港股回调原因及流动性展望 - 近期港股回调主因内外预期修正 [1] - 中期流动性宽松逻辑不改 [1] 行业配置策略 - 建议寻找景气改善叠加低估值板块 [1] - 尤其强调对科技板块的配置 [1] 短期交易关注方向 - 估值有性价比且景气改善的游戏和互联网电商龙头 [1] - 前向12个月估值分位数略高但盈利兑现度高的港股创新药及非银金融 [1]

国企业盈利改善趋势 - 国企业盈利改善的长期趋势未发生变化 [1] 美国经济与货币政策 - 美国二季度劳动力市场走弱为美联储降息提供条件 [1] - 7月以来美国对外贸易环境趋于稳定 经济领域边际好转迹象出现 [1] - 美联储降息背景下海外制造业活动修复值得期待 [1] 配置推荐 上游资源品及资本品 - 上游资源品（铜 铝 石油石化）及资本品（工程机械 重卡 叉车）受益于海外制造业修复和国内"反内卷"政策推进 [1] - 中间品（钢铁）同样值得关注 [1] 非银金融 - 未来股权将优于债权 [1] - 保险长期资产端受益于资本回报见底 建议关注非银金融 [1] 民生相关消费 - 国内政策主线围绕"民生" 建议关注红利型消费（食品饮料 家电） [1] - 部分服务业消费（酒店餐饮 旅游休闲）具有投资机会 [1]

市场回调原因 - 近期港股回调主因内外预期修正，恒指从高点回调4.5%，沪深300回调2.3%，此前市场乐观的板块如恒科单周下跌5% [1][2] - 美债利率急升至4.4%，美元指数突破100关口，CME期货隐含9月降息预期回落至不足40%，压制港股表现 [2] - 政治局会议未超市场乐观预期，涨价预期周期品和房地产政策审慎，相关板块降温 [2] 中期配置逻辑 - 南向资金单周净流入590亿港币，为4月11日以来新高，主动型外资出现自24年10月以来首次单周净流入 [3] - 美国就业数据超预期放缓，5-6月非农就业大幅下修，美联储独立性受冲击，9月降息预期快速回升至80% [3] - 全球货币财政双宽松或继续提振广义流动性，支撑港股中期流动性宽松逻辑 [3] 行业配置建议 - 战略配置建议从高集中度转向景气改善+低估值的板块，科技板块弹性较大 [1][4] - 战术上关注中报业绩主线：1）估值有性价比且景气改善的游戏和互联网电商龙头；2）盈利兑现度高的港股创新药及非银金融 [1][4] - 恒生科技指数前向12个月估值分位数略高，但盈利预期支撑配置价值 [4] 市场数据表现 - 过去一周10年美债利率下降17bps，美元计价资产中股市表现分化 [7][8] - 中国金融条件指数上升至106，美国同步上升，日本下降 [9][10] - 恒生指数动态PE为10.9倍，低于历史均值，隐含股权风险溢价处于较低水平 [24][26] 资金流动与情绪 - 上周恒指沽空比率周平均约11.2%，环比上升 [46] - 港股通持股占比变动显示电力设备及新能源板块增持1.5%，非银行金融减持0.5% [45] - 港股周度回购案例数及金额均下降，恒生指数对应回购活动减弱 [52][55]

市场调整原因 - 上周A股调整源于连涨后的止盈压力与预期变化共振，沪深300和上证50领跌，小微盘相对抗跌[4] - 全A日均成交额连续两周超1.8万亿元，上证指数自4月低点累计上涨8%后出现技术性回调[4] 三大预期变化 政策与经济预期 - 7月政治局会议未部署增量政策，侧重"落细"现有政策，主因上半年GDP增速5.3%超目标[9] - 7月制造业PMI降至49.3，新订单指数下滑幅度大于生产端，内需放缓显著（新订单环比降幅超新出口订单）[9][15] - 基础原材料行业PMI回升但高技术/装备/消费行业PMI下行，"反内卷"涨价持续性存疑[9][17] 美联储政策预期 - 美联储7月FOMC维持利率，鲍威尔强调关税通胀和劳动力韧性，9月降息概率从63%骤降至38%[20] - 美国7月非农新增7.3万人（预期11万），5-6月数据下修合计18.3万人，导致9月降息概率反弹至80%[20] 中美关系预期 - 中美经贸会谈仅展期关税暂停90天，美方与日/欧/韩达成协议显示后续谈判难度增大[27] - 网信办约谈英伟达H20芯片安全漏洞事件，为科技领域合作增添不确定性[27] 三大未变因素 流动性环境 - 国内1年期国债收益率1.37%，政治局会议重申"适度宽松"货币政策[30] - 两融余额6月下旬至7月底净流入1690亿元，当前占流通市值2.3%显著低于2015年峰值4.7%[30][34] 市场情绪 - 上证指数自2024年9月低点累计上涨29.5%，历史显示牛市中期回调5-15%属正常现象[35] - 投资者情绪指数虽脱离亢奋区但仍处高位，调整后有望延续震荡上行[35] 结构性机会 - 工信部部署下半年八大重点任务，涵盖人工智能终端、人形机器人、工业互联网等[41][42] - 国常会通过《"人工智能+"行动意见》，推动AI在政务/国企场景示范应用[41] - 中报预告向好率前四行业：非银金融、有色金属、电子、农林牧渔[41] 行业配置建议 - 短期关注半导体、AI应用、人形机器人、创新药、有色、国防军工、交通运输、非银金融[1][44] - 政策催化领域包括人工智能商业化（《"人工智能+"行动意见》）、工业互联网、新能源车电池回收[41][42]

