行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“强于大市”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为金属的战略资源属性正在抬升，建议关注长期配置机会 [1] - 长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续，央行购金及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或继续抬升 [4] - 对于铜，报告认为当前长短期基本面共振，在宽松流动性环境下，铜的价值中枢或迎来中期向上重估 [6] - 对于铝，宏观利好叠加基本面支撑，铝价预计维持高位震荡运行态势 [6] - 对于锡，由于供应端扰动，市场情绪转向“供应收缩”逻辑，预计短期基本面收紧趋势持续 [6] 有色金属指数走势 - 截至2026年1月16日，有色金属指数（000819.SH）收于10530.11点，环比上涨3.9% [10] - 同期，贵金属指数环比上涨6.9%，工业金属指数环比上涨2.8%，能源金属指数环比上涨2.7%，而沪深300指数环比下跌0.57% [10] 贵金属 - 黄金 - 截至1月16日，COMEX黄金主力合约价格达4601.1美元/盎司，环比上涨1.8% [4] - SPDR黄金ETF持仓环比增加2.0%，达到1086吨 [4] - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人，失业率为4.4% [4] 工业金属 - 铜 - 截至1月16日，SHFE铜主力合约价格环比下跌0.63%至100770元/吨 [6] - 截至1月15日，国内铜社会库存为32.09万吨，LME铜库存为14.36万吨 [6] - 1月16日进口铜精矿指数报-46.53美元/吨 [6] - 力拓与亚马逊达成协议，将供应通过浸出法提取的铜用于AI数据中心，凸显AI加速争夺关键矿产资源的趋势 [6] - 2025年12月以来基本面收紧预期发酵，2026年矿端紧缺预期续存 [6] 工业金属 - 铝 - 截至1月16日，SHFE铝主力合约价格环比下跌1.7%至23925元/吨 [6] - 截至1月15日，国内铝社会库存为73.6万吨，环比累库2.2万吨，LME铝库存为48.8万吨 [6] - 2026年国内铝锭长单市场呈现价格稳中有调、签单意愿下滑、供需格局偏紧的特征 [6] 工业金属 - 锡 - 截至1月16日，SHFE锡主力合约价格环比大幅上涨14.9%至40.5万元/吨 [6] - 国内锡社会库存为10175吨，LME锡库存为5935吨 [6] - 价格上涨主要由于刚果（金）矿区安全形势骤变引发供应中断担忧，叠加印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓等因素 [6] 能源金属 - 锂 - 报告通过图表展示了碳酸锂和氢氧化锂的价格走势，以及碳酸锂的库存、库存天数和分原料产量情况 [44][46] 能源金属 - 钴 - 报告通过图表展示了金属钴、硫酸钴的价格走势以及硫酸钴的月度产量 [48][49] 能源金属 - 镍 - 报告通过图表展示了印尼内贸红土镍矿价格、镍及硫酸镍价格、MHP及高冰镍生产硫酸镍的利润率，以及印尼MHP和高冰镍的产量 [51][52][54] 投资建议 - 报告本周建议关注黄金、铜、铝板块 [7] - **黄金**：中期避险属性放大，长期美元信用走弱逻辑清晰，建议关注赤峰黄金 [7] - **铜**：全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续，建议关注洛阳钼业 [7] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [7]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美联储换届生变，但长期宽松预期不改，贵金属长期逻辑未变[1] - 有色金属板块本周普遍上涨，申万有色金属指数上涨3.03%[15][19] - 分板块看，二级子板块普遍上涨，其中贵金属涨6.9%，小金属涨4.3%[19] 周度数据跟踪 板块与公司表现 - 全A来看，本周申万有色金属指数上涨3.03%[19] - 分二级子板块看，贵金属涨6.9%，小金属涨4.3%，工业金属涨2.81%，能源金属涨1.47%，金属新材料跌0.32%[16][19] - 分三级子板块看，铅锌涨10%，黄金涨5%，铝涨3.07%，铜涨1.04%，锂涨0.97%，稀土跌0.57%，磁性材料跌1.65%，钨跌4%[16] - 个股方面，涨幅前三为：湖南白银+41%、白银有色+23%、兴业银锡+21%[17] - 个股方面，跌幅前三为：龙高股份-14%、华菱线缆-12%、国城矿业-12%[17] 价格与库存变动 - **贵金属价格**：COMEX黄金现价4601美元/盎司，周涨1.8%；COMEX白银现价89.93美元/盎司，周涨12.7%[25] - **基本金属价格**：SHFE铜现价100,770元/吨，周跌0.6%；SHFE铝现价23,925元/吨，周跌1.7%；SHFE镍现价141,350元/吨，周涨1.6%；SHFE锡现价405,240元/吨，周涨14.9%[26] - **能源金属价格**：电池级碳酸锂现价15.8万元/吨，周涨12.9%；电池级氢氧化锂现价15.3万元/吨，周涨12.5%；碳酸锂期货主连现价15.3万元/吨，周涨6.9%[29] - **交易所库存**：本周全球铜库存环比增加11万吨，其中中国库存增8.2万吨，LME铜库存增0.5万吨，COMEX铜库存增2.4万吨[73]；LME铝库存48.8万吨，周减1万吨；SHFE铝库存18.6万吨，周增4.2万吨[35] 