核心观点 - 深圳市坪山区在“十四五”期间经济实现快速增长，并超前完成规划目标，正着力构建以“车药芯智”为骨干的现代化产业体系，并在“十五五”开局之年设定了明确的经济增长目标，重点围绕产业升级、深化改革、城区建设和民生福祉开展工作 [1][2][3][4][5] 经济发展与产业体系 - “十四五”期间地区生产总值翻一番，预计年均实现两位数增长，超前完成规划经济总量目标 [1] - 2025年地区生产总值、规上工业增加值、社会消费品零售总额均实现两位数增长 [2] - 谋划布局以“车药芯智”为骨干的先进制造业集群，全面推动现代服务业提速发展，加快构建具有坪山特点的现代化产业体系 [2] - 2026年主要预期目标：地区生产总值增长7%左右，规模以上工业增加值增长8%左右，社会消费品零售总额增长7%左右 [4] - 2026年工作重点：秉持“产业集群化、集群链条化、链条高端化”理念，以“二产要稳住、三产要提速”为思路，促进重点产业、产品、集群、企业超常规发展 [5] - 坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新供给创造新需求，大力提振消费、扩大有效投资 [5] 区域地位与产业实力 - 连续四年上榜中国工业百强区，排名跃升至第19位 [1] - 教育科技人才发展一体推进，契合产业发展需求的创新载体和创新成果加速涌现，创新人才加速集聚 [2] - 改革开放步伐显著加快，一批重要的改革开放成果获复制推广 [1] - 2026年将坚定不移进一步全面深化改革，坚持向开放要活力、向改革要动力，推进深层次改革和制度型开放 [5] 城区建设与民生福祉 - 城区功能品质明显提升，深圳东部中心城区形象加速呈现 [1] - 民生支出占比超八成，公共服务加速从“有”向“优”转变 [1] - 2025年“家门口”的优质医疗资源加速扩容，文化体育事业焕新出彩，重大交通项目提速推进，社会保障水平稳步提高 [2] - 2026年将高标准推进城区规划建设和绿化美化，统筹推进宜居城区、枢纽城区、绿美城区建设 [5] - 2026年将紧扣“民生七优”目标，推动民生建设更加公平均衡普惠可及 [6] 财政目标 - 2026年地方一般公共预算收入预期增长21%左右 [4]

中国国内大市场蕴含的巨大潜能，也让消费板块成为境外投资者关注的焦点，深市消费类上市公司凭借 鲜明的品牌优势和优异的经营业绩，吸引了境外资本的重点关注。 此次路演活动获得了与会境外投资者的高度评价，通过与深市上市公司的深入交流，境外投资者全面了 解了中国企业在业务出海、产业升级、消费升级等领域的最新进展，切身感受到中国企业在全球产业链 重构中展现出的强大活力和创新能力。 参会境外投资者表示，2026年将继续对中国股票市场保持乐观态度，持续改善的基本面及长期增长动力 有望打造一个更可持续的增长周期。一方面，扩大内需成为2026年政策重点，消费行业或将迎来新的增 长，将对中国消费行业的转型和相关重点企业予以关注。另一方面，产业升级带来的增长机遇，未来将 进一步重点关注拥有稳健研发实力的上市公司。 一方面，在全球化格局深刻调整、全球产业链向供应链韧性与可持续发展转型的背景下，以杭州巨星科 技（002444）股份有限公司（以下简称"巨星科技"）、厦门亿联网络（300628）技术股份有限公司、深 圳市长盈精密（300115）技术股份有限公司为代表的"中国智造"企业正积极重构全球产业链布局，持续 提升全球业务竞争力。 例如 ...

量化模型与构建方式 1. 模型名称：主线一级行业配置模型 **模型构建思路**：通过分析行业型基金的选股Alpha共识，捕捉个股层面的主题性Alpha向行业层面Beta转化的机会，从而预判并配置即将启动的主线行业[1][28][29]。 **模型具体构建过程**： 1. **筛选优选基金**：每月底，基于基金前一季度报告的前十大重仓股[29]。 * 计算每只重仓股相对其所属中信一级行业指数的月度超额收益[29]。 * 取基金所有重仓股当月超额收益的中位数，作为该基金当月的选股Alpha代表值[29]。 * 对基金过去6个月的月度Alpha进行线性时间衰减加权（近期权重更高），计算综合选股能力得分[29]。 * 筛选得分位于全市场行业型基金前20%的基金，作为当期“优选基金”[29]。 2. **识别共识板块**：统计当期“优选基金”所属板块[29]。 * 若某一板块的优选基金数量占全部优选基金的比例超过50%，则判定该板块形成强选股共识[30]。 * 或，若某一板块内超过50%的基金进入了优选列表，也判定该板块存在集中性Alpha机会[30]。 * 若无板块满足条件，则当期空仓[30]。 3. **确定具体行业**：在识别出的共识板块内部，计算各一级行业在“优选基金”中的平均重仓占比，选择占比最高的行业纳入投资组合[32][33]。 **模型评价**：该模型对主线行情具有领先指示作用，能够前瞻性地捕捉市场核心行情[36][42][43]。但其表现受市场主线清晰度影响，在行业快速轮动、共识分散的阶段，超额收益会减弱[2][36]。 2. 模型名称：主线二级行业配置模型 **模型构建思路**：将主线一级行业配置模型的逻辑应用于更精细的二级行业层面，以识别更具结构性的细分赛道机会[52]。 **模型具体构建过程**： 1. **筛选优选基金**：每月末，基于基金前一季报重仓股数据，计算其相对于所属中信二级行业指数的月度超额收益中位数，并对过去6个月的超额收益进行线性时间衰减加权，筛选出综合得分位于前20%的行业型基金作为“优选基金”[52]。 