阿里云的展台重点强调了AI开源（7月，上海市） 阿里巴巴整体2025年4～6月的设备投资等资本支出增至去年同期的3.2倍。虽然腾讯也在增加投资，但 阿里巴巴的投资金额是腾讯的2倍。阿里巴巴总市值与腾讯相比只有一半…… 中国最大的电商企业阿里巴巴集团正在加大投资，以提升人工智能（AI）的竞争力。2025年 4～6月的设备投资额是上年同期的3倍多，资金主要用于加强AI基础设施建设。据悉，阿里巴 巴还开发了面向AI的新型半导体，希望将以AI为核心的云计算业务培育为继电商之后的第二大 增长支柱。 "AI技术对所有行业的改变升级以及AI与云计算的深度结合，是未来十年技术领域最大的行业 机会"，阿里巴巴首席执行官（CEO）吴泳铭在8月29日的财报说明会上表示。 同一天公布的阿里巴巴2025年4～6月财报显示，销售额增长2%，达2476亿元，净利润增长 78%，达431亿元。尤其表现强劲的是云业务，销售额增长26%，达333亿元，调整后 EBITA（息税摊销前利润）也增长26%，达29亿元。 拉动云业务增长的是生成式AI。阿里巴巴以公开技术信息的"开源"形式提供生成式AI基础模 型"通义千问（Qwen）"系列。在外部得到广 ...

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 行业首选[4] - 港股目标价调整至166港元 潜在升幅43%[6] - 美股目标价调整至170美元 潜在升幅26%[7] 业绩表现与财务数据 - FY26Q1收入2,477亿元 同比增长2% 低于市场预期2%[2] - 剔除大润发和银泰后收入同比增长10%[2] - 调整后净利润335亿元 同比下降18% 调整后净利率13.5%[2] - 预测FY26E收入10,219亿元[4] - 预测FY26E调整后净利润147,680百万元[6] 业务分部重组 - 重新划分为四大板块：中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团及其他[2] - 中国电商集团包含淘天、饿了么、飞猪[2] - 其他板块包含菜鸟、高德、大文娱[2] 中国电商业务 - FY26Q1中国电商收入1,401亿元 同比增长10%[3] - 客户管理收入（CMR）同比增长10% 主要由take rate提升带动[3] - 即时零售收入同比增长12% 受淘宝闪购订单增量推动[3] - 闪购业务带动淘宝app月活同比增长25%[3] - 预计未来三年即时零售将带来1万亿元新增成交额[3] - 中国电商经调整EBITA同比下降21% 若剔除闪购影响则保持正增长[3] 国际商业业务 - 国际商业收入347亿元 同比增长19%[3] - 国际商业同比大幅减亏 接近盈亏平衡[3] 云智能业务 - 云收入334亿元 同比增长26% 主要由公共云增长带动[4] - 调整后EBITA率8.8% 同比相对稳定[4] - AI相关收入连续八个季度三位数增长[4] - AI收入占外部商业化收入20%[4] - 预计未来几个季度阿里云总体增速持续向上[4] 财务预测与估值 - 目标估值对应FY26E 20x P/E[4] - 预测FY27E收入1,081,066百万元[9] - 预测FY27E调整后净利润193,848百万元[9] - 预测FY26E经营现金流204,795百万元[9] - 预测FY26E毛利率43.0%[9]

京津冀地区集聚了大量的高端人才和优质资源，拥有良好的营商环境和区位优势。多年来，京津冀与长 三角在招商引资、资源对接、人才交流等领域密切合作、亮点纷呈。本次大赛以赛为媒，配套举办了跨 境电商招商推介会，为京津冀和长三角搭建了电商"双创"交流的舞台，聚合两地区域资源共享共建，推 动两地互联互促融合发展。 今年"之江创客"大赛自启动以来，受到了京津冀区域创业团队的热烈响应，涌现出了众多高质量的创业 项目。最终入围决赛的10个优质项目涉及电子商务、数字生活、AI等热门领域，体现了京津冀地区电 商创业创新的强大活力。"清蓝智能"项目获得一等奖并晋级全球总决赛。 "之江创客"全球电子商务创业创新大赛京津冀赛区于8月25日在北京顺利举办。浙江省商务厅、绍兴市 上虞区商务局等有关负责人出席活动，相关电商协会、园区、企业、创投机构等150余人参加活动。 "之江创客"全球电子商务创业创新大赛由商务部中国国际电子商务中心指导，浙江省商务厅联合省委组 织部、省委宣传部、省委网信办、省发展改革委、省教育厅、省科技厅、省财政厅、省人力社保厅、省 总工会、团省委、省妇联等12个部门共同主办，至今已成功举办九届。后续，"之江创客"将持续推 ...

