兴证全球基金三位基金经理一季度投资动向 - 文章聚焦兴证全球基金三位核心基金经理谢治宇、乔迁和杨世进一季度的投资操作与市场观点 [3] - 三位基金经理管理规模合计接近800亿元，对市场有重要影响力 [3] 谢治宇的投资策略与持仓调整 - 谢治宇管理总规模为345.2亿元，是公司权益产品的领头羊 [7] - 其代表作兴全合润混合A年内收益率为12.25%，跑赢沪深300指数近8.8个百分点 [4] - 该基金近一年净值涨幅为55.1%，是其在管基金中表现最好的 [5] - 谢治宇认为市场交易主线仍在科技，尤其看好光模块、存储、储能、燃气轮机产业链中能提供稳定供给的龙头企业 [7] - 一季度对海外算力、半导体设备、储能及化工板块进行了重点配置 [8] - 前十大重仓股中电子个股从7只减少至3只，调出了消费电子领域的东山精密和立讯精密（后者已连续持有6个季度） [9][10] - 新进前十大重仓股包括煤化工龙头华鲁恒升、天然碱化工企业博源化工、德业股份和大族激光 [11][12] - 前十大重仓股合计占基金股票市值的60%，集中度偏高 [13] - 一季度股票资产占比为82.3%，环比减少9个百分点，降低了权益类仓位 [13] - 整体仍在AI细分赛道挖掘，同时看好储能、化工 [14] 乔迁的投资策略与持仓调整 - 乔迁管理的兴全商业模式混合(LOF)A近一年收益率为61.67%，年内净值增长14.4% [15] - 一季度股票仓位为87.6%，环比下降近6个百分点 [17] - 认为AI算力、创新药、能源等仍有较大成长机会，并关注顺周期行业价格回升 [17] - 前十大重仓股变动呈现“五进五出”格局，新进个股包括巨化股份（跃升为第一大重仓股）、分众传媒、北方华创、泰格医药、博源化工 [17] - 调出的个股包括光模块龙头中际旭创、存储芯片产业链的佰维存储、澜起科技和中国石化 [19] - 调整后持仓更加均衡，集中在化工、电力设备、医药、科技四大方向 [20] - 前十大重仓股集中度适中，合计占基金股票市值的52% [21] - 与谢治宇关注方向较为一致，前十大中有6只个股重合 [22] 杨世进的投资策略与持仓调整 - 杨世进在管基金总规模达218亿元 [23] - 其管理的兴全多维价值混合A任职回报为65.27% [25] - 近一年和年内业绩略好于谢治宇和乔迁 [26] - 继续关注科技成长投资机会，同时关注长周期处于底部的资产 [27] - 其管理的兴全趋势投资混合LOF前十大重仓股中科技股占据5席，包括海光信息、立讯精密、中天科技、北方华创和长电科技 [27] - 立讯精密一季报预告同比增长20%，二季度AI服务器、汽车业务订单有进展，二季度以来股价已涨超33.9% [27] - 中天科技因AI需求引爆及供给受限，年内累计上涨83.2%，二季度以来涨幅为10.3% [29][30] - 前十大重仓股还包括宁德时代、紫金矿业、睿创微纳、联化科技、天准科技等，代表电力设备、有色金属、军工、化工等行业 [33] 行业与公司关注点总结 - 科技、储能、化工是当下三大热门赛道 [1] - 兴证全球基金的投资重点：一是抓住AI浪潮挖掘科技核心标的；二是紧跟宏观周期，挖掘处于周期底部、有望估值重塑的方向，如电力设备及化工 [33] - 基金经理普遍看好的具体方向包括：光模块、存储、储能、燃气轮机产业链、AI算力、半导体设备、创新药、能源、化工等 [7][8][17][33]

核心战略与增长引擎 - 公司明确“品牌出海”与“数字化营销”双轮驱动战略，线上渠道是核心增长引擎 [2] - 未来将继续深化跨境电商布局，并拓展TikTok、Wayfair等新兴平台 [2] - 公司以“户外家具主业+跨境电商渠道”为核心，深化数字化营销、拓展海外新兴市场，以提升盈利能力和长期竞争力 [6] 业务聚焦与产品发展 - 公司将继续聚焦户外家具主业，同时围绕“户外+”场景适度拓展家居生活相关新品类 [3] - 已形成火盆、气炉、户外取暖器、凉亭、花房、工具房等多元化产品体系 [5] - 2025年工具房类产品收入同比增长81.37%，印证了新品孵化能力 [5] - 通过模块化设计体系快速响应市场需求，并新增户外取暖器、凉亭等产品线以优化结构 [5][7] - 研发重点将持续迭代多功能低烟炉、户外便携火盆桌等，并以国际客户需求为导向 [7] 市场拓展与风险应对 - 针对中美贸易争端，实施市场多元化战略，在稳固美国市场同时积极拓展欧洲、澳洲等非美市场 [7] - 2025年通过亚马逊、Wayfair等平台推进自有品牌出海，线上渠道营收同比增长20.25% [7] - 公司持续关注欧洲、澳洲等海外市场的潜在机遇，每年参加欧洲展会以关注市场需求 [6] 投资与产业链布局 - 公司通过旗下投资平台参与了人工智能、芯片、算力运营等高科技领域的财务投资，但目前仍处于投资阶段，尚无收购或借此增加新业绩增长点的计划 [4] - 浙江雅艺智算信息技术服务有限公司目前仍处于初期创立阶段，相关业务暂未开展，对公司影响较小 [6] 成本管控与运营协同 - 公司通过多元化供应商布局、战略原材料储备、产品结构优化及自动化降本等措施构建成本管控体系 [6] - 将通过统一战略规划、优化供应链整合、共享数字营销资源及强化跨境资金与人才调配，提升境内外子公司协同效率 [6] 股东回报与财务数据 - 2025年度利润分配预案为：以9100万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.1元（含税），同时以资本公积金每10股转增3股，合计转增2730万股 [6] - 公司上市以来已进行多次分红，未来在不影响经营的情况下，会积极进行分红 [6]

报告投资评级 - 公司投资评级：增持 [1] - 原评级：增持 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 核心观点 - 报告核心观点：瑞芯微深化 AIoT 2.0 战略，通过“SoC+协处理器”双轨并行发展，其自研协处理器突破端侧AI关键瓶颈，有望成为业绩增长关键驱动力，产品结构优化带动盈利提升 [3][4][6] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：营收44.02亿元，同比增长40%；归母净利润10.40亿元，同比增长75%；毛利率42.0%，同比提升4.4个百分点 [3] - **2026年第一季度业绩**：营收12.05亿元，同比增长36%；归母净利润3.29亿元，同比增长57%；毛利率43.0%，同比提升2.1个百分点 [3] - **盈利预测上调**：将2026/2027年每股收益（EPS）预测上调至3.26/4.08元，并预计2028年EPS为4.97元，2026/2027年EPS调整幅度分别为20.8%和17.4% [6][8] - **未来增长预测**：预计2026E至2028E营收分别为57.19亿元、69.29亿元、81.62亿元，同比增长率分别为29.9%、21.1%、17.8%；同期归母净利润分别为13.73亿元、17.18亿元、20.92亿元，同比增长率分别为32.1%、25.1%、21.8% [8] - **估值水平**：以2026年4月27日总市值约781亿元计，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为56.9倍、45.5倍、37.3倍 [6][8] 战略与产品进展 - **“SoC+协处理器”双轨战略**：SoC聚焦通用计算与控制执行，协处理器聚焦运行端侧大模型，承担复杂AI功能 [3][4] - **自研协处理器突破**：推出全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X，基于3D堆叠架构，有效解决端侧大模型部署的带宽与功耗瓶颈，支持3B/7B参数级LLM及多模态VLM模型近百token/s输出，2025年第三季度发布后已快速导入十几个行业、数百个项目 [4] - **下一代产品规划**：正在快速推进下一代协处理器RK1860的研发，预计2026年推出 [4] - **产品矩阵完善**：持续完善“旗舰—高端—中端—入门级”AIoT SoC芯片矩阵，2025年推出多款新产品，并完成RK3572设计流片 [5] - **“IP先行”战略**：重点迭代升级NPU、ISP、编解码等核心自研IP，为下一代更高规格芯片（如RK3688、RK3668）奠定基础 [5] - **“阴阳互辅”战略**：布局周边芯片（如低功耗无线芯片RK962），与智能应用处理器构成完整系统解决方案 [5] 行业趋势与市场前景 - **AIoT进入2.0时代**：由大模型创新驱动，端侧AI深入千行百业，重塑产品体验 [3][4] - **端侧大模型落地加速**：大模型能力密度提升，专业化进程提速，本地部署具备低延时、数据安全、隐私保护、成本可控等优势，适配工业、汽车、机器人、教育等多行业智能化需求 [4] - **市场增长延续**：2026年第一季度，尽管终端市场受存储价格高涨冲击，AIoT市场仍延续增长趋势 [3] 股东与交易信息 - **主要股东**：励民持股37.41% [2] - **股价表现**：截至报告发布，公司股价近1个月绝对涨幅22.2%，近12个月绝对涨幅20.8% [2] - **市值与交易**：总市值780.90亿元，3个月日均交易额11.46亿元 [2]

