报告行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极观点，并在多个细分领域给予“推荐”评级 [10][12][52][55][58][61][72] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为医药行业多个细分领域正迎来积极变化，包括创新药从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换、医疗器械国产替代与出海加速、创新链（CXO+生命科学服务）需求复苏、以及特色原料药受益于专利到期等 [10][12][52][54][56][62][70] - 报告详细分析了2025年第三季度海外心血管器械龙头（雅培、美敦力、波士顿科学、强生、爱德华）的财务表现与管线进展，显示该领域增长稳健且创新活跃 [17][24][31][42][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（报告期），中信医药指数下跌0.73%，跑输沪深300指数2.00个百分点，在30个一级行业中排名第22位 [6] - 本周医药板块涨幅前十的股票包括海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）等，跌幅前十的股票包括*ST景峰（-14.77%）、康芝药业（-12.74%）等 [5][6] 板块观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，进入产品为王阶段，建议关注具备差异化管线和国际化能力的公司 [10] - 以中国生物制药为例，其创新产品收入占比从2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%，预计2025年将首次突破50% [52] 医疗器械 - **医疗设备**：影像类设备招投标量回暖明显，2025年上半年我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长94.37%，建议关注迈瑞医疗、联影医疗等 [10][56] - **高值耗材**：骨科集采后恢复较好增长；神经外科集采后放量和进口替代加速，建议关注迈普医学等 [10][53] - **IVD（体外诊断）**：发光集采加速国产替代，目前国产市占率约20-30%，集采后国产龙头报量份额提升可观，出海逐渐深入 [10][54] - **低值耗材**：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，建议关注维力医疗等 [10][57][58] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，行业需求有所复苏，供给端持续出清 [10][62] - 长期看，行业渗透率仍非常低，国产替代是大趋势，并购整合有望助力公司做大做强 [10][62] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期 [10] - 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元，建议关注同和药业、天宇股份、华海药业等 [70] 中药 - 投资主线包括：基药目录预期、国企改革、医保解限品种及OTC龙头等，建议关注昆药集团、康缘药业、片仔癀等公司 [12][66] 药房 - 处方外流可能提速，竞争格局有望优化，建议关注老百姓、益丰药房、大参林等上市连锁药房 [12][63] 医疗服务 - 反腐与集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注固生堂、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [12][65] 血制品 - “十四五”期间浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [12] 2025Q3海外心血管器械龙头分析 雅培 - 2025年第三季度心血管业务收入为31.37亿美元，同比增长12.5% [17] - 心律管理、电生理、心衰、结构性心脏病业务均实现两位数以上增长，增速分别为+13.0%、+13.7%、+12.1%、+11.3% [15][17] - 产品管线方面，AVEIR CSP无导线起搏器研究数据积极，Volt PFA系统获CE认证，Tendyne TMVR系统获FDA批准，TriClip在日本获批 [20] 