目标价调整 - 目标价从141.2美元上调至158.8美元 [1] - 基于总和估值法(SOTP)进行估值 [1] 业务前景与估值 - 中国电商集团业务发展前景更乐观 [1] - 云智能集团因收入增长前景改善而提升估值 [1] - 目标价相当于2026财年非公认会计准则市盈率20倍 [1] - 目标价相当于2027财年非公认会计准则市盈率16倍 [1] 财务预测调整 - 2026财年收入预测基本不变 [1] - 2027财年收入预测上调1% [1] - 2028财年收入预测上调3% [1] - 2027财年非公认会计准则净利润预测上调2% [1] - 2028财年非公认会计准则净利润预测上调2% [1] 投资评级 - 评级为"买入" [1]

在传统商业体系中，价值分配失衡的痛点长期存在。消费者每笔消费都在推动企业营收增长，却与上市 后的股价上涨、分红无关；中小生产者承担成本压力与高额佣金，仅能赚取微薄利润，无缘上游资本收 益；传统平台则陷入"补贴依赖症"，靠"烧钱"换流量，难以持续。这种失衡，让商业生态陷入"消费者 被动、生产者承压、平台焦虑"的僵局。 而"三牛汇拍拍"平台的模式，彻底扭转了这一局面。其核心逻辑在于"资本绑定"：消费者在平台消费 后，消费金额按规则转化为"贡献值"，可直接兑换背后香港主板上市公司的股权；生产者入驻后，供货 规模、产品质量等贡献被量化为"生产贡献值"，同样可兑换股权；平台依托上市公司资源，通过用户增 长与交易提升推动市值上涨，形成"用户多—交易旺—市值涨—三方赚"的闭环。这种"消费即投资""生 产即持股"的逻辑，精准击中了市场需求。 当传统电商还在"补贴大战"中消耗资源，当消费者的消费贡献始终与资本红利脱节，一场商业逻辑的革 新已在市场中掀起波澜。某香港主板上市公司旗下"三牛汇拍拍"平台推出的"消费者、生产者、平台共 享上市资本红利"模式，不仅打破了传统商业的价值分配困局，更凭借独特的资本逻辑，引发用户与商 家的热烈 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][29] 核心观点 - 云业务收入超预期增长26%至333.98亿元，主要由AI相关产品采用量提升带动 [7][23] - 中国电商集团收入同比增长10%至1400.7亿元，客户管理收入增长11.4%至892.52亿元 [7][18] - 即时零售业务订单量增长良好，88VIP会员规模超5300万且保持双位数增长 [7][18][20] - 调整后净利润335.1亿元同比下降17.6%，但环比增长12.3% [7][12] - 国际数字商业收入同比增长19%至347.41亿元，跨境业务表现强劲 [7][21] 财务表现 - FY2026Q1总收入2476.5亿元，同比增长1.8%，环比增长4.7% [7][12] - 同口径收入（剔除已处置业务）同比增长10% [7][12] - 经调整EBITA利润率27%，同比下降21个百分点 [18] - 阿里云EBITA为29.54亿元，同比增长26% [7][23] 业务分部表现 **中国电商集团** - 客户管理收入892.52亿元，同比增长11.4%，受Take rate提升驱动 [18] - 经调整EBITA利润率同比下降21%，因对闪购业务和用户体验的投入增加 [18] **云智能集团** - 公共云业务增长加快，AI推理工作负载快速增长 [23] - 教育、医疗企业利用千问模型开发专属模型，推动AI基础设施利用率提升 [23] **国际数字商业** - 速卖通Choice业务单位经济效益改善，因物流优化和投入效率提升 [21] - Trendyol国际业务单位经济效益环比改善 [21] **即时零售** - "淘宝闪购"推动订单量增长，用户与商户触达成效显著 [20] - 下一阶段将提升运营效率并优化订单结构 [20] 盈利预测 - 下调FY2026 Non-GAAP净利润预测至1209.58亿元（原1711.56亿元） [29] - 预计FY2026-FY2028 Non-GAAP净利润分别为1209.58/1738.38/2222.89亿元 [1][29] - 对应PE（Non-GAAP）为17/12/9倍 [1][29] - 预计FY2026-FY2028营收同比增长7.25%/8.44%/9.52% [1]

