A股市场表现 - 7月22日A股三大指数集体上涨，沪指涨0.62%至3581.86点，深成指涨0.84%至11099.83点，创业板指涨0.61%至2310.86点，北证50指数涨0.45% [2][3] - 沪深京三市成交额达19286亿元，较上日放量2015亿元，全市场超2500只个股上涨，连续第二日超100只个股涨停 [2] - 水电、工程机械、煤炭、钢铁、猪肉、白酒板块涨幅居前，智谱A1、游戏、银行、PCB概念股跌幅居前 [2] 隔夜外盘动态 - 美股三大股指涨跌不一：道指涨0.4%至44502.44点，标普500涨0.06%至6309.62点，纳指跌0.39%至20892.69点 [4] - 欧洲三大股指分化：英国富时100涨0.12%至9023.81点，法国CAC40跌0.69%至7744.41点，德国DAX跌1.09%至24041.90点 [4] - 国际油价下跌：WTI原油跌1.47%至66.21美元/桶，布伦特原油跌0.90%至68.59美元/桶 [4] 政策与产业动态 - 《农村公路条例》公布，明确发展导向、责任主体、路网质量提升等六方面内容，2025年9月15日起施行 [5][6][7] - 上海印发《下一代显示产业高质量发展行动方案（2026-2030年）》，提出构建"1+2+3+4"产业体系，目标2030年达到国际先进水平 [8][9] - 国家知识产权局就《知识产权促进民营经济发展实施办法》征求意见，鼓励民营经济组织通过多种方式推动知识产权转化运用 [12] 行业数据与资金流向 - 房地产贷款增速回升：2025年二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，上半年增加4166亿元 [13] - 主力资金净流入前五大行业：煤炭（25.88亿）、酿酒（20.15亿）、光伏设备（17.95亿）、电池（15.49亿）、能源金属（7.28亿） [18] - 个股资金流向：长城军工主力净流入9.29亿（占比19.48%），北方稀土主力净流出8.83亿（占比-8.29%） [19] 机构观点 - 天风证券认为银行股回调后估值修复趋势不变，主因净息差企稳、非息收入改善及资产质量压力缓解 [14] - 中信建投指出可控核聚变产业进入快车道，建议关注超导带材/磁体等环节上市公司 [15][16] - 华泰证券预计乳业2026年重回供需平衡，原奶价格上涨将催化上游牧业企业利润 [16]

市场表现与政策背景 - 沪指7月22日收涨0.62%至3581.86点，逼近2024年10月以来最高点，A股全天成交1.93万亿元，较上日增加0.2万亿元 [1] - 政策驱动行情：反内卷、扩大内需、城市更新等政策推动市场，工信部将出台十大重点行业（钢铁、有色金属、石化、建材等）稳增长方案 [1] - 淘汰落后产能与扩大内需形成合力，推高商品价格并改善企业利润，PPI已连续33个月下跌，政策旨在扭转工业领域通缩趋势 [1] 供给侧改革与行业影响 - 本轮反内卷覆盖更广：涉及工业上游、传统消费品、机械设备、新兴产业等领域，以中间品为主且技术标准较高，治理难度大于2016年供给侧改革 [2] - 需平衡长期与短期目标：快速压缩产能可能影响短期增长，但拖延治理会导致价格战、僵尸企业增加，最终冲击就业与金融安全 [2] - 产能消化方向：出口增速仍高但面临保护主义挑战，对外投资可转移产能但可能冲击国内就业 [2] 需求端调整与就业保障 - 地产基建增量需求减少，需通过政策平滑投资放缓过程，城市更新和服务业开放成为创造就业的关键抓手 [3] - 服务业开放可培育消费并吸收劳动力，但需时间推动创新 [3] 市场化机制建设 - 需严控增量产能：全国统一大市场政策将弱化地方政府对制造业投资的干预，避免重复建设和地方保护主义 [4] - 改革重点：地方政府需削减补贴、完善破产制度、畅通企业退出通道，反内卷本质是系统性改革，需构建高效竞争的统一市场 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - “反内卷”政策正加速推进，宏观通胀预期筑底，部分行业形成涨价预期，预计重点行业涨价预期有望落实，建议关注相关行业盈利预期改善带来的机会 [4][23] - 上周转债市场上涨，估值高位抬升，5 只转债公告赎回，总待发规模约 70 亿 [1][24][50] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”历史回顾及当前关注 - “反内卷”政策自 2024 年 7 月提出后持续发力，宏观通胀预期筑底，行业以自律形式推进，部分行业形成涨价预期 [4][7] - 2016 年供给侧改革集中于煤炭、钢铁行业，PPI 持续下行后企稳反弹，行业利润率回升，当前部分行业与 2016 年供改重点行业背景相似 [4][9][13] - 2021 年能耗双控和煤价上涨致多地限电限产，PPI 大幅上升，上游行业涨价传导顺畅，权益市场中上游行业弹性强 [4][16] 市场复盘：转债周度上涨，估值高位抬升 周度市场行情 - 上周主要股指和转债市场上涨，已发行未到期可转债 477 支，余额规模 6482.41 亿元，利柏转债将于 7 月 22 日上市 [24] - 权益市场各行业多数上涨，通信、医药生物等行业涨幅居前，银行、非银金融等行业跌幅居前；转债市场同样偏强，石油石化、通信等涨幅居前，非银金融、农林牧渔等跌幅居前 [27] - 热门概念多数上涨，上涨点位贡献、减肥药等概念涨幅居前，智慧农业、中船系等概念跌幅居前 [27] 估值表现 - 转债收盘价加权平均值为 125.00，较前周周五上涨 0.68%，不同类型转债收盘价均上升，120 - 130 区间占比下降明显，价格中位数上升 0.99% [32] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为 26.70%，较前周五上升 1.32pct，高评级及大规模转债溢价率抬升，80 元以下平价区间转债转股溢价率上升 5.43pct [32] 条款及供给：5 只转债公告赎回，总待发规模约 70 亿 条款 - 截至 7 月 18 日，联得、飞鹿等 5 只转债公告赎回，泉峰转债公告赎回安排，京源、银信等转债公告不提前赎回，应急、楚江等转债预计满足赎回条件 [1][50] - 截至 7 月 18 日，灵康转债董事会提议下修，山石转债公告下修结果，鸿路、卫宁等 4 支转债公告不下修，金能、齐翔转 2 等 12 支转债预计触发下修 [1][50] 一级市场 - 上周锡振、甬矽转债上市，规模合计 16.85 亿元，本周利柏转债将上市，规模 7.5 亿元，无新增转债发行 [1][53] - 上周统联精密新增董事会预案、斯达半导新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、微导纳米新增证监会核准，较去年同期分别 +1、+1、+0、+0 [1][55] - 截至 7 月 18 日，4 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 52.80 亿元，2 家上市公司通过发审委，合计规模 14.50 亿元，统联精密新增董事会预案规模 5.95 亿元 [1][62]

市场表现 - 今日市场全天震荡走高，三大指数盘中均创年内新高，沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，中证A500指数涨0.84% [1] - 沪深两市全天成交额1.89万亿，较上个交易日放量1931亿 [1] - 市场热点集中在大基建方向，超级水电概念继续爆发，煤炭、钢铁、水泥、光伏等板块走强 [1] 资金与情绪 - 今年以来A股赚钱效应显著，市场情绪整体较高，增量资金持续入场 [3] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持的态势 [3] - 上半年累计新开户数达1260万户（个人投资者开户约1255万户），同比增长32.8% [3] 光伏行业 - 光伏行业在"反内卷"中取得边际改善的可能性较高，行业亏损企业占比和集中度处于最高位置 [4] - 中证光伏产业指数当前市盈率（TTM，剔除负值）为19.25x，位于5年来39%分位，具有一定安全边际 [5] - 光伏ETF（159864）可作为布局相关机会的工具 [5] 煤炭行业 - 煤炭ETF（515220）今日大涨8.25%，四连阳 [7] - 需求端受高温天气影响，全国电力负荷刷新历史新高，25省综合日耗煤633.00万吨，同比增长9.42%，环比上周增长11.07% [7] - 供给端煤炭进口降幅持续扩大，6月份进口煤炭3303.70万吨，创近两年新低 [7] 建材与基建行业 - 建材ETF（159745）大涨6.76%，基建ETF（159619）大涨6.44% [10] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，将带动上下游产业链需求逐步释放 [10] - 中央城市工作会议提出稳步推进城中村和危旧房改造、老旧管线改造升级等，有望拉动建材和基建相关更新需求 [10] 行业政策与格局 - "反内卷"政策自2024年7月政治局会议提出，聚焦于传统高耗能行业和新质生产力行业，强调行业自律和市场化和法治化措施 [3] - 工信部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [10] - 建筑企业联合倡议反内卷，中国水泥协会发布推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见 [10]

雅鲁藏布江水电站工程对资本市场的影响 - 雅鲁藏布江水电站动工带动资本市场持续上涨，上证指数突破3581点，呈现典型的逼空行情 [1] - 相关板块如民爆概念、水泥、工程机械、煤炭开采等涨幅显著，部分个股出现连续涨停 [1] - 1.2万亿大基建工程成为市场热点，但需警惕短期涨幅已高 [3] 当前市场资金状况分析 - 6月底以来指数上涨但大盘资金持续净流出，市场仍为存量资金博弈 [5] - 新热点吸收资金导致旧题材如银行、医药、科技等板块表现疲软 [7] - 存量市场环境下后知后觉追热点风险较高 [7] 大宗商品投资机会 - 钢铁、煤炭、有色金属、石化、建材等大宗商品具备双重利好 [8] - 短期受水电站基建需求拉动，长期受益于"反内卷"政策调整 [8] - 工信部即将出台十大重点行业稳增长方案，优化供给结构 [8] - 玻璃、焦煤期货接近涨停，相关板块走势强劲 [9][10] 不同板块行情持续性对比 - 水电站概念行情预计持续几周至一个月，类似上半年deepseek及机器人概念 [11] - 大宗商品行情可能复制2015年供给侧改革行情，持续时间更长 [11] - 2016年焦煤焦炭年涨幅超100%，铁矿石涨幅达70% [11] - 当前钢铁板块涨幅仅30%，仍有40%潜在上涨空间 [12][13] 投资策略建议 - 不建议追高已发酵两天的水电站概念 [13] - 可关注大宗商品板块的长期布局机会 [13] - 需注意市场仍为存量资金博弈，个股分化明显 [13]

"Anti-involution" drives glass and soda ash surging with substantial short covering "反内卷"驱动玻璃纯碱空单减仓大幅上涨 Investment consulting business qualification: CSRC License [2012] No. 669 从业资格号 Qualification No: F03122523 投资咨询号 Consulting No.: Z0019832 典 Yu Dian 余 2025/07/22 从业资格号 Qualification No: F03099559 投资咨询号 Consulting No.: Z0020955 陶存辉 Tao Cunhui 从业资格号 Qualification No:F03100815 投资咨询号 Consulting No.: Z0021807 薛 原 Xue Yuan 从业资格号 Qualification No: F3023159 投资咨询号 Consulting No.: Z0013632 桂晨曦 Gui ChenXi Event 事件点评 ...

