报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观利空主导市场，美元强势叠加国内累库压制铜价，但矿端紧张限制跌幅，短期维持高位震荡 [3] - 海外矿山关闭及生产中断加剧，国内铜精矿加工费处于历史极低水平，原料端支撑长期价格 [2] - 全球能源转型及人工智能领域用铜增长，为铜价提供结构性支撑 [2] - 美联储鹰派表态推高美元指数，LME库存增至11个月高位，压制铜价 [2] - 春节前下游企业提前放假，铜杆开工率下滑，备库需求低迷 [2] 各目录总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价100100元，周跌3.45%，持仓175306手，持仓周跌47628手，成交267263手 [4] - 沪铜指数加权最新价100270元，周跌3.49%，持仓605490手，持仓周跌52403手，成交746409手 [4] - 国际铜最新价88790元，周跌3.37%，持仓5575手，持仓周跌885手，成交9542手 [4] - LME铜3个月最新价12855美元，周跌5.83%，持仓239014手，持仓周跌38282手，成交30234手 [4] - COMEX铜最新价572.05美元，周跌8.94%，持仓124581手，持仓周跌10587手，成交61610手 [4] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价101140元/吨，周跌3045元，周跌幅2.92% [8] - 上海物贸最新价101445元/吨，周跌1190元，周跌幅1.16% [8] - 广东南储最新价101070元/吨，周跌1520元，周跌幅1.48% [8] - 长江有色最新价101260元/吨，周跌1520元，周跌幅1.48% [10] - 上海有色升贴水最新价40元/吨，周涨190元，周跌幅126.67% [10] - 上海物贸升贴水最新价 -105元/吨，周涨100元，周跌幅48.78% [10] - 广东南储升贴水最新价 -75元/吨，周涨105元，周跌幅58.33% [10] - 长江有色升贴水最新价 -55元/吨，周涨110元，周跌幅66.67% [10] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -77.58美元/吨，周涨16.18美元，周跌幅17.26% [10] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价 -95.25美元/吨，周跌20.54美元，周涨幅27.49% [10] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -426.83元/吨，周跌320.8元，周涨幅302.56% [11] - 铜精矿TC最新价 -50.2美元/吨，周涨0美元，周涨幅0% [11] - 铜铝比最新值4.2278，周跌0.0586，周跌幅1.37% [11] - 精废价差最新价3117.91元/吨，周跌3513.52元，周跌幅52.98% [11] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计160172吨，周涨3321吨，周涨幅2.12% [15] - 国际铜仓单总计12667吨，周涨2052吨，周涨幅19.33% [15] - 沪铜库存233004吨，周涨7067吨，周涨幅3.13% [15] - LME铜注册仓单160625吨，周涨28150吨，周涨幅21.25% [15] - LME铜注销仓单19950吨，周跌23650吨，周跌幅54.24% [15] - LME铜库存180575吨，周涨4500吨，周涨幅2.56% [17] - COMEX铜注册仓单358636吨，周涨11787吨，周涨幅3.4% [17] - COMEX铜未注册仓单227793吨，周跌491吨，周跌幅0.22% [17] - COMEX铜库存586429吨，周涨11296吨，周涨幅1.96% [17] - 铜矿港口库存52.3万吨，周跌4.6万吨，周跌幅8.08% [17] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，周涨幅1.04% [17] 