贵金属 - 特朗普于1月14日发布总统公告，实施第232条措施，应对关键矿物进口的国家安全风险，但未直接征收关税，保留了未来征税权利，并要求在2026年7月13日前报告谈判进展[1][39] - 市场担忧美国白银库存冲击全球引发恐慌抛售，但报告跟踪显示COMEX白银库存已连续数月流出，且COMEX-伦敦价差未显著提升，目前关税悬而未决，对白银供需影响有限[1][39] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 铜 - 宏观方面，受特朗普希望哈塞特留任消息影响，有色板块集体跳水[2] - 库存端，全球铜库存持续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧[2][73] - 供给端，特朗普决定暂时不对关键矿产进口加征新关税，但考虑设定“最低进口价格”，目前对铜的关税裁定仍悬而未决[2] - 需求端，终端消费受高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限；国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统，提振长期铜消费预期[2] - 建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[2] 铝 - 国际局势焦灼（如特朗普对伊朗相关国家威胁加征25%关税，及对格陵兰岛主权主张）及国内宏观政策出台，共同影响铝价[88] - 供给端，本周内蒙古地区电解铝新产能继续释放，行业理论开工产能维持在4427万吨，较上周微增0.5万吨[3][91] - 需求端，铝棒企业减产为主，铝板产量因环保管控等因素减少，铝价高位拉涨抑制下游加工企业产量[3][91] - 总结看，海外局势与宏观政策继续拉动铝价，但需警惕高铝价对需求的压力，预计短期价格震荡运行；中长期看，新能源汽车、光伏、电力需求向好，铝价仍有向上弹性[3][91] - 建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[3] 镍 - 价格方面，周内SHFE镍涨1.6%至14.14万元/吨，高镍铁涨6.3%至1020元/镍[4][121] - 印尼方面消息称，2026年RKAB生产目标将根据冶炼厂产能调整，镍矿石生产目标预计在2.5亿至2.6亿吨左右，引发市场对远期矿石供应收紧的担忧，成为价格上涨核心驱动[4][121] - 短期看，供应端在政策预期与现货锁定双重影响下维持偏紧格局，对价格形成较强支撑[4][121] - 建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[4] 锡 - 宏观暖风（科技股走强、半导体高景气、美元走弱）与供应链瓶颈（主要矿产国出口管制、采矿许可审批延缓、地缘冲突）共同为锡价提供高位支撑[5][132] - 需求端，价格快速拉涨严重抑制现货流动性，下游采购意愿几近冻结，市场呈“有价无市”状态[5][132] - 库存大增可能是多头的主动布局，通过增加仓单控制可交割货源，营造“缺货”氛围以推高近月合约价格[5][132] - 光伏行业增值税出口退税政策取消，可能引发短期“抢出口”现象，对锡需求形成阶段性支撑[5][132] - 建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[5] 能源金属 锂 - 价格方面，本周电池级碳酸锂（电碳）上涨13%至15.8万元/吨，电池级氢氧化锂（电氢）涨12.5%至15.3万元/吨；碳酸锂期货主连上涨6.9%至15.3万元/吨[6][158] - 供给方面，本周碳酸锂产量持平于2.26万吨，开工率53%；库存环比减少263吨至10.97万吨，其中工厂累库1345吨，材料厂去库888吨[6][158] - 需求方面，据乘联会，1月1-11日乘用车市场零售32.8万辆，同比下降32%；电动车零售11.7万辆，同比下降38%[6][158] - 财政部公告称，自2026年4月1日起电池产品出口退税率由9%下调至6%，并最终于2027年1月1日取消，刺激了市场对一季度“抢出口”带来的需求前置预期，带动期货价格冲高，后因交易所限仓及监管加码，锂价冲高回落[6][159] - 后市看，锂价回落时下游材料厂部分刚需释放，指向低库存下需求仍在，锂价下方存在支撑，预计短期宽幅运行[6][159] - 建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[9] 钴 - 价格方面，本周国内电解钴价格跌1.3%至45.4万元/吨，硫酸钴涨1.4%至9.68万元/吨，钴中间品涨0.6%至25.4美元/磅[9][185] - 刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目取得实质性进展，首批产品已完成出口发运[9][185] - 考虑到出口流程时间及较长的运输周期，预计第一季度钴市场仍将面临原料相对紧张的困境，短期钴价维持高位运行[9][185] - 建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[9] 重点标的估值 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如：山金国际（000975.SZ）评级买入，2026年EPS预测1.56元；赤峰黄金（600988.SH）评级买入，2026年EPS预测2.25元；洛阳钼业（603993.SH）评级买入，2026年EPS预测1.18元[10]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 