政策实施背景 - 《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项能耗限额强制性国家标准自2024年5月1日起实施，涵盖化工、煤炭、采矿、造纸等多个国民经济重要产业 [1] - 这批标准规定了相关产品能耗限额等级、技术要求、统计范围和计算方法，适用于生产企业能耗限额计算及新建、改扩建项目能耗管控 [2] - 截至目前我国现行有效能耗限额强制性国家标准共61项，基本实现高耗能行业全覆盖 [2] 钢铁行业影响 - 能耗限额标准实施将淘汰400立方米及以下炼铁高炉、30吨及以下炼钢转炉等落后设备 [2] - 新建和改扩建钢铁项目能效水平必须达到准入值，提高行业准入门槛 [2] - 政策将推动钢铁企业兼并重组，促进产业结构优化 [2] - 1-4月我国粗钢产量维持高位，但地产项目多数未开工，基建项目因资金紧张进展缓慢 [3] 建材行业影响 - 平板玻璃行业2025年能效标杆水平以上产能占比需达到20%，淘汰或改造基准水平以下产能 [4] - 禁止备案和新建扩大产能的平板玻璃项目，确需建设的要通过产能置换 [4] - 短期玻璃库存去化速度偏慢，非交割区域库存普遍高企 [5] 能源化工行业影响 - 2025年国内原油一次加工能力需控制在10亿吨以内，产能利用率提升至80%以上 [6] - 新标准首次明确共氧化法环氧丙烷、异构化聚丙烯等复杂工艺的折标计算规则 [7] - 明确提出淘汰200万吨/年以下炼油产能、30万吨/年以下乙烯装置 [7] - 预计2025年炼油产能将压减1亿吨，乙烯产能淘汰约500万吨 [8] 有色金属行业影响 - 能耗限额标准将加速淘汰高耗能、低效能的小型冶炼厂 [10] - 2025年铜精矿长单加工费基准价创历史新低，反映铜矿供应紧张 [10] - 铜、铝等金属有望在需求旺季维持高位运行，铅、锌、镍等面临供应过剩压力 [11] 煤炭行业影响 - 能耗限额标准实施将带来每年2452万吨标准煤的节能效益 [12] - 标准煤是标准能源的一种表示方法，1吨秸秆相当于0.5吨标准煤，1立方米沼气相当于0.7公斤标准煤 [12] - 政策短期对煤炭供需影响不大，长期有助于淘汰落后产能和更新生产工艺 [12]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 锌价波动短期方向难判断，海外地缘矛盾变故使锌盘面价格上涨，消费端5月或经受考验，5月后消费可能环比走弱，需关注库存变化 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，广东库存下滑、个别品牌缺货致现货升水小幅上涨，华东采购积极性下滑，华北以刚需采购为主、升贴水平稳；海外矿1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，TC上涨空间有限，当下冶炼仍有利润，国内进口矿库存充足，短期TC不下调；消费端5月或受考验，5月后消费或环比走弱 [1][3] - 期货方面，2025-05-20沪锌主力合约开于22415元/吨，收于22435元/吨，较前一交易日下跌30元/吨，成交94706手，较前一交易日减少31390手，持仓76630手，较前一交易日减少8930手，日内价格震荡，最高点22490元/吨，最低点22360元/吨 [1] - 库存方面，截至2025-05-19，SMM七地锌锭库存总量为8.38万吨，较上周同期减少0.17万吨；截至2025-05-20，LME锌库存为156725吨，较上一交易日减少4075吨 [2] 市场分析 - 海外地缘矛盾变故使锌盘面价格上涨，现货市场广东、华东、华北情况不同，海外矿情况及国内消费端5月面临考验 [3] 策略 - 单边策略为中性，套利策略为中性 [4]

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运指数 商品期货： 有色金属： 铜、锌、镍、不锈钢、锡、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 5 月 21 日星期三 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z00 ...

