证券日报网讯 11月25日晚间，合肥城建发布公告称，公司于2025年11月25日召开的第八届董事会第二 十六次会议审议通过了《关于关联方为公司提供融资暨关联交易的议案》，同意公司向合肥兴泰商业保 理有限公司申请3亿元的应付账款和应收账款融资额度。 （文章来源：证券日报） ...

美联物业分析师岑颂谦指出，今年香港住宅市场交投气氛持续向好，主要受多项利好因素推动，包括租 金上升，息率回落，"供平过租"促使用家"转租为买"，加快入市步伐。租金回报率维持高水平，吸引长 线投资者积极入市，再加上香港政府调低细价物业印花税等政策支持，以及发展商积极推售新盘及加快 销售货尾等，令今年住宅交投表现理想。 智通财经APP获悉，今年香港楼市表现理想，"量额"齐升。据美联物业研究中心综合土地注册处资料， 今年(截至11月24日)香港整体物业(包括一手私楼、二手住宅、一手公营房屋、工商铺、纯车位及其他 等)注册量已录得70245宗，不单较去年全年67979宗上升约3.3%，并自2021年后首度突破70000宗水平。 金额方面，年内整体物业注册金额录5368.3亿港元，同样超越去年全年5341.4亿港元，高出约0.5%。 与此同时，香港非住宅物业市场同样有不俗表现，与住宅市场注册"量额"齐升，共同推动今年香港整体 物业注册量额创新高。预期今年全年整体物业注册量有望录约79000宗，而金额则估计有望挑战6000亿 港元，双双齐创4年新高。 非住宅物业方面，同样"量额"齐升，本年(截至11月24日)工商铺、纯车 ...

格隆汇11月25日丨当代置业(01107.HK)宣布，已根据复牌指引的要求履行相关条件，公司已向联交所申 请自2025年11月26日上午九时起恢复股份买卖。 ...

