政策与宏观经济 - 国家发展改革委召开民营企业座谈会，听取关于“十五五”时期扩大有效投资的政策建议，重点涉及突出企业创新主体地位、优化科技创新平台、完善投融资机制等[2] - 八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，目标为行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨[3] - 8月规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%，1-8月累计利润同比由降转升，增长0.9%[4] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会要求实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，并强调要“促进”经济稳定增长[5] - 央行、证监会、外汇局联合发布公告，支持所有已进入在岸债券市场的境外机构参与在岸债券回购业务[6] 行业动态与公司事件 - 零跑汽车创始人朱江明为期3天的“限制高消费”措施已正式解除[10] - 摩尔线程IPO通过上交所审核委员会审议，拟募资80亿元，上市委问询主要关注其GPU产品的市场竞争格局及收入确认准确性[11] - 大连万达集团及其法定代表人王健林被限制高消费，相关案件执行标的为1.86亿元，万达集团被执行金额已超52亿元[12] - 中秋国庆旅游市场深度体验成主流，卫星互联网建设提速，盐湖提锂产能密集落地，机器人企业扎堆赴港上市[13] - 多瑞医药筹划控制权变更事项停牌，冠中生态控股股东拟变更为深蓝财鲸并复牌，拟收购杭州精算家51%股权[18][19] - 新大正拟收购嘉信立恒75.15%股权以拓展业务，博迁新材签订镍粉产品销售协议，估算金额为43亿至50亿元[20][21] - 众鑫股份公告美国商务部对原产自中国、越南的热成型模塑纤维产品作出“双反”调查终裁，预计对中国纸浆模塑生产企业造成较大冲击[21] 资本市场表现 - A股市场9月26日三大指数集体下跌，上证综指跌0.65%报3828.11点，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.60%[13] - 港股市场9月26日三大指数低开低走，恒生指数跌1.35%，恒生科技指数跌2.89%[13] - 美股主要股指期货周一早盘变动不大，道指期货下跌51点跌幅0.11%，标普500指数期货和纳斯达克100指数期货分别下跌0.13%和0.15%[14] - 欧股上涨，斯托克欧洲600指数收盘上涨0.8%[14] 机构策略观点 - 银河证券认为节前部分资金情绪趋于谨慎，但10月A股有望迎来关键窗口期，风险偏好或将回暖，科技板块有望受益于海内外产业趋势催化[15] - 光大证券预计国庆长假后市场大概率将重新回到上行区间，中长期建议重点关注TMT主线，因产业趋势有进展且美联储降息周期已开启[16] 股权变动与减持 - 金海通股东旭诺投资拟减持不超过3%股份[22] - 井松智能股东安元投资拟减持不超过2.68%股份[23] - 长信科技股东新疆润丰拟减持不超过2.6%股份[24] - 威腾电气股东镇江国控、绿洲新城拟合计减持不超过2%股份[25] - 联合精密两名实控人拟合计减持不超过3%股份，科力尔实控人之一、董事长聂鹏举拟减持不超过2%股份[27]

本报记者 张晓玉 股权激励计划不仅受到上市公司的重视，也成为投资者关注的热点话题。 在投资者互动平台上，投资者积极就相关话题发问，关注的焦点包括：公司是否有股权激励计划、计划何时推出、激励对 象范围及考核标准等。 中国数实融合50人论坛副秘书长胡麒牧在接受《证券日报》记者采访时表示，投资者的关注并非偶然。合理的股权激励计 划具有多重积极信号：其一，通过绑定核心团队利益，可降低人才流失风险，保障公司长期发展稳定性，尤其对科技、医药等 依赖核心人才的行业而言，这一作用更为关键。其二，精细化的考核指标往往与公司战略目标挂钩，如高营收增长率、研发投 入占比等指标，可作为判断公司未来业绩增长潜力的重要依据。其三，股权激励的推行也反映了公司治理结构的完善，体现出 对中小股东利益的重视，有助于提升投资者信任度。 "对于上市公司而言，如何制定出既符合公司发展战略，又能充分激发员工积极性的股权激励计划，是需要持续探索的课 题。"胡麒牧补充说。 记者梳理近几年股权激励公告发现，上市公司股权激励方案设计正呈现出考核指标精细化、时间维度多期化、激励对象分 化等特征。 具体来看，早期方案多采用单一营业收入或净利润作为考核指标，现在则呈 ...

