报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤高开低走日内偏弱 供应端基本正常 国内矿山开工率达93.58% 精煤产量环比增加 进口维持高位 焦煤库存整体增长 钢厂开工率回落 需求下降 虽经历二轮提涨 但钢厂盈利率改变较小 焦炭三轮提涨开启 预计有概率落地 五一节前补库带动煤价偏强 但基本面支撑有限 供需宽松 需警惕补库后需求缩减回调[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦煤高开低走日内偏弱 供应端基本维持正常 国内矿山开工率达93.58% 环比上周增长1.89% 精煤产量环比增加 4月甘其毛都口岸总通关车数达43912车 环比增加861车 进口维持高位[1] - 焦煤库存整体增长 矿山库存累库7.5万吨 独立焦企库存增加28.99万吨 钢厂库存增加1.18万吨 钢厂开工率回落 需求下降 终端去化不畅 虽经历二轮提涨 但钢厂盈利率改变较小 焦炭库存同比去年偏高 需求弹性相对较强 以刚需拿货为主[1] - 焦炭三轮提涨开启 预计有概率落地 五一节前焦化厂钢厂集中补库 市场交易氛围浓厚 带动煤价偏强 但基本面支撑有限 供需保持宽松状态 警惕补库后需求缩减回调[1] 现货数据 - 蒙5主焦精煤自提价1269元/吨 较上个交易日持平 介休现货价报1370元/吨 较上个交易日+10元/吨[2] - 主力合约期货收盘价1266.5元/吨 山西介休基差103.5元/吨 较上个交易日+10.5元/吨[2] 基本面跟踪 - 4月18日 - 4月24日当周 国内523家样本矿山炼焦煤开工率93.58% 环比+1.89个百分点 精焦煤日均产量80.41万吨 环比+1.47万吨[4] - 4月18日 - 4月24日当周 下游独立焦企日均产量64.99万吨 环比+0.28万吨 247家钢厂焦炭日均产量47.54万吨 环比+0.22万吨 247家钢厂日均铁水产量239.32万吨 环比-0.18万吨[5]

宏观动态 - 工信部将开展“人工智能+软件”专项行动 加快智能编程研发应用 培育模型即服务、智能体即服务等新业态 推动基础软件和工业软件智能化升级 [2] - 工信部将有序推进算力布局和边缘算力建设 完善智算云服务体系 实施工业数据筑基行动 建设工业领域高质量数据集 [2] - 苏州市2026年第一季度实现地区生产总值6440.57亿元 按不变价格计算同比增长5.8% [3] - 苏州市第一季度第二产业增加值2790.85亿元 同比增长7.5% 第三产业增加值3618.21亿元 同比增长4.5% [3] 金融机构 - 中国平安2026年第一季度归属于母公司股东的营运利润为407.80亿元 同比增长7.6% [4] - 中国平安截至2026年3月31日归属于母公司股东权益为10183.10亿元 较年初增长1.8% 集团总资产约14.17万亿元 [4] - 中国太保2026年第一季度实现净利润100.41亿元 同比增长4.3% 实现营运利润105.23亿元 同比增长3.6% [5] - 中国太保第一季度保险服务收入为702.34亿元 同比增长1.0% 其中太保寿险收入215.71亿元 同比增长2.6% 太保产险收入477.72亿元 同比下降0.2% [5] - 招商银行2026年第一季度实现营业收入869.40亿元 同比增长3.81% 归属于本行股东的净利润为378.52亿元 同比增长1.52% [6] 市场数据 - 2026年4月28日A股主要指数收跌 沪指跌0.19% 深证成指跌1.10% 创业板指跌1.43% [7] - 4月28日A股煤炭板块持续走强 昊华能源涨停 工业气体、电力、分散染料、天然气等概念板块活跃 [7] - 4月28日香港恒生指数收跌0.95% 恒生科技指数跌2.28% [8] - 4月28日锂电龙头宁德时代股价跌近7% 公司拟折让约7%配售6238.5万股筹资约391.1亿港元 [8] - 截至2026年4月27日 