投资评级与目标价 - 报告对紫金矿业给予“买入”评级，目标价为48.50港元，较当前股价38.20港元有约27%的潜在上涨空间 [5][6] 核心观点 - 报告认为紫金矿业2026年一季度业绩验证了其在资源牛市下极强的业绩弹性，公司正处于从周期属性向成长性转型的关键节点，进入由“金、铜、锂”三驾马车并驾齐驱的高增长周期 [5] - 随着全球地缘政治不确定性增加及绿色能源转型对金、铜、锂需求的拉动，紫金矿业作为全球综合性矿业巨头，其资源禀赋优异，成长逻辑清晰，α属性日益凸显 [5] 一季度业绩表现 - 2026年一季度，公司实现营业收入985亿元，同比增长24.8%；归母净利润200.8亿元，同比增长97.5%；扣非归母净利润184.6亿元，同比增长86.8% [3] - 2026年一季度，公司经营活动现金流净额达278.3亿元，同比增长122.2%，核心财务指标均创历史新高 [3] - 受益于产品价格上涨与成本控制，公司一季度综合毛利率达到36.33%，较去年同期大幅提升13.44个百分点；矿山企业毛利率高达71.01%，同比提升11个百分点 [4] 分品种产量与业务进展 - 2026年一季度，公司矿产金产量为23.5吨，同比增长23%；矿产铜产量为25.9万吨，同比下降9.8%；矿产锂产量为1.62万吨，同比大幅增长1079% [4] - 黄金产量增长主要得益于新并购的加纳阿基姆金矿及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始贡献增量 [4] - 铜产量下滑主要受卡莫阿铜矿阶段性技改与产能调整影响，剔除该因素，其余铜矿产能稳步推进；巨龙铜矿二期展现出强增长后劲，预计下半年铜产量将重回增长轨道 [4] - 锂板块正式进入大规模量产阶段，公司规划2026年全年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨，届时将成为全球最大锂矿生产商之一 [4] 财务预测 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为835亿元、1023亿元、1240亿元 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为4559亿元、5074亿元、5665亿元，同比增长31%、11%、12% [7] - 预测2026-2028年每股盈利分别为3.14元、3.85元、4.66元 [7] - 预测公司盈利能力将持续提升，毛利率将从2025年的27.7%上升至2028年的40.6%；净利率将从2025年的14.8%上升至2028年的21.9% [10] - 预测股东权益回报率（ROE）将保持在较高水平，2026-2028年分别为39.0%、36.4%、34.1% [10] - 财务状况预计持续改善，净负债权益比将从2025年的1.42下降至2028年的0.61 [10]

核心观点 - 报告认为当前左侧配置窗口已至，随着地缘政治风险缓和，市场风险偏好回升，科技成长股将迎来估值修复，其中具备“二次点火”特征的成长资产最具弹性 [3] - “二次点火”成长资产指同时具备高增速（G）与向上加速度（Δg，即盈利增速的边际变化）的资产，其更符合当下市场资金审美，是把握本轮AI科技革命中全球利润再分配的关键 [3][27] - 报告构建了新的景气投资框架，结合景气投资方法论（聚焦财报Δg）和景气预期比较（聚焦预期Δg），以筛选“二次点火”成长资产，并据此给出了具体的行业投资建议 [5][42] 市场环境与配置逻辑 - 美伊冲突于4月8日阶段性停火，从“极限对抗”走向“谈判桌”，地缘政治缓和窗口徐徐打开 [3][16] - 衡量能源供应风险的OVX指数和衡量经济衰退风险的VIX指数均从高位下降，截至4月22日，OVX读数77%，VIX读数19%，宏观尾部风险正逐步下降，左侧积极信号已现，市场风险偏好回升 [20][21][22] - 波动率下降背景下，市场将从情绪β修复过渡到业绩α验证阶段，资金审美标准趋于苛刻，除绝对增速外，增长的加速度（Δg）成为评判成长性的核心要求 [21][23] - 地缘冲突不改产业趋势，但会重塑其兑现节奏与产业内部的利润分配结构，例如能源危机将加速能源独立和制造业回流等产业趋势的落地 [28][38] 产业趋势与投资本质 - 本轮AI科技革命的本质是全球利润的再分配，算力资本、电力设施和生态平台将是核心受益方 [4][33] - 据国际能源署测算，到2030年，全球数据中心的电力需求将增加一倍以上，达到约945太瓦时 [33] - 利润再分配以季度为单位逐步兑现于上市公司财务报表，盈利增速的边际变化（Δg）是衡量产业链内部利润再分配最直接、最有效的量化锚点 [4][36] - “二次点火”成长资产是产业趋势下利润再分配的赢家，例如2023-2024年AI算力产业链中的光模块因收入增速不断环比加速而获得了显著超额收益 [41] 景气投资方法论 - 报告构建了7大类共34个指标的景气研究框架，指出当前景气投资的定价锚点已从单纯的高增长（G）切换为增长的边际变化（Δg） [44][47] - 财报披露后对股价指引最强的指标是增长的边际变化（Δ类指标），其有效性排序为：Δ盈利增速 > Δ收入增速 > ΔROE > 收入增速 > 盈利增速 [5][47] - 基于2025年财报数据（含预告），一级行业中Δ盈利增速排名靠前且增速大于20%的行业包括：传媒、计算机、纺织服饰、国防军工、电力设备、有色金属 [53][55] - 二级行业中Δ盈利增速排名靠前且增速大于20%的行业包括：能源金属（Δg为2216个百分点）、游戏Ⅱ（Δg为494个百分点）、服装家纺、航空机场、军工电子Ⅱ等 [53][54] 景气预期比较框架 - 为弥补财报数据的滞后性，报告引入基于分析师盈利预测调整的景气预期比较框架，以实现从“跟踪”到“前瞻”的跨越 [42][57] - 截至4月19日，景气预期改善靠前的一级行业包括：煤炭、电力设备、石油石化、建筑材料、基础化工、美容护理、交通运输、有色金属 [58][59] - 景气预期改善靠前的二级行业包括：其他电子Ⅱ、能源金属、化学原料、航空装备Ⅱ、煤炭开采、玻璃玻纤、商用车、航空机场等 [58][60] 投资建议与行业筛选 - 综合财报Δg和预期Δg，符合“二次点火”成长特征的一级行业包括：电力设备、有色金属、传媒、计算机、建筑材料、美容护理 [5][87][89] - 符合“二次点火”成长特征的二级行业包括：其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、游戏Ⅱ、通信设备等 [5][87][89] - 根据景气线索强弱，将“二次点火”成长分为两个推荐层级 [6][88] - **第一层级（财报Δg和预期Δg兼备）**： - **一级行业**：电力设备、有色金属 [6][89] - **二级行业**：其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、通信设备、航空机场 [6][89] - **第二层级（财报Δg或预期Δg突出）**： - **一级行业**：传媒、计算机、建筑材料、美容护理 [6][89] - **二级行业**：游戏Ⅱ、农化制品 [6][89] 重点行业分析摘要 - **电力设备**：景气与能源安全双轮驱动，确定性最高。财报Δg由负转正，盈利预测修正持续向上。关注电池储能、电网设备、算电协同、风光核方向 [6][90][91] - **有色金属**：全球供应链重构下战略价值抬升，兼具“安全+成长”属性。数据中心耗电增加推升铜需求，行业景气度或加速 [6][94] - **传媒**：AI内容革命驱动景气反转，AI工具降本增效逻辑正在被市场定价 [6][95] - **计算机**：推理时代来临，企业AI化落地在即，算力主权化和国产替代提升行业战略价值 [6][96] - **建筑材料**：供给端“反内卷”政策修复盈利，需求端出海提供成长弹性，行业处于“底部已现+供给收缩+结构性亮点”阶段 [6][97] - **美容护理**：行业从粗放增长进入精耕分化期，国货品牌出海与功效护肤成为两大趋势 [6][98] - **其他电子Ⅱ**：高弹性“新质生产力”集散地，正处于从“国产替代”向“AI具身化与算力配套”的二次点火期 [6][99]

核心观点 - 报告认为，当前A股市场短期业绩因素正占据主导，行情呈现结构性特征，但考虑到业绩密集披露期进入尾声且风险待释放，资金观望情绪可能抬升，配置上可等待业绩明朗后再做选择 [2][33] - 中期视角下，配置逻辑应围绕政策端的“稳”字展开，长期收益源于在稳环境中对有增长前景方向的配置能力，超额收益则来自对非稳态市场环境择时机会的把握 [33] - 政策层面，国务院部署推进服务业扩能提质，旨在发挥服务业在支撑产业升级、满足民生需求和带动就业方面的作用，未来服务业将获得准入、融资等多方面支持 [2][32] 市场回顾与表现 - 在近5个交易日（4月17日-4月23日），主要指数多数收涨：上证综指涨0.93%，创业板指涨2.59%，沪深300涨1.05%，中证500涨1.41% [2][7] - 市场成交有所放量，统计区间内两市成交总额为12.78万亿元，日均成交额达2.56万亿元，较前五个交易日的日均成交额增加2326.56亿元 [2][13] - 行业表现方面，申万一级行业涨多跌少，通信、电子、国防军工行业涨幅居前，而农林牧渔、医药生物、综合行业跌幅居前 [2][27] 政策动态：服务业扩能提质 - 4月21日，国务院发布《关于推进服务业扩能提质的意见》，是对年初“实施服务消费提质惠民行动”要求的进一步部署，今年提振消费的主要抓手正从商品消费转向服务消费 [2][32] - 针对生产性服务业，政策要求全链条补强薄弱环节，重点提及科技服务、现代物流、软件和信息服务、金融服务等6个领域，具体举措包括布局新兴产业孵化器、建设国家人工智能应用中试基地、深入实施“人工智能+”行动等 [2] - 在金融领域，政策要求建立“投早、投小、投长期、投硬科技”的全生命周期融资体系，显示从中间服务环节多措并举支持科技领域发展 [2] - 未来服务业领域将迎来清理不合理限制、优化准入环境、健全融资增信体系、支持优质主体上市融资等支持举措 [2][32] 市场策略与行业配置 - 截至4月23日，上市公司2026年一季报披露率仅有13.9%，其中电子、电力设备等高景气领域的归母净利润同比增速高于整体水平 [2][34] - 结合产业端增量催化预期，行业配置可重点关注以下方向： 1. **算力板块**：AI通胀叠加超大规模智算集群建设，以及DeepSeek V4有望深度适配国产算力带来的投资机会 [2][34] 2. **电力设备行业**：国内政策部署算电协同，叠加海外能源转型推升出海预期下的投资机会 [4] 3. **有色金属**：部分品种供给刚性，叠加美元信用体系走弱背景下的投资机会 [4] - 此外，在地缘风险尚存叠加低利率环境推动中长期资金入市的背景下，还可关注高股息品种（如煤炭、银行）的配置机会 [4]

市场整体表现 - 2026年4月23日A股主要指数多数收跌 沪指跌0.32%报4093.25点 深证成指跌0.88%报15043.45点 创业板指跌0.87%报3720.25点 科创50指数跌1.28%报1432.59点 [1] - 市场呈现普跌格局 全市场1329只个股上涨 4068只个股下跌 100只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计28045亿元 较上个交易日放量2447亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨少跌多 石油石化、煤炭、公用事业、食品饮料、商贸零售等行业领涨 涨幅分别为2.71%、2.13%、1.45%、0.84%、0.33% [1] - 有色金属、钢铁、农林牧渔、电子、机械设备等行业领跌 跌幅分别为3.59%、1.79%、1.55%、1.53%、1.48% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括饮料制造精选、央企煤炭、白酒、煤炭开采精选、火电、水电、中船系、天然气、电力股精选等 [2] - 稀土、稀有金属精选、稀土永磁、覆铜板等概念板块出现回调 [2]