公募机构调研活动总体情况 - 9月1日至28日期间154家公募机构参与A股调研 覆盖28个行业605家上市公司 累计调研次数达4275次 [1] - 调研密集原因包括A股温和上行格局 权益类基金发行活跃需快速配置 结构性机会涌现激发调研需求 [1] - 被调研个股平均涨幅2.24% 跑赢沪深300指数1.19%的涨幅 其中70家公司涨幅超20% 19家涨幅突破40% [1] 行业调研分布特征 - 机械设备行业最受关注 90家上市公司被调研 汇川技术(61次) 中联重科(47次) 杰普特(43次)为调研次数最多个股 [2] - 电子行业位列第二 83家上市公司获702次调研 深南电路 晶晨股份 炬光科技为关注焦点 [3] - 电力设备 医药生物 基础化工行业调研热度较高 被调研公司数量均超40家 调研次数均不低于300次 [3] 重点个股市场表现 - 涨幅前十个股中机械设备行业占3席 沃尔德涨幅113.77%居首 获30家公募集中调研 [2] - 精智达涨幅64.15% 伟创电气涨幅52.09% 显示板块活跃度 [2] - 44家公司获不少于20次调研 晶盛机电(电力设备)以81次居首 聚和材料以69次紧随其后 [2] 机构调研行为分析 - 85家公募机构调研次数不少于20次 其中28家超50次 [3] - 华夏基金以107次调研居首 关注机械设备 电子 医药生物和计算机行业 [3] - 富国基金(101次)重点布局机械设备和电子 博时基金(99次)加强电力设备关注 [3] 行业前景判断 - 海外AI大厂商加码投入推动全球AI竞赛 电子行业供应链厂商展现亮眼业绩增速 预示广阔成长空间 [3]

市场节后展望 - 多数券商对节后市场持乐观态度，建议“持股过节”，认为10月市场中枢有望再上台阶 [1] - 支撑本轮行情上涨的底层逻辑未改变，市场估值较为合理，未出现明显透支 [1][5] - 市场确立的上行趋势短期很难逆转，投资者应坚守产业主线 [11] 市场驱动因素 - 市场流动性预计延续向好趋势：两融余额处于上行通道，居民存款搬家处于初期阶段，美联储降息支撑海外流动性充裕 [3] - 10月A股有望迎来关键窗口期，风险偏好或将进一步回暖 [3] - 政策基调偏积极，假期期间经济基本面或进一步修复，长线资金与外资仍有配置A股倾向 [13][15] 行业配置与结构性机会 - 科技板块（TMT）有望受益于海内外产业趋势持续催化，是重点关注的主线 [3][5] - 建议关注科技创新主线、“反内卷”概念以及估值具有吸引力的券商板块 [15] - 四季度存在日历效应，顺周期行业在四季度的上涨概率超过65%，且有超过60%的概率跑赢沪深300指数 [11] - 三季度业绩改善或持续高增的领域有望跑出超额收益，主要集中在景气修复的中高端制造业、AI产业链及部分资源品 [19] - 坚持“资源+出海+新质生产力”的行业配置框架，关注资源、消费电子、创新药和游戏等板块 [21]

