报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年9月1日 - 2025年9月6日）转债市场整体修复，中盘品种关注度提升，小盘成交占比回落，资金偏好逐步切换 [2][6] - 估值层面整体拉伸，市价中位数震荡上行并维持高位，隐含波动率小幅抬升，反映市场乐观预期增强 [2][6] - 行业上，电力设备与轻工制造表现突出，通信和计算机承压，成交集中于电子、电力设备和机械设备方向 [2][6] - 个券层面，正股驱动依旧是核心，部分强赎品种仍录得较高收益 [2][6] - 中盘转债凭借规模与稀缺性具备相对优势，配置上宜关注正股支撑与基本面稳健的个券，同时警惕高拥挤方向的短期波动风险 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 当周周度回顾 - 中盘转债关注度逐步提升，市场资金从小盘转向中盘，中盘转债在存量缩量背景下具备稀缺性，当前溢价率处于合意区间，有望延续相对强势表现 [10] - 当周A股主要股指震荡整理，创业板指逆势收涨，大盘板块展现相对韧性，主力资金整体净流出但流出压力缓和，周五部分资金回流，市场情绪虽有波动，但科技成长与制造方向仍是核心，需注意高拥挤板块风险控制 [10] - 当周转债市场整体修复，大盘品种反弹突出，小盘相对承压，市场情绪回暖，估值拉伸，市价中位数维持高位，隐含波动率抬升，电力设备与轻工制造领涨，通信和计算机偏弱，成交集中在电力设备等方向，个券以正股驱动为主，部分强赎标的收益高 [10] - 当周一级市场供给平稳，无新券上市，6家公司更新发行预案，条款端下修与赎回事件频发，需关注对转债定价与交易情绪的边际影响 [10] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题活跃，周期制造类板块走强，固态电池相关主题、电力设备光伏板块、有望受益于降息的资源品表现较强，医药链边际改善，军工板块相关主题相对偏弱，需防范高估值高拥挤板块估值收敛风险 [27] 市场周度跟踪 主要股指震荡承压，大盘更具韧性 - 当周A股主要股指震荡承压，仅创业板指跨周收涨，大盘较中小盘和科创类更具韧性 [29] - 主力资金延续净流出态势，流出压力有所收敛，周二流出显著扩大，周五转为净流入，体现主力资金对后市行情的乐观态度 [29] - A股市场延续结构性分化格局，科技类表现较弱，电力设备等板块表现居前，AI和军工较弱，成交集中于电子等科技成长和制造类板块 [33] - 市场板块拥挤度显著分化，电子等板块拥挤度处于历史较高位置，计算机板块拥挤度略有回落，食品饮料等板块拥挤度相对较低 [35] 转债市场有所修复，大盘转债表现较强 - 当周可转债市场整体走强，中证转债较权益市场独立走强有所修复，大盘转债反弹更强，小盘转债相对较弱，成交额较前周略有回落但仍活跃 [39] - 按平价和市价区间划分，转债市场估值整体拉伸，120 - 130元转债相关表现显著，反映整体情绪修复明显 [41] - 当周转债市场余额加权隐含波动率略有抬升至历史75%分位数之上，市价中位数震荡走强且处于历史较高水平 [45] - 科技类板块转债走弱，制造类板块整体走强，电力设备和轻工制造领涨，通信和计算机板块表现最弱，成交集中于电力设备等板块 [48] - 当周个券普遍走弱，制造类板块表现较好，部分强赎转债仍获较高收益，显示市场以正股驱动为主 [52][53] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无新上市可转债，6家上市公司更新可转债发行预案，5家为股东大会通过，1家为董事会预案阶段，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达544.1亿元 [56][57][60] 当周下修相关公告整理 - 当周4只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为6.3；4只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.2；3只转债提议下修，正股PB为1.0 [64] 当周赎回相关公告整理 - 当周5只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不提前赎回，5只转债公告提前赎回 [69]

