市场表现 - 三大股指集体收涨 上证指数报3402.32点涨0.52% 深成指报10246.02点涨0.83% 创业板指报2061.87点涨1.21% [1] - 全市场3400多股上涨 涨停72家 跌停7家 [2] - 沪深300指数涨0.75%至3894.63点 万得全A指数涨0.65%至5193.24点 [2] 板块涨跌 - 稀土永磁板块领涨 九菱科技30%涨停 中科磁业20%涨停 英斯特 西磁科技涨13% [4] - 游戏板块表现强势 星辉娱乐涨超13% 电魂网络涨停 富春股份 冰川网络等大涨 [4] - 创新药概念股调整 联化科技跌停 河化股份跌超6% 万邦医药 翰宇药业等下挫 [5] 资金流向 - 主力资金净流入有色金属 非银金融 汽车板块 净流出银行 医药生物 通信板块 [6] - 个股资金流向 N影石净流入17.36亿元 东方财富净流入8.21亿元 兴业证券净流入7.74亿元 [7] - 联化科技遭抛售8.6亿元 中科曙光净流出4.78亿元 新易盛净流出4.65亿元 [8] 机构观点 - 银河证券认为短期市场将保持弱强势状态 [9] - 东方证券指出流动性脉冲有望支持结构牛 建议关注小金属 新能源 消费电子 传媒TMT轮动反弹 [9]

主力资金流向分析 - 非银金融板块主力资金净流入38.27亿元，净流入率7.53%，位居各板块首位 [1][2] - 证券板块主力资金净流入32.65亿元，净流入率8.92%，排名第二 [2] - 交运设备板块主力资金净流入29.20亿元，净流入率3.94%，排名第三 [2] 资金净流入板块 - 有色金属板块主力资金净流入22.61亿元，净流入率3.32% [2] - 汽车整车板块主力资金净流入12.21亿元，净流入率5.45% [2] 资金净流出板块 - 医药板块主力资金净流出28.82亿元，净流出率2.99%，净流出额最高 [1][2] - 基础化工板块主力资金净流出23.45亿元，净流出率3.65% [1][2] - 电新行业板块主力资金净流出15.65亿元，净流出率1.88% [1][2] 个股资金净流入 - N影石主力资金净买入17.03亿元，净流入率49.54%，位居个股首位 [1][3] - 东方财富主力资金净流入6.37亿元，净流入率7.48% [1][3] - 比亚迪主力资金净流入6.34亿元，净流入率10.64% [1][3] 个股资金净流出 - 联化科技主力资金净流出8.61亿元，净流出率28.27%，净流出额最高 [1][4] - 中科曙光主力资金净流出7.23亿元，净流出率9.13% [1][4] - 乐山电力主力资金净流出3.66亿元，净流出率23.86% [1][4]

报告核心观点 - 政策积极落地预期、国内经济结构性亮点和科技领域技术突破催化等有望带动市场结构性机会显现和股市赚钱效应增加，短期大盘或震荡蓄势，若后续成交量能持续放大指数有望突破，否则维持震荡走势 [7] 市场表现 - 周二市场全天放量调整，创业板指领跌，三大指数全线收绿，沪深两市全天成交额1.42万亿，较上个交易日放量1290亿，全市场超4000只个股下跌 [4][7] - 上证指数收盘点位3384.82，跌0.44%；深证成指收盘点位10162.18，跌0.86%；沪深300收盘点位3865.47，跌0.51%；创业板收盘点位2037.27，跌1.17%；科创50收盘点位982.90，跌1.47%；北证50收盘点位1427.93，跌1.01% [2] 板块表现 - 申万行业表现前五的是美容护理（1.10%）、银行（0.48%）、医药生物（0.33%）、交通运输（0.17%）、传媒（0.15%）；表现后五的是国防军工（-1.97%）、计算机（-1.87%）、电子（-1.65%）、通信（-1.43%）、非银金融（-1.11%） [3] - 