中标及项目获取 - 金冠电气中标国家电网采购项目 金额6669.56万元 占2024年营收8.97% 涉及避雷器及开关柜标包 [1] - 威胜信息中标国网河北电力项目 金额1545.87万元 包括综合接入设备及通信单元 [21] - 宏盛华源子公司预中标国家电网项目 金额6.16亿元 占2024年营收6.07% [39][40] - 中化岩土子公司中标乌鲁木齐机场工程 金额1.81亿元 占2024年营收11.84% [12][13] - 罗曼股份中标闻喜县100MW光伏电站项目 金额4.03亿元 工期153天 [26] - 绿茵生态子公司中标三清山旅游基础设施项目 投标报价2.38亿元 工期1095天 [11][12] - 福龙马4月预中标环卫服务项目 合同总金额2.45亿元 首年服务费8339.8万元 [41] 研发与注册进展 - 宜安科技可降解镁骨内固定螺钉获药监局注册受理 产品以高纯镁制成用于保髋手术 [1] - 华东医药子公司注射用HDM2005临床试验获批 适应症为弥漫大B细胞淋巴瘤联合治疗 [1][2] - 翰宇药业利拉鲁肽原料药获韩国MFDS受理 该药物为GLP-1类似物 [4][5] - 华仁药业子公司取得一次性滑移垫医疗器械注册证 为Ⅱ类医疗器械含6个型号 [8][9] - 建科智能取得三项发明专利及国际商标 涉及钢筋加工设备技术 [25] - 晨光生物取得八项专利证书 包括六项国内专利和一项欧洲专利 [26] 生产经营数据 - 新希望4月销售生猪159.6万头 环比增2.92% 同比增8.12% 销售收入22.78亿元 [3] - 天邦食品4月销售商品猪47.09万头 销售收入6.91亿元 销售均价16.29元/公斤 [19][20] - 西部牧业4月自产生鲜乳产量3024.95吨 环比降1.14% 同比增0.47% [25] - 汉马科技4月货车销量1127辆 同比增56.96% 产量1120辆同比增50.74% [9][10] - 长城汽车4月销量10.01万辆 同比增5.55% [45][46] - 比亚迪1-4月新能源汽车销量138.09万辆 同比增46.98% 4月销量38.01万辆同比增21.33% [46] 产能与项目进展 - 华泰股份年产70万吨化学木浆项目开机调试成功 采用连续蒸煮及无元素氯漂白技术 [10][11] - 豪恩汽电获新能源汽车品牌定点信 涉及AK2雷达及全景摄像系统 生命周期总营业额预估6.19亿元 [22][23] 资本运作与股权变动 - 玲珑轮胎控股股东拟增持股份 金额2-3亿元 [17][18] - 富创精密大股东拟增持股份 金额1.2-2.4亿元 获银行2亿元专项贷款支持 [29][30] - 兴业银锡拟发行不超过3亿美元境外债券 [32][33] - 冠石科技董事及高管拟减持不超过35.94万股 [28] - 软通动力股东拟减持不超过1%股份 [28][29] - 艾罗能源股东拟减持不超过2%股份 [41] - 万方发展股东拟减持不超过3%股份 [42][43] - 银之杰股东拟减持不超过3%股份 [44] 政府补助与知识产权 - 英方软件获得政府补助540万元 [4] - 东尼电子获得政府补助382万元 占2024年净利润33.17% [24] - 恒星科技子公司获得政府补助200万元 占最近一期审计净利润14.70% [26][27] - 铭普光磁子公司取得电感测试机发明专利 [23][24] - 奥普光电签订2.97亿元光学系统研制合同 占2024年营收39.84% [15][16] 战略合作与资产重组 - 老凤祥子公司与久事体育等签订战略协议 涉及Maybach品牌中国市场推广 [31] - 慧博云通筹划收购宝德计算机控制权 股票停牌不超过10个交易日 [38][39] - 津投城开子公司5.64亿元获取天津东丽区住宅地块 [37][38] 风险提示类 - *ST工智因审计问题面临终止上市 [34] - *ST恒立因未披露定期报告停牌并面临终止上市风险 [35][36]

报告核心观点 报告看好电力行业投资前景，认为电力供需转向宽松，应重视盈利稳定品种和央国企资产注入重组机会。火电因煤价回落盈利弹性大，水电在低利率环境下有配置价值，核电盈利有韧性且中期成长确定，绿证市场完善将提升绿电价值，电网设备国内总量高增、海外市场景气[1][2][4][5][7]。 2024 年行业回顾 市场表现 - 2025 年内公用事业板块表现居中，截至 4 月 30 日，沪深 300 指数累计下跌 4.2%，公用事业板块累计下跌 2.9%，电力板块累计下跌 2.3%，电网设备板块累计下跌 5.4% [18] - 水电在市场波动期间避险属性强，3 月 20 日至 4 月 11 日，沪深 300 指数下跌 6.5%，电力板块下跌 0.9%，水电板块上涨 4.8% [19] 电力需求 - 2024 年我国 GDP 总额 128.23 万亿元，同比增长 5.0%，全社会用电量 9.87 万亿千瓦时，同比增长 7.0%，全行业用电量增速高于 GDP 增速，度电产值下降 [23][24] - 2025 年一季度 GDP30.66 万亿元，同比增长 5.4%，全社会用电量 2.38 万亿千瓦时，同比增长 2.5%，用电量增速主要由第三产业拉动 [23][24] 电力供给 - 新能源装机占比快速提升，截至 2025 年一季度末，并网新能源装机占比 43.2% [31][32] - 