美敦力 - 2025年第三季度心血管部门收入为34.36亿美元，同比增长9.3% [24] - 心脏节律和心衰业务增长最快（+14.3%），主要受心脏消融术高增长驱动；结构性心脏病和主动脉业务增长6.6%，受益于Evolut TAVR系统强劲表现 [22][24] - 产品管线方面，OmniaSecure除颤导线获FDA批准，Evolut TAVR系统获FDA批准用于再次瓣膜置换术（Redo-TAVR） [27] 波士顿科学 - 2025年第三季度心血管业务收入为33.43亿美元，同比增长22.4% [31] - Watchman（左心耳封堵）和电生理业务增长显著，同比增速分别为+34.6%和+62.8% [29][31] - 产品管线方面，FARAPULSE PFA系统获FDA批准扩大适应症至持续性房颤，并完成了对Elutia公司的收购 [38] 强生 - 2025年第三季度心血管业务收入为22.13亿美元，同比增长12.6%，增长部分由并购的Shockwave和Abiomed业务驱动 [42] - 电生理业务收入同比增长9.7%，Abiomed业务同比增长15.6%，Shockwave业务增长超20% [41][42] - 产品管线方面，VARIPULSE平台在亚太地区获批，Abiomed的Impella技术推荐等级提升 [45] 爱德华 - 2025年第三季度心血管业务收入为15.5亿美元，同比增长14.7% [48] - 经导管二尖瓣和三尖瓣治疗（TMTT）业务增速最快，达+59.3% [47][48] - 产品管线方面，SAPIEN 3 TAVR获FDA批准用于无症状患者，SAPIEN M3经导管二尖瓣置换系统获CE认证 [51] 行业和个股事件 - 科伦博泰与Crescent Biopharma达成合作，共同开发新型肿瘤疗法，科伦博泰将获得8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑付款 [75] - 东阿阿胶披露上市以来首次股份回购注销方案，拟以1-2亿元回购股份 [75] - 百奥赛图授权的双抗ADC项目IDE034获FDA IND批准，即将启动I期临床试验 [75]

市场整体展望 - 步入12月，市场进入政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，前期市场调整有效释放了部分估值与情绪风险 [1][13] - 12月需要密切关注即将召开的政治局会议和中央经济工作会议对明年宏观经济的定调，外围环境预计相对平和 [1][13] - 市场整体震荡走平，暂未找到新的可持续上涨的主线，资金仍在不同板块之间轮动 [2][14] - 短期内市场预计震荡为主，核心原因是年内可能没有太多增量资金，同时市场也缺乏继续超预期的主线 [9][20] - 随着中央经济工作会议召开及美联储降息有望落地，市场可能迎来一个备战明年预期的窗口期 [3][15] - 今年权益市场表现较佳，临近岁末，部分投资者有提前兑现收益的需求，阶段性市场风格可能会趋于再平衡 [11][22] 科技与成长方向 - 围绕AI叙事的新演绎，尤其是AI应用的落地是关注方向之一 [1][13] - 持续看好AI应用端，前期市场对AI应用的预期过高，但经过阶段性调整后，预期已回归理性，目前多个领域的AI应用探索已逐步落地，后续有望迎来估值修复机会 [4][16] - AI是目前经济中景气度较高的方向，将继续挖掘相关潜在机会 [10][21] - 持续看好与总量相关性低，有自身产业逻辑的科技成长方向 [11][22] - 对于明年“春季躁动”，一些主题性的高估值成长以及中小盘板块或会更加受益 [9][20] - 关税摩擦是拉锯战和持久战，市场可能长期往脱钩的方向去定价，自主可控、资源价值重估的行情有望延续 [11][22] 周期与资源品 - 关注美元走向新一轮宽松的资源股 [1][13] - 如果中央经济工作会议和美联储议息会议结果偏利好，涨价可能会成为下一阶段交易主线，重点在资源品中寻找机会 [6][18] - 关注国内持续拉动内需带来的顺周期板块见底的投资机会 [1][13] - 11月市场受美国流动性预期影响，红利及周期板块表现不错 [3][15] 消费与医药 - 关注内需消费，部分行业竞争环境改善，基本面出现企稳迹象，股息率水平已经具备一定吸引力 [7][19] - 继续看好医疗与消费领域中偏新科技的细分赛道 [4][16] - 在创新药领域可关注已BD个股的深度全球化，以及未BD个股的管线价值确认及出海逻辑兑现，会更多关注潜在重磅管线后续临床数据读出节奏 [5][17] - 关注新消费、出口中有个股独立逻辑的方向 [11][22] 