**行业与公司** * 行业涉及AI算力、通信、电子、电力设备、新能源、国防军工、有色金属、生物医药、创新药、基础化工、非银金融、消费（包括新消费和传统消费如白酒）以及红利板块[1][4][6][15][17][18] * 公司提及阳光电源（新能源-储能领域龙头）和先导智能（新能源-固态电池领域龙头）[16] **核心观点与论据** * **市场状态与特征**：市场情绪处于亢奋区（情绪指数93左右）但未冲顶 类似2015年初和2019年3-4月 进入横盘整理期[1][2] 此轮牛市为慢牛 预计整理期持续1-2个月 指数最大回撤幅度7%-9%[1][3][9] 调整结束的信号需观察量能萎缩至最高成交额的30%-40%以及60日均线上升至当前点位[10] * **下跌原因**：交易过热（全A 5日平均换手率超过2%预示回调 若达3%可能大幅回调）和交易结构恶化（通信行业近5日成交额占比99.6% 电子行业占比95.6% TMT板块全A成交额占比接近40%预警线）[1][2][5] * **资金关注与轮动**：电力设备及新能源资金关注度最高 成交额分位数显著上升 同时有色金属、生物医药（最近一周分位数从36%提升）、消费板块也受青睐[6] 市场存在高低切换现象 前期表现差的个股后续潜力更大[11] * **配置建议与看好方向**： * AI算力仍是牛市核心主线 长期看好但短期可能调整[4][14] * 短期重点关注新能源（储能需求进入旺季、固态电池处于产业关键期）、创新药、有色金属（特别是贵金属）、基础化工、非银金融及红利板块[4][15][16][18][19] * 新消费领域（尤其港股龙头）和传统消费（如白酒）可能因中秋国庆节日带动回暖[17] * 风格上看好中盘和大盘成长股 因估值合理且景气度高[11][12] * **外部因素**：美联储降息预期（可能9月兑现）若实现将提振市场 尤其利好创新药、贵金属 若中国经济复苏且美元疲软 外资可能配置港股恒生科技、互联网及A股非银金融和核心资产[7][18] **其他重要内容** * 国防军工板块在九三阅兵后热度迅速下降[2] * 超买超卖指标已降至7.35% 显示技术性调整压力得到充分释放[3][5] * 投资策略强调聚焦新兴、景气赛道 而非低估值方向[13]

市场指数表现 - 上证指数收盘3812.22点 上涨0.13% 成交额8211亿元 [2] - 深证成指收盘12557.68点 上涨0.38% 成交额11570.09亿元 [2] - 创业板指收盘2904.27点 上涨1.27% 成交额5672.53亿元 [2] - 科创50指数收盘1259.10点 上涨1.09% 成交额711亿元 [2] - 沪深两市合计成交19781.09亿元 较上一交易日减少1404.19亿元 [2] 行业板块表现 - 通信 电子 传媒 国防军工 计算机 商贸零售等行业涨幅靠前 [4] - 电力设备 化工 有色金属 煤炭 钢铁 公用事业 医药生物 家电等行业跌幅居前 [4] - 涨停个股主要集中在电子 通信 建筑装饰 机械设备 传媒等行业 [4] - 沪深两市2374只个股上涨 2572只个股下跌 203只平盘 5只停牌 [4] - 65只个股涨停 5只个股跌停 [4] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金净流出12.94亿元 [6] - 创业板主力资金净流出11.2亿元 [6] - 沪深300成份股主力资金净流出0.46亿元 [6] - 科创板主力资金净流出3.52亿元 [6] - 12个行业主力资金呈现净流入 通信行业净流入66.98亿元最多 [6] - 电子行业净流入32.28亿元 传媒行业净流入20.35亿元 机械设备行业净流入14.54亿元 [6] - 19个行业主力资金净流出 电力设备行业净流出66.32亿元最多 [6] - 化工行业净流出24.01亿元 有色金属行业净流出19.09亿元 医药生物行业净流出15.64亿元 [6] 个股资金流向 - 2219只个股获主力资金净流入 