各电源出力呈季节波动特性，2024 年火电利用小时数 4400 小时，同比减少 66 小时，水电利用小时数 3349 小时，同比增加 216 小时，风光利用小时数同比下降 [35] - 大部分电能仍由火电提供，风光发电量占比逐渐提高，2024 年风光发电量占比 14.4% [40][43] - 风光投资维持高位，火电、核电投资提速，2024 年主要发电企业电力工程投资完成额 1.17 万亿元，同比增长 20.8% [41] - 电网投资延续高景气，2024 年电网投资完成额 6083 亿元，同比增长 15.3%，2025 年一季度完成额 766 亿元，同比增长 14.7% [42] 火电 2025 年 1 - 2 月电力需求与煤电投产 - 暖冬叠加闰年高基数，2025 年 1 - 2 月电力需求增速较缓，火电利用小时数 691 小时，同比减少 72 小时 [48] - 2022 年煤电核准开闸，2025 - 2026 年或将迎来投产小高峰，“十四五” 期间新核准煤电项目主要分布在中东部地区 [51] 煤价回落与企业盈利 - 动力煤现货价格持续下降，截至 2025 年一季度末，现货价已低于长协价 [55] - 2023 年火电行业全面扭亏，2024 年业绩持续增长，2025 年全年盈利有望进一步改善 [56] - 行业盈利能力持续修复，2024 年火力发电行业毛利率/归母净利率 14.3%/5.0%，2025 年一季度为 16.0%/7.2% [60] - 2024 年全国供电煤耗同比微降，2025 年一季度全口径煤电供电煤耗 290.40 克/千瓦时，同比减少 2.60 克/千瓦时 [62] - 现货煤占比较高的火电企业业绩更具弹性，2025 年多数省份长协电价出现回落 [63][66] - 煤价回落能冲抵电价下降对煤电企业毛利的影响，若 2025 年动力煤现货均价下降至 675 元/吨，单位发电成本较 2024 年降低 22.51 - 59.79 元/兆瓦时 [68] 水电 2025 年一季度来水与 ENSO 情况 - 2025 年一季度三峡水库入库流量均值 0.71 万立方米/秒，同比偏丰 12.3%，水位 162.08 米，同比提高 2.79 米 [70] - 2025 年一季度长江电力水电发电量 576.79 亿千瓦时，同比增长 9.4%，华能水电发电量 197.33 亿千瓦时，同比增长 30.5% [70][71] - IRI 预计 2025 年全年 ENSO 中性概率较大 [77] 板块回调与配置价值 - 水电行业指数距 2024 年内高点已充分回调，截至报告发布日，回撤 7.4%，期间最大回撤 15.6% [80] - 水电行业重视股东回报，现金分红持续稳健增长，“债券” 属性逐渐强化 [86] - 2024 下半年，水电股息率与国债收益率的息差走阔，低利率环境下水电作为稳定盈利品种具备配置价值 [94] 核电 极端场景下成本与电价影响 - 核燃料成本在核电营业收入中占比约七分之一，在营业成本中占比约四分之一 [98] - 核电企业与集团下铀业公司签订燃料供应长协，短期铀价波动影响有限 [99] - 核电单位燃料成本与铀价相关性低，2017 - 2024 年，现货铀价涨幅 215.5%，中国广核单位燃料成本下降 9.1% [100] - 预计未来十年天然铀价格进入缓慢上涨通道，2030 年前后突破 90 美元/磅 [105] - 敏感性测算显示，天然铀价格每上涨 10 美元/磅，核电毛利率下降 1.03 - 1.19pct [114] 核电核准与成长分红 - 2022 - 2025 年已连续 4 年每年核准 10 台百万千瓦核电机组，核电建设进入快车道 [116] - 三代核电相关设备国产化率超 90%，具备每年 10 台/套左右主设备制造能力 [117] - 未来十年有望保持每年开工 8 - 10 台百万千瓦核电机组的建设节奏，沿海核电厂址储备充裕 [118] - 核电运营商固定资产折旧年限与建设期贷款年限低于电站实际使用年限，建成后现金流充沛，分红比率有望提高 [119] 绿电 2024 年风光资源与利用小时数 - 2024 年自然资源不佳导致全国风光发电利用小时数同比减少，风电、光伏利用小时数分别为 2127、1132 小时，同比分别减少 98 小时、86 小时 [126] 绿证市场机制与展望 - 绿证补发带来的供给冲击将于 2025 年底结束，目前我国已建立绿证全生命周期闭环管理机制 [129] - 高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费，2025 年仍或处于绿证市场机制完善的阵痛期 [27] 电网设备 国内市场 - 2024 年国网输变电设备招标额合计 728.89 亿元，同比增加 7.8%，特高压设备招标额合计 261.55 亿元，同比减少 35.5%，2025 年有望加快 [7] - 2025 年国网第一批输变电设备招标额 658.54 亿元，同比增长 23.5%，特高压设备招标额 179.28 亿元，同比增长 98.1% [52][53] - 2022 - 2024 年国网电能表招标额较为平稳，年均招标额 246.14 亿元 [54] 海外市场 - 2025Q1 主要电力设备出口金额 195.54 亿元，同比增长 39.6%，2021Q1 - 2025Q1 复合增速 33.1% [7] - 变压器和高压开关出口金额占比较高，2025Q1 液体变压器出口额同比 +57.2%，高压开关出口额同比 +30.2% [30][58][60] 受益标的 - 火电：华电国际、建投能源等 [8] - 水电：长江电力、华能水电等 [8] - 核电：中国核电、中国广核等 [8] - 绿电：龙源电力（H）、三峡能源等 [8] - 电网设备：平高电气、许继电气等 [8]