市场表现与资金流向 - A股与港股市场延续震荡分化与科技风格内部轮动特征 资金偏好聚焦电力设备 有色金属和电子板块 [1][4] - A股主要指数小幅震荡上行 创业板指和科创50指数持续上升 科技成长板块表现优于价值大盘 [4] - 港股恒生指数和恒生科技指数震荡回调 创新药板块受特朗普关税政策扰动下跌 [6] - 南向资金净流入港股440亿港元 较上周继续抬升 净增持阿里巴巴126亿港元 带动商贸零售板块增持规模最大 传媒 综合金融 计算机 电力设备 电子和有色板块同样受增持 [6] 宏观经济与政策环境 - 美国8月核心PCE数据未显示明显通胀抬升压力 市场押注美联储年内继续降息两次 [1][18] - 大美丽法案将在下半年逐步发力 美国财政与货币政策双宽环境打开 欧洲财政扩张加码 有望拉动全球需求回暖 [1][2][11] - 美联储重启降息周期 住房抵押贷款利率和企业融资利率逐步下行 或将改善美国房地产行业需求及传统产业投资意愿 [2][11] - 中国工业企业利润数据显示反内卷等措施推动PPI同比回升 企业盈利改善 [1] 行业景气与投资机会 - 海外科技股AI相关资本开支持续扩张 带动全球AI科技产业链需求扩张 科技相关出海板块表现强劲 [2][8] - 传统制造业和消费出海板块相对疲弱 受高利率压制美国传统经济部门需求 美国成屋销售接近历史底部 制造业PMI持续低于荣枯线 消费者信心指数低迷 [8] - 再通胀交易升温 对国内出海板块景气形成支撑 出海资本品链条值得提前布局挖掘 [1][18] - AI仍为中期产业景气主线 算力链行情向产业链上下游扩散 关注互联网 半导体设备和机器人等领域 [3][18] - 景气支撑方向包括电池 工程机械 CXO及反内卷涨价链（快递 养殖 玻纤） [3][18] - 有色金属 工程机械和石油化工等板块景气改善值得关注 [3][18] 历史规律与市场特征 - 美联储重启降息后 美国就业市场改善存在滞后性 而PMI和CPI反弹更为迅速 [1][14] - 预防式降息情景下 美国就业市场先触及周期性顶点后回落 CPI和PMI更快随降息重启上行 美股呈现先跌后涨趋势 [1][14] - 衰退式降息情景下 就业市场 CPI和PMI均表现滞后 需快速降息到底部后经济才能托底回暖 [14]

核心观点 - 上游资源品行业景气度呈现回暖迹象，其中煤炭和石油石化板块表现向好，化工行业内部出现分化 [4] - 中游制造业整体需求仍显不足，但电力设备和机械设备领域出现边际修复，汽车行业景气度持续处于低位 [4] - 下游消费行业韧性增强，家电表现稳健，社会服务板块复苏态势延续，而食品饮料和医药生物行业内部呈现分化格局 [4] - 多数行业仍处于被动去库存阶段，表明终端需求尚未全面复苏，主动补库周期尚未开启 [197] 中观超额收益追踪 上游资源品 - 基础化工行业超额收益与燃料油期货价格呈正相关，最优相关系数为0.450，领先1期 [13] - 钢铁行业超额收益与高炉开工率呈负相关，最优相关系数为-0.690，滞后2期 [24] - 有色金属行业超额收益与上期所有色金属指数同步变动，最优相关系数为0.783 [30] - 煤炭行业超额收益与焦煤期货价格同步变动，最优相关系数为0.669 [45] - 石油石化行业超额收益与中国汽油批发价格指数同步变动，最优相关系数为0.853 [46] 中游制造业 - 电力设备行业超额收益与光伏级多晶硅现货价格滞后2期变动，最优相关系数为0.836 [51] - 汽车行业超额收益与汽车轮胎开工率滞后2期变动，最优相关系数为0.400 [58] - 机械设备行业超额收益与国际散货船价指数滞后2期变动，最优相关系数为0.402 [66] - 电子行业超额收益与NAND Flash现货价格领先2期变动，最优相关系数为0.474 [74] 下游消费及其他行业 - 食品饮料行业超额收益与白砂糖零售价领先1期变动，最优相关系数为0.353 [115] - 医药生物行业超额收益与中药材价格指数领先2期变动，最优相关系数为0.511 [124] - 交通运输行业超额收益与CDFI综合指数领先2期变动，最优相关系数为-0.191 [70] - 银行行业超额收益与美元兑人民币中间价滞后1期变动，最优相关系数为0.044 [162] 中观行业库存周期 上游行业 - 上游整体处于被动去库存阶段，石油煤炭、化工、有色金属等行业库存持续下降 [197] - 煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业库存周期显示去库存特征 [205] - 黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业库存均呈现下降趋势 [208] 中游制造业 - 中游制造业多数行业处于被动去库存状态，包括通用设备、专用设备、汽车、电子设备等 [197] - 铁路、船舶、航空航天设备制造业出现被动补库现象，显示需求承压下库存累积风险 [197] - 电气机械及器材制造业库存周期显示去库存特征 [258] 下游行业 - 下游消费行业如印刷、医药制造大多处于被动去库存阶段 [197] - 文教工美体育娱乐用品制造业保持高景气但仍经历去库存过程 [197] - 食品制造业、酒饮料制造业库存周期显示被动去库存特征 [219][222] 公用事业 - 公用事业板块整体以被动去库存为主，电力与水供应出现改善迹象 [197] - 电力、热力生产和供应业库存周期显示去库存特征 [273] - 燃气生产和供应业库存仍在下降过程中 [197]