海外宏观和地缘风险升温，推升贵金属避险属性，银价延续加速上涨，贵金属整体呈现易涨难跌格局，长期配置价值不改[1][8][9] - 工业金属方面，降息预期博弈，铜铝价格预计高位震荡运行[2][11][15] - 新能源金属中，碳酸锂价格大幅上涨，市场资金情绪较强，看涨情绪对价格形成支撑，但需警惕高位剧烈震荡[2][17] - 其他小金属如稀土市场价格上涨较快，但产业链上下游心态分化显著，高价抑制成交[3][18][21] 按目录总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 本周海外宏观和地缘风险事件（如特朗普政府对美联储主席鲍威尔发起刑事调查、美国对部分半导体加征25%进口关税）推升避险属性[1][9] - 美国劳动力市场出现降温迹象（12月新增非农5万人，低于预期的6.5万人），市场消化年内降息75个基点预期[1][9] - 短期美联储降息预期摇摆，贵金属易涨难跌；中长期全球关税和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是核心[1][9] - 个股：黄金关注招金、灵宝、万国、紫金黄金等；A股关注紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金等；H股关注潼关黄金、山东黄金、招金矿业、集海资源等[1][10] - 银、铂、钯作为黄金的贝塔，个股关注盛达资源、湖南白银、豫光金铅、贵研铂业、浩通科技等[1][10] - 价格表现：本周银价涨幅显著，LBMA、COMEX、SHFE和华通现货银价分别上涨16.20%、12.73%、23.29%和25.28%[8][76] 1.2 工业金属 - **铜**：宏观扰动回升（国内降息、美联储话题、地缘冲突），但美国对铜加征关税预期有所转变，宏观整体利多[11] - **铜**基本面：高铜价抑制消费，国内库存已回升至近10年来同期最高水平，出口预期较高，LME库存下降加强出口预期[11] - **铜**市场：数据中心用铜预期下调降温看涨热情，价格波动率将处于高位，预计高位震荡运行为主[11][15] - **铝**：供应端短期内较为平稳，需求端因下游提前休假、高位铝价抑制，订单疲软，铝棒、铝板企业存在减产预期[15] - **铝**市场：光伏取消退税政策可能引发“抢出口”，带动部分光伏用铝需求，但铝价过高抑制接货积极性，预计现货铝价高位震荡运行[15] - 个股：铜关注江西铜业、洛阳钼业、盛屯矿业、藏格矿业、金诚信、北方铜业等；H股关注中国有色矿业、五矿资源等[2][16] - 个股：铝关注天山铝业、宏创控股、云铝股份、神火股份、华通线缆、中国宏桥、中孚实业等[2][16] - 价格表现：本周SHFE环比涨跌幅锡（+14.9%）>锌（+3.3%）>镍（+1.6%）>铅（+0.7%）>铜（-0.6%）>铝（-1.9%）[11] 1.3 新能源金属 - **锂**供应端：碳酸锂产量维持小幅增长，行业整体开工率维持高位，新产能爬坡持续贡献增量[17] - **锂**库存：行业整体库存水平偏低，本周或延续累库趋势，期货仓单量已达到27158吨[17] - **锂**需求端：下游需求排产有所下滑，但储能领域需求预期强劲，退税政策引发的“抢出口”预期使市场对一季度需求持乐观态度[2][17] - **锂**市场情绪：政策利好预期尚未被证伪，叠加供应端不确定性，看涨情绪未消退，继续支撑价格，但需警惕资金情绪变化引发的高位剧烈震荡[2][17] - 个股：锂关注大中矿业、国城矿业、雅化集团、盛新锂能、天华新材、中矿资源、江特电机、赣锋锂业等[2][17] - 其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业[2][17] 1.4 其他小金属 - **稀土**：本周价格上涨主要由供给收紧（尤其废料）及看涨心态驱动，但需求端未同步跟进，产业链上下游心态分化显著[3][18] - **稀土**市场：分离企业惜售与期货市场投机行为放大供应紧张预期，而金属和永磁企业畏高情绪抑制成交放量[18] - **稀土**现状：镨钕金属现款报价达81万元/吨，但高价抑制成交，中小磁材企业库存可支撑至春节前，补库需求未释放[3][21] - 个股：锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[3][21] 2 一周市场回顾 - 行业指数：本周有色金属（申万）指数上涨3.0%，跑赢沪深300指数[22] - 年度表现：截止至1月18日，有色金属行业年度涨幅为11.8%，位居A股32个一级子行业第四位[23] - 子板块：本周有色板块三级子板块中钨涨幅最大[24] - 个股涨幅前十：湖南白银（41.14%）、白银有色（22.97%）、兴业银锡（20.65%）、中稀有色（18.81%）、翔鹭钨业（16.62%）、盛达资源（16.54%）、锡业股份（14.19%）、中钨高新（14.02%）、华锡有色（14.00%）、江丰电子（13.74%）[3][32] - 个股跌幅前十：西部材料（-16.96%）、国城矿业（-11.63%）、银邦股份（-10.47%）、中洲特材（-9.61%）、有研粉材（-9.36%）、图南股份（-7.87%）、光智科技（-7.54%）、金圆股份（-7.41%）、天通股份（-7.25%）、金银河（-6.62%）[32] - 估值水平：截止至1月18日，有色行业PE（TTM）估值为35.36倍，稀土及磁性材料PE估值最高[37] - 