中金公司观点 - A股一季度业绩边际改善 国内外环境偏积极 节后有望迎来"开门红" [1] - 配置建议关注景气回升且受关税影响小的领域 如AI产业链(云计算 算力 机器人 智能驾驶)及对美敞口不高的出口链(工程机械 电网设备 商用车) [1] - 现金流优质的红利板块值得关注 包括水电 电信运营商 食品饮料行业龙头 [1] 中泰证券观点 - 银行股红利属性凸显 建议关注大行 招行和优质城农商行投资价值 [1] 中信建投观点 - 全球避险情绪降温 A股流动性及关税战放缓推动情绪回暖 五一假期消费提振内需 [2] - AI领域加速发展 大模型多模态迭代与场景化应用持续突破 [2] - 一季报显示利润端改善 行业营收增速分化 建议关注高景气行业如电子 机械设备 计算机 汽车 家电等 [2] - 5月市场或维持震荡 风险偏好边际改善可能推动风格转向成长 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月转债市场价格中位数低点115元，高价低价券、大小盘和高低评级分化不明显，金融地产领涨，正股“日历效应”弱，小盘活跃，转债因防御和估值跑赢正股，估值先抑后扬且在高低评级和大小盘分化，平衡和偏股型估值坚挺，偏债型回落[36] - 25年4月末转债存量规模结束19个月下降，5月发行或有限，规模大概率继续降，10 - 11月或迎发行高峰，2024年转债业绩不佳，亏损集中在电力设备等行业，连续亏损或首亏金额大的转债下调评级概率高，目前光伏转债下调风险可控[69] - 2025Q1末基金持有转债市值占比上升，仓位环比降，二级债基减配多，基金对转债股性诉求增加[95] - 临期转债数量占比提升，实控人为个人的促转股效果好，参与时点需权衡确定性和性价比，布局正股结合交易规则和仓位设置可增厚收益，给出5月十大转债组合[122] 根据相关目录分别进行总结 4月转债市场复盘 - 价格方面，中位数低点115元，高价和低价券、大小盘、高低评级分化不明显，主题风格上金融地产领涨，正股“日历效应”弱，小盘活跃，转债因防御和估值跑赢正股收复年初失地[36] - 估值方面，跟随正股先抑后扬，高低评级和大小盘分化明显，低评级、小盘转债估值强，高评级、大盘回落大，平衡和偏股型估值坚挺，偏债型回落明显，核心差异在于兜底价值[36] 5月转债市场展望 - 存量规模4月末结束下降，5月发行或有限，规模大概率继续降，10 - 11月或迎发行高峰[43][49] - 2024年转债业绩不佳，亏损集中在电力设备等行业，连续亏损或首亏金额大的转债下调评级概率高，目前光伏转债下调风险可控[69] 基金2025Q1转债持仓简析 - 持有市值占比上升，结构上二级债基、一级债基、转债基金、被动指数型债券基金占比大，混合型基金占比下降[75] - 仓位环比下降，二级债基减配多，一级债基仓位有增配倾向，光伏转债有所增配，基金对转债股性诉求增加[95] 临期转债策略及月度十大组合 - 临期转债数量占比提升，实控人为个人的促转股效果好，参与时点需权衡确定性和性价比[101][109] - 布局正股结合交易规则和仓位设置可增厚收益，适度加入仓位设置平均收益提升但最大回撤上升，应适度降低仓位上限[117] - 5月十大组合包括高股息、业绩高增、科技、机器人、主业稳健叠加弹性方向的转债[118]

核心观点 - A股上市公司2024年年报和2025年一季报业绩基本披露完毕 披露率99 8 整体A股盈利增速转正 受政策效果持续显现和科技创新趋势驱动 [1] - 大类行业中信息技术 消费服务增速相对领先 TMT 资源品和中游制造业边际改善 [1] - 推荐关注业绩增速相对较高 自由现金流边际改善的领域 [1] 利润端 - 一季度上市公司业绩边际改善 A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速依次为3 7 -15 7 3 2 非金融石油石化2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速为-10 5 -50 2 4 5 [2] 收入端 - 全部A股单季度收入增速较24Q4放缓 但仍高于24Q3 延续改善 全部A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 0 1 4 -0 3 非金融石油石化板块2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 9 1 2 0 5 [2] - 海外营收增幅扩大 海外营收占收入的比例持续提升 [2] 盈利回暖因素 - 低基数 钢铁 建材 电力设备 计算机等行业去年基数较低 [3] - 两新政策效应持续显现 家电 家居 通用 专用设备 轨交设备 医疗器械等盈利明显改善 [3] - 人工智能发展驱动 AI服务器 算力等需求旺盛 TMT板块盈利回暖 IT服务 游戏 通信设备等行业增速快速修复 [3] - 一季度部分新能源和光伏产业链价格修复 