报告行业投资评级 - 行业板块趋势研判包括看多、看空、震荡、看否等评级 [1] 报告的核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，政策加码信号有限，市场“利多出尽”调整，短期内股指延续偏弱运行，但11月中旬以来调整为明年上行打开空间，投资者可调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水优化成本与胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铝价产业驱动有限、风险偏好反复，高位宽幅震荡；氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，部分空头离场价格反弹但向上驱动有限；锌基本面好转、成本中枢上移，但LME限仓落地使价格承压，关注低多机会；镍美非农偏弱、宏观情绪反复，12月印尼镍矿升水持稳，全球镍库存高位，沪镍增仓下破前低，短期震荡偏弱，关注持仓和宏观情绪及一体化MHP成本支撑，中长期一级镍过剩；不锈钢原料镍价下挫，期货震荡偏弱，关注钢厂生产情况，操作短线为主，关注逢高卖套机会；锡刚果金局势紧张、宏观情绪反复，价格震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 金价短期震荡、长期上行；银价市场情绪反复，短期宽幅震荡；铂价短期偏强、长期逢低多配；钯金短期跟随铂金偏强，中期关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅与多晶硅 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期去化，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，交割品牌增加 [1] 新能源车与储能 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，10万元关键点位压力大，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷期现正套头寸可滚动止盈，基差和利润不高，估值不高，不建议追空；铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会；直接需求走弱、供给偏高、库存累积，板块价格承压 [1] 农产品 - 豆系关注进口大豆拍卖对供给利空，近端原料短缺利多出尽，全球主产区丰产，建议做空05合约；棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注明年一季度相关定调、植棉面积意向、种植期天气和旺季需求；白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，短期基本面缺驱动，关注资金面；玉米港口烘干塔上量增加，农户惜售，辽宁进口玉米拍卖成交率高、成交价低，短期震荡偏弱，关注售粮进度和库存；豆粕美豆出口疲软、南美天气无炒作驱动，国内远月榨利良好，储备拍卖成交溢价下跌，短期偏震荡，关注后续拍卖量和海关政策；纸浆期货受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套；原木期货受外盘和现货下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱；生猪现货稳定，需求支撑但产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁；沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高；沪胶原料成本支撑强，期现价差低位，中游库存或累库；BR橡胶丁二烯成交好转、成本上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率高，传韩国工厂计划关闭，市场心态强；PTA汽油裂解利润下滑但PX价格强势，装置高负荷运行，PX消费稳定，成本高企利润承压，一体化企业有优势，聚酯新装置投产推动消费量高位；乙二醇累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑走弱，关注碳中和政策变动；短纤价格跟随成本波动；苯乙烯成本端略有支撑但生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未显著去库；水菜出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] 其他 - 集运欧线12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1] - 化工品检修减少开工负荷高，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低油制成本下降，国资委发文抵制内卷盘面减仓反弹；部分产品后续新产能放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳；广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产采购放缓，山东烧碱累库，液氯价格高 [1][2] - 天然气地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP、FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月受天然气影响拉涨及远月月差回落 [2]

