中央经济工作会议核心观点 - 2025年中央经济工作会议将扩大内需置于明年经济工作首位，明确“坚持内需主导，建设强大国内市场”，标志着扩内需政策将更加注重精准施策与质效提升 [1] - 业内预计2026年将有一批更具针对性的增量政策出台，以持续强化内需拉动作用，扎实推进强大国内市场建设 [1] 内需的战略定位与现状 - 会议将扩大内需作为八项重点任务之首，中央财办指出前三季度内需对经济增长贡献率达到71%，但近几个月消费和投资增速有所放缓 [2] - 相较于2024年会议提法，2025年会议明确强调内需的“主导”作用，并与“建设强大国内市场”及“纵深推进全国统一大市场建设”目标相呼应，以在复杂国际环境中保持战略主动 [2] - 专家分析，本次会议将消费和投资统筹在内需当中，更加强调内需对于宏观经济的拉动作用，站位更高 [3] 提振消费的具体方向与政策 - 提振消费的重点是“扩大优质商品和服务供给”，以解决有效需求不足与供给适配性不足的矛盾，特别是在居住、交通通信、文化娱乐等领域专业化、个性化供给不足的问题 [4] - 政策将优化“两新”（新需求引领新供给，新供给创造新需求）政策实施，给予地方更多自主空间，并清理消费领域不合理限制措施以释放服务消费潜力 [4] - 将加快出台实施首发经济、赛事经济、电子商务、“人工智能+消费”等领域的提振消费政策，并大力发展银发经济和冰雪经济 [5] - 会议明确“制定实施城乡居民增收计划”，意味着该计划将于明年启动，显示“以收入促消费”是“十五五”期间政策关键思路之一 [5][6] - 将优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌，挖掘入境消费增长空间 [4] 扩大有效投资的政策举措 - 会议明确要“推动投资止跌回稳”，提出“适当增加中央预算内投资规模”、“继续发挥新型政策性金融工具作用” [7] - 2025年第三季度以来固定资产投资增速持续回落，新提法体现了对当前投资形势的准确研判 [7] - 投资将聚焦科技创新、产业升级、基础设施、改善民生等短板弱项，并提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [7] - 资金来源包括：适当增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目、优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用、有效激发民间投资活力 [7] - 2025年下半年推出的5000亿元新型政策性金融工具，应对基础设施投资有促进作用，预计2026年至少会有同等甚至更高规模的政策性金融工具投放 [8] - 优化地方政府专项债券用途管理，旨在减少资金闲置、提高资金使用效率，为地方重大项目建设提供资金保障 [8]

市场近期表现与调整原因 - 市场在调整与反弹间反复震荡，临近年底资金风险偏好有所降低，近期的震荡调整可以理解[2][3] - 自4月7日以来，A股热点从高股息、微盘股切换至消费、科技、锂电池和有色，板块无缝衔接，带动上证指数不断创出新高，期间未经历明显调整，这在A股历史上较为罕见[2] 关键市场指标分析 - 以上证50、沪深300和创业板指近五年股债性价比（指数PE-TTM倒数与十年期国债收益率之差）衡量，当前没有指数高于80%分位机会值，也没有指数低于20%分位危险值，整体处于“不算便宜，也不算太贵”的中间状态[3] - 个人股票账户新开户数目前并未处在高位，若将去年9月底后的开户数视为本轮峰值，当前仍处开户数震荡阶段，未出现过往行情见顶时的开户数次高点状况[6] 外围市场环境 - 美联储如市场预期连续第三次降息25个基点，但内部对降息存在分歧，三位相关人员持异议，分歧点在于通胀下行停滞和就业市场降温[2] - “AI泡沫论”再度甚嚣尘上，同时围绕日本加息的担忧在发酵，外围环境不乐观，为年底情绪偏谨慎的国内市场增添了不确定性[2] 本轮行情核心驱动力与展望 - 自4月7日以来的行情核心驱动力主要来自国内积极信号，包括政策对资本市场的支持、科技创新和国内增量资金等[8] - 大国博弈或海外消息变化更多影响阶段性情绪，目前本轮行情的核心驱动力和逻辑仍在，对中长期行情可多些信心[8] - 震荡调整可能不会在短时间内很快结束，建议谨慎操作，避免将投资决策完全交给单条新闻或片刻情绪[9]

