宏观经济与市场环境 - 2026年上半年全球政策预计延续宽松，主要受美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求推动[2] - 宏观政策的实际空间与边际效应将递减，原因包括利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求[2] - AI热潮在提升效率与股市估值的同时，也加剧了就业走弱和经济K型分化[2] - 下半年通胀可能回升，驱动因素包括全球流动性宽松、美元走弱和中国反内卷共振，流动性预期拐点可能引发高估值资产动荡[2] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低[4] - 欧央行连续第四次保持利率不变，重申通胀中期将回归2%目标[4] - 英国央行如期降息25个基点，但决议以5比4投票结果惊险通过，未来降息节奏存在较大不确定性[4] - 德国上调明年发债规模至5,120亿欧元，以支持基建与国防[4] 中国互联网软件行业 - 2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，关注重点在于降低使用门槛、助力提升决策效率、创造真实价值[2] - 传统互联网业务中，具备稳定主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链与运营能力突出以支撑出海的公司具备更高长期投资价值[5] - 建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量[5] - AI主题方面，建议关注腾讯、阿里巴巴和快手[5] - 盈利增长确定性方面，建议关注网易和携程[5] 海外互联网软件行业 - 2026年大模型行业竞争将进一步加剧，细分领域的AI应用变现有望持续起量[6] - 看好智能体能力提升带来的进一步变现潜力，以及图像编辑及视频生成大模型能力提升带来的付费用户渗透及变现[6] - 目前不担心云厂商存在过度投资风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值[6] - 建议更加关注AI变现实质性起量、AI相关投资能高效拉动营收和盈利增长的公司，推荐微软、谷歌、亚马逊、派拓网络[6] 半导体行业 - 维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业的整合并购[7] - 据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计将同比增长26%至9,750亿美元[7] - 以人工智能为核心的细分领域引领增长，其中逻辑芯片预计增长32%，存储芯片预计增长39%[7] - 中国本土半导体板块有望继续跑赢其他板块及大盘指数[7] - 首推标的中际旭创年内涨幅达407%，生益科技上涨172%，北方华创上涨64.9%[7] 科技行业 - 2026年全球科技产业将呈现终端需求分化与AI创新加速并存的格局[8] - 算力产业链景气度持续高企，端侧AI新品落地提速，但中低端消费电子需求预计短期承压[8] - 核心增长动力来自算力需求扩张与端侧AI创新周期[8] - 投资主线一：AI算力基础设施，预期GPU/ASIC服务器双轮驱动，VR/ASIC架构升级带动ODM及零部件量价齐升[8] - 投资主线二：端侧AI，苹果将迎来创新大年，折叠iPhone及AI手机/眼镜/PC产品创新有望加速渗透[8] - 看好立讯精密、鸿腾精密、比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技和小米集团等龙头企业[8] 必选消费行业 - 2026年居民消费核心约束为“资产端缩水 + 收入端预期修复缓慢”[9] - 消费延续“降级”主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜[9] - 三大投资主线值得关注：消费分层深化、聚焦刚性生存需求与低成本情绪慰藉、出海对冲内需不确定性[10] - 食品饮料板块建议关注农夫山泉及华润饮料[10] - 美妆板块建议关注巨子生物、颖通控股[10] 可选消费行业 - 对2026年中国可选消费行业持“同步大市”评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓[11] - 