NVIDIA DRIVE全栈平台与“五层蛋糕”技术架构 - 公司提出“五层蛋糕”全栈辅助驾驶平台，从底层硬件到顶层仿真全面布局 最底层是DRIVE Hyperion硬件层，负责传感器与计算架构 第二层是Halos OS统一软件安全操作系统 第三层是Alpamayo开放推理模型 第四层是覆盖L2++到L4的DRIVE AV完整软件栈 最顶层是Cosmos与Omniverse NuRec构成的数据与仿真基础设施 公司价值在于打通并向合作伙伴开放全栈平台[1] - 公司认为物理AI是未来十年最复杂的挑战，自动驾驶是核心应用场景 全球有超过15亿辆在路乘用车，每年行驶里程达13万亿公里，潜在市场规模超过10万亿美元[1] L4级自动驾驶落地路径与时间规划 - 公司给出了明确的L4级自动驾驶规模化落地时间表 2025年，搭载DRIVE AV的梅赛德斯-奔驰S级已完成量产并通过五星NCAP安全认证 2026年，梅赛德斯-奔驰CLA将在美国率先搭载L2++版DRIVE AV软件上市，Alpamayo 1.5同步进入量产车型 2027年，与Uber合作的全栈L4 Robotaxi将率先在洛杉矶和旧金山启动 2028至2030年间，L4级乘用车正式落地，Uber合作Robotaxi计划扩展至四大洲28个城市[2] - 公司阐述L4规模化落地的关键路径 标准化硬件平台降低集成门槛 开放推理模型赋能行业创新 混合安全架构满足认证需求 仿真基础设施突破数据瓶颈[2] - 公司高管对L3与L4级自动驾驶关系的看法 L3要求驾驶者在10秒内接管车辆，而10秒内可能发生很多事情，因此L3和L4没有太大的技术差异 L3允许办公、玩手机但不能睡觉，L4可以睡觉 在L4实现之前，L3也能解放人类的时间[3] 生态合作与产品应用进展 - 公司与奇瑞汽车合作，布局物理AI，发力辅助驾驶、座舱AI与机器人赛道[4] - 德赛西威正在开发一款基于NVIDIA DRIVE AGX Thor加速计算平台并结合NVIDIA NVLink互连技术的面向量产的智驾解决方案[5] - 小马智行发布基于NVIDIA DRIVE Hyperion平台、由NVIDIA DRIVE AGX Thor提供支持的新一代自动驾驶域控制器，面向L4级及更广泛场景[6] - 阿里巴巴通义大模型事业部将千问-Omni全模态大模型运行于NVIDIA DRIVE平台，通过NVIDIA DRIVE AGX Thor、Orin及TensorRT Edge-LLM推理框架的深度协同，推动座舱AI向主动感知与自主行动阶段迈进[6] - 联想车计算推出搭载NVIDIA DRIVE AGX Thor的智算平台AI Box，采用统一硬件架构与NVIDIA Drive OS操作系统，赋能汽车制造商部署大模型与智能体[6] - 2026北京车展期间，公司携手多家汽车制造商与NVIDIA DRIVE生态伙伴，展示智能汽车创新最新进展[3]

全球市场表现与分化 - MSCI全球指数本周下跌0.24%至1283.4点，市场对地缘风险敏感度下降，行情回归企业基本面[14] - 美股分化上行再创新高，纳指上涨1.50%至24836.60点，标普500上涨0.55%至7165.08点，道指下跌0.44%至49230.71点[14] - 亚洲市场涨跌不一，日经225指数上涨2.12%，韩国综合指数大涨4.58%，澳大利亚标普200下跌1.79%，富时新加坡海峡指数下跌1.50%[17] - 欧洲股市普遍收跌，英国富时100、法国CAC40和德国DAX指数分别下跌2.70%、3.17%和2.32%[18] - MSCI新兴市场指数本周收涨0.81%，但剔除中国市场后多数新兴经济体股市下行[20] 核心驱动因素：AI与基本面 - AI成为市场核心驱动力，强劲的盈利和资本支出计划支撑AI科技股，市场集中度风险突出[15] - 美国3月零售销售额环比增长1.7%，创2023年初以来最大月度增幅，经济表现超预期[15] - 已发布财报的标普500成分股公司中，84%业绩超预期，综合同比增长率达15.1%[15] - 韩国2026年第一季度GDP同比增长3.6%，大幅超过前值1.6%，创五年多来最快增速[17] - 欧洲经济基本面趋弱，德国商业景气指数跌至84.4，为2020年5月以来最低，科技股权重不足[19] 债券、汇率与商品市场 - 10年期美国国债收益率本周上涨0.50%，维持在4.31%附近[15] - 美元指数本周上涨0.30%，收于98.53点[16] - COMEX黄金本周下跌3.16%，价格收于4725.40美元/盎司[20] - 巴西10年期国债收益率回落至13.59%左右，印度10年期国债收益率升至6.93%附近[20] - 布伦特原油价格受地缘事件冲击，于两周内首次突破100美元/桶关口[55] 地缘政治与政策前瞻 - 美伊停火谈判前景不明，霍尔木兹海峡扣押商船事件推高油价，若谈判破裂将导致市场波动[21][55] - 下周迎来美、欧、英、日央行利率决议及美国关键经济数据，美联储政策立场预计偏谨慎[21] - 美联储主席提名人沃什强调政策独立性，计划推动通胀数据追踪机制改革，并审慎规划缩表[48]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称：恒生科技指数编制模型** **构建思路：** 构建一个能够代表在香港上市、与科技主题高度相关且具备创新能力的中国龙头企业的指数[8]。 **具体构建过程：** 1. **样本空间：** 在香港交易所主板上市的股票，不包括第二上市的外国公司和根据上市规则第21章上市的投资公司[9]。 2. **主题筛选：** 要求公司业务与以下至少一项科技主题高度相关：网络（包括移动通讯）、金融科技、云端、电子商贸、数码、智能化[9]。 3. **创新筛选：** 要求公司符合以下至少一项创新要求： * 利用科技平台（如网络或移动平台）运营[9]。 * 研究发展开支占收入比例 ≥ 5%[9]。 * 年度收入同比增长 ≥ 10%[9]。 4. **成分股选择：** 从满足上述条件的股票中，选取市值排名最高的30只证券作为成分股，成分股数量固定为30只[9]。 5. **快速纳入机制：** 若新股在首个交易日的收市市值排名进入现有指数成分股的前10名，则该新股将被纳入指数，通常在该公司上市后的第10个交易日收市后实施[9]。 6. **加权方法：** 采用流通市值加权法，并对个股权重设置上限：非外国公司成分股上限为8%，外国公司成分股上限为4%，所有外国公司成分股合计权重上限为10%[9]。 模型的回测效果 *本报告未提供关于恒生科技指数编制模型本身的量化回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告未涉及除指数编制规则外的独立量化因子（如价值因子、动量因子等）的构建。* 因子的回测效果 *本报告未提供独立量化因子的回测效果指标。*

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股轮动与择时模型**[2][18][26] * **模型构建思路**：构建一个结合大小盘轮动和中期择时的综合策略，以捕捉微盘股相对于大盘（茅指数）的风格切换机会，并在风险过高时进行平仓控制[2][18][26]。 * **模型具体构建过程**： 1. **轮动子策略**：包含两个信号源。 * **信号一（相对净值）**：计算微盘股指数与茅指数的相对净值。当该相对净值高于其243日移动平均线时，倾向于投资微盘股；反之则投资茅指数[18][26]。 * **信号二（动量斜率）**：分别计算微盘股指数和茅指数的20日收盘价斜率。当两者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数[26]。 * **综合轮动信号**：结合上述两个子策略信号，决定最终配置方向[2]。 2. **择时风控子策略**：基于两个宏观风险指标。 * **指标一**：十年期国债到期收益率同比。当该值触及30%（0.3）的阈值时，发出平仓信号[18][26]。 * **指标二**：微盘股波动率拥挤度同比。当该值触及55%（0.55）的阈值时，发出平仓信号[18][26]。 * **择时信号**：任一指标触及阈值，则对微盘股持仓发出平仓信号[26]。 * **模型评价**：该模型旨在通过多维度信号进行风格轮动，并引入宏观风险指标进行中期风险控制[2][18]。 2. **模型名称：宏观择时模型**[45][46] * **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性等宏观维度构建信号，动态调整权益资产（股票）的配置仓位[45]。 * **模型具体构建过程**：模型从经济增长和货币流动性两个观察维度生成信号，并综合得出最终的权益仓位建议。具体因子构建细节可参考历史报告《Beta 猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》[45]。 模型的回测效果 1. **微盘股轮动与择时模型**：截至2026年4月24日，轮动模型处于均衡配置状态[2][18]。微盘股对茅指数的相对净值为2.47，高于其243日均线（2.08）[2][18]。波动率拥挤度同比为1.00%，十年期国债到期收益率同比为5.78%，均未触及风控阈值[18]。 2. **宏观择时模型**：模型给出的2026年4月份权益推荐仓位为25%，配置观点为“中性偏低”[45][46]。其中，经济增长层面信号强度为50%，货币流动性层面信号强度为0%[46]。