绿色消费趋势 - 绿色消费正在成为全球消费市场的主流趋势，年轻消费者愈发重视产品的环保理念及企业背后的社会责任[1] - 青年消费的新场景、新趋势、新业态不断涌现，青年群体应被赋予更大责任与机会为全球可持续发展注入新动能[1] - 气候变化与能源转型是当下全球青年群体中的热议话题，许多年轻人渴望从事能为地球带来积极影响的职业[1] 企业实践与创新 - 携程集团指出全球对绿色出行的认知度正持续提升[2] - 泡泡玛特国际集团通过使用可回收材料、促进低碳减排、倡导生物多样性保护等方式让潮玩成为传播绿色发展理念的载体[2] - 国网苏州供电公司团队研发了可移动充电机器人，突破固定车位限制，使新能源汽车在多种场景下均可充电[2] 青年与可持续发展 - 青年是实现可持续发展目标不可或缺的力量，巴西等国家正动员青年在应对气候变化中发挥更大作用[2] - 联合国开发计划署强调为地球构建可持续未来是最紧迫的挑战，全球青年正以坚定信念和创造力迎接这一挑战[2]

泡泡玛特半年报业绩表现 - 公司2025年上半年收入同比增长不少于200%，达到不少于137亿元人民币，超出高盛预期的187%同比增长 [1][3] - 公司2025年上半年净利润同比增长不少于350%，达到45亿元人民币，超出高盛预期的38亿元人民币 [1][3] - 净利润率提升至约30%，相比2024年上半年的20%和下半年的26%显著提升 [3] - 业绩表现超出卖方一致预期50%，比摩根大通预期高出24%，但接近买方预期的45-55亿元人民币区间下限 [1][3] 华尔街机构观点 - 高盛认为业绩超出卖方分析师和市场共识，但基本符合买方机构的高预期 [1][4] - 摩根大通指出业绩超出卖方预期50%，但处于买方预期区间的低端 [1] - 高盛维持中性评级，认为未来盈利上涨取决于将受欢迎程度扩展到非Labubu IP、品类扩张等因素 [2] - 摩根大通维持"增持"评级，看好公司长期投资逻辑，包括强大的IP运营能力和货币化能力 [8][13] 股价表现与催化剂 - 公司股价过去3个月上涨60%，12个月暴涨588%，远超恒生指数同期涨幅 [5] - 摩根大通预计短期面临获利了结压力，建议逢低买入 [1][8] - 摩根大通列出五大连续催化剂：新开珠宝店销售Labubu产品、Labubu动画首播、Labubu x Uniqlo合作、Labubu 4.0发布、互动/AI玩具可能推出 [9] 机构盈利预测调整 - 高盛将2025-2027年调整后净利润预测上调15%-22%，2025年收入预测从294亿元上调至328亿元（增长11.7%），净利润预测从82亿元上调至100亿元（增长22.2%） [10] - 高盛预计2025年收入和调整后净利润将分别增长152%和213% [10] - 摩根大通将2025年收入预期从280.11亿元上调至303.85亿元，调整后每股收益从6.10元上调至7.15元 [13] - 摩根大通预计2025-2027年复合增长率分别为23%和25% [13] 利润率提升原因 - 海外业务贡献度上升，享有更高毛利率和运营利润率 [12] - 规模经济效应逐步显现 [12] - 持续的产品成本优化和费用控制加强 [12]

规模扩张与业绩增长 - 公司处于快速扩张期，业绩同比大幅增长，主要来源于旗下IP全球认可度提升和多样化产品在海外各区域的高速增长 [1] - LABUBU3 0系列自4月底推出后引发全球排队热潮，隐藏款产品价格从99元上涨至超4000元，溢价率高 [1] - 海外收入占比持续提升，对毛利率和净利率产生积极影响，目前海外门店数量超150家 [1] - 2025Q1海外收入同比增长475%-480%，其中亚太同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%，欧洲同比增长600%-605% [1] - 2025年1-6月公司全球GMV合计144亿元，同比大涨216%，其中海外GMV合计45 46亿元，同比大涨236% [2] 资本市场表现与估值 - 公司在资本市场表现强劲，收入和利润快速增长是核心原因 [2] - 高盛将2025-2027年调整后净利润预测上调15%-22%，预期2025年收入和调整后净利润分别达到328亿元人民币和100亿元人民币 [3] - 摩根大通上调2025年收入预期至303 85亿元，调整后每股收益从6 10元上调至7 15元，目标价从330港元上调至340港元 [3] - 摩根大通估算2026年公司隐含估值在33倍PE，接近三丽鸥35倍的估值，高于迪士尼20倍的估值 [3] - 公司2024年现金流投资回报（CFROI）提升至24%，利润率高达42%，远超同行20%的平均水平 [5] 中报业绩与市场预期 - 公司预计2025年上半年收入同比增长不低于200%（对应收入不低于136 