**中国巨石2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 行业概况与市场动态** * 2025年上半年中国玻纤纱产量同比增长4.9% 略高于去年同期增速[2] * 行业约51万吨产能因磁窑生产线冷修停产 新增产能仅50万吨[2][3] * 全球玻纤行业整合加速 OCR、PPG等巨头退出业务 英国最大玻纤厂关闭[2][3] * 反内卷政策规范地方政府招商行为 减少恶性竞争 促进行业理性发展[10][11] * 新进入者扩产步伐放缓 如东方希望仅一处项目在建 长海投资调整冷修计划[12] **二 细分市场需求表现** * 风电领域需求超预期 全球新增装机容量138吉瓦（同比增18%） 中国新增装机5,139万千瓦（同比激增98.9%）[2][5] * 汽车总产量1,556.5万辆（同比增10.8%） 新能源车产量687.2万辆（同比增36.2%）[2][5] * 家电零售额6,085亿元（同比增30.7%）[2][5] * 基建投资（不含电力）同比增长4.6% 但房地产投资下降11.2%[2][5] **三 公司经营与财务表现** * 粗纱及制品销量158.22万吨（同比增近4%） 电子布销量4.85亿米（同比增5.9%）[2][6] * 营收91.09亿元（同比增17.7%） 利润总额21.19亿元（同比增83%） 净利润17.58亿元（同比增78%）[2][7] * 扣非归母净利润同比大幅提升170% 经营活动现金流净额14亿元（同比增12亿元）[2][7] * 总资产537亿元 资产负债率首次低于40%[2][7] * 研发投入2.8亿元（同比增10.73%） 推进细纱、风电等高附加值产品研发[6][13] **四 产能扩张与项目进展** * 九江20万吨生产线提前投产 桐乡本部冷修改造后产能提升至20万吨[2][6] * 淮安10万吨电子纱生产线及500兆瓦风电项目开工[2][6] * 海外工厂盈利良好（如美国工厂7月盈利约800-900万美元） 计划继续扩产[13][15] * 十五五规划国内外产能增长各占一半 正推进东南亚、非洲等新生产点布局[16] **五 价格与利润策略** * 粗纱吨净利恢复至900元以上 海外市场吨净利超千元（国内仅400-500元）[13] * 电子布价格同比提升超15% 普通电子布价格稳定 高端产品同步推进四个项目[17][20][21] * 公司坚持稳价策略 避免恶性竞争 7月与友商达成控产能稳价格共识[10][13] * 酝酿第四季度涨价 跟随建涛等同行提价计划[19] **六 投资者关系与市值管理** * 大股东增持16亿元 中国建材持股比例增至29% 郑氏集团持股增至16%[2][8] * 首次实施中期分红6亿元（占比超40%） 累计分红达112亿元[2][8] * 发布提质增效重回报方案 加强投资者交流[8][22] **七 风险与应对措施** * 欧盟对中国玻纤发起反倾销调查 公司依托埃及基地优势（盈利能力最强）协同友商制定应对策略[24] * 美国关税调整推动海外工厂扭亏 若关税稳定业绩有望进一步提升[15] * 土耳其加征28%关税 公司通过经销商提价分担成本（自担20% 经销商担80%）[24] **八 未来战略重点** * 下半年聚焦"一增一减四提升一优化" 包括提效降本、人工智能应用、项目建设标杆等[9] * 加强高端领域布局（如风电高模产品、新能源车复合材料） 淮安新线示范复合材料应用[18][24] * 巩固十四五规划收官 确保全年目标实现[9]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][6] 核心观点 - 新需求增量推动盈利底部持续改善 [1][4] - 量价同比改善推动营业收入和利润持续增长 [4] - 产品优化和海外基地增强公司防风险能力 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入91.09亿元，同比增长17.70% [3] - 归母净利润16.87亿元，同比增长75.51% [3] - 扣非后归母净利润17.01亿元，同比增长170.74% [3] - 综合毛利率恢复到32.21%，同比提高10.71个百分点 [5] - 净利润率为19.30%，同比提高6.54个百分点 [5] - 年化净资产收益率为11.10%，同比提高4.37个百分点 [5] 运营数据 - 玻纤粗纱及制品销量158.22万吨，同比增长3.95% [4] - 电子布销量4.85亿米，同比增长5.90% [4] - 泰山玻纤2400tex产品平均价格3880元/吨，同比提高8.49% [4] - 