行业整体业绩表现 - 建筑材料板块2025年前三季度营收同比下降4.39%，但归母净利润同比增长20.56%，扣非归母净利润同比增长28.95% [1][2] - 2025年第三季度单季营收同比微降0.95%，归母净利润同比增长23.36%，扣非归母净利润同比增长25.27% [1][2] - 行业整体盈利能力改善，前三季度毛利率同比提升1.61个百分点，费用率同比下降0.31个百分点，归母净利率同比提升1.08个百分点 [1][2] - 第三季度单季毛利率同比提升0.84个百分点，费用率同比下降0.76个百分点，归母净利率同比提升1.04个百分点 [1][2] 消费建材板块 - 行业正从单边下行走向结构分化，赛道及龙头公司的α机会开始显现 [2][3] - 地产行业经历深度调整，截至2025年10月，商品房累计销售面积较2021年10月下降50%，累计新开工面积下降71%，累计竣工面积下降39% [3] - 行业处于从政策底向市场底传导的关键阶段，新房销售、开工、竣工等核心指标有望逐渐寻底 [3] - 下游需求结构发生系统性变化，二手房市场及农业/工业/市政等非房需求占比不断上行 [3] 水泥板块 - 2025年前三季度全国水泥市场量价齐跌，累计水泥产量为12.59亿吨，同比下降5.2% [4] - 需求受地产投资缩减和基建项目放缓影响明显下滑，行业景气度仍在低位 [4] - 价格年初受错峰生产支撑小幅回升，但4月开始因需求下滑逐步走弱，9月在“反内卷”背景下企稳回升但幅度有限 [4] - 成本端煤炭价格下跌缓解了部分盈利压力，行业盈利在去年低基数下同比有所提升 [4] 玻璃与玻璃纤维板块 - 浮法玻璃受地产竣工下行影响，前三季度全国累计产量为7.29亿重量箱，同比下降5.2%，价格走弱，行业整体面临亏损 [5] - 光伏玻璃上半年因供给端产能回落及阶段性抢装盈利小幅上升，下半年在行业自律性减产及下游补货推动下，供需边际改善，9月价格明显上涨 [5] - 玻璃纤维需求呈现结构化，受益于AI服务器迭代、高频通信技术革新，特种玻纤布（如电子布）需求加速上行，驱动风电、热塑和电子类产品价格上涨 [2][5] - 传统应用市场受宏观经济及房地产低迷影响，有效需求不足，传统产品价格承压，9月初行业发布“反内卷”倡议后，产品结构性复价陆续落地 [5] 碳纤维板块 - 供应端产能充裕，头部企业多维持满负荷生产，2025年前三季度总产量为6.25万吨，同比增长47.24% [6] - 2025年9月行业平均开工率为61.63%，较年初增长11.25个百分点 [6] - 需求端新兴领域如低空经济、军工需求表现亮眼，但整体需求量仍然有限，汽车轻量化等需求释放有所减缓 [6] - 传统需求表现分化，风电需求保持平稳，体育休闲整体需求疲软 [6] 投资策略与关注方向 - 投资策略认为2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点，上市公司正先于行业寻底 [7] - 建议关注的消费建材公司包括：三棵树、兔宝宝、北新建材、东方雨虹 [7] - 建议关注的水泥公司包括：海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [7] - 建议关注的景气赛道公司包括：环球新材国际、中国核建 [7] - 建议关注的“一带一路”相关公司包括：上海港湾、海鸥股份 [7]

玻璃期权市场发展现状与核心驱动力 - 今年以来，产业企业参与玻璃期权的热情持续高涨，反映出行业对精细化风险管理工具的迫切需求 [1] - 在郑商所实盘大赛中，玻璃期权以2019.89万手的交易量稳居期权品种之首，交易额达48.64亿元 [1] - 产业参与度提升主要源于三方面：玻璃价格波动加大促使企业寻求精准风险管理、期现结合模式成熟降低了使用门槛、交易所及期货公司的持续市场培育活动 [1] 产业企业应用期权工具的策略与模式 - 面对价格在年内低位区间震荡的周期性行情，下游企业采用“期货套保+期权增强”的组合策略，实现锁定成本与增加收益的双重目标 [2] - 在价格下跌周期中，企业通过买入看跌期权进行套期保值，有效规避损失，发挥期权“缓冲器”作用 [2] - 趋势性行情中，企业倾向于采用三领口期权组合、风险逆转、价差组合等策略以把握机会；震荡行情中，累计期权等区间操作策略成为主流 [2] - 部分企业在宽幅震荡时通过买入标准累购期权，在赚取区间震荡收益的同时降低采购成本，并将期权收益反哺上下游客户以提升贸易竞争优势 [2] 服务机构的业务模式与市场参与结构 - 服务机构已形成“场内+场外”协同的服务模式，一方面帮助企业运用场内工具进行基础风险管理，另一方面结合个性化需求提供定制化的场外期权交易策略 [2] - 当前玻璃、纯碱企业参与场外期权以累计期权系列策略、保值策略和利润增强策略为主，通过策略组合实现降低开仓成本或风险的目标 [2] - 当前郑商所玻璃期权参与者中，增长最快的是产业客户群体，涵盖生产、加工企业及贸易商 [3] - 行业头部企业运用期权工具稳定经营的成功经验，形成了强大的示范效应，带动中小企业纷纷跟进 [3] 期权工具的功能优势与应用场景拓展 - 期权工具“非线性”的盈亏特征，让买方在支付权利金后锁定最大亏损，同时保留价格向有利方向变动时的潜在收益，其“保险”功能对产业企业吸引力巨大 [3] - 举例说明，一家玻璃深加工企业通过买入虚值看涨期权，仅支付少量权利金便锁定了未来最高采购成本，实现了“保价不锁价”，将生产成本控制在预算内 [3] - 期权工具正从大型企业向中小企业加速渗透，应用场景从单一套保拓展至库存管理、含权贸易、利润锁定等多元化领域 [4] - 服务机构通过加强专业团队建设，构建“研究驱动、策略支持、业务落地”的一体化服务模式，为客户提供全方位的风险管理解决方案 [4] 市场前景展望 - 随着产业企业对期权工具认知的进一步深化、应用场景的持续拓展以及市场培育体系的不断完善，玻璃期权市场将迎来更大发展空间 [4] - 玻璃期权市场的发展将为玻璃行业的高质量发展提供更坚实的支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黑色板块及国内政策保持相对乐观，建议关注后续超预期情况、情绪及价格拐点 [10] - 钢价预计维持底部区间震荡，成材价格短期承压后有望消化政策影响，需关注冬储价格和“双碳”政策边际影响 [3] - 铁矿石价格预计震荡偏弱运行 [6] - 锰硅和硅铁行情受黑色大板块方向和成本推升因素主导 [11] - 工业硅价格短期预计偏弱，多晶硅盘面关注6万元关口压力争夺 [15][17] - 玻璃市场维持供需弱平衡，短期窄幅震荡；纯碱价格短期预计承压下行 [20][22] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价3081元/吨，涨7元/吨（0.227%），注册仓单57057吨，环比增15157吨，持仓量161.5142万手，环比减12524手；天津汇总价3150元/吨，环比持平，上海汇总价3280元/吨，环比增10元/吨 [2] - 策略观点：本周产量明显下降，库存延续去化，供需结构相对平衡，整体表现中性偏稳 [3] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3246元/吨，涨13元/吨（0.402%），注册仓单103404吨，环比持平，持仓量120.6761万手，环比减17793手；乐从汇总价3260元/吨，环比持平，上海汇总价3270元/吨，环比增30元/吨 [2] - 策略观点：产量继续下滑，表观需求小幅回落，库存去化难度加大，本周厂库已出现阶段性累积 [3] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2605）收至761.00元/吨，涨1.06%（+8.00），持仓变化+10173手，至47.96万手，加权持仓量88.64万手；现货青岛港PB粉783元/湿吨，折盘面基差70.59元/吨，基差率8.49% [5] - 策略观点：供给上，海外发运量延续增势，主流矿山多数增长，非主流国家发运量回调，近端到港量环比增加；需求上，日均铁水产量跌破230万吨，钢厂盈利率小幅下行；库存端，港口库存增，钢厂库存消耗处于同期低位；预计价格震荡偏弱运行 [6] 锰硅硅铁 - 行情资讯：12月16日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.36%，报5736元/吨，天津现货报价5700元/吨，折盘面5890吨，升水盘面154元/吨；硅铁主力（SF603合约）收跌0.65%，报5482元/吨，天津现货报价5550元/吨，环比下调50元/吨，升水盘面68元/吨 [9] - 策略观点：锰硅供需格局不理想但大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡；未来行情受黑色大板块方向和成本推升因素影响，建议关注锰矿及电价上调问题 [11] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2605合约）收盘价8365元/吨，涨0.18%（+15），加权合约持仓变化-6586手，至431284手；现货华东不通氧553报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差835元/吨；421报价9650元/吨，环比持平，折合盘面后主力合约基差485元/吨 [13] - 策略观点：盘面震荡收红，短期接近下方支撑位价格偏弱；基本面周产量降幅遇瓶颈，需求侧多晶硅排产和有机硅产量下滑，预计价格短期偏弱，若商品情绪好转或反弹，注意西北供给扰动 [14][15] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2605合约）收盘价58600元/吨，涨0.98%（+570），加权合约持仓变化-819手，至276969手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，主力合约基差-6300元/吨 [16] - 策略观点：“多晶硅产能整合收购平台”落地强化“反内卷”预期；12月产量预计降但降幅或有限，下游需求疲软，年前累库压力难缓解，价格上下游进入弱平衡；盘面关注6万元关口压力争夺，注意收储及现货报价进展 [17] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周二下午15：00主力合约收1038元/吨，当日+9.26%（+88），华北大板报价1040元，较前日持平，华中报价1080元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5822.7万箱，环比-121.50万箱（-2.04%）；持买单前20家减仓60524手多单，持卖单前20家减仓56623手空单 [19] - 策略观点：供应端部分产线冷修日熔量下滑支撑产销，但受高位库存和终端需求疲软制约上行空间有限；需求端复苏乏力，下游采购刚需为主，预计市场短期窄幅震荡 [20] 纯碱 - 行情资讯：周二下午15：00主力合约收1170元/吨，当日+4.19%（+47），沙河重碱报价1143元，较前日+10；样本企业周度库存149.43万吨，环比-4.43万吨（-2.04%），重质纯碱库存79.05万吨，环比-2.03万吨，轻质纯碱库存70.38万吨，环比-2.40万吨；持买单前20家减仓41799手多单，持卖单前20家减仓38425手空单 [21] - 策略观点：供应端检修企业复产和新增产能释放使压力凸显，下游需求未好转采购刚需补库，玻璃产线冷修抑制需求；若无利好提振价格预计承压下行，需关注企业检修和库存变动 [22]