推动板块盈利改善 能源金属 电池行业单季度增速转正 光伏设备单季度降幅大幅收窄 [3] 板块对比 - 主板和创业板盈利转正 科创板业绩降幅扩大 主板 创业板 科创板2025Q1单季度增速为3 4 18 5 -69 0 [3] - 主板25Q1单季度收入增速转负 科创板单季度收入降幅收窄 创业板增幅扩大 单季度收入增速为-0 7 8 0 -0 4 [3] 核心指数利润对比 - 2025年一季度中证500 中证1000等指数净利润转正 2025Q1沪深300 中证500 中证1000单季度增速为2 4 8 2 6 4 [3] 大类行业表现 - 25Q1单季度增速 信息技术>消费服务>公用事业>资源品 金融地产>中游制造>医疗保健 除医疗保健单季度降幅较大收窄 其余大类单季度增速均转正 [4] - 细分行业中 钢铁 建材 有色 机械 传媒等单季度增速转正 计算机 农牧 电子增速较高 家电单季度增幅扩大 电力设备 军工 纺服 轻工单季度降幅收窄 煤炭 石化等业绩仍然低迷 [4] 净资产收益率ROE - 非金融及两油ROE小幅提升 主要由于净利率形成支撑 管理 财务费用占收入比例下行 [4] - 总资产周转率持续下行 收入增速低于总资产增速 [4] - 持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降 [4] 现金流与产能扩张 - 自由现金流占市值比重 自由现金流占收入比重均稳步提升 [5] - 经营现金流整体同比转正 TMT 消费服务贡献主要增量 [5] - 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速扩大 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重提高 企业产能扩张增速仍然为负 需求端恢复有限 企业资本扩张意愿相对较低 [5] - 整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后趋势下滑 在建工程增速同样处于收窄趋势 一级行业中资本开支同比多数负增 [5] 分红 - 全部A股股息率下行 股利支付率延续上行 [5] - 主要指数中股息率较高的主要是红利指数5 3 大盘价值5 0 上证504 0 [5] - 股息率提升较多的行业主要有农林牧渔 食品饮料 环保 美容护理 [5] 业绩改善行业 - 消费服务 白电 饮料乳品 调味发酵品 家居用品 [5] - 中高端制造业 军工电子 电网设备 通用设备 轨交设备 自动化设备 [5] - TMT 半导体 IT服务 软件开发 游戏 影视 出版 [5] - 有色等 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑陆缆竞争激烈、公司毛利率下滑，叠加海缆拓展短期不及预期，下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.9/3.7/4.5亿元，同增111%/30%/21%，对应PE为21/16/13倍，因公司工艺技术领先，生产、销售规模位居行业前列，维持“买入”评级 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收227.6亿元，同比-2.5%，归母净利润1.4亿元，同比-68%；24Q4营收64亿元，同环比-0.6％/5.3％，归母净利润-0.7亿元，同环比-514.4%/-423％；25Q1营收41.2亿元，同环比-14.1％/-35.6％，归母净利润0.7亿元，同环比-17.7%/-193.6％ [7] 业务结构与市场环境 - 2024年公司陆缆营收占比90% - 95%，海缆营收占比5%-10%；2024年海缆订单超13亿元，确认收入约3亿元；基建结构性调整使传统陆缆需求放缓、订单量减少，致销售收入下滑 [7] 毛利率与净利率情况 - 2024年公司销售毛利率4.7%，同比-1.1pc，24Q4毛利率2.6%，同环比-2.1/-1.7pct；25Q1毛利率7.3%，同环比0.7/4.7pct，归母净利率1.7%，同环比-0.1/2.9pct；行业竞争激烈，企业以价换量，客户降本需求传递使产品售价下降、综合毛利率下滑，叠加计提信用减值损失增加，致整体利润下滑 [7] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用7.9亿元，同比-3.2%；费用率3.5%，同比持平，费用控制优秀；经营性净现金流5亿元，同比+9.3%，因加强应收账款管理和客户信用考核，销售回款增加；25Q1期间费用1.9亿元，同环比-3.1%/-12.8%，费用率4.6%，同环比+0.5/+1.2pct，因主动收缩战略、增加产品毛利致收入下降，而费用刚性 [7] 财务预测 