金融与红利策略 - 国内增量资金更加偏好的红利股是关注方向之一 [1][13] - 金融板块中，银行明年息差降幅有望进一步收窄，有望实现一定增长，且估值仍处于低位；保险负债端持续改善尚未被足够关注，其股价仍被低估 [8][19] 高端制造与出海 - 关注资本品出海，包括工程机械、重卡等，在海外仍大有可为 [8][19] - 关注美国进入降息周期的海外需求板块 [1][13] - 关注“反内卷”主线中寻找机会 [6][18] 其他主题 - 需要关注是否出现新的结构性亮点，可以相对重视预期较低的板块 [2][14] - 另外也会跟踪储能相关的进展，关注一些基本面企稳的优质个股 [10][21]

公司上市申请与背景 - 临床阶段生物医药企业科望医药于2025年11月27日第三次向港交所主板递交上市申请 [1][6] - 公司成立8年，累计亏损超过20亿元，在现金仅能支撑3个月研发的紧迫局面下冲刺上市 [1][6] - 公司背后投资方包括礼来亚洲基金、高瓴、腾讯等明星投资机构 [1][6] 财务状况与资金压力 - 截至2024年末，公司现金及现金等价物仅余3282万元，较上年同期的2.7亿元骤降88% [2][7] - 2024年公司研发成本达1.17亿元，经营活动现金持续净流出 [2][7] - 截至2024年末，公司净负债额高达27.38亿元，主要因可转换可赎回优先股被计入负债 [2][7] - 若未能在约定日期前完成IPO，公司需按优先股发行价加8%年化单利赎回，构成潜在巨额现金支出压力 [2][7] - 公司已采取转让生产设施、精简团队、削减研发项目等措施缓解资金压力 [2][7] - 此次IPO募资明确将用于研发推进、技术平台优化及补充营运资金 [2][7] 研发管线与临床数据 - 公司尚无商业化产品，研发管线是其估值的关键支撑 [3][8] - 核心产品ES102是从Inhibrx公司授权引进的六价OX40激动剂抗体，属于全球仅有的两种进入二期或以上临床阶段的OX40候选药物之一 [3][8] - 在联合用药治疗的27例可评估患者中，ES102的客观缓解率仅为11.1%，疾病控制率为40.7% [3][8] - 该数据低于PD-1抑制剂在相关适应症中的单药疗效，未能凸显差异化优势 [3][8] - 公司进展最快的核心管线均来自授权引进，其自主研发能力尚未经过临床验证 [3][8] - 公司BiME技术平台虽与安斯泰来达成高额合作，但至今未产出自主研发的核心临床资产，合作收入仅为短期财务修饰 [3][8] 市场估值与上市环境 - 公司成立以来完成四轮融资，估值从2017年的2000万美元飙升至2021年的6亿美元，增长近30倍 [4][9] - 以2024年研发成本计算，科望医药市研率约37倍，而50家未盈利港股18A企业的市研率中位数仅为15.65倍 [4][9] - 港股生物医药板块整体估值低迷，公司高估值能否被市场接受仍是未知数 [4][9] - 港交所2023年修订的规则强化了对未盈利生物科技企业的要求，需要核心产品进入临床后期并证明具备足够的商业化潜力 [4][9] - 公司核心管线仍处早期、临床数据平平，面临更高的上市闯关难度 [4][9] 行业观察与公司前景 - 科望医药的上市之路映射出许多中国创新药企在资金、研发与市场信任之间的艰难平衡 [5][10] - 在现金即将耗尽、负债高企、管线尚未证明价值的压力下，此次IPO不仅是发展问题，更是生存问题 [5][10] - 市场正在观望公司能否以真实的数据与可持续的叙事赢得信任 [5][10]

文章核心观点 - 中银国际认为，2026年医疗行业投资应聚焦于依靠“产品驱动”的公司，因其产业趋势向好并有望进入盈利周期，同时建议关注在低基数效应下有望逐步复苏的医疗服务板块 [1][2][3] 2025年板块表现回顾 - 截至2025年10月31日，A股医药生物板块涨幅为34.95%，在31个申万一级板块中排名第10位 [1] - 子板块涨幅分化显著：医药研发外包（CXO）涨幅最高，达58.71%，生物制品涨幅57.59%，化学制剂涨幅52.17%，而线下药店和血液制品涨幅靠后，分别为7.56%和0.87% [1] - 截至2025年10月31日，医药生物板块整体市盈率为30.82倍，与2020年相比仍处于底部水平 [1] - 生物制品和医药研发外包板块的估值提升与业绩正相关，化学制剂板块的上涨主要源于估值扩张，而疫苗和体外诊断板块的估值提升则因前三季度归母净利润下滑所致 [1] 2026年投资展望：产品驱动型公司 - “产品驱动”型公司正逐步走出集采影响，通过加大研发投入推动新产品落地，政策端“集采反内卷”和“鼓励创新”也引导产业向创新驱动转型 [2] - 