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核心财务表现 - 上半年纯利按年跌15% 处于盈利预告中位水平 [1] - 第二季度盈利按年降10%至133亿元人民币 [1] - 派发中期息0.98元人民币 派息比率达79% 高于去年同期76.5%及公司指引 [1] 业绩驱动因素 - 稳健盈利受益于有效的成本控制措施 [1] - 盈测获上调 2024年及2025年预测分别调高3%和7% [1] 行业环境分析 - 热煤需求预计出现季节性疲弱 因夏季结束 [1] - 煤炭行业反内卷政策对热煤供应端实际影响有限 [1] 市场反应与评级 - 投资者对业绩料有稍微正面反应 [1] - 目标价由27.8港元上调至29.6港元 维持沽售评级 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期焦煤价格或暂稳运行，焦炭价格或暂稳运行 [3][7] 各部分总结 焦煤每日观点 - 基本面：重大活动临近，主产地新增停产煤矿，供应稍显紧张；下游按需补库，贸易商及洗煤厂放缓采购，部分高价煤矿签单难，报价回调，双焦市场情绪降温 [3] - 基差：现货市场价1170，基差 -51.5，现货贴水期货 [3] - 库存：钢厂库存805.8万吨，港口库存255.5万吨，独立焦企库存829.4万吨，总样本库存1890.7万吨，较上周减少28.1万吨 [3] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [4] - 主力持仓：焦煤主力净空，空增 [4] - 预期：近日钢价震荡下行，钢厂利润收缩，盘面下跌，下游终端采购情绪转弱，刚需采购为主，市场参与者对后期焦炭价格看降，采购谨慎 [3] 焦煤多空因素 - 利多：铁水产量上涨，供应难有增量 [6] - 利空：焦钢企业对原料煤采购放缓，钢材价格疲软 [6] 焦炭每日观点 - 基本面：焦企生产水平相对持稳，积极出货，发运相对顺畅；但市场观望情绪浓厚，下游采购意愿降低，部分地区受交通管制影响，发运效率低，出货节奏放缓 [7] - 基差：现货市场价1600，基差5.5，现货升水期货 [7] - 库存：钢厂库存609.8万吨，港口库存215.1万吨，独立焦企库存39.3万吨，总样本库存864.2万吨，较上周减少17.9万吨 [7] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [7] - 主力持仓：焦炭主力净空，空减 [7] - 预期：钢厂对焦炭有补库需求，但终端表现一般，黑色系市场情绪偏弱，部分钢厂检修减产，铁水日均产量回落，焦炭供需矛盾缓解 [7] 焦炭多空因素 - 利多：铁水产量上涨，高炉开工率同步上升 [9] - 利空：钢厂利润空间受到挤压，补库需求已有部分透支 [9] 价格 - 9月1日部分港口冶金焦价格有涨跌变化，如日照港准一级冶金焦（山西）价格 -30，天津港一级冶金焦（四西）价格 +12等 [11] 库存情况 - 港口库存：焦煤港口库存为282.1万吨，较上周减少10.2万吨；焦炭港口库存215.1吨，较上周增加17万吨 [21] - 独立焦企库存：独立焦企焦煤库存844.1万吨，较上周增加2.9万吨；焦炭库存46.5吨，较上周减少3.6万吨 [26] - 钢厂库存：钢厂焦煤库存803.8万吨，较上周增加4.3万吨；焦炭库存626.7万吨，较上周减少13.3万吨 [31] 其他数据 - 洗煤厂：未提及具体数据 [34][37][40] - 焦炉产能利用率：全国230家独立焦企样本产能利用74.48% [44] - 吨焦平均盈利：全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利25元 [48] - 焦炭产量：未提及具体数据 [50][53] - 高炉开工率：未提及具体数据 [55] - 铁水产量：未提及具体数据 [58]