市场整体表现 - 2026年4月23日，四大股指集体收跌，上证指数报4093.25点，下跌0.32%；深证成指报15043.45点，下跌0.88%；创业板指报3720.25点，下跌0.87%；科创综指报1840.60点，下跌1.81% [3] - 北证50指数下跌3.04%，表现显著弱于其他主要指数 [4] - 沪深两市成交额达2.8万亿元，较上一个交易日放量2447亿元 [7] - 市场整体表现疲弱，全市场超过4000只个股下跌 [7] 行业板块表现 - 白酒板块表现活跃，集体反弹，是当日市场热点之一 [4][5] - 煤炭与电力板块同样表现活跃 [4] - 贵金属、电池、通信设备板块出现下挫 [4] - 有色金属板块跌幅明显，多只个股大幅下跌 [6] 白酒行业个股表现 - 迎驾贡酒涨停，涨幅10.01%，流通市值312.16亿元 [5][6] - 山西汾酒大涨4.00%，股价报142.38元，流通市值1736.99亿元 [5][6] - 老白干酒上涨6.05%，流通市值129.06亿元 [6] - 古井贡酒上涨4.70%，流通市值448.89亿元 [6] - 其他上涨个股包括：*ST岩石（涨4.80%）、酒鬼酒（涨2.95%）、金种子酒（涨2.88%）、皇台酒业（涨2.86%）、金徽酒（涨2.48%）和今世缘（涨2.42%） [6] 有色金属行业个股表现 - 中稀有色与西藏珠峰跌停，跌幅均为10.00% [6] - 中国稀土下跌7.38%，湖南白银下跌6.95%，多只个股跌幅超过6% [6] - 其他跌幅居前的个股包括：盛和资源（跌8.84%）、锡业股份（跌7.91%）、恒邦股份（跌7.31%）、水戊泰（跌7.26%）、翔鹭钨业（跌7.21%）、国城矿业（跌7.01%）、盛达资源（跌6.70%）和东方银业（跌6.69%） [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因地缘政治局势缓解 [2] - 白银震荡回升 [2] - 铜因库存下降支撑价格 [2] - 铅缺乏明确驱动价格震荡 [2] - 锡区间震荡 [2] - 铝高位震荡，氧化铝持续承压，铸造铝合金跟随电解铝 [2] - 铂交投较为清淡，钯窄幅震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2602昨日收盘价1045.62，日涨幅0.83%，夜盘收盘价1051.54，夜盘涨幅 -0.12%；Comex黄金2602昨日收盘价4771.00，日涨幅 -0.41% [4] - 沪金2602昨日成交51，较前日变动 -111，持仓11604，较前日变动0；Comex黄金2602昨日成交117744，较前日变动 -11398，持仓266827，较前日变动 -372 [4] - SPDR黄金ETF持仓昨日为1052.42，较前日变动0；Comex黄金库存（前日）为30613229金衡盎司，较前日变动 -101758 [4] - 黄金T+D对AU2602价差昨日为0.83，较前日变动0；黄金T+D对伦敦金的价差昨日为681.07，较前日变动690.35 [4] - 宏观及行业新闻：特朗普宣布延长停火，伊媒称伊朗拒绝出席谈判，美国扩大制裁伊朗名单，美国3月零售销售创一年来最大增幅 [4][6] 白银 - 沪银2602昨日收盘价18550，日涨幅2.31%，夜盘收盘价18880.00，夜盘涨幅1.47%；Comex白银2602昨日收盘价76.025，日涨幅0.73% [4] - 沪银2602昨日成交2658，较前日变动1076，持仓5568，较前日变动 -638；Comex白银2602昨日成交32034，较前日变动 -7116，持仓61519，较前日变动0 [4] - SLV白银ETF持仓（前天）为15291.24，较前日变动 -18；Comex白银库存（前日）为325122044金衡盎司，较前日变动48895 [4] - 白银T+D对AG2602价差昨日为 -19，较前日变动 -130；白银T+D对伦敦银的价差昨日为 -270，较前日变动310 [4] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价102640，日涨幅0.49%，夜盘收盘价103900，夜盘涨幅1.23%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13471，日涨幅2.40% [7] - 沪铜指数昨日成交152526，较前日变动 -12719，持仓527467，较前日变动2646；伦铜3M电子盘昨日成交22291，较前日变动6914，持仓275000，较前日变动 -4026 [7] - 沪铜期货库存昨日为122528，较前日变动 -4963；伦铜期货库存昨日为395575，较前日变动 -300 [7] - 上海1光亮铜价格昨日为90650，较前日变动 -200；现货对期货近月价差昨日为 -5，较前日变动 -10 [7] - 宏观及行业新闻：特朗普称最快周五或重启美伊和谈，中办、国办提出严格控制化石能源消费等 [7][9] - 产业新闻：铜生产商KGHM寻求在欧洲及摩洛哥投资矿山，哈萨克斯坦2026年第一季度精炼铜产量同比下降5%，中国2026年3月精炼铜进口量环比上升37.22%、同比下降21.12%，未来更多铜将流向美国 [9] 铅 - 沪铅主力收盘价昨日为16730，较前日变动 -0.92%；伦铅3M电子盘收盘价昨日为1957.5，较前日变动 -0.84% [10] - 沪铅主力成交量昨日为69098，较前日变动25624；伦铅成交量昨日为10158，较前日变动3609 [10] - 沪铅主力持仓量昨日为63832，较前日变动3562；伦铅持仓量昨日为180506，较前日变动 -752 [10] - 上海1铅升贴水昨日为25，较前日变动0；LME CASH - 3M升贴水昨日为 -17.72，较前日变动 -24.46 [10] - 铅锭现货进口盈亏昨日为 -21.11，较前日变动107.78；沪铅连三进口盈亏昨日为61.47，较前日变动 -16.36 [10] - 沪铅期货库存昨日为57076，较前日变动229；LME铅库存昨日为272700，较前日变动 -300 [10] - 新闻：特朗普称最快周五或重启美伊和谈，中办、国办提出严格控制化石能源消费等 [11] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价394060，日涨幅 -0.24%，夜盘收盘价394040，夜盘涨幅0.62%；伦锡3M电子盘昨日收盘价50595，日涨幅2.00% [14] - 沪锡主力合约昨日成交142861，较前日变动 -37268，持仓24120，较前日变动 -1981；伦锡3M电子盘昨日成交282，较前日变动 -286，持仓21187，较前日变动31 [14] - 沪锡期货库存昨日为7439，较前日变动 -106；伦锡期货库存昨日为8840，较前日变动580 [14] - SMM 1锡锭价格昨日为391950，较前日变动 -3500；长江有色1锡平均价昨日为392400，较前日变动 -3000 [14] - 宏观及行业新闻：英伟达供应商SK海力士Q1利润增长超五倍，特朗普称结束同伊朗冲突无时间表，台积电推迟购买阿斯麦芯片制造设备，伊朗议长称美方违反停火协议 [14][16] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价昨日为25060，较前日变动160；LME铝3M收盘价昨日为3622，较前日变动91 [17] - 沪铝主力合约成交量昨日为206117，较前日变动 -93304；LME铝3M成交量昨日为23265，较前日变动7827 [17] - 沪氧化铝主力合约收盘价昨日为2837，较前日变动11；沪氧化铝主力合约成交量昨日为252363，较前日变动 -185584 [17] - 铝合金主力合约收盘价昨日为23630，较前日变动125；铝合金主力合约成交量昨日为4413，较前日变动 -3251 [17] - 国内铝锭社会库存昨日为148.00万吨，较前日变动0；LME铝锭库存昨日为38.11万吨，较前日变动 -0.22 [17] - 国内氧化铝平均价昨日为2695，较前日变动0；氧化铝连云港到岸价（美元/吨）昨日为334，较前日变动0 [17] - 综合快讯：特朗普称最快周五或重启美伊和谈，伊朗收到美国准备解除封锁信号，以黎第二轮会谈将举行 [19] 铂、钯 - 铂金期货2606昨日收盘价525.90，涨幅0.59%；金交所铂金昨日收盘价523.09，涨幅0.04% [21] - 钯金期货2606昨日收盘价386.75，涨幅1.32%；人民币现货钯金昨日收盘价361.00，涨幅 -2.70% [21] - 沪铂昨日成交2.361，较前日变动138，持仓20.708，较前日变动163；NYMEX铂金昨日成交13701，较前日变动 -2987，持仓77.166，较前日变动 -473 [21] - 沪钯昨日成交1.136，较前日变动 -143，持仓8.759，较前日变动 -83；NYMEX钯金昨日成交7.661，较前日变动 -1045，持仓43.949，较前日变动 -12 [21] - 铂金ETF持仓（盎司）（前日）为2969907，较前日变动 -46115；钯金ETF持仓（盎司）（前日）为1028112，较前日变动 -20459 [21] - PT9995对PT2606价差昨日为 -2.81，较前日变动 -2.89；人民币现货钯金价格对PD2606价差昨日为 -25.75，较前日变动 -15.05 [21] - 宏观及行业新闻：特朗普称重启美伊和谈，伊媒回应未决定，白宫称未设停火期限，巴基斯坦收到伊朗积极信号等 [23]

报告行业投资评级 未提及该部分内容 报告的核心观点 - 美伊局势紧张，特朗普称最快周五或重启美伊新一轮和谈，但伊朗称未决定周五谈判且认为特朗普说谎，霍尔木兹海峡通行问题反复拉扯，影响相关商品价格走势 [7][35] - 各品种有不同的走势和驱动因素，如焦煤焦炭震荡偏强，部分品种受地缘政治、库存、供需等因素影响 [8][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 美伊局势方面，22日3艘船只在波斯湾及周边海域遭伊朗伊斯兰革命卫队拦截，伊朗称海湾阿拉伯国家面临霍尔木兹海峡海底数据电缆被切断风险；特朗普表示美伊新一轮和平谈判最早周五可能取得进展，但伊朗称未计划周五谈判且在公然违反停火下不会重新开放霍尔木兹海峡；美国扩大制裁伊朗名单，国防部拟斥300亿美元增购关键弹药，伊媒称霍尔木兹海峡出入口已被封锁 [7] - 经济数据方面，美国3月零售销售创一年来最大增幅；1 - 3月中国粗钢产量24755万吨，同比下降4.6%，生铁产量21098万吨，同比下降2.9%，钢材产量35144万吨，同比下降1.7%；1 - 3月房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%，房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3% [18][45][46] - 