铜中游产量（月度） - 2025年12月精炼铜产量当月值132.6万吨，当月同比9.1%，累计值1472万吨，累计同比10.4% [19] - 2025年12月铜材产量当月值222.9万吨，当月同比 -3.4%，累计值2481.4万吨，累计同比4.7% [19] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年12月精铜杆产能利用率51.1%，当月环差 -12.21%，当月同差 -15.06% [21] - 2025年12月废铜杆产能利用率20.59%，当月环差 -3%，当月同差 -6.9% [21] - 2025年12月铜板带产能利用率64.48%，当月环差 -1.96%，当月同差 -9.8% [22] - 2025年12月铜棒产能利用率56.72%，当月环差2.64%，当月同差 -0.46% [22] - 2025年12月铜管产能利用率61.59%，当月环差1.9%，当月同差 -18.99% [22] 铜元素进口（月度） - 2025年12月铜精矿进口当月值270.4298万吨，当月同比7%，累计值3031.9797万吨，累计同比8% [24] - 2025年12月阳极铜进口当月值61340吨，当月同比 -23%，累计值749961吨，累计同比 -16% [24] - 2025年12月阴极铜进口当月值258549吨，当月同比 -30%，累计值3344261吨，累计同比 -11% [24] - 2025年12月废铜进口当月值238977吨，当月同比10%，累计值2342580吨，累计同比4% [24] - 2025年12月铜材进口当月值440000吨，当月同比 -21.8%，累计值5320000吨，累计同比 -6.4% [24]

核心观点 - 利多因素：镍矿价格上涨带来成本支撑，印尼产量配额下调使供应收紧 [4] - 利空因素：精炼镍库存高企压制价格，新能源汽车需求提振有限 [4] - 交易咨询观点：建议关注库存去化进度，短期观望为主 [4] 盘面信息 镍相关 - 沪镍主连最新值134430元/吨，周涨跌4780元，周环比3.69%；沪镍连一、连二、连三均下跌，跌幅分别为3.98%、4.04%、4.04%；LME镍3M最新值17060美元/吨，周跌幅4.00% [5] - 持仓量93478手，较上周减少17467手，降幅15.7%；成交量582524手，较上周减少225616手，降幅27.92%；仓单数50464吨，较上周增加3588吨，增幅7.65%；主力合约基差770元/吨，较上周减少1930元，降幅71.48% [5] - 金川镍、进口镍、1电解镍、镍豆、电积镍价格均下跌，跌幅分别为1.09%、1.17%、1.24%、1.15%、1.17% [5] 不锈钢相关 - 不锈钢主连最新值13810元/吨，周涨幅3%；不锈钢连一、连二、连三均下跌，跌幅分别为2.33%、2.53%、2.90% [5] - 成交量171143手，较上周减少189419手，降幅52.53%；持仓量53371手，较上周减少30074手，降幅36.04%；仓单数46030吨，较上周增加2451吨，增幅5.62%；主力合约基差960元/吨，较上周增加330元，增幅52.38% [5] 库存信息 - 国内社会镍库存70643吨，较上期增加4349吨；LME镍库存286074吨，较上期减少240吨；不锈钢社会库存868.6吨，较上期增加15.6吨；镍生铁库存29346吨，较上期减少879吨 [6] 各环节情况 一级镍供给和库存 - 展示中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会镍板+镍豆库存季节性、LME镍库存季节性图表 [14][15] 上游镍矿 - 展示菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性图表 [17][18][19] 下游硫酸镍 - 展示电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性图表 [22][23][24] 不锈钢 - 展示中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性图表 [29][30][31]