国内高频经济数据：生产与需求 - 工业生产延续弱势，全国高炉开工率延续回落 [1][4] - 石化链开工边际改善，纯碱开工率环比+3.6%至84.4%，PTA开工率持平前周 [8][11] - 下游消费链开工相对较弱，涤纶长丝开工率环比-1.3%至89.1%，汽车半钢胎开工率环比+0.7%至71.6% [8][12] - 建筑业开工相对稳定，水泥粉磨开工率持平前周为38.5%，水泥出货率环比-0.8%至43.6% [15][17] - 玻璃产量偏弱，环比+0.5%，表观消费环比-5.6% [24][26] - 沥青开工率有所回落，环比-5.5%至28.9% [24] 国内高频经济数据：需求跟踪 - 地产成交持续磨底，30大中城市商品房日均成交面积同比-33.4%，其中一线城市同比-43.9%，二线城市同比-22.4%，三线城市同比-43% [1][29][31] - 货运量有所回落，铁路货运量同比-2.0%，公路货车通行量同比-0.4% [34][36] - 港口货物吞吐量同比+3.0%，集装箱吞吐量同比+5.9%，均高于去年同期但增速下行 [34][36] - 人流出行强度维持高位，全国迁徙规模指数同比+14%，国内执行航班架次同比+1.7% [38] - 观影消费明显高于往年，电影观影人次同比+239.6%，票房收入同比+236.9% [42][45] - 汽车销量有所回落，乘用车零售量同比-13.4%，批发量同比-6.4% [42][46] - 出口集运价格相对稳定，CCFI综合指数环比+0.3%，东南亚航线运价环比+6%，美西航线运价环比-2.3% [49][51] 国内高频经济数据：物价跟踪 - 农产品价格整体回升，水果、蔬菜、鸡蛋价格环比分别+2.1%、+0.9%、+0.7%，猪肉价格环比-0.6% [55][58] - 工业品价格有所回落，南华工业品价格指数环比-1.8%，其中能化价格指数环比-2.6%，金属价格指数环比-0.4% [60][62] 宏观专题报告核心观点：“存款搬家” - 市场可能低估了“存款搬家”的总体规模，其不仅是活期存款“搬家”，更涉及居民全口径储蓄（包括理财）的再配置 [67][68] - 基于全口径储蓄测算，当前国民储蓄率达近十五年新高的29.8%，对应的超额储蓄规模达9.4万亿以上，大于市场基于存款测算的3.7万亿 [68] - 参考历史牛市经验，本轮居民存量储蓄之外仍有9.4万亿超额储蓄，意味着潜在进入股市的资金规模至少是万亿级别以上 [68] - 市场可能低估了资金入市速度，使用“非银存款”指标会因包含同业业务而低估居民资金入市速度 [69] - “非银净负债”能更好地跟踪居民入市状况，2025年三季度末该指标大幅增加6万亿，预示证券交易保证金或新增8000亿 [69] - 辅助指标显示年中以来居民出现“存款搬家”，银行承兑汇票保证金二季度以来新增近8000亿，两融余额下半年增加6500亿，预示证券交易保证金新增约8600亿 [69] - 市场可能低估了储蓄的投资属性，中国居民超额储蓄的形成更多源于地产调整过程中的资产配置行为变化，受消费减少的影响相对较小 [70] - 全国每年购房消耗的储蓄比往年减少4.6万亿，超额储蓄地区几乎全覆盖了房产减少更明显的地区 [70] - 居民资产过度配置固收类资产，而当前国债利率、理财收益率均下行至历史低位，难以满足投资需求，居民在寻找新的投资方向 [71] - 2026年是“十五五”开局之年，伴随名义GDP修复，资金“再平衡”过程可能持续，居民入市需求值得关注 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场中央经济工作会议后宏观利好消退定价回归基本面，供应端铁水减产但钢厂利润回升或放缓减产速度，需求端季节性低迷，库存端螺纹去库健康、热卷去库缓慢，短期震荡偏弱[3] - 铁矿市场宏观事件落地后交易重回基本面，供应端矿山发运克制、钢厂有补库刚需，需求端铁水产量季节性下滑后预计回升，焦煤价格下跌提供支撑，价格下方空间有限[21] - 煤焦市场焦煤供应边际变化有限但供需边际过剩，煤价短期承压；焦炭部分地区受环保限产周产下滑，提降已至第二轮，后续开工或恢复，供需平衡表边际恶化，现货可能继续降价[31] - 铁合金市场基本面现实较弱，受政策消息影响期价反弹，但反弹到一定高度可能刺激企业套保压制价格[47] - 纯碱市场新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面击穿成本，玻璃冷修加速使刚需预期走弱，中长期供应高位预期不变，出口维持高位缓解部分压力，上中游高库存限制价格[65] - 玻璃市场12月 - 春节前部分产线冷修或影响远月定价和预期，政策对供应扰动待关注，近月01跟随现实以仓单博弈为主，中游高库存待消化，终端淡季现货有压力[88] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月16日螺纹各合约收盘价为01合约3090元/吨、05合约3081元/吨、10合约3112元/吨；热卷各合约收盘价为01合约3254元/吨、05合约3246元/吨、10合约3255元/吨[4] - 月差情况：2025年12月16日螺纹01 - 05月差9、05 - 10月差 - 31、10 - 01月差22；热卷01 - 05月差8、05 - 10月差 - 9、10 - 01月差1[4] - 现货价格：2025年12月16日螺纹钢中国汇总价格3295元/吨，上海3280元/吨，北京3120元/吨，杭州3300元/吨，天津3150元/吨；热卷上海汇总价格3270元/吨，乐从3260元/吨，沈阳3180元/吨[9][11] - 基差情况：2025年12月16日01螺纹基差（上海）190、05螺纹基差（上海）199、10螺纹基差（上海）168、螺纹主力基差（北京）39；01热卷基差（上海）16、05热卷基差（上海）24、10热卷基差（上海）15、主力热卷基差（北京）84[9][11] - 卷螺差：2025年12月16日01卷螺差164、05卷螺差165、10卷螺差143；卷螺现货价差上海 - 10、北京210、沈阳0[15] - 比值情况：2025年12月16日01螺纹/01铁矿为4、05螺纹/05铁矿为4、10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2、05螺纹/05焦炭为2、10螺纹/09焦炭为2[18] 铁矿 - 价格数据：2025年12月16日01合约收盘价783.5元/吨，05合约收盘价761元/吨，09合约收盘价739.5元/吨；01基差1元/吨，05基差25元/吨，09基差46.5元/吨；日照PB粉779元/吨，日照卡粉856元/吨，日照超特666元/吨[22] - 