核心观点 - 中金上调阿里巴巴目标价35% 维持跑赢行业评级 基于分部估值切换至FY27 电商业务采用13倍市盈率 云计算业务采用3.5倍市销率 美股和港股目标价分别为151美元和147港元 较当前股价存在12%和27%上行空间 [1] 财务表现与预测 - 1QFY26收入同比增长1.8%至2477亿元 剔除高鑫零售和银泰影响后可比口径增长10% 调整后EBITA同比下降13.7%至388亿元 [2] - 下调FY26收入预测3%至10683亿元 主要因高鑫零售和银泰出表影响 下调FY26非通用准则归母净利润29%至1218亿元 主要因淘宝闪购投入加大 [1] - 引入FY27收入和利润预测分别为12151亿元和1493亿元 [1] 云计算业务 - 1QFY26云收入同比增长25.8% 外部客户收入增长26% AI相关收入占外部客户收入比例首次超过20% [3] - 云业务EBITA为29.5亿元 利润率8.8% 资本开支上升至386亿元 公司维持3年3800亿元投入指引 [3] - 公有云规模效应和效率提升推动盈利 AI带动传统计算和存储产品快速增长 开源大模型能力和完善AI生态体系有望推动收入增速上行 [3] 淘宝闪购业务 - 25年8月即时零售月活跃买家达3亿 淘宝月活跃买家同比增长25% 日均订单达8000万单 [4] - 1QFY26和2QFY26淘宝闪购EBITA亏损分别为112亿元和316亿元 对应单均亏损3.3元和4.7元 预计全财年EBITA亏损743亿元 单均亏损3.1元 [4] - 预计7月为UE亏损峰值 随后通过运力优化和效率提升 UE逐月改善 9月后UE亏损较7月收窄一半 [4] 电商核心业务 - 1QFY26客户管理收入(CMR)同比增长10% 淘天GMV增长5% 主要受软件技术服务费和全站推广广告渗透率提升驱动 [6] - 预计未来几个季度CMR保持高个位数至双位数增长 闪购业务对流量带动提振广告收入 未来3个季度闪购对CMR增速正面贡献约2个百分点 [6]

四川平台经济发展现状 - 四川平台经济总体规模达4.9万亿元 位列全国第6位 从业人数553万人 主体数量188万户 [1] - 2025年上半年四川网络零售额5428亿元 全国排名第6 中西部排名第1 同比增长9.9% [2] - 服务型网络零售额占比从2023年43.2%提升至2025年上半年46.2% 增长贡献率达60% [2] 政策支持措施 - 四川省出台六大支持政策 包括主体培育/总部经济/园区基地/业态更新/线上活动/资金人才激励 [3] - 对达标电商销售企业和服务企业给予最高500万元激励 对设立区域性总部企业给予同等额度支持 [3] - 建立"链长制"协同机制 由分管副省长担任链长 涵盖1个主要承载地和6个协同发展地及16个省级部门 [6] 产业带与头部平台合作 - 2024年四川亿元规模产业带达102个 较2023年增加4个 主要分布在成都(86个)/德阳(5个)/凉山(3个)等地区 [5] - 淘天/京东/抖音等头部平台深度参与产业带建设 推动"平台+产业带"发展模式 [5][6][9] - 成都女鞋产业带2023年抖音电商GMV突破40亿元 销售额增24% 订单量增15% [7] 跨境电商与数字服务 - 2024年四川跨境电商进出口规模突破1500亿元 达"十三五"末期3倍 2025年上半年达900亿元 出口占比94% [2] - 投影仪/女鞋/火锅底料等"四川造"产品内外贸一体化成效显著 [2] - 数字服务消费基础优异 建议结合低空经济/银发经济/软件信息服务打造新增长点 [6] 平台经济生态构建 - 形成"平台+产业+服务+跨境+创新"圈链生态发展模式 [2] - 2024年直播网络零售额超千亿元 占电商总额近20% [7] - 京东集团在川注册企业80余家 2023年西南外贸产业聚集项目落地 预计2025年贸易额超20亿元 [8] 未来发展目标 - 根据2025-2027年实施方案 目标2027年网络零售额突破1.1万亿元 网商数量超200万家 [6] - 成都发布"平台经济产业链机会清单" 推动平台资源与产业需求高效匹配 [9] - 持续强化主体引育和融合创新 增强"平台+产业"双向拉动质效 [9]

