伦敦金属交易所（LME）：铜库存203425吨，减少1825吨。铝库存425600吨，减少6100吨。镍库存 203850吨，减少402吨。锌库存182300吨，减少2725吨。铅库存277875吨，增加800吨。锡库存2810吨， 减少20吨。 ...

橡胶： 周三 ru 走势企稳。国内产区气候较好，割胶较少，泰国逐步开割。青岛地区总库存回落，美关税政策影响短期反 复，预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否 改善，预计天胶走势短期震荡。 贵金属 ：黄金价格回落，昨夜出现下探反弹。美国财长贝森特昨夜演讲表示中美达成贸易协议需 2-3 年。周二美国总统特 朗普释放缓和信号，一方面是表示尽管他对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但他无意解雇美联储主席鲍威尔。另一 方面称对华关税将"大幅下降 " 。此前，特朗普一再要求美联储降息，并研究能否免去鲍威尔的美联储主席职务，并引发市 场恐慌。中国央行等部门表态支持上海黄金交易所等与境外交易所开展产品授权合作，扩大人民币基准价格在国际主流市 场应用。随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发 凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金价格持续刷新历史新高。面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对降息松口，但长 端美债价格的波动，令市场对美联储重启 QE 和提前降息的预期升温。考虑今年美国债务压力进一步凸显，滞胀形式进一 ...

公司业绩 - 2024年实现营收609.5亿元，同比下降8%，归母净利润41.5亿元，同比增长24%，扣非归母净利润37.95亿元，同比增长22.7% [3] - 2025Q1实现营收178.4亿元，同比增长19%，归母净利润12.5亿元，同比增长139.7% [3] 金属业务 - 镍产品出货量18.4万吨（含内部自供），同比增长46%，毛利占比达52% [4] - 钴产品出货量4.7万吨（含内部自供），同比增长13%，铜产品销量9.0万吨，同比增长2.8% [4] - 津巴布韦Arcadia锂矿项目锂精矿出货量约40万吨，同比增长41% [4] 锂电材料业务 - 锂电正极前驱体出货量超12万吨（含内部自供），正极材料出货量超9万吨，因优化产品结构出货量同比下降 [5] - 钠电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业 [5] 镍业务布局 - 参股印尼AJB、WKM、TMS矿山，增厚镍矿资源储备 [6] - 华飞12万吨镍湿法冶炼项目2024Q1达产，华越6万吨项目稳产超产，华科4.5万吨高冰镍项目稳定运营 [6] - 镍中间品合计出货量近23万吨，同比增长50% [6] - 与淡水河谷印尼、福特汽车合作的Pomalaa（12万吨）和Sorowako（6万吨）镍湿法项目有序推进 [6] 锂电材料全球化布局 - 印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产，华能5万吨三元前驱体一期项目2024年11月建成，2025Q1批量供货 [7] - 韩国与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货 [7] - 欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储官员言论及关税政策放松使全球风险偏好升温，国内 3 月金融和出口数据超预期且将推新政策，支撑市场风险偏好；各资产表现不同，股指、国债、有色、贵金属短期可谨慎做多，黑色、能化短期谨慎观望[1]。 各目录总结 宏观金融 - 海外美联储官员言论使美债收益率和美元走低，美国关税政策放松，全球风险偏好升温；国内数据超预期且将推新政策，支撑市场风险偏好；股指短期震荡反弹，国债短期高位震荡，商品中黑色短期偏弱震荡，有色短期震荡反弹，能化短期震荡，贵金属短期上涨，均建议谨慎操作[1] 股指 - 互联网电商等板块支撑下国内股市反弹，美国关税政策及国内数据和政策支撑市场风险偏好，短期谨慎做多[2] 贵金属 - 特朗普关税政策扰动，美国政府信用受损及地缘博弈支撑黄金强势，显著回调或现长线配置良机，白银跟随震荡偏强[3] 黑色金属 钢材 - 现货小幅反弹、盘面震荡，成交量回落，出口数据超预期使情绪好转；现实需求走弱，供应品种分化，成本端好转；短期观望，关注政策和宏观数据[4] 铁矿石 - 