政策方面，中办、国办提出严格控制化石能源消费，大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统 [19][23] 各品种分析 焦煤焦炭 - 焦煤焦炭震荡偏强，驱动来自蒙古国煤炭限量发运及市场提及供给侧改革，但供给侧改革更多是短期情绪扰动 [8] 黄金白银 - 黄金地缘政治局势缓解，白银震荡回升，黄金部分合约有不同涨幅和持仓变动，白银部分合约有涨幅和持仓变动 [12][16] 铜 - 铜库存下降支撑价格，部分合约有涨幅和持仓变动，相关企业有投资矿山、产量变化及进出口情况 [12][19][21] 铅 - 铅缺乏明确驱动，价格震荡，部分合约有涨跌和持仓变动 [12][22] 锡 - 锡区间震荡，部分合约有涨跌和持仓变动，相关企业有业绩变化 [12][26] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝高位震荡，氧化铝持续承压，铸造铝合金跟随电解铝，各品种有不同的价格、成交量、持仓量等数据变化 [12][29] 铂、钯 - 铂交投较为清淡，钯窄幅震荡，各品种有价格、成交量、持仓量等数据变化 [12][33] 碳酸锂 - 碳酸锂关注今日库存变动，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关企业有产品计划 [36][39] 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注上方空间，多晶硅情绪发酵关注资金行为，各品种有价格、成交量、持仓量等数据变化，相关政策影响能源消费 [41][43] 铁矿石 - 铁矿石节前补库支撑，矿价高位震荡，部分合约有涨跌和持仓变动，相关产量和房地产数据有变化 [12][45] 螺纹钢、热轧卷板 - 螺纹钢和热轧卷板板块情绪共振，基本面配合支撑，各合约有涨跌和持仓变动，相关项目有资金安排和行业数据变化 [12][49][50] 动力煤 - 动力煤预计短期煤价维持区间震荡，有不同地区价格和库存数据变化，市场看法有分歧 [12][57] 原木 - 原木港口低库存，高位震荡，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，房地产数据有变化 [12][60] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯、PTA、MEG中期趋势偏强，PTA加工费扩张，MEG到港量下降，各品种有价格、成交量、持仓量等数据变化，相关装置有检修情况 [12][64][66] 橡胶 - 橡胶震荡偏强，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，轮胎出口有相关数据 [12][70] 合成橡胶 - 合成橡胶短期高位震荡，中期缓步下移，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关原料有库存和价格变化 [12][74] LLDPE、PP - LLDPE供给缩量持续，基差偏弱，PP开工触底小幅回升，需求传导有限，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关装置有检修和转产情况 [12][77] 烧碱 - 烧碱上涨驱动不足，有期货价格、现货价格和基差数据，相关企业采购价格有调整 [12][82] 纸浆 - 纸浆震荡运行，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，现货市场走势平稳 [12][88] 玻璃 - 玻璃原片价格平稳，有期货价格、基差和现货价格数据，市场价格主流稳定 [12][93] 甲醇 - 甲醇高位宽幅震荡，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，现货价格有调整，港口库存有变化 [12][97] 尿素 - 尿素短期投机性较强，高位宽幅波动，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，企业库存有下降 [12][101] 苯乙烯 - 苯乙烯高位震荡，各合约有价格变化和利润情况，相关市场有价格和库存变化 [12][104] 纯碱 - 纯碱现货市场变化不大，有期货价格、基差和现货价格数据，市场趋稳整理 [12][109] LPG、丙烯 - LPG地缘仍有反复，近端支撑偏弱，丙烯利润修复，基本面存转弱预期，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关企业有检修计划 [12][111] PVC - PVC偏强震荡，有期货价格、基差和现货价格数据，美伊谈判未达成协议影响其走势，国内供需有变化 [12][117] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油小幅反弹，短期调整走势，低硫燃料油短期偏强，外盘现货高低硫价差持续反弹，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化 [12][120] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）短期震荡，关注地缘扰动，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，供给和需求端有相关情况 [12][131] 短纤、瓶片 - 短纤、瓶片基本面有支撑，月差正套，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，现货有价格和产销情况 [12][136] 胶版印刷纸 - 