沪深两市融资余额合计27000.72亿元 较前一交易日增加155.42亿元 [9] 公司动态 - 章建平2026年第一季度新进北方稀土前十大流通股东 持股7225.44万股占总股本2% 季末持股市值达34.45亿元 [10] - 北方稀土2026年第一季度实现营业收入118.59亿元 同比增长27.69% 归属于上市公司股东的净利润为9.18亿元 同比增长113.12% [11] - 比亚迪2026年第一季度实现营业收入1502.25亿元 同比下降11.82% 归属于上市公司股东的净利润为40.85亿元 同比下降55.38% [12] - 工业富联2026年第一季度实现营业收入2510.78亿元 同比增长56.52% 归属于上市公司股东的净利润为105.95亿元 同比增长102.55% [13] - 巨化股份2026年第一季度实现营业收入60.18亿元 同比增长3.75% 归属于上市公司股东的净利润为11.73亿元 同比增长45.93% [14] - 生益电子2026年第一季度实现营业收入24.11亿元 同比增长52.62% 归母净利润4.45亿元 同比增长122.16% [15][16] - 中航沈飞2026年第一季度实现营业收入26.12亿元 同比下降55.23% 归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元 同比下降61.69% [17]

证券研究报告 策略点评（R2） 用好用足宏观政策，稳定和增强资本市场信心 4 月份中共中央政治局会议精神学习 投资要点 上证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 5.07 -1.12 24.01 沪深 300 6.55 1.36 25.98 袁闯 分析师 执业证书编号:S0530520010002 0% 10% 20% 30% 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 上证指数 沪深300 yuanchuang@hnchasing.com 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2026 年 04 月 28 日 事件：根据新华社，中共中央政治局 4 月 28 日召开会议，分析研究 当前经济形势和经济工作。 坚持稳中求进工作总基调：本次会议延续"稳中求进"工作总基调， 强调"要用好用足宏观政策"，我们判断近期政策着力点还是更好地 发挥存量政策的效力，短期出台大规模增量政策概率不大。本次会议 延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"提法，但新增"精 ...

2026.04. 28 作者 | 一财阿驴 A股三大指数集体收跌,呈现鲜明的权重托底、成长领跌格局,技术面上,上证指数仍运行在5 日、10日、20日均线之上，60日均线构成强支撑，日线MACD红柱小幅缩窄,KDJ指标高位拐头 向下。 1696 涨跌停比 7 : 54 个股呈现跌多涨少的格局,市场整体赚钱效应大 幅回落,从板块看,半导体、商业航天、能源金 属、稳定币、光伏、6G、AI应用、算力租赁、人形 机器人、CPO题材纷纷回调;煤炭、燃气、医药、 券商、电力板块逆势走强。 两市成交额 .54万亿元 ▼2.05% 两市成交额连续缩量,市场整体流动性依然处 于历史充裕水平,假期前避险情绪升温,量能的 持续收缩反映出市场追高意愿进一步减弱,多 空双方在高位区域的分歧加剧。 资金情绪 主力资金净流出 散户资金净流入 机构极为谨慎,机构资金操作上全面转向防守,集中对AI、算力、半导体、新能源等成长赛道进行大规模减 仓,同时小幅加仓银行、公用事业、高股息消费等低估值防御性板块; 散户态度积极, 抄底回调后的热门成 长股和低位补涨题材小票,但由于散户资金较为分散,难以形成合力拉动指数,部分散户抄底高位下跌股, 可能面临进 ...

