北向资金持仓变化 - 北向资金连续两个季度加仓A股 截至二季度末持仓市值2.29万亿元 较一季度末2.24万亿元增加532亿元 增长2.4% 较去年年末2.21万亿元增加855亿元 增长3.9% [1] - 北向资金持仓市值最高的五大行业为电池 半导体 白酒 股份制银行和白色家电 [1] - 7月多个交易日重点加仓半导体 新能源车等科技成长板块 [1] 行业配置动向 - 电池 半导体 白酒 股份制银行和白色家电为北向资金持仓市值前五大行业 [1] - 科技成长板块中的半导体和新能源车获北向资金重点加仓 [1] 宏观环境影响 - 美联储降息预期增加 全球资本寻找更好投资标的 [1] - A股 港股等新兴市场或成为全球资本配置的受益者 [1]

7月18日，国新办举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会，商务部有关负责人介绍"十 四五"商务高质量发展成就，并回答了记者提问。 "十四五"期间，消费主引擎和稳定器作用增强，强大国内市场优势凸显。商务部部长王文涛介绍 称，消费市场规模稳居全球第二，过去4年社零总额年均增长5.5%，今年有望突破50万亿元。服务消费 保持较快增长，居民服务性消费支出占比提升3.5个百分点，达到46.1%。 在服务消费方面，"十四五"期间，我国服务消费进入快速增长阶段，2020年至2024年，我国居民服 务性消费支出年均增长9.6%。"服务消费在家庭支出中已经大大超越商品消费，如家政、健身、旅游、 美容、教育、医疗等这些支出，可能已经超出部分家庭的商品消费支出。"王文涛表示。 "展望'十五五'，我国经济长期向好的基本面没有变，消费市场的潜力大、韧性强、活力足的特点 没有变。"王文涛表示，将在总结"十四五"的基础上，把一些好的经验、好的做法，对中国市场有效 的、深受老百姓欢迎的政策，转化为常态长效政策。更重要的是，将会因时因势出台一些有针对性的措 施，进一步激发商品消费发展动能，释放服务消费潜力，放大新型消费带动效应，全 ...

乘用车板块 - 第三批"以旧换新"国补已陆续下发地方 乘用车板块消费景气有望改善 [1][2] - 26-27年新能源车购置税由免征调整为减半征收 从减免最高3万元下调为1 5万元 [1][2] - 购置税减免退坡 beta上行在即 叠加反内卷 利好30万元价位带品牌 [1][2] - 2026年将是30万元以上赛道加速自主渗透率提升的一年 新车产品力及品牌成为胜负手 [2] - 在流动性充沛的情况下 关注汽车中的稀缺消费品+边际改善的整车标的 [2] 智驾板块 - L2智驾国标或落地在即 板块密集催化下产业趋势进一步强化 [1][2] - L4智驾行业今年迎来行业成本和技术的拐点 技术迭代、行业格局、新商业模式仍在演变 [2] - L2强标征求意见稿即将发布意味着国家信用背书 智能化成为可定量的品牌力 [2] - 重点关注智能化检测环节和L3-L4智驾运营板块 [2] 机器人板块 - 7月中下旬以来板块行情明显走强 本周板块震荡回调 个股表现仍明显分化 [3] - 板块仍处于强事件催化及产业趋势强化状态 市场关注度维持高位 [3] - 短期回调或主要受流动性及板块轮动影响 但具备alpha的优质个股仍维持较强走势 [3] - 能进入特斯拉供应链、代表技术迭代方向的标的或为资金配置首选 [3] 客车及重卡板块 - Q2业绩高增主要受益于重卡/大中客出口放量 [3] - 5月以来国内补贴加速落地 两大核心板块基本面强势 [3] - Q3低基数下增速有望进一步上行 核心标的处于重要的配置窗口期 [3]

产品发布与市场表现 - 全新小鹏P7登陆全国228城门店并开启预售 预售开启7分钟后订单量突破1万辆 [1] - 新P7是小鹏汽车第二款量产车型 2021年P7全年累计交付超6万辆 帮助公司以9 8万辆成绩登顶当年新势力销冠 [1] - 公司董事长何小鹏表示新P7本月内正式上市 将公布最终售价 网上预测售价在25万至35万元之间 [1] 产品竞争力与市场背景 - 国内新能源车市场更新换代极快 2022年后市场竞争加剧 P7竞争力逐渐被削弱 公司陷入两年多销量低谷 [1] - 去年下半年公司推出10万级性价比小车MONA M03实现销量反弹 [1] - 伴随国产特斯拉Model 3推出 国内电动车普及提速 P7作为对标Model 3的产品应运而生 [1] 产品技术参数 - 新P7外观采用全新设计 打造更时尚更具科技感的轿跑外观 [2] - 新P7上市三个版本 分别为702公里长续航版 820公里超长续航版 750公里高性能版 [2] - 三个版本均可实现超充10分钟续航525公里的快速补能 [2]