期现货价格回暖，铁水产量有回升空间但有产量压减预期；供应发运量回落、到港量回升；短期区间震荡，中线偏空[4] 硅锰/硅铁 - 现货价格持平，螺纹钢产量回升使铁合金需求尚可；硅锰供应小幅回升，硅铁供应小幅下降；短期区间震荡[5][6] 能源化工 原油 - 美国通胀预期和伊核谈判影响，短期油价低位震荡，等待现货供需驱动变化[7] 沥青 - 跟随油价偏弱震荡，厂库库存下降但刚需弱，库存去化驱动有限，价格波动偏高[7] PX - 外盘价格回落，成本塌陷，原油触底前难回升，近期偏弱运行，调油价差或提供反弹驱动[7] PTA - 涤丝产销和终端开工下降，下游利润低、库存累积，短期基差尚可但成交一般[8] 乙二醇 - 下游库存压力大，发货好转但需求困境仍在，短期震荡，去库时点推后，反弹空间有限[8] 短纤 - 油价带动回调，企业自律但发货加快有支撑，纱厂开工提升，后期关注库存去化[10] 甲醇 - 太仓市场弱势下滑，基差偏弱，装置开工上升使供应增加预期强，4 月底前 05 合约震荡修复、09 合约偏空[10] PP - 市场窄幅波动，检修装置有变化，下游开工下降但供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复[11] LLDPE - 市场价格窄幅涨跌，库存增加，下游需求回落，供应宽松，预计 09 合约重心下移[12] 有色 铜 - 去库良好，需求较好，中美关税扰动提升风险偏好，国内政策或提振情绪，美国关税若落地或刺激铜价上涨，短期寻低点反弹[14] 铝 - 出口同比下降，库存去化但市场预期差，铝价偏弱，铜价反弹后铝有补涨空间，短线可参与反弹[14] 锡 - 消费者信心指数下降，供应端有复产预期，开工率回落，库存下降，短期锡价反弹[15] 农产品 美豆 - 隔夜收跌，多头平仓抛售活跃，美豆油和豆粕也下跌，关注月度压榨报告和春播形势[16] 豆粕 - 油厂开机率上升，3 月进口到港量下降，库存减少但成交兴趣降低，4 月到港量攀升，库存将回升，现货深贴水限制溢价上涨[17] 菜粕 - 进入需求旺季，库存去化，豆菜粕价差走扩，供应链风险降低，未来到港量有预估[18] 豆油 - 油厂开机下降，供应减少加速去库，基差坚挺，短期到港节奏慢，中期进口集中到港压力下溢价风险不高[18] 棕榈油 - 美豆油下行使其承压，出口疲软，国内库存低位，短期区间行情稳定，关注外围冲击[19][20] 菜油 - 国内库存有变化，二季度进口少但积压库存高，供应稳定，成本支撑稳定但驱动不足，溢价回落风险高[20] 生猪 - 出栏价格反弹，期货预期改善，关注出栏节奏，负反馈行情影响空间不大[21]

伦敦金属交易所(LME)：镍库存减少120吨，锌库存减少2050吨，铅库存增加9900吨，铜库存减少950 吨，铝库存减少2075吨，锡库存减少50吨。 ...

首席点评： " 国家队"入场稳市场 美国总统特朗普7日表示，不会暂停所谓的"对等关税"政策。中共中央、国务院印发了《加快建设农业 强国规划（2024－2035年）》，以农业关键核心技术攻关为引领，以产业急需为导向，加快以种业为重 点的农业科技创新，推进重大农业科技突破，以发展农业新质生产力推进农业强国建设。中国3月末外 汇储备32406.65亿美元，环比增加134.41亿美元；黄金储备7370万盎司，环比增加9万盎司，连续5个月 增加。国内商品期货夜盘，原油合约收跌6.41%报477.4元/桶。沪金收跌0.5%报713.02元/克，沪银收涨 0.07%报7668元/千克。 重点品种：原油、贵金属、豆粕 原油： 原油夜盘下跌6.41%。关于美国新关税政策将暂停90天的传言在美国网络传播，但是很快白宫很 快予以否认，原油日内大幅波动。尽管美国对石油、天然气和精炼产品的进口被豁免于新关税,但这些 政策可能会刺激通胀、减缓经济增长并加剧贸易争端,从而对油价构成压力。高盛慌忙再继续下调油 价，预计2026年布伦特原油均价和WTI均价分别为每桶58美元和每桶55美元。高盛不断下调油价预测的 原因是高关税带来的需求下降。这 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但关税对中国及全球经济利空，市场担忧经济增速放缓和衰退风险加大，预计货币政策宽松对冲；不同品种受关税及其他因素影响表现各异，投资者需综合考虑各品种基本面、政策及市场情绪等因素谨慎决策[6] 各行业总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 1.43%报 118.75 元等；央行开展 2234 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 49 亿元；中国对原产美国进口商品加征 34%关税[5] - 关税利好国债期货，预计未来强势运行，但国债收益率处低位，中国经济呈平稳复苏态势，建议保持谨慎，预计波动幅度加大[6][7][8] 