2025年9月起增值税期末留抵退税政策要点 - 政策自2025年9月1日起施行，自2025年9月增值税申报期起，符合条件的增值税一般纳税人可向主管税务机关申请退还期末留抵税额 [8][14] - 申请退税的纳税人需满足多项条件：纳税信用级别为A级或B级；申请退税前36个月未发生骗取留抵退税、骗取出口退税或虚开增值税专用发票情形；申请退税前36个月未因偷税被税务机关处罚两次及以上；2019年4月1日起未享受增值税即征即退、先征后返（退）政策（另有规定的除外） [11][12][13][14] 制造业等行业退税规定 - 从事“制造业”、“科学研究和技术服务业”、“软件和信息技术服务业”、“生态保护和环境治理业”的纳税人，可以按月向主管税务机关申请退还期末留抵税额 [8] 房地产开发经营业退税规定 - 房地产开发经营业纳税人，与2019年3月31日期末留抵税额相比，申请退税前连续六个月（按季纳税的为连续两个季度）期末新增加留抵税额均大于零，且第六个月（按季纳税的为第二季度）期末新增加留抵税额不低于50万元的，可申请退还第六个月期末新增加留抵税额的60% [8] - 若不符合上述特定条件，房地产开发经营业纳税人可按照其他行业纳税人的规定申请退税 [10] 其他行业纳税人退税规定 - 除制造业等4个行业和房地产开发经营业外的其他纳税人，申请退税前连续六个月期末留抵税额均大于零，且第六个月期末新增加留抵税额与申请退税前上一税款所属期上一年度12月31日期末留抵税额相比，新增加额不低于50万元的，可按比例申请退税 [9] - 退税比例根据新增加留抵税额的规模分级设定：新增加留抵税额不超过1亿元（含）的部分，退税比例为60%；超过1亿元的部分，退税比例为30% [9] 个人所得税代扣代缴申报处理 - 提交工资薪金个人所得税代扣代缴申报表时，若提示“以下人员未填写正常工资薪金所得”，扣缴义务人需根据人员状态分类处理 [15] - 对于非在职人员（如已离职人员），需在人员信息采集中填写“离职日期”；若本月仍有收入需申报，还需填写“离职后是否补发工资”及“补发税款所属月份”，报送信息后重新发送申报即可 [16] - 对于在职人员，即使当月没有收入，也需要为该员工生成零工资申报，否则会影响后期的累计收入计算 [16] - 对于申报其他所得的人员（如保险营销员、证券经纪人、实习学生等），在人员信息采集中，人员状态应为“正常”，且任职受雇从业类型应选择为“其他”或相应特定类型 [16]

2026年日本“春斗”首轮结果与核心观点 - 2026年春斗首轮结果显示平均涨薪幅度为5.26%，涉及1100个工会约142万员工，平均每月加薪17687日元 [1][2] - 尽管同比2025年首轮结果低0.2个百分点，但实现了连续三年首轮涨薪幅度超过5% [1][2] - 基于“好的开始就有好的结束”的历史特征，预计2026年春斗最终涨薪幅度或在5%左右，与过去两年（2024年5.10%、2025年5.25%）基本持平 [1][2] “春斗”机制与流程特征 - “春斗”是日本特有的春季劳资集中谈判机制，其结果对全国工资走势具有“锚定效应” [1] - 谈判是一个长周期、多回合的流程，从基本构想到最终第七轮回答，历时约9个月 [2] - 历史数据显示，各轮谈判结果呈现“好的开始=好的结束”的特征，首轮结果对最终结果有较强的指示性 [2][3] 2026年“春斗”结果的背景与驱动因素 - 2025年4-12月期间，日本上市企业净利润同比增速为6%，虽连续三年增长，但受关税影响增速慢于2023年及2024年同期 [5] - 理论上企业利润增速下滑应导致涨薪幅度下降，但在人手不足的大背景下，2026年春斗仍实现了与过去两年持平的涨薪幅度 [5] 对工资与通胀的影响 - 持续的涨薪有助于推升名义工资增速，为日本实际工资同比转正提供基础 [5] - 需留意中东地缘冲突推高原油价格及日元贬值，可能通过推升通胀（能源与进口品价格）来拖累实际工资的改善进程 [5] 对日本央行货币政策的含义 - 2026年春斗的持续涨薪结果支持日本央行进一步加息 [1][6] - 考虑到中东地缘局势带来的不确定性，日本央行倾向于延长观察期，预计下一次加息时点大概率在6月前后 [6] - 若中东局势快速缓和，加息可能前移至4月；若局势恶化，则可能推迟至7月或更晚 [6]