政府工作报告与"反内卷"政策背景 - 2025年政府工作报告首次提出"综合整治'内卷式'竞争"，核心任务是破除地方保护与市场分割，实施全国统一大市场建设指引 [2][80][81] - 政策背景源于工业领域供需失衡：PPI连续31个月同比负增长（2025年4月），工业产能利用率从2021年Q3的77.7%降至2025年Q1的75.1% [2][8][81] - 地方招商"内卷化"表现为四大集中：同质化产业招商、政策优惠比拼、聚焦大项目/全产业链、重招商轻管理 [2][14] 重点行业"内卷式"竞争现状 - 政策聚焦四大行业：光伏（研发强度≥3%）、电商（反垄断执法）、汽车（产能负面清单）、钢铁（"三定三不要"原则） [3][22][82] - 数据筛选显示三类"内卷"行业： - 高内卷行业：黑色金属冶炼（PPI -6.4%、产能利用率78%）、电气机械（PPI -3.3%）、非金属制品（产能利用率61%） [4][24][47] - 存在内卷行业：煤炭开采（PPI -8.2%）、汽车制造（负债增速55%分位）、医药制造等 [4][31][47] - 内卷倾向行业：橡胶制品、金属设备修理（负债增速100%分位）等 [4][37][47] 本轮"反内卷"政策新特征 - 治理机制创新：民营企业在汽车制造（营收占比>40%）、电气机械等行业占主导，更依赖行业自律与市场机制 [5][67][83] - 区域协同升级：强调全国统一大市场建设，差异化产业布局替代"一刀切"去产能 [6][73][83] - 技术驱动转型：通过数字/绿色技术改造低效产能（如钢铁业数字化、光伏研发投入硬约束） [6][74][84] - 对比2015年供给侧改革：本轮政策更注重ROA提升（钢铁行业曾提升8.8%）与PPI改善（2017年改革行业PPI高于均值） [51][59][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前工业硅需求尚未改善，库存未得到有效消化，短期硅价延续弱势震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格情况 - 昨日工业硅现货价格整体弱势未改，华东通氧 553硅在 8700 - 9100 元/吨，华东 421硅在 9600 - 10100 元/吨；期货主力合约 si2507 收盘价为 8130，跌幅 1.87%，日内大幅度 16616 手，总数为 15.50 万手，成交额 85.19 亿元 [1] 供给端情况 - 原料端硅石及硅煤价格走弱，厂家生产成本降低；随着丰水期临近及前期停产厂家复产，产量或小幅走高；贸易商有询货现象，期现商报价积极，部分低价货源少量成交；甘肃产区开工较稳定，97 硅产量维持低位，短期开工难提升；中频炉开工率低，价格低位，厂家复产困难 [1] 需求端情况 - 多晶硅市场延续弱势运行，终端需求疲软，下游采购谨慎，周内成交量平淡，市场僵持；有机硅价格暂稳，部分单体大厂节前试探性上涨后小幅让利出货，询单量提升；铝合金锭价格震荡运行，大厂小幅去库，少库存企业挺价意愿增强，市场流通宽松 [1] 库存情况 - 5 月 19 日工业硅仓单库存 66097 手，单日减少 287 手，工业硅总库存依旧高位 [1]

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 有色金属： 铜、锌、镍、不锈钢、锡、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运指数 商品期货： 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 5 月 20 日星期二 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z00 ...

纪要涉及的公司 华友钴业 纪要提到的核心观点和论据 - **财务指标与经营情况**：2024 年营收 609.46 亿元，受金属价格下跌影响同比降 8%；归母净利润 41.55 亿元，同比增 24%；经营活动现金流净额 124.3 亿元，同比增 257%[2][3] - **产品出货情况** - 2024 年：三元前驱体锂电材料出货超 10 万吨，正极材料超 9 万吨，镍产品超 18 万吨（同比增 46%），钴产品约 4.7 万吨（同比增 13%），铜产品 9 万吨（同比增 3%），碳酸锂 3.9 万吨（同比增 378%）[4][5] - 2025 年一季度：三元前驱体材料超 2.1 万吨（同比增 47%），正极材料约 2 万吨（同比基本持平），镍产品超 7 万吨（同比增 97%），钴产品约 1.1 万吨，铜产品约 1.6 万吨，碳酸锂超 1.2 万吨（同比增 10%）[5] - **项目建设进展** - **印尼**：参股 6 个镍矿，总权益资源储量 550 万金属吨；已建成华越、华飞、华科、擎天四个冶炼项目，内部冶炼产能 20 万吨；普马拉湿法冶炼项目预计 2026 年底投产，配套高品位矿山硫酸镍预计 2025 年底建成投产；索罗瓦科示范项目预计 2027 年底建成投产；小黑岛硫酸和三元前驱体已投产运营[6][7] - **津巴布韦**：阿卡迪亚锂矿资源量增至 250 万吨，品位提升至 1.34，2024 年生产近 3 万吨锂辉石精矿，2025 年建设硫酸铝工厂预计四季度建成投产[8] - **匈牙利**：2.5 万吨三元正极材料项目主体建设顺利推进，预计 2025 年底前投产[10] - **资源开发情况** - **津巴布韦**：碳酸锂项目提升品位降低运输成本，增强成本竞争优势[9] - **刚果（金）**：拥有 10 万吨电铜产能，2024 年稳定出货约 9 万吨；具备 1.6 万吨粗钴冶炼产能，2024 年产量 1000 多吨，未来钴价回升有望提升产量；规划建设多个电厂解决电力问题[9] - **能源金属价格走势影响** - **钴价**：短期内可能上涨，受益于刚果（金）限制钴出口政策；华友钴业有大量不计价钴矿原料，每年约 1 万多吨[12] - **镍价**：处于底部，印尼火法成本线低，向下空间有限，需求增长逻辑仍存在[12] - **锂价**：处于历史低位，有望反弹或回升；供给格局复杂，需关注需求端变化[12][13][16] - **锂电材料领域增量**：未来三年印尼业务可能翻倍增长，多马拉项目和苏拉瓦克项目将增加 18 万吨产能，到 2028 年湿法冶炼产能将翻倍；启动 Boral 的华友项目，4 万吨产能，未来可能扩产[19][20] - **下游市场变化趋势**：三元材料性价比凸显，有望与铁锂电池媲美甚至超越；四元高镍正极材料值得关注；固态电池大规模推广将增强三元材料需求[22] - **碳酸锂产出规划**：2025 年目标规划碳酸锂当量为 4 万吨，明年产出看市场情况；拥有 5 万吨锂盐产能，根据市场决定是否扩产[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司调整投资重心，暂停国内新增产能建设，侧重海外产能布局[2][6] - 刚果金占全球钴供应接近 3/4，其控制措施会对全球供给产生重大影响并推高钴价[17] - 4680 大圆柱电池预计 2026 年开始大批量供货，目前意向明确[29] - 华友钴业与卫蓝新能源签署战略合作协议，部分半固态产品已开始供货，在全固态领域配合相关企业推进技术研发[28] - 华友钴业正积极关注资源端扩展机会，跟踪潜在标的，考虑联合产业链上下游推动项目发展；未来不排除参与电池制造等环节[25][26]

