发行背景与目的 - 公司为满足业务发展资金需求 增强资本实力和盈利能力 计划向特定对象发行A股股票 [1] - 原材料采购资金需求量大 价格受市场供需影响呈现波动 需要增强资本实力应对 [1] - 本次发行核心目的是将控股股东中国有研通过委托贷款方式拨付的国拨资金转为股权投资 落实国有资本权益 [2][3] 发行方案概述 - 发行品种为人民币普通股（A股） 每股面值1.00元 采用向特定对象非公开发行方式 [3] - 发行对象仅为控股股东中国有研 已签署附条件生效的股份认购协议 [5] - 发行数量45,375,887股 不超过发行前总股本的30% 募集资金总额不超过3.199亿元 [10][11][19] 财务影响分析 - 偿还专项债务后每年可降低利息成本约650万元 相应增加公司利润 [5] - 以2025年3月31日财务数据测算 发行后资产负债率将从33.02%降至28.26% 优化资本结构 [5] - 根据三种盈利假设情景（持平/增长10%/增长20%）测算 发行后基本每股收益分别为0.17元/0.19元/0.21元 [20][21] 合规性与可行性 - 发行价格7.05元/股（经2024年度权益分派调整）不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80% [6][7][10] - 符合《证券法》《注册管理办法》及财政部财办企[2009]121号等多项法规要求 [3][4][8] - 前次募集资金到账时间为2013年4月 距本次发行董事会决议日已满五年 符合时间间隔要求 [11][14] 公司治理优化 - 本次发行将减少与中国有研的关联交易 使公司治理更加规范完善 [5] - 募集资金专项用于偿还国拨资金相关委托贷款债务 全部投向主营业务 无多元化投资 [16] - 公司不属于金融或房地产行业 且不存在破发、破净、经营持续亏损等限制再融资情形 [13][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着对等关税生效临近，美国与多国达成协议且和中国会谈进行中，市场避险情绪缓和，美国宏观数据有韧性使美元反弹，令贵金属承压，但美国关税和政策不确定性或带来通胀反弹和经济减速，预计贵金属维持高位震荡；各金属品种受关税、供需、政策等因素影响，价格走势和交易策略各有不同[2][4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金连跌四日，收跌 0.68%报 3314.63 美元/盎司，伦敦银收平报 38.17 美元/盎司；沪金主力合约收跌 0.31%报 770.84 元/克，沪银主力合约收跌 0.27%报 9200 元/千克；美元指数收涨 1%报 98.633；10 年期美债收益率收报 4.417%；人民币兑美元收跌 0.15%报 7.1787 [2] - 重要资讯：特朗普称将宣布对药品征关税，全球关税 15 - 20%左右；7 月 28 日中美经贸团队在瑞典会谈；美欧就葡萄酒和烈酒关税豁免讨论；加拿大与美国贸易谈判紧张；韩国力争关税协议；美国三季度借款预估上调；美联储 7 月、9 月维持利率不变及降息概率公布 [2] - 逻辑分析：关税临近市场避险缓和，美国宏观数据有韧性使美元反弹，令贵金属承压，未来美国关税和政策不确定性或使贵金属维持高位震荡 [4] - 交易策略：单边暂时观望；套利观望；期权逢低买入深度虚值看涨期权 [4] 铜 - 市场回顾：夜盘沪铜 2509 合约收于 79010 元/吨涨幅 0.04%，沪铜指数减仓 617 手至 49.83 万手；LME 收盘于 9762.5 美元/吨跌幅 0.34%；上周五 LME 库存增 3700 吨到 12.8 万吨，COMEX 库存增 776 吨到 24.8 万吨 [6] - 重要资讯：7 月 28 日中美经贸会谈；秘鲁评估 134 个矿业项目，预计投资 60 亿美元；智利财政部长希望铜关税纳入贸易协定；全国工业和信息化主管部门会议召开 [6][7] - 逻辑分析：中美贸易谈判、关税预期影响市场，国内冶炼厂高产，库存有变化，市场供需两端疲软，现货升贴水持稳 [9] - 交易策略：单边短期承压震荡；套利观望；期权观望 [10] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝 2509 合约环比跌 14 元至 3260 元/吨；现货市场多地价格有变动 [12] - 重要资讯：山西、山东氧化铝企业未收到环保管控通知；工信部将推动重点行业调结构；新疆某电解铝厂招标氧化铝；上期所氧化铝仓单持平；全国氧化铝建成及运行产能、开工率有变化；几内亚氧化铝厂罢工 [14][15] - 逻辑分析：投机情绪降温、资金减仓使氧化铝下跌，基本面运行产能和开工率增加，库存增加，关注仓单增量和现货供需 [15] - 交易策略：单边关注成本支撑，承压震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [16] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝 2509 合约环比涨 10 元/吨至 20660 元/吨；7 月 28 日铝锭现货价多地下跌 [19] - 重要资讯：中国铝锭现货库存增加；上期所仓单减少；中美经贸会谈；价格法修订；美国与欧盟达成贸易协议；华峰铝业采购铝产品 [20][21] - 交易逻辑：宏观上中美会谈、美国关税协议影响市场，国内关注政策预期，基本面铝棒产量增加，预计铝锭库存增加，关注月差变化 [22][24] - 交易策略：未明确提及 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比涨 20 元至 20055 元/吨；7 月 28 日 ADC12 铝合金锭现货价多地下跌 [26] - 重要资讯：铸造铝合金产量、库存有变化；价格法修订 [27] - 交易逻辑：供应受废铝制约，需求汽配疲软、摩配支撑，高温淡季压制订单，期现套利活跃，非交割品牌出货难，期货价格随铝价 [28] - 交易策略：单边随铝价承压运行；套利期现价差 300 - 400 元以上考虑期现套利；期权暂时观望 [31] 