2. **识别潜在二级行业主线**：通过“优选基金”的重仓股数据，从两个维度筛选形成共识的二级行业： * **核心维度**：计算所有优选基金的重仓股在各二级行业上的平均持仓占比，筛选出平均占比最高的3个二级行业[52]。 * **补充维度**：为避免新兴或小众行业因持仓基数低被忽略，若某二级行业在“优选基金”中的持仓占比，与其在全部行业型基金中的持仓占比的比值，超过核心维度中排名第一的行业的平均占比，则该行业也被视作主线行业[53]。 * 最终，由核心维度的前3个行业和补充维度的行业共同构成当期的二级行业主线组合[53]。 **模型评价**：该模型能够捕捉并放大结构性牛市中的产业机遇，但其超额可持续性依赖于市场中存在可被识别和延续的行业主线[57]。 3. 模型名称：ETF拟合行业指数模型 **模型构建思路**：为将主线行业策略应用于实际投资，采用一篮子权益ETF来拟合目标行业指数的收益，以解决直接投资行业指数的可行性问题[45]。 **模型具体构建过程**： 1. 在每月底，将目标一级行业指数和所有权益ETF过去20天的收益率进行带约束的回归[2][45]： $$R_{i,t}=\beta_{1}\times x_{1,t}+\cdots+\beta_{n}\times x_{n,t}+\epsilon_{t}$$ $$s.t. \beta_{1}+\cdots+\beta_{n}=1, 0\le\beta_{i}\le1$$ 其中，$$R_{i,t}$$和$$x_{i,t}$$分别为一级行业指数i和权益ETF在过去20个交易日的涨跌幅[45][46]。 2. 筛选初步回归系数大于1%的前十只ETF（不足十只以实际数量为准），再次重复上述回归计算，得到系数$$\beta_{1}^{\prime},\cdots,\beta_{10}^{\prime}$$[46]。 3. 拟合得到的行业指数下一月收益为： $$R_{i,t+1}=\beta_{1}^{\prime}\times x_{1,t+1}+\cdots+\beta_{10}^{\prime}\times x_{10,t+1}$$[46] **模型评价**：ETF组合对主线策略的拟合存在一定的收益损耗，但仍保留捕捉主线机会的业绩特点[46]。 4. 模型名称：行业轮动基金优选模型 **模型构建思路**：通过识别非行业型基金中的行业轮动型基金，并利用量化因子筛选其中具备更强轮动能力的基金，构建一个能在市场缺乏清晰主线时捕捉行业切换机会的基金组合[20][61]。 **模型具体构建过程**： 1. **识别行业轮动型基金**：计算基金每期前十大重仓股所属一级行业的占比，比较相邻两期占比之差，再滚动四个季度取均值，得到基金的行业换手率指标[61]。将各期行业变化率排名前30%的基金定义为“行业轮动型基金”[61]。 2. **因子筛选与组合构建**： * 通过基金因子回测发现，近一年动态收益（基金实际收益-季报前十大重仓股模拟持仓收益）和持仓市值风格（偏小盘）两个因子在分组中表现出明显的单调性，即因子值更高的基金未来表现更优的概率系统性更高[64]。 * 在行业换手率较高的基金中，筛选规模大于1亿元的产品，并依据近一年动态收益与持仓市值风格两个因子进行等权综合打分，选择得分最高的前10只基金，构建行业轮动基金组合[68]。 5. 模型名称：市场环境自适应配置模型 **模型构建思路**：利用市场流动性变化作为择时指标，动态切换“主线行业策略”和“行业轮动基金策略”，以应对不同市场环境，提高组合适应性[3][72]。 **模型具体构建过程**： 1. **择时信号**：使用中证800指数近200个交易日日均成交额的月度环比变化作为先行指标[3][72]。 * 当该指标提高（市场流动性扩张）时，下一个月配置“主线策略”（此处指ETF拟合的主线一级行业组合）[3][72]。 * 当该指标下降（市场流动性收缩）时，下一个月配置“行业轮动基金策略”（即行业轮动基金优选模型构建的组合）[3][72]。 2. **组合构建**：根据上述择时信号，每月动态选择表现更优的策略进行配置，形成“捕捉行业机会组合”[73]。 模型的回测效果 1. **主线一级行业配置模型**（以中信一级行业指数为标的，2016年初至2026年1月20日）[36] * 年化收益率：20.91% * 相对偏股基金指数年化超额收益：14.62% 2. **ETF拟合行业指数模型**（拟合主线一级行业策略，2016年初至2026年1月20日）[46] * 年化收益率：16.21% * 相对偏股基金指数年化超额收益：9.92% 3. **主线二级行业配置模型**（2016年初至2026年1月20日）[55] * 年化收益率：18.78% * 相对偏股基金指数年化超额收益：9.19% 4. **行业轮动基金优选模型**（Top10组合，2016年初至2026年1月20日）[68] * 年化收益率：15.05% * 年化夏普比率：0.71 * 相对偏股基金指数年化超额收益：8.60% 5. **市场环境自适应配置模型**（捕捉行业机会组合，2016年初至2026年1月20日）[73] * 年化收益率：19.61% * 年化夏普比率：0.77 * 相对偏股基金指数年化超额收益：13.32% 量化因子与构建方式 1. 因子名称：基金选股Alpha因子 **因子构建思路**：衡量行业型基金通过选股创造超额收益的能力，用于筛选出具备高选股能力的“优选基金”[29]。 **因子具体构建过程**： 1. 每月底，基于基金前一季度报告的前十大重仓股[29]。 2. 计算每只重仓股相对其所属行业指数（一级或二级）的月度超额收益[29][52]。 3. 取该基金所有重仓股当月超额收益的中位数，作为该基金当月的选股Alpha值[29][52]。 4. 对基金过去6个月的月度Alpha进行线性时间衰减加权，得到综合选股能力得分[29][52]。 2. 因子名称：行业换手率因子 **因子构建思路**：衡量基金调整其行业配置的频繁程度和幅度，用于识别以行业轮动为特征的基金[61]。 **因子具体构建过程**： 1. 计算基金每期报告（季报）中，前十大重仓股所属中信一级行业的持仓占比[61]。 2. 计算相邻两期各行业持仓占比之差的绝对值之和，得到单期行业变化率[61]。 3. 滚动四个季度，取行业变化率的均值，作为基金的行业换手率指标[61]。 3. 因子名称：动态收益因子 **因子构建思路**：衡量基金经理通过动态交易（如调仓、打新、择时等）创造的超额收益，捕捉其操作能力[64]。 **因子具体构建过程**： * 动态收益 = 基金实际收益 - 基于基金季报披露的前十大重仓股构建的模拟持仓收益[64]。 * 取近一年的动态收益作为因子值[64][68]。 4. 因子名称：持仓市值风格因子 **因子构建思路**：衡量基金持仓的市值偏好，用于筛选持仓更偏小盘的基金[64]。 **因子具体构建过程**： * 基于基金季报重仓股，分析其持仓市值风格，判断是否偏向小市值[64][68]。 * 因子具体计算方式在报告中未详细说明，但明确指出其分组单调性强[64]。 5. 因子名称：市场流动性择时因子 **因子构建思路**：将市场整体流动性的变化作为判断哪种行业配置策略更有效的择时指标[3][72]。 **因子具体构建过程**： * 计算中证800指数近200个交易日日均成交额的月度环比变化[3][72]。 * 根据该指标的方向（扩张或收缩）来决定下一个月的主导策略[3][72]。

文章核心观点 - 对77只REITs的2025年第四季度报告进行分析，指出各板块基本面分化延续，需关注企稳信号 [1][4] - 四季度整体可供分配金额同比提升3%，但环比下滑16%，管理人通过多种方式对冲业绩波动，平均完成度为26% [5] - 投资建议需结合基本面审慎判断，优先关注区位佳、竞争格局稳定、原始权益人支持强且租约结构稳定的项目 [8] 基本面分板块总结 产业园 - 板块仍处调整周期，部分项目通过“以价换量”实现出租率阶段性企稳，厂房类项目经营韧性优于研发办公类 [4][6] - 一线城市项目表现优于二线，如张江REIT、蛇口产园REIT、金隅REIT、首农REIT出租率保持在85%以上 [6] - 租金水平环比进一步承压，合肥高新REIT、和达高科REIT、临港REIT租金环比降幅达5%及以上 [7] - 管理人为对冲经营下滑，采用多元收入补充（如招商科创REIT确认749.76万元非持续性收入）或管理费“负计提”等方式 [7] - 预计市场需求偏弱及新供应入市将继续带来逆风，建议关注后续出租率能否持续企稳 [8] 物流仓储 - 板块出租率阶段性企稳，关联租户及头部运营商项目展现经营韧性，如京东REIT、顺丰REIT、中外运REIT出租率分别达100%、95.9%、97.8% [4][13] - 市场化项目出租率出现波动但部分环比提升，如普洛斯REIT、深国际REIT、宝湾REIT、易商REIT出租率分别环比提升0.7、8.1、1.1和1.6个百分点 [13] - 受区域竞争及需求弱复苏影响，部分市场化项目租金环比下调，普洛斯REIT、盐田港REIT、深国际REIT等降幅在1.2%至3.9%之间 [13] - “以价换量”策略已见成效，预计2026年内或逐步寻底，建议关注关联租户稳定及头部运营商项目 [14] 保租房 - 整体经营稳健，四季度收入同比上升2.0%，部分项目出租率受租赁淡季影响环比小幅下滑，但仍处90%以上高位 [4][30] - 租金走势分化，政策性保租房项目租金同比持平或小幅上涨，部分市场化项目租金同比下滑，如华润有巢REIT泗泾项目租金同比下滑5.4% [30] - 短期看好政策性保租房经营表现，中长期关注扩募潜力 [31] 消费 - 延续良好经营态势，四季度整体收入环比提升6.2%、同比提升6.3% [4][37] - 部分项目收入变动显著：百联REIT收入同比+27%、环比+15%；华夏金茂REIT收入同比+14%；首创奥莱REIT收入环比+44%；嘉实物美REIT收入同比-18% [37] - 运营方通过品牌调改与主题活动提升流量，华夏中海、中金印力及百联REITs客流分别同比增长12%、11%及3% [38] - 短期关注2026年一季度收入增速延续性，中长期聚焦项目主动管理能力及平台扩募潜力 [38] 数据中心 - 整体利用率保持高位，运营维持稳健，万国REIT计费率96.79%，润泽REIT上架率99.35% [4][29] - 万国REIT有效托管服务费单价570元/KW/月，润泽REIT为1,139.53元/kW/月，租约剩余期限分别为1,271.10天和约9年，现金流稳定性高 [29] - 由于周边暂无新增竞品且租约稳定，预计短中期项目维持稳健表现 [29] 高速 - 四季度受季节性和路网变化影响，多数项目同环比表现承压，可比口径下车流量环比-9.9%，同比-0.8% [4][41] - 客车通行费收入环比-23.0%，货车通行费收入环比+1.1%；客车通行费同比+2.2%，货车通行费同比-5.0% [41] - 中金山东高速REIT、易方达深高速REIT、浙商沪杭甬REIT等因分流、施工、优惠政策等因素承压较大 [41] 市政环保及能源 - 市政环保项目业绩同比向好；能源项目延续分化态势，四季度表现对比为：新能源>水电>燃气 [4] 季度可供分配金额与管理人作为 - 可比口径下REITs四季度整体可供分配金额环比下滑16%（主要由经营权REITs带来），但同比提升3% [5] - 2025年第四季度及全年平均完成度分别录得26%及103% [5] - 部分项目通过管理费减免/负向计提、原始权益人按承诺补足业绩/分红、其他现金调整等方式维持分红稳定性 [5]