房地产周期与市场现状 - 房地产长周期上行阶段在2000年至2020年，市场普遍存在房价持续上涨的思维定势[2] - 判断房地产行业在2020年前后见顶，当前处于下行周期，核心城市平均租售比估计在2%左右（相当于50倍市盈率），合理水平应为3%（接近30倍市盈率）才可能见底[2][3] - 香港租售比接近5%（相当于20倍市盈率），而上海租售比应不到2%[3] - 2024年前10个月房地产开发投资同比下降14.7%，呈现加速下滑趋势[3] - 房地产下行对经济影响广泛，前10个月民间投资增速为-4.5%，即便剔除房地产投资仍接近零增长，并对银行、信托等金融业带来负面影响[3] - 2021年后同时出现城镇化进程放缓、老龄化加速和总人口下降等多重压力，房地产下行周期尚未结束[4] - 房地产与高科技是协同关系而非替代关系，房地产相当于经济体的消化系统，制造业更新换代相当于代谢系统[6] 出口表现与前景 - 2024年前10个月以美元计价的货物出口金额增长5.3%，超出预期，资本与技术密集型产品占比逐步上升[7] - 劳动密集型商品出口占比下降，对新兴市场出口显著增加，体现出口韧性[7] - 欧盟前10月商品进口（美元）累计增长7%，美国增长8.8%[7] - 中国出口价格指数从2023年至今累计下行18%[7] - 预计2025年出口增速将回落，受美国“抢进口”效应消失及对新兴市场出口高基数影响[10] - 大国博弈存在长期性，关税战已蔓延至产业链与供应链之战，中美贸易额预计将减少[10] - 在全面脱钩大趋势下，未来出口前景并不乐观[10] 消费趋势与挑战 - 在GDP支出法中，最终消费对经济增长的贡献率将越来越大，2024年若实现5%增速，最终消费贡献将超一半[11] - 2024年消费呈现前高后低走势，因以旧换新3000亿额度大部分在上半年使用，去年1500亿额度体现在下半年造成高基数[14] - 消费长期提升需居民收入增长和边际消费倾向提高，但房地产下行周期下难现超预期收入增长[14] - 估计到2030年公共财政用于填补社保缺口的资金将超过4万亿元，占公共财政支出12%以上，因人口老龄化加速[14] - 居民部门偿债率（每年还本付息额/可支配收入）偏高，接近日本和美国的两倍[17] - 通过财税体制改革增加中低收入群体收入占比对促消费有利，但改革知易行难且有时间成本[17] 物价回升与就业挑战 - 反内卷有利于物价合理回升，产能收缩有利于反内卷，但收缩幅度过大会减少制造业增加值，不利于GDP增速和就业[18] - 扩大消费需求是反内卷最有效手段，但消费扩大需要居民收入增长[18] - 当前灵活就业者数量增多，大学毕业生面临就业难压力，形成菲利普斯曲线关系（失业率与通胀率反比）[19] - 日本2021年后走出通缩与国民收入倍增计划及老龄化导致劳动力短缺、失业率下降有关[19] - 中国房地产下行周期未走完，居民和民营企业部门降杠杆继续，就业率提升难度大[22] - 物价回升需多管齐下，如增加城乡居民社保总规模、通过放宽服务业准入范围扩大就业等[22] 经济增长目标与财政政策 - 估计2026年GDP目标仍为5%左右，为实现2035年人均GDP翻番及成为中等发达国家目标[24][25] - 实现中期人均GDP目标存在多个不确定因素：增长率、汇率和总人口[24] - 预计2026年广义财政赤字将有1.3万亿元左右增量，从11.9万亿元提高到13.2万亿元，广义赤字率从8.4%左右提高到9.0%左右[26] - 公共财政赤字率从2024年的4.0%提高到4.5%，对应赤字约为6.6万亿元[26] - 新增专项债额度或从4.4万亿提高到4.8万亿，同时发行超长期特别国债1.8万亿元，比2024年增加5000亿元[26] - 经济收缩时代财政政策作用大于货币政策，需积极发挥中央财政杠杆作用，期望2026年推出财税改革[28] 货币政策与利率空间 - 2021年之前，中国十年期国债收益率与名义GDP增速之间存在巨大缺口，说明利率水平长期偏低，利于投资拉动型增长[29][32] - 2024年前10个月固定资产投资增速为负，社会融资主要来自政府发债，民间投资和消费意愿不足，银行贷款贷不出去，实际利率水平与20年前差不多，2026年应该降息[33][35] - 但降息会导致银行净息差减少，中国银行平均净息差约1.5%，在全球已偏低，加之中间业务收入占比较低，降息是两难选择，估计2026年降息幅度在10-20个基点之间[35] - 期望财政政策与货币政策紧密协调，如央行扩表大量认购国债，将提高市场对经济增长前景的预期[38] 股市表现与盈利基础 - 近期股市上涨主要因素是估值提升而非盈利增长，2021年至今A股总利润增长大大落后于GDP增速，而全社会债务增长明显快于GDP增速[39] - 2024年前三季度A股上市公司合计营收53.46万亿元（增长1.36%），净利润4.7万亿元（增长5.5%），第三季度净利润同比增速达11.45%，是否盈利增速拐点还需观察[40] - 观察2000年以来A股市场，除14~15年资金驱动上涨外，每次市场大幅上行均与净利润增速提高同步，形成慢牛的基础是企业盈利能够持续增长[41][43] - 2020年到2024年，沪深300指数全收益率为1.2%，其中分红贡献2.3%，估值贡献0.4%，企业盈利贡献-1.5%；而美国标普500全收益率为14.8%，企业盈利贡献9.3%[43] - 中国上市公司ROE中位数大约不足美股三分之一，解释为何“盈利才是股市晴雨表”[44][47] - 楼市与股市是相辅相成关系，而非跷跷板关系[44] - A股结构性牛市值得期待，全球处于AI革命早期，美国M7加博通（40多倍市盈率）的盈利水平和估值明显好于互联网泡沫期[47]

然而，市场的主要疑虑在于需求侧。许多观点认为，仅依靠"反内卷"等供给侧改革来约束供给，而没有 相应的需求侧政策配合，价格的回升将是不可持续的。报告认为，尽管专门配合"反内卷"的需求政策可 能不会出台，但这并不意味着总需求没有扩张的支撑。 出口如何填补房地产的巨大缺口 招商证券认为，明年中国经济和资本市场的核心逻辑是"再通胀"，但动力并非来自内部刺激，而是来自 出口对房地产投资下行的强力对冲。 在最近发布的研报中，招商证券张一平团队写道，只要出口保持稳定增长，即使国内消费和投资维持低 位，总需求也不会收缩。结合供给侧的"反内卷"改革，再通胀将是大概率事件，GDP平减指数预计在 年中前后转正。 再通胀：明年市场的核心剧本 报告明确指出，"再通胀"是理解明年中国经济与资本市场的关键。自2023年第二季度以来，中国经济一 直面临价格弱势的困扰。如果明年能够成功扭转这一局面，那么当前股市相对强势、债市相对弱势的资 产表现将继续演绎。 实现这一增长的可能性很高。报告预计，2026年可能出现"中美政策共振"：美国中期选举后，特朗普政 府（假设）可能采取财政货币双宽松政策以提振经济；而中国正值"十五五"规划开局之年，重大项目 ...

格隆汇11月25日丨合肥城建(002208.SZ)公布，第八届董事会第二十六次会议审议通过了《关于全资子 公司之间吸收合并的议案》。同意由公司全资子公司安徽琥珀物业服务有限公司（简称"琥珀物业"）吸 收合并公司全资子公司宣城新天地置业有限公司（简称"宣城置业"）。吸收合并完成后，琥珀物业存 续，宣城置业将依法注销。 ...