文章核心观点 - 本周（2026.04.20 - 2026.04.24）A股市场先扬后抑，上证指数全周收涨0.70%，红利主题指数内部表现显著分化 [2] - 红利主题指数的分化主要受地缘政治（美伊博弈、霍尔木兹海峡封锁）驱动的高油价影响，能源板块（如煤炭）强势上涨，带动相关指数领跑，而受高油价成本压制及降息预期影响的板块则表现落后 [3][4][12] - 随着二季度上市公司分红密集期到来，更高股息率的指数有望受益；同时市场回暖后，相对低位的指数值得关注 [3][13] - 一个基于量化因子、周度调仓的红利轮动策略指数自2025年8月成立以来表现优异，累计收益15.45%，最大回撤-6.35%，较中证红利指数有10.36%的超额收益 [5][18] 红利主题ETF收益情况跟踪 - **整体市场表现**：上证指数全周收涨0.70%，呈现先扬后抑的走势 [2][7] - **指数表现分化**： - 中证智选高股息策略指数表现最佳，本周收益为**1.649%**，近一个月收益**6.180%** [8][9] - 中证红利指数本周收益为**1.422%**，近一个月收益**2.670%** [8][9] - 中证红利低波动100指数本周收益接近**1%**，具体为**0.929%**，近一个月收益**2.081%** [8][9] - 中证全指自由现金流指数本周收益为**-1.049%**，近一个月收益**0.354%** [8][9] - 中证全指红利质量指数本周收益为**-1.378%**，近一个月收益**2.984%** [8][9] - 中证中央企业红利指数本周收益为**-0.294%**，近一个月收益**0.834%** [9] - 国证价值100指数本周收益为**0.860%**，近一个月收益**1.932%** [9] - **历史走势回顾**：2025年以来，中证红利质量和自由现金流指数弹性较大，在2025年四季度至2026年初积累了较多收益优势，但在2026年3月的市场回调中回落幅度也较大；而中证红利与红利低波指数在该区间展现了稳健的防御属性 [9] 红利主题ETF指数表现分析 - **驱动因素**：美伊临时停火延长，但博弈焦点转向霍尔木兹海峡的封锁，导致原油价格维持高位，市场重新计价油价风险，并带动煤炭等能源板块走强 [3][12] - **领涨指数分析**： - **中证红利指数**：本周表现靠前，主要收益贡献来自多个煤炭成分股，以及相关的化工和矿业成分股 [3] - **中证智选高股息策略指数**：强势表现同样主要源于煤炭板块上涨，银行、纺织服装等行业也形成一定正贡献 [3] - **落后指数分析**： - **中证全指自由现金流指数**：本周表现较差，负向贡献主要来自交通运输、农林牧渔、钢铁、有色金属等行业，高油价对这些板块的中长期投资逻辑形成压制 [4][14] - **中证全指红利质量指数**：主要受贵金属为主的有色金属板块拖累，原因包括高油价引发的通胀担忧，以及美联储官员鹰派言论影响市场降息预期 [4][14] - **未来关注点**： - 油价虽处高位但缺乏进一步大幅上行动力，美伊谈判进程可能影响霍尔木兹海峡局势，需注意强势板块的回落风险 [3][13] - 二季度是上市公司分红密集期，更高股息率的指数有望受益 [3][13] - 市场进一步回暖后，在充分交易高油价成本及美联储降息担忧后，相对低位的指数值得关注 [3][13] - **行业贡献度数据**（统计区间：2026.04.20 - 2026.04.24）： - **中证全指红利质量指数**：正贡献主要来自食品饮料（**0.474%**，其中白酒**0.347%**）、煤炭（**0.248%**）；负贡献主要来自有色金属（**-0.518%**，其中贵金属**-0.995%**）、医药生物（**-0.400%**） [24] - **中证全指自由现金流指数**：正贡献主要来自石油石化（**0.272%**，其中油气开采**0.272%**）；负贡献主要来自交通运输（**-0.344%**，其中物流**-0.389%**）、有色金属（**-0.344%**，其中工业金属**-0.253%**） [24] - **中证中央企业红利指数**：正贡献主要来自煤炭（**0.297%**）、银行（**0.220%**）；负贡献主要来自钢铁（**-0.333%**，其中普钢**-0.195%**）、交通运输（**-0.270%**，其中航运港口**-0.297%**） [24] - **中证智选高股息策略指数**：正贡献主要来自煤炭（**1.233%**）、银行（**0.238%**）、纺织服饰（**0.234%**）；负贡献主要来自交通运输（**-0.227%**，来自航运港口）、建筑装饰（**-0.096%**） [25] 红利轮动ETF策略指数 - **策略构建方法**：通过构建和优选指数层面的有效因子形成因子库，经样本有效性测试筛选出有效因子，根据因子短期有效性加权合成打分因子，进行周度的红利主题指数权重分配 [5][18] - **策略表现**： - 自2025年8月1日成立至2026年4月24日，累计收益**15.45%**，最大回撤**-6.35%**，相较中证红利指数获得**10.36%**的超额收益 [5][18] - 本周（2026.04.20 - 2026.04.24）策略收益为**0.79%**，近一个月收益为**2.19%** [5][18] - 在权益市场震荡区间表现相对稳健，例如在2026年3月中旬将部分仓位切换至中证红利和红利低波等“防御资产”，有效降低了指数的波动和回撤 [5][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周上证指数先扬后抑全周收涨0.70%，红利主题指数内部分化，中证智选高股息领跑收益1.649%，中证红利收益1.422%，中证红利低波动100指数收益接近1%，自由现金流和红利质量表现逆风分别为-1.049%和-1.378% [3][12] - 美伊停火时间延长但霍尔木兹海峡受阻致油价高位，煤炭等能源板块强势，中证红利和智选高股息指数收益源于煤炭等板块上涨，油价上行强势板块需注意回落风险，可关注高股息率和相对低位板块 [4][16] - 中证全指自由现金流指数表现差，受交通运输等行业拖累，红利质量指数受有色金属板块拖累 [5][17] - 红利轮动策略指数2025年8月1日成立至2026年4月24日累计收益15.45%，最大回撤-6.35%，较中证红利指数超额10.36%，本周收益0.79%，近一个月2.19%，在权益市场震荡区间表现稳健 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 红利主题ETF收益情况跟踪 - 本周上证指数先扬后抑全周收涨0.70%，红利主题指数内部表现分化，中证智选高股息领跑，中证红利次之，中证红利低波动100指数收益接近1%，自由现金流和红利质量表现逆风 [3][12] - 2025年以来中证红利质量和中证现金流指数保持高位，2026年3月市场震荡回调时回落大，中证红利与红利低波体现稳健防御属性 [13] - 展示了各红利主题指数本周和近一个月的收益统计 [14] 红利主题ETF指数表现分析 - 美伊停火时间延长，博弈点转向霍尔木兹海峡，油价高位带动煤炭等能源板块强势，中证红利和智选高股息指数收益源于煤炭等板块上涨，油价上行强势板块需注意回落风险，可关注高股息率和相对低位板块 [4][16] - 中证全指自由现金流指数本周表现差，负向贡献多的行业有交通运输等，受霍尔木兹海峡通行受阻和油价高位影响；红利质量指数受有色金属板块拖累，受高油价通胀担忧和鹰派发言影响 [5][17] - 列出了中证红利指数和中证全指自由现金流指数成分股区间贡献度 [18][19] 红利轮动ETF策略指数 - 以开发指数量化策略为出发点，构建指数因子库，筛选红利轮动策略有效因子，加权合成打分因子，周度分配红利主题指数权重构建红利轮动策略 [21] - 红利轮动策略指数2025年8月1日成立至2026年4月24日累计收益15.45%，最大回撤-6.35%，较中证红利指数超额10.36%，本周收益0.79%，近一个月2.19%，在权益市场震荡区间表现稳健，3月中旬切换部分仓位降低波动和回撤 [6][21] 附件 - 展示了多个红利主题指数申万一级/二级行业贡献度加总情况 [22][23][28][29][35]

从“制造主导”到“服务为王”的产业转型 - 文章指出一个产业正经历从“制造主导”到“服务为王”的转型 [1] - 该产业过去十年复合增速超过12% [1] - 产业发展目标规模达到7万亿元 [1] - 产业三大核心引擎已就位 [1] - 超强消费杠杆正在生效，新一轮布局机会已圈出 [1] “气体黄金”的国产替代与涨价机会 - 一种被称为“气体黄金”的产品对外依存度高达84.44% [1] - 该产品供给端遭遇双重暴击 [1] - 在国产替代红利下，该产品存在涨价弹性机会 [1] 巴斯夫提价与产业链机遇 - 化工巨头巴斯夫在两个月内两次大幅提价 [1] - 文章建议通过“三管齐下”的方式抢抓产业链机遇 [1] 中东局势对煤炭市场的影响 - 中东局势点燃了煤价弹性 [1] - 煤炭行业迎来“供给紧”与“需求旺”的双重驱动 [1]