文章核心观点 - 钨价因供应端刚性约束与新能源等需求端爆发式增长而持续大幅上涨，行业景气度提升，产业链上市公司业绩显著增长 [1][4][6][7][8] 钨价近期表现 - 截至2月6日，65%黑钨精矿价格报67.5万元/标吨，较2026年年初上涨46.7% [2] - 65%白钨精矿价格报67.4万元/标吨，较年初上涨46.8% [3] - 仲钨酸铵（APT）价格报99万元/吨，较年初上涨47.8% [3] - 欧洲APT价格报1100美元/吨度至1398美元/吨度（折合人民币67.6万元/吨至85.9万元/吨），较年初上涨35.8% [3] - 钨粉价格报1650元/公斤，较年初上涨52.8% [3] - 碳化钨粉价格报1600元/公斤，较年初上涨53.9% [3] - 1月份国内65%黑钨精矿均价为51.06万元/吨，环比上涨26.69%，同比上涨254.75% [3] 价格上涨原因 - **供应端约束强化**：2024年全球钨矿产量约8.28万吨，预计2026年仅微增至8.55万吨，年均复合增长率不足2% [4] - **供应端约束强化**：资源禀赋趋紧、开发周期拉长、资本投入不足等因素叠加，供应端刚性约束不断强化 [4] - **短期供应干扰**：国内钨矿市场面临可用开采指标量减少、钨矿山年底出货量下降、进口量不稳定等多种供应干扰 [4] - **需求预期升温**：市场对节后补库需求的预期持续升温，部分持货商低位回补仓位，带动短期成交量边际改善 [4] - **供需矛盾突出**：全球钨市场供需矛盾突出，短期难以破局 [4] - **市场预期偏强**：机构预计钨精矿市场仍将偏强运行，现货资源偏紧支撑作用仍存 [5] 需求端驱动因素 - **核心驱动力**：需求端的爆发式增长是推动钨粉价格上行的核心驱动力，尤其在新能源与光伏等高景气赛道 [6] - **光伏领域渗透**：截至2025年，钨丝金刚线在硅片切割环节的市场渗透率已突破60%，进入规模化应用爆发阶段 [6] - **HJT技术带动**：随着异质结（HJT）电池技术产业化加快，预计2026年全球新增HJT装机容量达80吉瓦（GW），将直接带动新增钨需求约6400吨 [6] 产业链公司业绩表现 - **厦门钨业**：2025年实现营业收入464.69亿元，同比增长31.37%；实现归属于上市公司股东的净利润23.11亿元，同比增长35.08% [7] - **厦门钨业**：主营业务受钨、钴、氧化镨钕等主要原材料价格上涨影响，产品价格增长，叠加销量增长，带动收入利润增长 [7][8] - **翔鹭钨业**：预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元至1.8亿元，同比增长239.66%至301.11% [8] - **翔鹭钨业**：钨原料价格上涨顺利传导至下游产品，主要产品毛利率及毛利显著增长；硬质合金订单量显著增加，光伏用钨丝产能逐步释放 [8] - **章源钨业**：预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元至3.2亿元，同比增长51%至86% [8] - **章源钨业**：钨原料市场供应偏紧、需求增加、价格大幅上涨；公司发挥全产业链协同优势，实现产量销量同步增长 [8]

能源贸易 - 中国从俄罗斯进口原油量持续增长，2023年突破1亿吨，2024年进一步增至1.08亿吨，目前中国每5桶油中就有1桶来自俄罗斯 [1] - 中国通过“西伯利亚力量”管道进口的天然气量大幅增加，去年冬季输送了超过117亿立方米，较前一年增长近一倍 [3] - 进口俄罗斯能源价格具有优势，2024年购买俄气花费52亿美元，成本较之前下降了近四分之一 [3] - 中俄已签订长期供气合同，未来年供气量将提升至440亿立方米 [3] 非能源贸易与产业合作 - 俄罗斯对华出口的铜、铝、化肥等原材料在2024年增长了二十多个百分点 [3] - 中国对俄罗斯出口显著增长，主要商品包括汽车、机床、芯片等国产工业品，并在欧美企业撤离后补充了其售后与生产线 [3] - 双边贸易结构深化，产业合作从单纯贸易扩展到生产与供应链的转移 [3] 金融与结算体系 - 中俄双边贸易中本币结算比例极高，超过95%的交易已不使用美元，俄罗斯财政部长表示该比例已达到99.1% [3] - 俄罗斯发行的人民币债券受到市场追捧，反映了市场对人民币的信任 [3] - 双方建立了独立的交易体系，涵盖运输、支付和建厂等环节，与印度等其他买家面临的结算问题形成对比 [5] 物流与地缘经济 - 物流通道得到强化，中欧班列和北极航线的利用率提升，陆路运输效率在某些情况下已超过海运 [5] - 俄罗斯能源出口重心明显东移，从依赖欧洲转向中国，目前其一半以上的能源出口流向东方 [5] - 中国通过此合作获得了低价稳定的能源供应，并为工业品开辟了新市场，同时推动了人民币国际化 [5] 合作性质与驱动力 - 双边合作是基于正常商业合同的企业间行为，中国并未提供武器或选边站队 [5] - 合作源于双方互补的经济需求：俄罗斯需要稳定的市场以应对制裁，中国需要安全的能源供应和工业品出口市场 [5] - 合作具有稳固性，得益于直接的管道供应等基础设施，相较于其他地区（如成本较高的美国页岩油或面临能源短缺的欧洲国家）具有优势 [5]

核心观点 - 报告认为当前市场处于牛市颠簸期，牛市仍在，投资者应坚定牛市信心，但需降低对上涨斜率的预期，并珍惜流动性冲击带来的投资机会[2][12] - 上证指数的60日均线已运行至4000点附近，市场下限在不断抬高，参考2015年历史走势，对行情震荡下限保持乐观，建议以证券化率达到1.1倍以上为信号[2][12] - 压降牛市时期的斜率是改善A股长期持股感受的有效思路，投资者应关注中央汇金等中长期资金的操作目的而非手段[2][13] 牛市颠簸期的“守正投资”——年报业绩预告的景气指引 景气方向指引：行业与个股 - 截至2026年1月31日，A股共有2938家上市公司披露2025年年报业绩预告，其中预增和预盈的比例分别为52.3%和50.9%，表明盈利持续改善[17] - 从行业视角，满足预盈、预增且盈利增速环比上行（EPS>0、g＞0、△g>0）的公司数占比超过20%的行业有6个：公用事业（32.1%）、有色金属（31.5%）、非银金融（31.3%）、汽车（26.3%）、美容护理（23.1%）、电子（23.7%）和机械设备（21.1%）[3][21] - 预盈占比（EPS>0）前五的行业是非银金融（90.6%）、有色金属（78.1%）、公用事业（71.7%）、美容护理（69.2%）和家用电器（67.4%）[18] - 正增占比（g>0）前五的行业是非银金融（84.4%）、钢铁（80.0%）、有色金属（69.9%）、公用事业（64.2%）和汽车（61.3%）[19][20] - 从个股视角，报告着重关注三类景气边际扩张的公司：1) 盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0），如福田汽车、怡球资源、中泰股份等[4][23]；2) 利润由负转正型，如动力新科、深南电A、东安动力[4][26]；3) 盈利增速由负转正型，如拉卡拉、东安动力、华熙生物[4][26] 业绩超预期指引：净利润断层策略 - 报告构建的“净利润断层”策略旨在捕捉业绩超预期机会，该策略在2025年以来表现突出，截至2026年1月31日，有“前三行业”和“3年绩优”两个组合收益率超过100%，分别为129.9%和100.2%[5][29] - 根据2025年年报业绩预告，净利润断层股票数在各自行业中占比前五的行业分别是：煤炭（8.1%）、有色金属（5.1%）、通信（4.8%）、农林牧渔（4.8%）和传媒（3.9%）[5][32] 投资思路与行业配置建议 - 报告重申A股处在牛市逻辑中，核心驱动力未变，结构上全A市场环境相对安全，证券化率仍有扩张空间，结合TMT板块的相对盈利优势，AI+的高beta属性有望获得支撑[6][34] - 投资应关注科技内部的修复和高低切换，以及PPI改善叠加广谱反内卷受益的周期板块，行情是科技与周期的双主线驱动[34][35] - 具体的行业配置建议分为三条主线：1) 科技内部的修复和高低切：包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[6][35]；2) PPI改善加广谱反内卷受益：包括有色、化工、光伏、钢铁、电力、机械、保险[6][35]；3) 中长期底仓：包括黄金、优化的高股息[6][35]