核心观点 - 消费赛道曾受资本热捧但部分高估值项目已破产 泡泡玛特和霸王茶姬重新唤起消费赛道热情 依托供应链优势的出海企业如字节跳动/TikTok、拼多多/TEMU、SHEIN横扫全球市场[1] 曾获大额融资的消费类项目YOHO有货近百亿估值后破产 反映消费投资从狂热到退潮的行业变迁[1][7][18] 融资信息 - 新与力文化传播有限公司完成6轮融资 投资机构均为绝对一线机构[2] 最近一轮2018年融资2500万美元 估值达数十亿元人民币[7] - 有货商贸服务有限公司完成D轮1亿美元融资 估值近百亿元人民币[7] 上层股东为开曼注册主体 美元资金入资[11] - 新与力股东均为大陆机构及自然人 但企查查变更记录与融资平台信息存在不一致[11] 创始人及业务 - 创始人梁超毕业于南京航空航天大学 曾任南京电视台编导 首次创业即创立YOHO[13] - 公司副总裁钮从笑曾担任当当网CTO 具备电商平台运营经验[13] - 业务采用媒体+服饰双轮驱动模式：旗下《YOHO》杂志2005年开刊 YOHO app于2012年上线 举办全国性嘉年华及潮流活动 与欧洲设计师合作生产销售潮流服饰[14][19] - 线下旗舰店位于南京新街口艾尚天地 面积达三千平 由优衣库旗舰店设计师片山正通设计[14] 经营恶化过程 - 2020年起涉及多项诉讼 2021年被媒体报道资金链断裂[18] - 线上业务核心问题涉及流量获取、客户转化、复购率及退货率[19] - 线下业务受位置、人效、坪效、动线及租金等因素影响[19] - 直接破产原因可能为库存过高、账期过长、毛利过低导致的现金流崩溃[19] 行业背景特征 - 2018年消费投资为市场主流 消费企业易获收入且目标用户规模达数亿 硬科技企业则面临订单短缺与高估值矛盾[1] - 消费投资人对硬科技投资人存在鄙视链 反映当时资本偏好[1] - 2019年消费投资仍处兴盛期 IP概念尚未普及 泡泡玛特刚获首轮融资 霸王茶姬尚未成立[14][15]

全球市场表现 - 美股周一因劳动节假期休市，欧洲主要股市收高，泛欧Stoxx 600指数上涨0.23%，德国DAX指数涨0.57%，英国富时100与法国CAC40分别微涨0.1%和0.05%[9] - 港股市场恒生指数涨2.15%上扬近550点，国企指数、恒生科技指数分别上涨1.95%及2.2%，阿里巴巴(9988 HK)业绩突出大涨18.5%[11] - A股市场沪指涨0.46%报3875点，深证成指涨1.05%，创业板指涨2.29%，全天成交额2.78万亿元[17] - 亚太股市个别发展，韩国KOSPI跌1.4%，日本日经225指数跌1.2%，印度NIFTY指数涨0.8%[22] 人民币汇率 - 人民币汇率经历快速升值，美元兑在岸人民币汇率于8月29日一度达到7.126的年内新低水平，但破7仍需要更多催化[5] - 美元指数偏弱运行创造相对温和外部环境，央行中间价报价释放较强汇率预期引导，国内权益市场表现亮眼吸引外资流入[5] 外汇与商品 - 美元指数报97.77，年初至今下跌9.9%，欧元兑美元年初至今上涨13.1%至1.171[26] - 纽约期金价格报3,487.2美元/盎司，单日上涨1.2%，年初至今上涨32.0%[26] - 石油交易员预计OPEC+本周末开会时将维持原油产量不变，周一原油期货窄幅波动[27] 固定收益 - 美国假期休市市场静淡，2年期美国国债收益率小幅上升1个基点至3.63%，10年期美国国债收益率上升3个基点至4.26%[30] - 欧洲债券价格下跌，10年期德债收益率回升至2.75%，中长期英债收益率涨3个基点[30] - 中国投资级债券利差基本持平，亚洲债市交投清淡[30] 行业与个股 - 电子行业二季度AI需求强劲、国产替代加速，算力相关PCB、国产算力芯片龙头等细分板块表现亮眼[20] - 宝尊电商(BZUN US)二季度实现营收25.5亿元同比+6.8%，Non-GAAP净利润-0.18亿元[8] - 三生制药(1530 HK)上半年业绩分化，TPO销售疲软但Mandi增长强劲，SSGJ-707全球开发持续推进[15] 宏观经济与政策 - 特朗普政府可能在秋季宣布全国住房紧急状态，考虑对特定建筑材料实行关税豁免[5] - 欧洲央行行长拉加德称"2%的通胀目标已实现"，预计欧央行将在下周会议上连续第二次"按兵不动"[30]