91只净流入超1亿元 [8] - 工业富联净流入17.47亿元最多 [8] - 利欧股份净流入16.5亿元 中际旭创净流入14.13亿元 新易盛净流入12.84亿元 [8] - 2929只个股被主力资金净卖出 77只净卖出超1亿元 [10] - 宁德时代净流出9.63亿元最多 [10] - 亿纬锂能净流出5.75亿元 三花智控净流出5.38亿元 国轩高科净流出5.31亿元 [10] 龙虎榜机构交易 - 机构席位资金合计净买入约3.84亿元 [12] - 净买入9只个股 晓程科技净买入3.53亿元最多 [12] - 净卖出13只个股 东山精密净卖出2.67亿元最多 [12] ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨2.01% 市盈率21.44倍 份额增加2.2亿份至79.5亿份 [14] - 游戏ETF(159869)近五日上涨6.16% 市盈率43.97倍 份额增加6800万份至52.0亿份 [14] - 科创半导体ETF(588170)近五日下跌5.12% 份额增加4000万份至5.1亿份 [14] - 云计算50ETF(516630)近五日下跌4.42% 市盈率112.48倍 份额维持3.8亿份 [15]

核心观点 - 2013-2015年牛市呈现多主线轮流领涨格局，成长风格在牛初和牛市后期表现较强，但牛市中后期风格轮动加快[3][6][79] - 成长主线行情受政策推动、产业景气、并购重组等多因素催化，业绩兑现强度影响行情持续性[6][16][76] - 牛市后期成长主线大概率出现第二波上涨，若业绩兑现增强则涨幅更大[6][16][75] 主线轮动顺序 - 2013年手游、影视为持续性较强的主线，互联网金融Q1-Q3超额收益达166.81%，上海自贸区主题8-9月超额收益116.20%[11][13] - 2014年前三季度成长风格在并购重组和TMT扩散下延续，网络安全指数超额收益达290%；Q4金融周期板块领涨，非银金融超额收益近90%，一带一路主题8-12月超额收益加速上升[12][13] - 2015年上半年成长风格再度走强，"互联网+"、高送转、"中国制造2025"等主线轮动，互联网金融超额收益达213.73%[12][13][36] 手游主线表现 - 行情特征：2013年2月-2014年3月超额收益250.75%，2015年上半年第二波涨幅96.24%；2013年ROE持续下行，2015年ROE从9.9%升至11.2%[16][19][20] - 政策逻辑：2013年国务院将新兴文化产业列为重点发展领域，广电总局简化审批流程，文化部推行"先照后证"[26][27][28] - 产业逻辑：2013年移动游戏销售收入112.4亿元（同比+246.9%），用户规模2.15亿（同比+54.5%）；2013-2015年游戏行业并购金额达131亿、236亿、408亿元[30][31][21] 互联网金融主线表现 - 行情特征：2013年Q1-Q3超额收益166.81%，2015年上半年超额收益213.73%；2014年Q4 ROE从负值回升至10.8%，2015年Q3达16.9%[36][38][39] - 政策逻辑：2014年互联网金融写入政府工作报告，2015年"互联网+"上升为国家战略，国务院出台11大重点领域支持政策[43][44][45] - 产业逻辑：2015年网民规模6.88亿（普及率50.3%），手机网民6.2亿（占比90.1%）；2014年券商互联网平台金融销售额1056.48亿元[49][52][59] 国防军工主线表现 - 行情特征：2013年11月-2014年10月超额收益45.03%，2015年4月-8月超额收益41.04%；ROE持续下行，行情由资产注入和阅兵事件驱动[60][64][65] - 政策逻辑：2015年军民融合上升为国家战略，军品定价机制改革引入激励约束机制[67][68][69] - 产业逻辑：2013-2015年军工资产注入案例密集，如中国重工85亿元定增收购舰船总装资产，中航沈飞收购沈飞集团[70][72][74] 风格轮动特征 - 成长风格通常领涨2个季度后价值风格领涨1个季度，2014年Q4-2015年Q2轮动加速[79][80][81] - 