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为10,957、11,723、10,943、12,498百万元；非流动资产分别为2,958、3,322、3,610、3,838百万元；资产总计分别为13,914、15,046、14,553、16,337百万元；流动负债分别为7,403、8,308、7,437、8,773百万元；非流动负债分别为1,864、1,889、1,939、1,989百万元；负债合计分别为9,268、10,197、9,377、10,762百万元；归属母公司股东权益分别为4,640、4,840、5,166、5,563百万元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为22,764、21,161、22,839、23,545百万元；营业成本分别为21,684、19,972、21,520、22,063百万元；归属母公司净利润分别为136、286、372、451百万元；毛利率分别为4.74%、5.62%、5.78%、6.30%；归母净利率分别为0.60%、1.35%、1.63%、1.92%；收入增长率分别为-2.50%、-7.04%、7.93%、3.09%；归母净利润增长率分别为-67.98%、111.26%、29.78%、21.44% [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为498、830、486、765百万元；投资活动现金流分别为-496、-687、-639、-625百万元；筹资活动现金流分别为-566、1,286、-1,163、1,065百万元；现金净增加额分别为-564、1,428、-1,317、1,205百万元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027E每股净资产分别为10.66、11.28、12.07、13.03元；ROIC分别为3.68%、3.46%、4.03%、4.51%；ROE - 摊薄分别为2.92%、5.91%、7.19%、8.11%；资产负债率分别为66.60%、67.77%、64.43%、65.88%；P/E分别为44.67、21.15、16.29、13.42；P/B分别为1.38、1.30、1.21、1.13 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 光伏市场氛围转弱产业链价格下行，关注BC产业趋势；风电海风项目稳步推进，关注塔桩环节；储能业绩公告期板块估值修复，关注大储及户储环节；电网设备投资同比高增，二季度加强特高压建设；电动车特朗普拟豁免部分关税，配置高盈利底公司；人形机器人小鹏等亮相车展，布局主业扎实厂商；氢能多个亿元级项目开工，关注制氢、储运等环节；新技术政策支持自贸区低空建设，低空创新活力增强 [3][4][5][6] 根据相关目录分别总结 光伏 - 本周光伏板块+0.21%跑输大盘，产业链价格下跌，组件部分跌破0.7元/W，电池片主流价0.26 - 0.28元/W [15][16] - 二季度需求受政策影响或下降，供给侧自律效果待察，价格有向下压力，主产业链公司或处负毛利率 [17] - 硅料价格下降，预计4月产量10.5万吨，库存高位，全年供大于求，投资观点维持“中性” [18] - 硅片N型降价1分/W，盈利底部夯实，价格下行因终端需求回落，投资观点由“中性偏乐观”转“中性” [19] - 电池片N型降价2分/W，TOPCon企业未脱离负毛利率，终端需求难恢复则价格难乐观，投资维持“中性” [21] - 组件N型跌价2分/W，25Q1亏损收窄，531抢装后需求预期下降，投资维持“中性” [21] - 4月关注行业自律及铜粉铜浆验证进展，建议关注BC技术产业趋势相关标的 [22] 风电 - 国电投江苏600MW海上风电项目启动招标，江苏1550MW项目勘察设计中标结果公布，粤电阳江项目永久接入系统受电成功 [23] - 建议关注低估值、受益海风及主机毛利率修复标的，关注行业后续催化因素 [24] 储能 - 十部门发文推广构网型储能等技术，包头、山东等地有储能项目启动或规划，保加利亚82个项目获批，澳总理承诺储能补贴计划 [26][27][28][29][30] 新技术 - 中共中央、国务院印发意见支持自贸区建设，四川省农业农村厅发文推动农业低空经济发展，重庆举办低空飞行消费周活动 [33][34][36] 氢能 - 70亿元年产80万吨绿氨项目、7亿元江西华电制氢项目获批，25.64亿元绿氢项目招标，财政部补贴燃料电池汽车示范应用 [38][39][40][41] 电网设备 - 1 - 3月电网工程投资956亿元同比增24.8%，国网一季度固投创新高，二季度加强特高压等建设，建议关注相关标的 [43] 电动车 - 特朗普拟豁免部分汽车关税但保留整车和零部件25%关税，上海车展多款新车亮相，Stellantis与零跑合作，华为、宁德时代发布新技术和新产品 [45][46][47][50][51] 人形机器人 - 特斯拉今年量产Optimus，小鹏机器人等亮相车展，多个人形机器人企业有新进展和活动，建议关注量产前供应链进展 [52][55][67] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示2024年硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [69] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 本周电解钴等多种新能源汽车相关材料有价格数据，碳酸锂、磷酸铁锂价格下降，人造和天然石墨价格有不同走势，建议配置盈利稳定环节，关注涨价环节 [70][72][73][74][75]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 