总资产周转率0.17次，同比提高0.02次 [5] - 资产负债率39.96%，同比下降2.72个百分点 [5] 需求驱动因素 - 风电和热塑需求保持良好增长 [4] - 新能源汽车和新型储能等领域需求增加 [4] - 2025年上半年全国风电新增装机容量5367万千瓦，同比增加2377万千瓦 [4] - 玻纤使用渗透率提升推动行业新需求释放 [4] 公司优势 - 拥有埃及和美国生产基地，减弱关税和反倾销税影响 [6] - 生产线效率和产品结构不断优化 [6] - 江西九江、江苏淮安新投产产线均为高性能产品 [6] - 新建淮安10万吨电子纱智能制造生产线 [6] - 精细化管理和"增节降"工作落实提升低成本优势 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为34.11、40.23和46.70亿元 [6] - 对应EPS分别为0.85、1.00和1.17元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.79、13.39和11.54倍 [6] 行业地位 - 全球玻纤行业龙头 [8] - 成本优势突出，发力高端品 [8] - 产能海外布局提升国际市场竞争力 [8] 估值数据 - 总市值538.82亿元 [9] - 总股本400,314万股 [9] - 52周股价区间13.77-8.86元 [9]

行业与公司表现 - 东兴证券9月金股组合上月表现优异，月涨幅达10.23%，跑赢沪深300指数2.61个百分点[8] - 中国神华2024年拟派发股息现金2.26元/股，分红总额达449.03亿元，分红比例占净利润76.5%[52] - 贵州茅台2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%[53] 财务与估值数据 - 金山办公2025年上半年研发投入达9.59亿元，同比增长18.70%，研发人员占总员工数66%[22] - 中国巨石2024年粗纱及制品销量302.50万吨，同比增长21.91%，全球市占率持续提升[40] - 捷捷微电2024年归母净利润4.73亿元，同比增长115.87%，功率半导体芯片销量同比增长63.10%[14] 产品与技术进展 - 美格智能2024年5G车载模组出货量88.1万颗，全球市场份额达35.1%，排名第一[19] - 金银河锂电设备前段一体化程度国内领先，干法电极制造机组为行业首创，预计固态电池设备市场规模将从2024年19亿元增长至2029年269亿元[32][33] - 派克新材受益于我国电力成本优势，大型锻件产能投产后有望抢占海外市场份额，预计2025-2027年归母净利润分别为3.66/5.06/7.00亿元[26][27] 市场与战略布局 - 国防支出预算2025年达1.81万亿元，同比增长7.2%，军用MLCC市场复苏在即[11] - 甘源食品2024年海外业务突破性增长，越南市场带动境外收入161%增长，口味型树坚果市场规模预计将超过150亿元[57][58]

投资评级 - 维持买入评级 目标价16.40元人民币[1][11] 核心观点 - 结构性复价效果显著带动盈利能力持续改善 25H1归母净利润16.9亿元同比+75.5%接近预告上限[8] - 产品均价提升推动毛利率显著改善 25H1毛利率32.2%同比+10.7个百分点[8] - 海外基地实现扭亏为盈 美国子公司净利润0.2亿元[8] - 经营性现金流大幅改善 25H1经营性净现金流14.4亿元同比+534.5%[9] 财务表现 - 25H1营收91.1亿元同比+17.7% 其中Q2营收46.3亿元同比+6.3%[8] - 粗纱及制品收入62.5亿元同比-9.3% 电子布收入20.8亿元同比+19.8%[8] - 期间费用率9.0%同比-1.3个百分点 管理费用率下降主要因租赁费和停工损失减少[9] - 预测25-27年归母净利润32.7/38.5/45.6亿元 同比增速33.6%/18.0%/18.4%[7][11] 产能与销量 - 粗纱及制品销量158.2万吨同比+3.9% 电子布销量4.9亿米同比+5.7%[8] - 九江基地20万吨产线分期投产 桐乡本部12万吨产线改造后产能提升至20万吨[10] - 淮安10万吨电子纱产线已开工 成都基地完成新投资规划[10] - 正筹划新的海外布局 完成投资考察和综合比较分析[10] 估值分析 - 当前股价13.46元对应25年预测PE16.5倍[7][11] - 给予25年20倍PE估值 低于可比公司Wind一致预期均值21倍[11][13] - 预测25-27年EPS分别为0.82/0.96/1.14元[7][11] - ROE持续提升 预计25-27年分别为9.98%/10.81%/11.61%[7]