市场表现与分化格局 - 2026年开年至1月28日，A股主要股指表现显著分化，中证500指数涨幅超过15%，中证1000和国证2000指数涨幅超过10%，而上证50指数仅微涨0.97%，沪深300指数涨幅为1.90% [1] - 市场呈现“冰火两重天”格局，增量资金的结构偏好与宏观流动性是分化的核心驱动力，已累积明显的结构性风险 [1] - 以沪深300为代表的宽基ETF开年以来净赎回规模可能已达千亿量级，导致权重股承压，而半导体、商业航天、AI应用等方向则表现出极高活跃度 [2] 资金流向与驱动因素 - 增量资金风险偏好变化，低利率环境下寻求更高收益的资金更倾向于投向“弹性大、想象空间足”的中小盘成长股，而非估值低、弹性偏小的权重股 [2] - 当前市场增量资金主要为行业ETF和两融等高风险偏好资金，两融余额持续稳定在2.6万亿元以上，为成长主题提供了丰沛流动性 [2] - 量化基金普遍存在“小市值敞口”，中小盘品种的强势表现吸引资金持续流入，形成正循环效应，同时宽裕的流动性使资金更倾向于概念投资 [3] - 部分私募管理人已将中小盘成长品种的配置比例从30%主动提升至接近50%，重点押注商业航天与AI硬件等赛道 [3] 结构性风险与估值失衡 - 当前市场结构性高估不容忽视，估值体系的失衡可能已达到历史高位水平，部分个股市值已远离基本面支撑 [3] - 沪深300成分股总市值与剩下5000多家公司的市值相当，但利润差距巨大，市值最小的1000家公司市值与利润之间存在巨大反差 [4] - 市场出现非理性迹象，不少质地不佳的个股日换手率高达20%-30%，交易热度不具备可持续性 [4] 市场风格展望与轮动 - 市场结构“迟早会变得更均衡”，1月以来的大幅分化意味着后续可能出现“高切低”的轮动，触发点可能是龙头股滞涨、业绩不及预期或流动性变化 [4] - 市场轮动可能已经开始，部分资金开始关注主流的权重科技股，但持续性需观察，同时主题投资的关注也在引导市场回归正常 [5] - 市场不会简单轮动至红利、消费等传统板块，因其部分标的“基本面乏善可陈，估值缺乏足够吸引力” [5] - 部分管理人已开始逐步减持涨幅巨大、估值脱离基本面支撑的小盘概念股，并将资金转向股价超跌的消费行业龙头 [5] 私募机构投资策略 - 面对分化市场，“攻守兼备”与“哑铃策略”成为主流选择，策略上精准做好“加法”与“减法”，长期持有前景清晰、趋势向好、估值合理的公司，坚决规避炒作过度、质地不佳的标的 [6] - 在进攻性配置上，关注具备全球定价属性的有色等资源板块以及AI等科技前沿方向，选择“AI目前紧缺的方向”，并利用“叙事经济学”在有色资源、科技成长及未来产业方向上布局 [6] - 有色的投资逻辑较硬，主要看国际定价，与国内市场情绪关系不大，从全球流动性和美元走势看，今年很可能继续是大宗商品的大年，关注黄金、白银及部分小金属的投资机会 [6] - 在防守端，关注被市场忽视的低估值、高股息资产以及基本面优质却被错杀的龙头品种，以此构建安全垫 [7] - 部分机构组合核心关注隐含回报率和确定性，重点持有四类资产：竞争优势稳固的互联网平台、供给端受限的消费行业、制造业龙头和细分隐形冠军以及部分业绩与宏观低相关的周期性行业，这些资产普遍具备充沛现金流或高股息率特征 [7] - 实践“攻守平衡”的组合呈现“成长+资源+防御”的三元结构：保留部分景气度确定的AI应用仓位作为进攻矛；增配黄金ETF和铜矿股作为对冲波动的“硬资产”；分批买入现金流稳定、因市场风格被错杀的高股息品种作为压舱石 [7]

市场表现与分化格局 - 2026年初至1月28日，A股主要股指表现显著分化：中证500指数涨幅超过15%，中证1000与国证2000指数涨幅超过10%，而上证50指数仅微涨0.97%，沪深300指数涨幅为1.90% [1] - 市场呈现“冰火两重天”格局，中小盘成长股表现强势，以上证50和沪深300为代表的权重股则相对承压 [1][2] - 多家一线私募机构认为，市场风格的再平衡随时可能出现 [1] 分化的核心驱动因素 - 增量资金的风险偏好发生深刻变化，在低利率环境下寻求更高收益，更倾向于投向“弹性大、想象空间足”的中小盘成长股 [2] - 以沪深300为代表的宽基ETF开年以来净赎回规模可能已达千亿量级，导致权重股承压 [2] - 市场增量资金主要为行业ETF和两融等高风险偏好资金，两融余额持续稳定在2.6万亿元以上，为成长主题提供了丰沛流动性 [2] - 量化基金普遍存在“小市值敞口”，中小盘品种的强势表现吸引了资金持续流入，形成正循环效应 [3] - 市场流动性极为宽裕，资金更倾向于概念投资，如商业航天、AI硬件等方向 [3] 市场结构性风险与估值失衡 - 