锌 - 市场回顾：隔夜 LME 市场跌 0.83%至 2805.5 美元/吨；沪锌 2509 跌 0.31%至 22665 元/吨；上海地区 0锌现货成交多为刚需 [33] - 重要资讯：SMM 七地锌锭库存增加；生态环境部等九部门将排查整治重金属环境安全隐患 [33] - 逻辑分析：矿端供应充足，TC 有上调空间，冶炼厂盈利开工率高，消费进入淡季，下游开工转弱，库存累库 [36] - 交易策略：单边获利空头可持有并设止盈；套利买入看跌期权；期权暂时观望 [36] 铅 - 市场回顾：隔夜 LME 市场跌 0.15%至 2017.5 美元/吨；沪铅 2509 合约涨 0.03%至 16945 元/吨；现货市场成交偏淡 [38] - 重要资讯：SMM 铅锭五地社会库存增加；贵州鲁控环保开炉成功；生态环境部等九部门将排查整治重金属环境安全隐患 [38][40] - 逻辑分析：再生铅成本支撑铅价，含铅废料回收难，原生和再生铅冶炼厂开工有问题，铅蓄电池消费好转，库存情况有变化 [40] - 交易策略：单边获利多头可持有，警惕宏观风险；套利卖出看跌期权；期权暂时观望 [43] 镍 - 市场回顾：隔夜 LME 镍价下跌至 15230 美元/吨，库存增加；沪镍主力合约下跌；金川升水等有变动 [42] - 重要资讯：印尼探索镍下游投资，考虑收购冶炼厂；某镍项目预计四季度启动 [45] - 逻辑分析：商品氛围偏弱，镍回调克制，新增产能多，下游产能过剩，7、8 月供需双弱，镍价震荡 [45] - 交易策略：单边短线跟随宏观氛围；套利暂时观望；期权卖出深虚看跌期权 [46] 不锈钢 - 市场回顾：主力 SS2509 合约下跌；冷轧、热轧现货价格 [48] - 重要资讯：雅鲁藏布江水电工程带动不锈钢需求；广东广青金属项目公示 [50] - 逻辑分析：外围市场普跌，投机氛围降温，外需和内需不佳，市场期待会议和基建拉动，成本有变化，盘面有套保利润 [50] - 交易策略：单边短期重返震荡区间；套利暂时观望 [50] 工业硅 - 市场回顾：周一工业硅期货先涨后跌停；现货普遍走弱 [52] - 重要资讯：传言 8 月 4 日协会召开反内卷会议 [52] - 综合分析：供需方面产量、开工率、库存有变化；交易逻辑上龙头大厂复产使基本面偏空，期货或下跌，中长期偏弱，关注会议和市场情绪 [54] - 策略：单边日内可能反弹，中长期偏弱；期权持有保护性看跌期权；套利 11、12 合约反套/11、10 合约正套，蝶式策略参与 [54] 多晶硅 - 市场回顾：周一多晶硅期货主力合约多次触及跌停后尾盘拉涨；现货价格 [56] - 重要资讯：光伏硅片价格上涨 [56] - 综合分析：短期“反内卷”情绪退坡影响大，走仓单逻辑回调有支撑位，产能整合若有成果，长期预期或逆转 [56][57] - 策略：单边回调后期货多单 + 保护性看跌期权参与；套利多多晶硅、空工业硅长期持有，多晶硅远月合约反套 [57] 碳酸锂 - 市场回顾：主力 2509 合约下跌；广期所仓单增加；现货价格上调 [59] - 重要资讯：2025 年 1 - 6 月世界新能源汽车销量数据公布 [59] - 逻辑分析：主力合约跌停，消息面不确定，扩板后价格范围变化，可能低开 [60] - 交易策略：单边谨慎观望，等待政策落地；套利有长协企业考虑期现套利；期权观望 [60] 锡 - 市场回顾：昨日沪锡 2509 主力合约下跌；现货市场价格下跌，成交冷清 [63] - 重要资讯：中美经贸会谈；全国工业和信息化主管部门会议召开 [63] - 逻辑分析：中美会谈探讨贸易休战延期，LME 库存增加，矿端供应偏紧，需求端光伏抢装结束、电子行业淡季，关注缅甸复产和消费复苏 [64] - 交易策略：单边锡价跟随市场情绪波动；期权暂时观望 [64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜短期偏谨慎但中长期偏多，三季度可考虑择机建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [2] - 锌短期建议观望关注商品情绪持续性注意仓位管理，可适当逢高空配，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [5] - 镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] - 不锈钢关注后期政策走向 [6][7] - 铅预计下周震荡于16800 - 17500区间 [9] - 锡短期建议观望或逢高轻仓沽空 [12] - 工业硅若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行；若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] - 碳酸锂行情交易主线转向潜在供应扰动，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行 [17] 各品种总结 铜 - 需求阶段性疲弱，8月过后平衡仍相对紧张，上半年累计表需高达13%，预期全年表需维持4.8% - 5.5% [1] - 周五夜盘沪铜期货回调，7.8万以下或有下游订单和出库量放量支撑 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，8月需求预期为季节性淡季，铝材出口维持，光伏下滑，部分下游减产 [2] - 7月小幅累库，8月预期继续小幅累库 [2] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC继续上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计环比增长5000吨以上锌锭量 [5] - 内需季节性走弱，海外欧洲需求较弱但部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡上升，海外LME库存5月后震荡去化，持仓集中度高位小幅下降 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存维持 [6] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持 [6] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生铅维持低开工，回收商畏跌出货，精矿有转紧，TC报价混乱 [9] - 需求侧电池成品库存高，开工率持平，市场旺季预期回落，7月订单总体有好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱 [9] - 市场传闻俄罗斯粗铅进口2万吨造成铅价下行压力，7月原再生供应计小增，需求有好转，但仍预计有累库 [9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，即将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦复产信号待观察，6月刚果（金）进口量超预期 [12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位，存在挤仓风险，印尼配额方式改变短期不影响出口量，现货小牌锡锭偏紧，下游提货意愿不强 [12] 工业硅 - 合盛前期西部炉子恢复，东部计划复产10台，西南地区复产进度加快，但同比仍在低位，7月产量环比下降，供需平衡转为去库 [15] - 若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行；若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] 碳酸锂 - 2025年7月1日起相关矿产资源法施行，盘面受资源端扰动刺激大幅上行，现货价格跟涨，基差小幅走弱，下游采购以刚需为主 [17] - 基本面现实为供需双强，中间环节库存压力累积，基差走弱，仓单矛盾缓解，行情交易主线转向潜在供应扰动 [17] - 中长周期看，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行，下方空间打开需需求显著转弱 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期高位调整，中长期因美元弱势、多国货币政策宽松预期等因素，具备战略配置价值 [1] - 白银跟随调整，短期高位承压，长期因经济需求支撑和宽财政刺激，向上趋势不变 [1] - 铜短期多空争夺关键心理关口，建议回调逢低试多，中长期看好 [1][6] - 锌供应宽松且需求淡季累库，短期承压回落，中长期供增需减，把握逢高布空机会 [1][9] - 铅因原生铅冶炼企业未完全恢复、再生铅复产及下游消费偏弱，库存累积，价格反弹承压 [1] - 锡因缅甸佤邦锡矿复产缓慢、国内供需双弱和终端消费淡季，库存累积，价格承压 [1] - 铝因海外铝土矿进口高位、国内淡季垒库和加工行业开工率趋弱，价格承压偏弱 [1][11] - 镍因下游不锈钢减产力度放缓但终端消费淡季压力仍存，库存再度垒库，价格承压偏弱 [1][13] - 工业硅因供应增加、下游需求拖累和宏观情绪消退，价格回调 [1] - 多晶硅因“销售价格不低于成本”支撑，但现货成交有限和宏观情绪消退，主力高位震荡 [1] - 碳酸锂基本面供应过剩，库存累库，价格上涨带动库存转移，短期情绪见顶，建议观望 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：欧美关税达成，避险情绪消退，内外盘金银调整 [2] - 基本逻辑：美欧达成贸易协议，中美进行谈判，俄乌停火进程受关注；短期关税风险消退，但黄金长牛逻辑不变 [2] - 策略推荐：黄金关注760附近支撑，白银关注9050支撑，短期调整思路对待 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜止跌反弹，重回7万9关口 [5] - 产业逻辑：铜精矿紧张格局维持，电解铜产量攀升，需求方面精铜杆开工率下滑，终端电力和汽车需求有韧性，家电或前高后低，房地产拖累，警惕美国加征关税影响出口需求 [5] - 策略推荐：短期多空争夺7万9重要心理关口，建议回调逢低试多，中长期看涨；沪铜关注区间【78000，80000】，伦铜关注区间【9700，9900】美元/吨 [1][6] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落 [8] - 产业逻辑：锌精矿供应宽松，国内新增冶炼产能释放，精炼锌产量增加，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端镀锌需求信心提振，但处于消费淡季，企业开工疲软 [8] - 策略推荐：短期承压回落，中长期供增需减，把握逢高布空机会；沪锌关注区间【22400，22800】，伦锌关注区间【2650，2850】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价表现承压，氧化铝承压回落走势 [10] - 产业逻辑：电解铝运行产能增加，成本上升，库存累库，下游加工企业开工率下滑；氧化铝供需维持宽松格局，关注海外铝土矿端变动 [11] - 策略推荐：沪铝短期反弹抛空，注意铝锭库存变动，主力运行区间【20000-20800】；氧化铝承压运行 [11] 镍 - 行情回顾：镍价大幅转弱，不锈钢承压回落走势 [12] - 产业逻辑：海外镍矿价格下跌，NPI冶炼厂亏损，国内镍供需偏弱改善有限，库存累积；不锈钢减产力度渐弱，淡季仍面临供需过剩影响 [13] - 策略推荐：镍不锈钢反弹抛空，注意库存变化，镍主力运行区间【120000-123000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509大幅减仓，封跌停板 [14] - 产业逻辑：基本面总库存累库，价格上涨使库存从上游转移至中间环节，国内产量上升，新能源汽车销量下滑，储能市场有增量；关注江西锂矿采矿证合规风险，全年过剩量缩窄；警惕市场情绪变化 [15] - 策略推荐：观望为主【70000-73000】 