伴随创新产品落地，相关公司有望逐步进入新的盈利周期 [2] - 创新药领域，2025年BD出海是资本市场焦点，证明了中国创新药的全球竞争力，并成为其走向国际的重要途径，未来仍是重要方向 [2] - 创新药相关公司的业绩兑现及重点产品的临床进展值得后续关注 [2] - 医疗器械产业趋势与创新药类似，仍处底部，未来估值有望因渠道壁垒等因素进一步扩张 [2] 2026年投资展望：医疗服务板块 - 尽管2025年表现不亮眼，但部分眼科公司诊疗量及手术量数据显示行业已开始逐步复苏 [3] - 行业长期具备韧性：中国老龄化趋势明显，居民发病率预计提高，医疗服务刚需性强；在集采和医保控费背景下，小企业退出，龙头公司有望持续受益；行业仍存在如病理性近视、青光眼等未解决问题，新技术、新产品将带来较大发展空间 [3] - 2026年，医疗服务板块在2025年低基数效应下，行业有望逐步复苏 [3]

港股创新药板块2025年表现与驱动因素 - 2025年港股创新药板块是市场最高景气度投资方向之一，板块涨幅仅次于原材料 [3] - 恒生医疗保健指数与恒生港股通创新药指数在2025年涨幅均达到约80%，大幅跑赢同期恒生指数28%的收益率 [3] - 板块的强劲表现建立在2021至2024年深度调整的基础上，期间恒生医疗保健指数分别下跌30%、19%、24%和19% [5] 基本面拐点与财务表现 - 2025年上半年，港股创新药板块36家公司整体实现收入285亿人民币，同比增长15.8%，归母净利润为18亿人民币，实现扭亏为盈 [6] - 将样本扩大至50家港股“18A公司”，2025年上半年收入总额达449亿人民币，同比增长31.48%，净利润27.27亿人民币，同比大幅增长128.4% [7] - 进一步扩大至149家港股医药公司，上半年收入8961.2亿人民币，同比增长1%，净利润619.9亿人民币，同比增长29.7%，扣非归母净利润136.5亿人民币，大涨50% [7] - 149家公司中，50%实现收入正增长，57%实现净利润正增长 [7] 行业发展的核心逻辑 - 行业发展路径类似中国制造业，从仿制药、授权引进（license-in）起步，凭借工程师红利、成本优势和完整产业链，逐步向fast-follow、first-in-class及“me-better”药物升级 [9] - 行业天然适合中国这样的大体量国家，能够通过产业链优势显著降低高昂的研发成本 [12] - 根据一项美国市场研究，一款药物从临床前试验到最终获批上市的平均概率低于12%，耗时近10年，研发成本达14亿美元（2013年数据），而中国具备显著的降本增效能力 [12] BD与NewCo模式的驱动作用 - 商业拓展（BD），特别是对外授权（license-out）是当前主要玩法，通过授权区域权益获取首付款、里程碑付款和销售分成，能快速回笼资金并转移商业化风险 [14] - 2025年前三季度，中国药企对外授权交易首付款达57亿美元，已超过2024年全年，全球占比提升至23.4% [14] - NewCo（新公司）模式是BD的延伸，药企将核心产品的海外权益注入新成立的独立公司进行融资和发展，药企除获得交易款项外还持有新公司股份，例如艾力斯与ArriVent的合作 [15] - 这些模式的核心在于提升效率和降低成本，估计可压缩30%-50%的研发周期并节约30%-50%的研发成本 [15] - 从2020年开始，大型跨国药企（MNC）面临专利悬崖，急需补充产品管线，在肿瘤、自免等领域的产品BD授权需求尚未饱和，市场出价意愿和并购金额依然火热 [16] 估值、流动性及市场环境 - 创新药属于高久期资产，其估值对全球流动性（利率）环境高度敏感 [17] - 2025年全球流动性相对宽松的预期，为行业创造了良好的融资环境，推动了高久期资产的股价表现 [17] - 截至2025年8月31日，港股医疗保健行业在八个月内累计募资615亿港币，其中IPO募资207.2亿港币，募资金额已比肩前三年之和 [18]