市场指数表现 - 三大指数集体上涨 上证综指上涨0.62% 深证成指上涨0.84% 创业板指上涨0.61% [1][4] - 中证500 中证A500与科创50近5日涨幅领先 分别达3.23% 0.84%和0.83% [4] - 创业板指近5日涨幅达3.39% 北证50涨幅达3.31% [4] 行业板块表现 - 煤炭 建筑材料 建筑装饰板块领涨 单日涨幅分别为6.18% 4.49% 3.38% [6] - 建筑材料 煤炭 钢铁板块近5日涨幅居前 分别达11.46% 9.15% 7.68% [6] - 银行 计算机 通信板块表现疲软 单日跌幅分别为-0.98% -0.73% -0.43% [6] ETF市场表现 - 股票型策略指数ETF平均涨幅1.56% 债券型ETF平均跌幅-0.04% [9] - 煤炭ETF单日涨幅8.25% 近5日涨幅12.12% 建材ETF易方达单日涨幅7.91% 近5日涨幅18.63% [11][12] - 基建ETF单日涨幅6.99% 近5日涨幅14.17% 基建50ETF单日涨幅5.56% 近5日涨幅12.59% [1][12][13] 宽基ETF规模变动 - 中证A500ETF规模排名变动 华泰柏瑞和广发产品规模反超国泰 [2] - 国泰中证A500ETF规模跌破200亿元至184.38亿元 排名降至第三 [2] - 招商中证A500ETF规模从124.5亿元缩水至87.34亿元 [2] 中央汇金增持动态 - 中央汇金二季度增持宽基ETF超2000亿元 涵盖沪深300ETF 上证50ETF等10只产品 [3] - 4月7日至8日10只宽基ETF净流入超1400亿元 [3] - 中央汇金明确将继续发挥资本市场"稳定器"作用 [3] ETF成交活跃度 - 沪深300ETF成交额45.17亿元 规模3842.64亿元 科创50ETF成交额40.86亿元 规模885.46亿元 [14][15] - 短融ETF成交额212.70亿元 规模542.01亿元 黄金ETF成交额27.08亿元 规模597.87亿元 [16] - 香港证券ETF成交额146.96亿元 规模160.77亿元 港股创新药ETF成交额108.49亿元 规模145.70亿元 [16]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 随着税期影响基本结束，银行间市场资金呈现充裕状态，本周央行公开市场将有较多逆回购到期，还有 MLF 和国库现金定存到期 [4] - 当前国内外因素总体偏利多，国内“反内卷”政策和月底政治局会议提升政策预期，海外对等关税延后、TACO 交易提振情绪且美联储降息预期提升，A股 流动性和市场情绪较强，股指预计偏强运行，策略上调整做多为主 [6] 各部分总结 货币市场 - DR001 收盘价 1.36，较前值变动 -9.56bp；DR007 收盘价 1.49，较前值变动 -1.66bp；GC001 收盘价 1.36，较前值变动 4.00bp；GC007 收盘价 1.47，较前值变动 -1.00bp；SHBOR 3M 收盘价 1.55，较前值变动 -0.20bp；LPR 5 年收盘价 3.50，较前值变动 0.00bp；1 年期国债收盘价 1.35，较前值变动 0.25bp；5 年期国债收盘价 1.52，较前值变动 1.65bp；10 年期国债收盘价 1.68，较前值变动 1.10bp；10 年期美债收盘价 4.44，较前值变动 -3.00bp [3] - 央行昨日开展 1707 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日 2262 亿元逆回购到期，单日净回笼 555 亿元 [3] 股票市场 - 沪深 300 收盘价 4086，较前一日变动 0.67%；上证 50 收盘价 2772，较前一日变动 0.28%；中证 500 收盘价 6161.3，较前一日变动 1.01%；中证 1000 收盘价 6612，较前一日变动 0.92%；IF 当月收盘价 4075，较前一日变动 0.5%；IH 当月收盘价 2771，较前一日变动 0.1%；IC 当月收盘价 6107，较前一日变动 0.9%；IM 当月收盘价 6536，较前一日变动 0.7% [5] - IF 成交量 89340，较前一日变动 -21.8%；IF 持仓量 251155，较前一日变动 -0.8%；IH 成交量 45714，较前一日变动 -30.3%；IH 持仓量 92827，较前一日变动 -0.7%；IC 成交量 85044，较前一日变动 -10.0%；IC 持仓量 220791，较前一日变动 2.4%；IM 成交量 