不利因素包括国补及外卖补贴退潮、出口动能放缓、AI应用普及导致职位减少[11] - 预计2026年上半年行业股价承压，下半年反弹空间相对较大[11] - 行业估值目前约15倍PE，较过去8年20倍均值仍不贵[11] - 投资策略按消费属性分为三大主题：生存型消费、补偿型消费及具防守属性的标的[11] - 子板块方面，对茶饮与咖啡、潮玩、服装及纺织行业有“优于大市”评级[11] - 推荐瑞幸、波司登、锅圈、百胜、李宁、滔搏、JS环球等公司[11] 汽车行业 - 预计2026年乘用车零售销量有望同比持平，批发量因出口增长或同比增长2.9%[12] - 新能源乘用车零售、批发量市占率将分别达到61.8%、59.2%[12] - 行业呈现三大核心趋势：竞争烈度升级、插混车型有望重获增长动能、电池价格或上涨[12] - 新能源车竞争将从单一造车延伸至AI，区间交易与逆向投资或成优选策略[12] - 整车板块首选吉利汽车，电池板块关注正力新能[12] 医药与装备制造行业 - 创新药板块未来核心催化剂将由“首付款”转向“里程碑”[13] - CXO行业有望在2026年继续业绩修复[13] - 医疗服务板块部分个股估值已极具吸引力[13] - 医疗器械板块海外市场将是重要增长极[13] - 装备制造2026年主题：矿山机械、数据中心电源、设备更新周期[13] - 全球矿企资本支出预计维持高位，中资矿企出海将拉动中国品牌设备需求[13] - 预计2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70%[13] - 推荐中联重科、三一重工、三一国际、潍柴动力[13] 天然铀行业 - 全球天然铀紧供应将持续，支撑铀价延续上升周期[13] - 2026-2030年的天然铀需求可能会出现超预期上涨，人工智能将在长期推动核电结构性需求增长[13] - 现有铀矿产量将在2027年达到峰值，新矿贡献率将从2027年的4%上升到2030年的17%[13] - 维持对中广核矿业的买入评级[13] 保险行业 - 2026年寿险行业全面转型分红险，负债端有望迎来高质量发展拐点[14] - 伴随传统险和分红险预定利率差值收窄至25个基点，分红险将成为行业共识[14] - 中资寿险公司有望在权益增配叠加资本市场回暖的背景下，迎来“戴维斯”双击[14] - 财险行业关注非车综合治理落地改善承保盈利及车险海外扩张[14] - 人保财险提出车险“出海”战略，目标未来5年车险海外新增保费规模达到30%[14] - 寿险推荐中国平安、中国人寿、友邦保险；财险推荐中国财险[15] 房地产及物管行业 - 预计2025年一二手住宅销售额同比下降6%至14.78万亿元[16] - 预计2026年综合销售额再跌8%至13.55万亿元[17] - 投资主线一：存量市场相关标的，物业服务商迎来价值重估，交易生态龙头将受益[16] - 推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、滨江服务、贝壳[18][19] - 投资主线二：聚焦重资产领域抗风险与弹性优势，关注开发运营并重及拿地质量优异的标的[16][19]

文章核心观点 - 在消费赛道估值重塑背景下，“情绪价值”成为撬动股价和引导公募基金重仓布局的关键支点，以潮玩为代表的新消费正成为少数高增长子行业，并演变为提升传统消费股估值的通用策略[1] - 公募基金的投资逻辑向“精神消费”迁移，具备高成长性的潮玩赛道已成为资金配置的“胜负手”，并推动零售、玩具、游戏、娱乐等领域的公司跨界布局，以开启第二增长曲线和实现估值重构[1][2] - 传统消费公司切入潮玩赛道被视为估值逻辑的“升维”，叠加“IP运营”想象力后具备实现“戴维斯双击”的潜质，机构资金正基于较强的预期差进行低位布局[4][5] - 公募基金布局潮玩赛道时，关注企业从“中国制造”向“中国品牌”与“中国IP”跃迁的能力，重点配置具备全产业链运作能力的平台型公司，以及具备全球化视野的出海型公司[6][7] 基金重仓股跨界潮玩趋势 - 零售巨头名创优品凭借TOP TOY品牌表现亮眼，吸引了华夏基金、创金合信基金、宝盈基金等重点布局，2025年前三季度TOP TOY营收同比大增111%，门店网络加速扩张，截至三季度末，名创优品为华夏安阳基金第三大重仓股[2] - 公募QDII持续挖掘具备全球化IP运营能力的公司，如布鲁可凭借对“奥特曼”“宝可梦”等顶级IP的深度运营成功切入欧美市场，原主营互联网教育的奇梦岛公司通过彻底转型潮玩实现业绩扭亏为盈并获得新的定价逻辑[3] - 