小盘风格超额收益主要出现在2013-2014年中震荡期，2014年Q4大盘风格阶段性反弹；快牛中估值波动导致风格轮动加快[81][82][83] 成长主线规律总结 - 业绩兑现影响行情节奏：牛初业绩偏弱则牛市中期休整，牛市后期业绩增强则第二波涨幅更大[6][75][76] - 政策催化：国家战略布局后各部委及地方密集出台支持政策，如2015年"互联网+"和军民融合[6][44][69] - 产业特征：符合经济转型方向、长期逻辑0-1变化、高频数据验证景气（如手游收入增速、互联网金融用户规模）[6][30][49] - 并购重组驱动：2013-2015年传媒行业并购金额大幅增长，2024年政策宽松周期下科技成长行业存机会[21][24][76]

市场整体表现 - 沪指上涨0.26% 个股方面2382只上涨其中涨停54只 2848只下跌其中跌停5只[1] - A股成交量1013.91亿股 成交金额16316.30亿元 较上一交易日减少6.89%[1] 行业涨幅排名 - 通信行业涨幅3.42%居首 成交额1228.20亿元 较上日增长43.45% 元道通信以20.01%涨幅领涨[1] - 电子行业涨幅2.70% 成交额2660.86亿元 较上日增长6.48% 思泉新材以19.33%涨幅领涨[1] - 传媒行业涨幅1.67% 成交额571.93亿元 较上日增长15.06% 幸福蓝海以15.42%涨幅领涨[1] 行业跌幅排名 - 电力设备行业跌幅1.29% 成交额2193.34亿元 较上日减少12.65% 上能电气以8.98%跌幅领跌[2] - 综合行业跌幅1.17% 成交额48.00亿元 较上日减少4.46% 东阳光以2.50%跌幅领跌[2] - 基础化工行业跌幅1.06% 成交额746.27亿元 较上日减少20.65% 奇德新材以8.20%跌幅领跌[2] 成交额变化显著行业 - 石油石化行业成交额96.24亿元 较上日大幅增长39.96% 尽管行业整体下跌0.29%[1] - 非银金融行业成交额356.92亿元 较上日大幅减少27.72% 行业下跌0.19%[1] - 家用电器行业成交额228.97亿元 较上日大幅减少28.39% 行业下跌0.43%[1]

板块表现 - 国防军工板块9月10日回暖 菲利华和海格通信股价涨幅均超过8% 华力创通、中国卫星及中航沈飞等多只股票涨幅超过3% [1] - 长城军工下跌超过2% 表现相对落后 [1] - 国防军工ETF（512810）盘中涨幅一度超过1% 成交金额超过4800万元 呈现企稳迹象 [1] 行业利好事件 - 中国移动正在申请卫星移动通信业务经营许可 为手机直连卫星业务奠定政策基础 目前申请已进入审核流程 [3] - 柬埔寨国家航空与中国商飞签署合作谅解备忘录 计划采购20架C909飞机 其中10架为确认订单 10架为意向订单 [3] 机构观点 - 申万宏源预计资金调整接近尾声 建议加大国防军工关注度 [4] - 国金证券指出国防军工是大国崛起必需品 属于长久期核心资产 2025年作为十四五收官年景气有望加速 同时将布局十五五发展规划带来新增长点 [4] ETF产品特征 - 国防军工ETF（512810）覆盖商业航天、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI及可控核聚变等热门题材 [4] - 该ETF同时具备融资融券标的和互联互通标的属性 是投资国防军工核心资产的高效工具 [4]

核心观点 - 报告回顾了过往四次"五年规划"行情，总结了重要时间节点的市场表现规律，并对"十五五"规划的投资机会进行展望，指出市场对"五年规划"相关主题的交易主要集中在三个关键阶段，其中《纲要》发布后的一个月期间交易最为显著，平均涨幅达7.02%，小盘和成长风格整体占优，电力设备、计算机、国防军工、美容护理等行业表现突出 [5][65][66] "五年规划"重要时间节点及市场交易规律 - 历次"五年规划"重要时间节点分为：10月召开五中全会审议通过建议并发布公报、10月中下旬或11月初《建议》全文发布、次年3月发布《纲要》 [5][9] - 市场交易集中在三个阶段：博弈"五年规划"建议（五中全会及公报发布前约29个交易日）、《建议》全文发布后一个月（约21个交易日）、《纲要》发布后一个月（约21个交易日） [5][65] - 