非银金融板块表现 - 保险行业表现稳健，跌幅为0.18%，跑赢沪深300指数（-1.75%）[1] - 证券与多元金融板块表现较弱，分别下跌3.11%和3.23%[1] - 证券交易量回升、港交所IPO机制改革、保险负债成本优化成为核心看点[1] 证券行业 - 8月首周日均股基交易额达19,189亿元，同比增长178%，环比增长2.33%[2] - 两融余额扩张至19,848亿元，同比提升38.14%[2] - 7月IPO发行数量为9家，募资规模232.12亿元[2] - 港交所优化IPO定价及分配机制，新规8月4日生效，旨在提升定价稳健性和吸引优质企业[3] - 证券行业平均PB估值约1.3倍，处于历史低位，政策红利或推动估值修复[4] 保险行业 - 传统险预定利率调降至1.99%，头部险企下调传统险、分红险及万能险预定利率25-50个基点[5] - 二季度人身险原保费收入同比增长15.2%，产险上半年保费达9,645亿元，同比增长5.1%[6] - 储蓄类产品占比提升，健康险、养老险需求潜力释放[6] - 保险板块2025年预测P/EV估值区间为0.60-0.91倍，处于历史底部[7]

市场表现与回调原因 - 港股近期回调压力大于A股，恒指回调4.5%，沪深300回调2.3%[3] - 市场回调主因外部预期调整，美债利率升至4.4%，美元指数突破100关口[5] - 恒生科技指数单周下跌5%，受海外流动性敏感方向影响[3] 资金流动与市场情绪 - 南向资金单周净流入590亿港币，创4月11日以来新高[6] - 主动型外资出现自2024年10月以来首次单周净流入[6] - 恒指RSI读数47.2，处于中性水平[69] 估值与配置建议 - 恒指前向PE估值约11倍，处于历史较低水平[35] - 建议配置景气改善+低估值的板块，重点关注科技板块[7] - 游戏和互联网电商龙头估值具性价比，盈利兑现度高[7] 风险提示 - 地缘不确定性和美元走势可能影响市场风险偏好[85] - 板块拥挤度提升可能导致短期超预期下跌[85]

核心观点 - 美国经济内生性下行压力较大，预计财政和货币政策有望推动美国经济维持稳定，且通胀压力不断上升[2] - 中国价格复苏后对就业呈现正面影响，但对产出或有抑制，总量层面重点是出口价格能否持续改善[2] - 供给驱动的价格复苏更有利于资产价格上升，短期价格波动对资本市场的影响较小[2] - 重点看好非银、低PB行业、军工、恒科（自主可控）、科创芯片、机构重仓风格下的科技龙头、茅指数、AI应用[2][3] 中国工业企业利润 - 6月工业企业利润当月同比增速-4.3%，较5月上行了4.8个百分点，工业增加值同比6.8%，较前值上行1个百分点，PPI同比-3.6%，较前值下行0.3个百分点[8] - 中游利润分配持续改善，上游原材料加工利润增速稳健，燃料加工、医药制造、化纤制造、专用设备等行业PPI增速稳住且工业增加值增速上行[8] - 政策推动下价格复苏已有迹象，供给驱动的价格复苏更有利于资产价格上升[8] 美国经济数据 - 6月美国PCE通胀同比2.6%，预期2.5%，前值2.4%；核心通胀同比2.8%，预期2.7%，前值2.8%，核心商品PCE通胀同比增速上行[13] - 6月美国PCE实际支出同比2.1%，前值2.2%；核心PCE消费支出同比2.3%，前值2.4%[17] - 7月美国新增非农就业7.3万人，预期10.4万人，前值从14.7万人修正为1.4万人；私营部门新增就业8.3万人，预期10万人，前值从7.4万人修正为0.3万人[19] 港股市场表现 - 七月恒生指数收涨2.91%，恒生中国企业指数收涨2.36%，恒生科技指数收涨2.83%[23] - 七月港股地产和医药方向超额领先[26] A股市场表现 - 7月上证指数收涨3.74%，创业板指大幅收涨8.14%[31] - 从产业层面来看，医药医疗大幅领涨，科技和周期涨幅较高[40] - 细分行业层面，周期细分行业超额相对领先，元件、医疗设备、普钢、小金属和水泥领涨[45]