估值展望：铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间[37] - 市净率：截止1月18日，有色行业PB（LF）估值为3.28倍，位居所有行业中上水平，申万三级子行业中铝PB（LF）估值相对偏低[39] 3 重大事件 3.1 宏观 - 美国检察官就美联储总部改建一事对美联储主席鲍威尔展开调查[48] - 美国白宫宣布，从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税[48] - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%[48] - 中国央行自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点[48] 3.2 行业 - **铜**：刚果（金）国家矿业公司Gécamines首次直接采购其持股20%的TFM铜钴矿2026年全年10万吨铜产量（占总产量20%），计划定向发运至美国市场[50] - **铜**：艾芬豪矿业Platreef贵金属矿山一期投产，二期融资已签署，目标2027年Q4投产，三期潜在价值飙升至50亿美元以上[50] - **铝**：2026年一季度日本主要港口铝锭升水（MJP）为195美元/吨，较2025年第四季度的86美元/吨上涨109美元/吨，涨幅达126.7%[50] - **钴**：刚果（金）钴中间品出口试点项目取得进展，首批产品已完成出口发运[50] 3.3 个股 - 藏格矿业：2025年归母净利润37-39.5亿元，同比增长43.41%-53.1%[55] - 腾远钴业：2025年归母净利润10.3-11.6亿元，同比增长50.02%-69.87%[55] - 盛新锂能：2025年度归母净利润6-8.5亿元[55] - 洛阳钼业：预计2025年度归母净利润200亿元到208亿元，同比增加47.80%到53.71%[55] - 北方稀土：预计2025年度归母净利润21.76亿元到23.56亿元，同比增加116.67%到134.60%[55] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - **价格周涨跌**：铜价（LME -1.2%， SHFE -0.6%， 长江 +1.2%）、铝价（LME -0.7%， SHFE -1.9%， 长江 0.0%）、锡价（LME +4.4%， SHFE +14.9%， 长江 +18.1%）[57][59] - **库存变化**： - 全球铜库存101.40万吨，环比增加7.23万吨，同比增加54.87万吨[58] - 全球铝库存124.34万吨，环比增加2.12万吨，同比增加17.65万吨[58] - 全球锡库存15484吨，环比增加3134吨，同比增加4408吨[58] - **加工费**：国内现货铜粗炼加工费为-46.4美元/吨，精炼费为-4.64美元/磅[71] 4.2 贵金属 - **价格周涨跌**：黄金（LBMA +1.94%， COMEX +1.83%， SGE +2.09%， SHFE +3.24%）、白银（LBMA +16.20%， COMEX +12.73%， SHFE +23.29%， 华通现货 +25.28%）[8][76][79] - **ETF持仓**：SPDR黄金ETF持有量1086吨，环比增加1.98%，较年初增加24.43%；SLV白银ETF持仓量16073吨，环比减少1.44%，较年初增加11.16%[77]

核心市场动态与异常 - 基金在黄金与美元市场出现罕见同步做多行为 单周做多美元的净能量流入创2024年11月以来一年多新高 做多黄金的净能量流入创数月新高 这通常由避险需求强化逻辑驱动 但具体风险来源暂未明确 [1] - 尽管美元指数上周反弹0.24% 贵金属市场整体表现强势 尤其白银价格单周上涨12.49% 振幅达17.06% 报收90.13美元 贵金指数上涨6.15% 续创历史新高 [3] - 同期 美股三大指数小幅下跌（道指跌0.29% 纳指跌0.66% 标普跌0.38%） 基本金属与原油涨跌互现 市场并未显现普遍的风险偏好下降迹象 [11] 贵金属市场具体表现 - 国际现货金价上周上涨84.51美元 涨幅1.87% 报收4594.77美元 再创历史新高 [1] - 现货铂金价格上涨2.43% 报收2328.45美元 现货钯金价格下跌0.87% 报收1799.75美元 [3] - 金银比快速回落至50.99 创出十年新低 表明白银由被动跟涨转为领涨角色 [5] - 从历史周期看 当前金银比虽处低位 但远高于1980年牛市顶部的16.58倍和2011年顶部的32.66倍 仅凭比值判断市场见顶可能存在风险 [5] 资金流向与持仓分析 - 基金在COMEX期金市场净持仓大幅增加73.42吨至781.44吨 其中基金多头增仓67.64吨 创下去年9月以来最大单周增仓力度 [15] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓增加21.11吨至1085.67吨 创近年新高 市值达1602.94亿美元 [15] - 基金在COMEX期银市场净持仓增加433.74吨至4985.89吨 但增量几乎完全来自空头止损 而非多头主动增仓 [15] - 全球最大白银ETF iShares Silver Trust持仓减少约235吨至16073.06吨 近几周总体呈现逢高减持状态 与黄金ETF变动方向不一致 [15] - 基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓由净空转为净空25.64亿美元 单周做多净能量达88亿美元 为一年多来最强力度 [18] 技术面与市场结构 - 