市场表现概览 - 截至2025年12月5日A股收盘，非银金融、有色金属、机械设备领涨市场，涨幅分别为3.50%、2.84%、2.34% [1] - 当日银行板块回调0.58%，港股创新药板块回调0.10% [5] 非银金融行业 - 政策层面，广东省多部门联合印发金融支持产业链整合兼并方案，支持保险资金扩大股权投资比例参与并购项目，与险资权益投资上限提升等政策形成合力，旨在发挥非银金融的“耐心资本”作用 [2] - 机构观点方面，东海证券看好年末风格切换与“开门红”推进下的板块配置机会 [2] - 对于券商，资本市场新“国九条”明确了培育一流投资银行的方向，活跃资本市场的长逻辑不变，建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升等主线 [2] - 对于保险，新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [2] - 摩根士丹利将中国平安纳入重点关注名单并看好其长期业绩 [2] - 全市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的港股通非银ETF(513750)当日收涨3.38% [2] 有色金属行业 - 消息面上，已有三家稀土永磁企业获得通用出口许可证，商务部表示中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制，对民用、合规的出口申请及时予以批准，并积极适用通用许可等便利化措施 [3] - 长江期货认为，铜铝等有色金属及新能源材料作为重要战略资源，在“十五五”期间将继续受益于传统产业优化提升和新兴产业及未来产业的蓬勃发展 [3] - 风电光伏、电力投资、新能源汽车、AI数据中心等产业的科技创新将带动有色新能源产业高质量发展，产业格局将进一步提质优化，价格走势将受到供需端更多提振 [3] - 稀有金属ETF(159608)和全市场唯一跟踪中证全指原材料指数的材料ETF(159944)备受市场关注 [3] 机械设备行业 - 政策层面，《机械行业稳增长工作方案 (2025—2026 年)》明确行业2026年营收冲刺10万亿元目标，重点支持工业母机、智能装备等领域创新 [4] - 叠加万亿特别国债加码基建、大规模设备更新启动，行业需求向好，1-10月挖掘机销量同比增长17%，工程机械出口额达485.7亿美元，同比增长12% [4] - 渤海证券指出，10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势，国内开工端利好持续带动需求增长 [4] - “十五五”建议稿提出坚持扩大内需战略基点，扩大有效投资，实施一批重大标志性工程项目，随着重点项目陆续落地及大规模设备更新政策持续深化，行业景气度有望持续回暖 [4] - 同类产品规模最大的工程机械ETF(560280)最新规模达4.11亿元，当日收涨2.63% [4] 港股创新药行业 - 渤海证券展望后续，首先关注12月初新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录的发布，关注相关制药企业的投资机遇及创新药企业支付端结构优化的机会 [6] - 其次，冬季流感持续高发，建议关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性投资机遇 [6] - 同时，12月6-9日美国血液年会（ASH）召开，关注中国创新药企相关数据读出，坚定看好我国创新药产业链长期发展空间，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [6] - 港股医药赛道规模最大的港股创新药ETF(513120)最新规模达252.40亿元，已连续6日获资金净流入 [6] 区域发展规划 - 截至目前已有逾十五地陆续发布“十五五”规划建议，围绕人工智能等前沿产业领域各展所长 [8] - 浙江提出人工智能创新发展高地全球竞争力影响力更加凸显 [8] - 四川提出在人工智能等领域取得新突破 [8] - 湖南聚焦“AI+先进制造”、“AI+种业”等赛道 [8] - 山东全力创建国家区域科技创新中心和产业科技创新高地 [8] - 人工智能已成为各地“十五五”规划发展的“必争之地”，布局逻辑与发力方向各有侧重 [8]

核心观点 - 科望医药在ESMO Asia 2025年会上公布了其全球首创双特异性抗体ES014的I期临床试验积极结果 该药物在多个肿瘤类型中显示出初步且有临床意义的抗肿瘤活性 并可能为某些缺乏治疗选择的患者提供新方案 [1] - 随着核心管线如ES014在临床中显现初步获益 以及公司构建了全球稀缺的MCE平台 其价值兑现确定性增加 在国际市场的对外授权与合作潜力将逐步显性化 [1] - 从创新药行业长期价值角度看 一旦创新管线的临床价值获得国际认可 公司现金流的可持续性有望从“融资驱动”转向“交易与合作驱动” [1] 产品与临床数据 - ES014是科望医药自主研发的全球首创 也是全球首个进入临床阶段的靶向CD39/TGFβ的双特异性抗体 [1] - 在硬纤维瘤治疗中 ES014的客观缓解率达到40% 疾病控制率达到100% [1] - 在非小细胞肺癌中 ES014在CD39高表达的患者中展现出初步疗效 [1] - ES014可能为临床治疗选择极为有限的野生型胃肠道间质瘤患者带来新的治疗选择 [1] 公司平台与战略价值 - 公司已构建全球稀缺的髓系细胞衔接器平台 [1] - 核心管线在临床显现出初步获益 增强了公司价值兑现的确定性 [1] - 公司在国际市场的对外授权与合作潜力将逐步显性化 [1] 行业模式展望 - 创新药企的现金流可持续性有望从“融资驱动”迁移至“交易与合作驱动” [1] - 这一模式转变的前提是创新管线的临床价值获得国际认可 [1]