政府工作报告与宏观环境 - 《政府工作报告》对“十四五”和2025年工作进行了总结，并对“十五五”时期和2026年全市工作进行了展望和谋划[3] - 报告提出“把就业作为最大的民生，以政策稳就业、以产业增就业、以创业扩就业”[3] 公司概况与发展历程 - 廊坊贺宝金属材料有限公司深耕有色金属行业多年[3] - 公司采用先进铝冶炼技术，拥有全套的工艺和质量控制体系[3] - 公司由原来的单一小厂，发展至今已成为拥有多个子公司的现代化、多元化的集团公司[3] 公司经营与社会责任 - 公司目前拥有员工200余人，协助当地解决就业[3] - 公司自2013年起，为村街内70岁以上老年人每人每月发放200元养老金，目前已累计发放600多万元[3] - 公司通过捐款为贫困家庭和社会公益事业提供资金援助[3] - 公司秉持“要出经济效益，更要讲社会效益”的初心[3] 公司未来战略与规划 - 公司将始终坚持把创新作为发展的第一动力，将科技创新贯穿研发、生产、管理全过程[4] - 公司将全力推动核心技术攻关和成果孵化转化，让科技创新成为企业发展的最强引擎[4] - 公司将继续积极承担好社会责任，在民生保障、社会就业、乡村振兴等领域承担社会责任[4]

核心观点 - 春季行情尚未结束，春节期间风险可能有限，建议投资者持股过节 [3] - 短期市场调整后，科技成长和周期板块仍可能相对占优 [3] - 节前行业配置建议均衡布局科技成长、部分周期和消费等行业 [1] 一、春节前后市场走势分析 - 历史数据显示，春节前5个交易日的市场走势对节后行情有一定指示意义：2010年以来的16年中，有12次节前5日与节后5日的上证综指涨跌方向同向 [3][7] - 2026年春节期间，经济与盈利预期可能改善：春运全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，民航旅客运输量有望创历史新高至9500万人次，同比增长约5.3% [8]；低基数效应下，春节地产销售同比增速可能回升，1月深圳、北京二手房成交面积同比增速分别为20.8%、15.3% [9] - 春节期间流动性可能维持宽松：海外方面，美元指数可能维持低位震荡；国内方面，央行可能在春节前加大净投放力度 [3][14]；历史数据显示，春节后5个交易日内，外资和融资资金通常呈现净流入 [14] - 春节期间风险偏好可能维持中性：外部地缘风险对国内影响有限，且春节前后政策进一步积极的预期较强，地方两会密集释放稳增长和科技扶持政策信号 [21][22] 二、行业配置策略 1. 调整后主线行业展望 - 复盘历史，春季行情出现调整后，调整前占优的主线行业受政策和产业趋势支撑可能重新占优，例如2016年的电子、2019年的计算机和通信、2023年的通信等 [23][24] - 调整期估值或情绪偏低的行业在调整后可能出现补涨，例如2016年调整结束时的电子（估值历史分位数66.3%）和2019年的电子（估值历史分位数40.2%） [24][30] - 当前短期调整后，科技成长和部分周期行业仍可能占优，因其受政策支持且产业趋势向上，同时医药、计算机、化工、非银金融、消费等行业因估值或情绪偏低可能补涨 [3][24] 2. 基于年报业绩的行业筛选 - 复盘近10年数据，年报预告披露结束后，业绩增速排名靠前的行业在短期内（10个或30个交易日）表现相对占优的概率较高 [32] - 2025年年报预告业绩增速排名靠前的行业包括：**汽车（471.5%）、国防军工（398.4%）、美容护理（378.3%）、机械设备（275.6%）、通信（242.1%）**，这些行业短期可能有一定表现 [32] 3. 消费行业反弹持续性分析 - 消费行业自2021年以来共出现6次反弹，平均反弹天数70天，平均反弹幅度21.56% [36] - 驱动消费行业中短期上行的核心因素包括消费者信心上升、低估值和盈利增长 [36] - 当前消费行业反弹的持续性有待观察：消费者信心指数从2025年11月的90.3降至12月的89.5；行业单季度盈利从2025Q2的2.8%下降至2025Q3的-23.9%；行业PE历史分位数已从2026年1月28日的0.4%修复至2月5日的18.2%，短期修复幅度较大 [36][38] 4. 成长行业估值与情绪分析 - **成长一级行业**中，电力设备、传媒、汽车的预测PEG较低，分别为0.68、1.00、1.10 [46]；医药生物、汽车、计算机、机械设备的成交额占比历史分位数较低，分别为5.6%、12.3%、28.1%、71.1% [46] - **成长二级行业**中，航海装备、游戏、商用车的预测PEG较低，分别为0.28、0.48、0.62 [48]；汽车服务、乘用车、医疗器械、化学制药的成交额占比历史分位数较低，分别为0.5%、1.1%、5.7%、8.4% [48] - **主题行业**中，脑机接口、储能、AI应用的预测PEG较低，分别为0.64、0.72、0.96 [49]；创新药、机器人、储能的成交额占比历史分位数较低，分别为5.7%、31.5%、32.8% [49] 5. 