机构卖房现象概述 - 二手房市场出现银行和地方国资平台等机构集中挂牌卖房的现象，物业类型覆盖住宅、商业用房和写字楼等[1] - 机构处置资产并非新现象，但在房地产深度调整周期下，近期处置规模有所增大，部分房源因价格较低吸引关注[1] - 业内认为该部分资产涉及范围小、规模不大，对二手房市场的实际影响相对有限[1][8] 银行卖房情况 - 各大国有银行、股份制银行及地方城商行、农商行通过阿里资产、京东拍卖等线上平台直接出售房产[1][2] - 银行“直供房”价格多有折扣，例如广州黄埔区一套94平方米房源起拍价超95万元，均价约1万元/平方米，低于同地段1.5万元/平方米的挂牌均价[2] - 银行直售房产模式已成熟，产权清晰，交易流程接近二手房，支持看房和贷款申请，整体风险较低[3][4] - 房产来源主要包括开发商的“工抵房”和经营贷的抵押品，因不良抵押房产规模膨胀，银行积压资产快速增加[3] 国资平台卖房情况 - 地方国资平台集中挂牌手中房产，例如四川西昌市拍卖144套住房，福州市转让302套住宅，北京天恒置业集团出售111套房产总底价超3.3亿元[6] - 国资卖房属于常规运营策略，旨在避免资产闲置，提高资产效率，并作为国有资源资产化的直接表现以增强地方财政实力[6][7] - 出售资产多为早年竞配建的房子、保障房或安置商品房，存在与当前人口需求不匹配导致的供给过剩问题[6][7] 对市场的影响与业内观点 - 机构房源实际供应量有限，且优质房源多经中介或专业团队消化，很少直接流向普通购房者，故对二手房市场实际冲击较小[8] - 但在市场预期分化、行业承压的背景下，机构集体卖房行为易加剧价格踩踏与观望情绪，对市场心理带来负面冲击[1][8][9] - 业内担忧若机构房源供给规模持续扩大，可能拉低区域房价，给二手房市场造成价格压力[9] - 建议短期暂缓机构公开批量卖房，优先推进收储对接；中长期建立常态化存量房收储机制，结合REITs等工具盘活资产[10]

基本面发生了变化，由房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业。 "今年中国股市是全球表现最好的市场，到年末难免有一些获利回吐的压力，我们投的是中国公司在全球地位不断上升的趋势。"莲华资产管理公司管理合伙 人兼首席投资官洪灝称。 股票市场的嗅觉较为敏锐，今年以来，中国A股和港股涨势较好。洪灝认为，股票市场已经假设反内卷的工作将取得圆满成功。 洪灝是在11月21日举办的"2025第一财经金融价值年会"上作出上述表述的。对于今年中国股市的上涨，有观点认为没有基本面支撑，但洪灝持反对意见。他 认为，中国股市的运行有基本面支撑，支撑经济基本面的核心力量由房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业。 在洪灝看来，"9.24"以来的行情没有修复完，随着工业利润不断修复，将支持上证指数继续创新高。中国股市最值得期待的"第五浪"刚刚开始，涨幅可能超 出普遍预期。 通缩预期有望修复 近三年，中国的上游行业基本处于通缩状态，今年通缩压力开始向下游传导，具体体现在需求不振、内卷等方面。 "今年我觉得最有意义的事情，就是反内卷的具象化。反内卷讲了一年多，但是一直没有具体落地，导致产能继续过剩和无序价格竞争升级，下游也出现通 ...