部分游戏股因潮玩业务获得基金重仓，例如港股游戏股贪玩在三季度末迎来永盈基金组团持仓，其于9月初拿下加菲猫IP五年独家授权，11月又签约更多艺术家IP，刺激股价逆势走强，截至三季度末为永赢启鑫混合基金第九大重仓股[3] 潮玩业务带来的估值重构与业绩增长 - 文具制造龙头广博股份近期密集接待鑫元基金、新华基金等7家机构调研，核心议题聚焦其潮玩IP出海的商业化落地进度，凭借在东南亚市场的精准卡位正迎来估值重塑窗口期[4] - 大麦娱乐从传统电影票务公司布局潮玩获得新兴估值，其2026年中期财报显示IP衍生业务为核心驱动力，实现IP收入11.60亿元，同比增长105%，基于潮玩IP业务吸引力，公司年内股价涨幅超过70%[5] - 艺人经纪公司乐华娱乐通过将粉丝经济转化为潮玩消费，潮玩及IP运营业务收入同比激增128%，自今年5月至今股价期间涨幅最高达6倍，目前仍有近3倍涨幅[5] - 传统消费股布局潮玩业务因其传统赛道估值低、机构配置少，在股票层面具备较强预期差，以低估值身份切换高估值能带来更高股价弹性[5] 公募基金投资潮玩的逻辑与关注点 - 投资潮玩赛道本质上是投资“中国制造”向“中国品牌”与“中国IP”的跃迁，得益于年轻人消费活力十足及“谷子经济”等概念加深认知，海外资金也开始关注中国新消费投资机会[6] - 随着人均GDP突破1万美元，消费结构向精神层面倾斜，机构资金重点配置两类企业：一是具备全产业链运作能力、能持续孵化稀缺IP的“平台型”公司；二是依托国内成熟制造能力抢占海外情绪消费市场的“出海型”公司[6] - Z世代消费者对国潮与IP的认同感为本土品牌提供历史性机遇，未来能构建完整IP生态闭环、具备强大渠道掌控力和宣发能力的企业更可能在竞争中胜出并获得高溢价配置[7] - 投资潮玩需关注完整产业链布局：自有IP能保证产品稀缺性和更好盈利能力；自有渠道能提供沉浸体验提升认同感和转化率；更强宣发能力意味着更高的平台价值和成功概率[7]

文章核心观点 - 港股新消费板块经历深度调整，以泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为代表的“新消费三姐妹”股价较年内高点大幅下跌，市场正对前期过高估值进行修正，并深度审视其商业模式的可持续性 [1] - 尽管股价回调，但公司基本面未恶化，业绩增长强劲，并正通过出海、供应链创新、深挖品牌价值等方式积极打造“第二增长曲线” [4] - 新消费企业需从依赖流量和爆款的“网红”模式，转向构建以品牌文化、生态系统和用户信任为核心的“长红”护城河，以实现穿越周期的长期发展 [7][8] 高估值后的回调 - 板块经历显著股价回调，截至12月18日收盘，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价较今年最高点分别下跌43%、39%、35% [1] - 回调源于前期估值过高，上半年老铺黄金动态市盈率一度超过142倍，泡泡玛特一度达到113倍，远高于迪士尼（20-40倍）和LVMH（约20倍）等国际同行 [2] - 市场质疑其商业模式可持续性：泡泡玛特IP依赖度高，单一爆款热度难持续；老铺黄金高端定位与高金价抑制消费存在矛盾；蜜雪集团面临扩张与利润平衡难题 [2] - 宏观环境使年轻消费者行为趋于谨慎，更看重性价比，市场对情绪消费和流量驱动的模式存疑 [2] - 全球经济不确定性增加，抑制消费者信心，对泡泡玛特、老铺黄金等非必需品消费影响较大；蜜雪集团所处茶饮市场竞争白热化，商业模式易被模仿 [3] - 持仓资金集中离场，多家重仓港股的基金在三季度大幅削减了新消费龙头股的仓位 [2] 打造“第二增长曲线” - 公司基本面稳健，业绩增长强劲：蜜雪冰城上半年营业收入、净利润增速分别为39.3%、44.1%；老铺黄金上半年非国际财务报告准则经调整净利润同比增长290.6% [4] - 出海成为重要战略：泡泡玛特近一个月加速全球化扩张，在北美、欧洲、中东等地密集开设新店，包括卡塔尔多哈哈马德国际机场首店、英国布里斯托新店及加拿大温哥华首店 [4] - 业务多元化拓展：蜜雪集团旗下平价咖啡品牌“幸运咖”全球门店数量突破10000家，核心产品定价6-8元，跻身本土咖啡连锁“万店俱乐部” [4] - 新消费企业出海正经历从“流量卖货”到“文化和品牌”的升维，需深度解码本土文化以实现价值共鸣，具备真实盈利能力的企业才能在估值重塑中获得新生 [5][6] - 业内人士认为，若出海、供应链创新等探索能持续验证其收入多元化和成本优化能力，板块有望迈入估值修复阶段 [4] 从“网红”到“长红”的路径 - 当前回调是资本市场对行业成长逻辑的一次“压力测试”，企业需构建以品牌资产为核心的护城河 [7] - 建议完成三个维度的蜕变：一是价值升维，从卖货到卖文化，深耕中华优秀传统文化的现代表达，构建跨文化叙事；二是生态构建，打破单一产品依赖，借鉴IP全生命周期管理，向内容、服务延伸；三是信任积累，通过私域深耕与用户共创建立深度信任 [7] - 深厚的品牌文化是穿越周期的重要支撑，需将品牌与消费者的价值观、生活方式紧密相连，让消费行为成为对文化和生活态度的追求 [8] - 持续创新是关键，企业必须在产品研发、营销手段、服务模式等各环节保持创新活力 [8] - 强大的供应链管理不容忽视，需提升供应链协同效率和响应速度，保障产品品质，降低运营成本，以增强抗风险能力 [8]

行业概览与市场规模 - 中国数字文娱产业正迎来最佳发展时期，政策支持文化与科技融合，推动产业数智化转型[1] - 2024年中国数字文娱市场规模已攀升至1.75万亿元，市场持续扩容[2][4] - 行业变革全面提速，AI作为“织网者”正在重构生产方式与消费体验[2][3] 细分赛道表现 - **微短剧**：作为新兴业态强势崛起，2024年用户规模近7亿，市场规模达504亿元，同比增长34.9%，首次跑赢电影票房[4] - **游戏**：2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，创历史新高；用户规模达6.79亿人，同比增长0.72%[5] - **潮玩**：以泡泡玛特为例，其凭借IP驱动实现全球化发展，截至2025年6月底全球营收达138.8亿元，同比增长204.4%，旗下13个IP收入突破亿元[5] AI技术赋能产业 - AI大幅提升生产效率，例如游戏原画创作从10天缩短至1小时[7] - 超87.2%的企业认为AIGC技术将长期应用于降低游戏开发成本，辅助美术、音乐、代码等创作[7] - AI在影视行业使短视频制作效率提升5-6倍[7] - AI工具提升内容质量，例如阅文集团“作家助手”集成大模型后，日活跃用户增长超30%[7] AI驱动的商业模式与生态变革 - AI推动创作全民化，商业模式从“售卖资产”转向“售卖能力”，通过“UGC+AIGC”融合激活基于“创作者经济”的新交易形态，延长产品生命周期[8] - AI拓展消费场景，催生新风口，例如2025年世界人形机器人运动会汇聚127个品牌、500余台机器人，全网曝光量超12亿[8] - AI驱动内容体验向更可感知、个性化、沉浸式方向升级，例如AI旅游消费大屏实现“秒懂”点餐[9] - AI赋能IP生态变革，未来顶级IP可能是由人类定义核心世界观，AI无限衍生内容，用户深度共创的复合生态[9] - AI促进跨设备、跨场景互动，打破地理限制，开辟新的价值增长路径[9]

文章核心观点 - 中央党校文章将“犒赏经济”定义为拉动内需、扩大消费的新引擎 其核心驱动力是为情绪价值买单 作为其典型代表的潮玩产业 预计到2026年市场规模将达到1101亿元 [1] 经济新概念 - “犒赏经济”指消费者为应对压力或满足心理需求 购买能力范围内的非必需品或体验服务 以获取即时愉悦感、自我确认感和心理疗愈的经济活动 [2] - 该概念与“口红效应”有本质区别 后者是经济波动时的被动廉价消费 而“犒赏经济”表现出更强的主动性和情感导向 消费目的包括自我关爱和心理建设 [2] - 《2024中国青年消费趋势报告》显示 近三成受访年轻人会为情绪价值疗愈身心而消费 [3] 市场新势力 - 潮玩产业是“犒赏经济”最生动的注脚 市场正经历爆发式增长 已超越“盲盒”单一形态 发展成千亿级“情绪生意” [4] - 截至2025年4月 全国现存潮玩相关企业超过5万家 头部品牌泡泡玛特2024年营收首次突破百亿元 [4] - 头部品牌市场份额之和尚不足一半 超过50%的市场仍是广阔蓝海 [5] 消费新面貌 - 现代年轻消费者行为特征是“精打细算”与“不吝投入”并存 可能在日常必需品追求性价比 却愿为带来情绪共鸣的产品或体验付费 [6] - 潮玩消费中 女性消费者比例显著上升 尤其在艺术设计类潮玩方面需求快速增长 同时消费趋于理性 超六成消费者在潮玩上的总花费不超过5000元 [6] - 消费动机已从“功能消费”全面转向“意义消费”和“情感消费” 购买行为被赋予社交、收藏、陪伴、自我表达等多重情感意义 [6] 产业新变革 - “犒赏经济”从供给端推动了产业创新与跨界融合 催生了“情绪+”跨界新业态 