该策略2026年年初至今收益率为2.44%，同期Wind全A收益率为-1.15%[45]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子**[52][62][64] * **因子构建思路**：基于分析师对未来盈利的一致预期数据构建，捕捉市场对上市公司未来业绩的共识变化[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了三个细分因子： * **EPS_FTTM_Chg3M**：未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[64]。 * **ROE_FTTM_Chg3M**：未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[64]。 * **TargetReturn_180D**：一致预期目标价相对于目前股价的收益率[64]。 2. **因子名称：价值因子**[52][62] * **因子构建思路**：寻找相对于其基本面价值（如净资产、盈利、收入等）被低估的股票[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了六个细分因子： * **BP_LR**：最新年报账面净资产除以最新市值[62]。 * **EP_FTTM**：未来12个月一致预期净利润除以最新市值[62]。 * **EP_FY0**：当期年报一致预期净利润除以最新市值[62]。 * **SP_TTM**：过去12个月营业收入除以最新市值[62]。 * **Sales2EV**：过去12个月营业收入除以企业价值[62]。 3. **因子名称：成长因子**[52][62] * **因子构建思路**：寻找营业收入、利润等财务指标增长较快的公司[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了三个细分因子： * **NetIncome_SQ_Chg1Y**：单季度净利润同比增速[62]。 * **OperatingIncome_SQ_Chg1Y**：单季度营业利润同比增速[62]。 * **Revenues_SQ_Chg1Y**：单季度营业收入同比增速[64]。 4. **因子名称：质量因子**[52][62][64] * **因子构建思路**：筛选盈利能力、运营效率、财务稳健性较高的公司[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了五个细分因子： * **ROE_FTTM**：未来12个月一致预期净利润除以股东权益均值[64]。 * **OCF2CurrentDebt**：过去12个月经营现金流净额除以流动负债均值[64]。 * **GrossMargin_TTM**：过去12个月毛利率[64]。 * **Revenues2Asset_TTM**：过去12个月营业收入除以总资产均值[64]。 5. **因子名称：技术因子**[52][62][64] * **因子构建思路**：基于价量数据，捕捉市场的交易行为特征[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了四个细分因子： * **Volume_Mean_20D_240D**：20日成交量均值除以240日成交量均值[64]。 * **Skewness_240D**：240日收益率偏度[64]。 * **Volume_CV_20D**：20日成交量标准差除以20日成交量均值[64]。 * **Turnover_Mean_20D**：20日换手率均值[64]。 6. **因子名称：波动率因子**[52][62][64] * **因子构建思路**：度量股票价格波动风险，通常低波动股票具有长期超额收益[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了五个细分因子： * **Volatility_60D**：60日收益率标准差[64]。 * **IV_CAPM**：CAPM模型残差波动率[64]。 * **IV_FF**：Fama-French三因子模型残差波动率[64]。 * **IV_Carhart**：Carhart四因子模型残差波动率[64]。 7. **因子名称：反转因子**[52][62][64] * **因子构建思路**：认为过去一段时间涨幅过大的股票未来会下跌，跌幅过大的股票未来会上涨[52][62]。 * **因子具体构建过程**：报告中列出了四个细分因子： * **Price_Chg20D**：20日收益率[64]。 * **Price_Chg40D**：40日收益率[64]。 * **Price_Chg60D**：60日收益率[64]。 * **Price_Chg120D**：120日收益率[64]。 