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观重要事件有不确定性，若美国铜关税严格执行将对沪铜、伦铜构成压力；产业上铜原料紧张且供应端扰动加大，但下游需求季节性偏淡、进口预期增加，预计铜价震荡偏弱 [1] - 国内黑色系走势偏弱、铝锭社库增加，美欧接近达成贸易协议，铝价震荡；国内铝锭库存低位支撑铝价，但下游淡季、出口需求减弱，铝价反弹有限，总体震荡偏弱 [3] - 原生铅开工率下滑、再生铅开工率抬升，铅锭供应边际收紧；铅蓄电池旺季将至，下游采买有转好预期；生态环境部排查或影响冶炼厂开工，若检查规模扩大，单边与月差可能转强 [4] - 国内锌矿供应宽松，6月锌锭供应增量明显，后续放量预期高，国内库存上行，沪锌月差下行，中长期锌价偏空；短期联储鸽派氛围浓、LME锌多头集中度高、海外有结构性风险，价格受资金情绪影响大 [6] - 佤邦会议使锡矿供应短期有恢复预期，三、四季度产量将释放，但冶炼端原料供应仍有压力；国内淡季消费欠佳，海外受AI算力带动需求偏强；锡矿供应紧缺但终端对高价原料接受度有限，产业链僵持，预计锡价区间震荡 [7] - 短期宏观氛围降温，不锈钢价格转跌，投机性备货释放或带动盘面回落；需求疲软下，预计矿价阴跌带动产业链价格中枢下移 [8] - 碳酸锂现货指数和期货合约收盘价下跌，主力合约减仓且跌停封单，周二开盘承压；近期资金博弈不确定性强，建议投机资金观望，持货商结合经营把握进场点位 [10] - 氧化铝指数下跌，现货价格部分上涨、部分下跌，进口窗口关闭；供应端收缩政策待观察，产能过剩格局难改，短期商品做多情绪回落，建议逢高布局空单 [13] - 不锈钢主力合约收跌，现货价格部分下跌、部分持平，期货库存减少，社会库存下降；钢厂挺价但8月排产增加，若终端需求不能消化新增供给，贸易商可能降价去库存；后续关注宏观面和下游需求 [15] - 铸造铝合金下游淡季，供需偏弱，成本端有支撑但期现货价差大，预计上方压力偏大 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 昨日伦铜收跌0.34%至9762美元/吨，沪铜主力合约收至79010元/吨 [1] - LME库存减少1075至1247400吨，注销仓单比例下滑至13.6%，Cash/3M贴水51美元/吨 [1] - 国内电解铜社会库存较上周四增加0.6万吨，上期所铜仓单增加0.2至1.8万吨，上海地区现货升水期货95元/吨，广东地区库存增加，现货贴水期货10元/吨 [1] - 国内铜现货进口亏损400元/吨左右，洋山铜溢价持平；精废价差扩至960元/吨，废铜替代优势略升 [1] - 今日沪铜主力运行区间参考78200 - 79600元/吨，伦铜3M运行区间参考9650 - 9920美元/吨 [1] 铝 - 昨日伦铝收平于2631美元/吨，沪铝主力合约收至20660元/吨 [3] - 沪铝加权合约持仓量62.7万手，环比减少2.7万手，期货仓单减少0.1至5.4万吨 [3] - 国内主要消费地铝锭库存53.3万吨，较上周四增加2.3万吨，主流消费地铝棒库存14.8万吨，较上周四增加0.2万吨，铝棒加工费抬升 [3] - 华东现货平水于期货，环比下调10元/吨；LME铝库存45.4万吨，环比增加0.3万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水 [3] - 今日国内主力合约运行区间参考20500 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间参考2610 - 2660美元/吨 [3] 铅 - 周一沪铅指数收跌0.25%至16914元/吨，单边交易总持仓10.2万手；伦铅3S较前日同期跌11.5至2019美元/吨，总持仓14.23万手 [4] - SMM1铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10250元/吨 [4] - 上期所铅锭期货库存6.09万吨，内盘原生基差 - 135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME铅锭库存26.63万吨，注销仓单7.14万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 23.42美元/吨，3 - 15价差 - 62.1美元/吨 [4] - 剔汇后盘面沪伦比价1.171，铅锭进口盈亏为 - 794.12元/吨；国内社会库存微减至6.48万吨 [4] 锌 - 周一沪锌指数收跌1.01%至22638元/吨，单边交易总持仓22.44万手；伦锌3S较前日同期跌18至2822.5美元/吨，总持仓19.07万手 [6] - SMM0锌锭均价22650元/吨，上海基差平水，天津基差 - 50元/吨，广东基差 - 95元/吨，沪粤价差95元/吨 [6] - 上期所锌锭期货库存1.38万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨；LME锌锭库存11.58万吨，注销仓单5.48万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 1.96美元/吨，3 - 15价差0.39美元/吨 [6] - 剔汇后盘面沪伦比价1.121，锌锭进口盈亏为 - 1710.63元/吨；国内社会库存延续累库至10.37万吨 [6] 锡 - 2025年7月28日，沪锡主力合约收盘价267920元/吨，较前日下跌1.50%；现货锡锭成交价格267000 - 269000元/吨，均价268000元/吨，较上一交易日跌3500元/吨 [7] - 佤邦会议使锡矿供应短期有恢复预期，三、四季度产量将释放，但冶炼端原料供应有压力，加工费处于历史低位，本周云南江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率回升至55.51%但仍偏低 [7] - 国内淡季消费欠佳，下游工厂订单低迷，对锡原料补库谨慎，6月国内样本企业锡焊料开工率为68.97%，较5月下滑明显；海外受AI算力带动需求偏强 [7] - 预计国内锡价短期在250000 - 