胶版印刷纸反弹布空，有现货价格、成本利润和期货价格数据，市场需求支撑不足 [12][140] 纯苯 - 纯苯高位震荡，各合约有价格变化和库存数据，市场成交有放量 [12][145] 棕榈油、豆油 - 棕榈油B50刺激上涨，能源再次带动，豆油天气扰动出现，豆系提振反弹，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关国家有政策和出口数据 [12][149] 豆粕、豆一 - 豆粕隔夜美豆收跌，连粕或跟随调整震荡，豆一现货跟涨期货，盘面或技术性震荡，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关市场有价格和库存变化 [12][158] 玉米 - 玉米震荡运行，有现货价格、期货价格、成交量、持仓量等数据变化，市场价格有部分上涨 [12][162] 白糖 - 白糖结构性反套，有原糖价格、现货价格、期货价格和价差数据，相关机构有产量和进口量预期 [12][165] 棉花 - 棉花需求支撑较强，关注新作情况，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，现货交投冷清，纺企报价提高 [12][170] 鸡蛋 - 鸡蛋远月逢高做空，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，有现货价格和产业链数据 [12][175] 生猪 - 生猪产业逻辑逐步回归，等待月底现货印证，有现货价格、期货价格、成交量、持仓量等数据变化 [12][178] 花生 - 花生关注基层余货，有现货价格、期货价格、成交量、持仓量等数据变化，现货市场交易一般 [12][181]

基金市场规模与变化 - 截至2026年一季度，公募基金市场基金总数为13845只，总资产净值为37.34万亿元，较2025年末小幅回落[4] - 货币基金规模最大，达15.58万亿元，占全部基金规模的48.33%；债券型基金规模11.07万亿元，占比27.77%；股票型基金规模5.11万亿元，占比11.91%[5] - 股票型基金规模一季度大幅缩水超9000亿元，债券型基金和QDII规模亦小幅缩水；混合型基金和FOF规模均增加超800亿元；货币市场基金规模持续攀升，增幅达4%[5] 大类资产配置 - 基金持有最多的资产为债券，市值21.06万亿元，占基金资产总值比例53.61%；其次为股票，市值8.06万亿元，占比22.31%[7] - 从市值增长率看，股票资产市值增长率为-10.70%，现金资产增长率为10.97%，基金资产增长率为22.86%，其他资产增长率为29.28%[9] 持股行业分布 - 持股市值行业配置中，制造业为第一大重仓行业，占股票投资市值比56.60%；金融业排名第二，占比7.70%；信息传输、软件和信息技术服务业位列第三，占比5.26%[9] 重仓持股TOP20 - 宁德时代蝉联公募基金第一大重仓股，2329只基金重仓持有，持股总市值1606.42亿元[13] - 中际旭创、新易盛分别以持股总市值1312.93亿元、1144.67亿元位列第二、三位；腾讯控股降至第四位，持股总市值1002.40亿元[13] - 港股中，阿里巴巴、小米集团、美团分别被基金重仓持有782.03亿元、452亿元、434.42亿元[13] 持股数增加TOP20 - 相较于2025年年报，2026年一季度共有1462只基金重仓股获基金增持[16] - 包钢股份增持股数位列第一，从4.42亿股增至13.51亿股，增持9.09亿股，总市值33.90亿元[16] - 中国石油增持6.17亿股至9.96亿股；招商轮船、中天科技、广汇能源、亨通光电、中国电信、TCL科技等增持均超过2亿股[16] - 港股商汤增持2.36亿股至31.82亿股；中国海洋石油、小米集团、吉利汽车增持均超过2亿股[16] 持股数减少TOP20 - 紫金矿业被减持股数最多，从30.66亿股降至21.35亿股，减持9.31亿股[17] - 兴业银行、招商银行、中国平安、中国东航、长江电力一季度被减持超4亿股[17] 基金发行情况 - 2026年一季度公募基金新发基金份额为3240亿份，相比2025年年底增长358亿份[26] - 一季度新发基金数量最多的是股票型基金，达153只；混合型基金和债券型基金分别为111只和54只[22]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 全球金融市场由美伊地缘博弈和美联储换届叠加高利率周期的政策博弈主导，中东地缘局势是驱动全球市场波动的核心根源，国内金融市场展现独立韧性；各行业受地缘政治、供需基本面、季节性等因素影响，表现各异，投资者需关注相关因素变化并采取相应投资策略[2] 各行业总结 金融期货 - 全球金融市场运行主线由美伊地缘博弈和美联储政策博弈主导，中东地缘局势是核心根源，国内金融市场有独立韧性[2] - 人民币汇率受地缘消息扰动，后续有望维持温和偏强走势，建议出口企业在 6.85 附近择机结汇，进口企业在 6.78 关口附近滚动购汇[3][4][5] - 股指逐渐脱敏，外围扰动不改上行趋势，短期预计在估值、盈利双重驱动下走强[5] - 国债不宜追高，多单保留少量底仓观望[6] - 集运欧线持续上涨，短期盘面震荡，基本面疲软制约反弹空间，建议等待指数回调后布局[7][8][9] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货主力合约收涨，产业表现平稳，后续可把握回调补货时机，中长期需求增长逻辑未变[10][11] - 工业硅和多晶硅期货主力合约表现分化，工业硅预计价格在 8200 - 9000 元/吨区间震荡，多晶硅关注 60 日线压力位[11][12] 有色金属 - 铝产业链内外分化，铝价回归基本面定价，氧化铝区间震荡，铝合金跟随电解铝波动[13][14] - 