国电南瑞24年营收574.2亿元，同比+11%，归母净利润76.1亿元，同比+6%，业绩符合市场预期；考虑到公司持续加大研发投入，下修公司25 - 26年归母净利润分别为83.7/93.9亿元，预计27年归母净利润为105.3亿元，同比+10%/12%/12%，现价对应PE分别为22x/20x/18x [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营收574.2亿元，同比+11%，归母净利润76.1亿元，同比+6%；24Q4/25Q1实现营收251/89亿元，同比+9%/16%，归母净利润分别为31.4/6.8亿元，同比+4%/14%；24年毛利率26.7%，同比 - 0.1pct，归母净利率13.3%，同比 - 0.7pct，24Q4/25Q1毛利率23.3%/24.2%，同比 - 0.4/-0.5pct，归母净利率12.5%/7.6%，同比 - 0.6/-0.1pct [8] 业务情况 - 网内业务：24年公司网内业务收入392亿元，同比+9%，全年新签订单663亿元，同比+14%；中标甘肃 - 浙江特高压柔直换流阀+控保、陕北 - 安徽换流阀+控保等项目，金额约33亿元；新一代调控中标超16亿元 [8] - 网外业务：24年公司网外业务收入181亿元，同比+16%，其中国际业务收入33亿元，同比+135%，毛利率19.02%，同比 - 4.23pct；国内网外聚焦电源侧和大型央国企，能源低碳/工业互联板块营收同比+26%/-10%；国际业务发力“一带一路”重点国家，在沙特、中南、中西、巴西、智利和墨西哥等市场有斩获 [8] 费用情况 - 24年期间费用64.7亿元，同比+15.8%，费用率11.3%，同比+0.4pct，其中研发费用22.61亿元，同比+19%；预计25年销售/管理费用率有望有所压降，研发费用率仍将维持增长；25年预计实现营收645亿元，同比+12%，期间费用77亿元，同比+20%，预计利润将保持5 - 10%的稳健增长 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|51,655|57,417|64,627|72,255|80,635| |同比（%）|10.31|11.15|12.56|11.80|11.60| |归母净利润（百万元）|7,175|7,610|8,373|9,390|10,531| |同比（%）|11.31|6.06|10.02|12.15|12.15| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|0.95|1.04|1.17|1.31| | P/E（现价&最新摊薄）|25.86|24.38|22.16|19.76|17.62| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|75,300|82,548|91,624|101,331| |非流动资产（百万元）|17,405|18,314|19,173|20,050| |资产总计（百万元）|92,705|100,862|110,798|121,381| |流动负债（百万元）|39,273|43,420|48,601|53,736| |非流动负债（百万元）|697|557|557|557| |负债合计（百万元）|39,969|43,978|49,158|54,293| |归属母公司股东权益（百万元）|49,224|52,777|56,866|61,565| |少数股东权益（百万元）|3,511|4,107|4,774|5,523| |所有者权益合计（百万元）|52,736|56,884|61,640|67,088| |负债和股东权益（百万元）|92,705|100,862|110,798|121,381| |营业总收入（百万元）|57,417|64,627|72,255|80,635| |营业成本(含金融类)（百万元）|42,111|47,339|52,814|58,883| |税金及附加（百万元）|435|444|500|574| |销售费用（百万元）|2,261|2,475|2,746|3,024| |管理费用（百万元）|1,451|1,603|1,770|1,959| |研发费用（百万元）|3,235|3,684|4,191|4,717| |财务费用（百万元）|(476)|(215)|(291)|(370)| |加:其他收益（百万元）|710|743|759|806| |投资净收益（百万元）|38|32|36|40| |公允价值变动（百万元）|148|0|0|0| |减值损失（百万元）|(190)|(40)|(66)|(70)| |资产处置收益（百万元）|0|3|1|1| |营业利润（百万元）|9,106|10,035|11,255|12,625| |营业外净收支（百万元）|23|19|20|21| |利润总额（百万元）|9,128|10,054|11,275|12,646| |减:所得税（百万元）|982|1,086|1,218|1,366| |净利润（百万元）|8,147|8,968|10,057|11,280| |减:少数股东损益（百万元）|536|595|667|749| |归属母公司净利润（百万元）|7,610