市场展望 - 市场仍存在预期差，包括短期基本面改善的持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇 [1] - 下半年市场将开启下一阶段上涨行情，并有望突破2024年下半年的阶段性高点 [1] 行业关注 - 8月市场风格偏顺周期 [1] - 五维行业比较框架视角下，关注家电、非银、电力、设备等行业 [1]

大类资产配置展望 - 预计8月A股市场将震荡走强，短期内可能存在一定波动，港股市场整体节奏与A股保持一致 [2] - 成长风格可能相对占优，红利板块表现一般，建议关注高景气投资板块 [2] - 国内等待更多利好政策出台，海外市场对9月降息预期下降，需关注关税谈判进展 [2] 权益市场模型分析 - 权益宏微观月度低频择时模型从基本面(30%)、资金面(30%)、国际面(20%)、估值面(10%)、技术面(10%)五个维度评估万得全A指数 [27] - 模型测算时间2015.12.31-2025.07.31，策略年化超额收益率17.05%，超额胜率79.13% [24][25] - 8月模型综合评分为0分，历史数据显示0分信号时胜率较高，预计市场将震荡偏强 [30] 美股与黄金市场 - 美股与黄金呈现反向对冲关系，风险偏好切换导致资金在两类资产间流动 [70] - 美股估值处于历史高位，标普500市盈率(TTM)28.41，历史分位数93.4%，存在技术性回调压力 [84][85] - 黄金风险度54.88，处于中等水平，央行持续购金和美元信用动摇为其提供长期支撑 [76][79] 债券市场 - 7月国债收益率震荡抬升，10年期国债收益率上行6bp至1.70%，期限利差走阔至32.37bp [100] - 经济数据显示内需有待扩张，6月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%，制造业PMI49.3处于收缩区间 [101][107] - 货币政策维持宽松基调，政府债券发行加速，关注流动性配合情况 [115][117] 行业日历效应 - 历史数据显示8月份各行业整体偏弱，军工表现相对优秀，9月份煤炭、通信、非银等行业涨幅靠前 [58] - 成长风格在8月可能表现较佳，消费、金融风格在9月通常占优 [56] - 建议关注军工、通信与医药板块的提前布局机会 [58]

核心观点 - 全球市场震荡格局延续，债市压力缓释拐点已现，股市短期维持震荡，海外市场面临波动风险 [4][5][25] - 债市情绪改善源于"反内卷"政策边际软化及商品期货回调，利率债有望延续修复 [4][16][23] - A股处于增量政策真空期，配置建议聚焦防御性板块和稀土等主题机会 [5][16][25] - 海外市场受关税政策不确定性和财报季结束影响，短期波动风险上升 [19][25] 重要事件回顾 - 中美经贸会谈达成关税豁免展期共识，美方对等关税24%部分暂停 [13] - 政治局会议未提及降准降息，强调推进重点行业产能治理 [13] - 美联储连续第五次暂停降息，联邦基金利率维持在4.25%-4.50% [13] - 美国二季度GDP年化季率初值+3.0%，但个人消费支出季率仅1.4% [14] - 中国7月制造业PMI回落至49.3%，非制造业PMI降至50.1% [14] - 美国7月非农就业人口仅增7.3万，大幅低于预期的11万 [15] 市场表现分析 债市 - 中债1-3年指数周涨0.15%，7-10年指数涨0.32%，信用债指数涨0.18% [16][21] - 商品期货（多晶硅、碳酸锂）价格回调缓解通胀预期，配置盘入场意愿增强 [4][16] - 央行通过逆回购维稳资金面，DR007略高于7天逆回购利率 [23][31] A股 - Wind全A周跌1.23%，上证指数跌0.85%，沪深300跌1.05% [21] - 两市日均成交额降至18096.24亿元，较上周减少390.63亿元 [33] - 行业轮动速度大幅下降，市场交易热情降温 [33] 海外市场 - 标普500周跌2.1%，纳斯达克指数跌3.2% [21] - 恒生指数周跌1.8%，恒生科技指数跌2.5% [21] - COMEX黄金周涨0.6%，美元指数涨0.3% [21][22] 资产配置建议 - 债市配置观点：周度相对乐观，月度中性 [27] - A股配置观点：周度相对谨慎，月度中性 [27] - 海外配置观点：周度中性，月度相对谨慎 [27] - 黄金配置观点：周度中性，月度相对乐观 [27] 模型表现 - 国内宏观多资产模型年内收益率6.59%，超额收益3.46%，夏普比率1.9697 [34][38] - 全球宏观多资产模型年内收益率6.77%，超额收益3.66%，夏普比率1.7264 [38][39]