铜供需定价，铜价大涨，上方阻力看 103000 - 105000，建议现货逢低采购并做好套保[14][15][16] - 镍不锈钢日内震荡，关注印尼政策导向，不锈钢下方空间有限[17][18][19] - 锡偏强震荡，注意回落风险[19] - 铅震荡为主，区间操作[20] 油脂饲料 - 油料资金驱动天气升水提前启动，短期可回调买入 M09 或 RM09[22][23] - 油脂市场基本面转弱，维持近弱远强格局[23] - 豆一期货达到高位，建议短线严控仓位，关注拍卖和种植补贴[23][24] - 玉米&淀粉盘面强势带动现货普涨，短期内预计高位震荡，贸易商逢高灵活出货[24][25] 能源油气 - SC 美伊对峙，油价震荡上涨，维持高位区间震荡格局[26][27] - 燃料油波动放大，高硫燃料油短期关注美伊谈判结果等，低硫燃料油跟随市场情绪偏弱运行[28][29] - 沥青等待绝对价格反弹抛空机会，投资者注意仓位控制并关注稳健组合策略[29] 贵金属 - 铂钯震荡偏强，维持战略看多，关注中东局势和俄钯关税裁定[32][33] - 黄金&白银承压调整，维持战略性看多，关注中东局势和周五美消费者信心指数数据[33][35][36] 化工 - 纸浆-胶版纸现货行情企稳，期价区间震荡，纸浆可区间交易，双胶纸可背靠前高做空[37][38] - 纯苯-苯乙烯区间震荡，单边观望，关注炼厂提负消息和中东问题进展[38][39] - 塑料 L - P 价差走强，关注美伊谈判、PE 库存和全密度装置生产动态[39][40][41] - PVC 低位反弹，空间有限，关注出口和供应情况[41][42] - 橡胶基本面支撑，资金情绪提振，短期维持震荡，关注天气和下游情况[43][56][57] - 玻璃纯碱低位震荡，纯碱供应压力持续，玻璃供需双弱，价格弹性有限[43][44][45] 黑色 - 螺纹&热卷成本抬升，海外钢材价格上涨，跟随炉料端[46][47] - 铁矿石多单考虑止盈，价格区间偏强震荡[48][49] - 焦煤供应宽松，需求平稳，关注反套机会，单边上观望[49][50] - 硅铁&硅锰成本支撑，价格接近成本线，下方空间有限[50][51] 农副软商品 - 生猪短期内近月合约预计偏强运行[52][53] - 棉花美棉产区旱情或使新年度供给缩减，棉价有支撑，但需警惕政策风险，回调布多[53][54][55] - 鸡蛋短期内维持震荡偏强走势，上行空间有限[55] - 花生盘面跟涨油脂油料，预计后市震荡，建议逢高卖套保[57][58][60] - 红枣价格上方压力仍存，低位震荡筑底，关注产区气温变化[61] - 原木部分现货价格下调，可尝试高空策略[61][62]

行业与公司 * 涉及的行业包括：原材料（电解铝、锂、铜、动力煤、硫磺/硫酸、玻璃纤维、碳纤维）、风电（欧洲海上风电）、保险[1] * 涉及的公司包括： * 原材料：紫金矿业、洛阳钼业、兖矿能源、中国神华、中伟股份[1][2][5][6][8] * 风电：大金重工、明阳智能、金风科技、中天科技、东方电缆、日月股份、Vestas、Siemens Gamesa、Sif、普睿司曼[1][21][22][23] * 保险：中国人寿、中国人保、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险、中国财险、富卫集团[10][12][13][15][16][17] 原材料行业核心观点与论据 * **电解铝**：供应显著收紧，铝价具备上涨空间[1] * 全球已知停产产能累计420万吨，占除中国外约3000万吨市场的4%[1][2] * 中东冲突导致360万吨停产，其中EGA的160万吨需12个月恢复，其余需3-6个月；莫桑比克332项目停产60万吨[2] * 实体供应紧张预计从2026年第二季度开始显现[2] * 新增产能受电力瓶颈制约，中国火电设备订单排至2028年，交货周期21个月，配套电厂建设至少需两年[2] * 印尼2026年、2027年预计分别新增77万吨和120万吨产量[2] * 印尼、安哥拉、哈萨克斯坦及中东地区规划产能落地存在不确定性[3] * **锂**：需求超预期，供应低于预期，2026-2027年或现边际缺口[1][24] * 需求端：主要由储能驱动[1][4] * 中国央企储能项目最低IRR要求从2025年6.5%下调至2026年5%，为碳酸锂价格上涨至约25万元/吨留出空间[4] * 地方政府为达成新能源指标和增加土地财政收入，积极支持储能项目[4] * 欧洲电池增值税退税补贴于2026年4月1日从9%降至6%，2027年1月1日降至0%，引发抢跑出口[4] * 中东局势促使各国加速新能源部署，每100GWh储能项目约需消耗6.5万吨碳酸锂[4][5] * 供应端：2026年新增供应预计约40万吨，低于此前预期的50万吨，而需求增量约50万吨，存在边际缺口[24] * 澳大利亚矿山扩产基本停滞，2026年主要增量来自紫金矿业Manono项目（6月投产，预计当年贡献3万吨碳酸锂当量，2027年增至12万吨）[5] * 津巴布韦暂停锂矿出口影响供应，考虑到两个月运输周期，预计5月起中国进口数据将显示供应大幅下降[24] * 2027年新增供应同样预计约40万吨，非洲增量因津巴布韦出口配额和建设要求存在不确定性，澳洲部分项目因柴油供应问题推迟至2027年[24][25] * **铜**：基本面稳健，具备产量增长的公司具防御性[1][6] * 库存折算仅15天，实体企业库存较低[6] * 2026年3月下旬以来中国需求旺盛，库存持续快速下降[6] * 紫金矿业和洛阳钼业未来三年铜产量复合增长率预计达10%-13%[1][6] * 紫金矿业黄金业务2026年保底增长30%[6] * 长期需求受全球电力短缺、电源建设推动[7] * **动力煤与关键矿产**：能源转型背景下存在结构性机会[1][8] * 