|8,373|9,390|10,531| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.95|1.04|1.17|1.31| |EBIT（百万元）|8,426|9,082|10,234|11,477| |EBITDA（百万元）|10,168|10,483|11,761|13,147| |毛利率(%)|26.66|26.75|26.91|26.98| |归母净利率(%)|13.25|12.96|13.00|13.06| |收入增长率(%)|11.15|12.56|11.80|11.60| |归母净利润增长率(%)|6.06|10.02|12.15|12.15| |经营活动现金流（百万元）|11,086|10,604|10,081|10,531| |投资活动现金流（百万元）|(14,441)|(2,246)|(2,335)|(2,492)| |筹资活动现金流（百万元）|(5,940)|(5,520)|(5,296)|(5,818)| |现金净增加额（百万元）|(9,261)|2,838|2,449|2,221| |折旧和摊销（百万元）|1,741|1,401|1,526|1,670| |资本开支（百万元）|(1,827)|(2,332)|(2,403)|(2,556)| |营运资本变动（百万元）|1,270|234|(1,519)|(2,433)| |每股净资产(元)|6.13|6.57|7.08|7.66| |最新发行在外股份（百万股）|8,032|8,032|8,032|8,032| |ROIC(%)|14.39|14.67|15.37|15.86| |ROE - 摊薄(%)|15.46|15.86|16.51|17.11| |资产负债率(%)|43.11|43.60|44.37|44.73| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.38|22.16|19.76|17.62| |P/B（现价）|3.77|3.52|3.26|3.01| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1四方股份营收18.3亿元，同比+18％，归母净利润2.4亿元，同比+33%，扣非归母净利润2.3亿元，同比+30%，业绩略超市场预期 [9] - 立足电网基本盘稳中有增，配网市场实现新突破，预计2025年网内业务实现10 - 15%稳健增长，配电业务实现15 - 20%增长 [9] - 网外市场空间广阔，AIDC等新市场有望成重要新增量，新能源侧订单有望维持稳健增长，有望在基地型AIDC场景下实现市场突破 [9] - 规模效应使费用率下降，现金流显著改善，2025年Q1期间费用3.5亿元，同比+10%，费用率19.1%，同比-1.4pct，经营性现金净流入1.9亿元，同比118.5% [9] - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为8.8/10.6/12.4亿元，同比+24%/19%/17%，现价对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,751|6,951|8,327|9,809|11,408| |同比（%）|13.24|20.86|19.80|17.79|16.31| |归母净利润（百万元）|627.21|715.59|884.78|1,055.06|1,238.28| |同比（%）|15.46|14.09|23.64|19.25|17.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.75|0.86|1.06|1.27|1.49| |P/E（现价&最新摊薄）|21.36|18.72|15.14|12.70|10.82|[1] 市场数据 - 收盘价16.08元，一年最低/最高价15.30/21.96元，市净率2.77倍，流通A股市值13,167.17百万元，总市值13,398.95百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.79元，资产负债率57.62%，总股本833.27百万股，流通A股818.85百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,923|11,194|12,969|14,968| |非流动资产|1,123|1,219|1,203|1,134| |资产总计|11,046|12,414|14,172|16,102| |流动负债|6,448|7,530|8,932|10,323| |非流动负债|19|19|19|19| |负债合计|6,467|7,549|8,951|10,341| |归属母公司股东权益|4,575|4,860|5,215|5,754| |少数股东权益|4|5|6|7| |所有者权益合计|4,579|4,865|5,221|5,761|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,951|8,327|9,809|11,408| |营业成本(含金融类)|4,703|5,687|6,705|7,826| |税金及附加|53|65|76|89| |销售