文章核心观点 - 2026年中国经济将呈现“革故鼎新”的特征，表现为短期名义经济增长明显回升、行业去旧迎新、经济再平衡扩大内需、宏观政策框架更加短长期并重 [5] - 经济仍将延续修复式增长格局，但名义GDP增速将从2025年的4%上升至2026年的5%，这对权益市场的配置风格将产生较大影响 [9] - 行业层面出现去旧迎新、转换赛道的局面，房地产等旧行业贡献下降，而AI、新质生产力等新兴产业和未来产业影响力将不断跃升 [10] - 政策层面将更加注重短期和长期兼顾，以应对经济再平衡和促进新兴产业发展 [11] 经济新模式：修复式增长 - 中国经济处于修复式增长过程，而非典型的周期性复苏，其特点是经济动能并非持续变强，且伴随通胀下行压力 [13] - 修复式增长面临三大部门压力：居民部门收入信心下滑、贷款意愿下降、预防性储蓄增强 [13]；企业部门存在债务压力与产能过剩问题，PPI同比持续负增长 [15]；地方政府面临土地财政模式退潮和化债压力 [17] - 修复式增长具有四大特征：增长低于潜在增长动能弱 [19]；供需失衡背景下低通胀环境常态化 [21]；宏观预测难度加大带来增长不确定性 [24]；财政货币政策要求持续宽松 [26] 行业新变化：旧势力下降与新势力上升 - 房地产行业持续调整，2025年1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，新开工面积下降19.8%，市场进入“L型”筑底阶段 [28] - 反内卷政策在多个行业推进，涉及钢铁、水泥、光伏、储能、汽车、建筑等行业，旨在治理低价无序竞争和推动落后产能退出 [32] - 部分行业景气度已改善，包括农林牧渔相关的养殖业、饲料、农化制品，以及顺周期板块中的普钢、水泥、塑料等 [32] - AI已成为美国经济增长核心驱动力，AI投资相关产业对美国GDP增长拉动约1个百分点，美股科技股龙头2025年CAPEX预计达4000亿美元以上，同比增长近70% [35] - 中国“三新”经济增加值占GDP比重已超过18%，十五五规划将构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [37] - 产业布局呈现三梯队格局：传统产业提质升级，新兴产业加快规模化发展，未来产业探索多元技术路线 [39] 经济再平衡：内需与外需 - 中国经济呈现“供强需弱”特点，外需拉动模式难以持续，扩大内需是应对国际不确定性的根本 [40] - 扩大内需需从三大支柱发力：提升居民收入（工薪收入和财产性收入） [46]；优化收入分配提升居民部门在国民收入分配中占比 [48]；完善社会保障释放居民消费潜力 [49] - 对外投资出现结构性变化，2024年中国对东盟直接投资占比达到17%以上，较前一年环比上行3.7个百分点 [52] 2026年经济展望 - 预计2026年维持5%左右经济增长目标，名义GDP增速从2025年的4%上升至5% [55][82] - 通胀将回升，预计2026年PPI下跌0.6%左右（2025年预计下跌2.6%），CPI增长0.4%左右（2025年预计零增长） [78][80] - 中美贸易摩擦缓和，预计2026年中国出口增长5%左右，进口增速回升至3%左右 [60] - 居民消费将改善，预计2026年社会消费品零售总额增长4.4%，较2025年增速4.2%改善 [64] - 投资增速可能回升，预计2026年房地产开发投资下降10%，制造业投资增长5%，基建投资增长5%，整体固定资产投资增长2%左右 [73] - 宏观政策保持宽松，财政政策赤字率维持4%不变，货币政策可能降准降息一次 [74][76] - 人民币汇率可能延续升值趋势，预计2026年底升至6.9元/美元左右 [83] 大类资产展望 - A股市场风格将更趋均衡，催化因素从“流动性”转向“价格盈利”，除了景气成长外，周期反转也值得关注 [92] - 中债收益率存在上行空间，名义GDP回升、企业盈利推升、股市分流等因素对债市形成压力 [94] - 美股持续震荡向上格局未扭转，截至2025年10月美股收益率达20.2%，主要由企业盈利增长12.5%贡献 [96] - 美债收益率中枢预计小幅下行，但面临政策尾部风险 [97] - 美元指数预计在2026年保持区间波动，受欧美利差和地缘政治因素影响 [99] - 商品市场呈现避险周期轮动，黄金作为储备资产吸引力增强 [103]

2025.11. 25 本文字数：3373，阅读时长大约6分钟 作者 | 第一财经 郑娜 二手房市场上出现了不少机构的身影。在阿里资产、京东拍卖等平台上，六大国有银行各地分行、股 份制银行分行，以及区域性城商行与农商行纷纷上线卖房；在各大资源转让或拍卖平台上，地方国资 也接连集中挂牌手中房产…… 但在房地产市场寻求筑底企稳的背景下，机构的集体卖房行为依然对市场心理带来负面冲击。58安 居客研究院院长张波认为，在房地产的修复关键期，行业下行趋缓但全面企稳尚需时间，国资平台和 银行集中卖房虽供应量有限，但在市场预期分化、行业承压的背景下，易加剧价格踩踏与观望情绪。 当下需暂缓机构公开批量卖房，可优先推进收储对接，并建立常态化存量房收储机制，结合 REITs 等金融工具盘活资产，顺应行业高质量转型趋势。 银行 下场 近期，各大主流线上交易平台上出现了越来越多银行的身影，这些机构纷纷上线处置手中的房产标 的，从住宅到商业用房、写字楼，覆盖多种物业类型。 以阿里资产平台为例，在"银行清仓"专栏下，中国银行广州分行挂牌了广州市黄埔区东园二街小区 94平方米的精装房，起始价超95万元；广东云浮农商行即将开拍的商住房，起拍价 ...