 [1] - 全球半导体周期共振上行，当前正处于2023年底启动的新一轮上行初期 [1] 商业航天产业趋势 - 低轨卫星星座成为大国太空博弈新赛道 [1] - 卫星全产业链有望从“投入孵化期”步入“盈利兑现期” [1] - 上游卫星制造与发射环节在组网高峰率先受益 [1] 机器人产业发展阶段 - 机器人产业进入“量产前夜” [1] - 政策端加强标准供给推动技术落地 [1] 石油化工行业景气度 - 在“反内卷”政策推动下，供给格局重塑 [1] - 叠加资本开支收缩和新兴需求拉动，景气度上行周期开启 [1] 有色金属价格上涨动因 - 涨价是宏观环境、产业基本面、资金配置与地缘政治多重因素共振的结果 [1] - 新兴产业需求与供给刚性约束形成历史性错配 [1] - 同时叠加全球储备资产多元化趋势 [1] 科创100指数与ETF产品信息 - 科创板100ETF（588120）跟踪的是科创100指数（000698） [2] - 单日涨跌幅限制达20% [2] - 该指数从科创板中选取市值适中、流动性较好的100只证券作为样本，以反映科创板中盘证券的整体表现 [2] - 科创100指数覆盖了信息技术、医疗保健和新材料等多个高新技术产业领域，充分体现了科技创新属性 [2]

全球股市表现 - 2025年全球主要股票指数呈现分化式上行，韩国综合指数以75.6%的涨幅领跑[3][4] - 港股与东北亚市场构成第二梯队，国企指数、恒生指数、日经225等涨幅在20.6%至31.1%之间[3][4] - 欧洲市场与全球基准指数表现居中，MSCI全球市场与发达市场分别上涨6.8%和7.0%[3] 港股市场分析 - 2025年港股行业表现分化显著，原材料业以161.3%的涨幅大幅领跑[6] - 港股IPO市场全年有117只新股上市，合计募资约2857亿港元，宁德时代集资规模最大，约410亿港元[9] - 港股再融资活跃，685家公司公告增发配股，预计募集约3618亿港元，主要集中在TMT和金融行业[9] 宏观经济动态 - 2025年三季度美国GDP环比折年率超预期达4.3%，个人消费支出与净出口为主要贡献[10] - 市场对美联储降息预期后移，截至12月27日预期2026年4月和7月各降息25个基点[10] - 2025年1-11月中国工业企业利润累计同比微增0.1%，装备与高技术制造业表现突出[11] 市场展望与近期动态 - 报告展望美股短期有望延续修复，但上行空间需业绩支撑；港股预计窄幅震荡，建议关注资讯科技与医疗保健行业[13] - 2025年第三季度香港本地居民总收入同比增长1.5%，达9082亿港元；保险业与金融业业务收益分别大幅增长40.7%和31.4%[15]

港股市场2026年开年表现及驱动因素 - 2026年1月2日港股三大指数集体收涨 恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分别上涨2.76%、2.86%、4% 恒生指数收复26000点关口 [1] - 市场大涨原因包括：离岸人民币兑美元汇率盘中升破6.97 创2023年5月以来新高 鼓励资金流入港股；“港股GPU第一股”壁仞科技上市大涨 提振硬科技、半导体和AI板块投资情绪；龙头个股如华虹半导体收购华力微股权、百度拟分拆昆仑芯独立上市等利好消息印证芯片与AI算力赛道前景 [1] 机构对港股市场的观点与展望 - 银河证券指出 假期期间港股与人民币汇率走强提振信心 春季躁动行情可能提前开启 2026年作为“十五五”开局之年 改革政策预期强化及人民币汇率向上支撑流动性向好 关注具备业绩兑现能力的科技龙头及受益于价格回暖的周期板块 [2] - 兴业证券表示 2026年港股市场将延续牛市格局 震荡上行 投资主线聚焦“成长乘势聚力+价值重构红利” 预计2026年港股通成分股净利润同比增速达7.3% 其中资讯科技、非必需消费和医疗保健等板块增速领先 人民币升值带来“资产增值+汇兑收益”双重回报 吸引全球资金回流推动估值修复 [2] 港股通科技ETF(159262)近期表现与特征 - 截至2026年1月5日09:44 港股通科技ETF上涨4.07% 前十大权重股合计占比79.19% 权重股快手-W涨超10% 联想集团涨近4% 哔哩哔哩-W、中芯国际等跟涨 [3] - 截至2025年12月31日 港股通科技ETF近2周规模增长6.83亿元 份额增长7.36亿份 近8个交易日内合计资金流入9.48亿元 [3] - 该ETF紧密跟踪恒生港股通科技主题指数 该指数聚焦TMT行业 剔除了医药、汽车和家电 科技属性纯正 其最新市净率PB为3.36倍 低于指数成立以来83.33%以上的时间 估值性价比突出 [3] - 指数权重股中 腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W三大AI领军企业合计权重超42% 其中腾讯控股权重占比近15% 叠加中芯国际、华虹半导体等核心“硬科技”标的 形成高浓度科技龙头组合 [4] - 该ETF被描述为港股硬科技投资工具 覆盖从“互联网”到“AI+”的领域 [5]