点，跌幅随即扩大至 247 点，低见 23730 点，其后跌幅 一度收窄至仅 20 点，午后大盘走势偏软，尾盘沽压再 度扩大。截至收盘，恒指收报 23831 点，下跌 145 点或 0.61%；国指收报 9656 点，下跌 47 点或 0.49%，大市 成交进一步减至 827.99 亿。港股通录得净流入资金 4.84 亿，其中港股通(沪)净流入 2.83 亿，港股通(深)净 流入 2.01 亿。板块方面，本地地产、软件、5G 概念板 块跌幅靠前；黄金股逆市走强。 晨报坚持建议积极布局港股，周一港股股指全线 上涨。收盘恒生指数涨 2.15%报 25617.42 点，恒 生科技指数涨 2.2%，恒生中国企业指数涨 1.95%。大市成交 3802.31 亿港元，南向资金净买 入 119.42 亿港元。医药股大幅反弹，微创医疗涨 超 20%，药明生物、药明康德涨 8%；科网股表现 抢眼，阿里巴巴大涨近 19%，中芯国际涨近 5%； 黄金股集体爆发，紫金矿业涨近 8%创新高。 港股晨报 港股回顾 周一美股因假日休市。 市场展望 1. 8 月份原材料业指数涨幅高达 24.3%，位列十二个 行业指数表现之首，9 月的第一个 ...

创历史新高！ "今年以来一个重要增量资金 正反馈机制仍然是融资融券，在突破了扭亏阻力位之后，融资余额呈现流 入规模持续扩大的态势，成为推动市场上行的另外一个重要力量。"招商证券张夏认为。 9月2日早上的数据显示，A股两融余额已经达到了22969.91亿元，超过了2015年的峰值2.27万亿元，创 了历史新高。 浙商证券分析师廖静池称，2014—2015年"流动性牛市"增量资金流入速度更快。2014—2015年"流动性 牛市"中，2014年6月、2014年12月和2015年6月，两融余额和保证金余额合计值占全A流通市值的比例 分别为4.3%、6.0%和9.3%，边际变化分别为1.7个百分点和3.3个百分点。本轮市场行情中，2024年6 月、2024年12月和2025年6月，该项指标为4.4%、5.2%和5.0%，边际变化仅为0.8个百分点和-0.2个百分 点，表明流入速度较慢。 此前的8月6日，A股两融余额超过2万亿元，是时隔十年之久重新站上2万亿元的关口。而两融余额的最 高点出现在2015年的6月18日，当时的两融余额是22728亿元。彼时正值股市的一轮上涨时间。 国金证券的报告显示，8月18日到22日两融活 ...

行业业绩表现 - 上半年样本公司加总净利润同比下降约32% [1] - 第二季度净利润环比下降约15% [1] - 吨煤成本管控力度加强但仍受煤价下跌拖累 [1] 分红政策与公司态度 - 板块中期分红活跃度提升 [1] - 龙头公司积极回报投资者 [1] 下半年行业展望 - 行业供需格局或整体改善 [1] - 煤价中枢较第二季度或有显著提升 [1] - 第三季度业绩环比或显著改善 [1] - "反内卷"政策执行力度或成板块表现主要催化剂 [1]

股份回购进展 - 公司于2024年10月30日董事会批准股份回购计划 回购价格上限14.36元/股 回购资金总额5-10亿元人民币 回购期限12个月 用于股权激励或员工持股计划 [1] - 截至2025年8月31日累计回购股份1.0317亿股 占总股本比例4.18% 最高成交价10.70元/股 最低成交价7.51元/股 已支付总金额9.9504亿元 [2] - 回购进展符合既定方案 公司将继续根据市场情况择机实施回购并履行信息披露义务 [2][3] 半年度业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月15日11:00-12:00通过上证路演中心召开网络互动式半年度业绩说明会 [6][8] - 参会人员包括董事长焦振营、总经理张国川、董事会秘书许尽峰、财务总监张后军及独立董事姜涟 [8] - 投资者可在2025年9月8日至12日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱pmgftzzgx@163.com提交问题 [6][8] - 说明会将针对2025年半年度经营成果及财务指标与投资者交流 回应普遍关注问题 [6][7]