基本面数据：2025年12月12日，日均铁水产量229.2万吨，45港疏港量319.19万吨，五大钢材表需840万吨，全球发运量3592.5万吨，澳巴发运量2889.3万吨，45港到港量2723.4万吨，45港库存15431.42万吨，247家钢厂库存8834.2万吨，247钢厂可用天数31.19天[25] 煤焦 - 月差情况：2025年12月16日焦煤09 - 01为170.5、05 - 09为 - 76.5、01 - 05为 - 94；焦炭09 - 01为234、05 - 09为 - 78.5、01 - 05为 - 155.5[35] - 盘面利润及比值：2025年12月16日盘面焦化利润3元/吨，主力矿焦比0.503，主力螺焦比2.034，主力炭煤比1.524[35] - 现货价格：2025年12月16日安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，蒙5原煤288口岸自提价940元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价1380元/吨，吕梁准一级干焦出厂价1585元/吨等[38] - 利润情况：2025年12月16日即期焦化利润21元/吨，蒙煤进口利润（长协）213元/吨等[38] - 比价情况：2025年12月16日焦煤/动力煤比价2.1429[38] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月16日硅铁基差（宁夏）18，硅铁01 - 05为 - 48，硅铁05 - 09为 - 68，硅铁09 - 01为116；硅铁现货宁夏5250元/吨，内蒙5280元/吨等；兰炭小料800元/吨等；硅铁仓单13068[48] - 硅锰数据：2025年12月16日硅锰基差（内蒙古）154，硅锰01 - 05为 - 58，硅锰05 - 09为 - 44，硅锰09 - 01为102；双硅价差 - 254；硅锰现货宁夏5490元/吨，内蒙5540元/吨等；天津澳矿41.5元/吨等；硅锰仓单25032[49][50] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月16日纯碱05合约1170元/吨，09合约1221元/吨，01合约1133元/吨；月差（5 - 9）为 - 51，月差（9 - 1）为88，月差（1 - 5）为 - 37；沙河重碱基差10，青海重碱基差 - 203[66] - 现货价格/价差：2025年12月16日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨等；重碱 - 轻碱价差华北50，华南50等[66] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月16日玻璃05合约1038元/吨，09合约1117元/吨，01合约946元/吨；月差（5 - 9）为 - 79，月差（9 - 1）为171，月差（1 - 5）为 - 92；01合约基差（沙河）64，01合约基差（湖北）140等[89] - 日度产销情况：2025年12月12日沙河产销59，湖北产销90，华东产销89，华南产销102[90]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 行业压力仍存，但整体盈利企稳，2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点[5][9] - 传统建材仍在寻底，电子布正异军突起[3] - 投资策略主线上，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会[5] 行业整体综述 - 2025年前三季度建筑材料板块营收同比-4.39%，毛利率同比+1.61个百分点，归母净利润同比+20.56%，扣非归母净利润同比+28.95%[5][9] - 2025年第三季度营收同比-0.95%，毛利率同比+0.84个百分点，归母净利润同比+23.36%，扣非归母净利润同比+25.27%[5][9] - 分板块看，2025年第三季度玻璃纤维表现亮眼，营收和利润同比均实现高增，光伏玻璃在低基数下实现同比增长，而水泥和消费建材板块压力仍存[5][9] 消费建材板块 - 行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现[5][13] - 地产行业深度调整，截至2025年10月商品房累计销售面积较2021年10月下降50%，累计新开工面积下降71%，累计竣工面积下降39%[5][13] - 下游需求结构变化，二手房市场及非房需求占比上行，部分企业通过渠道结构调整对冲行业压力[5][13] - 2025年前三季度板块营收同比-6.46%，归母净利润同比-26.88%[10][16] - 2025年第三季度营收同比-3.14%，归母净利润同比-13.99%[11][16] - 部分龙头企业如三棵树、兔宝宝通过渠道变革、优化产品结构实现逆势增长[19] - 2025年第三季度板块毛利率23.10%，同比-0.89个百分点，费用率15.85%，同比-0.28个百分点[11][19] - 2025年前三季度板块收现比98%，同比增长1个百分点，净现比71%，同比增长35个百分点，信用减值损失14.55亿元[23][24] 水泥板块 - 需求下滑明显，景气仍在低位，前三季度全国累计水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%[5][25] - 2025年前三季度板块营收同比-7.63%，归母净利润同比+158.74%[10][26] - 2025年第三季度营收同比-9.24%，归母净利润同比+12.43%[11][26] - 2025年第三季度全国累计水泥产量同比下降6.8%，P.O42.5散装水泥均价同比下跌41元/吨（-10.59%）[40] - 2025年第三季度板块毛利率22.05%，同比+1.51个百分点，费用率13.91%，同比-0.18个百分点[11][43] - 2025年前三季度板块收现比101%，同比下滑1个百分点，信用减值损失3.77亿元[44][45] 