亚洲国家为降低对中东能源依赖，大规模采购煤炭，支撑海运动力煤市场，看好兖矿能源、中国神华[1][8] * 高油价提升煤化工经济性[8] * 硫磺供应紧张可能迫使哈萨克斯坦铀矿及印尼湿法镍（超过75%硫磺依赖中东进口）减产，对中伟股份等有利[1][8] * **玻璃纤维与碳纤维**：新能源发展推升需求，供应紧张[9] * 风电装机增加提升需求[9] * AI发展驱动PCB需求增长，带动高端玻纤需求，部分产能转向高端导致中低端供应也趋紧，价格均上涨[9] 保险行业核心观点与论据 * **2026年第一季度业绩展望**：新业务价值（VNB）向好，净利润承压[10] * VNB增长且业务质量改善：分红险在新单中占比预计从2025年40%-50%提升至70%-80%，缓解利差损担忧[1][10] * VNB增速分化：中国人寿预计约50%；中国人保、中国平安约20%（平安受2025年底假设调整影响）；新华保险、中国太保预计大个位数至10%出头[10] * 渠道表现：银保渠道增速迅猛，头部公司前两个月增速可达三位数以上；个险渠道表现稳健[10] * 财产险承保端出色：车险COR延续改善趋势；非车险受益于“报行合一”政策，费用率预计下降超过两个百分点；一季度巨灾影响极小[10] * 净利润普遍承压：大部分公司预计双位数负增长，中国人寿降幅可能30%-40%，中国人保集团降幅或达30%以上，财险公司净利润也可能下降20%[10] * 中国太保因资产配置稳健、股票敞口较低，市场预期其净利润能实现小幅个位数增长[10][11] * **投资风格变化**：2026年第一季度险资边际增持股票，风格偏向高股息或计入OCI（其他综合收益）的类别[12] * **友邦保险VNB增长预期**：市场存在分歧，固定汇率下增速预计约8.4%，汇率影响下可能达13%左右[12] * 主要驱动力：中国内地市场预计VNB增速约24%[12] * 其他市场：香港市场预计约11%；泰国市场预计下跌约14%（高基数影响）；新加坡和马来西亚市场预计约7%增长[13] * 市场担忧：若一季度增速8%-9%，则实现全年14%-15%的共识增速存在压力[13] * **投资者偏好**：保险股在金融板块内获得显著偏好[13][14][15] * 约83%的投资者看涨整个金融板块[13] * 超过40%的投资者将保险股作为金融板块内的首选[14] * 综合来看，保险股是2026年以来金融板块内的首要推荐[15] * **重点公司中短期逻辑**： * **中国人寿**：短期一季报后存在投资机会（因前期股价超跌），中期（5-9月）资产端有弹性，负债端增长强势[16] * **中国平安**：中期优先推荐，关注CSM余额改善、VNB增长可持续性、地产风险出清；估值回落至约0.9倍PB和5.5%股息率，性价比凸显[16] * **友邦保险**：仍是较好中期标的，关注一季报增速及香港业务可持续性；股价80港元左右有支撑；大规模股票回购（过去三周回购金额占日交易量10%-20%）对二季度估值形成支撑[16][17] * **中国财险**：估值约0.9倍PB和5.5%以上股息率；中期逻辑在于非车险业务改善；短期担忧保费增速放缓（一季度车险小个位数增长）、2026年巨灾损失、综合成本率同比改善趋势[17] 风电行业核心观点与论据 * **欧洲海上风电市场前景**：进入指数级增长期[1][18] * 2021-2025年年均装机约3吉瓦（2025年为2吉瓦）[18] * 2026-2030年年均装机预计跃升至8吉瓦[1][18] * 2031-2035年年均装机预计进一步提升至18吉瓦以上[18] * **增长驱动因素**： * 电力需求增长（电气化、数据中心）[19] * 能源独立与转型（淘汰传统化石燃料机组）[19] * 成本竞争力（度电成本已低于核电、燃气、火电）[19] * 发展潜力大（当前海上风电在欧洲电力结构中占比不足3%）[19] * 风力资源优质（平均利用小时数普遍在4000小时以上）[19] * **政策支持**：拍卖量加速，电价机制提供保障[20] * 英国2026年第一季度AR7拍卖一次性拍出8.6吉瓦容量，预计下半年第八轮拍卖体量8-12吉瓦[20] * 德国、法国、波兰等国政府拍卖积极[20] * 英国“差价合约”模式提供保底电价，第七轮拍卖电价水平优于前几轮[20] * 数据中心等大型用电方直接签订的购电协议价格可能更优厚[20] * **中国企业机遇与挑战**： * **整机市场**：挑战较大，欧洲本土巨头主导，中国整机企业渗透需要时间[21] * **零部件市场**：机遇显著，全球约70%的齿轮箱、主轴、铸锻件等产能集中在中国[21][22] * **基础结构**：大金重工在欧洲市场份额显著，预计2025年招标份额40%，交付份额30%，中长期目标占据欧洲市场50%份额[1][22] * 进入壁垒高：生产工艺要求严苛、认证耗时、欧洲本土企业产能扩张慢[22] * 大金重工具备先发优势，自2022年起迅速切入市场[22] * **海缆**：中天科技、东方电缆等已获欧洲订单，面临较好发展机会（欧洲企业产能紧张），国内外毛利率均可达40%左右较高水平[23] * **安装与运输**：中国企业参与度较低，但大金重工近期计划通过与欧洲当地企业合作进入[22][23] * **地缘政治风险（大金重工）**：存在反倾销关税风险，多数企业税率14%，大金重工税率7.5%[26] * 应对措施：推进欧洲本地化（计划2026年底落地年产能30-50万吨组装厂，拥有三个自营母港）；与当地企业合作；产品价格已与欧洲本土供应商接近，具备竞争力[26][27] 其他重要内容 * **原材料投资排序**：电解铝位居首位，其次是锂，然后是铜、动力煤，以及与新能源相关的玻璃纤维和碳纤维[2] * **铜市主要风险**：来自宏观层面，对全球经济因高油价陷入衰退的担忧可能使铜价承压[6] * **锂市场长期观点**：锂资源本身并不稀缺，长期看供应最终会释放[25]