市场流动性特征 - A股市场呈现流动性驱动特征 机构资金流入持续回暖 个人投资者资金加速入市 两市融资余额重返1 9万亿元上方 [1] - 增量资金稳定流入 市场赚钱效应积累 为行情提供支撑 指数延续震荡偏强走势 [1] - 资金共识聚焦于"科技+周期"双主线格局 交投情绪乐观 [1] 增量资金推动因素 - 市场结构共识体现在"科技+周期"双主线协同发展 大基建板块掀起涨停潮 建筑材料 煤炭 钢铁等行业表现较好 [3] - 芯片与AI应用概念同步反弹 科技股细分领域成交活跃度维持高位 [3] - 板块轮动和扩散持续演绎 周期板块内部行情向煤炭 建筑等低位方向扩散 AI板块由北美算力链轮动至国产算力和中下游软件应用 [3] - 私募产品备案规模6月超300亿元 同比增加125% 险资继续增配权益 个人投资者资金7月以来加速流入 [3] 板块轮动逻辑 - 板块轮动反映市场风险偏好提升 资金在主线内部挖掘尚未充分定价的细分领域 [3] - 增量资金最初为广泛机构资金净流入 后随超额收益显现 主动权益类产品发行回暖 [3] - 行情热度升温 "反内卷"叙事逻辑加强 保守型资金可能被动调仓 [3] 周期板块特征 - 资源类周期品集体异动 但难以复制2016年供给侧改革下的上涨行情 [4] - 本轮"反内卷"行情中 周期板块简单复制"博弈上游涨价"的持续性有限 [4] - 估值低位且关注度不高的周期制造类品种集中在建筑建材 基础化工 钢铁 交通运输等领域 [4] - "反内卷"政策偏重结构调整与重点领域扶持 不产生广泛原材料供给约束 带来重点行业股价弹性而非整体周期品盈利弹性 [4]

核心观点 - 伟创电气变频与伺服双轮驱动，人形机器人打开成长空间 [6] - 广发证券是低估的头部券商，β与α共振催化 [7] - 随着宽基指数“攻势延伸”及人民币或对美元升值，A股有望形成中线多头格局 [9] - 盛天网络自建算力、自研AI平台赋能游戏与社交业务，或开启新产品线 [10] - 基础化工行业景气见底，叠加流动性宽松和政策催化，建议关注相关投资机会 [13] 重要推荐 伟创电气（688698） - 推荐逻辑为机器人大配套“四箭齐发”，机器人布局全面，驱动因素为人形机器人核心零部件订单与海外拓展 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入为2020/2497/3051百万元，增长率为23.2%/23.6%/22.2%，归母净利润为318/389/469百万元，增长率为29.8%/22.2%/20.7%，每股盈利为1.5/1.8/2.2元，PE为36.9/30.2/25.0倍 [6] - 催化剂为人形机器人量产加速 [6] 广发证券（000776） - 推荐逻辑为兼具治理结构优化与戴维斯双击逻辑，超预期点包括A股与港股长牛、券商创新浪潮、公司治理结构优化预期差 [7] - 驱动因素包括市场、政策、板块和个股层面，市场层面人民币国际化等推动A、港股走Beta行情，政策层面券商享受创新政策红利，板块层面迎来戴维斯双击，个股层面业务均衡但治理结构有优化可能 [7] - 预计2025 - 2027年营业收入为30531/34466/39325百万元，增长率为12.3%/12.9%/14.1%，归母净利润为11937/13900/16025百万元，增长率为23.9%/16.4%/15.3%，每股盈利为16.89/18.12/19.57元，PE为1.2/1.1/1.0倍 [8] - 催化剂包括A、港股牛市、政策红利释放、公司加强费用管控 [8] 重要观点 A股策略 - 核心观点为宽基指数“攻势延伸”及人民币升值利于A股中线多头格局 [9] - 中长周期上证指数有望突破2024年10月8日高点并上行，短周期大盘或双向波动，有可靠短线支撑 [9] - 观点变化包括银行大小行切换、券商配置调整、科技成长板块“高低切” [9] - 驱动因素为美元对人民币离岸汇率下行，人民币或升值 [9] 重要点评 盛天网络（300494） - 主要事件为公司或将开启新产品线 [10] - 简要点评为自建算力、自研AI平台赋能游戏与社交业务，看好2025年利润增长 [10][11] 基础化工行业 - 主要事件为周期情绪修复，化工板块上涨，原因是行业景气见底、流动性宽松和政策催化 [13] - 简要点评为关注低估值龙头白马和低PS/PB弹性品种 [14] - 投资机会推荐化工龙头白马如万华化学等，弹性标的如鲁西化工等 [14] - 催化剂为“反内卷”政策、落后产能退出 [14]