文章核心观点 - 文章系统性地分析了A股市场“跨年行情”的历史规律、驱动因素，并结合当前市场环境，探讨了新一轮跨年行情展开的可能性与潜在线索 [3][6][7] 跨年行情的定义与历史特征 - 跨年行情指岁末年初基于对新一年经济、政策或行业的预期，市场资金流入增加、交易活跃、风险偏好抬升所酝酿的上涨行情，通常集中在上年12月至次年3、4月之间 [3] - 历史数据显示，主要指数在12月至次年2月期间的上涨概率逐步上升，其中2月份上涨概率最高，例如上证指数、中证500、中证1000在2月的上涨概率均达到73%或87% [3][4] - 每年的跨年行情主线受当时经济政策预期、风险偏好及产业趋势催化影响而不同，例如2024年底至2025年初由DeepSeek大模型发布带动科技成长板块；2020-2021年则在流动性充足、经济回暖背景下周期、消费、医药板块表现突出 [5][6] 催生跨年行情的主要因素 - **政策预期推动**：每年12月的中央经济工作会议和次年3月的全国两会为市场提供政策方向，市场围绕可能扶持的方向提前布局博弈 [6] - **流动性环境支持**：宏观上年初信贷“开门红”与货币增速季节性回升；微观上活跃交易资金回归，为行情提供资金环境 [6] - **业绩空窗期与机构布局**：4月前处于财报披露真空期，为预期博弈提供空间；同时机构投资者在年底考核后着手新一轮机会布局 [6] 当前市场环境与关键线索 - 近期市场波动受美联储降息预期反复、日本央行加息预期引发的国际资金扰动，以及海外AI估值泡沫担忧传递至A股等因素影响 [7] - 当前市场在经历波动后呈现震荡修复，交易活跃度较高，部分优质成长资产展现出较好弹性，结构性机会仍然丰富 [7] - **政策面**：中央经济工作会议维持宽松基调，提出深化资本市场改革、稳市场稳预期等目标，针对扩大内需、科技创新等领域的表述有望为结构性行情提供线索 [7] - **流动性**：美联储降息落地，明年全球流动性环境趋向宽松；国内险资一季度“开门红”、ETF及私募等增量资金持续流入，构成对A股的流动性支撑 [8] - **基本面**：上市公司三季报显示，A股整体营收增速由负转正，剔除金融后的ROE连续四个季度保持平稳，企业盈利正逐步企稳 [8] - 结构上，科技、先进制造、有色等高景气方向亮点不断，以创业板、科创板为代表的成长板块三季报盈利表现明显优于整体市场 [8] 总结与展望 - 岁末年初行情是政策、流动性、基本面与市场情绪多重因素共振的结果 [14] - 当前政策与流动性支撑稳固，企业基本面出现结构性边际改善，外部压力阶段性缓和，这些因素转向积极有望为跨年行情创造条件 [14] - 后续需观察市场能否凝聚共识，形成具备持续性的主线，以便为新一轮布局做好准备 [14]

2025年A股市场复盘 - 2025年A股市场表现非常好，总市值站上100万亿元，上证指数涨破4000点创近十年新高[2] - 本轮行情的起点可追溯至2024年“924”政策转向，2025年走势是去年四季度以来行情的延续[4][7] - 政策转向最直接体现为市场流动性极大改善，早期国家队入市在底部注入信心，后续居民存款向非银机构转移等带来明显增量资金入市[4][7] - 市场结构性特征非常明显，科技成长及外需相关产业资产表现突出，而内需因宏观经济处于寻底企稳阶段，相关板块表现相对落后[8] 2026年市场整体展望 - 对2026年市场整体持谨慎乐观态度，但市场结构可能发生变化，风格再平衡是值得关注、研究和布局的重要方向[4][6][9] - 2025年表现落后的周期类、价值类及内需相关资产，在2026年能否迎来均衡式上涨，很大程度上取决于宏观经济及相关行业基本面的触底回升[5][9] - 2023至2025年中国物价水平持续低位运行，但2025年9月、10月之后PPI、CPI等指标出现企稳甚至回升，其指向意义可能对2026年投资机会和市场风格均衡产生较大影响[10] 