政策与市场展望 - “十五五”规划指引四大产业方向，核心是科技与制造双核引领，科技创新聚焦高水平科技自立自强、培育新兴产业与未来产业 [1] - 券商复盘显示，过去两轮五年规划开年的产业政策主线决定了行情主线，政策落实力度大，对相关行业景气度有支撑作用，行情节奏关注政策定调与景气验证，布局上无须过度担心市场“抢跑” [1] - 展望“十五五”开局之年，在外部复杂性仍存的背景下，中国高质量发展的确定性凸显，新动能不断壮大，流动性环境预计维持偏宽，共同支撑权益市场向上 [1] 投资主线与关注领域 - 结合政策和景气线索，科技创新作为四大主线之一，重点关注AI产业链（半导体/通信/PCB/应用/机器人/智驾等）、创新药、量子科技等领域 [1] - 截至2025年12月5日14:17，上证科创板100指数成分股表现强劲，铂力特上涨9.92%，埃夫特上涨6.15%，财富趋势上涨6.04%，睿创微纳上涨5.21%，孚能科技上涨4.55% [1] - 跟踪该指数的科创100ETF基金(588220)在同期上涨0.78%，最新价报1.3元 [1] 科创100指数与ETF产品概况 - 科创100ETF基金(588220)跟踪上证科创板100指数(000698)，覆盖科创板市值中等且流动性较好的100只证券，涉及九大申万一级行业 [2] - 该指数行业分布集中，电子占比40.42%、生物医药占比17.36%、电力设备占比14.54% [2] - 指数汇聚细分板块优秀标的与专精特新企业，其中专精特新成份股总计48家，累计权重占比48.28% [2] 指数成分与权重结构 - 截至2025年11月28日，上证科创板100指数前十大权重股包括华虹公司、东芯股份、百济神州、源杰科技、国盾量子、睿创微纳、中科飞测、安集科技、翱捷科技、金盘科技 [2] - 前十大权重股合计占比为26.72% [2] - 该ETF基金提供场外联接份额，代码分别为A：019861、C：019862、I：022845 [3]

市场近期表现与格局 - 周四A股市场冲击3900点未果后维持缩量盘整态势，成交量再度萎缩至1.6万亿以下[1] - 临近年底投资者交易热情下降，在“落袋为安”心理影响下市场总体呈现缩量震荡格局，预计盘局在未来数周内不会发生明显变化[1] - 市场经历了10月以来的持续横盘震荡后，已具备进一步向上拓展空间的条件，当前在4000点附近的反复震荡或为市场上一台阶做准备[1] 后市展望与驱动因素 - 2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件，A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升[1] - 11月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激作用、科技行业的事件驱动、反内卷带动的物价回升等，预计多板块有望迎来催化剂，推动市场维持震荡上行格局[1] 近期热点板块方向 - 预计12月市场进入震荡期后，红利和涨价受益板块将阶段性占优，短期内可关注银行、公用事业、煤炭、有色金属等[2] 2026年核心关注主线 - 2026年科技仍然是市场主线，在经历阶段性休整后，可关注AI、锂电池、军工、机器人等板块[2] - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，意味着AI应用高峰将在2026年出现，关注AI硬件高增长趋势和AI应用从量变到质变的机会[2] - 机器人国产化和走进老百姓生活是2026年比较确定的趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性机会，市场预期特斯拉人形机器人版本可能更新或成为新催化剂[2] - 半导体国产化仍是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等[2] - 军工板块2026年存在订单继续回升的预期，大部分军工子板块如地面装备、航空装备、军工电子等三季报业绩降幅继续收窄，基本面已出现触底迹象[2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点，2026年将延续上行趋势[2]