如“盲盒+”模式已从潮玩渗透至美妆、机票等领域 [7] - 该经济模式有效激活了文化消费内生动力 消费集中在国潮文创、非遗手作、动漫周边等领域 推动了文化产业繁荣与传统文化创新 [7] - 促进了城市产业差异化定位与协同发展 例如上海成为潮流策源地 东莞成为“世界级制造中心” 成都成为新兴“IP策源地” [7] 文旅新场景 - “犒赏经济”为文旅产业注入新活力 推动其与多业态创新融合 消费更注重沉浸式体验和个性化满足 [8] - 四川苍溪县通过举办融合音乐、美食、非遗的啤酒嘉年华等活动拉动夜间经济 单场活动预计拉动消费超8000万元 [8] - 重庆大足与四川资阳联手打造“资足常乐”文旅品牌 计划通过“+文旅”融合、数字文旅赋能等行动 力争到2028年实现旅游总花费800亿元 [8] - 创新的“票根经济”成为连接文旅与消费的纽带 如在杭州 一张球赛门票可化身“文旅消费券” 享受酒店、景区折扣 串联起完整消费生态 [8] 未来新走向 - 行业发展需警惕过度商业化陷阱 避免对“及时行乐”过度渲染而滑向盲目攀比、透支未来的消费主义 [9] - 产品和IP的持久生命力是核心挑战 企业需要在借势热门IP与培育长效IP之间找到平衡 [9] - 未来“犒赏经济”将更深度与科技结合 AI技术有望应用于潮玩设计、虚拟试玩和个性化推荐 同时与文旅等产业融合将催生更多主题景点和消费场景 [9]

文章核心观点 - 东莞潮玩企业“拼酷”通过在成都开设线下体验店“酷拼工坊”，探索从“精密制造”到“精准捕捉市场需求”的转型，将成都作为连接消费前沿与生产源头的重要试验场，以缩短产品反馈回路并驱动产品创新 [3][12][13] 行业趋势与市场洞察 - 在追求“短平快”的流量时代，一种需要消费者投入数小时至数十小时完成的“慢娱乐”或“延迟满足”式潮玩产品显现出市场潜力 [4][7] - 成都消费者展现出独特的“松弛感”和“悦己倾向”，愿意为能够提供“情绪价值”和“安放情绪过程”的精致玩具买单，使其成为此类产品的绝佳试验场 [8][9] - 线下门店的功能超越单纯销售，成为重要的“有温度”的社交场域和用户体验反馈节点，其提供的直接、高保真反馈是电商数据难以完全替代的 [11] 公司战略与业务模式 - 公司战略核心是“去到离消费者最近的地方”，以跑通从“制造”到“市场”的最后一公里，将成都作为关键的潮玩“试验田”之一 [3][13] - 业务模式从重视产能的高效生产逻辑，转向更看重精准捕捉市场痛点，旨在为“精密制造”装上“灵敏大脑” [12][13] - 线下门店“酷拼工坊”扮演双重角色：既是销售柜台，也是市场“信号接收塔”，实时捕捉市场对题材、价格、玩法的细微变化并反馈给后方工厂 [17] 产品开发与创新 - 简单的“贴图式”IP联名产品已难以打动市场，需要进行艺术的再创作，例如利用金属蚀刻超高精度解构三星堆纹路或重现川西民居榫卯结构，以创造市场需要的增量 [14] - 成都被视为天然的“创意富矿”，拥有大量懂美学、有脑洞的年轻设计师和插画师，为制造型企业的产品创新提供了重要资源 [14] 跨区域产业协作 - 成都与东莞之间正通过具体项目进行“双向奔赴”与产业联动，东莞的产能借此试探并适应成都的产业脉搏 [3][17] - 跨区域深度协同（如搬迁设计中心）面临办公成本、人才管理效率、团队磨合节奏等具体且现实的挑战 [16] - 基于现实考量的务实探索让城市间产业联动愈发真实且有韧性，每一次交易和体验都在为跨区域产业脉络注入细节 [17]

市场表现与资金流向 - 12月18日大消费板块回调，消费ETF（159928）收跌0.5%，全天成交额2.4亿元，但资金逆市涌入，该ETF全天获1400万份净申购，近5日累计净流入超3亿元 [1] - 港股新消费板块同样回调，港股通消费50ETF（159268）跌超1%，全天成交额超4000万元，但近10日累计净流入超7600万元 [3] - 港股新消费概念股多数下跌，中国中免跌超5%，泡泡玛特、安踏体育、美的集团跌超1%，海尔智家微跌，万州国际涨超1%，蒙牛乳业、李宁微涨 [3] 板块估值与市场风格 - 截至12月17日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.4，处于近10年3.17%分位点，意味着比近10年历史上近97%的时间都便宜，估值性价比凸显 [4] - 信达证券指出，每年第四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值 [5] 