270000元/吨区间震荡，LME锡价在31000 - 33000美元/吨区间震荡 [7] 镍 - 周一镍价跟随工业品指数大幅回落 [8] - 菲律宾8月镍矿资源开售，市场交投氛围尚可，镍矿价格弱稳运行 [8] - 部分镍铁冶炼厂降负荷生产，不锈钢需求弱，镍铁过剩压力仍存，昨日镍铁价格报905 - 915元/镍，环比前日持平，市场成交冷清 [8] - 日内镍价走弱，部分逢低补库需求释放，精炼镍现货成交转好，各品牌现货升贴水多持稳运行 [8] - 预计后市矿价阴跌带动产业链价格中枢下移，操作上空单继续持有或逢高试空，沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [8] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报74832元，较上一工作日 - 2.60%，其中电池级碳酸锂报价74000 - 76000元，均价较上一工作日 - 2000元（ - 2.60%），工业级碳酸锂报价73400 - 74500元，均价较前日 - 2.63% [10] - LC2509合约收盘价73120元，较前日收盘价 - 9.19%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 150元 [10] - 周一文华工业品指数跌3.27%，碳酸锂主力合约减仓11.3万手，截止收盘跌停封单5万手，周二开盘承压 [10] - 建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营适时把握进场点位；留意海外矿企财报期产业链信息和商品市场整体氛围变化 [10][11] - 今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间70000 - 74000元/吨 [11] 氧化铝 - 2025年7月28日下午3时，氧化铝指数日内下跌5.22%至3232元/吨，单边交易总持仓36.7万手，较前一交易日减少3.7万手 [13] - 现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西价格上涨5元/吨，新疆价格下跌50元/吨；山东现货价格报3200元/吨，贴水08合约51元/吨 [13] - 海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格上涨2美元/吨至375美元/吨，进口盈亏报 - 89元/吨，进口窗口关闭 [13] - 周一期货仓单报0.90万吨，较前一交易日不变，仍处于历史低位；矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [13] - 供应端收缩政策落地情况待观察，因氧化铝落后产能占比较低且年内有新投产，预计产能过剩格局难改；短期商品做多情绪回落，流通现货紧缺格局有望缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单 [13] - 国内主力合约AO2509参考运行区间3050 - 3500元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策 [13] 不锈钢 - 周一下午15：00不锈钢主力合约收12840元/吨，当日 - 1.46%（ - 190），单边持仓19.21万手，较上一交易日 - 1820手 [15] - 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日持平；佛山基差 - 190（ + 140），无锡基差 - 140（ + 190）；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日 + 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [15] - 原料方面，山东高镍铁出厂价报910元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报9150元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平 [15] - 期货库存录得103599吨，较前日 - 6973；据钢联数据，社会库存下降至111.86万吨，环比减少2.54%，其中300系库存66.99万吨，环比减少2.55% [15] - 今日商品市场氛围转弱，不锈钢成交价小幅下探，市场交投活跃度明显降低；钢厂短期挺价政策依然坚定，高位结算价对代理商报价形成刚性支撑，使得现货价格跌幅受限 [15] - 8月份不锈钢粗钢排产计划环比增长，当前钢厂开工率处于高位；若后续终端需求未能及时消化新增供给，贸易商可能因库存积压而被迫降价去库存；短期市场观望情绪升温，后续行情需重点关注宏观面消息及下游需求跟进情况 [15] 铸造铝合金 - 截至周一下午3点，AD2511合约下跌0.55%至20025元/吨，加权合约持仓减少至0.9万手，成交量0.35万手，量能小幅放大，AL2511合约与AD2511合约价差510元/吨，环比缩窄15元/吨 [16] - 现货方面，国内主流地区ADC12平均价约19775元/吨，环比下调100元/吨，市场买方延续谨慎观望，进口ADC12均价19370元/吨，环比下调200元/吨，成交偏淡 [16] - 据SMM数据，国内三地再生铝合金锭库存录得3.09万吨，环比增加0.06万吨 [16] - 铸造铝合金下游处于淡季，供需仍均偏弱，虽然成本端支撑仍在，不过期现货价差仍大，预计铸造铝合金上方压力偏大 [16]

有色金属期货夜盘表现 - 国际铜夜盘收跌0.07% [1] - 沪铜收涨0.04% [1] - 沪铝收涨0.05% [1] - 沪锌收跌0.31% [1] - 沪铅收涨0.03% [1] - 沪镍收跌0.58% [1] - 沪锡收跌0.58% [1] 氧化铝及铝合金期货表现 - 氧化铝夜盘收跌0.43% [1] - 铝合金收涨0.10% [1] 不锈钢期货表现 - 不锈钢夜盘收跌0.46% [2]