《纲要》发布后一个月交易最为显著，过往四次中有3次交易相关主题，平均交易时长21个交易日，平均涨幅7.02% [5][65] - 《纲要》与《建议》内容可能不完全一致，如"十三五"新增供给侧改革，"十四五"新增"碳中和"目标，超预期表述带动新交易机会 [5] 行业表现特征 - 电力设备、计算机、国防军工、美容护理行业在交易"五年规划"主题时期表现相对较好 [5][66] - 博弈期间：电力设备绝对收益18.8%、相对收益9.7%，汽车绝对收益15.6%、相对收益6.4%，计算机绝对收益14.0%、相对收益4.9% [23][66] - 《建议》全文发布后一个月：通信绝对收益7.8%、相对收益5.4%，电子绝对收益7.7%、相对收益5.3%，医药生物绝对收益6.4%、相对收益4.0% [45][66] - 《纲要》发布后一个月：美容护理绝对收益14.8%、相对收益7.8%，国防军工绝对收益10.2%、相对收益3.2%，电力设备绝对收益9.7%、相对收益2.6% [62][66] 风格表现特征 - 小盘与成长风格在整个交易时期内相对占优 [5][67] - 博弈期间和《建议》全文发布后一个月，小盘与成长风格显著占优；《纲要》发布后一个月，小盘表现较好，消费与成长风格并行 [5][67] - 具体数据：博弈期间成长风格绝对收益11.6%、相对收益4.79%；《建议》发布后成长风格绝对收益4.9%、相对收益2.5%；《纲要》发布后消费风格绝对收益7.2%、相对收益0.1%，成长风格绝对收益7.0%、相对收益0.0% [67] 历史行情复盘 - 博弈期间：2005年和2010年未集中博弈相关主题，2015年和2020年显著博弈，计算机（2015年29.2%）和电力设备（2020年16.0%）领涨 [16][21][22] - 《建议》全文发布后："十一五"和"十二五"时期交易相关主题，"十三五"时期显著交易（TMT行业领涨），"十四五"时期未交易 [35][38][42][44] - 《纲要》发布后："十一五"、"十三五"、"十四五"时期显著交易相关主题，"十二五"时期未交易 [51][56][61] "十五五"规划投资机会展望 - 政策重心逐步向科技创新和安全倾斜，预计延续高质量发展主题，聚焦人工智能+、反内卷受益领域（光伏、锂电、新能源车）、消费（服务消费、生育、养老）等 [68][69] - 2025年政策已释放部分信号，如《提振消费专项行动方案》、《人工智能+行动意见》、反内卷整治、个人消费贷款贴息等，为"十五五"部署铺垫 [69] - 重点领域包括：双碳指标体系、新质生产力培育、区域协调、产业链自主可控、国际经贸合作、资源保障、新型城镇化等 [68]

核心观点 - 2025年上半年全部A股归母净利润同比增速为2.44%，较一季度下降1.22个百分点，盈利增速放缓但后续有望温和回升 [2][9] - 全A营收同比增速转正至0.03%，毛利率小幅回升至17.84%，费用增速下降且ROE持平一季度 [2][15][22][33] - 行业表现分化：TMT、金融、部分中游行业（如机械设备、电力设备）业绩亮眼，而上游原材料、房地产及部分消费板块承压 [2][41][44][45][46][48][49] - 政策加码预期增强，下半年经济企稳动力有望推动A股盈利温和回升 [2][58] 整体盈利表现 - 全部A股2025年上半年归母净利润同比上升2.44%，增速较一季度减少1.22个百分点 [2][9] - 非金融企业归母净利润同比上涨1.03%，增幅较一季度减少3.48个百分点 [9] - 创业板、科创板、北证A股归母净利润同比增速分别为8.96%、-14.32%、-11.44%，主板增速为2.35% [2][10] 营收与毛利率 - 全部A股营业收入同比增长0.03%，结束一年负增，非金融企业营收降幅收窄至-0.18% [2][15] - 全A毛利率为17.84%，环比扩大0.02个百分点，科创板毛利率保持28.98%高位 [2][22][24] - 电子、计算机、农林牧渔营收增速领先（19.10%、11.40%、9.05%），石油石化、煤炭营收降幅较大（-8.37%、-19.45%） [19] 