新消费趋势与“犒赏经济” - “犒赏经济”概念受到关注，指消费者为应对压力或特定心理需求，购买可承受的非必需品或体验服务以获取即时愉悦和心理疗愈的经济活动 [3] - 以潮玩商品为例，据《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》预测，中国潮玩产业市场规模将保持较快增长，在2026年达到1101亿元 [3] 2026年新消费投资展望 - 中泰证券坚定看好立足于优质供给的消费赛道新机遇，认为新消费的本质是供给驱动的“新消费升级”，其内核是创新和用户思维，从发现新需求入手 [7] - 具体赛道包括已被市场认知的IP潮玩、宠物，以及势头正盛的科技睡眠、人体工学椅、户外运动、IP文具等品类，预计2026年将有更多优质供给和需求的拟合 [7] - 中国优质消费供给出海机遇涌现，例如无纺布个护供应链产品远强于欧美市场，随着跨境电商驱动海外品牌思变，中国供应链迎来海外3倍扩容新机遇 [8] - 更多底部、估值约10倍的低关注度消费制造领域变化显著，如金属包装国内格局优化且东南亚机会凸显，纺织制造、宠物代工的全球供应链布局深化，头部集中效应更明显 [8] - 美国开启降息周期，预计2026年外需机遇将更加从容，办公椅海外布局加速，自8月起美国订单修复显著，2026年第一季度值得重点把握 [9] - AI+消费领域，AI智能眼镜进入现实时代，2026年新品将密集发布，镜片环节高单机价值量潜力值得关注，康耐特光学的机会值得把握，同时3D打印也是未来AI消费的核心方向 [10] - 购买力呈现K型分化，符号消费和高端体验需求具有韧性，奢侈品消费逐渐从“衣食住”向“行”渗透，奢侈服务消费产业认知凸显，奢侈品消费第三季度已现回暖 [11] 白酒行业动态与公司策略 - 贵州茅台召开经销商会议，决定2025年12月内停止向经销商投放所有茅台产品，直至2026年1月1日，此举旨在短期为经销商减负，避免年底资金压力及批价波动导致抛售 [12] - 贵州茅台计划在2026年大幅削减非标产品配额，包括大幅削减茅台15年、1升装飞天茅台、生肖茅台的配额，彩釉珍品茅台可能会完全停止供应，以解决经销商因批价倒挂面临的资金压力 [12] - 贵州茅台将对非标产品进行“定价+分销”双改革，依据市场反馈重新核定出厂价，并将分销模式从“批发商模式”转向“代理商模式”，或将下调精品茅台出厂价，同时大幅增加其2026年销量配额 [13] - 2026年贵州茅台或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带 [14] - 头部酒企坚持量价平衡，重视经销商利益，近期飞天茅台批价在全国范围内两日间上涨超100元，并带动销售持续火爆，五粮液近期也发出补贴政策，在1019元/瓶打款价不变基础上，给予119元/瓶折扣，即开票价为900元/瓶，以帮助渠道减负 [15] - 方正证券认为，白酒行业正处于周期调整的深化期，结构性机会重于板块性机会，行业呈现挤压式增长，预计分化将进一步加剧 [15]

文章核心观点 在理性消费主导的市场环境下，部分品牌逆势在购物中心开设大面积门店，通过打造沉浸式体验空间、全场景智慧生活中心及专业化运动零售场景，实现品牌升级、吸引客流并与商场形成共赢，这映射了消费需求变迁与商业业态的变革方向 [1] 潮玩品牌：从零售场景转型沉浸体验空间 - 中国潮玩产业规模预计在2025年达到850-877亿元，盲盒、手办、毛绒玩具为核心品类，全球市场规模将突破520亿美元 [3] - 泡泡玛特近期在上海世茂广场开设近800平米双层旗舰店，并在深圳深业上城开出全新形象店，同时已在深圳多个核心购物中心围挡预计面积200平米以上的新店，预计年底至明年初将迎来一波大店开业潮 [4][9][10] - 名创优品以“大店战略+全球IP”双轮驱动，推出MINISO SPACE、MINISO LAND、MINISO FRIENDS等“乐园系”创新店型，例如杭州湖滨商圈的MINISO LAND杭州壹号店，将摩天轮、海盗船等游乐元素转化为展陈装置，汇集超百款IP产品，其创新店型已在中国高线级城市及泰国曼谷落地 [14][16][18] - 潮玩品牌火爆的核心在于契合了消费者对精神共鸣、社交属性等情绪价值的追求，并得益于原创IP、文化创新、成熟产业链及政策与业态融合的推动 [19] - 商场引入潮玩大店可通过吸睛造型引流，并通过沉浸式设计和社交属性促使消费者停留并产生购买，从而增强商场可逛性并助力业绩 [20] 消费电子品牌：由产品销售升级为全场景智慧生活体验中心 - 在上海的实体零售中，消费电子产品品类的占比从2023年的21%跃升至2025年第三季度的36% [21] - 华为在2025年8月和10月于全国商场内新开超1400家和超150家门店，其中包括大面积店铺，例如10月18日在杭州滨江天街开业的2800平米智能生活馆，以及11月29日在绵阳开业的500平米授权体验店 [22][28] - 小米汽车2025年11月售出4万辆，前11月销售量超35万辆，同比增长216.2%，其线下门店快速增长，2025年7月、8月、10月仅在商场渠道就分别新增409家、197家、102家小米之家，公司预计年底门店总数将突破20000家，其中3000家完成形象升级，人车家全生态融合店将超200家 [33][35] - OPPO启动未来三年在全国布局50家OPPO｜一加旗舰店的计划，华北首家800平米双层旗舰店已于11月9日在天津天河城开业 [35][38] - 消费电子品牌积极布局线下，一方面是线上获客成本攀升，商场提供高效线下渠道，另一方面是构建品牌护城河的必要举措，通过场景化陈列与沉浸式体验将科技口碑转化为品牌信任 [39] - 对于商场而言，引入消费电子业态有助于优化客群结构，吸引追求科技潮流的年轻消费力客群，并凭借其出色的销售转化能力贡献可观财务收益 [39] 户外运动品牌：由小众转向全民普及，向专业化、细分化进阶 - 2025年中国户外产业总体规模预计达8526亿元，其中运动户外用品市场规模5227亿元，同比增长13.48%，2024年冰雪运动产业规模达9700亿元，同比增长9%，2024-2025冰雪季滑雪场接待客流2.56亿人次，同比增长13.5% [40] - 瑞士运动品牌On昂跑近期在广州天环广场开出超300平米的粤港澳大湾区最大门店，并在香港K11 MUSEA落地香港最大直营门店，其全球旗舰店已在深圳万象天地围挡，截至2025年11月，On昂跑在中国已有119个销售网点（含33家直营店），并计划2026年中国门店达100家 [41][43][46] - On昂跑中国区业绩强劲，2025年一季度亚太市场销售额同比增长130.1%，二季度同比增长101.3%至1.19亿瑞士法郎，三季度亚太区仍保持三位数增长，该区域占全球总营收近20%，公司预计中国市场每年增长100%以上，并有望成为其全球第二大市场 [47] - 迪卡侬亚洲首家户外概念店于11月28日在成都来福士广场开业，聚焦徒步、越野跑、攀岩、滑雪四大核心户外品类，以垂直专业布局打破传统综合店模式 [48][50] - 迪桑特（安踏集团控股）2025年上半年营收增速超40%，正通过“大店升级计划”快速占领高端商圈，年店效超5000万元的高店效门店数量持续增加，近期在成都太古里、北京三里屯太古里开设或焕新城市概念店及旗舰店 [51][52] - 运动品牌提升了商场出租率和抗风险能力，已成为商场业绩稳定器，例如三里屯太古里南区运动品牌数量从2009年的9家（占比13.8%）增至2024年的35家（占比25%），租户结构转向“重奢+高端运动”双核心 [53][54] - 户外运动品牌与购物中心的合作促进了商场的场景化提升和年轻化进阶，并带来了良好的业绩表现 [54]

文章核心观点 - 一种被称为“犒赏经济”的新型消费模式正在中国年轻群体中兴起，它是指消费者为获取即时愉悦感、自我确认感和心理疗愈而购买非必需品或体验服务的经济活动，正成为拉动内需、扩大消费的新引擎 [1] - “犒赏经济”与传统的“口红效应”有本质不同，它表现出更强的主动性和分化特征，消费决策逻辑从满足功能需求转向实现自我关爱和心理建设，是消费潜力释放和提质升级的重要表现 [2] - “犒赏经济”的兴起有深刻的心理学和社会学动因，包括个体通过自我奖励来提升心理韧性、缓解压力，以及随着物质水平提升，情感归属、尊重和自我实现等更高层次需求日益凸显 [3] - “犒赏经济”的蓬勃发展对供给侧产生深远影响，能促进产业创新升级、催生“情绪+”跨界融合新业态、并激活文化消费的内生动力，从而推动产业结构转型升级和国内大循环 [4] - 为确保“犒赏经济”健康发展，需要倡导理性健康的消费观，并强化市场监管以构建放心舒心的消费环境，同时企业应提升供给能力，提供真正触动人心的高品质产品和服务 [5] 消费模式定义与特征 - “犒赏经济”是指消费者在面对工作生活压力或特定心理需求时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动 [1] - 