宏观：元旦假期经济数据 - 元旦期间跨区域人员流动同比增速创近期新高，达到19.5%，铁路、水路客运增速领跑，中短途“微度假”成为主流[4] - 服务消费中游乐需求表现亮眼，但商品消费受年末翘尾效应消退影响有所回落[4] - 地产销售边际回落，但一线城市限购放松释放了部分需求，基建与开工建设仍受新项目不足等因素制约[4] - 生产方面多数行业开工率回落，呈现分化态势，石化与汽车行业表现平淡，而锂电、光伏中上游制造等新兴行业表现较好[4] - 物价方面PPI商品价格普遍回升，CPI表现分化，人民币汇率升破7.0大关，资金利率与国债收益率有所上行[4] 策略：大势研判与市场展望 - 2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41%[8] - 市场有望迎来春季“开门红”，主要基于三大支撑：美联储下任主席谜底即将揭晓，市场憧憬2026年美国降息前景，海外流动性宽松叠加春节前结汇有望推动人民币稳定与升值[8]；以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”进一步夯实流动性基础[8]；决策层提出“推动投资止跌回稳”并强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策发力提振增长的必要性抬升[8][9] - 随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定[9] 策略：行业景气与涨价线索 - 自2025年下半年起，在反内卷政策与全球弱美元环境下，涨价逻辑在部分领域开启[10] - 涨价领域主要分为三类：一是需求改善但供给收缩的化工板块（如有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA）与新能源（如碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅）[10]；二是需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链（如存储芯片、覆铜板、电子布）[10]；三是金融与需求属性同步提升的有色板块（如贵金属、工业金属与小金属）[10] - 本轮涨价呈现新特征：需求并非来自传统基建地产链，而是由AI、储能、固态电池等新业态、新技术引领[10]；供给优化既有库存周期拐点，也有行业集中度提升的空间[10] 策略：行业比较与主题推荐 - 行业比较方面，看好三大方向：一是科技成长，包括受益于全球芯片技术突破与存储涨价趋势的港股互联网、电子、传媒、计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备、机械设备）[11]；二是非银金融，受益于居民存款搬家与财富管理需求增长及资本市场改革，推荐保险、券商[11]；三是顺周期，包括估值与持仓处于低位、景气底部边际改善的旅游服务、酒店、大众品，以及周期中供需偏紧的涨价品种（有色、化工）[11] - 主题推荐方面，关注四大领域：一是AI应用，MiniMax等港股上市有望强化资本实力与全球布局，看好港股互联网、国产算力、AIDC[11]；二是机器人，智元发布全球首款个人机器人，关注特斯拉机器人动向，看好灵巧手、丝杠等关键部件[11]；三是商业航天，商业火箭公司上市审核指引细化，看好火箭制造、卫星载荷、发射场[11]；四是内需消费，中央提出建设强大国内市场，看好新兴消费和OTA等服务消费[11]

行业与公司 * 固收投资策略与宏观经济研究[1] * 中国A股市场[1] * 中国债券市场[2] * TMT（科技、媒体和通信）行业，特别是存储产业[6] 核心观点与论据 * **中国经济不宜简单类比日本“失去的十年”**：中国企业在过去几年并未停止投资开支，科技板块在2025年2月开始逆转，中国能持续跟踪全球先进科技进展，且中国与日本在海外投资量级上的差异导致通缩情况不同[1][3] * **高质量发展是主线，经济结构已变**：高质量发展强调可持续性，不依赖传统基建和地产拉动[1][5] 房地产对A股的重要性已大幅降低，不再是风险资产的代理变量[1][5] A股基本面中，TMT行业（尤其是存储产业）占据更重要位置，2025年内存价格与A股的相关性高达0.76[1][6][7] * **房地产重要性下降，影响机制复杂**：房地产对GDP的贡献率在大幅下降，目前甚至不如一些软件信息行业[8] 