国内经济：开年数据普遍回暖 - 2026年1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，高于去年全年及同期的5.9%[3] - 2026年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，较去年全年放缓0.9个百分点[8] - 2026年1-2月固定资产投资累计同比增速为1.8%，较去年全年回升5.6个百分点[11] - 2026年一季度经济增速有望达到4.9%[3] 经济结构亮点与支撑 - 全球AI投资热潮拉动出口，1-2月机电产品出口同比增长27.1%，其中集成电路出口同比大增72.6%[4] - 高技术行业工业增加值同比增长13.1%，高于工业增加值整体近7个百分点，计算机、通信和电子设备行业增长14.2%[4] - 春节假期国内出游5.96亿人次，出游总花费8034.83亿元，创历史新高，服务消费维持5.6%的韧性增长[8] - 基建投资大幅回暖，1-2月狭义和广义基建投资同比分别增长11.4%和9.8%[16] 风险与制约因素 - 中东地缘冲突导致布伦特原油价格从70美元/桶快速突破100美元/桶，大宗商品价格指数（CRB）上涨超10%[20] - 全国商品房销售面积1-2月同比跌幅扩大至13.5%，地产投资同比增速为-11.1%[13][14] - 以旧换新政策效应递减，消费整体呈弱修复态势，后续提振仍需政策加码[18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊释放和谈信号，地缘扰动边际降温，但仍需重视伊朗局势尾部风险，其主要影响原油、LPG和航运板块，若霍尔木兹海峡被更长时间阻断，油价及对应板块仍有进一步走高风险，且中东天然气供应破坏影响深远[1] - 全球加息预期上升，油价抬升成本、抑制需求，以及全球加息计价上升形成特殊的铜油跷跷板格局，有色板块和能源呈反相关[2] - 国内政策超前发力，经济结构分化，2026年经济增长目标4.5% - 5%，赤字率拟按4%左右安排，多项经济数据有不同表现[3] - 短期伊朗及油价主导商品波动，有色板块、贵金属和油价呈反相关，需关注原油储备投放速度，油价上涨带动油化工，农产品中的油脂油料受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期及低估值修复可能[4] - 商品和股指期货策略为股指、贵金属、部分化工品逢低做多[5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2月28日美以空袭伊朗，伊朗反击，3月19日中东冲突升级，卡塔尔LNG设施受损，随后局势降温，美国或解除对海上伊朗石油制裁，多国斡旋促美伊停火，伊朗收到美国信息并审视[1] - 伊朗局势影响原油、LPG和航运板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，引发通胀和经济衰退担忧，若霍尔木兹海峡阻断时间延长，油价及对应板块有走高风险，中东天然气供应破坏影响亚太国家电力和能源供应并传导至农产品[1] 全球加息预期 - 3月19日美联储维持利率在3.5% - 3.75%不变，鲍威尔表示调查结束前无意离开理事会，通胀好转前不降息，芝加哥联储主席称可能加息，理事米兰预计2026年降息四次，美国3月综合PMI降至51.4，制造业扩张提速，服务业增长放缓[2] - 英央行维持利率不变，删除“降息”措辞，针对通胀“随时准备采取行动”；日本央行按兵不动，植田和男表示油价飙升令政策判断趋难，若经济前景实现将继续加息；欧洲央行连续六次维持利率在2%不变，政策立场转趋强硬，欧元区3月PMI超预期骤降至50.5创10个月新低，服务业PMI跌至50.1，制造业PMI升至51.4，德国、法国PMI同步超预期降温，欧洲央行陷入“控通胀”与“保增长”两难[2] 国内政策与经济 - 2026年政府工作报告提出经济增长4.5% - 