费用|515|591|677|753| |管理费用|319|367|422|456| |研发费用|656|782|912|1,050| |财务费用|(64)|(69)|(66)|(79)| |加:其他收益|114|150|177|205| |投资净收益|6|4|5|5| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(86)|(51)|(66)|(74)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|803|1,007|1,199|1,450| |营业外净收支|20|21|22|22| |利润总额|824|1,028|1,221|1,472| |减:所得税|108|142|164|233| |净利润|716|886|1,056|1,240| |减:少数股东损益|0|1|1|1| |归属母公司净利润|716|885|1,055|1,238| |毛利率(%)|32.33|31.70|31.65|31.40| |归母净利率(%)|10.29|10.63|10.76|10.85| |收入增长率(%)|20.86|19.80|17.79|16.31| |归母净利润增长率(%)|14.09|23.64|19.25|17.37|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,254|(18)|1,260|1,393| |投资活动现金流|(393)|(165)|(54)|(4)| |筹资活动现金流|(496)|(600)|(700)|(700)| |现金净增加额|366|(783)|506|689| |折旧和摊销|121|90|93|95| |资本开支|(167)|(171)|(60)|(10)| |营运资本变动|363|(1,019)|72|11|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.49|5.83|6.26|6.90| |最新发行在外股份（百万股）|833|833|833|833| |ROIC(%)|15.03|15.21|17.44|18.92| |ROE - 摊薄(%)|15.64|18.21|20.23|21.52| |资产负债率(%)|58.54|60.81|63.16|64.22| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.72|15.14|12.70|10.82| |P/B（现价）|2.93|2.76|2.57|2.33|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，2025Q1营收和归母净利润同比增长，公司有望受益于电网投资增加和电网数字化加速建设，长远发展被看好 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入574.17亿元，同比增长11.15%；归母净利润76.10亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润73.89亿元，同比增长6.15%；拟每10股派发现金红利4.35元含税 [1] - 2025Q1公司实现营业收入88.95亿元，同比增长14.76%，环比减少64.57%；归母净利润6.80亿元，同比增长14.14%，环比减少78.32% [1] 行业背景 - 2024年我国电网工程建设投资完成6083亿元，同比增长15.3%；特高压等重大工程进程全面加快 [2] 业务情况 - 2024年智能电网业务实现营收284.68亿元，同比增长10.70%，毛利率上升0.61pct至29.52% [2] - 2024年数能融合业务实现营收123.65亿元，同比增长11.05%，毛利率上升0.03pct至22.41% [3] - 2024年能源低碳业务实现营收121.85亿元，同比增长26.43%，毛利率下降0.94pct至22.98% [3] - 2024年工业互联业务实现营收28.67亿元，同比减少9.51%，毛利率上升0.94pct至27.41% [3] - 2024年集成及其他业务实现营收14.38亿元，同比减少23.89%，毛利率下降3.65pct至33.66% [3] 市场拓展 - 2024年公司新签合同663.2亿元，同比增长13.78% [4] - 2024年国内营收同比增长7.76%至540.44亿元，成功中标多个特高压和抽水蓄能工程 [4] - 2024年海外营收同比增长135.14%至32.79亿元，在多个地区实现业务突破 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润84.74/93.93/103.50亿元，对应EPS为1.06/1.17/1.29元，当前股价对应25 - 27年PE为22/20/18倍 [5] 财务指标 - 给出2023 - 2027E年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [6][12][13] - 给出2023 - 2027E年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [14][15]