概念板块表现前五的是转基因（3.15%）、中韩自贸区（2.30%）、毛发医疗（2.25%）、玉米（2.18%）、航运概念（2.00%）；表现后五的是EDR概念（-2.63%）、MLOps概念（-2.56%）、兵装重组概念（-2.43%）、华为盘古（-2.40%）、华为昇腾（-2.34%） [3] 消息面 - 财政部积极推进“一老一小”服务相关工作；中办、国办印发意见完善最低工资标准和医保药品目录调整机制等；美国国会预算办公室预计美国8月中旬至9月底触及债务上限 [6] 后市展望 - 5月PMI显示制造业景气水平改善，出口有韧性但边际下滑，基本面稳定，物价动能弱，内需政策蓄力，可能推出增量政策 [7] - 建议在均衡防御型配置基础上对结构性机会进行左侧配置，关注金融、公用事业、有色金属、医药生物、TMT等板块，关注中美经贸磋商会议、6月底政策落地、经济数据和美联储议息会议 [7]

报告核心观点 - 5月物价延续弱势运行，CPI同比增速-0.1%好于市场预期，PPI同比增速-3.3%略低于市场预期，随着关税压力趋缓，逆周期增量政策出台必要性边际下降；5月中国对美出口同比降33.6%，但有望反弹 [5][6] 市场总览 - 大势：周二上证指数下跌0.4%，沪深300下跌0.5%，科创50下跌1.5%，中证1000下跌0.9%，创业板指下跌1.2%，恒生指数下跌0.1% [3][4] - 行业：周二表现最好的行业分别是美容护理（+1.1%）、银行（+0.5%）、医药生物（+0.3%）、交通运输（+0.2%）、传媒（+0.2%），表现最差的行业分别是国防军工（-2.0%）、计算机（-1.9%）、电子（-1.7%）、通信（-1.4%）、非银金融（-1.1%） [3][4] - 资金：周二沪深两市总成交额为14153亿元，南下资金净流入75.9亿港元 [3][4] 重要观点 5月通胀研究 - 所在领域：宏观 [5] - 核心观点：5月CPI同比增速-0.1%，环比增速-0.2%，受能源价格下降影响；5月PPI同比增速-3.3%，环比下降0.4%，受国际定价大宗商品价格下行等输入性因素影响 [5] - 市场看法：市场预期宏观逆周期政策聚焦物价回升 [5] - 观点变化：持平 [5] - 驱动因素：国家统计局发布5月CPI和PPI数据 [5] - 与市场差异：认为随着关税压力趋缓，逆周期增量政策出台的必要性边际下降 [5] 5月出口研究 - 所在领域：宏观 [6] - 核心观点：5月中国对美出口同比降33.6%，主因5月平均关税仍维持较高水平 [6] - 市场看法：中国对美贸易不乐观 [6] - 观点变化：持平 [6] - 驱动因素：贸易数据发布 [6] - 与市场差异：中国对美出口有望反弹 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别当前市场热点行业和潜在风险行业[4] - **模型具体构建过程**： 1. 基于行业指数价格、成交量、资金流向等数据计算拥挤度 2. 拥挤度指标可能包含波动率、换手率、资金集中度等维度 3. 每日更新各行业拥挤度排名，识别高位和低位行业 - **模型评价**：能够有效识别市场过热行业，辅助规避回调风险 2. **模型名称：溢价率Z-score模型** - **模型构建思路**：通过计算ETF溢价率的Z-score值，筛选存在套利机会的标的[5] - **模型具体构建过程**： 1. 计算ETF溢价率：$$溢价率 = \frac{ETF市价 - ETF净值}{ETF净值} \times 100\%$$ 2. 滚动计算溢价率的Z-score值：$$Z = \frac{X - \mu}{\sigma}$$，其中X为当前溢价率，μ为历史均值，σ为标准差 3. 设置阈值筛选异常溢价标的 - **模型评价**：能够捕捉ETF定价偏差带来的套利机会 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度因子** - **因子构建思路**：综合多维度市场数据构建行业拥挤度指标[4] - **因子具体构建过程**： 1. 