金价综合指标值达5124.93点 已超出1980年金价大周期见顶时的5191.40点 显示大周期技术超买显著 但周线KD指标超买程度较轻 [12] - 银价综合指标值为4761.94点 创40多年最高 显示大周期技术超买 但较1980年见顶时的7014.03点仍有差距 显示其波动潜力巨大 [12] - 美元指数技术面转暖 已回到布林中轨上方 周线KD与RSI发出向好金叉 结合资金流向 延续反弹概率偏高 [18] - 贵金属内部出现分化 白银在明显超买后有见顶风险 而钯金与铂金经过整理后存在补涨潜力 可能支撑贵金属整体保持强势韧性 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 核心观点：地缘局势推升避险需求，贵金属上行动能充足 [3] - 近期贵金属价格强势上涨，主要受美国就业数据疲软、芝商所调整保证金规则加剧市场波动、以及美国对委内瑞拉军事打击引发地缘政治紧张三方面因素驱动 [4] - 中期来看，“特朗普2.0”政策和“降息交易”双主线预计将继续为黄金价格上涨提供较强动能 [4] - 长期来看，“降息交易”叠加“特朗普2.0”政策、保护主义及大国博弈背景下央行持续购金，将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [4] - 报告建议关注阶段性配置机会，并列出十家关注个股组合 [5] 根据相关目录分别总结 1. 价格走势情况 - 近两周（2026/01/05-2026/01/18），伦敦现货黄金上涨5.93%至4611.05美元/盎司，上期所黄金上涨5.60%至1032.32元/克，沪金持仓量上涨10.39%至34.71万手 [9] - 伦敦现货白银上涨22.35%至90.80美元/盎司，上期所白银上涨31.68%至22483元/千克，沪银持仓量上涨12.21%至71.91万手 [9] - 伦敦现货钯上涨6.95%至1755美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.93%至2301美元/盎司 [9] - 年初至今（截至报告期），伦敦现货黄金累计上涨76.73%，伦敦现货白银累计上涨214.13% [10] 2. 美国经济数据和美联储跟踪 - 2025年12月美国季调后非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人；失业率录得4.4%，低于预期的4.5% [4] - 2025年全年非农就业人数增加58.4万人，平均每月增加4.9万人，低于2024年200万人的增幅，是自2020年以来最疲软的年度增长 [4] - 报告提示未来需重点关注美国核心PCE物价指数年率、密歇根大学消费者信心指数终值及美联储FOMC利率决议等事件 [4] 3. 持仓及成交量情况 - 沪金持仓量近两周上涨10.39%至34.71万手，沪银持仓量上涨12.21%至71.91万手 [9] - 报告通过图表展示了COMEX资管机构多头持仓、其他多头持仓、生产/贸易/加工/用户空头持仓、互换交易商空头持仓，以及全球主要黄金ETF和白银ETF的持仓情况 [43][44][55] 4. 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 截至报告本周五，黄金内外盘价差为-4.33元/克，较两周前下降0.71元/克 [57] - 白银内外盘价差为2217.87元/千克，较两周前下降1474.38元/千克 [57] - 金银比收于51.15，较两周前下降8.93；金铜比收于10069.95，较两周前上升316.29 [57] 5. 期货基差情况 - 截至报告本周五，国际黄金基差（现货-期货）为9.95美元/盎司，较两周前下降1.10美元/盎司 [63] - 国内黄金基差为-1.23元/克，较两周前上升1.94元/克 [63] 其他关键信息（未在目录中单独列出但属于核心内容） - 芝商所（CME）自1月13日起调整贵金属合约保证金收取方式，从固定金额改为按合约名义价值比例计算，黄金合约保证金比例约为名义价值的5%，白银约为9% [4] - 美国对委内瑞拉实施军事打击并控制其总统，引发地缘政治紧张 [4] - 长期支撑因素：央行持续购金，根据世界黄金协会，2025年各国央行继续加大购买力度；中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末黄金储备达7415万盎司，较上月增加3万盎司 [4][5]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 地缘紧张局势加剧，贵金属避险情绪提升，价格继续上涨，长期看好金价上行 [1][9] - 工业金属方面，美国威胁打击伊朗引发资源供应安全担忧，同时国内支持政策加码，看好工业金属价格 [9] - 能源金属方面，刚果金原料短缺矛盾未改，钴价有望开启第二波上涨；锂需求淡季不淡，看好行业格局反转；印尼镍矿配额收紧预期增强，镍价有望上行 [9] 行业及个股表现 - 本周（01/12-01/18）SW有色指数上涨3.94%，跑赢上证综指（下跌0.45%）和沪深300指数（下跌0.57%）[9] - 贵金属COMEX黄金上涨1.83%，COMEX白银大幅上涨12.73% [9] - 报告覆盖的重点公司均给予“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等 [3] 基本金属市场分析 - **价格与库存**：本周LME锡价表现最强，上涨4.39%，国内锡价上涨14.95% [15]；LME铝库存下降1.97%至48.80万吨，而上海期交所铜库存大幅增加18.26%至21.35万吨 [15] - **铝**：宏观多空交织，国内政策利好但高价抑制需求，本周铝加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，铝锭社会库存累库2.2万吨 [26][27]；预计下周沪铝主力运行区间为23,800-25,000元/吨 [27] - **铜**：铜精矿加工费低位徘徊，SMM进口铜精矿指数为46.53美元/干吨 [9]；因铜价高企，国内库存大幅垒库，下游观望情绪浓厚，铜线缆开工率环比减少0.59个百分点至55.99% [9][42]；智利Mantoverde铜矿罢工事件持续影响供应 [9] - **锌**：受地缘政治风险及资金情绪影响，伦锌本周上涨3.33% [48]；国内社会库存小幅增加，基本面支撑不足 [49] - **铅、锡、镍**：伦铅刷新近十一个月高位 [57]；锡价受宏观情绪带动剧烈波动，但高价抑制需求，市场成交清淡 [59]；镍价受印尼2026年镍矿生产配额（RKAB）收紧预期主导强势上涨，但全球高库存与疲软需求构成制约 [60] 贵金属市场分析 - 地缘局势动荡提振避险需求，白银逼仓加剧，银价创新高 [9]；截至1月15日，国内黄金均价1034.77元/克，较上周上涨2.04%，白银均价21161元/千克，较上周上涨10.77% [72] - 美国12月核心CPI同比2.6%，低于预期，但非农就业新增5万人，失业率降至4.4%，降息预期降温 [9] - 长期来看，央行购金及美元信用弱化是支撑金价上行的主线 [9] 能源金属市场分析 - **钴**：刚果金试点企业出口流程走通，但规模小且运输周期长，国内原料短缺逻辑不变，钴价有望开启第二波上涨 [9]；本周硫酸钴成交重心上移，氯化钴报价维持在11.5万-11.8万元/吨 [88][89] - **锂**：碳酸锂价格冲高回落，SMM电池级碳酸锂均价从周初15.2万元/吨拉涨至周三高点16.3万元/吨，随后回调 [102]；氢氧化锂供应偏紧，价格持续攀升 [102]；磷酸铁锂价格受碳酸锂推动突破6万元/吨 [103] - **镍**：印尼能矿部表示2026年镍矿生产配额（RKAB）可能下调至2.5-2.6亿吨，矿端收紧预期增强 [9] 其他小金属与稀土 - 小金属中，钨精矿本周上涨5.21%，碳酸锂（电池级）上涨17.34% [17] - 稀土价格冲高后高位震荡，现货供应紧张，但下游磁材企业畏高情绪蔓延 [139]；镨钕氧化物本周上涨8.01% [17]

市场整体判断 - 本周市场上涨速度有所放缓，交易性资金活跃使得换手率再次快速冲高，周中全A换手率（总成交额/总流通市值）已经超过2025年8月底的高点 [1][5] - 春季行情仍在中途，短期资金过度交易之后出现横盘消化是正常现象，政策短期有降温指引，但整体仍保持宽松基调 [1][5] - 市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线，在流动性牛市中赚钱效应扩散阶段，涨价或是重要的景气主线之一 [1][5] 商品涨价的宏大叙事与长期逻辑 - 当前商品的宏大叙事产生于逆全球化和供应链重构下关键资源品主导的重定价，商品价格周期更多由供应链安全主导 [1][2][5][6] - 供给端，大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产领域供给愈发稀缺 [2][6] - 需求端，AI技术革命、能源转型、军事开支等领域的现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升 [2][6] - 弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑 [2][6] - 长期来看，商品价格大多数时候同涨同跌，即使是在1970-1980年全球经济增长中枢下台阶的阶段，商品价格依然继续上涨到了1980年才结束 [1][2] - 从长期维度，仍然看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性 [1][3][5][7] 商品价格轮动历史规律 - 在一轮商品价格上涨过程中，由于商品需求间存在替代关系和产业链上下游关系，商品间必然存在价格轮动 [2][6] - 2009年-2011年需求扩张驱动的涨价行情中，受益于海内外经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨 [2][6] - 2016-2018年供给约束驱动的涨价行情中，供给约束更强的原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续性较好 [2][6] 中短期投资主线与关注方向 - 从中短期维度，本轮涨价主线行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求的复苏 [1][3][5][7] - 供给约束包括三方面：一是铜、稀土等关键资源品自身产能约束或政策约束较强；二是“反内卷”政策驱动下的产能限制和产能出清；三是AI需求高增倒逼供给紧缺 [3][7] - 需求端则优先关注新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC等新兴领域需求扩张带来的机会 [3][7] - 供需两端同时受益的行业包括有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等 [1][3][5][6][7] - 黑色商品可能是下一轮扩散的方向 [1][6]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [4] 报告核心观点 - 短期受全球宏观影响的有色商品可能震荡为主，而独立于产业供需逻辑的品种（如稀土、钽等）可能持续上涨 [1] - 中长期持续看好铜铝稀土锡锂金银钽铌锑铀等金属 [1] 贵金属 - **黄金**：本周COMEX黄金收于4590美元/盎司，环比+2.2% [2]。