行业供需格局 - 供需格局整体改善 行业基本面下半年处于改善通道中 供给端产能监管政策抑制超产现象 需求端下游主要行业耗煤持续恢复[1] - 供给增速明显放缓 7月单月原煤产量同比下滑 供给宽松显著缓解 6月下旬开始煤价普遍触底回升[3] - 四季度需求波动或导致煤价下跌 但后续旺季仍有望带动煤价反弹 动力煤均价Q3 Q4环比逐季提升 焦煤下半年均价显著高于上半年[3] 上市公司经营数据 - 23家煤炭上市公司上半年合计生产原煤6.09亿吨 同比增长1.6%[1] - 煤炭销售均价同比下降24.8% 其中动力煤下降26.0% 冶金煤下降27.1% 无烟煤下降20.0%[1] - 吨煤成本平均降幅约10% 吨煤毛利算数平均值同比下降47.7% 其中动力煤下降43.7% 冶金煤下降45.7% 无烟煤下降53.2%[1] - 样本公司上半年实现净利润557亿元 同比下降31.6% Q2实现净利润257亿元 环比下降14.6%[2] - 样本公司毛利率同比下降6.99个百分点 Q2毛利率环比降幅收窄2.78个百分点[2] 分红情况 - 中期现金分红预案金额达247.13亿元 同比增长1.34倍[2] - 3家公司首次发布中期分红预案 5家公司连续两年拟中期分红 2家公司拟分红比例同比提升[2] 价格支撑因素 - 南方高温天气延续 9月份非电行业开工有望小幅提升 对煤价形成支撑[3] - 若核查超产等反内卷政策严格执行 煤价有望超预期[3] 业绩预期 - Q3业绩环比提升 Q2已是盈利底部[3]