合同基本信息 - 合同类型为生产原材料买卖合同 由公司及子公司华峰铝业有限公司作为买方 与陕西有色榆林新材料集团有限责任公司作为卖方共同签署 [1][2] - 合同期限为2025年至2029年 合计5年时间 [1][4] - 合同总金额预计超过人民币72亿元 根据各批次采购量据实结算 [1][2][4] - 合同经公司第四届董事会第十五次会议审议通过 表决结果为5票赞成 0票反对 0票弃权 [2][3] 采购内容与结算方式 - 买方将向卖方购入不低于36万吨的生产原材料 [1][4] - 产品单价根据月度市场铝价及合同条款确定 [1][4] - 具体采购数量按每月各批次采购订单下达 [1][4] - 货款按批次进行结算 [1][4] 交易对方情况 - 卖方陕西有色榆林新材料集团有限责任公司经营范围包括有色金属铸造 化工产品销售 煤炭及制品销售等业务 [3] - 该公司与公司在产权 业务 资产 债权债务 人员等方面不存在关联关系 [4] - 卖方资信状况良好 不属于失信被执行人 [4] 合同履行影响 - 合同签署有助于公司与上游伙伴建立长期合作关系 [2][4] - 有助于保障公司原材料的持续稳定采购 [2][4] - 符合公司发展战略 [2][4] - 若合同顺利履行 将对公司未来业绩产生积极影响 [2][4] - 合同履行对公司业务独立性无重大影响 公司不会对交易对方产生依赖性 [4] 合同审议与生效 - 本次交易不构成关联交易 也不构成重大资产重组 [2][3] - 无需提交股东大会审议 [2][3] - 合同经公司有权决策机构批准签署后生效 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观上美国6月通胀反映前期关税影响，市场对后续降息有共识但时点不确定，国内反内卷政策或助力冶炼产能出清，市场情绪提振铜价但需注意短期情绪退潮风险；基本面铜需求随价格反弹转弱，叠加淡季效应供需双弱，国内宏观政策和低库存支撑铜价；232调查后非美地区电解铜“供应预期趋松、需求实质偏弱”，定价回归宏观交易，短期情绪偏暖提振价格，警惕回调风险，主力参考77000 - 80000 [1] 铝 氧化铝 - 近期情绪面多空交织，反内卷带来产能淘汰预期和仓单挤仓风险利好氧化铝，但大型氧化铝厂复产压制价格，盘面宽幅震荡；几内亚铝土矿受雨季影响矿端供应趋紧，氧化铝期货仓单库存低支撑价格反弹，基差走低期现套利窗口开启，可售货源减少；中期“反内卷”对产业影响除情绪面外较小，产能恢复和新增投放将推高现货供应，市场小幅过剩，核心驱动是成本支撑与产能过剩博弈；预计短期主力合约运行区间3000 - 3400，需警惕相关风险，中期建议逢高布局空单 [4] 铝 - 宏观面国内消费刺激和反内卷情绪支撑铝价，但美联储降息预期减弱和关税不确定性利空；供应端国内电解铝运行产能稳定，铝水比例下滑库存有见底回探迹象；需求端建筑地产竣工、家电出口、光伏订单走弱，仅新能源汽车轻量化需求有韧性；预计短期价格高位承压，下周主力合约价格参考20200 - 21000，后续关注去库拐点及需求变化 [4] 铝合金 - 再生铝合金上周供需双弱，需求端矛盾突出，成交多为期现商备货套保，终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库；供应受低价海外货源冲击，需求受传统淡季压制，终端汽车订单疲软，下游压铸企业维持低库存刚性采购且压价意愿强；后续需求疲软抑制价格上涨，预计盘面偏弱震荡，主力参考19400 - 20200，关注上游废铝供应及进口边际变化 [7] 锌 - 矿端供应宽松预期不变，但5月全球和6月国内矿端产量增速不及预期；精炼锌供应改善滞后于矿端，但冶炼厂复产积极性高，供应宽松预期仍存；需求端因盘面价格走强受抑制，下游采购积极性受挫，仅镀锌板块受益于黑色系反内卷政策表现较好，压铸合金及氧化锌步入季节性淡季需求走弱；现货升水重心下移，库存绝对值低提供支撑，但国内社会库存或步入累库周期；短期国内反内卷政策下宏观情绪好锌价反弹，但消费淡季和供给宽松预期对价格持续上冲支撑不足，警惕回调风险，预计沪锌短期震荡运行，主力参考22000 - 23000 [10] 锡 - 供应上现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，6月国内锡矿进口低，缅甸地区复产预计8月底出货；需求上光伏抢装结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，后续需求预期偏弱；近期市场情绪好叠加伦锡库存减少，锡价偏强运行，短期观望，关注宏观情绪变化及缅甸复产进度 [14] 镍 - 上周沪镍盘面偏强震荡，宏观情绪提振，基本面变动不大；美联储态度观望预计9月首次降息，美国财长将与中方会面讨论期限；国内“反内卷”氛围浓厚提振商品；产业层面现货价格上涨成交一般，各品牌升贴水持稳；矿价松动，菲律宾8月镍矿开售报价环比走跌，印尼镍矿内贸基准价走跌，供应偏宽松；镍铁价格改善但过剩压力仍在；不锈钢需求疲软，硫酸镍价格偏稳但下游接受度不高；海外库存高位，国内社会和保税区库存持稳；市场情绪乐观但基本面变化不大，精炼镍成本支撑松动，中期供应宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间调整，主力参考120000 - 128000，关注宏观预期变化 [16] 不锈钢 - 上周不锈钢盘面震荡偏强，现货价格小涨，宏观情绪提振；美国通胀预期温和，海外关税风险仍存，美联储观望，国内氛围积极政策利好；镍矿价格松动供应偏宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在；不锈钢厂检修供应减少但减产量不及预期，短期供应压力难减；终端需求疲软，采购以刚需补库为主，贸易商议价空间大但难放量；社会库存去化慢，仓单持续减量；近期盘面由政策和宏观情绪驱动，基本面需求带动不明显，短期盘面偏强震荡，主力运行区间参考12600 - 13200，关注政策走向及供需节奏 [19] 碳酸锂 - 