房地产主要影响存量资产估值，而非经济增长流量[8] 房价与利率之间不存在稳定关系，历史案例显示两者可同向或反向变动[1][9] 消费受房地产市场波动的影响也不稳定，不同区域（如北京、上海、深圳）表现存在显著差异[1][10] * **全球通缩预期正在逆转**：贸易流并未断裂削弱了“逆全球化导致中国通缩”的解释力[1][12] 日本经验显示内部通缩动力在减弱[12] 通缩预期的变化能引起实际经济变化[12] * **2026年货币政策预测**：预计有一次降准和一次降息[1][13] 为配合反内卷，信贷量不太可能大幅增加，贷款合意量将下降[13] 央行可能在某些节点扩大买债规模，目的是应对商业银行资产负债问题、社会风险偏好提高，确保金融系统稳定和精准投放流动性，而非直接支持经济增长[1][13] * **2025年量化模型遭遇挫折**：大部分量化模型未能准确反映市场的震荡特征[2][15] 例如，盯着农商行或保险等超跌买盘指标的策略未能取得预期效果[15] 市场从趋势市向震荡市转变，且券商自营业务影响力增加，使得传统模型难以适应[15] * **债券市场面临的挑战与机遇**：债券市场面临利差问题和商业模式考验[2][16] 尽管10年和30年国债利差已回到2022年水平，但公募债基规模远未恢复到2020年水平，显示市场可能过度提前定价[16] 2025年四季度，债基久期显著下降而银行增加久期，导致EVE（经济价值评估）超标[17] 由于金融机构资产负债表需要扩张，资金最终可能重新回流[16] * **2026年债券市场与收益率预测**：债券市场走势将受到制造业投资和全球科技产业趋势带来的资本开支增加影响[3][4] 预计10年期国债收益率将在1.7%至2.1%之间波动[2][18] 预计10年与30年国债的利差可能为40个基点[18] * **2026年潜在投资机会**：关注买入国债的时机、EVE指标管理、财政发债结构的变化[19] 保险公司分红险比例增加及理财产品中含股票比例上升，将提升整体风险偏好，带来更多投资机会[19] 其他重要内容 * **出口数据的解读需谨慎**：出口数据对资产定价重要，但过度依赖可能导致误判[1][11] 例如2025年4月许多人预期出口下降会导致GDP下降，但实际情况并非如此[11] * **历史数据参考建议**：建议使用2017年的数据训练量化模型，以寻找类似图表模式来理解当前市场[14] * **美国投资者关注点变化**：美国投资者在2025年10月对贸易战关注减少，更关注科技趋势和资本开支[1][3] 美国正经历科技趋势压倒宏观悲观趋势的情况，而中国则显现结构性业绩牛市迹象[1][3]

月度行情回顾 - 2025年12月A股大盘震荡盘升，上半月呈现“高位震荡、结构切换”格局，随着对AI泡沫化质疑缓释、海外流动性改善及“十五五”产业政策密集发布，市场情绪回暖，月末沪指走出十一连阳 [13] - 截至12月31日，主要指数月线收涨：上证指数上涨2.06%至3968.84点，深证成指上涨4.17%至13525.02点，创业板指上涨4.93%至3203.17点，科创50上涨1.28%至1344.20点，北证50上涨3.80%至1440.43点 [4][13] - 行业板块涨跌互现，涨幅靠前的有国防军工、有色金属、通信、机械设备和石油石化；跌幅靠前的有食品饮料、医药生物、房地产、煤炭和公用事业 [8][13] 2026年1月份市场环境分析 - **全球经济与货币政策**：11月全球制造业PMI录得50.5%，连续第四个月扩张但动能放缓 [18]；美国12月Markit综合PMI降至53.0%，创2025年6月以来新低 [18]；欧元区12月综合PMI降至51.9% [18]；日本12月综合PMI初值录得51.5% [18]；美联储12月降息25个基点至3.50%-3.75%区间，为年内第三次降息，但FOMC内部分歧加大，点阵图显示2026年仅一次降息，市场预期降息步伐将放缓 [20]；日本央行12月加息至0.75%，创30年来新高 [8][20] - **国内经济数据**：11月经济数据普遍放缓，内生增长动能偏弱：规上工业增加值同比增长4.8%，较前值回落0.9个百分点 [21]；1-11月城镇固定资产投资累计同比下降2.6% [21]；社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较前值回落1.6个百分点 [22]；出口（以美元计）同比增长5.9%，显示强韧性 [22]；11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2% [23]；11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，M2-M1剪刀差扩大至3.1% [23]；12月制造业PMI录得50.1%，时隔9个月重回扩张区间 [24] - **宏观政策定调**：12月中央政治局会议及中央经济工作会议相继召开，定调2026年将“实施更加积极有为的宏观政策”，预计宏观政策保持温和扩张、协同发力 [29][33]；财政政策将保持积极有为，预计赤字率维持在4%左右历史较高水平，支出结构将向“投资于人”和消费倾斜 [31][33]；扩大内需被列为首要任务，将成为2026年政策重中之重 [32][33] - **货币与资金面**：2026年货币政策将延续“适度宽松”基调，降准降息表述由“适时”调整为“灵活高效”，一季度降准降息可期 [34][38]；资本市场迎来三大利好：保险资金投资风险因子下调，潜在增量空间达700亿至1000亿元 [35]；公募基金绩效考核新规发布，导向“投资者回报” [35]；优质券商杠杆限制有望松绑 [35]；12月末A股两融余额突破2.55万亿元，创历史新高，其中融资余额突破2.5万亿元，较11月末增加约700亿元 [36][38] 1月行情研判与行业配置 - **行情研判核心观点**：春季行情或逐步开启 [3][8]；市场处在慢牛行情中的整固阶段，随着“十五五”产业指引、海外流动性宽松、国内政策托底等多重利好释放，A股市场有望继续向上演绎 [8][45]；需警惕2026年初美联储主席人选的政治博弈及国内业绩预告扰动 [8][45] - **行业配置建议**：1月建议超配机械设备、TMT、电力设备、有色金属等行业 [8][46] - **机械设备**：人形机器人（如特斯拉Optimus Gen3有望2026年1月底亮相）、商业航天及核心零部件需求有望放量 [46]；工程机械出口1-11月累计同比增长12.30%，海外需求有望维持增长 [47] - **TMT**：电子领域覆铜板因原材料（如伦敦铜突破1.2万美元/吨）涨价而调价，2026年高端材料升级将提升产品价值量 [48][49]；通信领域光模块需求旺盛，支撑AI算力集群 [50]；计算机领域AI大模型公司冲刺上市，AI医疗应用（如“蚂蚁阿福”月活超1500万）成为重要突破口 [51] - **电力设备**：2025年1-11月全国风电新增装机82.5GW，同比增长59.4% [52]；1-11月电网工程投资完成额5604亿元，同比增长5.9% [53]；变压器出口额80.80亿美元，同比增长35.19%，其中对美出口增长44.68% [53] - **有色金属**：贵金属价格飙升，COMEX黄金首破4500美元/盎司，较年初上涨1844美元；COMEX白银收于71.61美元/盎司 [54]；工业金属中伦铜价格首度突破12000美元/吨 [55]；小金属中仲钨酸铵价格较年初上涨221.43% [55]

2025年双创板块表现复盘 - 2025年双创板块成为引领A股成长风格的核心力量，科创创业50指数全年涨幅高达64.32%，大幅跑赢沪深300指数（18.21%）和中证A500指数（22.78%）[2] - 市场关注度与流动性同步升温，科创创业50指数2025年成交额相较2024年大幅增长120.68%[2] - 板块上涨的核心驱动力是产业周期上行与盈利能力提升，部分科技细分领域利润增速超过40%[5] - TMT、中游制造等板块构成了2025年前三季度全A利润增长的主要来源，其中电子行业利润增长贡献占比达56%，利润增速为42%[7] - 资金面较为宽松，叠加年末美联储降息周期开启，提升了资金风险偏好，利好作为成长风格代表的双创板块[5] - 政策红利支持下，科技强国主线深化，半导体国产替代、AI产业链、新能源升级等双创板块权重行业持续受益[5] 2026年双创板块展望 - 2026年科技创新与产业升级仍将是政策核心发力点，科创创业50指数权重行业有望迎来“政策红利+产业周期”的双重共振[8] - 主线一：AI产业链盈利兑现，全球人工智能产业处于用户扩张期，行业总需求高增长叠加国产化率提升背景，龙头公司有望延续高景气[9] - 主线二：“反内卷”政策催化下，光伏、动力电池等行业供需关系或将迎来边际改善，产品价格和企业毛利率有望企稳回升，头部企业盈利能力或将得到显著修复[12] 科创创业50指数及投资工具 - 科创创业50指数以科创板、创业板中市值较大的50家战略新兴产业上市公司为样本，在电子、电力设备、医药、通信四大行业的占比接近90%[13] - 易方达科创创业ETF（159781）及其联接基金是跟踪该指数的便捷高效工具，该ETF最新规模达119.90亿元，流动性较好[13]