节前具体行业配置建议 - 建议逢低配置**政策和产业趋势向上**的行业 [1]： - **电子**：半导体存储器价格持续创新高，DDR5周环比上涨3.83% [52] - **传媒**：2025年第四季度移动游戏市场实际销售收入673.78亿元，同比增长3.59% [52] - **计算机**：2025年12月软件产业利润累计总额18848亿元，累计同比增长7.3% [52] - **军工**：关注商业航天等催化 [52] - **通信**：关注AI硬件 [52] - **机械设备**：关注机器人 [52] - **电新**：关注核聚变、储能、太空光伏 [52] - **医药**：关注脑机接口、创新药，创新药单季度盈利同比维持双位数高增长 [52][55] - **有色金属**：LME铝库存周环比下降4750吨至490,975吨 [53] - **化工**：沥青综合开工率环比下降1%至24.5% [53] - 建议逢低配置**可能补涨和基本面可能边际改善**的行业 [1]： - **非银金融**：2026年以来全A日均成交额超过2.91万亿元，市场情绪较热 [58] - **消费**（食品、商贸零售、社服）：商贸零售中“体验型”消费受青睐，部分玩偶产品销量突破3万件；食品饮料中白酒动销分化，郎酒2025年商家数量增加800+；社服中2025年12月香港酒店入住率达91% [58]

核心观点 - 根据2025年年度业绩预告数据，全A股市场盈利景气度呈现修复态势，预喜率较上年提升，为“春季躁动”行情提供了景气线索 [2][5] - 市场风格上，大盘股（以沪深300、上证50为代表）的年报盈利景气度可能优于中小盘股，同时创业板展现出较高的预喜率 [2][6] - 行业层面，国防军工与电子行业不仅业绩预告披露较为充分，且预喜率较高，业绩景气提升的可能性较大 [2][7] - 策略展望认为，2026年市场盈利底部拐点已现，在流动性充裕及政策支持下，慢牛行情有望延续，行业配置上建议关注科技制造与部分周期方向 [8] 全A股市场业绩预告整体情况 - 截至2026年2月3日，A股约3000家公司披露了2025年年度业绩预告，全市场披露率为54.0% [5][15] - 2025年全A年报预喜率为37.0%，相比2024年的33.7%有所提升，显示盈利景气修复 [5][15] - 在已披露的预告类型中，业绩预增的公司数量为623家，业绩预减的公司数量为378家 [5][15] 主要市场指数与板块表现 - 从净利润最大变动幅度看，主要指数2025年年报预告数据为：沪深300（55.2%）、上证50（82.8%）、中证500（54.7%）、中证1000（50.8%） [6][18] - 从预喜率看，主要指数2025年年报预告数据为：沪深300（63.2%）、上证50（83.3%）、中证500（59.0%）、中证1000（49.4%），大盘指数预喜率显著更高 [6][18] - 主要板块2025年年报披露率分别为：全部A股（54.0%）、主板（50.3%）、创业板（61.2%）、科创板（62.4%） [6][18] - 主要板块2025年年报预喜率分别为：全部A股（37.0%）、主板（36.7%）、创业板（38.6%）、科创板（35.9%），创业板预喜率相对较高 [6][18] 行业层面景气线索分析 - **披露率靠前的行业**：截至2026年2月3日，煤炭（81%）、房地产（78%）、农林牧渔（74%）、计算机（72%）行业的年报披露率领先 [7][21] - **预喜率靠前的行业**：非银行金融（96.2%）、有色金属（67.6%）、汽车（52.7%）、钢铁（50.0%）行业的年报预喜率领先 [7][21] - **净利润最大变动幅度靠前的行业**：非银行金融（85.0%）、有色金属（82.7%）、钢铁（63.1%）、汽车（51.5%）行业的预告归母净利润最大变动幅度领先 [7][21] - 综合披露率与预喜率，国防军工与电子行业被指出披露较为充分且预喜率较高，业绩景气提升可能性较大 [2][7] 2026年市场与行业配置展望 - **市场展望**：报告认为盈利底部拐点已现，充裕的流动性和资本开支将逐渐兑现为上市公司业绩，低利率环境与中长期资金入市为估值提供上行动力，中国股市证券化率仍有提升空间，2026年市场有望“水到渠成”，慢牛延续 [8] - **行业配置展望**：在大类资产配置视角下仍看好美股和商品，根据政策指引，建议关注科技方向、国内大循环、战略安全和对外开放等重点方向，在科技制造和部分周期行情的推动下，市场有望出现更全面的牛市行情 [8]