科技行业2026年展望 - 核心观点：生成式人工智能驱动的超级周期在2026年或将继续，AI基础设施建设将保持强劲增长；同时，“十五五”规划开局之年，科技领域的国产替代进程有望加速 [1] - 人工智能景气度或继续保持高位：生成式人工智能技术进步浪潮影响深远、产业链环节众多，AI基础设施建设至少在2026年或继续强劲增长 [1] - 云厂商资本开支预测：统计海外主要云厂商资本开支，在2024/25年同比分别增长60%以上的基础上，2026年或继续增长30%以上 [1] - 芯片供需态势：计算加速/网络通信芯片供应或上升，但总体需求处于高位，依然存在供不应求态势 [1] - 终端需求分化：与人工智能强相关的服务器需求依然旺盛；但对2026年全球消费电子需求相对谨慎，因本轮存储器上行周期价格上涨幅度和时长都超预期 [2] - 海外产业链投资建议：看好海外芯片设计和晶圆代工企业，包括英伟达（NVDA US）、博通（AVGO US）和台积电（TSM US）持续受益于人工智能基础设施建设 [2] - 国产替代产业链投资建议：看好国产人工智能/国产替代产业链机会，包括北方华创（002371 CH）、豪威集团（603501 CH）、中微公司（688012 CH）和华虹半导体（1347 HK） [2] 医药行业周报 - 核心观点：1-8批国家药品集中采购接续规则或趋于温和，对港股处方药企影响或小于预期；行业短期催化剂充足，长期继续看好创新主线 [3] - 行情回顾：本周恒生医疗保健指数涨0.5%，跑输大市；其中生物药、处方药及器械板块表现较优于其他板块 [3] - 机构持仓回顾：本周内资偏向防御，倾向于获利了结，主要加仓内生增长稳定的传统及低估创新药企；外资则更积极，聚焦创新主线中的龙头及产业链上游，包括创新药及CXO标的 [3] - 集采规则影响：1-8批集采接续采购规则转变为询价模式，该规则下整体降价幅度或有限 [3] - 短期催化剂：12月行业仍有充足催化剂，包括各项学术大会、医保谈判结果公布、美联储潜在降息等，板块投资情绪有望稳中有升 [3][6] - 细分方向推荐：1）创新药：关注三生制药、德琪医药、百济神州等短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值的企业；以及先声药业、和黄医药、传奇生物等被明显低估、长期成长逻辑清晰的企业 [6]；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [6]；3）监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [6] 全球市场与商品数据概览 - 全球主要指数表现：截至报告日，恒生指数收盘25,936点，当日升0.70%，年初至今升29.05%；国企指数收盘9,106点，当日升0.86%，年初至今升24.92%；纳斯达克指数收盘23,505点，当日升0.22%，年初至今升21.72% [4] - 主要商品价格：布兰特原油收盘62.67美元/桶，三个月跌6.42%，年初至今跌15.97%；期金收盘4,199.30美元/盎司，三个月升17.77%，年初至今升59.72%；期铜收盘11,437.00美元/吨，三个月升16.55%，年初至今升31.37% [5] - 外汇及利率：日元兑美元报155.24，三个月跌4.18%；欧元兑美元报1.17，三个月升0.23%；美国10年期国债收益率报4.06%，三个月跌2.43个基点 [5] - 恒指技术指标：恒生指数50天平均线为26,084.52点，200天平均线为25,243.75点，14天强弱指数为48.08，沽空金额为31,357百万港元 [5] 近期重点研究报告列表 - 深度报告：包括科技、医药、房地产、消费、新能源、互联网及教育、汽车、金融、全球宏观等行业2026年或2025下半年展望报告，以及部分公司首次覆盖或更新报告 [7] - 每日报告：涵盖医药、汽车、科技及多家具体公司的业绩点评与更新报告 [7] 指数成份股数据摘要 - 恒生指数成份股：提供了包括腾讯控股、汇丰控股、阿里巴巴、美团、小米集团、中芯国际等50只成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据 [8] - 国企指数成份股：提供了包括腾讯控股、建设银行、工商银行、阿里巴巴、比亚迪股份、百济神州等50只成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据 [9]