股指 - 上一交易日股指期货小幅下跌，沪深 300 股指期货主力合约-0.49%等[9] - 关税打乱国内经济复苏节奏，市场担心企业盈利增速下滑，全球衰退风险加大，预计股指期货承受较大压力；但国内资产估值低，政策有对冲空间，不宜过度看空，考虑短期回避，等待做多机会[9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅 0.74%，白银主力合约涨幅-1.37%；美国 3 月就业数据公布[11] - 关税落地后贵金属先涨后跌，看好黄金长期价值，全球经济衰退风险加大等有望驱动金价上涨，考虑市场平稳后的做多机会或买入远期看涨期权[11][12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，清明假日国际金融市场波动，外盘铁矿石价格下跌，国内黑色系或受拖累；唐山普碳方坯报价 3020 元/吨等[14] - 房地产行业下行，需求疲弱和产量回升压制螺纹钢价格，但旺季和宏观政策或有支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间不大；投资者可暂且观望或关注日内交易机会，轻仓参与[14][15] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价 785 元/吨等；清明假日外盘铁矿石价格下跌，国内黑色系或受拖累[16][17] - 铁水日产量创新高，需求回升支撑价格；供应端进口量和发运量有变化，港口库存下降；铁矿石估值在黑色系中最高；投资者可暂且观望或关注日内交易机会，轻仓参与[17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货弱势震荡，清明假日外盘铁矿石价格下跌，国内黑色系或受拖累[19] - 炼焦煤部分企业采购，市场情绪回暖；进口蒙煤下游拿货意愿好转但库存高；焦炭基本面有改善迹象；焦煤焦炭期货止跌但中期弱势未改；投资者可暂且观望或关注日内交易机会，轻仓参与[19][20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.45%，硅铁主力合约收涨 0.13%；天津锰硅现货价格 5950 元/吨等；3 月 28 日当周锰矿发运和库存有变化，螺纹钢产量和毛利有情况，铁合金产量减少，仓单库存高[22] - 钢材需求旺季铁合金需求回暖但供应仍偏高，预计小幅供大于求；关注锰硅深度虚值看涨期权机会和硅铁底部区间空头离场机会，留意中美贸易摩擦影响[22][23] 原油 - 上一交易日 INE 原油冲高回落，因美国对等关税实施；CFTC 数据显示基金经理增持原油期货及期权净多头头寸；贝克休斯报告美国能源公司削减钻机总数；OPEC+组织同意 5 月增加石油供应[24][25] - 原油走势依赖贸易摩擦走向，预计全球经济挑战拖累油价，60 美元附近布伦特原油获支撑，OPEC 会采取措施；考虑主力合约暂时观望[26][27] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油冲高回落，亚洲高硫燃料油市场月初疲软，超低硫燃料油市场疲弱；科威特和巴基斯坦有燃料油招标销售[28][29] - 高硫燃料油因美俄乌谈判或供应紧张，美国关税利空燃料油；考虑主力合约暂时观望[29][30] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌 4.04%，山东主流价格下调，基差收窄；美国加征关税负面影响成本端和需求预期，预计盘面短时偏弱运行；原料丁二烯价格回调，加工亏损；供应端产能利用率回落；需求端轮胎企业产能利用率小幅波动；库存端厂家和贸易商库存去化[31] - 总结为偏强震荡[32] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 3.18%，20 号胶主力合约收跌 3.73%，上海现货价格下调，基差持稳；美国加征关税冲击市场，短期内价格缺乏上行驱动但超跌后有反弹可能，中长期需观察贸易政策和产业链重构[33] - 供应端云南产区开割暂缓，海南及海外产区试割；需求端轮胎企业出货压力大，订单不及预期；库存端社会库存同比低位环比累库；观点为超跌后存在技术性反弹可能[33][34][35] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 0.04%，现货价格下调，基差持稳；美国加征关税对进出口影响有限，市场预计延续震荡格局，春检和出口有支撑，高库存和需求疲软有压力[36] - 