费用与盈利能力 - 销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为-2.29%、1.37%、-15.38%，费用率环比下降 [2][30] - 全A净资产收益率ROE(TTM)为7.73%，持平一季度；销售净利率微升至7.87%，总资产周转率提高至0.08次 [2][33][34] 行业分析：上游 - 有色金属营收与净利润同比增速分别为6.59%、35.94%，工业金属与金银价格上涨形成支撑 [41][58] - 石油石化、煤炭净利润同比降幅扩大至-14.50%、-32.29%，受油价与煤价下行影响 [41][58] - 农林牧渔营收增长8.95%，净利润达273.51亿元，需求回暖 [42][58] 行业分析：中游 - 机械设备营收与净利润同比增速分别为7.26%、18.08%，工程机械与高端制造表现突出 [44][58] - 电力设备营收与净利润增速分别为4.69%、5.47%，出海与电网投资支撑景气度 [45][58] - 轻工制造营收增速转正但净利润下降23.14%，基础化工业绩承压（净利润增速3.81%） [43][44][58] 行业分析：下游与消费 - 家用电器营收与净利润增速分别为8.32%、12.81%，展现韧性 [46][58] - 汽车营收增长7.28%但净利润增速降至0.68%，价格竞争影响盈利 [47][58] - 房地产营收降幅扩大至-11.92%，净利润同比改善但仍承压 [46][58] - 食品饮料、美容护理等消费板块业绩普遍放缓 [47][58] 行业分析：TMT与金融 - 电子营收与净利润增速分别为19.11%、28.44%，AI创新与国产替代驱动高景气 [48][58] - 计算机净利润增速高位回落至42.55%，通信板块稳健增长（净利润增速7.69%） [48][58] - 银行净利润增速由负转正至0.77%，非银金融净利润增长18.36% [49][58] 其他板块与展望 - 交通运输、国防军工业绩改善，环保与公用事业承压 [50][58] - TMT与金融板块对全A利润贡献提升，政策加码预期下内需有望复苏 [55][57][58] - 全年GDP增速5%目标支撑企业盈利温和回升，关注有色、机械、TMT及金融等业绩改善行业 [2][58]

核心观点 - 中银多策略行业配置系统当前重点配置有色金属(15.3%)、非银行金融(12.9%)、综合(7.3%)等行业，采用七种量化策略复合配置，通过负向波动率平价模型动态分配策略权重[1][55][56] - 行业轮动复合策略年初至今累计收益20.2%，超越中信一级行业等权基准2.3个百分点，其中S2隐含情绪动量策略超额收益达8.9%表现最佳，S6财报因子失效反转策略表现最差(-5.8%)[3][61] - 本周市场表现分化显著，电力设备及新能源板块上涨2.4%领涨，国防军工板块大跌11.9%领跌，30个行业平均周收益率为-3.0%[3][10][11] - 估值预警系统显示商贸零售、传媒、计算机和国防军工四个行业PB估值处于过去6年95%分位点以上，触发高估值预警[15][16] 近期行业表现回顾 - 本周收益率前三行业：电力设备及新能源(2.4%)、食品饮料(0.8%)、医药(0.5%)；表现最差行业：国防军工(-11.9%)、计算机(-9.8%)、电子(-9.7%)[3][10] - 近一月平均收益率3.1%，年初至今平均收益率17.9%[3][10] - 年初至今收益率前三行业：通信(55.7%)、有色金属(49.3%)、传媒(30.0%)；表现最差行业：煤炭(-4.6%)[11] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年PB数据(剔除前10%极值)计算分位数，超过95%分位点触发高估值预警[14][16] - 当前高估值预警行业：商贸零售(100.0%)、传媒(100.0%)、计算机(100.0%)、国防军工(95.9%)[16] - 估值较低行业：食品饮料(9.5%)、交通运输(23.6%)、建筑(21.7%)[16] 单策略表现与配置 S1高景气行业轮动策略(周度) - 当前推荐前三行业：有色金属、非银行金融、农林牧渔[18] - 