选取价格动量、成交量、资金流向等基础指标 2. 对各指标进行标准化处理 3. 加权合成最终拥挤度得分 - **因子评价**：能够反映市场情绪和资金集中程度 2. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：通过监测主力资金流向捕捉行业资金动向[11] - **因子具体构建过程**： 1. 计算申万一级行业指数的主力资金净流入额 2. 统计单日及多日累计净流入数据 3. 构建资金流向排名指标 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型** - 医药生物、轻工制造、纺织服饰拥挤度最高（前30%分位）[4] - 房地产、电子、家用电器拥挤度最低（后30%分位）[4] 2. **溢价率Z-score模型** - 筛选出科创200ETF、创业板50ETF等关注标的[13] 因子的回测效果 1. **行业拥挤度因子** - 医药生物拥挤度达90%分位以上[10] - 轻工制造拥挤度达85%分位以上[10] 2. **主力资金净流入因子** - 非银金融单日净流入16.2亿元[11] - 传媒单日净流入12.43亿元[11] - 计算机单日净流出20.08亿元[11]

报告核心观点 - 港股市场处于历史性变化初期，中报季前窄幅震荡、中枢缓升，中长期困扰港股的问题有望改善，中性假设下今年余下时间恒生指数有12%潜在收益空间，有望成内资出海和外资配置中国资产重要市场及人民币国际化重要支撑 [4] - 港股通资金改变估值体系，降低离岸市场折价，影响不限于高股息行业，盈利对市场驱动明显 [4] - 融资重启带来活水，A股公司赴港上市弥补行业短板，关注新股市场交易指标 [4] - 内外资均参与市场反弹，内地投资者配置行业方向明显，外资有增配空间 [4][5] 港股通资金如何带来港股估值体系的重塑 港股通资金流入情况 - 今年以来港股通累计净流入6583.63亿港元，占市场日成交比例稳定在20%-25%，本轮净流入规模和占比高于前两轮，港股估值与中美利差关联性下降 [10] 港股高股息央国企受青睐 - 2024年以来，港股和A股举牌重点是高股息行业，港股举牌次数多因股息率高，保险和券商自营资金配置港股可免20%红利税 [16] 港股通资金对高股息板块重估压低ERP波动区间 - 按恒生指数成分股权重计算，内地高股息股票平均估值抬升25.7%，令恒指估值抬升约6.9%，压低ERP波动区间下沿约0.6个百分点 [17] 恒指隐含ERP有望下降 - 港股通投资者对高股息板块重估使恒指估值中枢上行，隐含ERP历史波动区间下限有望从约6%降至5.4%，当前约6%，距情绪极端过热有上行空间 [21] 港股投资者对回港中概股影响上升 - 中概股回归浪潮持续，港股投资者对回港中概股交易占比和股价影响力提升，2024年初后港股交易时段对股价上行驱动贡献上升，纳入港股通对回港中概股流动性和投资者结构影响明显 [23][28][29] 恒生指数盈利预期稳健 - 今年港股上涨非全依赖估值提升，恒生指数盈利预期年初至今稳健且上修，稳定投资者风险偏好，降低市场下行风险，6-7月盈利预期调整小，下一个调整窗口期在八月中报季 [34] 新消费等领域盈利预期调升具普遍性 - 新消费、科技、医药、金融等领域盈利预期上修明显，调升公司数量和市值占比位居前列，具有代表性和普遍性 [38] 融资重启下如何分辨机会与风险 港股融资活动恢复改善流动性 - 今年港股融资活动明显恢复，IPO和再融资回暖，港股上行期吸引融资，但融资高峰与市场高点无稳定领先时长，再融资低位对应市场低位 [46] 港元汇率波动是小插曲 - 本轮港元汇率短期波动与港美利差有关，金管局注入流动性后收市总结余抬升，后续可能因投融资需求突升出现汇率波动 [51] A股公司赴港上市填补短板 - 