5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模首次达30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元[3] - 中国2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5；2月以美元计价出口同比增39.6%，进口同比增13.8%；1 - 2月社会消费品零售同比增速2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，电子设备制造业增长14.2%；1 - 2月全国房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5%；3月25日央行开展5000亿元MLF操作，期限为1年期[3] 商品分板块 - 短期伊朗及油价主导商品波动，有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险[4] - IEA批准释放创纪录4亿桶原油储备，美财政部允许出售滞留海上的运输途中伊朗石油，首批释储规模约占美国计划释放总规模的26%，上周五美国公布计划释放1.72亿桶战略油储，按霍尔木兹海峡中断造成1500万桶/日缺口测算，后续需关注原油储备投放速度[4] - 油价上涨对纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇等油化工形成明显带动作用，欧盟简化部分天然气进口规则，俄罗斯考虑提前对欧“断气”，韩国启动资源安全危机预警，考虑实施汽车限行，农产品中的油脂油料受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期及低估值修复可能[4] 策略 - 商品和股指期货方面，股指、贵金属、部分化工品逢低做多[5] 要闻 - 美国3月标普全球制造业PMI初值52.4，预期51.5，前值51.6；服务业PMI初值51.1，预期52，前值51.7；综合PMI初值51.4，预期51.9，前值51.9[7] - 巴基斯坦总理表示准备好主持美伊会谈；穆罕默德·巴盖尔·佐尔加德尔被任命为伊朗最高国家安全委员会秘书；埃及外长与多国就中东局势磋商[7] - 欧元区3月制造业PMI初值51.4，创45个月新高；服务业PMI初值50.1，创10个月新低；综合PMI初值50.5，创10个月新低；德国3月制造业PMI初值51.7，创45个月新高，服务业PMI初值51.2，创7个月新低，综合PMI初值51.9，创3个月新低；法国3月制造业PMI初值50.2，创2个月新高，服务业PMI初值48.3，创5个月新低，综合PMI初值48.3，创5个月新低；欧元兑美元维持跌势[7] - 2026年3月25日，中国人民银行开展5000亿元MLF操作，期限为1年期[7]

文章核心观点 - 尽管A股市场短期出现巨幅震荡，但多家机构对中国股市的长期走势持乐观态度，认为中国凭借能源安全、供应链韧性及完整的工业体系，在全球动荡中具备比较优势，其资产可能成为全球资本的“避风港”，并迎来价值重估 [1][2][3][4] 中国能源安全与供给韧性优势 - 中国一次能源近似自给率约83.2%，显著高于其他主要制造型经济体 [3] - 中国能源结构为“煤炭托底、油气补充、非化石抬升”，非油气能源占比已超过七成，国内煤炭资源叠加核能、风光水电构成了工业生产的稳固底盘 [3] - 中国原油采购来源结构分散，且具备深厚的煤化工技术储备，在极端环境下比竞争对手具备更强的工业原料保供与对冲能力 [3] - 相较于日、韩、德等高度依赖油气进口的传统制造强国，中国构建的工业成本“安全垫”使其具备更强的供给韧性 [4] 中国供应链与制造业定价权机遇 - 当海外经济体因能源成本上升和原材料短缺面临停工时，中国制造凭借产业链完整性和交付稳定性，有望承接全球订单的再分配 [2][3] - 全球供应链的扰动是校验中国优势制造业定价权的契机，核心在于优势制造业定价权的提升 [3] - 交易核心是已具备市场份额与竞争优势的资源及制造业企业主动管控资本开支节奏，将既有竞争优势转化为定价权提升与利润率修复 [3] - AI的破坏式创新以及全球能化供应链的扰动，都在加强中国优势制造业定价权提升这一产业趋势 [3] - 中东冲突带来的能化成本冲击，提供了一个观察和验证中国优势制造业是否能结构性体现定价权的窗口 [4] 中国资产在全球格局中的定位 - 中国相对稳健的能源保障和工业体系可能成为全球资本的“避风港” [2][4] - 以石油美元为核心的美元治权正在坍塌，以中国工业力量为基石的人民币治权或将催生出中国资产的大溢价 [4] - “安全”成为全球最稀缺品，“买中国就是买安全”正在成为世界在动荡中形成的共识，这源于中国供应链与超大规模市场构筑的硬实力 [4] - 中国市场有更低的风险溢价，中国相对稳定的地缘格局、更高的能源自给率、追赶甚至领先的科技进展、完备的工业化体系，在全球看都是稀缺的 [5] - 当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区 [5]

核心观点 本报告对A股市场截至2026年3月20日的估值水平及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪。整体来看，市场估值呈现结构性分化，部分科技成长板块估值处于历史高位，而传统消费、金融板块估值处于历史低位。行业中观层面，新能源产业链价格普遍承压，科技TMT出口与生产数据表现强劲，地产链基本面仍弱但投资端出现边际改善，消费数据温和复苏，中游制造与周期板块则受地缘政治及宏观政策预期影响显著[2][3]。 A股本周估值（截至2026年3月20日） 指数及板块估值比较 - 主要宽基指数估值分位差异显著：科创50的PE为164.3倍，处于历史94%分位，估值极高；而上证50的PE为11.4倍，仅处于历史57%分位，估值相对温和[2] - 成长与价值风格估值比处于历史低位：创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9，处于历史23%分位，显示成长板块的相对估值吸引力有所提升[2] - 板块估值分布：申万制造板块PE为42.1倍，处于历史81%分位，估值偏高；申万消费板块PE为18.4倍，处于历史3%分位，估值处于历史极低水平[5] 行业估值比较 - 高估值行业：房地产、自动化设备、商贸零售、计算机（IT服务）、通信等行业的PE估值处于历史85%分位以上；电子（半导体）、通信的PB估值处于历史85%分位以上[2] - 低估值行业：证券、食品饮料、医疗服务、白色家电等行业的PE和PB估值均处于历史15%分位以下，估值处于历史底部区域[2] - 具体行业估值示例：半导体行业PB为6.9倍，处于历史91%分位；白酒行业PE为18.1倍，处于历史15%分位[7] 行业中观景气跟踪 新能源 - 光伏产业链价格普遍下跌：本周多晶硅期货价下跌11.8%，现货价下跌3.2%；电池片均价下跌2.4%。下游需求偏谨慎，供给趋于宽松，且中东地缘局势推高了运费成本[2] - 电池材料价格回调：碳酸锂现货价下跌3.9%，氢氧化锂现货价下跌2.1%。六氟磷酸锂近一个季度价格回落超三分之一，主要因前期产能快速释放导致库存积累[2] 科技TMT - 半导体景气度分化：2026年1-2月国内集成电路产量同比增长12.4%，增速较2025年全年提升1.5个百分点。但本周中国台湾半导体行业指数下跌0.4%[2] - 存储市场表现强劲：本周DXI指数（DRAM产出价值）上涨2.8%，DRAM价格指数上涨4.1%，NAND价格指数上涨5.0%[2] - 光模块出口复苏：2026年1-2月光通信模块出口金额累计同比增长17.7%，增速较1月提升6.5个百分点，算力需求旺盛推动出口增速提升[2] 地产链 - 房地产销售与投资数据背离：2026年1-2月全国商品房销售面积同比下降13.5%，降幅扩大；但房地产开发投资完成额同比下降11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点，显示房企融资改善带动投资端边际修复[3] - 上游建材价格有支撑：本周全国水泥价格指数上涨1.3%，玻璃期货价上涨3.0%。