当前市场的结构性高估已不容忽视，估值体系的失衡可能已达到历史高位水平 [3] - 沪深300成分股总市值与剩下5000多家公司的市值相当，但利润差距巨大，市值最小的1000家公司市值与利润之间存在巨大反差 [4] - 部分个股的市值已远离基本面支撑，高估显而易见 [4] - A股市场中不少质地不佳的个股日换手率高达20%-30%，交易热度不具备可持续性 [4] 市场风格展望与轮动预判 - 市场结构“迟早会变得更均衡”，1月以来的大幅分化意味着后续市场很可能会出现“高切低” [4] - 风格均衡的触发点可能是龙头股滞涨、业绩不及预期或流动性变化 [4] - 市场轮动可能已经开始，目前观察到已轮动到一些主流的权重科技股，但持续性需观察 [4] - 市场不会简单轮动至红利、消费等传统板块，因其部分标的“基本面乏善可陈，估值缺乏足够吸引力” [4] 私募机构的策略应对 - “攻守兼备”与“哑铃策略”成为主流选择，策略上精准做好“加法”与“减法” [5] - 长期持有前景清晰、趋势向好、估值合理的公司，坚决规避炒作过度、质地不佳以及处于行业下行周期的标的，交易上坚持逆向投资 [5] - 在进攻性配置上，重点关注具备全球定价属性的有色等资源板块以及AI等科技前沿方向 [6] - 有色的逻辑主要看国际定价，从全球流动性和美元走势来看，2026年很可能继续是大宗商品的大年 [6] - 除了黄金、白银，还关注在全球经济衰退风险背景下，部分国家对本国资源产业的支撑可能带来小金属的投资机会 [6] - 在防守端，重点关注被市场忽视的低估值、高股息资产以及基本面优质却被错杀的龙头品种 [6] - 组合核心关注隐含回报率和确定性，重点持有四类资产：竞争优势稳固的互联网平台、供给端受限的消费行业、制造业龙头和细分隐形冠军以及部分业绩与宏观低相关的周期性行业，这些资产普遍具备充沛现金流或高股息率特征 [7] - 具体实践呈现“成长+资源+防御”的三元结构：保留部分景气度确定的AI应用仓位作为进攻矛；增配黄金ETF和铜矿股作为对冲波动的“硬资产”；分批买入现金流稳定、因市场风格被错杀的高股息品种作为压舱石 [7]

市场整体表现与风格 - 今日市场整体微涨，收盘时整体估值仍处于3.8星水平[1] - 沪深300、中证500等大中盘股上涨，其中中证500在今日上涨后已达到高估状态[2][3] - 价值风格品种出现大幅上涨，现金流指数、红利类指数也大幅上涨[4][5]，这两周价值风格品种开始补涨[6] 投资组合操作与表现 - 前两周主动优选组合进行了调仓，止盈了部分高估的成长风格，加仓了价值风格[7]，该操作与近期市场风格相匹配[8] - 今日多个投资组合整体上涨，主动、指数、月薪宝、365等组合均创下历史新高[9] 港股市场表现 - 港股今日整体上涨，且涨幅高于A股[10][11] - 恒生指数上涨超过2%[12]，恒生红利低波、港股科技等指数上涨明显[13] - 港股中很多资产属于人民币类资产，但欧美投资者占比较高[14]，通常外资看好人民币资产时会更多考虑港股[15] 历史周期类比分析 - 本轮牛市风格与2013-2017年周期相似[16] - **2013-2017年周期回顾**： - 2013年：A股上市公司盈利下滑，市场处于5点几星的熊市[17] - 2014年下半年：刺激政策出台，人民币利率大幅下降，市场开始上涨，第一波领涨品种为证券[18][19][20] - 2015年上半年：市场风格切换，第二波领涨品种变为以中证1000、创业板指数为代表的小盘、成长风格[21][22]，市场杠杆率大幅提高，小盘成长风格涨至百倍市盈率以上，并在2015年6月出现1星级泡沫估值[23][24] - 2015年下半年：因估值过高市场快速下跌，指数腰斩，价值风格也跟随下跌[25][26]，至2015年底价值风格估值相对较低[27] - 2016-2017年：基本面恢复，2017年是近十年A股上市公司盈利增速最快的一年[28]，在经济景气推动下，第三波上涨由价值风格领涨[29] - 最终在2013-2017年周期中，小盘、大盘、成长、价值风格均经历了大幅上涨阶段[30] 当前市场周期（2024年以来）与历史对比 - **相似之处**： - 2024年上市公司盈利同比下降[31] - 2024年3-4季度第一波上涨中，证券同样是领涨品种[32]，当时A股大盘短期上涨约40%，证券指数从底部上涨超过80%[33] - 2025年下半年至2026年初，第二波上涨由创业板、科创板等成长风格及中证1000、中证2000等小盘风格领涨[34]，部分小盘、成长风格已达到高估[35] - 价值风格在此期间跑输市场，持续至2026年初[36]，类似2015年大盘蓝筹股（当时戏称为“大烂臭”）跑输小盘股的情况，本轮则演化出“老登股”的称呼[37][38] - **当前与历史周期的差异**： - 本轮在市场短期快速上涨、杠杆率迅速提高时，有国家队等机构出手分批卖出指数基金，有效抑制了短期炒作势头[39][40]，未形成如2015年般数月上涨数倍的疯狂行情[41]，因此2015年下半年指数腰斩的概率大幅降低[42] - 2016-2017年房地产处于牛市巅峰，而当前房地产仍在熊市中，暂时缺少地产、消费等产业链的带动[43][44] - 2025年A股上市公司盈利恢复同比增长，增速在百分之几，虽比前几年好[45][46]，但尚不足以达到2016-2017年的景气水平[47] - 若后续上市公司盈利同比增速能提升至15-20%以上，则有望走出类似2016-2017年的价值牛市[48] 