上周碳酸锂盘面大幅拉涨，江西矿权审批结果待验证，青海部分盐湖产能涉超采减停风险，矿端波动增加，宏观“反内卷”背景下商品预期提振，市场情绪乐观；截至7月25日主力合约2509收于80520元/吨；锂矿报价加速上涨，供应充足上周产量小减；需求表现偏稳，季节性淡化，电芯订单和材料排产数据较乐观，但淡季和库存压力下实际需求难大幅提振；全环节垒库，上周库存增加速度放慢，上游冶炼厂高位去化，下游贸易环节库存累积；基本面逻辑未扭转，短期宏观提振和消息面不确定共振主导盘面走势，资金入市交易，市场氛围转向计价供应减停后的平衡调整，交易核心转向矿端，近期市场变数大可能放大盘面波动，主力预计宽幅震荡，单边交易谨慎观望，关注宏观预期变化及供应调整 [23] 根据相关目录分别进行总结 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值79450元/吨，日跌345元（-0.43%）；精废价差841元/吨，日跌463.62元（-35.54%）；进口盈亏 -483元/吨，日跌9.52元；洋山铜溢价（仓单）50美元/吨，日涨1美元（2.04%）等 [1] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -80元/吨，日跌20元 [1] 基本面数据 - 6月电解铜产量113.49万吨，月减0.34万吨（-0.30%）；进口量30.05万吨，月增4.74万吨（18.74%）；国内主流港口铜精矿库存56.09万吨，周减16.97万吨（-23.23%）等 [1] 铝 价格及价差 - SMM A00铝现值20780元/吨，日涨60元（0.29%）；氧化铝（贵州）平均价3375元/吨，日涨10元（0.30%）；进口盈亏 -1677元/吨，日跌100.8元 [4] 月间价差 - 2508 - 2509现值15元/吨，日跌10元 [4] 基本面数据 - 6月氧化铝产量725.81万吨，月减1.4万吨（-0.19%）；电解铝产量360.90万吨，月减12.0万吨（-3.22%）；中国电解铝社会库存51.00万吨，周增1.8万吨（3.66%） [4] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值20200元/吨，日涨0元（0.00%） [6] 月间价差 - 2511 - 2512现值40元/吨，日跌5元 [6] 基本面数据 - 6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月增0.9万吨（1.49%）；原生铝合金锭产量25.50万吨，月减0.6万吨（-2.30%）；再生铝合金锭周度社会库存3.26万吨，周增0.2万吨（7.59%） [7] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22770元/吨，日跌110元（-0.48%）；进口盈亏 -1707元/吨，日增120.44元 [10] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -40元/吨，日涨10元 [10] 基本面数据 - 6月精炼锌产量58.51万吨，月增3.57万吨（6.50%）；进口量3.61万吨，月增0.93万吨（34.97%）；中国锌锭七地社会库存9.83万吨，周增0.48万吨（5.13%） [10] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值271100元/吨，日跌1300元（-0.48%）；LME 0 - 3升贴水65美元/吨，日跌80美元（-55.17%） [14] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏 -21486.26元/吨，日跌307.40元（-1.45%） [14] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -490元/吨，日跌280元（-133.33%） [14] 基本面数据（月度） - 6月锡矿进口11911吨，月减1338吨（-11.44%）；SMM精锡6月产量13810吨，月减1030吨（-6.94%）；SHEF库存同比7417.0吨，月增269吨（3.76%） [14] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值124650元/吨，日跌20元（-0.04%）；LME 0 - 3 -205美元/吨，日跌3美元（1.33%）；期货进口盈亏 -1346元/吨，日增492元（-26.77%） [16] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值121953元/吨，月涨1066元（0.88%） [16] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价27280元/吨，日跌20元（0.07%） [16] 月间价差 - 2509 - 2510现值 -130元/吨，日涨30元 [16] 供需和库存 - 中国精炼镍产量31800吨，月减3550吨（-10.04%）；进口量19157吨，月增10325吨（116.90%）；SHFE库存25277吨，周增230吨（0.92%） [16] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日涨0元（0.00%）；期现价差40元/吨，日跌95元（-70.37%） [19] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价28美元/湿吨，日跌0.24美元（-0.85%）；8 - 12%高镍生铁出厂均价910元/镍点，日涨1元（0.11%） [19] 月间价差 - 2509 - 2510现值 -30元/吨，日涨0元 [19] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月减6.83万吨（-3.83%）；进口量10.95万吨，月减1.6万吨（-12.48%）；300系社库（锡 + 佛）51.58万吨，周减1.01万吨（-1.92%） [19] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价72900元/吨，日涨2350元（3.33%）；锂辉石精矿CIF平均价810美元/吨，日涨46美元（6.02%）；SMM电碳 - 工碳价差2200元/吨，日涨550元（33.33%） [23] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -1120元/吨，日跌940元 [23] 基本面数据 - 6月碳酸锂产量78090吨，月增6010吨（8.34%）；需求量93875吨，月减145吨（-0.15%）；总库存609858吨，月增2221吨（2.27%） [23]