7亿元），净利润同比增长不低于350%（对应净利润不低于43 4亿元） [4] - 业绩超越卖方一致预期50%，但低于买方预期45-55亿净利润的中值，导致股价小幅回调 [4] IP运营与产品创新 - IP运营能力已成为公司强劲护城河，未来将有更多事件催化 [8] - 新开业的"POPOP"珠宝店将销售Labubu系列珠宝产品及SkullPanda、Molly和Dimoo等系列饰品，强化IP货币化能力 [8] - 《Labubu & Friends》动画第一季预计夏天首播，包含20集2分钟视频，强化IP认知 [8] - 与优衣库联名推出Labubu x Uniqlo T恤，预计8月上市 [8] - Labubu 4 0预告/发布预计在圣诞节/春节假期前推出，为2026年销售做准备 [8] - 潜在推出AI功能的互动情感玩具，利用国内AI玩具供应链成熟优势 [8] 长期成长性与市场定价 - 公司在业务上仍有较高成长性，当前市场定价充分合理 [9] - 市场预计公司在2028-29年销售增长将小幅放缓至24%，EBITDA利润率从42%回归至35%的中位数水平 [9] - 若在海外市场、新技术玩具或IP传播领域取得突破性进展，长期利润率有望维持在40%水平 [9]

股价表现与业绩预期 - 公司股价今日收盘报253 8港元 较开盘价261 00港元下跌3 57% 盘中最低触及245 20港元 总市值3408亿港元 [1] - 6月12日股价盘中创283 4港元历史新高 总市值突破3800亿港元 但随后六个交易日内暴跌17 7%至233 2港元 市值蒸发近400亿港元 [6] 财务业绩与增长驱动 - 公司预期2025年上半年收入较2024年同期增长不低于200% 溢利增长不低于350% [3] - 2024年上半年营收约45 6亿元人民币 同比增长62 0% 按预告增速计算2025年上半年营收或超136亿元 [3] - 业绩增长主要驱动因素：品牌及IP全球认可度提升 各区域市场收入持续高速增长 海外收入占比提升改善毛利结构 规模效应显著 成本优化及费用管控加强 [3] IP运营与市场表现 - THE MONSTERS系列2024年营收达30 4亿元 同比增长726 6% 成为公司旗下营收第一的IP [5] - LABUBU第三代搪胶毛绒系列引发全球抢购潮 二手市场价格翻倍 限量款在北京拍卖会以108万元成交 [5] - 6月18日起对LABUBU 3 0系列大规模补货导致二手市场价格腰斩 整盒回收价从1500-2800元暴跌至650-800元 [6] 机构观点 - 摩根大通上调公司全年净利润预测至94亿元 重申"中国消费板块首选"地位 目标价升至340港元 认为其IP运营能力和变现模式支撑长期投资逻辑 [6]

泡泡玛特2025年上半年业绩预警 - 公司2025年上半年收入预计超过135亿元，同比增长超200%，或将超过2024年全年收入水平（130.4亿元）[1] - 公司2025年上半年净利润预计超过41亿元，同比增长超350%，或将超过2024年全年净利润（31.25亿元）[1] - 业绩大增三大原因：IP全球认可度提升带来的全区域收入增长、海外收入占比提升优化收入结构、产品成本优化[1] Labubu系列市场表现 - Labubu所在的THE MONSTERS系列2024年营收暴增726.6%，曾引发消费者抢购甚至门店冲突[1] - 6月18日补货前Labubu 3.0整盒二手价格1100-1500元，补货后降至600-900元[2] - 7月Labubu 3.0整盒二手价格维持在600-900元，隐藏款"本我"单个价格仍保持1300元左右[2] - 补货后普通玩家转手单个盲盒价格多为原价99元或加价10-50元，与补货前黄牛高价形成反差[2] - 补货提货时间分批延续导致越晚到货玩家出货意愿越强，进一步压低二手价格[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势 [5] 业绩简评 - 7月15日，泡泡玛特发布正面盈利预告，1H25收入同比增速不少于200%（1H24 +62%），经测算收入不低于136.74亿元（1H24 45.58亿元）；1H25净利润同比增速不少于350%（1H24 +102%），经测算净利润不低于43.38亿元（1H24 9.64亿元），收入、业绩超市场预期 [2] 经营分析 - IP全球化战略成效显著，盈利能力持续增强，业绩增长核心驱动力来自泡泡玛特品牌及旗下IP全球认可度持续提升、海外收入占比不断提高、持续优化产品成本和加强费用管控三方面 [3] - IP矩阵持续扩展，跨界联名/内容衍生等多维变现提升粘性，公司强化IP孵化能力扩充IP储备，新兴IP展现市场潜力，同时通过跨界联名及内容衍生增强用户粘性 [3] - 线上渠道爆发式增长，行业龙头地位稳固，25Q2泡泡线上销量持续突破，25Q2盲盒品类线上GMV同比+94%创新高，泡泡玛特25Q2GMV同比+194%，6月GMV3.9亿元，同比+164%（环比+64%），体量&增速绝对领先 [4] - 短期+中长期成长路径清晰，全球化IP生态战略逐步兑现，短期国内精细化运营提升单店效益，海外渠道扩张打开增量空间；中长期IP矩阵扩展、全球化供应链和生态平台构建协同效应，有望完成转型升级 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年调整后归母净利分别为106/135/172亿元，同比增长239%/28%/27%，当前股价对应PE分别为36x/26x/20x [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,301|13,038|33,774|44,172|55,478| |营业收入增长率|36.46%|106.92%|159.05%|30.79%|25.59%| |归母净利润(百万元)|1,082|3,125|10,587|13,508|17,157| |归母净利润增长率|127.6%|188.77%|238.74%|27.59%|27.02%| |调整后归母净利润（百万元）|0.81|2.33|7.88|10.06|12.78| |调整后归母净利润增长率|1.48|3.69|5.37|8.75|11.62| |摊薄每股收益(元)|13.93%|29.26%|50.21%|39.33%|33.50%| |每股经营性现金流净额|23.12|35.44|30.72|24.07|18.95| |ROE(归属母公司)(摊薄)|3.23|10.37|15.42|9.47|6.35| |P/E|23.12|35.44|35.88|26.07|20.00| |P/B|3.23|10.37|14.11|9.52|6.62| [7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据，以及比率分析、每股指标、增长率等相关内容 [9]

市场整体表现 - 上证指数微跌0.03%报3503.78点 深成指和创业板指均跌0.22% [1] - 两市成交额缩量至14617亿元 较上日减少1733亿元 [2] - 超3200只个股上涨 市场赚钱效应显著 [2] 机器人产业板块 - 国证机器人产业指数和中证机器人指数分别上涨1.32%和0.87% [2] - 国证机器人指数弹性优势显著 主要因其人形机器人权重较高 [2] - 机器人ETF易方达(159530)值得关注 板块情绪从冰点开始修复 [2] 华电新能IPO - 年内最大IPO华电新能上市 盘中最高涨幅达220% 两次触发临停 [3][4] - 收盘涨幅125.79% 市值达2941.57亿元 [5][6] - 发行价3.18元/股 中签股民最高浮盈3495元 [6] - 募集资金181.71亿元 用于风光大基地等新能源项目 [7] 泡泡玛特业绩 - 2025年上半年净利润预增不低于350% [11][13] - 收入预计增长不低于200% [13] - 股价却下跌4.71% 或因前期涨幅过大(3个月涨60%/12个月涨588%) [8][9][13] - 机构观点分歧 高盛认为符合预期 摩根大通提示获利了结压力 [13] 威雅利复牌 - 停牌近一年后复牌 盘中最高暴涨918.4% 收盘涨358.28% [16][17] - 完成1500万股认购 净筹3950万港元 主要用于偿还债务和营运资金 [19] - 公众持股比例恢复至25.06% 符合上市规则 [19] - 停牌因大股东雅创电子要约收购导致公众持股不足15% [20]

报告公司投资评级 - 投资评级为“区间操作（Trading Buy）”，潜在上涨空间5%≤潜在上涨空间<15% [6][14] 报告的核心观点 - 泡泡玛特预告25H1营收预计较去年同期增长不低于200%，不计公允价值变动的溢利较去年同期增长不低于350%，即25H1营收不低于137亿，溢利不低于42亿，25H1业绩超预期 [6] - 受益Labubu3.0系列在全球爆火，上半年公司盈利能力大幅提升，各区域市场收入高速增长；预计H2强劲增长势头将延续，因Labubu3.0补货/预售锁定部分收入、Labubu系列惠及IP矩阵、海外市场热度扩散且提价 [10] - 尽管补货影响Labubu二手流通价格，但当前3.0系列产品仍有26%+溢价，The Monsters系列知名度显著提升，其他IP热度也在提升，公司还展开多类型业务尝试，长期将强化IP变现能力 [10] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年将分别实现净利润71.5亿、103.4亿和134.8亿，分别同比增128.6%、44.7%和30.4%，EPS分别为5.32元、7.7元和10.04元，当前股价对应PE分别为45倍、31倍和24倍，考虑短期涨幅和板块轮动，建议逢低布局，予以“区间操作”建议 [10] 公司基本资讯 - 产业别为轻工制造，2025年7月15日股价263.20元，恒生指数24,590.1，股价12个月高/低为275/35.11，总发行股数和H股数均为13.4294亿股，H股市值1704.19亿元，主要股东为王宁（48.73%），每股净值7.96元，股价/账面净值33.08 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 4.29%、76.78%、649.74% [2] 近期评等 - 2025年3月26日评等为买入，前日收盘126.90元 [3] - 产品组合中手办占比53.2%，毛绒占比21.7%，MEGA占比12.9%，衍生品及其他占比12.2% [3] 财务数据 盈利数据 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | 市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 476 | - 44 | 0.35 | - 44 | 684 | 0.09 | 0.53 | | 2023 | 1082 | 128 | 0.81 | 131 | 296 | 0.28 | 0.74 | | 2024 | 3125 | 189 | 2.36 | 191 | 102 | 0.81 | 0.72 | | 2025F | 7146 | 129 | 5.32 | 125 | 45 | 1.86 | 0.81 | | 2026F | 10339 | 45 | 7.70 | 45 | 31 | 2.69 | 1.09 | | 2027F | 13480 | 30 | 10.04 | 30 | 24 | 3.51 | 1.09 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4617 | 6301 | 13038 | 26523 | 38464 | 50235 | | 营业总支出 | 1963 | 2437 | 4330 | 7957 | 11347 | 14568 | | 经营溢利 | 583 | 1231 | 4154 | 9473 | 13789 | 18134 | | 除税前利润 | 640 | 1416 | 4366 | 10030 | 14511 | 18920 | | 持续经营净利润 | 476 | 1089 | 3308 | 7522 | 10883 | 14190 | | 归属普通股东净利润 | 476 | 1082 | 3125 | 7146 | 10339 | 13480 | [16] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 685 | 2078 | 6109 | 11148 | 18457 | 28001 | | 存货 | 867 | 905 | 1525 | 2592 | 3628 | 4717 | | 应收账款 | 194 | 321 | 478 | 764 | 1147 | 1605 | | 流动资产合计 | 6616 | 7683 | 12236 | 19578 | 29367 | 41113 | | 固定资产 | 449 | 653 | 739 | 865 | 995 | 1094 | | 非流动资产合计 | 1965 | 2285 | 2635 | 3112 | 3618 | 4053 | | 资产总计 | 8580 | 9969 | 14871 | 22690 | 32984 | 45166 | | 流动负债合计 | 1131 | 1733 | 3370 | 5392 | 8088 | 10514 | | 非流动负债合计 | 484 | 455 | 616 | 1526 | 2120 | 2786 | | 负债合计 | 1615 | 2188 | 3986 | 6918 | 10208 | 13300 | | 少数股东权益 | 2 | 10 | 201 | 241 | 285 | 328 | | 股东权益合计 | 6965 | 7780 | 10885 | 15771 | 22776 | 31866 | [17] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 891 | 1991 | 4954 | 13262 | 20001 | 27127 | | 投资活动产生的现金流量净额 | - 4698 | 234 | 9 | - 4509 | - 7308 | - 10047 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | - 1177 | - 842 | - 959 | - 3713 | - 5385 | - 7535 | | 现金及现金等价物净增加额 | - 4985 | 1383 | 4005 | 5039 | 7308 | 9545 | [18]