2026年宏观观察指标 - 物价水平（PPI、CPI）是展现宏观经济冷暖、影响企业利润的重要指标，值得重点关注[10][11] - 社会消费品零售总额增速、固定资产投资等宏观经济数据的企稳或回升，同样蕴含投资线索，值得关注[11] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，从历史经验看“开门红”值得期待，增量宏观政策可能对经济企稳有较大助力[12] 2026年投资主线：内需相关资产 - “扩大内需”是重要线索，建议适度关注内需方向资产从中期维度蕴含的机会[12] - 地产产业链是内需中最重要的产业，其触底企稳对居民财富效应和消费行为影响巨大，尽管行业已进入成熟期，不会出现V型反转，但资产定价逻辑可能发生变化[13] - 内需消费类资产在过去多年已基本完成估值消化，虽然在当前市场风格下不受追捧，但基于中期维度可能存在机遇[14] - “反内卷”政策作为供给端手段，旨在规范新增产能投资并鼓励优质优价竞争，若叠加需求端超预期复苏，可能改善部分周期性行业的盈利弹性[15][17][18] 科技成长类资产分析 - 2025年科技成长是市场明显主线，但科技类资产估值更多基于对未来企业价值的评判，涉及技术路线演变等众多变量，因此股价波动大[8][19] - 科技类资产存在去伪存真的过程，早期市场可能更关注业务参与度，中后期则会检验商业模式和股东价值创造能力[21] - 以AI为例，当前投资可能仍在早期，更多关注基础设施环节，未来需要观察应用的出现方式及成功商业模式，投资需保持开放和紧密跟踪的态度[23] 港股市场展望 - 港股市场波动性较大，其中红利型资产估值相对A股更低，股息吸引力更高，中期维度或有布局机会[24] - 港股科技类资产受AI趋势影响大，下一阶段应用及商业模式将对其投资产生明显影响[24] - 整体来看，海外流动性改善及人民币相对强势对港股市场构成支撑，2026年港股市场仍值得期待，且提供了A股稀缺的资产投向[25] 资产估值方法论 - 顺周期或传统行业资产估值更侧重对过去或当下静态企业价值的评估[19] - 科技类资产估值则更多基于对未来企业价值的评判，难度和不确定性更高[19] - 无论何种资产，投资的基本原则是评估安全边际，即考虑当前价格在未来实现的可能性及永久性亏损风险[20]

2025年A股市场复盘 - 2025年A股市场表现非常好，总市值站上100万亿元，上证指数涨破4000点创近十年新高[2] - 本轮行情的起点可追溯至2024年“924”政策的转向，2025年走势是去年四季度以来行情的延续[4][6] - 政策转向最直接体现为市场流动性极大改善，早期国家队入市在底部注入信心，后续居民存款向非银机构转移等带来明显增量资金入市[4][6] - 市场结构性特征非常明显，科技成长及外需相关产业资产表现突出，而内需因宏观经济处于寻底企稳阶段，相关板块表现相对落后[7] 2026年市场整体展望 - 对2026年市场整体持谨慎乐观态度，但市场结构可能发生变化，风格再平衡是值得关注、研究和布局的重要方向[4][8] - 2025年表现落后的周期类、价值类及内需相关资产，在2026年能否迎来均衡式上涨，取决于宏观经济及相关行业基本面的触底回升[5][8] - 2023至2025年中国物价水平持续低位运行，但2025年9月、10月之后PPI、CPI等指标出现企稳甚至回升，该指标的指向意义对2026年寻找投资机会及市场风格均衡有较大影响[9] 2026年宏观观察指标 - 物价水平（PPI、CPI）是展现宏观经济冷暖、影响企业利润的重要指标，值得重点关注[9][10] - 社会消费品零售总额增速、固定资产投资等宏观经济数据的企稳或回升也蕴含投资线索，值得关注[10] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，从历史经验看“开门红”值得期待，增量宏观政策可能对经济企稳有较大助力[11] 2026年投资主线：内需相关资产 - “扩大内需”是重要提法，2026年可从中期维度关注内需方向资产蕴含的机会[11] - 地产产业链是内需中最大的产业，地产触底后，其定价逻辑可能发生变化，房价企稳回升对居民财富效应和消费行为影响较大[12] - 内需消费是另一重要线索，A股中表现落后的内需消费股在过去四年甚至更长时间基本完成了估值消化，基于中期维度可能存在机遇[13] - “反内卷”政策在供给端通过控制新增产能和鼓励优质优价竞争来改善行业供需格局，若叠加需求端超预期复苏，可能带来部分周期性行业的盈利弹性[14][16][17] 科技成长类资产分析 - 2025年科技成长是市场明显主线，但科技类资产估值更多基于对未来企业价值的评判，涉及技术路线演变等不确定性，导致股价波动大[7][18] - 科技类资产存在去伪存真的过程，早期市场可能侧重叙事，中后期将检验商业模式和股东价值创造能力[20] - 以AI为例，当前投资可能仍在早期，更多关注基建产业链，未来需观察应用的出现方式及成功商业模式，投资需保持开放和紧密跟踪[22] 港股市场展望 - 港股市场波动性较A股更大，其中红利型资产估值相对更低、股息吸引力更高，中期维度或有布局机会[23] - 港股科技类资产受AI趋势影响大，下一阶段应用及商业模式进展将对投资产生明显影响[23] - 整体来看，海外流动性改善及人民币相对强势对港股市场构成支撑，2026年港股市场仍值得期待[24]

核心观点 - 摩根大通认为，一个业绩持续增长、企业盈利健康的市场，其向上的行情就会有比较强的保证 [1] - 当前市场正经历短期的风格切换，2026年中国股票有望迎来新一轮由盈利驱动的“春季行情” [1] - 股市持续上涨的核心驱动力是每股收益(EPS)的稳定增长，市场不应单纯依赖估值扩张，而应追求企业的业绩驱动模式 [3] 市场周期与行情展望 - 摩根大通的周期模型将经济增长与企业盈利状态划分为恢复(春)、扩张(夏)、降速(秋)、收缩(冬)四个阶段 [1] - 中国经济与盈利周期总体处于扩张象限，但自2024年10月份以来增长动力出现阶段性压力 [2] - 摩根大通中国股票策略团队于2024年1月9日开始对MSCI中国及沪深300指数转向看好，并于6月底提出MSCI中国指数上涨行情或延续至2026年的判断 [2] - 展望2026年，市场有望迎来“春季行情”，成长股将再次受到追捧 [2] - 摩根大通团队对2026年的目标预测显示，MSCI中国、沪深300及MSCI香港指数分别有望达到100点、5200点和16000点，对应约22%、13.5%和17.8%的涨幅 [2] 短期市场风格与资金流向 - 2024年10月12日，摩根大通团队建议投资者将持仓从拥挤的成长与动量赛道，部分转向价值、防御及高股息板块，这一风格切换可能持续至2024年底、2025年初 [2] - 2025年南向资金对港股支撑显著，预计2026年，在“国家队”增持等影响下，A股波动性可能较港股更低 [3] - 截至2024年10月底，总规模达11.3万亿美元的全球主动型基金对内地股市的持仓状态已提升100个基点，全球基金与亚洲区域基金对中国的持仓相较于2024年底均有所上升，其中最明显的增配来自亚洲区域基金 [4] 企业盈利与估值分析 - MSCI中国成分股中业绩上调的公司比例自2024年5月份以来显著上升 [3] - 目前中国上市公司(除金融行业外)净利润率在亚太范围内偏低，但ROE(净资产收益率)并不低 [3] - 若通过“反内卷”提升企业的净利润率，将极大增强吸引力 [3] - 目前，两地(指A股和港股)估值均已趋于正常，香港本地股或有估值修复空间，但核心仍需业绩增长支撑 [3] - 当前MSCI中国必选消费板块估值(市盈率)低于20倍，为全球主要市场中估值相对较低，股息率较高的板块，未来12个月其盈利增长预期与印度市场(估值约50倍)相近，存在较大的估值修复空间 [5] 政策影响与市场环境 - “稳中求进”意味着市场波动性(Beta)有望降低，“提质增效”则指向企业毛利率、净利率和ROE的提升，这二者结合将使中国股票成为更具配置价值的资产 [3] - 