立足自主可控，推动科技创新与产业升级 作为中国资本市场改革的重要试验田，科创板大大降低了高科技企业的上市门槛，为具有核心技术的科技公司提供了有力支撑。近年来，在推动科技创新和 产业升级的过程中，科创板公司争当攻克"卡脖子"技术的"主力军"、发展新质生产力的"排头兵"。（资料参考：中国银河策略，《把握科技浪潮，布局未来 核心资产》，2025.02.15） √立足自主可控 科创板集聚了众多战略性新兴产业，有力推动了相关产业链的自主可控进程。比如在集成电路领域，科创板汇聚近120家企业，覆盖设计、制造、封测、设 备、材料、IP等全产业链环节；在新材料领域，近40家科创板企业布局新型高性能材料业务，有效提升了我国材料产业的国际竞争力。（资料参考：证券时 报，《透视科创板：业务、研发、长远规划，如何重塑企业估值？》，2025.02.09） 开板逾5年的科创板迎来又一里程碑！近日，上交所和中证指数有限公司正式发布科创综指（000680.SH），投资者目光再度聚焦科创板。科创板的投资价 值如何？投资者可以借道哪些工具把握科创板发展机遇？ √研发持续增长 研发创新是科创板企业发展的基石。根据2024年三季报数据，科创100指 ...

核心观点 - 国庆节前后A股市场存在显著的日历效应 表现为节前跌多涨少而节后涨多跌少 其中节前T-10区间胜率最低(平均不足33%) 节后T+5区间胜率最高(平均超过80%) 最佳买点出现在国庆前两日 节后存在快速拉涨行情[1][2][9] - 不同市值风格均呈现先跌后稳再反弹的特征 受成交量影响显著 节前大盘风格占优(沪深300胜率60%) 节后小盘风格弹性更大(中证1000节后胜率80%)[3][25][26][27] - 行业配置方面 节前建议关注食品饮料和医药生物等消费板块(胜率60%) 节后可增加关注银行和非银金融等大金融板块(超额收益显著) 房地产链整体表现疲弱[4][29][30][31][32][33] 市场表现规律 - 上证指数节前T-10区间胜率仅35% 收益率中位数-0.64% 节后T+5区间胜率达80% 收益率中位数2.47% 万得全A指数同样呈现节前缩量节后放量特征[1][9][10][11][12][13] - 行情节奏显示节前15日开始调整 前2日止跌企稳 节后快速上行5日后进入震荡 成交额变化与价格走势高度协同 节前15日趋势性缩量 节后迅速放量[2][13] - 剔除2024年极端样本后规律更加明显 上证指数2005-2023年节前T-10胜率降至31.6% 收益率中位数-0.67% 节后T+5胜率78.9% 收益率中位数2.36%[11] 假期长度影响 - 国庆假期长度对行情有显著影响 8天假期样本节前调整幅度较小而节后放量明显 10天假期样本则呈现趋势性回落 节后反弹力度较弱[3][20] - 8天样本成交量变化剧烈 节前后萎缩和放量都较明显 10天样本成交量变化平缓 萎缩和反弹力度均较弱 2024年极端样本剔除后该规律依然成立[20][21][22][23][24] 行业表现特征 - 国庆节前食品饮料和医药生物胜率及收益率表现突出 消费板块整体居前 2005-2024年食品饮料胜率60% 医药生物胜率60% 超额收益明显[4][29][30] - 国庆节后胜率提升板块增多 消费板块继续保持领先 大金融板块表现亮眼 银行和非银金融节后胜率均达70% 相对上证超额收益显著[4][31][32][33] - 房地产链表现持续疲弱 节前节后均为明显拖累项 有色金属、煤炭等周期板块收益率中位数普遍为负[29][30][31][32][33]