市场整体表现 - 4月28日A股市场整体下跌，上证指数收报4078.64点，下跌0.19%；深证成指收报14830.46点，下跌1.1%；创业板指收报3596.71点，下跌1.43% [1] - 两市合计成交25363.08亿元，较上一交易日减少531.44亿元 [1] 主力资金流向 - 当日沪深两市主力资金全天净流出498.84亿元，其中开盘净流出206.29亿元，尾盘净流出36.22亿元 [2] - 从最近五个交易日看，主力资金持续净流出，其中4月23日净流出额最大，达802.03亿元，4月22日净流出额最小，为70.24亿元 [3] - 沪深300指数当日主力资金净流出159.49亿元，创业板主力资金净流出211.34亿元 [3] - 分板块看，最近五个交易日沪深300主力资金仅在4月22日录得净流入30.10亿元，其余均为净流出；创业板主力资金连续五日净流出，其中4月23日净流出354.22亿元为最多；科创板主力资金在4月24日录得净流入6.96亿元 [4] 行业资金流向 - 煤炭、非银金融、石油石化等行业实现主力资金净流入，其中煤炭行业涨幅2.23%，净流入20.12亿元；非银金融行业涨幅0.53%，净流入15.22亿元；石油石化行业涨幅1.34%，净流入12.90亿元 [5][6] - 电子、电力设备、计算机等行业主力资金净流出居前，其中电子行业下跌1.57%，净流出235.82亿元；电力设备行业下跌1.34%，净流出121.57亿元；计算机行业下跌2.30%，净流出111.93亿元 [6] 机构买卖个股情况 - 大普微、禾盛新材、飞南资源等个股获得机构净买入，其中大普微上涨5.46%，机构净买入19223.19万元；禾盛新材跌停，机构净买入11676.21万元 [9] - 东方材料、永太科技、三角防务等个股遭遇机构净卖出，其中东方材料上涨7.38%，机构净卖出12271.39万元；永太科技跌停，机构净卖出11404.48万元 [9] 机构最新关注个股 - 多家券商发布对个股的最新评级与目标价，其中安琪酵母获华创证券“强推”评级，目标价58元，距最新收盘价38.28元有51.52%的上涨空间 [10] - 汇川技术获东吴证券“买入”评级，目标价88.8元，距最新收盘价61.36元有44.72%的上涨空间 [10] - 青岛啤酒获华创证券“强推”评级，目标价90元，距最新收盘价63.15元有42.52%的上涨空间 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 煤价稳中有升，煤炭板块在二级市场表现亮眼，跑赢主要指数 [1][4][5] 一、市场表现：权益市场涨跌互现，煤炭跑赢指数 - 本周（2026年4月20日至4月26日）A股市场分化，万得全A指数微涨0.28% [5] - 申万一级行业中，煤炭板块以3.93%的涨幅居首，跑赢上证指数（周涨0.7%）和沪深300指数（周涨0.86%） [5] - 煤炭板块上涨主要受地缘政治推动国际油价反弹，煤炭作为替代能源受关注，以及国家发改委强调加大能源储备凸显其防御属性 [4][5] - 煤炭行业指数周收于3269.21点，上涨3.93% [5] - 个股普遍上涨，涨幅前三为：昊华能源（19.56%）、恒源煤电（10.97%）、兖矿能源（8.84%） [5] 二、动力煤：供给结构性收紧、需求淡季不淡 - **供需与库存**：供给端，大秦线春季检修持续，环渤海四港区日均调入量约196.80万吨，处中位偏低水平；部分煤矿检修也收紧产量 [11] - **需求端**：尽管是电力传统淡季，但华南提前入夏、水电来水偏缓及新能源出力不足，导致火电负荷提升，南方电厂日耗维持近年同期较高水平 [11] - **非电需求**：化工、建材等行业开工率高，甲醇和尿素开工率分别达89.98%和90.17%，化工耗煤需求韧性强劲 [11] - **港口库存**：环渤海四港区库存截至4月25日为2686.15万吨，同环比减少，低库存对煤价形成强支撑 [11] - **价格方面**： - 港口端：秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价779元/吨，周环比上涨10元/吨，同比上涨118元/吨 [12] - 产地端：山西大同动力煤（Q5500）坑口价636元/吨，周环比上涨5元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价630元/吨，周环比大幅上涨80元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价540元/吨，周环比持平 [12][14] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB价89.6美元/吨，周环比上涨0.6美元/吨 [4][12] - **内外价差**：进口煤到岸成本高企，内外盘价格倒挂持续，强化国内煤价底部支撑 [4][12] - **关键事件**：印尼控制产量、增加出口税等政策发酵；国家气候中心预测今夏将形成中等及以上强度厄尔尼诺事件，夏季高温风险上升，电厂夏储备煤节奏或提前；当前多数终端电厂库存处近年低位，补库需求有较大释放空间 [13] - **市场预期**：临近五一假期，终端节前补库预期升温，叠加迎峰度夏备煤周期即将开启，市场看涨情绪浓厚，预计5月港口煤价有望步入上升主通道 [13] 三、炼焦煤：国内供给收紧，需求博弈 - **供需格局**：供给呈现“内紧外松”，国内主产区山西受安监常态化及煤矿检修影响，优质主焦煤和肥煤资源释放受限；进口端蒙古、俄罗斯及美国海运煤资源补充充足 [28] - **需求端**：处于“弱现实与强预期”博弈阶段，下游焦炭行业因首轮提涨落地利润边际修复，刺激焦企开工率小幅回升及补库意愿增强；但终端钢铁行业成材去库速度放缓，对原料多维持按需采购 [28] - **价格方面**：市场呈现“产地坚挺、港口持平”走势 [4][29] - 产地价上涨：山西古交2号焦煤坑口含税价1300元/吨，周环比上涨20元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价1564元/吨，周环比上涨64元/吨；河北唐山焦精煤车板价1563元/吨，周环比上涨18元/吨 [29][30] - 港口价持平：京唐港山西产主焦煤库提价维持在1690元/吨 [29] - 品质价差拉大：优质低硫主焦煤因国内资源紧缺，报价坚挺且成交活跃，市场定价权向优质资源倾斜 [4][29] - **库存与开工**： - 上游库存：六大港口日均炼焦煤库存272.82万吨，周环比下降9.95万吨 [34] - 下游库存：230家独立焦企炼焦煤库存875.47万吨，周环比上涨23.32万吨；247家钢厂炼焦煤库存780.43万吨，周环比微涨0.8万吨 [34] - 高炉生产：247家钢厂高炉开工率83.03%，周环比微降0.19%；日均铁水产量239.25万吨，周环比下降0.3万吨，处偏高位置 [34] - **关键事件**：山西等地矿山安全专项整治行动持续发酵，限制短期产能并提升中长期供给收缩预期；焦炭行业首轮提涨落地，产业链利润向中游焦企阶段性转移 [29] 四、海运情况：量价齐升 - 本周沿海煤炭运价普遍上涨，船舶数144艘，周环比增加7艘 [41] - 主要航线运价周环比上涨3.45元/吨至4.95元/吨不等，例如秦皇岛-广州(5-6万DWT)运价65.50元/吨，周环比上涨4.95元/吨 [41] 五、行业资讯 - **进口数据**：3月中国进口动力煤2663.5万吨，同比下降11.64%；进口炼焦煤1242.4万吨，同比增长44.7% [42] - **产量数据**： - 一季度陕西省煤炭产量1.922亿吨，同比增长4.2%，占全国原煤产量的16% [42] - 1-3月规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长0.1% [43] - 前10家企业原煤产量合计5.9亿吨，占规上产量的49.2%，其中国家能源集团1.48亿吨（同比下降4.0%），晋能控股集团1.01亿吨（同比增长0.5%） [43] - **省级规划**： - 山东省“十五五”规划纲要提出到2030年煤炭产量稳定在8000万吨 [42] - 甘肃省“十五五”规划纲要提出到2030年煤炭年产能达2亿吨，原煤年产量突破1亿吨 [42] - 内蒙古“十五五”期间煤炭年产能将稳定在13亿吨以上 [43] - **价格动态**：3月河南省煤炭均价779.61元/吨，环比下跌1.2%；内蒙古煤炭平均价格686.04元/吨，环比下降1.7% [43] 六、公司公告摘要 - **兖矿能源**：2026年第一季度商品煤产量4155万吨，同比下降6.28%；商品煤销量3953万吨，同比微增3.07% [44] - **恒源煤电**：2026年第一季度营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；归属于上市公司股东的净利润3052万元，同比增长12.29% [49] - **昊华能源**：2026年第一季度营业收入26.05亿元，同比增长2.69%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比大幅增长15.64% [47] - **山煤国际**：2026年第一季度营业收入49.68亿元，同比增长30.02%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比大增68.10%；自产煤销量668.61万吨，同比增长51.42% [49] - **盘江股份**：2025年全年商品煤产量1008.79万吨，实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比大增216.34% [44] - **永泰能源**：2025年营业收入238.17亿元，同比下降16.01%；归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，同比下降86.63%；自产商品煤1330.06万吨 [46] - **山西焦化**：公告2025年度日常关联交易执行情况 [44] - **苏能股份**：计划2026年度注册发行不超过25亿元人民币债券 [44] - **兰花科技**：计划为子公司提供总额不超过39.95亿元的担保 [49]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股轮动与择时模型**[2][18][26] * **模型构建思路**：构建一个结合大小盘轮动和中期择时的综合策略，以捕捉微盘股相对于大盘（茅指数）的风格切换机会，并在风险过高时进行平仓控制[2][18][26]。 * **模型具体构建过程**： 1. **轮动子策略**：包含两个信号源。 * **信号一（相对净值）**：计算微盘股指数与茅指数的相对净值。当该相对净值高于其243日移动平均线时，倾向于投资微盘股；反之则投资茅指数[18][26]。 * **信号二（动量斜率）**：分别计算微盘股指数和茅指数的20日收盘价斜率。当两者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数[26]。 * **综合轮动信号**：结合上述两个子策略信号，决定最终配置方向[2]。 2. **择时风控子策略**：基于两个宏观风险指标。 * **指标一**：十年期国债到期收益率同比。当该值触及30%（0.3）的阈值时，发出平仓信号[18][26]。 * **指标二**：微盘股波动率拥挤度同比。当该值触及55%（0.55）的阈值时，发出平仓信号[18][26]。 * **择时信号**：任一指标触及阈值，则对微盘股持仓发出平仓信号[26]。 * **模型评价**：该模型旨在通过多维度信号进行风格轮动，并引入宏观风险指标进行中期风险控制[2][18]。 2. **模型名称：宏观择时模型**[45][46] * **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性等宏观维度构建信号，动态调整权益资产（股票）的配置仓位[45]。 * **模型具体构建过程**：模型从经济增长和货币流动性两个观察维度生成信号，并综合得出最终的权益仓位建议。具体因子构建细节可参考历史报告《Beta 猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》[45]。 模型的回测效果 1. **微盘股轮动与择时模型**：截至2026年4月24日，轮动模型处于均衡配置状态[2][18]。微盘股对茅指数的相对净值为2.47，高于其243日均线（2.08）[2][18]。波动率拥挤度同比为1.00%，十年期国债到期收益率同比为5.78%，均未触及风控阈值[18]。 2. **宏观择时模型**：模型给出的2026年4月份权益推荐仓位为25%，配置观点为“中性偏低”[45][46]。其中，经济增长层面信号强度为50%，货币流动性层面信号强度为0%[46]。该策略2026年年初至今收益率为2.44%，同期Wind全A收益率为-1.15%[45]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子**[52][62][64] * **因子构建思路**：基于分析师对未来盈利的一致预期数据构建，捕捉市场对上市公司未来业绩的共识变化[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了三个细分因子： * **EPS_FTTM_Chg3M**：未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[64]。 * **ROE_FTTM_Chg3M**：未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[64]。 * **TargetReturn_180D**：一致预期目标价相对于目前股价的收益率[64]。 2. **因子名称：价值因子**[52][62] * **因子构建思路**：寻找相对于其基本面价值（如净资产、盈利、收入等）被低估的股票[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了六个细分因子： * **BP_LR**：最新年报账面净资产除以最新市值[62]。 * **EP_FTTM**：未来12个月一致预期净利润除以最新市值[62]。 * **EP_FY0**：当期年报一致预期净利润除以最新市值[62]。 * **SP_TTM**：过去12个月营业收入除以最新市值[62]。 * **Sales2EV**：过去12个月营业收入除以企业价值[62]。 3. **因子名称：成长因子**[52][62] * **因子构建思路**：寻找营业收入、利润等财务指标增长较快的公司[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了三个细分因子： * **NetIncome_SQ_Chg1Y**：单季度净利润同比增速[62]。 * **OperatingIncome_SQ_Chg1Y**：单季度营业利润同比增速[62]。 * **Revenues_SQ_Chg1Y**：单季度营业收入同比增速[64]。 4. **因子名称：质量因子**[52][62][64] * **因子构建思路**：筛选盈利能力、运营效率、财务稳健性较高的公司[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了五个细分因子： * **ROE_FTTM**：未来12个月一致预期净利润除以股东权益均值[64]。 * **OCF2CurrentDebt**：过去12个月经营现金流净额除以流动负债均值[64]。 * **GrossMargin_TTM**：过去12个月毛利率[64]。 * **Revenues2Asset_TTM**：过去12个月营业收入除以总资产均值[64]。 5. **因子名称：技术因子**[52][62][64] * **因子构建思路**：基于价量数据，捕捉市场的交易行为特征[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了四个细分因子： * **Volume_Mean_20D_240D**：20日成交量均值除以240日成交量均值[64]。 * **Skewness_240D**：240日收益率偏度[64]。 * **Volume_CV_20D**：20日成交量标准差除以20日成交量均值[64]。 * **Turnover_Mean_20D**：20日换手率均值[64]。 6. **因子名称：波动率因子**[52][62][64] * **因子构建思路**：度量股票价格波动风险，通常低波动股票具有长期超额收益[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了五个细分因子： * **Volatility_60D**：60日收益率标准差[64]。 * **IV_CAPM**：CAPM模型残差波动率[64]。 * **IV_FF**：Fama-French三因子模型残差波动率[64]。 * **IV_Carhart**：Carhart四因子模型残差波动率[64]。 7. **因子名称：反转因子**[52][62][64] * **因子构建思路**：认为过去一段时间涨幅过大的股票未来会下跌，跌幅过大的股票未来会上涨[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了四个细分因子： * **Price_Chg20D**：20日收益率[64]。 * **Price_Chg40D**：40日收益率[64]。 * **Price_Chg60D**：60日收益率[64]。 * **Price_Chg120D**：120日收益率[64]。 8. **因子名称：市值因子**[52][62] * **因子构建思路**：以公司流通市值的对数作为因子，通常小市值公司长期表现更优[52][62]。 * **因子具体构建过程**： * **LN_MktCap**：流通市值的对数[62]。 9. **因子名称：可转债择券因子**[61] * **因子构建思路**：针对可转债特性构建择券因子，包括从正股映射的因子和转债特有的估值因子[61]。 * **因子具体构建过程**： * **正股映射因子**：从预测正股的因子（如一致预期、成长、财务质量、价值）来构建可转债因子[61]。 * **转债估值因子**：选取了平价底价溢价率作为估值因子[61]。 因子的回测效果 （数据截至报告上周，股票池为全部A股）[53] 1. **一致预期因子**，IC均值3.45%，多空收益1.97%[53]。 2. **价值因子**，IC均值4.61%，多空收益2.62%[53]。 3. **成长因子**，IC均值0.23%，多空收益2.16%[53]。 4. **质量因子**，IC均值1.10%，多空收益0.43%[53]。 5. **技术因子**，IC均值5.35%，多空收益4.58%[53]。 6. **波动率因子**，IC均值5.37%，多空收益4.53%[53]。 7. **反转因子**，IC均值-6.54%，多空收益-0.75%[53]。 8. **市值因子**，IC均值-9.11%，多空收益0.65%[53]。