美国12月核心CPI同比+2.6%低于市场预期，市场降息预期有所回暖 [2]。央行和ETF资金积极增持黄金驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于89.2美元/盎司，环比+13.1% [2]。特朗普根据232条款签署关键矿产命令，未对白银加征关税 [2]。伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推，看好白银价格弹性 [2] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 - **铜**：本周LME铜收报12822.5美元/吨，环比-2.63%，沪铜收报100590元/吨，环比+0.31% [3]。供给端，智利Mantoverde铜矿生产受罢工影响，卡莫阿–卡库拉铜矿2025年产量38.9万吨，2026年指引为38-42万吨 [3]。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为57.47%、55.99%，分别环比+9.65pct、-0.59pct [3]。国网十五五期间固定投资4万亿元需求预期向好 [3]。库存端，截至1月17日，铜社会库存32.09万吨，环比上周+4.71万吨；LME铜库存14.36万吨，环比+4.6%；COMEX库存48.87万吨，环比+4.0% [3]。持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [3] - **铜建议关注公司**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [4] - **铝**：截至1月16日LME铝收报3128.5美元/吨，较上周五-0.65%，沪铝收报23850.0元/吨，较上周五-2.47% [4]。供应端随新项目投产缓增；铝水比例持续下行，据SMM截止1月15日，国内铝水比例再度-0.21pct至75.32% [4]。需求方面，板带箔因下游罐料、食品包装正值消费旺季，开工率小幅回升 [7]。库存方面，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得73.6万吨，累库趋势延续 [7]。预计铝价高位震荡运行 [7] - **铝建议关注公司**：宏桥控股、天山铝业、中国宏桥、创新实业、神火股份、云铝股份、中国铝业、中孚实业、电投能源、南山铝业等 [7] - **锡**：截止1月16日，沪锡主力合约379400元/吨，环比+7.5%，本周高点超44万元/吨 [7]。供应端，市场仍预期刚果金、缅甸、南美锡矿进口不及预期 [7]。需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [7]。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量10175吨，环比+36.1% [7]。中长期看好锡价继续走高 [7] - **锡建议关注公司**：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [7] 能源金属 - **镍**：本周镍价经历剧烈震荡后强势收涨，由印尼2026年镍矿生产配额（RKAB）收紧的预期主导 [8]。国内社会库存环比上周累库，现货市场成交冷清，下游需求疲软 [8]。短期印尼供应端减产预期持续，预计镍价将维持高位震荡 [8] - **镍建议关注公司**：力勤资源、华友钴业等 [9] - **钴**：电钴价格本周在46万元/吨附近震荡 [9]。刚果金试点企业钴中间品已走通出口流程，但预计大批量原料到港最快在4月后，Q1中国钴市场原料持续紧张 [9]。硫酸钴冶炼厂持续挺价，三元和四钴企业采购意愿同步回升 [9]。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [9] - **钴建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [10] - **锂**：截止1月16日，碳酸锂期货主力合约146200元/吨，环比+1.9%，本周锂价先涨后跌，波动幅度超3万元/吨 [10]。供应方面，宁德宜春枧下窝锂矿预计春节后复产，淡季供给无冲击 [10]。需求端，市场看好储能电池需求大增+动力电池稳增，预计二季度开始排产环比上升 [10]。本周碳酸锂周度总库存109942吨，环比基本持平，3月底前有望持续去库 [10]。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高 [10] - **锂建议关注公司**：大中矿业、盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、天华新能、雅化集团、永兴材料等 [11] 战略金属 - **稀土**：截止1月16日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为67.25、640.5万元，环比分别+7.4%、+2.7% [12]。北稀和包钢公告将上调1季度稀土精矿价格约2.4%，利好稀土冶炼企业利润扩张 [12]。