玻璃板块 - 浮法玻璃承压，光伏玻璃回暖，行业分化筑底[5][46] - 浮法玻璃：受地产竣工下行影响，前三季度全国累计浮法玻璃产量7.29亿重量箱，同比下降5.2%，行业整体面临亏损[5][47] - 光伏玻璃：上半年阶段性抢装后价格回落，下半年“反内卷”下行业自律减产，9月供需边际改善价格明显上涨[5][51] - 浮法玻璃板块2025年前三季度营收同比-9.94%，归母净利润同比-55.35%[10][47] - 光伏玻璃板块2025年前三季度营收同比-20.78%，归母净利润同比-140.33%[10][51] - 浮法玻璃板块2025年第三季度营收同比+4.87%，毛利率10.38%，同比-0.63个百分点[11][47][64] - 光伏玻璃板块2025年第三季度营收同比+10.67%，毛利率9.30%，同比+7.86个百分点[11][51][64] - 2025年前三季度玻璃板块收现比78%，同比保持不变，信用减值损失0.99亿元[67][68] 玻璃纤维板块 - 粗纱需求呈现结构化，高端电子布异军突起，受益于AI服务器迭代升级、高频通信技术革新带动高频高速PCB需求[5][69] - 2025年前三季度板块营收同比+23.54%，归母净利润同比+121.37%[10][74] - 2025年第三季度营收同比+28.33%，归母净利润同比+110.50%[11][74] - 2025年第三季度毛利率22.96%，同比+2.76个百分点，费用率11.24%，同比-2.62个百分点[11][76][80] - 2025年前三季度板块收现比82%，同比下滑9个百分点，净现比141%，同比下滑43个百分点，信用减值损失1亿元[82][85] 碳纤维板块 - 市场供应保持充裕，新兴需求仍然有限，传统需求出现分化[5][83] - 2025年前三季度碳纤维总产量6.25万吨，同比增长47.24%，9月平均开工率61.63%，较年初增长11.25个百分点[5][83] - 需求端低空经济、军工需求亮眼但整体量有限，风电需求平稳，体育休闲需求疲软[5][83] - 2025年前三季度板块营收同比+33.01%，归母净利润同比-4.35%[10] - 2025年第三季度营收同比+31.43%，归母净利润同比-8.72%[11] 投资分析意见 - 建议关注四大方向：1）消费建材：三棵树、兔宝宝、北新建材、东方雨虹；2）水泥：海螺水泥、华新建材、上峰水泥；3）景气赛道：环球新材国际、中国核建；4）一带一路：上海港湾、海鸥股份[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观扰动暂告一段落，淡季基本面表现欠佳，冬储补库预期仍存，预计盘面低位震荡运行；中线展望震荡 [2][6] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般，杭州螺纹3210（+10）元/吨，上海热卷3220（0）元/吨，建筑用钢成交量101217（+10757）吨，热轧板卷成交量29930（+1800）吨；年末钢厂检修增加，铁水和钢材产量下降，螺纹明显；国内样本建筑工地资金到位率环比走强，建材需求有支撑但难改走弱趋势；钢材总体库存去化，螺纹明显，但库存同比偏高，钢厂有累库迹象，去库速度难加快，基本面有矛盾 [7] - 展望：钢材出口管理新规使出口预期转弱，但国资委抵制“内卷式”竞争使盘面低开高走；淡季需求转弱，螺纹有韧性，热卷库存压力大，预计盘面承压，关注冬储补库预期扰动；中期展望震荡 [7] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交85.8(-1.8)万吨，掉期主力101.13(-0.85)美元/吨，PB粉778(-4)元/吨，巴混806(-4)元/吨，折盘面829元/吨；海外矿山发运环比增加，本期到港环比大幅增加，到港节奏波动大；需求端铁水产量下降，钢厂盈利率环比走弱，烧结粉矿日耗库存均下滑，补库需求释放慢；港口库存环比小幅增加，钢厂库存环比下降，库销比下降 [8] - 展望：年底钢厂检修增多，矿刚需支撑弱化，港口库存累积，钢厂补库需求未释放，短期矿价预计震荡运行；中期展望震荡 [2][8] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2116（-1）元/吨，华东地区螺废价差1067（+1）元/吨；本周到货量下降；电炉利润尚可，华南增产，西南电炉复产，电炉总日耗回升，高炉铁水产量下降，长流程废钢日耗微降，255家钢厂总日耗小幅回升；长、短流程钢厂补库，255家钢企库存累积，库存可用天数高于去年同期 [10] - 展望：废钢供需偏稳，库存累积，但电炉利润尚可，钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡；中期展望震荡 [2][10] 焦炭 - 核心逻辑：期货端上周五夜盘低位反弹，昨日暂稳；现货端日照港准一报价1430元/吨（ -10），01合约港口基差246.5元/吨（ -28.5）；二轮提降落地，焦化利润回落，整体开工尚可，重污染天气预警解除，焦企开工上移；需求端钢厂利润好转，但检修增多，铁水产量下降；库存端钢厂采购克制，运输效率低，焦企累库；市场有继续提降预期，钢厂补库情绪一般，现货偏弱 [12] - 展望：焦炭成本支撑弱，但焦钢企业将冬储补库，基本面矛盾不大，当前盘面估值低，下行驱动不足，预计跟随焦煤震荡运行；中期展望震荡 [2][12] 焦煤 - 核心逻辑：期货端上周五夜盘超跌反弹，昨日震荡；现货端介休中硫主焦煤1320元/吨（ -10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1120元/吨（ -37）；供给端国内供应低位，进口通关高位；需求端焦炭产量回升，中下游按需采购，上游煤矿累库放缓；低估值下盘面反弹，现货竞拍成交一般，部分资源签单好转 [13] - 展望：年关将近，冬储开启，焦煤现货成交有望改善，基本面及市场情绪修复，盘面估值或向上修复；中期展望震荡偏强 [3][13] 锰硅 - 核心逻辑：上周五夜盘煤焦反弹，昨日锰硅期价高开高走后回调；现货方面，工厂报价低迷，期现货源价格上调，内蒙古6517出厂价5540元/吨（+20），天津港Mn45.0%澳块报价41.5元/吨度（0）；成本端锰矿价格高位，锰硅厂家接受程度有限，焦炭提降使成本下滑；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下降；供应端南方开工降至低位，北方控产有限，新增产能将投放，供应收缩难消化库存 [16] - 展望：成本高位支撑价格，但市场供需宽松，成本传导不畅，盘面上涨驱动不足，预计锰硅期价跟随板块低位震荡运行；中期展望震荡 [3][16] 硅铁 - 核心逻辑：上周五夜盘煤焦反弹，昨日硅铁盘面高开高走后高位松动；现货方面，需求清淡，厂家报价持稳，期现资源报价上调，宁夏72硅铁出厂价5200元/吨（+100），府谷99.9%镁锭15550元/吨（-100）；成本端煤价回落，兰炭价格有下滑空间，但碳元素估值有支撑，硅铁成本难大幅松动；需求端钢厂利润承压，钢材产量下降，金属镁市场成交一般，价格承压；供给端厂家停产加快，但需求同步下降，去库需更大力度控产 [17] - 展望：成本支撑价格底部，但市场供需双弱，去库难，需谨慎看待盘面上方空间，预计硅铁期价跟随板块低位震荡运行；中期展望震荡 [3][17] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1040元/吨（0)，华中1080元/吨（0），全国均价1090元/吨（-1）；中央经济工作会议及美联储会议无超预期信号；供应端湖北价格下行，产线利润承压，长期供应下降，短期难大量冷修；需求端深加工订单好转，但下游需求同比偏弱，北方需求下降明显，中游库存大，下游库存中性，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值；昨日湖北价格下降，现货出货走弱，中游期现有放量；当前冷修不足以去库，关注后续冷修情况 [14] - 展望：供应有扰动预期，但中游、下游库存偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；中期展望震荡 [2][14] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1120元/吨（-）；中央经济工作会议及美联储会议无超预期信号；供应端日产10.38万吨，阿拉善产量环比下行，产量略有下降；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔有下行预期，重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求下行，远兴二期推进，动态过剩预期加剧 [14] - 展望：短期以震荡为主，长期供给过剩加剧，价格中枢下行；中期展望震荡 [3][14] 其他总结 中信期货商品指数（2025 - 12 - 15） - 综合指数：商品指数2258.84，+0.17%；商品20指数2585.31，+0.00%；工业品指数2184.69，+0.24%；PPI商品指数1354.37， -0.35% [102] 钢铁产业链指数（2025 - 12 - 15） - 今日涨跌幅+0.58%，近5日涨跌幅 -0.54%，近1月涨跌幅 -4.60%，年初至今涨跌幅 -8.94% [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块及国内政策保持相对乐观，钢价维持底部区间震荡，成材价格短期承压后有望消化政策影响，关注冬储价格和“双碳”政策影响；铁矿石价格震荡偏弱；锰硅和硅铁关注黑色板块方向和成本推升因素；工业硅价格短期偏弱；多晶硅关注6万元关口压力；玻璃窄幅震荡；纯碱价格承压下行 [1][4][8][9][12][13][15][18][20] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3074元/吨，涨0.457%，注册仓单41900吨，环比减1197吨，持仓量162.7666万手，环比增20609手，天津汇总价3150元/吨、上海汇总价3270元/吨环比持平；热轧板卷主力合约收盘价3233元/吨，涨0.030%，注册仓单103404吨，环比减4724吨，持仓量122.4554万手，环比增34067手，乐从汇总价3260元/吨环比增10元/吨、上海汇总价3240元/吨环比持平 [1] 策略观点 - 商品市场情绪偏弱，成材价格受出口政策扰动承压回落；螺纹钢本周产量降、库存去化，供需平衡；热轧卷板产量下滑、表观需求回落、库存去化难；出口许可证管理规范秩序，对需求冲击有限，短期影响市场情绪和钢价；终端需求弱，热卷库存压力大，钢价底部震荡，后续消化政策影响；关注冬储价格和“双碳”政策影响 [1] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2605）收753元/吨，跌幅0.99%，持仓增3908手至46.94万手，加权持仓量87.88万手；现货青岛港PB粉778元/湿吨，折盘面基差73.15元/吨，基差率8.85% [3] 策略观点 - 海外发运量延续增势，澳洲、巴西发运回升，非主流国家回调，近端到港量增加；日均铁水产量跌破230万吨，高炉检修受环保和年检影响，钢厂盈利率下行；港口库存增加，钢厂库存消耗处于低位；终端热卷偏弱；总体库存走高，现货有支撑；出口许可证管理或影响买单出口，价格震荡偏弱，关注750元/吨支撑 [4] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM601合约）收涨0.49%，报5758元/吨，天津6517锰硅现货报价5700元/吨，折盘面5890元/吨，升水盘面132元/吨；硅铁主力（SF603合约）收涨0.88%，报5518元/吨，天津72硅铁现货报价5600元/吨，升水盘面82元/吨；锰硅关注价格摆脱下跌趋势及上方压力，硅铁关注上方压力位表现 [7] 策略观点 - 重要会议落地，商品企稳回暖；出口许可证管理规范“买单出口”，预计不影响正常合规出口；对黑色板块和国内政策乐观，关注超预期情况和情绪、价格拐点；锰硅供需格局不理想但已计入价格，硅铁供求基本平衡；未来行情受黑色板块方向和成本推升因素影响，关注锰矿和电价上调情况 [8][9] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2605合约）收盘价8350元/吨，跌幅0.48%，加权合约持仓减22071手至437870手，华东不通氧553市场报价9200元/吨，主力合约基差850元/吨，421市场报价9650元/吨，折合盘面后基差500元/吨；多晶硅主力（PS2605合约）收盘价58030元/吨，涨幅1.47%，加权合约持仓增8096手至277788手，SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，主力合约基差 -5730元/吨 [11][14] 策略观点 - 工业硅盘面震荡偏弱，接近支撑位；周产量降幅遇瓶颈，需求支撑走弱，供需边际走弱，焦煤期货下跌产生利空；价格短期偏弱，若“反内卷”商品情绪好转或反弹，关注西北供给扰动；多晶硅“反内卷”预期强化，12月产量预计下滑但降幅有限，下游需求疲软，累库压力难缓解，价格上下游弱平衡，关注6万元关口压力和收储及现货报价进展 [12][13][15] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收950元/吨，涨幅1.60%，华北大板报价1040元、华中报价1080元环比持平，浮法玻璃样本企业周度库存5822.7万箱，环比减121.50万箱，持买单前20家减仓60703手多单，持卖单前20家减仓85370手空单；纯碱主力合约收1123元/吨，涨幅2.74%，沙河重碱报价1133元，环比增30元，纯碱样本企业周度库存149.43万吨，环比减4.43万吨，持买单前20家减仓83623手多单，持卖单前20家减仓102030手空单 [17][19] 策略观点 - 玻璃供应端部分产线冷修，日熔量下滑支撑产销，但受库存和需求制约，上行空间有限，需求复苏乏力，采购以刚需为主，市场维持供需弱平衡，短期窄幅震荡；纯碱检修企业复产，新增产能释放预期升温，供应压力凸显，下游需求未好转，采购以刚需补库为主，玻璃产线冷修抑制需求，价格承压下行，关注企业检修和库存变动 [18][20]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 中央经济会议定调积极，宏观基调以稳增长为主，政策灵活积极，利于地产、基建需求筑底回升，继续关注地产链底部反弹机会[1][5][20] - 随着以“好房子”为代表的改善性住宅占比上升，头部消费建材企业有望进一步彰显产品质量及渠道服务优势，拓展品类并提升市占率[5][20] - 全国统一大市场建设及整治“内卷式”竞争，有望改善大宗建材供给端，同时西部水利水电、重点铁路枢纽、运河等重点工程有望加速，民爆、外加剂等建材品种有望受益[5][20] - 报告提出三条投资主线：1）积极拓展AI、机器人等新兴产业链的转型新锐；2）看好消费建材白马长期价值回归；3）把握大宗建材周期底部潜在阶段性供需错配带来的价格弹性，尤其高股息及积极出海的企业[5] 市场行情回顾 - 上周（截至12月12日）建材板块下跌2.01%，跑输沪深300指数1.9个百分点[5][11] - 分子板块表现：水泥板块-2.2%，玻璃板块-1.7%，玻纤板块+1.2%，装修建材板块-2.7%[5][11] - 年初至12月12日收盘，建材板块上涨11.5%，跑输沪深300指数约5.0个百分点[5][11] - 个股表现：再升科技上涨61.2%，中钢洛耐上涨22.0%，四川金顶上涨17.2%[5] 基本面与高频数据 - **水泥**：12月12日全国水泥平均发货率44%，周环比下降0.7个百分点；华东发货率57%，周环比上升1.5个百分点；华南发货率58%，周环比上升2.2个百分点[5][17][24] - **水泥价格**：12月12日全国含税均价360元/吨，周环比上升0.2元/吨[5][17][24] - **水泥库存**：12月12日全国水泥平均库容比约65%，周环比下降1.6个百分点[24] - **水泥成本**：12月12日秦港Q5500动力煤平仓价709元/吨，周环比下降6元/吨[24] - **玻璃**：截至12月11日，浮法玻璃均价1,165元/吨，周环比上升1元/吨；企业库存约5,542万重箱，周环比下降2.3%；行业平均利润约-38元/吨，周环比上升7元/吨[5][30] - **玻纤**：12月12日，华东无碱玻纤粗纱均价3,475元/吨，价格环比持平；G75电子纱、7628电子布价格环比持平[5][34] - **玻纤出口**：10月玻纤出口量160,709吨，环比下降6.8%，同比下降5.4%；出口金额2.35亿美元，同比下降5.6%[34] 成本端分析 - 截至12月14日，除丙烯酸、PPR、铝合金外，大部分建材原材料年初至今价格同比下降[48] - 动力煤（水泥上游）、纯碱（浮法玻璃上游）、PVC（塑料管道上游）、聚醚（外加剂上游）等降幅较大[48] - 随着企业库存成本逐步降低，2025年下半年企业盈利端或逐步形成利好，对业绩形成支撑[48] 投资主线与标的 - **主线一：积极拓展AI、机器人等新兴产业链的转型新锐** - 推荐：志特新材、石英股份[5] - 建议关注：中材科技、宏和科技、青鸟消防、天安新材、星球石墨、中旗新材、帝欧家居、凯伦股份等[5] - **主线二：看好消费建材白马长期价值回归** - 推荐：三棵树、东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝[5] - 关注：坚朗五金[5] - **主线三：把握大宗建材周期底部潜在阶段性供需错配带来的价格弹性，尤其高股息及积极出海的企业** - 推荐：华新水泥、海螺水泥、中国巨石、塔牌集团、上峰水泥[5] - 关注：科达制造、旗滨集团等[5]