市场回顾 - 1月市场震荡上行，市场活跃度和风险偏好提升，中小盘表现好于大盘，演绎春季躁动行情 [1][6] - 上半月商业航天、AI应用等主题投资活跃，市场成交量持续上行，上证指数创十年来新高 [1][6] - 1月中旬政策引导市场降温，指数转入震荡，在涨价线索驱动下，以有色金属为代表的周期行业表现强劲 [1][6] - 总体1月有色、石油石化等周期行业以及传媒、电子等科技行业涨幅靠前，金融和消费行业表现较弱 [1][6] 市场展望：全球秩序重建 - 美国在委内瑞拉、格陵兰岛及达沃斯论坛的行动加速旧有国际秩序终结，新秩序重建进程显性化 [2][7] - 全球秩序重建中，效率优先转向安全优先，供应链和资源安全重要性上升，推动各国对黄金、能源、关键矿产等实物资产的配置需求 [2][7] - 全球秩序演变将持续侵蚀以美债为核心的美元流动性体系，美国滥用长臂管辖等规则会加速去美元化进程 [2][7] - 全球资金流向将显著变化，资本将逐步从美债、美股等传统美元资产向非美经济体市场、大宗商品等方向再平衡 [2][7] 市场展望：中国经济触底 - 2025年四季度中国实际GDP增长4.5%，考虑到2024年5.4%的高基数，实际表现超出预期 [3][8] - 在地产、基建等传统经济低迷情况下，以高技术产业、服务业为代表的新经济对GDP增长提供了较大支撑，新旧动能转换逐步达到平衡点 [3][8] - 进入2025年，随着股市上涨以及居民贷款不再增长，居民总体的资产负债率开始稳定下来 [3][8] - 随着房产在总资产中占比下降，房价下跌对居民总财富冲击降低，叠加居民储蓄持续增长，居民资产负债率将趋于稳定，有利于传统经济修复 [3][8] 市场展望：中国核心资产重估 - 中国拥有稳定的政策环境、完整的供应链体系和超大规模市场，能够给资本提供相对确定性的环境 [4][9] - 2026年国内政策思路上更加重视内需，经济新旧动能转换达平衡点，居民资产负债率趋于稳定，中国经济有望完成触底 [4][9][10] - 2025年三季度以来，在中美利差收窄和人民币升值趋势带动下，结汇资金出现明显的净流入趋势，对国内资产价格有支撑作用 [4][10] - 全球秩序重建带动资金再平衡，全球资本对中国信心增强将加速资金流入，中国核心资产有望迎来系统性重估 [4][10] 投资策略：市场驱动因素转换 - 在政策发力、流动性宽松背景下，2024、2025年市场上涨主要驱动力来自于估值，2025年盈利有企稳迹象但对市场上行贡献较小 [5][11] - 当前A股风险溢价回到历史中等偏低水平，估值继续驱动市场向上的空间有限 [5][11] - 2026年预计AI产业链、高端装备制造业等高景气行业将进入业绩释放期，双宽政策和反内卷的延续也将带动传统行业盈利修复 [5][11] - 综合看业绩有望在2026年成为主要驱动力量，带动市场再上台阶 [5][11] 投资策略：重点关注方向 - 重点关注两大主线，一是以人工智能、创新药、机械设备、军工等为代表的高景气趋势的产业投资 [6][11] - 重点关注两大主线，二是以交通运输、可选消费、房地产等为代表的供需关系改善的行业投资 [6][11]

行业产量数据 - 2025年12月中国十种有色金属单月产量为721万吨，同比增长4.9% [1] - 2025年1-12月中国十种有色金属累计产量为8175万吨，累计同比增长3.9% [1] 相关上市公司 - 新闻提及了十家中国有色金属行业上市公司，包括紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、北方稀土、江西铜业、云南铜业、驰宏锌锗、中金黄金、西部矿业、盛和资源 [1] 相关研究报告 - 内容引用了智研咨询发布的《2026-2032年中国有色金属行业节能减排市场全景评估及投资前景规划报告》 [1]