能够促使全球投资者进一步加仓的关键因素在于，消费的持续增长、地产企稳等疑虑的化解，也就是中国经济达到更全面平衡的状态 [3] - 预计2026年政策会对消费、房地产稳定重视程度将提升，相关信号在2025年年初或将更加明确 [4] 投资主题与行业机会 - 摩根大通提出了“4+1”主题建议，四大主题包括“反内卷”、AI、出海、消费，一个潜在的主题是地产 [4] - “反内卷”行业可分为两类，一是增长前景佳的，如电池、光伏领域；二是与宏观紧密相关的，如钢铁、水泥、煤炭、化工领域，其中化工行业因中国全球产能占比较高，也愈发受到全球投资人关注 [5] - 企业“出海”是目前市场一致预期非常高的重点，已获得境外投资者广泛认同，许多出口企业并不仅依赖海外市场，同时在内地市场也拥有业务覆盖，这类企业因其业务的均衡性和韧性，在2026年也将受到全球投资者更高关注 [5] - 摩根大通团队持续看好中国必选消费，并且从现在到2026年春节是消费增长的关键观察期 [5] - 在AI基础设施建设中，电力储能企业当前处于增长“恢复期”，相较于部分硬件，更看好储能、光伏、电池等细分领域 [6] - 以国内半导体硬件为例，2024年10月初其估值曾达到历史均值4个标准差以上，属于高位，近期已回调至3.5个标准差以下 [6]

文章核心观点 - 在结构性牛市中，并非所有品种都能达到高估，但即使在牛市中没有达到高估的品种，其长期收益的核心来源是背后公司的盈利增长，而非仅仅依赖估值提升 [1][3][9][16] - 投资需要耐心，当前表现低迷的品种可能在未来成为领涨品种，长期持有“好品种+好价格”是获得好收益的关键 [7][16][17] 市场行情特征 - A股和港股市场经常出现结构性牛市，而非普涨型牛市 [3] - 例如，2007年是普涨型大牛市，而2016-2017年是大盘价值股领涨，2020-2021年是大盘成长股领涨，2025年三季度以来则是小盘成长股领涨 [3] - 在结构性牛市中，往往只有一部分品种上涨较多，其他品种可能表现低迷甚至略微下跌 [4] 投资策略与收益来源 - 基金投资的一般策略是低估买入，正常估值持有，高估卖出 [1] - 即使一轮牛市走完，品种未达高估，也并非没有收益，因为估值提升只是收益的一部分 [6][9] - 长期收益的核心来源是指数背后上市公司的盈利增长，这是指数基金长期收益的“发动机” [9][10] - 指数基金净值可总结为公式：指数基金净值=估值*盈利+分红 [9] - 估值波动主要影响一轮牛熊市，在长达20年的维度上，估值对指数长期收益影响不大 [9] 历史数据与案例 - 以A股中证全指为例，熊市底部点数因盈利增长而长期提升：2013年5星级时约2700点，2018年底约3400点，2024年约4800点 [12][13] - 这个点数提升完全不依赖于高估，因为每一轮熊市底部估值都处于低估位置 [15] - 牛市带来的短期大幅上涨，可以看作是市场先生给的“额外红包”，提前兑现未来5-10年的收益 [15] - 例如，小盘股在2015年牛市领涨，随后在2016-2017年（大盘价值）和2020-2021年（大盘成长）表现不强，直到最近一年又成为强势品种 [7] 估值数据示例（2021年初） - 文章提供了2021年2月19日的一份估值表，显示在市场涨至3点几星时，仍有不少品种处于正常估值，未达高估 [1][2] - 表中列举了多个指数及其关键指标，例如： - 上证红利：市盈率10.01，市净率1.05，股息率4.53% [2] - 沪深300：市盈率16.85，市净率1.79，股息率1.57% [2] - 创业板：市盈率71.06，市净率9.51 [2] - 纳斯达克100：市盈率37.37，市净率8.45，ROE 22.60% [2]