公司概况 - 公司成立于1998年，控股股东为河南神火集团，是国内优质电解铝及煤炭生产企业 [1] - 截至2024年底，公司拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火水电90万吨/年），新疆阳极炭块产能40万吨/年，铝箔14万吨/年产能 [1] - 公司为国内无烟煤主要生产企业之一，现控制的煤炭保有储量12.86亿吨，可采储量5.87亿吨 [1][3] 电解铝业务 - 电解铝供给端受国内产能天花板影响，新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量 [2] - 传统需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量 [2] - 公司为国内优质电解铝企业，在新疆、云南分别建有电解铝产能，新疆区域电解铝盈利优势显著 [2] - 云南电解铝伴随"双碳"政策的继续推进，水电溢价优势将逐渐显露 [3] 煤炭业务 - 截至2024年底，公司主要煤炭产品为无烟煤（345万吨/年）以及贫瘦煤（510万吨/年） [3] - 公司煤矿位于华东，区位优势突出，且成本管控能力较强，吨毛利偏高 [3] - 子公司新疆煤电参与准东五彩湾5号露天矿开发，预计伴随项目后续推进，公司煤炭资源自给率有望提高 [3] 铝箔业务 - 公司目前拥有铝箔加工产能14万吨/年，主要铝箔产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔 [3] - 云南新材料11万吨/年具有绿电优势的水电铝箔项目预计2025年投产，待产能达产后，公司铝加工板块将形成25万吨/年的铝箔生产能力 [3] - 电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司实现归母净利52/63/70亿元，对应PE 8.3/6.8/6.1倍 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜短期偏谨慎但中长期偏多，三季度可考虑择机建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [2] - 锌短期建议观望关注商品情绪持续性注意仓位管理，可适当逢高空配，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [5] - 镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] - 不锈钢关注后期政策走向 [7] - 铅预计下周震荡于16800 - 17500区间 [9] - 锡短期建议观望或逢高轻仓沽空 [12] - 工业硅若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行；若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] - 碳酸锂若资源端扰动风险兑现向上弹性预计较大；若风险化解，产能过剩格局未反转，价格仍将维持低位震荡运行 [17] 各金属情况总结 铜 - 本周沪铜期货周五夜盘回调至7.9万下方，当前需求阶段性疲弱，8月过后平衡仍相对紧张，上半年累计表需达13%，预期全年表需维持4.8%-5.5% [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，8月需求预期是季节性淡季，7月小幅累库，8月预期继续小幅累库 [2] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC继续上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计环比增锌锭量超5000吨，内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡上升，海外LME库存5月后震荡去化 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存维持 [6] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持 [7] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生铅维持低开工，4 - 6月精矿开工增加但国内外精矿转紧，需求侧电池成品库存高，本周开工率持平，7月市场有旺季预期但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱，传闻俄罗斯粗铅进口2万吨对铅价造成下行压力 [9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦有复产信号，6月刚果（金）进口量超预期，需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外LME库存低位存在挤仓风险，现货端小牌锡锭偏紧 [12] 工业硅 - 本周合盛前期西部检修炉子恢复，东部计划复产10台，西南地区复产进度加快，7月产量环比下降，供需平衡转为去库 [15] 碳酸锂 - 2025年7月1日起相关矿产资源法施行，盘面受资源端扰动刺激大幅上行，现货价格跟涨，基差小幅走弱，下游采购以刚需为主，基本面现实为供需双强，中间环节库存压力累积，基差走弱，仓单矛盾缓解，行情交易主线转向潜在供应扰动 [17]