该模式在年轻群体中兴起，例如上班族购买精致甜点、大学生抢购演唱会门票，成为观察当前消费市场活力与韧性的重要窗口 [1] - 与传统“口红效应”在经济波动时被动转向廉价非必需品不同，“犒赏经济”表现出更强的主动性和分化特征，消费更多是为了实现自我关爱和心理建设 [2] - 消费者决策逻辑发生转变，可能在日常刚需上精打细算，但在能提供高情绪价值的领域却不吝投入，呈现出理性与感性并存的特征 [2] 市场潜力与规模 - 以“犒赏经济”中备受欢迎的潮玩商品为例，据《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》预测，中国潮玩产业的市场规模将保持较快增长，在2026年达到1101亿元 [1] 兴起动因分析 - 心理动因：现代社会生活节奏快，个体需要通过适度的“自我奖励”来释放压力、缓解焦虑、提升心理韧性，这是一种积极的适应策略 [3] - 《2024中国青年消费趋势报告》显示，近三成受访年轻人会因为情绪价值疗愈身心而进行消费 [3] - 社会学动因：根据马斯洛需求层次理论，当生理和安全需求基本满足后，情感归属、尊重及自我实现的需求日益凸显 [3] - “犒赏消费”实现了从“功能消费”向“意义消费”的跨越，赋予了商品超越物质本身的情感意义 [3] 对产业与供给侧的影响 - 促进产业创新升级：为契合多元化、个性化、品质化的消费特征，企业主动调整产品策略，加快创新步伐，并通过IP打造等方式提升产品附加值 [4] - 催生“情绪+”跨界融合新业态：打破了传统行业边界，推动制造业与服务业、文化产业的深度融合 [4] - 例如“盲盒+”模式已从潮玩行业渗透至美妆、机票等多个领域，通过植入惊喜感和随机性激活了传统行业的存量市场，帮助许多传统产业摆脱经营困境 [4] - 旅游、餐饮等服务行业也开始植入“疗愈”、“解压”等情绪元素，在提供服务的同时提供情绪价值，从而延伸产业链条，提升产业综合竞争力 [4] - 激活文化消费内生动力：该经济模式中很大一部分消费集中在文化创意领域，如国潮文创、非遗手作、动漫周边等，直接带动了文化产业蓬勃发展，推动了中华优秀传统文化的创造性转化与创新性发展 [4] 发展建议与方向 - 倡导理性健康消费观：需警惕部分商业营销对“及时行乐”的过度渲染，避免其滑向盲目跟风、攀比炫耀、透支未来的消费主义陷阱 [5] - 引导消费者树立量入为出、适度消费的观念，将“物质犒赏”与“精神充实”相结合，鼓励通过阅读、运动、学习等方式进行更深层次的“自我犒赏” [5] - 强化市场监管：针对出现的质量不合格、假冒伪劣、过度包装、价格虚高等问题，有关部门应及时完善监管政策，建立健全产品质量标准和售后服务规范，严厉打击利用情绪营销进行欺诈的行为 [5] - 对企业而言，应不断提升供给能力，提供质量更高、品种更丰富的商品，深刻洞察消费者深层次的情感需求，避免停留在营销噱头的表面 [5] - 企业应坚持“内容为王”、“品质至上”，诚信经营、擦亮品牌，通过技术创新和设计赋能，提供真正能够触动人心、具有文化内涵的高品质产品和服务，从单纯的“贩卖快感”转向“提供陪伴”和“创造美好” [5]

犒赏经济概念 - 犒赏经济是指消费者为应对压力或满足心理需求，购买价格可承受的非必需品或体验服务，以获取即时愉悦感、自我确认感和心理疗愈的经济活动 [1] - 12月17日，犒赏经济概念股上涨，广博股份、奥佳华、瑞贝卡、德艺文创等多只股票涨停 [1] 大消费板块表现 - 12月17日上午，大消费板块上涨，影视院线、IP经济、啤酒等细分板块涨幅居前 [2] 影视市场热点 - 影片《疯狂动物城2》引发市场关注，截至12月17日17时15分，其票房已突破36亿元 [2] - 影片《阿凡达3》将于12月19日上映，截至12月17日18:10，其点映及预售总票房已突破6500万元 [2] IP联名与衍生消费 - 《疯狂动物城2》的热度已延伸至潮玩市场，多家品牌与其达成联名合作，覆盖潮玩、餐饮、服饰、珠宝、日用品等多个领域 [2] - 合作企业包括泡泡玛特、名创优品、52TOYS、瑞幸、李宁、老凤祥等知名品牌 [2] 新消费行业趋势展望 - 东兴证券分析指出，2025年新消费投资情绪经历了从高涨到谨慎的过程 [2] - 预计2026年新消费领域的投资将更关注商业模式与盈利壁垒，投资者将寻找能构建稳固、可持续商业模式的公司 [2] - 预计新消费行业将向三个趋势发展：健康化、新实用主义和情绪消费 [2] - 预计新消费行业将向两个维度发展：智能化和消费出海 [2] - 建议积极关注相关方向的投资机会 [2]