新书发布与投资者分享 - 新书《红利指数基金投资指南》已上市，上市首日荣登京东图书销量榜（投资榜）和新书热卖榜第一名[50] - 红利指数基金是近几年规模增长速度最快的指数基金之一[50] - 分享了一位投资者的感想：其2019年投资的500低波动基金当前收益约110%，首次遇到基金高估，准备按纪律卖出大部分仓位[52] 主要指数估值数据（截至2026年1月28日） - **红利及价值风格指数估值**： - 沪港深红利低波：市盈率9.90，市净率0.97，股息率3.80%[54] - 上证红利：市盈率10.17，市净率1.02，股息率4.69%[54] - 中证红利：市盈率10.48，市净率1.08，股息率4.47%[54] - 300价值：市盈率10.07，市净率1.00，股息率4.15%[54] - **主要宽基指数估值**： - 沪深300：市盈率16.54，市净率1.90[54] - 上证50：市盈率14.56，市净率1.64[54] - 中证500：市盈率40.10，市净率2.75[54] - 中证1000：市盈率53.00，市净率2.77[54] - 创业板：市盈率44.83，市净率5.99[54] - **行业及主题指数估值**： - 证券行业：市净率1.93[54] - 中证银行：市净率1.05，股息率5.06%[54] - 消费龙头：市盈率21.74，市净率3.13[54] - 中证医疗：市盈率48.18，市净率3.31[54] - 港股科技：市盈率42.25，市净率3.48[54] - **海外市场指数估值**： - 标普500：市盈率24.92，市净率5.62[54] - 纳斯达克100：市盈率29.62，市净率8.95[54] - **债券参考**：十年期国债收益率为1.83%[54]

基金经理陈金伟四季报核心观点 - 最看好两个方向：中游周期以及内需属性的消费医药 [2] - 认为内需消费和医药可能是未来五年空间最大、预期差最大的板块，且复苏路径清晰，拐点就在眼前 [1][9] 中游周期行业（以化工为例）的投资逻辑 - 从三季度初开始大幅增持化工为代表的中游行业，下半年已有一定表现但仍有巨大预期差 [2] - **预期差一：化工具备“类资源品”属性** [3] - 过去五年全球化工资本开支，中国以外几乎没有多少新增，若中国通过“反内卷”控制增量产能，化工将具备资源品属性 [3] - 中国化工产业拥有独特的“网络效应”和完整的产业链，在其他国家难以复制，这种优势在未来十年甚至更长维度都难以颠覆 [4] - **预期差二：“反内卷”是更可持续的需求端政策** [5][6] - “反内卷”不应仅被视为供给端政策，其本质是将中国制造业在部分行业已获得的近乎垄断的定价权变现 [6] - 通过修正历史最强定价权与历史最差盈利的割裂，将海外消费者红利转移至股东回报、员工工资和供应商利润，形成高效且可持续的内需刺激 [6] - **预期差三：行业格局变化使“反内卷”更可行** [7] - 行业集中度提升，参与者从可能五十家变为五家大公司，博弈模型从单次博弈变为未知次数重复博弈，更易达成协同 [7] - 行业盈利回归合理对每个参与者都有益，做的是增量，市场对“反内卷”可行性的信心比半年前增强 [7] - **预期差四：本轮周期价格持续性可能远超预期** [7][8] - 本轮机会或许不在价格高度，而在价格持续时间，因此更看好产业龙头而非弹性品种 [7] - 由于玩家均为大企业、成本曲线扁平，且缺乏强斜率需求产业，短期价格弹性不宜过高期待，但价格持续时间可以更乐观 [8] - 参考氟化工、味精、维生素等化工品过去几年的路径，本轮后很多行业可能“没有必要再卷” [8] 内需属性的消费与医药行业投资逻辑 - 消费和医药是过去五年表现最差的板块，但可能是未来五年空间最大、预期差最大的板块 [9] - **预期差一：消费复苏不等于十四亿人同步复苏，存在结构性机会** [11][12][13][14] - 收入变化并非同步，不能将个人体感当作全貌，不同城市社零数据因产业结构、人口结构差异已有巨大分化 [12] - 受房地产财富效应拖累最大的人群（上一轮消费主力）负面影响在减弱，其消费是未来选股需尽量规避的领域 [12] - 大量“个人资产负债表”干净的人群（如95后年轻人、老年人、低线城市居民）数量庞大、收入预期稳定，是消费的基本盘，其中老年人收入稳定，95后因房价下跌“挤出效应”下降而消费意愿提升 [13] - 科技产业升级带来高收入岗位占比提升，科技新贵是消费的结构性亮点，体量小但迅速壮大 [13] - “反内卷”政策通过提升制造业的股东回报、员工工资和供应商利润，有望催生庞大的新中产阶级，成为未来消费复苏的中流砥柱，且能对应到上市公司收入 [14] - **预期差二：消费机会不等于上一轮的明星股，更看好大众品与服务消费** [15][16][17][18][19] - 不看好由传统投资“涓滴效应”带动的上一轮明星消费股（如白酒和部分高端消费） [16] - 更看好收入再分配直接驱动的大众品消费，线索包括二线及以下城市消费升级、年轻人消费、老年人消费、新中产消费 [16] - 服务消费基本面已来到右侧，未来空间巨大，其需求受“可支配收入”和“可支配时间”双重影响，且“可支配时间”弹性更大 [17][18] - 随着经济发展进入存量时代，平均工作时长已出现缩短趋势，服务消费需求过去基数极低，渗透率提升空间非常大 [18] - 