当日市场表现 - 大盘在下午出现显著拉升，收盘时上涨较多，市场整体评级回升至4.2星[1] - 大、中、小盘股均上涨，其中小盘股涨幅相对略低[2] - 前两日跌幅较大的成长风格今日出现大幅反弹[3] - 港股市场整体也呈现上涨态势[4] 近期市场波动分析 - A股中证全指自10月高点至本周二回调约5-6%，此回调幅度小于今年1月和4月出现的10%以上级别回调[6][7][8] - 港股近期波动较A股更大，同时亚太地区股票市场普遍出现波动[11][12] - 长期纯债市场亦出现波动，30年期国债指数基金自今年高点至周二已回调8.9%，回调幅度超过同期A股[13][14] - 股票与长期纯债通常呈负相关性，两者同时下跌在历史上较少见，多出现在流动性短期收紧时期，例如2013年和2020年初[16][17][18] 流动性环境与政策影响 - 美联储于12月11日降息，但释放了“鹰式降息”信号，预示2026、2027年将继续降息，但降息节奏与间隔存在不确定性[19][20][21] - 日元可能在12月加息，其10年期国债收益率已从2015-2020年的0利率附近回升至约1.94%，实质进入利率上升周期[23][30][31] - 部分国际投资者曾借入低成本日元投资其他资产，日元加息将导致此类策略承压，并引发全球资产流动性阶段性收紧，但其影响小于2022年美元大幅加息（当时A股回调超20%）[32][34][35] - 临近年底，银行面临揽储压力，资金面趋于紧张，每年6月底和12月底常出现流动性紧张，2022至2024年12月市场均出现短期流动性收紧[36][37][38] - 短期市场波动由美联储降息后的间歇期、日元加息预期及年底资金面紧张共同引发，此类流动性收紧带来的波动往往是短期的，持续时间以数周至数月为单位[39][40][41] 估值数据概览 - 提供涵盖主流指数的详细估值表，包括盈利收益率、市盈率、市净率、股息率及ROE等核心数据[49] - 表格通过颜色区分投资状态：绿色品种为低估适合定投，黄色为正常可暂停定投持有，红色为高估，蓝色为债券类参考[50] - 投资星级体系中，1星代表泡沫阶段，5星代表投资价值最高阶段[50] - 同时提供人民币债券估值表，包含修正久期、到期收益率及不同期限年化收益等数据[53]

港股市场表现 - 今日午后港股震荡反弹，AI产业链与新消费股涨幅居前 [1] - 中证港股通消费主题指数上涨1.3%，中证港股通互联网指数上涨1.2%，恒生科技指数上涨1.0%，恒生港股通新经济指数上涨0.9%，中证港股通医药卫生综合指数上涨0.5% [1] - 12月以来，恒生科技指数相关ETF合计“吸金”超80亿元，其中恒生科技ETF易方达（513010）净流入额超过20亿元 [1] 主要ETF产品及跟踪指数详情 - 恒生新经济ETF（513320）跟踪恒生港股通新经济指数，该指数由港股通范围内“新经济”行业中市值最大的50只股票组成，主要包括信息技术、可选消费、医疗保健行业，今日指数上涨0.9%，滚动市盈率24.3倍，自2018年以来估值分位为51.2% [2] - 恒生科技ETF易方达（513010）跟踪恒生科技指数，该指数由港股上市公司中与科技主题高度相关的、市值最大的30只股票组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90%，今日指数上涨1.0%，滚动市盈率22.7倍，自2020年发布以来估值分位为28.4% [2] - 港股通医药ETF（513200）跟踪中证港股通医药卫生综合指数，该指数由港股通范围内医疗卫生行业中50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90%，今日指数上涨0.5%，滚动市盈率31.6倍，自2017年以来估值分位为49.9% [2] - 港股通互联网ETF（513040）跟踪中证港股通互联网指数，该指数由港股通范围内30家互联网龙头公司的股票组成，主要包括信息技术、可选消费行业，今日指数上涨1.2%，滚动市盈率24.5倍，自2021年发布以来估值分位为25.2% [2] - 港股消费ETF易方达（513070）跟踪中证港股通消费主题指数，该指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比近60%，今日指数上涨1.3%，滚动市盈率17.2倍，自2020年发布以来估值分位为0.0% [3]