水泥需求随施工旺季环比改善，玻璃则因预期产线冷修增加及季节性需求改善而上涨[3] - 钢铁产量环比回落：2026年3月上旬全国日产粗钢量环比回落0.8%，日产钢材量环比回落4.1%[3] 消费 - 社会消费温和增长：2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较2025年全年回落0.9个百分点，但好于预期的2.4%[3] - 猪肉价格进入过度下跌区间：本周生猪（外三元）全国均价下跌1.8%下破10元/公斤关口，国家已启动中央冻猪肉储备收储[3] - 白酒批价小幅波动：截至2026年3月20日，飞天茅台原装批价上涨2.8%至1635元/瓶，散装批价下跌0.6%至1560元/瓶[3] - 出行需求旺盛：2026年2月民航旅客周转量同比增长14.8%，三大航客座率环比提升2.8个百分点至86.3%[3] 中游制造 - 制造业与基建投资增速提升：2026年1-2月制造业投资同比增长3.1%，基建投资同比增长11.4%，增速较2025年全年分别提升2.5和12.9个百分点[3] - 工业用电需求提升：2026年1-2月规模以上工业发电量同比增长4.1%，全社会用电量同比增长6.1%，制造业生产和出口高增是主要拉动因素[3] - 重卡销售前高后低：2026年2月重卡销量同比下滑9.6%，但1-2月累计实现16.5%的增长，春节错位导致销售前置[3] 周期 - 有色金属价格大幅回落：因美联储维持利率不变，市场对年内不再降息的预期概率升至80%，实际利率上行导致金属价格普跌。本周COMEX金价下跌10.6%，LME铜价下跌7.1%，LME铝价下跌7.2%[3] - 国际油价保持高位：本周布伦特原油期货收盘价上涨0.5%至104.41美元/桶，年初以来已涨超70%。中东地缘冲突导致油气设施及运输受干扰，是主要支撑因素[3] - 煤炭价格跟涨：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价上涨0.8%至735元/吨，国际油价上涨引发了替代性能源补库需求[3] - 航运运费指数大涨：本周波罗的海原油运费指数(BDTI)上涨14.5%，反映地缘冲突对原油运输的显著影响[3]

全球需求影响 - 油价每上涨10%可能导致全球GDP增速放缓约0.1%至0.2%[10] - 中国出口增速与全球GDP增速弹性约为1.5，若布伦特原油自年初以来约50%的涨幅持续全年，可能拖累全球GDP增速0.5%至1%，进而拖累中国出口增速0.75%至1.5%[1][47] - 油价长期上涨10%可能推高美国CPI通胀约0.26%[11] 主要工业国能源脆弱性 - 日本、韩国、东盟及印度合计占全球制造业增加值约45%[26] - 除中国外，主要工业国对中东油气依赖度高，日本依赖度为69.1%，韩国为59.08%，印度为47.52%，菲律宾高达91.47%[30] - 各国能源储备（以储备/日均消耗量计）普遍偏低：日本约146天，韩国约76天，印度约31天，泰国约20天，新加坡约28天，越南约22天，印尼约24天[1][32] - 中国能源进口多元化，对中东油气依赖度约30.6%，且化石能源发电主要依靠煤炭（占比55%），油气发电仅占2.9%[33][36] 订单转移量化测算 - 若日本、韩国、东盟、印度当地能源价格较全球标准额外上涨10%，可能分别推动中国全年整体出口增长0.08%、0.07%、0.21%、0.05%[2] - 若能源价格额外上涨30%至50%，可能推高中国2026年整体出口增速约1.22%至2.03%[2] - 若参考2020-2021年订单转移幅度（中国占全球出口份额提升约13.5%），在同样30%至50%的能源价格额外涨幅下，可能推高中国2026年整体出口增速约2.89%至4.82%[2] 新能源出口机遇 - 中国“新三样”（电动汽车、锂电池、光伏产品）出口额从2015年的约459亿美元增长至2025年的约2389亿美元，2026年1-2月同比增速达51%，远高于整体出口19%的增速[65]