A股市场估值 - 万得全A当前PE(TTM)为17.33倍，处于历史均值附近[7] - 创业板指PE(TTM)现值为44.17倍，低于中位数48.90倍[14] - 食品饮料行业PE处于历史较低分位，计算机行业PE处于历史较高分位[23] - 银行板块PB(LF)仅0.53倍，显著低于券商板块的1.42倍[26] 港股市场估值 - 恒生指数PE(TTM)现值为11.84倍，略高于中位数10.27倍[59] - 恒生科技指数PE(TTM)为23.69倍，较中位数32.81倍偏低[59] - 港股地产建筑业PB(LF)仅0.43倍，大幅低于中位数0.82倍[73] - 腾讯控股PE(TTM)现值为25.87倍，低于中位数35.80倍[75] 美股市场估值 - 标普500指数PE(TTM)现值为29.36倍，高于中位数21.07倍[82] - 纳斯达克指数PE(TTM)达42.83倍，超过中位数32.92倍[82] - 道琼斯工业指数PE(TTM)现值为31.64倍，显著高于中位数18.57倍[82] 跨市场比较 - 中概股估值普遍回落，阿里巴巴PS现值为2.93倍，低于中位数7.28倍[97] - 中美银行股PB差异明显，建设银行PB仅0.67倍，而摩根大通达2.58倍[100]

市场表现 - 本周半导体板块领涨市场，存储芯片、光刻胶、先进封装等板块集体走强 [1] - 上证科创板50成份指数本周上涨6.5%，上证科创板综合指数上涨3.0%，上证科创板成长指数上涨1.3%，上证科创板100指数上涨0.9% [1][3] - 近一个月，上证科创板50成份指数累计上涨14.0%，上证科创板100指数上涨6.7%，上证科创板综合指数上涨7.7%，上证科创板成长指数上涨6.4% [7] - 近三个月，上证科创板50成份指数累计上涨46.8%，上证科创板100指数上涨36.2%，上证科创板综合指数上涨38.2%，上证科创板成长指数上涨52.0% [8] - 今年以来，上证科创板50成份指数累计上涨46.7%，上证科创板100指数上涨52.2%，上证科创板综合指数上涨49.4%，上证科创板成长指数上涨69.6% [8] - 近一年，上证科创板50成份指数累计上涨96.1%，上证科创板100指数上涨83.4%，上证科创板综合指数上涨89.6%，上证科创板成长指数上涨119.6% [8] 指数估值 - 截至2025年9月25日，上证科创板50成份指数滚动市盈率为190.3倍，其历史分位数为99.9% [3][6] - 上证科创板100指数滚动市盈率为286.0倍，上证科创板综合指数滚动市盈率为274.4倍，上证科创板成长指数滚动市盈率为230.6倍 [3] - 上证科创板100指数、上证科创板综合指数、上证科创板成长指数因发布未满三年，暂不展示其滚动市盈率分位数 [6] 指数构成与特征 - 上证科创板50成份指数在科创板全部ETF中规模最大，其跟踪产品科创板50ETF（588080）最新规模超750亿元，该指数半导体行业权重超过65% [1] - 上证科创板100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业，电子、医药生物、计算机、电力设备行业合计占比超80% [5] - 上证科创板综合指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格，聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业 [5] - 上证科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出，电子、电力设备、医药生物、汽车行业合计占比超过95% [5] 产品跟踪情况 - 目前全市场跟踪上证科创板50成份指数的ETF共18只，跟踪上证科创板100指数的ETF共12只，跟踪上证科创板综合指数的ETF共15只，跟踪上证科创板成长指数的ETF共4只 [5] - 跟踪同一指数的不同ETF产品在费率、跟踪误差、规模等方面有所不同，市场提供低费率产品，其管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [5]