8. **因子名称：市值因子**[52][62] * **因子构建思路**：以公司流通市值的对数作为因子，通常小市值公司长期表现更优[52][62]。 * **因子具体构建过程**： * **LN_MktCap**：流通市值的对数[62]。 9. **因子名称：可转债择券因子**[61] * **因子构建思路**：针对可转债特性构建择券因子，包括从正股映射的因子和转债特有的估值因子[61]。 * **因子具体构建过程**： * **正股映射因子**：从预测正股的因子（如一致预期、成长、财务质量、价值）来构建可转债因子[61]。 * **转债估值因子**：选取了平价底价溢价率作为估值因子[61]。 因子的回测效果 （数据截至报告上周，股票池为全部A股）[53] 1. **一致预期因子**，IC均值3.45%，多空收益1.97%[53]。 2. **价值因子**，IC均值4.61%，多空收益2.62%[53]。 3. **成长因子**，IC均值0.23%，多空收益2.16%[53]。 4. **质量因子**，IC均值1.10%，多空收益0.43%[53]。 5. **技术因子**，IC均值5.35%，多空收益4.58%[53]。 6. **波动率因子**，IC均值5.37%，多空收益4.53%[53]。 7. **反转因子**，IC均值-6.54%，多空收益-0.75%[53]。 8. **市值因子**，IC均值-9.11%，多空收益0.65%[53]。

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1][2] 核心观点 - 公司业绩延续高增态势，AI算力需求驱动盈利扩容，供需缺口增大，业绩有望持续受益 [2] - AI需求高景气催生扩产紧迫性，公司多线布局加速产能释放 [3] - 产品矩阵持续完善，大额订单验证成长可持续性 [4] 业绩表现与财务预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%，环比增长62.83% [2] - **2026年第一季度盈利**：实现归母净利润1.79亿元，同比增长1153.07%，环比增长111.03%，单季度销售净利率达50.51%，较2025Q1大幅提升约33.54个百分点 [2] - **费用管控**：2026Q1销售费用率约3.58%，同比下降2.56个百分点，管理费用率约5.23%，同比下降2.36个百分点，研发费用率约5.81%，同比下降7.94个百分点，费用管控质效显著提升 [2] - **盈利预测上调**：预计公司2026-2028年归母净利润为9.95亿元、16.73亿元、26.69亿元（原2026-2027年预测为3.64亿元、5.97亿元） [2] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为122.5倍、72.8倍、45.7倍 [2] - **收入与利润增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为18.69亿元、28.23亿元、43.82亿元，同比增长210.8%、51.0%、55.3% [5][10] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为70.6%、76.5%、77.7%，净利率分别为53.2%、59.3%、60.9% [5][10] 行业背景与驱动因素 - **行业景气度高**：北美云厂商资本开支持续攀升，1.6T/800G等高端光模块需求显著增加 [2] - **上游供应紧张**：上游光芯片供应持续紧缺，供需缺口逐步增大 [2] - **需求持续性强**：旺盛的算力需求至少持续至2027年-2028年 [3] 公司产能与资本开支 - **扩产计划加速**：公司拟投资约12.51亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目 [3] - **现有项目增资**：将“50G光芯片产业化建设项目”总投资额由4.87亿元调增至7.57亿元，主要系为满足产能增长需求而增加设备投资 [3] - **海外布局**：2025年公司已开展美国基地的基础设施建设、改造及设备预订，预计2026年起陆续释放产能 [3] 产品研发与市场进展 - **产品线完善**：公司已针对AI算力需求推出相应的高速EML及大功率激光器产品 [4] - **具体产品进展**：2025年面向高速可插拔硅光模块的CW 70mW与CW 100mW激光器已实现大批量出货，300 mW产品同步完善中 [4] - **高速EML进展**：100G PAM4 EML已完成客户验证，更高速率的200G PAM4 EML也已开始推进客户验证 [4] - **大额订单验证**：2025年8月收到某客户及其子公司关于大功率激光器芯片产品采购订单，总金额为1.41亿元；2025年10月收到A客户大功率激光器芯片产品采购订单，金额为6302.06万元 [4]