产品定位与市场策略 - 星海S7定位中大型新能源轿车市场，通过打破主流品牌高价锁定策略，重构用户对价格与价值的认知[2] - 定价策略罕见，起步价10万出头，显著低于竞品15-20万元的主流区间，形成差异化竞争优势[2] - 不追求短期利润，而是瞄准下沉市场和务实用户群体，旨在建立长期稳定的市场影响力[2] - 2025年第二季度销量环比增长358%，成为改变市场心理锚点的关键变量[2] 产品性能与配置 - 配置全面对标更高价位车型，包括同级唯一FSD悬架、650km续航、5.45米转弯半径、0.191Cd风阻系数、2915mm轴距[3] - 实际性能表现优异，麋鹿测试成绩81.9km/h，优于Model Y，与小米SU7相当[3] - 空间设计创新，引入MPV理念，后排膝部空间830mm，尾箱容积496L，满足家庭出行需求[3] - 智能化功能注重实用性，支持120秒连续对话、多种方言指令控制、-30℃快速响应的Face ID识别[3] 用户需求与价值主张 - 聚焦家庭用户真实需求，如99%除菌率的抗菌空调系统专门针对有过敏儿童的家庭设计[3] - 电池安全标准远超行业平均水平，满电状态下10mm钢针穿刺不冒烟、不起火[4] - 采用军工级热成型钢、可回收内饰、全水性环保胶水等材料，提升母婴用户安全感[4] - 价值排序重构，不追求炫目功能，而是回归日常使用场景，服务县域城市通勤家庭[4] 行业影响与产品理念 - 在智能化大潮中选择务实路线，资源投入"老人能用，孩子安全"的功能开发[4] - 产品定义回应被忽略的市场命题：中国家庭真正需要的新能源车应该具备哪些特质[4] - 通过配置与价格的精准组合，重新定义了"高性价比"的边界[3]

核心观点 - 报告通过对比2015-2018年供给侧改革与当前"反内卷"行情的相似性，提出本轮"反内卷"主题行业覆盖面更广，重点看好光伏、医疗器械、化工及建材等行业的投资机会 [1][2][8][14] - 供给侧改革期间行业表现遵循三大逻辑：政策效应驱动、库存周期从被动去库存转向主动补库存、行业景气度提升，其中钢铁和煤炭指数在盈利改善后分别跑赢全A指数34.1%和26.5% [8][10][12] - 当前光伏和医疗器械行业处于主动去库存阶段且需求弹性大，若成功出清反转预计上涨空间显著；基础化工和建材因库存周期位置及EPS预期上行更具业绩确定性 [14][15] 行业投资机会 历史经验复盘 - 供给侧改革期间商品价格领先指数上涨：螺纹钢和动力煤期货价格在2015年12月率先上涨，而行业指数到2016年初才启动脉冲式行情，直至2016年下半年才形成趋势性机会 [8] - 库存周期转折关键：钢铁和煤炭行业在2016年Q1-Q2先后完成从被动去库存（营收/库存双降）到主动补库存（双升）的切换 [10][11] - 盈利预期与行情持续性：2016年下半年分析师一致预期EPS见底回升后，钢铁和煤炭行业上涨延续性显著增强，此前脉冲行情回撤幅度较大 [12][13] 当前行业配置建议 - 高弹性方向：光伏（营收TTM同比↓/库存TTM同比↓/主动去库存）、医疗器械（同前）因行业出清需求强烈，反转后弹性空间大 [14][15] - 高确定性方向：基础化工（营收TTM同比↑/库存TTM同比↑/主动补库存/Q1净利润增速+）、建材（营收TTM同比↑/库存TTM同比↓/被动去库存）因EPS一致预期明确上行 [14][15] - 需观察领域：煤炭和生猪养殖虽处主动补库存阶段，但净利润负增长且库存水平高，去化仍需时间 [14][15] 基金产品筛选 主动权益基金 - 筛选标准：重仓"反内卷"相关行业股票池占比>40%、规模>1亿元、开放申购、管理时长>1年 [3][16] - 代表产品：光伏主题的汇丰晋信龙腾A（规模6.52亿/近1月收益6.92%）、基础化工主题的信澳匠心回报A（近1年收益87.97%）等 [16] ETF基金 - 评价体系：规模（30%权重）、近1月成交额（30%）、费率（20%）、跟踪误差（10%）、夏普比率（10%）综合打分 [3][16] - 优选产品：华泰柏瑞中证光伏产业ETF（规模119.68亿/费率0.6%）、华宝中证医疗ETF（规模265.02亿）等 [17]