报告核心观点 - 构建主题投资数据追踪体系，用偏量化方式筛选优秀量价形态主题机会，把握热门主题见顶节奏和龙头股调整程度，为投资者提供参考 [2][9] 主题数据库的两个目的：寻找机会，预警见顶 - 专注4种形态量化筛选高赔率主题机会和构建交易热度指标把握热门主题见顶节奏，新增龙头股调整程度观察，后续定期更新数据体系 [2][9] 筛选优秀量价形态的主题机会 - 本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数数量分别为0、0、21、1只，21只主升形态主题指数来自有色金属、医药生物、基础化工，1只加速形态主题指数来自电力设备 [2][12] - 给出多个主题指数如半导体设备指数、保利系指数等的对应行业、板块、成交额占比2年分位数、30日涨幅2年分位数、形态筛选结果等信息 [13] 热门主题监控、对应龙头股位置 - 人形机器人和Deepseek主题交易热度下降，人形机器人交易热度降至77%，长盛轴承收盘价高于MA60幅度为23.5%；Deepseek交易热度降至81%，每日互动收盘价高于MA60幅度为5.6% [3][16]

报告核心观点 - 市场突破后呈中枢缓慢上行的震荡市，短期警惕回调风险，看好成长板块，交易和配置不盲目追高 [2][11] - 当下总量交易热度高，指数或调整/盘整，多数一级行业交投活跃度上升，部分反内卷行业拥挤度突破阈值 [3][20] - 反内卷行情后续发展取决于需求侧政策力度，力度不足为反弹行情，足够强则形成反转行情 [4][34] - 当下配置建议为科技+军工+金融+Delta G 消费+稳定型红利+黄金 [5][36] 市场突破后观点 市场对突破的疑惑 - 市场对突破有“基本面尚未触底”和“反内卷财政支撑不强”两大疑惑，A股盈利底或不早于3季度末到来，且本轮盈利周期弹性不大 [12] 汇金的作用 - 中央汇金是本轮突破核心驱动，稳定市场预期、发挥结构性支撑作用，以长期资金投入稳定市场中枢 [13] 操作思维和交易心态 - 以“牛市思维”操作，以“中枢缓慢上行的震荡市”心态交易，不盲目追高，坚守自我 [19] 拥挤度视角下市场交易热度 总量情况 - 融资融券视角下，总量交易热度处于高位，指数有调整/盘整概率，但行情不一定结束 [21] 行业情况 - 多数一级行业交投活跃度上升，TMT整体周换手率环比回落，多个反内卷行业拥挤度突破阈值 [20][23] “反内卷”行情阶段及后续展望 行情所处阶段 - 反内卷行情持续发酵因政策层级高、频次高，行业筹码干净，市场风险偏好高位；政策内涵延展，发改委将出台方案，雅江水电项目带来需求性政策期待 [31][32] 行情后续展望 - 需求侧政策力度不足，反内卷为反弹行情；需求侧刺激政策足够强，形成反转行情 [34] 当下配置建议 - 行业配置“4+1”建议包括科技成长+自主可控+军工、“内循环”内需消费、成本改善驱动、出海结构性机会、底仓配置 [5][36]