文章核心观点 - 2024年中国人才流动延续分化趋势，人才持续向东部地区、一线及重点二线城市、长三角和珠三角城市群集聚 [2][4] - 北京、上海、深圳连续多年位居中国最具人才吸引力城市前三甲，前十城市排名与2023年相比无变动 [4][17] - 杭州在重点二线城市中人才净流入占比持续居首，成都人才净流入占比在2024年由负转正 [6][69] 数据说明与流动人才特征 - 数据基于智联招聘约3.74亿职场人用户，其中约80%为专科及以上学历，远超全国就业人口总体的22.1% [2][8] - 在求职者中，约四成为跨城求职的流动人才 [2][8] - **性别特征**：流动人才中男性占61%，高于求职总体的56%，男性更可能跨城求职 [3][8] - **年龄特征**：流动人才中18-30岁人才占比67%，高于求职总体的61%，30岁以下人才更可能跨城求职 [3][10] - **学历特征**：流动人才中54%为本科及以上学历，高于求职总体的47%，高学历人才更可能跨城求职 [3][12] - **行业特征**：2024年流动人才中55%分布在IT互联网、房地产、制造业，较2023年下降0.5个百分点，其中房地产行业因处于调整期，人才异地求职比例较高 [3][14] 榜单概览与人才流动趋势 - **最具人才吸引力城市TOP10**：2024年依次为北京、上海、深圳、广州、杭州、成都、南京、苏州、武汉、无锡，位次与2023年相同 [4][17] - **地区趋势**：东部地区人才持续集聚，2024年人才净流入占比为13.4%；中部、西部、东北地区持续净流出，净流入占比分别为-6.5%、-4.0%、-2.6% [4][22] - **城市线级趋势**：一线城市人才聚集连续三年放缓，2024年净流入占比为3.7%；二线城市人才净流入占比连续两年为正，为0.2%；三线、四线城市人才持续净流出，占比分别为-0.1%、-3.4% [4][25] - **城市群趋势**：约六成人才流向五大城市群，其中长三角、珠三角人才持续集聚，2024年净流入占比分别为7.8%、4.4%；京津冀人才连续两年净流出，占比为-0.6%；成渝、长江中游人才持续净流出，占比分别为-0.4%、-1.1% [4][27][28] - **高学历人才流向**：应届生和硕士及以上人才更倾向一二线城市，2024年硕士及以上人才流入一二线城市合计占比达72.7% [20] 重点城市人才流动详情 - **一线城市**：2024年上海人才净流入占比最高（1.3%），但京沪广占比同比小幅下降，深圳持平 [5][33] - **北京**：2024年人才净流入占比为0.4%，较2023年下降0.2个百分点，人才集聚放缓，对周边城市虹吸明显，天津是其第一大人才来源地（占比7%） [33][36][37] - **上海**：2024年人才净流入占比为1.3%，较2023年下降0.3个百分点，经济体量大（2024年GDP达5.4万亿元）、薪酬水平高（城镇人均可支配收入9.31万元）是主要吸引力 [33][44][45] - **深圳**：2024年人才净流入占比稳定在1.2%，经济发展快、落户门槛相对较低、高新技术企业密集（2024年突破2.5万家）是主因 [33][54][55] - **广州**：2024年人才净流入占比为0.8%，较2023年下降，生活成本及房价在一线城市中最低（2024年房价收入比为17.2）是主要吸引力，与珠三角其他城市人才内循环较强 [33][62] - **重点二线城市**：2024年杭州人才净流入占比最高（1.30%），成都转正（0.03%），南京（0.70%）、苏州（0.73%）、武汉（0.05%）、无锡（0.64%）均呈净流入 [6][69] - **杭州**：人才净流入占比近五年均超1.2%，智能物联、生物医药等产业发展迅速，数字经济核心产业增加值占GDP比重达28.8% [69][74][75] - **成都**：2024年人才净流入占比转正，得益于积极的引才政策（如“先落户后就业”）及成渝双城经济圈内人才流动频繁，重庆是其第一大人才来源地（占比9.2%） [69][81][82] - **南京**：人才净流入占比较稳定（0.7%-1%），高技术产业产值占规上工业比重达50.7%，“宁聚计划”等政策持续优化 [69][89][90] - **苏州**：近两年人才净流入占比小幅下降，2024年为0.7%，经济实力雄厚（2024年GDP 2.7万亿元），制造业立市，高新技术企业超1.74万家 [69][98][99] - **武汉**：近三年人才净流入占比小幅下降，2024年为0.05%，“百万大学生留汉”等政策吸引人才，留汉就业创业大学生已超200万 [69][104][105] - **无锡**：人才净流入占比较稳定（0.6%-0.8%），物联网、集成电路等产业集群规模超2000亿元，生活成本相对较低 [69][109][111]