年初至今超额收益5.1%，近一周收益-2.1%[3][60] - 基于盈利预期原值、斜率和曲率三个维度构建多因子模型[17] S2隐含情绪动量策略(周度) - 当前推荐前三行业：通信、有色金属、电子[22] - 年初至今超额收益8.9%，近一周收益-6.9%[3][60] - 通过剥离"预期内情绪"获取"未证伪情绪"构建动量因子[20][21] S3宏观风格轮动策略(月度) - 当前推荐前六行业：综合金融、计算机、通信、国防军工、电子、传媒[25] - 年初至今超额收益-3.7%，近一周收益-8.8%[3][60] - 基于经济增长、通货膨胀等宏观指标预测四种风格多空情况[23][24] S4中长期困境反转策略(月度) - 当前推荐行业：综合、钢铁、基础化工、医药、农林牧渔、电力设备及新能源[28] - 年初至今超额收益7.5%，近一周收益-3.6%[3][60] - 结合2-3年反转、1年动量和低换手率三个因子构建[28] S5资金流策略(月度) - 当前推荐行业：煤炭、综合金融、综合、纺织服装、交通运输[32] - 年初至今超额收益-3.8%，近一周收益-2.6%[3][60] - 基于机构单净买入和尾盘资金流向两个维度构建[31][32] S6财报因子失效反转策略(月度) - 当前推荐行业：非银行金融、国防军工、汽车、煤炭、有色金属[38] - 年初至今超额收益-5.8%，近一周收益-4.6%[3][60] - 利用长期有效因子阶段性失效后的均值回复特性构建[36][37] S7多因子打分策略(季度) - 当前推荐行业：电子、电力设备及新能源、有色金属、家电、非银行金融、银行[42] - 年初至今超额收益6.4%，近一周收益-2.8%[3][60] - 从动量、流动性、估值和质量四个维度优选因子[40][41] 策略复合与配置 - 采用负向波动率平价模型分配策略权重，当前权重最高为S1(21.4%)，最低为S2(6.0%)[3][56] - 复合策略行业配置前五：有色金属(15.3%)、非银行金融(12.9%)、综合(7.3%)、农林牧渔(7.1%)、电子(6.8%)[57] - 本周调仓动向：加仓上游周期和医药板块，减仓TMT、消费和中游周期板块[3] - 复合策略近一周收益-4.1%，超额基准-1.1个百分点[3][60] 历史业绩表现 - 2014年以来复合策略累计超额收益显著，各单策略中S2和S4表现持续领先[61][65] - 2020年以来复合策略在波动市场中保持稳定超额收益[66][68] - 策略换仓频率结合周度、月度和季度调仓，采用分层资金分配机制[45][46][48]

计算机行业表现与AI贡献 - 2025年上半年计算机行业收入明显提速且净利润显著改善 [1] - 算力板块在CAPEX提速、技术升级和供给改善驱动下实现收入高增 [1] - 信创增长持续景气并有望在下半年加速 品类或拓展至工业软件等领域 [1] - AI应用对计算机板块的贡献比重显著提升 降本增效带动盈利改善且业绩拐点将至 [1] - 2025年下半年AI对计算机板块的增长贡献将进一步提升 [1] A股市场走势与板块机会 - A股大概率延续震荡上行走势 需关注市场量能边际变化和短期波动风险 [2] - 成长板块上半年展现较高景气度 产业趋势向上可能形成轮动主线 [2] - 机械设备与电力设备等行业具备补涨潜力 可关注资金回流情况 [2] - 低位板块如部分消费细分领域在政策支持下可能轮动走强 [2] - 中长期关注供需格局改善与行业盈利修复带动的"反内卷"概念 [2] - 红利资产估值具备安全边际 科技自立方向受益于国内高技术产业发展 [2] 行业配置与产业逻辑 - 流动性预期好转 科创及赛道主题业绩具中长期比较优势 [3] - 产业逻辑扎实行业包括通信设备、半导体、电子硬件、固态电池、创新药、国防军工和机器人 [3] - 中国制造优势凸显 关注对非美经济体贸易增长且布局海外产能的白色家电、工程机械和电网设备 [3] - 资本市场情绪回暖提振金融业绩 关注保险和券商板块 [3] - "反内卷"引导行业供给收缩 政策催化需求企稳预期 关注光伏等行业 [3] - 红利板块或出现分化 布局电信和银行等优质现金流、低波动率及高分红的确定性资产 [3]