市场表现 - 展示北证50与沪深300在2024年7月25日至2025年7月25日的涨跌幅情况[2] - 呈现北证成交额与换手率情况至2025年7月25日[5][6] - 给出北交所与A股各行业2025年7月25日的算数平均涨跌幅[5][7] 股票数据 - 列出2025年7月25日涨幅前十股票的市场数据，如天润科技涨30.00%，市值29.19亿元等[8] - 列出2025年7月25日跌幅前十股票的市场数据，如基康技术跌12.56%，市值52.76亿元等[9] 估值情况 - 展示北证与双创板块截至2025年7月25日的估值变化[11] - 呈现北交所公司截至2025年7月24日分行业的市盈率情况[12] 风险提示 - 指出政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧和市场波动等风险[13]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][5] 核心观点 - 政策整治"内卷式"竞争，化工行业有望走出周期底部 [5] - 2024年、25Q1基础化工板块销售毛利率分别为17.4%、17.6%，处于历史低位 [5] - 中国化工品价格指数(CCPI)为4060点，位处2014年以来12.1%分位 [5] - "反内卷"政策有望打破化工行业以量补价、增收不增利的困境 [5] - 供给端压力逐步缓解，2024年、25Q1基础化工行业资本开支同比增速分别为-19.6%、-5.3% [5] - 需求端内需潜力释放，海外产能退出提升国内优势化工品市场份额 [5] - 基础化工PE(TTM)为26.3x，较2014年以来历史均值28.2x溢价水平为-7.0%，估值处于偏低水平 [5] 投资建议 - 关注涤纶长丝产能集中赛道，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ） [5] - 关注有机硅供需格局改善赛道，推荐合盛硅业（603260.SH）、东岳硅材（300821.SZ）、兴发集团（600141.SH）、新安股份（600596.SH） [5] - 关注草甘膦行业景气回升赛道，推荐扬农化工（600486.SH）、江山股份（600389.SH）、兴发集团（600141.SH）、新安股份（600596.SH） [5] 行业表现 - 基础化工相对沪深300表现图显示50%的涨幅 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 防范整治“内卷式”竞争势在必行，未来有望出台更多反内卷政策，部分产品低于成本销售的情况有望改善，价格或触底反弹 [5] - 化工领域内卷式竞争多，后续稳增长方案出台后，部分落后小产能有望淘汰，行业供需格局改变，产品盈利能力提高，建议关注过去竞争激烈、价格在历史百分位20%以下的8个产品，即氨纶、有机硅、PVC、钛白粉、纯碱、环氧丙烷、草甘膦、TDI [5] - 考虑到部分产品价格处于历史低位甚至低于成本线，建议关注相关公司，如氨纶领域的华峰化学、新乡化纤等 [5] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策有望陆续出台，化工行业优先受益 - 2024年中央相关会议及各级政府、部委均提及反对内卷式竞争，2025年工信部提出实施重点行业稳增长方案，国家发改委和市场监管总局发布价格法修正草案征求意见稿，明确不正当价格行为认定标准，未来或持续整治内卷式竞争 [13][14] - 石化和化工领域过去资本开支大，部分化工产品价格下跌、企业盈利下降甚至亏损，后续稳增长方案出台后，落后小产能有望淘汰，供需格局改变，产品盈利能力提高，建议关注价格在历史百分位20%以下的8个产品 [15] 氨纶价格已经达到历史新低，有望触底反弹 - 氨纶是高端纺织面料，下游需求稳步提升，其产业链上游包括PTMEG和MDI等，中游为生产环节，下游以纺织服装为主，近年来在高端服装中渗透率提升，与其他纤维混纺技术成熟 [19][21] - 氨纶产量稳步增加，但库存价格双承压，近五年纺织服装业利润总额波动增长、库存相对稳定、资产负债率上升，全球氨纶产能增长，中国是最大生产和消费国，行业集中度较高，新增产能增速放缓，短期内供需失衡局面仍将持续 [22][25][31] - 未来氨纶行业发展受消费升级、产业转移、环保政策和原材料价格波动等因素驱动，具备规模、技术和品牌优势的龙头企业将受益，差异化竞争是关键 [39] - 