供应端产能利用率环比上升；需求端下游企业开工部分微降，出口依靠低价；成本利润端兰炭价格下跌，供应增加；华东地区有现货价格；厂库库存可产天数环比增加；观点为底部震荡[36][37][38] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.42%，山东临沂持稳，基差略走扩；本周市场弱势调整，供需宽松价格缺乏上行驱动，但成本线支撑限制跌幅；需关注东北补货、出口政策和极端天气[39] - 供应端日产维持 20 万吨附近；需求端农业返青肥结束，工业复合肥厂开工下滑但采购压力大；企业总库存量环比减少；观点为弱势调整[39][40] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2505 主力合约下跌 2.27%，PXN 价差 210 美元/吨等；近期 PX 装置检修增多，负荷下降至 74.4%；下游 PTA 开工升至 79.2%；外盘原油暴跌，成本支持坍塌[41] - 短期 PX 跟随成本端弱势运行，考虑谨慎观望，注意原油和供应端变化[41] PTA - 上一交易日 PTA2505 主力合约下跌 2%，华东市场价格 4900 元/吨等；供应端西北装置停止产出，恒力石化有检修计划；需求端瓶片装置变动，聚酯负荷上升；成本端加工费降至 300 元/吨以内，原油价格下跌[42] - 短期 PTA 供需矛盾不大，原油价跌幅大或有回调风险，考虑谨慎参与，控制风险[42] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌 1.4%，华东市场价格 4543 元/吨等；供应端煤制和油制装置有变动，整体开工负荷下降；库存方面华东主港库存增加，去化困难；需求端下游聚酯开工上升，终端织机开工局部下调[43] - 短期乙二醇库存累库，供应压力大，价格承压运行，考虑谨慎操作，关注库存和装置变动[43][44] 短纤 - 上一交易日短纤 2505 主力合约下跌 2.38%；供应端装置负荷下滑但仍处偏高水平；需求端江浙终端开工局部下调，原料备货有差异，坯布销售氛围走弱；成本效益方面 PTA 或随原油下行，加工差调整至 1060 元/吨[45] - 下游需求改善有限，供需矛盾不大，成本支撑不足，后市跟随成本端运行，注意控制风险[45] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2505 主力合约下跌 1.18%；成本效益方面原料端 PTA 震荡调整，成本支撑有限；供应端部分企业减停和重启，装置负荷上升；需求端下游软饮料消费回升[46] - 近期原料价格或下跌，瓶片供需有改善但缺乏驱动，绝对价格受成本驱动，预计跟随成本端弱势运行，注意成本价格变化[46] 纯碱 - 上一交易日主力 2505 收盘于 1381 元/吨，跌幅 0.29%；纯碱装置小幅波动，河南金山二厂检修，个别企业负荷提升；上周总产量环比增加，库存持续环比增加；企业订单接收不佳，下游观望，价格稳中偏弱[47] - 总体下游按需采购，供需宽松格局维持，受检修消息影响市场价格震荡，短期内需求主导[47] 玻璃 - 上一交易日主力 2505 收盘于 1198 元/吨，跌幅 2.44％；产线持续低位震荡，株洲醴陵旗滨玻璃有限公司 3 线出玻璃，新疆普耀新型建材有限公司产线放水；3 月 28 日浮法玻璃现货价格上涨，沙河和华中市场有情况[48] - 一方面前期位置低有估值修复动力，另一方面能源价格上调影响成本支撑预期；实际供需无明显驱动，需关注去库速度[48] 烧碱 - 上一交易日主力 2505 收盘于 2501 元/吨，跌幅 0.71%；上周样本企业周度产量环比增加；需求方面氧化铝行业亏损扩大但未减产，新投产能放量；非铝刚需有好转但纸浆和粘胶有检修，整体消费有限；山东地区氧化铝厂家采购价格下调[49][50] - 氧化铝暂偏弱运行，氯碱综合利润好，烧碱供应有弹性；本周累库，价格难有支撑，预计整体震荡[50] 纸浆 - 上一交易日主力 2505 收盘于 5552 元/吨，跌幅 1.91%；芬林集团旗下工厂将进行年度停机维护；日照华泰有浆纸项目；上周主流港口样本库存量环比上涨；下游开工有变化；国际头部浆厂提涨外盘价格，部分贸易商跟涨，成交清淡，市场情绪受期货下跌拖累[51][52][53] - 下游需求对高价浆接受难，有新投产计划，短期或偏弱震荡[53] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌 1%至 73160 元/吨；矿价下跌打破成本支撑，供应端累增，进口货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季需求或走弱；库存累增，供需过剩基本面未改变；预计偏弱运行[54] 铜 - 上一交易日沪铜大幅走低，上海金属网 1电解铜报价下跌，对沪铜 