投资评级 - 维持"增持"评级，预测2025-2027年归母净利润分别为5459亿元、6752亿元、8280亿元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍 [5][11] 核心观点 - 报告公司2025年1-7月海外新能源车累计销量超50万辆，月度销售占比超20%，较2023年全年24万辆实现显著跃升 [2][8] - 巴西工厂正式投产标志着全球化战略进入新阶段，本地化产业协作模式有望提升跨境合规管理能力 [8] - 2025年5-7月新能源车产量持续低于销量，显示公司主动降库以响应国家反内卷政策 [1][8] - 新能源客车出口表现亮眼，2025年1-6月以2082辆销量占据27.29%市场份额，位居行业第一 [10] 财务数据 营收与利润 - 2025E营业收入预测978294百万元（+259% yoy），2027E达1423877百万元（CAGR 189%） [1] - 2025E归母净利润54588百万元（+356% yoy），2027E增至82796百万元（CAGR 226%） [1][11] - 毛利率持续优化，从2023A的186%提升至2025E的206% [12] 估值指标 - 当前股价10486元对应2025E PE 175倍，2027E降至115倍 [1][12] - ROE稳步上升，2025E达243%，2027E维持241%高位 [1][12] 运营动态 - 2025年7月新能源车销量344万辆（+056% yoy），出口约8万辆 [1] - 流动资产从2023A的302121百万元增至2025E的686961百万元，现金占比提升至484% [12] - 2025E经营活动现金流达329695百万元，较2024A增长147% [12] 战略布局 - 海外扩张加速，巴西工厂投产推动本土化供应链建设 [8] - 新能源客车与专用车辆成为新增长点，补充乘用车市场饱和后的营收结构 [10]

核心观点 - 本轮"反内卷"行情与2015-2018年供给侧改革存在相似性，上游资源品价格上涨领先行业指数上涨，盈利改善后指数进一步上涨[1] - 光伏、医疗器械、钢铁处于主动去库存阶段，其中光伏和医疗器械出清反转弹性较高[1] - 新能源车、基础化工处于主动补库存阶段且净利润正增长，建材处于被动去库存阶段，业绩改善确定性较高[1] - 煤炭和生猪养殖虽为主动补库存但净利润负增长，库存去化仍需时间[1] 大类资产观点 权益市场 - 景气度7月略有回落，金融景气度整体下降，工业景气度先升后降[31] - 信用扩张加速，结构上依赖政府债券支撑，信贷总量和结构表现较弱[31] - 8月市场或高位小幅震荡，沪深300在4200点遇阻回落，4000点有支撑[31] 利率市场 - 8月10Y国债利率或略下行至1.70%，经济增长因子回落，通胀因子回升[31] - 模型样本外胜率68%，2023年以来21个月方向判断正确[31] 黄金市场 - 模型继续看多，对外负债持续上升加大黄金抬升力度[31] - 四因子模型样本外胜率74%，2023年以来23个月方向判断正确[31] 房地产市场 - 行业压力指数0.597，整体压力略上行，需求侧压力回升[31] - 土地市场溢价率反弹，商品房销售面积降幅扩大，新房价格连续25个月负增长[31] 海外市场 - 印度股权市场外资净流出20.52亿美元，NIFTY 50指数7月下跌2.93%[31] - 印美关税谈判未定增加外资不确定性，二季度经济数据待验证[31] 行业配置观点 胜率赔率策略 - 推荐计算机、电力设备及新能源、有色金属等6个行业，2024年以来绝对收益25.61%[108] - 策略样本外超额显著，相对中信一级行业等权基准超额收益3.61%[108] 出清反转策略 - 推荐石油石化、有色金属等4个行业，策略在熊市末期与牛市初期贡献超额[108] - 当前处于反转期-分散化的行业包括石油石化、有色金属等[124] 风格配置观点 成长风格 - 预期成长优势差继续扩大，推荐分析师预期类和主题类策略[87] - Δg和Δgf继续扩张，8月保持成长风格推荐，实际成长类策略可保持配置[87] 小盘风格 - 7月小盘关注度小幅上行，趋势仍占优，机构调研强度边际走强[87] - 市值因子拥挤度高位边际回落，季节效应显示8月小盘显著占优[87]

公司动态 - 零跑汽车宣布从8月6日开始陆续为2024款C11/C01推送OTA更新，预计8月18日前完成全量推送 [1] - 本次OTA更新新增7大项功能，包括地图、离车供电模式、分屏等 [1] - 针对蓝牙钥匙、零动空间、高速领航辅助等10多项体验进行优化 [1] - 离车供电模式下主驾离车时车辆不锁车且保持供电，电量低于20%自动退出该模式 [1] 产品升级 - 新增离车供电功能，解决用户临时离车用电需求 [1] - 优化高速领航辅助等智能驾驶相关功能 [1] - 新增分屏功能提升车机系统使用体验 [1]

恒生科技指数由港股上市公司中与科技主题高度相关的、市值最大的30只股票组成，覆盖互联网平台、 新能源车、人工智能等赛道，指数当前滚动市盈率位于2020年发布以来20%分位以下。市场上有恒生科 技ETF易方达（513010）等产品，可助力投资者便捷布局港股科技龙头。 （文章来源：每日经济新闻） 港股走势分化，恒生科技指数横盘震荡，比亚迪电子领涨成份股，小鹏汽车-W、中芯国际、地平线机 器人-W涨超2%。近日资金频繁布局相关ETF，恒生科技ETF易方达（513010）连续7个交易日获净流 入，最新规模达134亿元，创成立以来新高。 华泰证券研报称，近期港股回调主因内外预期修正，但中期流动性宽松逻辑不改，配置上建议寻找景气 改善+低估值板块，尤其强调对科技板块的配置。 ...