看好具备悦己属性且可产品化的服务消费，如游戏、旅游（景区）、体育、影视，其中景区和游戏是最看好的方向，部分公司可类比上一轮消费牛市中的白酒 [19] - **预期差三：消费股仍有巨大空间，2026年是“真消费”元年** [20][21][22][23][24] - 消费的商业模式优势（优秀现金流、稳定需求、弱周期性）依然存在，当前低估值源于持续的通缩预期，一旦扭转可回归“长坡厚雪”的估值水平 [21] - 从长期看，出口总量大幅提升空间不大，内需是必答题而不是选答题 [22] - 中国消费率仍有巨大提升空间，商品消费升级需求远未触顶，服务消费渗透率提升空间更大，很多一线城市习以为常的消费在十四亿人视角下渗透率仍低 [23] - 上一轮很多明星消费股本质是“投资”而非“消费”，“高质量增长”和从“生产驱动”向“需求驱动”的转变是消费的巨大利好，2026年将是“为自己消费”的“真消费”元年 [24] 投资组合构建思路 - 买入组合的公司，都是已经出现基本面右侧信号的公司，并非基于愿景 [25] - 看好方向的信心源自中国大量制造业在全球具有绝对领先份额和定价权但全行业亏损或微利的矛盾现状，以及政策已开始对此进行修正 [25]

南向资金整体动向 - 南向资金今日成交约1378.45亿港元，较前一日大幅放量约356亿港元，约占恒指成交总额的38.13% [2] - 南向资金今日净流出约34.27亿港元，其中沪港股通净流出约47.72亿港元，深港股通净流入约13.45亿港元 [2] - 南向资金已连续4个交易日净流出，累计流出约64.88亿港元 [3] 个股资金净流入情况 - 腾讯控股获南向资金大幅净买入12.09亿港元，今日股价上涨2.31% [3][4] - 泡泡玛特获南向资金大幅净买入7.34亿港元，今日股价上涨7.03% [3][5] - 长飞光纤光缆获南向资金大幅净买入2.98亿港元，今日股价上涨15.43% [3][5] - 云知声获南向资金大幅净买入0.74亿港元，今日股价上涨73.79% [3][5] 个股资金净流出情况 - 阿里巴巴-W遭南向资金大幅净流出9.45亿港元，今日股价上涨2.12% [3][5] - 紫金矿业遭南向资金大幅净流出8.54亿港元，今日股价上涨3.13% [3][5] - 中国移动遭南向资金大幅净流出7.48亿港元，今日股价上涨3.06% [3][5] - 中芯国际遭南向资金大幅净流出3.79亿港元，今日股价上涨3.52% [3][5] 沪港股通十大成交活跃股 - 腾讯控股资金净流入10.42亿港元，买入20.45亿港元，卖出10.04亿港元，股价涨2.31% [6] - 中国海洋石油资金净流入5.33亿港元，买入20.30亿港元，卖出14.97亿港元，股价涨4.85% [6] - 泡泡玛特资金净流入4.89亿港元，买入11.89亿港元，卖出7.01亿港元，股价涨7.03% [6] - 云知声资金净流入0.74亿港元，买入10.18亿港元，卖出9.44亿港元，股价涨73.79% [6] - 阿里巴巴-W资金净流出8.44亿港元，买入20.87亿港元，卖出29.31亿港元，股价涨2.12% [6] - 中国移动资金净流出7.48亿港元，买入12.65亿港元，卖出20.13亿港元，股价涨3.06% [6] - 中芯国际资金净流出3.40亿港元，买入17.52亿港元，卖出20.92亿港元，股价涨3.52% [6] - 紫金矿业资金净流出18.67亿港元，买入6.54亿港元，卖出25.21亿港元，股价涨3.13% [6] - 盈富基金资金净流出23.17亿港元，买入4.28亿港元，卖出27.45亿港元，股价涨2.64% [6] - 小米集团-W资金净流出0.08亿港元，买入9.31亿港元，卖出9.39亿港元，股价涨2.14% [6] 深港股通十大成交活跃股 - 紫金矿业资金净流入10.13亿港元，买入11.65亿港元，卖出1.52亿港元，股价涨3.13% [6] - 腾讯控股资金净流入1.67亿港元，买入10.17亿港元，卖出8.49亿港元，股价涨2.31% [6] - 长飞光纤光缆资金净流入2.98亿港元，买入8.25亿港元，卖出5.27亿港元，股价涨15.43% [6] - 泡泡玛特资金净流入2.45亿港元，买入6.35亿港元，卖出3.90亿港元，股价涨7.03% [6] - 华虹半导体资金净流入0.45亿港元，买入3.99亿港元，卖出3.54亿港元，股价涨7.44% [6] - 阿里巴巴-W资金净流出1.01亿港元，买入14.90亿港元，卖出15.91亿港元，股价涨2.12% [6] - 中国海洋石油资金净流出2.47亿港元，买入8.06亿港元，卖出10.53亿港元，股价涨4.85% [6] - 中芯国际资金净流出0.40亿港元，买入9.67亿港元，卖出10.06亿港元，股价涨3.52% [6] - 小米集团-W资金净流出0.51亿港元，买入4.03亿港元，卖出4.54亿港元，股价涨2.14% [6] 个股近期资金流向趋势 - 腾讯控股资金前5日累计减持约8万股，但近3日持续回流 [4] - 泡泡玛特资金前5日加仓1944万股，短线延续流入趋势 [5] - 长飞光纤光缆资金前5日减持678万股，短线仍以流出为主 [5] - 云知声资金前5日加仓44万股，短线加速流入 [5] - 阿里巴巴-W资金前5日加仓2708万股，短线仍以流入为主 [5] - 紫金矿业资金前5日减持4981万股，短线以流出为主 [5] - 中国移动资金前5日减持2.19亿股，短线延续流出趋势 [5] - 中芯国际资金前5日加仓4402万股，短线仍以流入为主 [5]