市场表现与交易数据 - 南方两倍做多英伟达(07788)股价上涨6.32%，报183.35港元，成交额188.65万港元 [1] - 英伟达(NVDA)股价于4月27日收盘上涨4%，总市值突破5.25万亿美元 [1] 市场环境与催化剂 - 市场对AI相关业绩的关注度持续升温，因Alphabet、微软、亚马逊及Meta等美股科技巨头将于4月30日集中公布财报 [1] 公司技术与产品进展 - 英伟达宣布其NVIDIA Blackwell平台已适配DeepSeek-V4-Pro与DeepSeek-V4-Flash两款模型 [1] - 实测数据显示，DeepSeek-V4-Pro在NVIDIA GB200NVL72上开箱即用性能超过每秒每用户150个tokens [1] - 借助vLLM的Day0配方，开发者可在Blackwell B300上快速部署模型 [1] - 随着Dynamo、NVFP4及CUDA内核的深度优化，预期平台性能将进一步提升 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予盛科通信“买入”评级 [2] 核心财务与运营要点 - 2025年全年营收为11.51亿元，同比增长6.35%，毛利率为49.21%，同比提升9.10个百分点，归母净利润为-1.50亿元，扣非归母净利润为-2.18亿元 [5][6] - 2025年业绩变化主要系研发投入持续加码，研发费用达6.79亿元，同比增长58.39%，占营收比重为58.99% [6] - 2026年第一季度营收为2.48亿元，同比增长11.40%，归母净利润为-0.17亿元，毛利率为49.45%维持高位，研发费用率降至49.49%，较2025年全年有所改善 [6] - 2026年第一季度预付款项余额为3.96亿元，相比2025年末增加了1.79亿元 [6] - 公司持续投入研发，2025年新申请知识产权102项，其中发明专利93项，累计获得知识产权773项、发明专利582项，研发人员418人，占总人数76.28% [7][8] 产品与技术进展 - 公司面向大规模数据中心的高端旗舰系列以太网交换芯片交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps，支持800G端口，已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段 [7] - TsingMa.MX系列芯片交换容量达2.4Tbps，支持400G端口，已实现量产 [7] - GoldenGate系列芯片交换容量达到1.2Tbps，支持100G端口速率 [7] - 公司以太网交换机产品着力关注面向客户及应用的贴牌定制，并整合自研软件系统，已在分流、安全、云计算和SDN领域建立应用样板 [7] 行业前景与市场空间 - 超节点Scale-up架构打开交换芯片市场空间，交换芯片与GPU（TPU）比例或超过1:1，以华为CloudMatrix384为例，合计约448片UB交换芯片对应384个NPU [9] - 全球以太网交换芯片市场集中，2024年博通市场份额约为54.6%，Marvell接近13%，思科约9.6%，英伟达约7%-8%，而Microchip和盛科合计约占5% [9] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为18.32亿元、26.66亿元、39.63亿元，增长率分别为59%、46%、49% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.63亿元、3.10亿元、8.41亿元，增长率分别为142%、391%、171% [10] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.15元、0.76元、2.05元 [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为53%、54%、54% [12] - 当前股价对应2026-2028年预测市销率（P/S）分别为66.36倍、45.59倍、30.67倍 [10][11] 市场表现与估值数据 - 截至2026年4月27日，公司当前股价为296.45元，总市值为1215.445亿元，流通市值为601.7691亿元 [4] - 公司最近一年股价涨幅为371.3%，显著跑赢沪深300指数同期26.0%的涨幅 [4]