光洋股份重大资产重组 - 公司正在筹划以发行股份及支付现金方式购买宁波银球科技100%股权并募集配套资金 交易预计构成重大资产重组但不构成重组上市 [1][7] - 标的公司银球科技成立于1995年 注册资本9480万元 主营业务涵盖轴承制造、汽车零部件、新材料研发等领域 2024年公司营收23.1亿元(同比+26.7%) 净利润5101万元(扭亏) [6][7][8] - 公司股票自2025年5月19日起停牌 预计10个交易日内披露交易方案 已与交易方签署《投资意向协议》 具体交易条款待定 [5][7] 电投能源资产收购 - 拟发行股份及支付现金收购白音华煤电100%股权并募资 标的资产审计评估未完成 交易构成重大资产重组及关联交易 [8][14] - 白音华煤电主营煤炭/电力/电解铝 拥有1500万吨/年褐煤产能 2024年营收114.02亿元(同比+54.8%) 归母净利润13.96亿元(同比+157%) [14][16] - 公司2024年总营收298.59亿元(同比+11.23%) 煤炭/电解铝/电力收入占比分别为35.45%/53.22%/11.33% 归母净利润53.42亿元(同比+17.15%) [12][13][16] 财务数据对比 - 白音华煤电2025Q1营收29.11亿元 归母净利润4.3亿元 总资产254.28亿元 资产负债率70.33% [14][15][16] - 电投能源2025Q1电解铝收入占比53.22% 新能源发电收入同比大增71.02% 煤炭收入同比+11.63% [13][16]

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运指数 商品期货： 有色金属： 铜、锌、镍、不锈钢、锡、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 5 月 16 日星期五 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z00 ...

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 前期进口锌锭到货多，下游库存采购积极性下滑且畏高，现货升水回落；紫金俄罗斯矿山6月计划停产，1季度海外产量不及预期，但不改锌锭过剩预期，冶炼有利润，供给压力仍在；国内进口矿库存充足，短期TC不下调；低库存现累库迹象，若趋势形成锌价下方空间或打开；5月消费端或受考验，5月后消费可能环比走弱 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-22.27美元/吨；SMM上海锌现货价22900元/吨，升贴水225元/吨；SMM广东锌现货价22880元/吨，升贴水205元/吨；SMM天津锌现货价22900元/吨，升贴水225元/吨 [2] - 期货：2025-05-15沪锌主力合约开于22885元/吨，收于22590元/吨，成交152385手，持仓99050手，日内最高22915元/吨，最低22545元/吨 [2] - 库存：2025-05-15，SMM七地锌锭库存8.63万吨，较上周增0.3万吨；LME锌库存165175吨，较上一交易日减1875吨 [3] 市场分析 - 现货市场因进口锌到货多、下游库存采购积极性下滑且畏高，升水回落；紫金俄罗斯矿山6月停产、1季度海外产量不及预期，但不改过剩预期，冶炼有利润，供给压力仍在；国内进口矿库存足，短期TC不下调；低库存累库，若趋势形成锌价下方空间或打开；5月消费端或受考验，5月后消费可能环比走弱 [4] 策略 - 单边和套利均为中性 [5]