183945，较前一日变动 -0.7%；IM 持仓量 328314，较前一日变动 5.1% [5] - 昨日沪深两市成交额达 1.7 万亿，较上周五放量 1289 亿，行业板块普涨，水泥建材等板块涨幅居前，银行板块逆市走弱 [5] 期货升贴水情况 - IF 升贴水：当月合约 3.93%，下月合约 0.00%，当季合约 0.01%，下季合约 2.85% [7] - IH 升贴水：当月合约 0.65%，下月合约 0.23%，当季合约 -0.21%，下季合约 -0.14% [7] - IC 升贴水：当月合约 12.96%，下月合约 10.44%，当季合约 9.10%，下季合约 8.44% [7] - IM 升贴水：当月合约 16.93%，下月合约 13.71%，当季合约 12.26%，下季合约 11.26% [7]

市场表现 - 沪深三大指数继续上涨，上证指数报3581.86点（上涨0.62%），深证成指报11099.83点（上涨0.84%），创业板指报2310.86点（上涨0.61%），科创100报1110.52点（上涨0.30%）[4] - 两市成交额突破1.9万亿元，为3月6日以来新高 [1] - 申万一级行业中，煤炭（上涨6.18%）、建筑材料（上涨4.49%）、建筑装饰（上涨3.38%）涨幅靠前，银行（下跌0.98%）、计算机（下跌0.73%）、通信（下跌0.43%）跌幅靠前 [4] - 2408只个股上涨，2653只个股下跌 [4] 政策动态 - 《住房租赁条例》正式出台，自2025年9月15日起施行，共7章50条，涉及规范出租承租活动、住房租赁企业行为、经纪机构行为等内容 [2] - 海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则印发，初始试点总规模上限为100亿元，支持境外投资者以人民币计价结算投资境内理财产品 [2] 行业与公司 - 雅鲁藏布江下游重大水电工程带动建材、机械等相关行业受市场青睐 [1] - 住房租赁市场进入法治化、规范化新阶段，有助于推动租购并举的住房制度 [2] - 跨境资产管理试点业务短期可能为境内资管机构带来增量资金，中长期有助于人民币国际化和海南自贸港建设 [3] 资金动向 - 两融余额报19179.18亿元，较前一交易日上涨 [5] - 市场成交额为19289.58亿元，较前一交易日上涨 [5]

市场表现 - A股三大指数延续上攻态势 沪指涨0.62% 深证成指涨0.84% 创业板指涨0.61% 均创年内新高 [1] - 沪深两市成交额接近1.9万亿元 较昨日放量2000亿元 [1] 领涨板块 - 基建、建材板块全面领涨 煤炭ETF(515220)涨幅达8.25% 建材ETF易方达(159787)涨7.91% 基建ETF(516950)涨6.99% [2] - 建材ETF(516750)涨6.88% 建材ETF(159745)涨6.76% 基建ETF(159619)涨6.44% 一带一路ETF(515150)涨6.07% [2][3] - 基建50ETF(516970)涨5.56% 基建50ETF(159632)涨5.15% 工程机械ETF(560280)涨4.90% [2][3] 领涨板块驱动因素 - 财政部政策引导保险资金长期稳健投资 提升高股息资产配置偏好 煤炭行业龙头企业具备稳定分红能力和良好现金流 [3] - 煤炭行业"反内卷"政策推进 企业盈利底部逐步确立 行业下行风险充分释放 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程等大型项目开工 支撑实物工作量 超长期特别国债和地方政府新增专项债加速发行 [4] - 国内"稳增长"政策涉及基建领域 加快项目招投标及落地施工 建材等高股息板块配置价值凸显 [4] 领跌板块 - 游戏板块跌幅居前 2025年1-6月国产网络游戏版号757个 同比增长20.54% 进口网络游戏版号55个 [5] 市场活跃度 - 短融ETF(511360)成交额212亿元居首 科创债ETF华夏(551550)、鹏华(551030)、南方(159600)成交额紧随其后 [6] - 香港证券ETF(513090)成交额居股票类产品第一 [6] - 建材ETF(516750)换手率253%居首 恒生创新药ETF(520500)、科创债ETF易方达(551500)、南方(159700)换手率居前 [6] ETF发行动态 - 港股通互联网ETF汇添富(159280)明日开启募集 跟踪国证港股通互联网指数 覆盖30家互联网主题上市公司 [7] - 指数前十大权重股包括腾讯、阿里、美团、小米等龙头 集中度较高 [7]