预计白名单和配额指标刚性制约26年供给，预计内外需求稳定增长，新一轮补库周期可能启动，看好26年稀土价格上涨 [12] - **稀土标的建议关注公司**：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、中稀有色 [12] - **磁材标的建议关注公司**：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [12] 行业表现数据 - **指数表现**：截至1月16日，有色金属指数为10530.1点，过去一个月相对收益为20.3%，过去三个月为22.9%，过去十二个月为84.3% [5] - **商品表现（截至1月16日）**： - 沪金连续：1032.3，年初至今+57.95% [13] - 纽约金连续：4590.0，年初至今+64.48% [13] - 沪银连续：22555.0，年初至今+125.52% [13] - 纽约银连续：89.2，年初至今+143.47% [13] - 沪铜连续：100590.0，年初至今+33.88% [13] - 伦铜主连：12822.5，年初至今+38.70% [13] - 沪锡连续：405240.0，年初至今+33.32% [13] - 碳酸锂连续：156300.0，年初至今+63.04% [13]

政策与市场环境分析 - 美国商务部232调查结论认为关键矿物及其衍生品的大量进口可能威胁国家安全 这为政策工具提供了依据[3] - 政策当前呈现“谈判优先”的暧昧态度 短期内缓和了全面征税恐慌 但带来了价格与情绪的剧烈波动[3][14] - 政策具有两面性 既给市场喘息机会 也保留了后续使用关税或设定最低进口价等工具的可能性 这种不确定性是市场非理性行为的催化剂[3][12][14] 白银市场动态与驱动因素 - 白银价格在去年已上涨约150% 涨幅巨大[5] - 价格上涨由多重因素驱动：太阳能电池等工业需求、投机性买盘、以及对高价黄金的替代买入共同作用[1] - 当前市场很多波动并非真实供需发现 而是由保证金交易、期权对冲、空头回补等技术性因素推动[5] - 市场被杠杆绑架 技术位被频繁踩踏 中长期投资者面临短期噪音的冲击[6] 行业与供应链影响 - 光伏行业的工业需求是支撑白银需求的基本面因素之一[1][5] - 政策信号长期将推动供应链多元化 国内相关产业应借此机会补足上游加工能力和循环利用的短板[10] - 出口受影响的企业需加紧风险对冲 进口依赖方应尽早锁定长单以应对短期价格震荡[10] 投资者行为与市场结构 - 国内投资者存在见涨就追的短线思维和情绪化操作 将白银从理性判断标的转变为博弈工具[8] - 市场充斥着“抄作业”式的跟风与热钱 撕裂了技术面[5] - 投资者需认清波动来源 区分真实需求与技术性波动 警惕短期高额回报背后的风险[12] 宏观与地缘政治背景 - 地缘政治因素如委内瑞拉局势、中东不稳定等吹起避险买盘 使贵金属受益 但其影响摇摆不定[8] - 美联储政策受到指责等宏观背景也是影响市场的因素之一[8] - 金融市场同时受到政治政策信号、市场预期以及风险与机会合奏的影响[15]

地缘政治紧张局势升级 - 伊朗正面临三年来最大规模的社会动荡 抗议活动于2025年12月28日从首都德黑兰开始 迅速蔓延至全国约20个省份并造成人员伤亡 [3][19] - 美国对伊朗施加巨大外部压力 总统特朗普多次威胁进行干预并“动武” 美国正在向中东增派兵力 包括至少一艘航空母舰并部署更多导弹防御系统 [1][2][17][18] - 美国财政部于1月15日宣布对伊朗实施新制裁 新增11名个人和13个实体至制裁名单 [9][25][26] 伊朗国内经济与社会危机 - 伊朗经济陷入严重困境 2025年通胀率预计将飙升至43.3% 而实际GDP增长率预计仅为0.6% 较2024年的3.7%大幅下降 [3][20] - 伊朗货币里亚尔对美元汇率跌至历史新低142万比1 2025年人均GDP约为4070美元 较2024年回落且低于2011-2012年峰值 [3][20] - 为应对危机 伊朗政府宣布自1月10日起向公民提供每月1000万里亚尔（约合人民币48元）的补贴 连续发放四个月 但民众认为这对飙升的物价是杯水车薪 [3][4][20][21] 双方军事对峙与外交表态 - 伊朗展现出强硬军事姿态 伊斯兰革命卫队处于最高战备状态且导弹储备自2025年以来增加 并警告若受威胁将封锁霍尔木兹海峡 [10][14][27][30] - 伊朗高层指责美国与以色列策划并支持了国内骚乱 称已掌握相关情报 伊朗外交部长表示政府已“完全掌控”局面并倾向于外交谈判 [5][10][11][22][27][28] - 美国方面军事行动方案已备 特朗普表示希望任何军事行动均为“快速、决定性打击” 但1月14日又称“要先观望局势发展”并收到了伊朗的积极声明 [8][18][24] 对全球原油市场的潜在冲击 - 伊朗是OPEC第四大产油国 目前原油产量超过300万桶/日 出口量约200万桶/日 其供应风险已成为油市主要担忧 而非委内瑞拉 [13][29] - 最极端的市场风险是霍尔木兹海峡被封锁 该水道每日承载约2000万桶原油运输 占全球日消耗量的20%及海运量的40% 其LNG流量占全球贸易约20% [1][14][15][30] - 分析指出 封锁霍尔木兹海峡可能导致国际油价飙升至150美元/桶以上 引发全球能源危机 [14][30] 原油与贵金属价格已现波动 - 地缘政治风险已引发油价剧烈波动 布伦特原油价格一周内上涨10% 后在特朗普表态后下跌3% 目前徘徊在65美元/桶附近 [13][29] - 避险需求推动贵金属价格创新高 金价突破4600美元/盎司 白银突破90美元/盎司 [2][15][18][32] - 花旗分析师将黄金未来三个月目标价上调至5000美元/盎司 白银目标价上调至100美元/盎司 [15][32]