文章核心观点 文章通过对清华大学国家金融研究院院长田轩的专访，系统阐述了在“十五五”开局之年（2026年），中国经济如何通过多领域、多层次的政策组合拳，平衡短期修复与长期转型，以实现高质量发展。核心观点聚焦于通过机制创新与政策协同，释放消费潜能、优化货币政策、稳定人民币汇率，并协同推进“内循环”与“高水平对外开放”两大战略[1][2]。 消费政策与增长机制 - 2025年消费政策从“增量拉动”转向“结构优化”，这是中国经济转向高质量发展的必然要求，旨在解决传统刺激政策边际效应递减和资源配置效率不高的问题[4][5] - 2025年政策调整成效积极，重点领域消费增速快，消费结构持续优化，促进了消费与经济的高质量循环[5] - 为实现消费长期可持续增长，2026年政策需在六大关键机制上突破：构建“收入—消费”良性循环机制、创新消费供给侧结构性改革机制、完善城乡消费一体化发展机制、健全消费金融支持机制、构建绿色消费长效激励机制，推动政策从“短期刺激”转向“长期赋能”[6] 制约消费的核心矛盾与政策组合拳 - 当前制约居民消费的核心矛盾是消费能力与消费意愿双重不足，具体表现为居民收入增长放缓、中低收入群体收入预期不稳，以及住房、教育、养老、医疗等支出压力大导致的强预防性储蓄倾向[7] - 为缓解预防性储蓄压力，2026年需因城施策优化房地产调控，包括加大保障性住房供给、规范发展住房租赁市场[8] - 需深化教育改革，加大普惠性学前教育投入，规范校外培训，发展职业教育以缓解教育焦虑[8] - 需推进健康中国建设，完善医保制度，推进药品耗材集采降价，加强基层医疗服务，发展商业健康保险[8] - 此外，还需综合施策促进居民增收、健全社保体系、优化消费环境，并推动汽车、家电、家居等大宗消费向绿色化、智能化转型[8] 货币政策发力空间与工具创新 - 步入“十五五”，中国货币政策在“适度宽松”基调下，可根据经济修复节奏和通胀水平，灵活运用降准、公开市场操作等工具保持流动性合理充裕[9] - 中国降息尚有一定空间，有望进一步降低金融机构资金成本、引导实体融资利率下行，并为银行体系提供长期资金[1][9] - 2026年，人民银行可升级现有结构性货币政策工具以激励信贷投放并避免资金“空转”，例如：提高对科技型中小企业等信贷支持，按“硬科技”指标设置贴息或补偿比例[10]；对“普惠小微贷款支持工具”进行迭代，从“增量扩面”向“量质并举”转变，将激励与贷款质量挂钩[10]；针对战略性新兴产业设立专门再贷款工具，采取“负面清单+白名单”管理模式[11] - 需建立严格的资金用途监测与反馈机制，通过穿透式监管确保资金用于培育新质生产力，降低“空转”风险[11] 人民币汇率趋势与稳定挑战 - 支撑2026年人民币汇率温和升值趋势的内部因素包括：中国经济基本面修复与增长韧性、高技术产品出口占比上升和服务贸易逆差收窄带来的贸易结构优化、资本市场国际化推进以及人民币跨境支付系统（CIPS）推广带来的国际使用场景增加[12] - 外部支撑因素包括：全球经济复苏不均衡，主要发达经济体增长放缓或使美元指数阶段性走弱；中国经济增速优势凸显；国际资本流动再平衡，中国稳定的经济和高资产收益率吸引外资增持人民币资产[13] - 保持汇率基本稳定面临的主要挑战包括：中美利差可能扩大引发跨境资本流动波动加剧；全球地缘冲突与贸易保护主义等外部政策外溢效应扰动市场情绪；市场预期易受非经济因素干扰，需警惕短期非理性波动[13] “内循环”与“高水平对外开放”的协同 - 强化“内循环”需通过实施创新驱动发展战略，在人工智能、集成电路、生物医药等战略性新兴产业取得突破，并运用数字化、智能化技术改造提升传统产业[14] - 需依托强大国内市场优势，深化要素市场化改革，畅通国内大循环，提升供给体系对国内需求的适配性，为“高水平对外开放”奠定基础[14] - “高水平对外开放”需推动规则、规制、管理、标准等制度型开放，通过高标准建设自由贸易试验区、自由贸易港等平台吸引全球高端要素资源集聚[14] - 二者协同的关键在于制定清晰的战略规划和实施方案，确保政策系统性、连续性和稳定性，同时建立健全风险识别与处置机制，特别是在金融、科技、产业等关键领域，有效防范外部输入性风险[15]