截至2025/6/6，25家A股公司在港交所递表，22家发布H股上市公告，行业以科技制造业为主，填补港股存量行业短板 [52] 港股IPO破发率情况 - 港股IPO定价市场化，破发率常年高，今年IPO市场活跃，当日破发比例下降至历史低位，但5日破发比例回升至历史较高水平 [53] 关注高基石比例IPO股价波动风险 - 港股IPO呈现新股增发比例下行、基石投资者认购比例上行现象，高基石比例有利有弊，高基石比例IPO上市后股价易大幅波动，关注AH上市架构H股股价短期影响 [58] 内外资对市场的配置情况如何 内地发行ETF情况 - 内地市场发行的港股主题ETF总规模约3846.96亿人民币，科技主题占比高，红利和医药主题规模超400亿 [65] 主动管理型公募基金配置情况 - 主动管理型公募基金对港股配置比例达19.2%历史高位，全市场配置主题基金港股配置规模大，配置比例达理论空间55.7% [69] 内地公募基金基准选择问题 - 内地公募基金港股基准多为宽基指数，部分指数含无法被港股通投资标的，存在偏离度风险，选择港股通主题指数可管理偏离度，选择人民币计价指数可消除汇率影响，全回报指数作基准有缺陷 [70] 内地公募基金超配成长低配红利 - 相较于常见业绩基准，内地公募基金在港股明显超配成长，低配红利 [71] 人民币汇率对港股影响 - 人民币汇率走强利好港股，内地投资者投资港股受汇率影响小，海外被动基金在人民币升值时流入中国股票资产，近期重拾净流入 [77] 外资回流情况 - 外资逐步回流中国资产，但距前期高点有提升空间，海外主动型新兴市场基金对中国公司股票配置比例上升，海外投资者配置呈现被动化特征 [80][85] 港股2025年收益空间更新 2025年内恒生指数潜在收益空间测算 - 悲观情景下，2025年盈利增长2%，2026年增长4%，收益率-10.5%；中性情景下，2025年盈利增长5%，2026年增长8%，收益率12.27%；乐观情景下，2025年盈利增长8%，2026年增长10%，收益率18.27% [89][90] 中长期视角 - 港股市场定位变化，上市公司结构更均衡，投资者结构离岸市场色彩降低，外资参与市场重估，有望在海外投资者增配中国浪潮中发挥重要作用，为人民币国际化提供资产池支撑 [94]

核心观点 - 稳定币监管法案落地，更多企业有望参与稳定币市场 短期内利好政策使概念股上涨，投资者获利了结致股价回调 长期看，稳定币合规化运行助力虚拟资产行业发展，建议关注业绩增长前景好且估值合理的稳定币概念股 [2] 稳定币监管法案落地 美国《GENIUS 法案》 - 2025 年 5 月 19 日美国参议院通过《GENIUS 法案》，规定只有联邦或州批准的机构可发行稳定币，许可支付稳定币发行人须为美国注册实体，外国发行人需满足严格合规要求 发行方每发行 1 美元稳定币需持有至少 1 美元合规储备，储备资产须为美元、银行活期存款、短期美债等高流动性资产 [2] - 市场预测若法案最终通过，可能推动稳定币市场规模大幅增长 截至 2025 年 6 月 8 日，稳定币总市值达 2539 亿美元，USDT 和 USDC 市值远超其他稳定币，两者合计占比 85% [2][6] 中国香港的《稳定币条例草案》 - 2025 年 5 月 21 日中国香港立法会通过《稳定币条例草案》，5 月 30 日在宪报刊登，8 月 1 日《稳定币条例》实施 任何人在中国香港发行法币稳定币或宣称锚定港元价值的法币稳定币，须申领牌照，符合储备资产管理、赎回等规定及打击洗钱等要求 [2][10] - 2024 年 7 月起，京东、渣打银行等企业有发行稳定币相关动作 随着《稳定币条例》实施，港元稳定币跨境结算成本将下降，稳定币交易占外汇现货市场交易量比例有望增长 [11][12] 稳定币的用途及影响 - 稳定币用于支付和结算，可降低交易难度和费率，便利贸易往来，在跨境支付中优势显著，还可作为日常交易支付工具 对稳定币的需求会转变为对其背后锚定资产的需求，发展美元稳定币有助于巩固美元国际地位和提升美债需求 [2][13] - 中国香港发行与港元挂钩的稳定币有助于稳定港元与美元兑换比例和维持其全球金融中心地位 若允许锚定离岸人民币的稳定币发行，将为人民币国际化提供新路径 [2][17] 稳定币概念股投资展望 港股 - [HK]稳定币指数主要跟踪港股市场相关公司整体表现 自中国香港《稳定币条例草案》通过后，该指数先涨后跌，成交活跃度提升 5 月 21 日至 6 月 2 日累计上涨 84.77%，6 月 3 日至 6 月 6 日回调 15.86%，5 月 21 日至 6 月 6 日累计上涨 55.47% [2][26] - 截至 6 月 6 日，[HK]稳定币指数有 10 只成分股，5 月 21 日至 6 月 2 日部分成分股大幅上涨，6 月 3 日至 6 月 6 日部分回调 此外，京东集团稳定币在沙盒测试第二阶段 [26][30][35] A 股 - A 股稳定币指数行情滞后于港股，波动幅度小 5 月 26 日至 6 月 5 日累计上涨 35.51%，6 月 6 日回调 2.83% [2][36] - 截至 6 月 6 日，A股稳定币指数有 17 只成分股，5 月 26 日至 6 月 5 日部分成分股涨超 50%，6 月 6 日多数回调 成分股主要是与发行稳定币、提供技术支持及服务相关公司 [42][43]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0 43% 收于3399 77点 最高3402 05点 [1] - 深证成指日内上涨0 65% 收于10250 14点 最高10280 83点 [1] - 创业板指日内上涨1 07% 收于2061 29点 最高2075 58点 [1] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为18105 52亿元 较前一交易日增加73 63亿元 [2] - 沪市两融余额为9200 84亿元 增加42 18亿元 [2] - 深市两融余额为8904 68亿元 增加31 45亿元 [2] - 融资买入额前三个股为东方财富(13 5亿元 非银金融)、江淮汽车(12 28亿元 汽车)、比亚迪(10 44亿元 汽车) [2] - 融资买入额前十个股中通信行业占2席(中际旭创9 44亿元 新易盛9 32亿元) [2] 基金发行情况 - 昨日新发行33只基金 涵盖ETF、指数增强、混合型等多种类型 [3][4] - 主要发行方向包括港股通科技(万家国证、广发恒生)、科创板指数增强(中信建投、泰康)、创业板相关(华夏、鹏华) [3][4] - 养老目标基金有汇添富2060五年持有混合FOF、易方达养老2060五年持有混合FOF [3][4]

资金活跃度 - 交易型资金热度环比回升，融资资金净流入72亿元，活跃度回升至8.5%，散户资金净流出232亿元但环比收窄，行业ETF净流入扩大[1][2][5] - 外资活跃度环比回升，北向资金交易额回升至1402亿元，配置型外资净流出39亿元，主动配置型外资净流出4.2亿元规模收窄，被动配置型外资净流出34.3亿元[3][5][56] 资金流向 - 散户资金净流入有色金属、非银金融、电子等行业，净流出电力设备、汽车、机械设备等方向[5][11] - 融资资金净流入医药、计算机、汽车行业，净流出非银行金融、电子、有色金属等行业[5][19] - 股票型ETF净流入科技、高端制造板块，资金主要流入国证信创、科创芯片等，行业中电子、国防军工、计算机&通信等净流入居前[40][45] 市场指标 - 中证2000/沪深300、Wind微盘股成交额占比升至2023年以来高位，TMT成交额占比回落至区间低位[4] 机构动态 - 公募新发强度回升，上周新成立偏股型基金137亿份，存量公募基金仓位持平[31] - 5月私募基金平均仓位环比回升1个百分点至77%，仓位在五成及以上占比达94%，环比上升1.8个百分点，80%以上占比为43.3%，环比上升5.5个百分点[49] 