重点关注公司包括华峰化学和新乡化纤，华峰化学形成三大产业，具备产业链集成优势和规模优势，成本控制能力强；新乡化纤产品种类多，可降低行业周期性波动影响，两大主导产品有规模优势，产品声誉良好 [40][43] 有机硅价格处于近五年低位 - 有机硅产品种类多、应用领域广，产业链包括原料、单体、产品三个环节，下游主要用于建筑、电子电器等领域，以用作密封剂等为主 [44][48] - 有机硅价格底部盘整，行业新增产能有限，电子与汽车制造业增长为需求提供支撑，国内行业发展质量提高，但产能利用率有所降低，行业竞争格局稳定、集中度提高，未来新增产能规划有限，行业景气度低迷，价格处于底部盘整状态，我国人均消费量有提升空间 [49][52][61] - 重点关注公司有合盛硅业、东岳硅材、新安股份和兴发集团，合盛硅业业务链完整，具备协同效应和成本优势，布局合理；东岳硅材具备产业链一体化能力，通过策略实现满产满销，综合竞争优势强；新安股份产业链完整，绿色制造领先，产品体系丰富，客户结构优化；兴发集团加速有机硅业务布局，具备产业链协同与资源优势，未来有望增强市场地位和盈利能力 [63][65][67] 反内卷政策有望解决PVC产能分散问题 - PVC是全球最大的通用塑料之一，产业链上游包括电石或乙烯等，中游为生产环节，下游以建材为主，近年来环保要求推动行业绿色转型，房地产行业下行压制需求，但基础设施投资和新能源领域提供新市场空间 [68][70] - PVC产能分散，全球行业呈现多极化竞争格局，中国市场CR10超过60%，未来新增产能预计约1200万吨/年，中国占比超60%，行业价格经历波动后预计2025年后景气度温和回升，价格中枢可能上移 [76][78][87] - 未来PVC行业发展受能源结构转型、高端化应用拓展、循环经济推进和区域供需重构等因素驱动，政策层面“禁铅令”和建筑节能标准将影响行业 [88] - 重点关注公司有中泰化学和新疆天业，中泰化学依托资源发展两大主业，构建一体化生产体系，具备核心竞争力；新疆天业具备循环经济产业链，产品多元化、差异化、高端化，有规模优势和行业竞争力 [90][91] 钛白粉库存较高，价格创近五年新低 - 钛白粉主要应用于涂料领域，产业链上游包括钛矿和硫酸等，中游为生产环节，下游以涂料行业为主，近年来高端需求增长，新兴领域应用拓展 [91][94] - 房地产行业和钛白粉息息相关，2024年我国钛白粉产能和产量增长，产能利用率为76.9%，全球行业呈现寡头竞争格局，中国企业以硫酸法为主，未来供给增速将放缓，供需格局有望改善 [95][96][102] - 未来钛白粉行业发展受高端应用需求增长、环保政策、钛矿资源供应和国际化布局等因素驱动，新兴领域应用拓展是重要增长点 [112] - 重点关注公司有中核钛白和龙佰集团，中核钛白技术积累和创新能力强，具备先发优势，产能位列国内第二，将打造绿色循环产业经济；龙佰集团是多元企业集团，主营产品产能居全球第一，初步形成绿色产业链 [115][117] 纯碱库存已经创5年新高 - 纯碱下游主要应用于房地产和光伏行业，产业链上游包括原盐等，中游为生产环节，下游以玻璃行业为主，近年来光伏玻璃发展拉动重质纯碱需求，纯碱在锂电行业应用逐步拓展 [119][121] - 纯碱未来仍有较多产能待投产，光伏行业带动需求增长，但房地产待售面积上升，2024年中国纯碱产能和产量增长，产能利用率为91.2%，国内行业集中度较高，未来供给增速将高于需求增速，2025 - 2026年可能出现阶段性产能过剩，价格承压 [122][125][128] - 未来纯碱行业发展受光伏玻璃扩张、环保政策、天然碱资源开发和新能源应用拓展等因素驱动，出口市场变化是重要变量，具备天然碱资源等优势的企业将更具竞争力 [137] - 重点关注公司有博源化工、山东海化和三友化工，博源化工是老牌企业，拥有品牌知名度和丰富的天然碱资源，产能位居国内前列；山东海化打造海洋化工生态工业体系，产业链完善，企业韧性和核心竞争能力强；三友化工致力于主业发展，规模经济效益显著，首创循环经济体系，产品质量领先，可定制化生产 [138][140][142] 环氧丙烷产能集中度较低 - 环氧丙烷下游应用广泛，产业链上游包括丙烯等，中游为生产环节，下游以聚醚多元醇为主，近年来新兴领域需求增长，采用绿色工艺的PO - PPG一体化装置成为主流 [143][147] - 环氧丙烷产能集中度较低，下游消费结构多元，总体呈现温和复苏态势，2024年国内产能和产量增长，产能利用率为63.4%，全球行业呈现寡头竞争格局，中国市场“三分天下”，未来产能结构将优化，但可能出现阶段性供给过剩 [148][151][155] - 未来环氧丙烷行业发展受聚氨酯应用创新、工艺技术升级、原料多元化和绿色低碳转型等因素驱动，具备技术创新、产业链协同和绿色生产工艺优势的企业将获得更大发展机遇 [165] - 重点关注公司有滨化股份和维远股份，滨化股份环氧丙烷产能居全国前列，装置技术和运行水平领先，具备成本控制、循环经济、技术装备和产品质量等优势；维远股份推进项目建设，打造新能源产业链，构建一体化产业链布局，实现原材料供应稳定，降低经营风险，提高资源综合利用效率 [167][168] 草甘膦有望迎来景气周期 - 草甘膦是全球使用量最大的除草剂，产业链上游包括甘氨酸等，中游为生产环节，下游以农业为主，随着转基因作物推广需求增长，但面临环保争议和使用限制 [169][171] - 农作物产量持续增长为草甘膦下游需求贡献增量，2024年国内产能和产量增长，产能利用率为75.8%，全球行业呈现寡头竞争格局，中国企业以原药生产和成本优势见长，未来竞争体现在工艺绿色化、产业链延伸和海外市场拓展等方面，国内新增产能以IDA法为主，若规划产能如期投产可能出现供需失衡 [172][175][179] - 未来草甘膦行业发展受转基因作物推广、工艺升级、抗性管理和政策环境变化等因素驱动，具备掌握IDA法技术、构建一体化产业链和建立分销网络等特征的企业将更具竞争力 [183][185] - 重点关注公司有兴发集团、江山股份和新安股份，兴发集团磷矿资源丰富，拥有绿电资源，具备草甘膦等多种产品产能；江山股份产品种类多，有草甘膦产能，部分产品工艺领先；新安股份从事硅基新材料和作物保护产品业务，形成一体化发展模式，草甘膦和有机硅产能领先，终端产品品类齐全 [186][188][190] TDI受事故检修等影响，供需格局持续紧张 - TDI生产门槛较高，行业高度集中，产业链上游包括甲苯等，中游生产环节技术门槛高、投资规模大，下游以软质聚氨酯泡沫为主，汽车轻量化和环保要求推动需求变化，中国是最大生产和消费市场 [191][194] - TDI产能规划较多，但实际投产进度严重低于预期，房地产行业需求温和，汽车行业需求增长，2024年国内产能和产量增长，产能利用率为87.1%，全球行业呈现寡头竞争格局，未来行业集中度将提高，竞争重点转向工艺创新等方面，若规划产能如期投产，2026年可能面临阶段性过剩压力 [195][199][205] - 未来TDI行业发展受新能源汽车发展、工艺创新、安全环保标准提升和全球化布局等因素驱动，具备掌握核心工艺、原料自给和建立全球化销售网络等特征的企业将更具竞争力 [211][212] - 重点关注公司有沧州大化和万华化学，沧州大化拥有一定规模优势，在TDI生产领域有领导地位，进入聚氨酯高端应用领域，PC和双酚A产品有优势；万华化学是全球最大的MDI和TDI供应商，产能将进一步提升，聚醚业务有协同效应，形成产业集群，发展态势良好 [213][214]