公司业绩 - 2024年上半年公司营业收入为45 6亿元 预计2025年上半年收入将超过135亿元 或将超过2024年全年收入水平130 4亿元 [1] - 2024年上半年公司净利润为9 2亿元 预计2025年上半年净利润将超过41亿元 或将超过2024年全年净利润31 25亿元 [1] - 公司业绩大增主要由于IP全球认可度提升带来的全区域收入增长 海外收入占比提升优化了收入结构 以及优化产品成本 [1] 产品市场表现 - 公司旗下IP Labubu所在的THE MONSTERS系列2024年营收暴增726 6% 消费者抢购Labubu曾引发门店冲突 二手市场溢价数倍 [2] - 随着Labubu系列补货 二手市场价格下跌 6月18日补货前Labubu 3 0整盒二手价格普遍在1100-1500元之间 补货后降至600-900元 [2] - 进入7月 Labubu 3 0整盒二手价格维持在600-900元之间 普通玩家单个盲盒转手价接近原价99元或加价10-50元 但隐藏款"本我"单个价格仍维持在1300元左右 [2] 二手市场动态 - 由于补货提货时间分批延续 越晚到货的玩家出货意愿越强 进一步压低了二手价格 [3] - 部分玩家趁机低价入手 尤其是此前因高价犹豫的玩家 也有玩家选择等待后续市场表现 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费品（趋性品牌、宠物用品及食品）、电子（电子烟、AI眼镜） - **公司**：百亚、豪悦、洁婷、天元宠物、H&B、iQOO、MetaRibbon、Rocky、雷鸟、明月、英帕斯、万代、BAT、艾特拿、可望、陶通 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **趋性品牌**：线下渠道壁垒高，新品牌难进入，但内容电商抖音崛起为二三线品牌提供弯道超车机会，如百亚在抖音份额居首且全国化扩张逻辑顺畅[1] - **电子AI及AI眼镜**：成长赛道，渗透率快速甚至加速提升，源于消费情绪价值和自我愉悦意识崛起，有现象级产品带动需求，产品供给受重视[2] - **电子烟**：H&B赛道中长期成长性好、空间大，下游大客户BAT的Glode二代6月将进入日本第二个市场[3][5] - **宠物**：赛道渗透率进入加速提升边际趋势[5] 公司情况 - **豪悦（洁婷）** - **经营考核**：重视洁婷收入规模，短期对利润有容忍度，团队考核转向中长期指标，职业经理人模式延续[6][7] - **电商团队**：大本营在武汉，杭州办公室有5 - 6名核心运营人员，大促时增至十余人，便于与平台对接[8] - **产品产能**：今年推出双优慈善服立体护围和吸引力两个系列新品，吸引力产品定位高端，自身有研发基因，与豪悦并购后在新材料研发和产能上获赋能[9] - **渠道方面**：核心区域线下渠道优势明显，源于前身斯宝集团化妆品递推促销模式；电商重要性提升，公司放权，费用有年度预算[10][11] - **费用投放**：公司看重规模，费用投放是重要支撑，去年洁婷品牌收入6亿多、利润2500万，利润率低[12] - **天元宠物** - **收入构成**：2024年宠物用品收入占比55%，宠物食品占比43%，外销与内销各占一半[12] - **内销业务**：主要为宠物食品代理商，与艾特拿、可望等合作，2024年收入高增因获一级代理权；收购陶通利于稳固代理权合作，代理权一年一签[13][14] - **产能模式**：30%自产、70%外协，借助浙江、义乌产业链；受关税影响在东南亚布局产能，如柬埔寨2020年设厂、越南有铁笼子工厂[15] - **业绩展望**：内销随市场成长但今年难超去年增速，希望控制存货减值影响利润[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 日本万代是长牛公司，品牌矩阵做好后会进行产品延展和拓展[4] - 电子烟H&B赛道中，飞沫一年的H&B销量占比可观，在日本、欧洲渗透率和市占率提升快[3] - AI概念虽有多年，但市场对其关注从去年MetaRibbon现象级产品出现后增强，还有Rocky、雷鸟及大厂将推AI新品[3][4]