“十五五”期间北京商务发展核心规划 - 北京市正研究编制“十五五”时期开放型经济发展规划，推动服务业扩大开放进入3.0阶段，并依托“空港双枢纽”与总部经济优势，实施“京品出海”计划，培育具有国际竞争力的跨境电商品牌 [1] - 同时，将加快国际消费中心城市建设，通过构建首发经济体系、拓展融合消费场景，让市民在“家门口”就能买到全球新品，享受品质生活 [1] 服务业扩大开放与“两区”建设 - 计划推动出台服务业扩大开放综合示范区3.0版方案，对接国际高标准经贸规则，推出一批具有高含金量的政策措施 [3][4] - 积极争创国家服务贸易创新发展示范区和数字贸易示范区，为国家制度探索提供“北京经验” [4] - 高标准推进自贸试验区建设，深入实施自贸试验区提升战略，围绕重点产业开展全链条开放创新 [4] - 创新区域联动机制，支持开放基础较好、产业集聚度高的区域建设自贸试验区联动发展区 [4] - 推动综合保税区差异化创新，支持北京四个综合保税区发展“保税+”新业态新模式 [4] - 统筹做好贸易投资促进工作，提升跨境投融资便利化水平，定期举办外资外贸企业“圆桌会” [4] 国际消费中心城市建设举措 - 以更大力度推进国际消费中心城市建设，在扩大内需中展现首都作为 [5] - 重点拓展服务消费，持续擦亮“演艺之都”“博物馆之城”名片，打造一批高质量的户外运动目的地 [5] - 在商品供给方面，支持老字号数字化转型与跨界创新，鼓励国际品牌在京设立首店和研发中心，同步培育本土时尚力量 [5] - 持续推广新京菜，推动品质餐饮进公园、景区、体育馆等场所，打造“餐饮+”融合消费新场景 [5] - 着力推动业态融合，全面推行大型展销活动“一件事”集成办理，积极发展银发经济，推动文商旅体展深度融合 [6] - 消费空间将持续优化，北京太古坊、保利时光里等一批新消费地标将陆续亮相，传统商业设施将加快改造升级 [6] - 大兴国际消费枢纽建设会引入更多国际一线品牌机场首店，同时社区商业布局会更加完善 [6] - 以“购在中国·京彩四季”为主题，举办系列特色促消费活动，并加强政策支持与金融创新 [6] 培育消费新业态、新模式、新场景 - 北京市已成功获批商务部“三新”（新业态新模式新场景）试点城市，计划于春节前发布支持政策 [7] - 政策围绕健全首发经济体系、创新多元化服务消费场景、优质消费资源与知名IP跨界联名三大支持方向，采取奖励和补助相结合的方式 [7] - 在健全首发经济体系方面，支持首店、首发、首秀，重点支持多类载体打造集品牌展示、新品首发和体验消费于一体的综合空间 [8] - 在创新多元化服务消费场景方面，支持商街、商圈、会展场馆、滨水空间等拓展文体娱乐、科技体验、夜间消费等功能 [8] - 支持文化场所、文博场馆、公园景区、废旧工业厂区等完善商业配套，打造“会展+消费”“文化+消费”等融合消费新场景 [8] - 在优质消费资源与知名IP跨界联名方面，支持围绕本地特色文化，联动国潮动漫影视知识产权（IP）及文博场馆等传统资源推出综合性消费场景 [8] - 支持运用人工智能、超高清等数字技术，赋能消费场所，打造具有沉浸感、体验式的“人工智能+消费”新场景 [8] 推动跨境电商高质量发展 - 北京市商务局印发《北京市推动跨境电商高质量发展行动方案（2025—2027年）》，力争到2027年，集聚一批百亿级平台总部和十亿级品牌商家，构建支撑跨境电商发展的优质生态体系 [9] - 将充分发挥“空港双枢纽”和总部经济两大优势，重点推动“京品出海”计划落地 [10] - 依托首都机场和大兴机场联动，优化航线布局，推行“一次查验，就地安检”通关模式，实现7×24小时预约通关，构建高效便捷的跨境物流体系 [11] - 吸引头部跨境电商平台在京设立总部或区域中心，利用其供应链整合能力，带动京津冀产业协同出海 [11] - 聚焦“京品”品牌培育，推动智能科技、老字号、生物医药等特色产品通过跨境电商走向国际市场，支持企业从“无牌创牌”走向“领军强牌” [11] - 积极引进境外优质消费品牌，推广“体验消费”等新模式，实现进出口双向品质升级 [12] 提升生活服务品质与市场保供 - 在“十五五”期间，将以服务民生为导向，着力提升市民日常生活的便利度和品质感 [13] - 全面提升生活服务业质量，持续推进一刻钟便民生活圈建设，重点补齐“一店一早”（便利店、早餐）、“一菜一修”（菜市场、小修小补）等基本便民业态 [14] - 推动家政服务业高质量发展，加强专业化培训与规范化管理，促进家政与养老、育幼服务融合，并加快数智化转型 [14] - 支持餐饮、超市等生活服务业连锁化、品牌化发展，积极引进知名餐饮品牌 [14] - 全力保障生活必需品供应稳定，加强市场监测与货源组织，全链条保障供给渠道畅通、价格平稳 [14] - 加强保供“北京队”建设，用好批发、零售、电商、储备等重点企业力量，完善应急调控机制 [14] “十五五”收官展望 - 力争“十五五”规划收官之时，北京的内需拉动作用持续增强，消费供给与消费体验高度适配，居民消费能力和消费意愿不断增强 [16] - 贸易投资体系更加稳固，货物贸易、服务贸易结构更优 [16] - 高水平开放新局面不断拓展，“两区”带动制度型开放迈向更深层次，“自贸试验区+综合保税区+特色园区”开放载体作用充分发挥 [16] - 服贸会“扩大开放、深化合作、引领创新”平台功能进一步增强，商贸流通体系更加完善，城市保供扎实有力 [16]