基建口径调整与测算 - 统计局将基建公布口径由狭义调整为广义，更全面反映投资全貌[5][11] - 广义基建不完全等于三大板块简单加总，需剔除仓储业并加入电信及互联网服务[11][16] - 2026年1-2月广义基建投资同比增速为11.4%，估算的狭义基建增速在7.0%至8.7%之间，略低于广义[22] - 未来计算广义基建当月同比，建议优先采用根据五大细项逐月推算的方法[27][30] - 仓储业与信息传输软件在基建中合计占比约7%，比重不低，影响测算精度[28][30] 开年宏观经济表现 - 2026年1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，其中广义基建投资（11.4%）强势反弹，成为超预期亮点[41][46] - 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，高技术产业增速显著领先整体工业[41][64][65] - 1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，服务消费改善优于商品消费[41][69][70] - 1-2月公共财政收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%，支出进度高于过去五年均值0.8个百分点[41][77][80] - 南华工业品价格指数近期强势上升，主要受国际油价上涨及节后复工需求释放推动[5][82][85]

核心观点与资产配置排序 - 核心结论：全球资产定价正由“增长驱动”转向“安全驱动”，地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为资产再定价的核心变量[2] - 大类资产排序：股>商>债[2] 中国债券市场 - 短期扰动：10年期国债收益率小幅回升，源于全球利率中枢上移的被动传导[2] - 负债端压力：理财规模高位扩张但票息吸引力不足，资金下沉至红利、黄金等资产，若权益市场回调可能触发“股债同向”的赎回压力[2][7] - 长期压制：PPI-CPI剪刀差回升反映输入型成本压力上行，但内需偏弱制约价格传导，长端利率中枢仍受压制[2][12] 美国债券市场 - 滞胀定价：能源冲击推升核心PCE同比至3.1%，利率期货已将首次降息时点由6月推迟至10月甚至更晚，全年降息预期由2-3次缩减至1次[2][18] - 利率区间：10年期美债收益率在增长走弱与通胀抬升的约束下，于4.1%-4.3%区间高位震荡[18] - 配置建议：严控久期，聚焦2-5年期短中端债券进行防御[2][24] A股市场 - 主线方向：中长期配置紧扣AI科技、安全资源品、内需三大方向[2][30] - 短期策略：市场处于主线空窗期，行业轮动加快，建议优先布局非银金融、食品饮料等历史估值极低的板块[2][36] - 战略资源：受AI颠覆担忧与地缘冲突驱动，资金年初以来涌入煤炭、油气等战略资源品（HALO资产）[30] 能源冲击下的全球分化 - 中国韧性：若中东断供，中国可依靠俄罗斯增产与减少成品油出口对冲，10.45亿桶战略石油储备可支撑320天[44] - 美国受益：作为能源出口大国，其LNG与炼化环节受益于裂解价差扩张[2][44] - 日欧脆弱：欧洲原油储备仅120天，高度依赖中东能源，输入型通胀侵蚀制造业利润[40] - 韩国风险：作为能源纯进口国，面临高油价冲击与汇率贬值，若原油企稳百元，其70%的EPS预增可能面临下修，遭遇“股汇双杀”[2][53] 新兴市场与特定风险 - 韩国资金外流：面对其低估值与高增长，外资近两月反而撤出超200亿美元，提前计价高油价风险敞口[53] - 市场广度恶化：地缘冲突引发新兴市场杀估值，仅27%股票站上牛熊线[48]