市场新高趋势追踪 - 触及新高的个股、行业和板块可作为市场风向标，动量策略和趋势跟踪策略有效性得到研究支持 [1][4] - 截至2025年7月25日，中证2000和中证1000指数已触及250日新高（距离0.00%），创业板指和科创50距离新高较远（8.24%和6.45%）[5][22] - 基础化工、有色金属、钢铁行业指数距离250日新高仅0.00%-1.06%，食品饮料、计算机行业距离新高较远 [8][22] - 5G、区块链、新能源汽车等概念指数表现强势，接近250日新高 [10][22] 创新高个股市场监测 - 全市场1178只股票过去20日创250日新高，医药（157只）、机械（154只）、基础化工（138只）行业数量最多 [13][23] - 银行、钢铁、有色金属行业创新高个股占比最高，分别达73.81%、52.83%、41.94% [13] - 制造板块创新高股票占比23.68%（367只），周期板块占比26.54%（297只） [15][23] - 中证500指数成分股中21.00%创新高，沪深300为18.67%，科创50仅10.00% [15][23] 平稳创新高股票特征 - 筛选出44只平稳创新高股票，包括博瑞医药、中材科技等，制造板块占13只（机械行业为主），周期板块占11只（基础化工为主） [20][25] - 筛选标准包括：分析师买入评级≥5份、250日涨幅前20%、价格路径平滑性前50% [19] - 研究表明平滑价格路径的高动量股收益优于跳跃路径股票，存在"温水煮青蛙"效应 [18]

业绩表现 - 2025Q2典型固收+基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数为3.52%，一级债基、二级债基、偏债混合基金和中长期纯债基金分别为1.08%、1.24%、1.07%、0.96%[1][9] 规模仓位 - 2025Q2一、二级债基规模分别增加800、385亿元至8487、8077亿元，转债基金环比下降36亿元至948亿元，主动转债基金环比下降24亿元至441亿元[2][20] - 2025Q2一级债基转债仓位环比微降0.11个百分点至8.54%，二级债基和偏债混合基金分别环比回落1.59、0.81个百分点至10.63%、5.90%，主动转债基金环比提升0.64个百分点至85.34%[2][24] 仓位下调原因 - 被动降仓，管理人难寻合适标的，只能持现等待[3][26] - 一季度降仓投资者二季度难回补仓位，且处于边配置边兑现状态[3][26] - 转债估值高，低价配置策略逻辑削弱，银行退出约束底层配置策略容量[3][26] 个券配置 - 公募基金重点加仓金融个券及周期消费领域中低价权重标的，如增持上银转债17.06亿元等[4][35][37] - 银行等转债因退出被动减配，新能源等标的兑现行情，如杭银转债减持59.12亿元等[4][37][39] 投资策略 - 转债值得做多，正股不走弱时，估值波动是配置机会[4][54] - 延续哑铃配置思路，推荐大盘底仓、博弈内需政策预期品种和关注科技成长板块[4][54]

已有产能利用水平 - 行业产能利用率测算基于柯布-道格拉斯生产函数，通过企业实际产出与潜在最大产出的比值加权加总得出，并经过历史成分调整和HP滤波法分解长期趋势与短期波动 [1] - 截至25Q1，多数行业产能利用率处于历史低位，仅家电、电子行业在高位上行 [1] 潜在增量产能水平 - 扩产意愿通过行业capex/折旧摊销的历史分位衡量，25Q1大多数行业意愿处于历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业较强 [2] - 扩产能力取决于企业现金储备及现金流状况，当前多数一级行业能力处于历史中高水平 [2] 行业产能出清历史规律 - 新兴行业出清信号为现金能力与扩产意愿同步降至低位（如11-15年光伏行业在14Q2两项指标均降至0%后缓解过剩） [3] - 传统行业出清信号为现金能力率先改善（如钢铁、煤炭行业产能利用率呈V型反转，拐点前现金能力从底部回升） [3] 本轮产能出清轨迹分析 - 新能源行业中锂电、光伏产能利用率已至前低，锂电回落更早，两者扩产意愿接近10年0%分位但现金能力仍居中位，预计低利用率将持续波动 [4] - 传统行业如钢铁、煤炭25Q1利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力趋势性改善信号 [4]