公司股份回购 - 山东玻纤于2025年8月26日完成股份回购计划 [1] - 公司通过集中竞价方式累计回购8,593,580股 [1] - 回购股份数量占总股本比例为1.41% [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好并维持[11] 核心观点 - 特种电子布龙头中材科技中报业绩表现优异 2025H实现营业收入133亿元同比增长26% 归属净利润10.0亿元同比增长115%[5] - Low CTE电子布需求加速扩容 因AI算力芯片封装和高端终端设备应用推动 市场增量将被国内龙头快速抢占[6] - 水泥价格环比提涨 玻璃库存升幅放缓 水泥企业平均出货率45.5%环比下降0.1个百分点 玻璃库存总量5636万重量箱环比增加28万重量箱增幅0.50%[7] - 推荐特种玻纤和非洲链 存量龙头为全年主线 重点包括中材科技、科达制造、三棵树等[8] 特种电子布龙头表现 - 中材科技2025H玻纤归属净利润约5.6亿元同比增长262% 叶片归属净利润约3.7亿元同比增长258%[5] - 公司上半年特种电子布销量达到895万米 产品覆盖全品类且完成国内外头部客户认证和批量供货[5] - 累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线 产品性能媲美国际厂商[5] Low CTE电子布市场 - 7月Low CTE需求加速 因AI服务器快速增长和高端终端设备应用推动[6] - 全球供应商包括日东纺、中材科技、宏和科技等 日东纺产能增加有限 市场增量将被国内龙头抢占[6] 水泥行业基本面 - 水泥价格环比继续上行 全国水泥均价347.74元/吨环比上升2.26元/吨[22][23] - 企业平均出货率45.5%环比下降0.1个百分点 同比下降2.9个百分点[7][22] - 全国水泥库存63.41%环比下降1.66个百分点 熟料库存64.54%环比下降1.70个百分点[23] 玻璃行业基本面 - 玻璃市场价格成交重心下移 全国玻璃均价69.26元/重箱环比下降0.33元/重箱[36][39] - 生产企业库存总量5636万重量箱环比增加28万重量箱增幅0.50% 库存天数约27.85天环比增加0.14天[7][36] - 重点监测省份产量1297.71万重量箱 消费量1269.71万重量箱 产销率97.84%[7][36] 投资主线推荐 - 特种布推荐中材科技 因AI需求爆发且供给壁垒高 产品结构持续升级[8] - 非洲链推荐科达制造 2024Q3以来量价齐升 2025Q1净利率持续恢复 同时推荐华新水泥、西部水泥等[8] - 存量链推荐三棵树、兔宝宝等 因二手房成交较好和城市翻新政策加码 外墙涂料翻新占比约30% 公共防水材料翻新占比约15%[8] 行业数据表现 - 全国水泥煤炭价格差262.85元/吨环比上升0.83元/吨[34] - 全国纯碱均价1320元/吨环比下降13元/吨 玻璃-纯碱-石油焦价格差27.77元/重箱环比下降0.66元/重箱[41] - 玻纤行业高端产品E、D系列市场成交良好 货源紧俏且有进一步上涨预期[46]

消费建材行业 - 行业需求整体仍处于承压阶段但积极信号不断出现 如防水和涂料龙头企业加强协同并在底部区域协同提价 各品类价格竞争明显缓和 [1][2] - 三棵树中报显示产品结构提升和费用降低带来盈利改善逻辑如期兑现 [1][2] - 行业从左侧逐步进入右侧区域 地产开工及施工数据有望企稳 低基数加竞争缓和背景下盈利改善逻辑将在更多品类兑现 建议关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [2] 水泥行业 - 水泥协会发布反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [2] - 中期维度产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升 [2] - 行业处于淡季需求低点及价格低点 预计8月需求回暖后价格逐步提升 关注海螺水泥 华新水泥 [2] 玻璃行业 - 需求端受地产影响2025年呈现持续下行态势 6-8月淡季需求尚可但供需仍有矛盾 [3] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 关注旗滨集团 [3] 玻纤行业 - 传统无碱粗砂需求平淡 但细分领域表现景气 [3] - AI产业链驱动低介电产品量价齐升 一代二代及三代产品结构升级明确 [3] - 行业需求有望伴随AI爆发式增长 看好持续量价齐升趋势 关注中材科技 [3] 市场表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数上涨2.91% 在31个一级子行业中排名第8位 [4][5] - 主要指数表现：上证综指涨3.49% 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% 沪深300涨4.18% [4]