2504 合约升水上涨；美国关税政策出台，有色金属普遍下跌；现货市场成交平稳，下游逢低补库[55] - 贸易战升级，铜价受影响，短期内不建议参与市场交易或仅轻仓参与，考虑主力合约暂时观望[55][56] 锡 - 上一交易日锡跌 2.02%至 287790/吨，美国加征关税影响价格；基本面刚果（金）内乱和缅甸地震影响矿端复产，国内加工费低，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低；消费端下游订单不及预期，库存上升；预计下方价格有支撑，短期内注意控制风险，等待风险情绪释放[56] 镍 - 上一交易日镍价跌 1.55%至 127330 元/吨，美国关税事件使市场悲观，有色金属下行；基本面印尼、菲律宾矿端供应收紧，矿价上行，成本支撑强；刚果金政策扰动使 MHP 价格走强；下游对高价接受度不高；需求端不锈钢成交偏弱但利润修复；后市或供需过剩，叠加宏观情绪，短期维持低位运行，注意控制风险[57] 工业硅/多晶硅 - 节前最后一个交易日，工业硅主力合约收于 9820 元/吨，涨幅 0.20%；多晶硅主力合约收于 43650 元/吨，涨幅-0.02%；现货市场 P 型和 N 型多晶硅有均价[58] - 4 月国内工业硅开炉数减少，部分厂家产量下滑，北方复工缓慢，云南检修；多晶硅市场供应受限与需求回暖推动价格上涨，下游需求集中在组件环节，部分厂家有检修计划；工业硅供过于求，价格弱势；多晶硅价格预计稳定[59] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 1.60%至 2865/吨，豆油主连收跌 1.18%至 7902 元/吨；现货方面连云港豆粕和张家港一级豆油价格下跌；中美贸易摩擦加剧，美豆主连收跌；3 月 28 日当周油厂大豆压榨量减少；库存方面豆粕累库，豆油去库；消费方面餐饮收入增长，饲料需求预计小幅增长[60] - 巴西大豆丰产，4 月国内大豆到港量攀升，供应趋于宽松；关税扰动和市场情绪或使节后开盘豆系商品大幅上涨，后续市场回归基本面，多头可关注冲高离场机会，若第二个交易日冲高可关注虚值看跌期权机会[60][61][62] 棕榈油 - 马棕下跌，承压于 CBOT 豆油和原油价格走软，美国关税问题引发全球贸易不确定性；马来西亚 3 月棕榈油库存料上升，全球需求低迷；国内 1 - 2 月进口量下降，棕榈油去库，库存处于近 7 年同期次低水平；现货价格有变化[63] - 考虑暂时观望[64] 菜粕、菜油 - 加菜籽下跌，周线小幅上扬；原油价格下跌撤走植物油市场支撑，加元下跌；中国对原产加拿大的菜子油、油渣饼加征 100%关税，对菜粕影响大于菜油；菜籽进口关税未变，后期国内压榨可能增加；豆菜价差收窄或对菜粕价格构成压力；上周菜籽、菜粕、菜油去库，库存处于高位；现货价格有变化[65][66] - 考虑关注豆菜价差收窄后的做扩机会[66] 棉花 - 假期外盘棉花下跌，因美国总统签署对等关税；4 月 4 日中国反制措施出炉；美国农业部种植意向报告显示 2025 年棉花种植面积预计减少；3 月月度供需报告下调全球棉花期末库存预估；国内供给充足，商业和工业库存处于高位；下游春季订单完成，夏季订单偏低，4 月中旬后累库压力或显现[67] - 中长期外盘供需偏宽松，驱动向下；国内工商业库存高位，需求阶段性见顶；全球关税影响需求，经济下滑导致贸易萎缩[67][68] 白糖 - 假期外盘原糖下跌，受全球风险资产下跌拖累；印度全国糖厂合作联合会公布榨糖数据；泰国榨季产糖量增加；广西榨季部分糖厂收榨，产糖量和销糖量有变化；2025 年 1 - 2 月我国食糖进出口有情况[69][70] - 国外巴西开榨进度慢和印度产量低对市场利好；国内新年度增产不及预期，五月前进口量预估低，供给压力不大；短期全球风险资产下跌拖累白糖，建议观望[70][71] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡运行；交易所取消山东一个交割库利好，减轻盘面交割压力；产区主流成交尚可，备货氛围西部好于山东，价格偏强；销区市场到车增加，走货好转；截至 4 月 2 日全国主产区苹果冷库库存量减少；4 - 5 月是销售旺季和去库关键节点；山东栖霞产区苹果库内价格有情况[72] - 消费好于预期，本年度库存偏低，预计价格偏强；考虑回调之后逢低做多[72][73][74] 生猪 - 昨日生猪全国均价上涨，北方区域猪价震荡调整，南方区域猪价稳定居多；假期猪价先强后稳弱调整，屠宰端宰量平稳，需求支撑不足；个别区域低价二育入场，猪价稳强；2024 年 1 月全国能繁母猪存栏下降；4 月规模场计划出栏量环比增长；出栏体重增加，冻品库存库容率上涨；集团养殖成本低位震荡[75][76] - 上一交易日主力合约上涨，基差 135