市场供需 - 产业资本持续净减持，上周二级市场重要股东净减持29亿元，本周解禁市值427亿元，供给端压力环比回升，上期回购金额321亿元，预案金额37亿元[64] - 一级市场募资金额环比回升，上周新增2支IPO，募资51亿元，暂无定增和新增可转债[82] 其他情况 - QDII ETF上周净流出43亿元，主要净流出中国香港，溢价率环比回落[89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月以来全球贸易关税冲突引发资本市场波动，中国资产价格微跌，A+H市场风险偏好降低，红利资产占优，消费、医药、银行涨幅居前，TMT板块垫底 [3] - 公募新规强调业绩基准重要性，金融、红利和计算机等是主要低配行业 [3] - 重视连跌4年资产，医药和部分消费品企稳回升，房地产和白酒未表现，6月电子、7月军工绝对收益概率高，6月家电、汽车、电子，7月化工、军工、农业超额收益概率高 [3] - 本轮盈利下行周期长，25 - 26年A股盈利有望向上，基于PB - ROE框架优选低估反转行业，如金融、计算机等 [4] - 行业政策聚焦开放、资本市场稳定、提振消费、反内卷、新质生产力等 [4] - 综合多因素，中长期建议关注人工智能产业回调后行情、服务型消费板块、高分红回购逻辑的白酒、龙头集中的房地产及机构低配的金融板块 [5] 各部分总结 行业轮动复盘和展望 - 2025年4月以来全球贸易关税冲突下，中国资产价格微跌，A+H市场风险偏好降低，红利资产相对占优，消费、医药、银行涨幅居前，TMT板块垫底 [3] - 全球资产中，日韩、德国、美国市场较关税战之前上涨5 - 10% [3][9] 资金分析 - 2025年5月7日《推动公募基金高质量发展行动方案》强调业绩基准，包括强化与投资者利益绑定、增强投资行为稳定性 [14] - 2024年年报显示，近70%主动权益产品业绩基准为沪深300、中证800和中证500三大宽基指数，约18%为行业指数 [15] - 约五分之一产品基准含港股指数，银行和非银相比业绩基准低配约1900亿元，电子超配近1400亿元 [22][23] 市场交易特征 - 股价连跌4年资产第5年表现可观，当前房地产和白酒连跌4年及以上未表现，2025年以来分别下跌8%和1.7% [3] - 6月电子、7月军工绝对收益概率较高，6月家电、汽车、电子，7月化工、军工、农业超额收益概率较高，二级行业中消费电子、白酒绝对和相对收益概率靠前，计算机软件相对收益概率达80% [3] - 仅照明设备、养殖业、白酒、种植业4个行业5月以来创新低，白酒历年6月相对上涨获超额正收益率概率大，且股息率4%超无风险利率 [3] 景气、估值、资金筹码 - 本轮盈利下行周期15个季度创历史新高，25 - 26年A股盈利有望向上，基于PB - ROE框架优选低估反转行业，如金融、计算机、国防军工、医药、电力设备 [4] - 计算机、传媒PB - ROE位置似2019 - 2020年通信，基本面有改善信号，看好下半年人工智能赋能金融改革创新行情 [4] - PB - ROE处于第三象限双低区域的行业有医药、国防军工、电力设备、银行和地产产业链 [4] - A股创新药、新消费成交热度创2023年来新高，机器人、TMT成交额占比回落 [4] - 中国金融龙头行业估值低于美国和日本，银行基本面承压但分红和股息率提升，2015年以来获19次举牌，9次在2024年以来 [4] 行业政策 - 2025年陆家嘴论坛将发布重大金融政策，“人工智能赋能金融改革创新”是新兴议题 [4] - 2025年首要任务是提振国内消费，经济弱复苏阶段消费追求性价比和情绪价值，入境和消费便利化政策吸引海外旅客，前4个月海外旅客入境恢复至2019年高位 [4] - 本轮库存和产能去化不足，光伏、电商、汽车、钢铁是反内卷重点行业，部分行业供给收缩充分、格局改善 [5]