行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为强于大市 且维持该评级 [1] 核心观点 - 消费建材行业已从左侧逐步进入右侧区域 地产开工及施工数据有望企稳 在低基数与竞争缓和背景下盈利改善逻辑将逐步兑现 [3] - 水泥行业受反内卷政策推动 限制超产政策有望更好执行 产能利用率将大幅提升 预计8月需求回暖后价格逐步提升 [4] - 玻璃行业需求端持续下行 供需矛盾仍存 反内卷政策虽不会一刀切式产能出清 但将提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [4] - 玻纤行业受AI产业链驱动 低介电产品迎来量价齐升 产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI爆发式增长 [4] 行业基本情况 - 行业收盘点位为5240.54 52周最高点为5240.54 52周最低点为3435.69 [1] 中报业绩表现 - 三棵树上半年营收58.16亿元同比增长0.97% 归母净利4.36亿元同比增长107.53% 其中Q2归母净利3.31亿元同比增长102.97% [18] - 中材科技上半年营收133.31亿元同比增长26% 归母净利9.99亿元同比增长115% 其中Q2归母净利6.37亿元同比增长156% [18] - 北新建材上半年营收135.6亿元同比下滑0.3% 归母净利19.3亿元同比下滑12.9% 其中Q2归母净利10.9亿元同比下滑21.9% [19][20] - 森鹰窗业上半年营收2.47亿元同比增长3.9% 归母净利-1275万元同比下滑2625.13% [18] 细分行业动态 - 水泥市场8月下旬价格环比上行 7月单月水泥产量1.46亿吨同比下滑5.6% 预计9月价格呈上涨趋势 [8] - 玻璃价格持续下跌 华中/华东/华南/华北区域价格下跌1-4元/重量箱 行业供需矛盾仍存 [14] - 玻纤行业低介电产品量价齐升 一代/二代/三代（Q布）产品结构升级明确 [4] 市场表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数上涨2.91% 在31个申万一级子行业中排名第8位 [5] - 主要指数表现：上证综指涨3.49% 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% 沪深300涨4.18% [5] 关注标的 - 消费建材领域关注东方雨虹/三棵树/北新建材/兔宝宝 [3] - 水泥领域关注海螺水泥/华新水泥 [4] - 玻璃领域关注旗滨集团 [4] - 玻纤领域关注中材科技 [4]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 - 看好西部开发建设带来的投资机会 重点关注西藏60周年庆祝活动后援藏政策持续强化 叠加雅下水利枢纽开工和新藏铁路公司成立 西部开发重点项目进度有望加速[9][23] - 关注旺季"反内卷"背景下大宗建材价格弹性 华东水泥企业错峰生产力度加强（8月错峰15天/减产50%） 推涨时间较2024年提早1个月 错峰力度优于2024年旺季（2024年10月错峰12天/减产40%）[9][25][26] - 成本端原燃料价格整体处于低位 动力煤/纯碱/PVC/聚醚等主要原材料价格同比下降 预计2025Q2-2025H2企业盈利端将逐步改善[39] 市场行情表现 - 上周建材板块上涨2.6% 跑输沪深300指数1.6个百分点 细分板块中水泥/玻璃/玻纤/装修建材分别变动+3.5%/-0.2%/+8.9%/+2.9%[15] - 年初至今建材板块上涨10.1% 跑赢沪深300指数3.3个百分点 细分板块中水泥/玻璃/玻纤/装修建材分别上涨17.8%/7.1%/95.6%/11.3%[15] - 个股表现突出：宏和科技上涨23.3% 华立股份上涨20.6% 天山股份上涨16.9%[9] 基本面数据 - 