股指市场表现 - A股市场震荡上涨，Wind全A指数收涨0.81%，成交额达2.78万亿元，中证1000指数上涨0.84%，中证500指数上涨0.94%，沪深300指数上涨0.6%，上证50指数上涨0.16% [1] - 股指基差大幅贴水，IM2509贴水达120点，对冲需求旺盛，美联储偏鸽表态推动市场计价年内多次降息，A股受益 [1] - 上海调整住房限购政策、公积金贷款和商业贷款利率机制，扩大购房需求，地产银行板块上涨，育儿补贴制度全国落地，央行或通过购买国债支持财政方案 [1] 国债期货动态 - 国债期货收盘上涨，30年期主力合约涨0.30%，10年期涨0.17%，5年期涨0.08%，2年期涨0.02% [1] - 央行开展1827亿元7天期逆回购操作，利率持稳1.4%，净回笼1057亿元，DR001利率下行1.7BP至1.31%，DR007下行7BP至1.45% [1] - 债市情绪受权益资产上涨压制，长端收益率上行，曲线陡峭化，十年期国债收益率接近1.8%，高出逆回购利率40BP，调整基本到位 [1] 贵金属行情 - 伦敦现货黄金震荡走高，Comex黄金创历史新高，现货白银站上40美元/盎司，创11年新高 [2] - 美联储政策转向预期强化，9月降息概率攀升，美元指数回落，特朗普干预美联储独立性引发担忧 [2] - 白银受益于黄金带动和工业需求，金价有望突破4月震荡区间，投资者逢低买入 [2] 黑色金属板块 - 螺纹钢2601合约收盘下跌45元/吨至3115元/吨，跌幅1.42%，持仓增加20.4万手，现货价格下跌，建材成交量8.93万吨 [2] - 全国建材库存增加5.74%至490.84万吨，热卷库存增2.75%至209.96万吨，8月百强房企销售操盘金额同比降17.6% [2] - 铁矿石i2601合约下跌21.5元/吨至766元/吨，跌幅2.7%，澳洲发运量1894.6万吨环比减50.2万吨，巴西发运量1007.5万吨环比增191.9万吨 [4] - 焦煤2601合约下跌32.5元/吨至1118.5元/吨，跌幅2.82%，主焦煤现货下调20元至1450元/吨，蒙煤价格下跌 [5] - 焦炭2601合约下跌48.5元/吨至1594.5元/吨，跌幅2.95%，港口准一级冶金焦现货跌30元至1450元/吨 [6] 有色金属表现 - 铜价震荡偏弱，关注美联储9月降息定价、国内旺季消费提振及反内卷政策落地 [7] - 氧化铝AO2601收跌0.06%至3007元/吨，沪铝AL2510涨0.1%至20690元/吨，铝合金AD2511涨0.05%至20285元/吨 [8] - 工业硅2511合约涨0.89%至8495元/吨，多晶硅2511合约涨6.03%至52285元/吨，N型硅料价格涨至49000元/吨 [9] 能源化工市场 - 布伦特原油11月合约涨0.99%至68.15美元/桶，SC2510涨1.10%至488.9元/桶，地缘风险推升油价 [10] - 燃料油FU2510涨0.25%至2832元/吨，LU2511跌0.49%至3474元/吨，低硫燃料油基本面受套利流入减少提振 [11] - 沥青BU2510涨1%至3540元/吨，北方赶工需求增加，供应压力有限 [11] - 橡胶RU2601持平15860元/吨，青岛库存降0.36万吨至47.34万吨 [13] - PTA601跌0.25%至4772元/吨，MEG2601跌0.87%至4427元/吨，PX511跌0.17%至6866元/吨 [14] 农产品板块 - 豆粕震荡走高，中美会谈未达采购协议，9月大豆压榨预计950万吨 [18] - 油脂震荡运行，豆油库存超120万吨，棕榈油库存小幅上升，菜籽油库存下降 [19] - 生猪2511合约涨0.52%至13625元/吨，现货均价涨0.42元/公斤至13.98元/公斤 [20] - 鸡蛋2510合约跌0.61%至2921元/500千克，现货价格3.09元/斤 [21] - 玉米期货减仓上行，新粮上市前供应预期增加，华北深加工企业价格上调10-20元/吨 [22][23] 软商品趋势 - 白糖现货报价广西5860~5970元/吨，云南5730~5780元/吨，巴西8月上半月产糖量增15.96%至361.5万吨 [24] - 棉花CF601跌1.65%至14029元/吨，美棉跌1.14%至66.53美分/磅，现货3128B级价格15175元/吨 [24]

中国是全球最大的煤炭生产和消费国，生产和消费量均占全球总量的 50%以上。 因此，中国对全球煤炭价格有着重要影响，并且国内定价在很大程度上决定了 国际市场价格。 动力煤分析框架 摘要 中国是全球最大的煤炭生产和消费国，其国内定价对国际市场价格有重 要影响。动力煤供给端集中度高，内蒙古、山西、陕西、新疆四省份合 计产量占比超 80%，且新增产能受政策严格控制，资本支出意愿较弱。 未来几年国内动力煤产量预计保持平稳，2025-2026 年增速或低于 1- 2%。新疆作为边际供应来源，受运输成本制约，煤价低于 650 元/吨时 外运经济性差，对价格形成支撑。整体煤炭供给将稳中有降，2024 年 预计总供给量约为 44 亿吨。 我国动力煤进口政策随供需关系变化调整，进口量占比约 10%，印尼是 最大进口国。今年初印尼挺价政策导致出口量下降，4 月起海外煤炭经 济性降低，进口同比下滑，但近期价格回涨至 700 元/吨左右，预计后 续环比略增。 动力煤需求主要来自电力行业，占比超 60%。新能源发展对火电需求产 生替代效应，但新政可能导致明年光伏装机量下降，从而减弱对火电的 冲击。预计 2025-2026 年煤电行业增速 ...