水泥需求环比改善：8月22日全国/华东/华南水泥发货率分别为46%/52%/49% 周环比变化-0.1/+0.9/+0.6个百分点 全国含税均价348元/吨 环比上涨2.3元/吨[9][21] - 浮法玻璃价格下降：8月21日均价1,206元/吨 周环比下降30元/吨 库存5,636万重箱 周环比增加0.5%[9][32] - 玻纤价格平稳：8月21日华东无碱粗纱均价3,400元/吨 电子纱/电子布价格保持稳定 7月出口均价1,478美元/吨 同比上涨11.3% 环比上涨1.2%[9][36] - 石油沥青开工率30.7% 同比上升6.1个百分点 环比下降2.2个百分点[9][21] 投资主线 - 主线一：转型新锐企业 推荐志特新材/石英股份/星球石墨 关注天安新材/中旗新材/帝欧家居/青鸟消防/凯伦股份[9] - 主线二：消费建材白马 推荐三棵树/东方雨虹/北新建材/伟星新材/兔宝宝 关注坚朗五金[9] - 主线三：大宗建材及出海企业 推荐塔牌集团/上峰水泥/华新水泥/海螺水泥/中国巨石/中材科技 关注科达制造/宏和科技[9]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对细分领域和个股给出积极看法[2][6][7] 核心观点 - 建材行业存在"抱团"科技产业链（如电子布）和"切换"至传统基建复苏两条主线[2] - 电子布受益AI算力需求爆发 低介电产品（Q布）量产预期提前 头部企业产能扩张明确[3][4][7] - 西部基建（新疆西藏）主题升温 雅下水电开工和新藏铁路公司成立（注册资本950亿）提升需求置信度[11][12][31] - 消费建材基本面进入右侧 地产销售和开工数据筑底 Q3起营收同比企稳改善预期增强[13][14][24] - 水泥行业反内卷政策（限制超产）和治理改善是关键 旺季提价但需关注政策执行力度[15][29][30] - 光伏玻璃库存下降价格稳中偏强 行业平均现金亏损推动冷修加速[48] - 玻纤粗纱产销分化 电子布保持景气 高端低介电产品紧缺[51][52] 细分领域总结 电子布与AI产业链 - 中材科技H1特种布销量895万米 Q2近600万米环比提速[3] - Q布量产预期提前 年底核心企业产能有望提升至20万米/月[3] - 低介电布迭代路径明确 M9级别交换机采用Q布带动需求[3][52] - 中国巨石D/E系列薄布价格强势 旺季可能提价[7] 西部基建主题 - 新疆西藏水泥格局优 价格全国最高 中央工程聚集[11][31] - 中吉乌铁路、川藏铁路、新藏铁路等确定性项目催化需求[12][32] - 青松建化、西藏天路、华新水泥等地域标的受益[12][32] 消费建材 - 防水行业东方雨虹、科顺股份、北新建材同步提价 盈利底部确认[24] - 三棵树中报降费改善盈利逻辑兑现[24] - 兔宝宝2025年预期净利7.5亿 PE12倍 现金流和分红领先[25] - 北新建材2025年预期净利45亿 PE11倍 防水和涂料业务进取[26] 水泥行业 - 全国水泥价格周环比上涨0.7% 长三角提价10-30元/吨[32][58] - 海螺水泥Q1销量5873万吨同比+5.06% 吨毛利65元/吨同比+12元[38] - 华新水泥H1扣非净利10.61-10.95亿同比+56%-61% Q2汇兑转正[38] - 天山股份Q2扣非净利3.5-6.5亿同比扭亏[39] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1205.78元/吨周环比下跌29.88元 库存5636万重量箱[40][64] - 环保标准提升可能加速冷修 行业现金亏损加剧[41][42] - 信义玻璃H1收入98.21亿同比-9.7% 净利10.13亿同比-59.6% 汽车玻璃毛利率54.5%[43] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格11元/平方米环比上涨0-0.5元 库存天数24.02天环比降5.15%[48] - 行业现金亏损推动冷修 海外价格高于国内3元/平[48] 玻纤与碳纤维 - 粗纱价格3100-3700元/吨维稳 电子纱G75报价8300-9200元/吨[66] - 碳纤维风电需求环比修复 原丝价格维稳[56] 个股逻辑 - 再升科技收购迈科隆打通VIP板全产业链 预计26年渗透率40% 增量盈利1.08亿[17][18] - 濮耐股份活性氧化镁获格林美50万吨采购协议 25年末产能达17万吨[20] - 悍高集团定位性价比优势 渠道让利推动高周转 2025-2026预期净利6.5亿/7.5亿[22][23]