报告核心观点 - 2025年6月行情预计震荡企稳，政策与资金面合力有望支撑市场风险偏好，中期大盘有上行动力 [5] - 推荐2025年6月股票组合，包括招商银行、紫金矿业等10家公司，并对各公司进行投资分析，均维持“买入”评级 [3] 2025年5月市场回顾 - 5月指数冲高回落，三大指数月K线仍收涨，个股板块涨多跌少，环保、医药生物等板块涨幅靠前，钢铁、房地产等板块跌幅靠前 [5] - 5月股票组合平均上涨3.93%，跑赢沪深300指数，个股普遍表现较好，成都银行和胜宏科技月K线涨幅超10% [5] 2025年6月行情研判 - 海外美国关税政策反复，美联储降息路径依赖经济数据及关税谈判进展；国内经济基本面获政策支撑，资本市场多方维稳 [5] - 6月市场整体风险偏好有望获支撑，但上方或有抛压，短期震荡，中期有上行动力 [5] 各公司投资要点 招商银行（600036） - 2025Q1业绩增速放缓，营业收入和净利润同比下降，平均总资产收益率和平均净资产收益率同比下降 [11] - 代销理财收入同比高增长，净利息收入延续增长，净手续费及佣金收入下降，其他净收入受市场利率影响下降 [11] - 存款成本继续优化，净息差降幅收窄，存款成本率同比下降；零售贷款资产质量有压力，不良贷款率微降，零售贷款不良率提升 [11] - 分红率维持30%以上，2024年度每股现金分红2元，2025年拟定中期分红比例35%，高股息价值凸显 [11] 紫金矿业（601899） - 2024年主营金属量价齐升，业绩大幅提升，有效遏制成本上升势头，降本增效显著 [15] - 资源储备加速推进，多元化矿种夯实龙头地位，2024年增储成果显著，并购项目推进增厚资源储量及产能 [15] - 金铜价格有望延续上扬，2025年计划金属产量提升，业绩增长有保障 [15] 三美股份（603379） - 2024年制冷剂产品价格、盈利同比明显提升，推动业绩大涨，氟制冷剂业务增长，氟发泡剂、氟化氢业务收入下降 [19] - 制冷剂产品2025Q1继续涨价，一季度业绩同比快增，二季度空调企业制冷剂长协价格上涨，行业景气度不改 [19] 青岛啤酒（600600） - 2024Q4营收环比改善，库存水平降低，营收同比增长；2025Q1业绩稳健增长，基于去年同期高基数仍实现增长 [23] - 政策定调积极，关注需求边际改善，公司作为行业龙头，优化产品与渠道结构，管理层换届有望开启新征程 [23] 恒瑞医药（600276） - 2025Q1营收和归母净利润增速稳定增长，创新药业务驱动业绩增长，2024年创新药收入同比增长 [27] - 加大推进研发创新力度，完善新技术平台，有13个自主研发创新分子进入临床阶段 [27] 海大集团（002311） - 2024年饲料销量保持增长，市场占有率提升，禽料、水产料外销量增长，猪料外销量小幅下滑 [31] - 持续推进国际化战略，以越南、印尼等为核心拓展海外市场，产品力在海外有竞争力，提前布局种苗、动保产业 [31] 华电国际（600027） - 资产重组完成决策和审批程序，将实现江苏、上海、广西区域零的突破，提升装机规模和市场份额 [35] - 重组有助于提升公司资产规模和经营业绩，预计2025 - 2027年EPS分别为0.64元、0.69元、0.73元 [35] 胜宏科技（300476） - 2024年业绩符合预期，得益于深耕大客户，AI算力等领域PCB产品量产，MFS集团业绩释放和成本管理助推 [39] - 2025Q1业绩大增，Q2指引亮眼，受高价值量产品订单和盈利能力增强等因素影响 [39] - 拥抱AI发展机遇，产能扩充助力成长，具备相关技术能力，推进惠州工厂和海外工厂产能扩充 [39] 中国电信（601728） - 业绩持续增长，营业收入、服务收入和净利润同比增长，资本开支同比下降 [44] - 重视股东回报，2024年股息总额同比增长，三年内现金分红逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [44] - 移固宽带业务用户规模持续增长，产业数字化业务产数深度融合实践，天翼云、IDC等收入增长 [44] 中国软件（600536） - 2025Q1利润端亏损同比收窄，未来业绩有望改善，公司专注打造自主安全产品和服务体系 [45] - 核心基础软件短期或迎替换高峰期，下属麒麟软件和达梦数据分别是国产操作系统和数据库领域龙头，充分受益 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国制造业PMI存修正预期，季调后非农就业预期走弱，宏观经济预期有分化；产业上5月不锈钢产量收缩，印尼镍铁厂及不锈钢厂有降产计划，新能源动力终端增速放缓，三元6月排产环比预期持平，需求无增量预期，出口窗口敞开，国内供给或因出口利润维持高位，基本面预期边际走弱，但成本支撑逻辑仍在，印尼镍矿紧缺，审配配额传闻未证实，镍价或有修正，需警惕宏观扰动 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从122780元/吨降至121100元/吨，LME镍从15594美元/吨降至15237美元/吨；LME库存从198636吨增至199380吨，SHFE库存从22250吨降至22057吨；金川镍升贴水从2200元/吨涨至2600元/吨，俄镍升贴水从300元/吨涨至500元/吨；高镍生铁均价持平于960元/镍点；不锈钢库存从91.6万吨降至89.0万吨 [5] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格维持在48.5美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在40.8美元/吨，市场流传印尼镍矿配额提升至3.2亿吨未证实，印尼及菲律宾红土镍矿价格维持高位，印尼镍矿升水强势，短期成本支撑逻辑适用 [6] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格从952元/镍点涨至955元/镍点；5月中国镍生铁产量预期约2.626万金属吨，环比+3.15%，4月国内镍铁进口合计约81.69万吨，同比+12.9%，环比-19.38%，印尼5月镍铁产量预期为14.26万镍吨，同环比+16.9%/-0.47%；受价格走弱影响，印尼镍铁厂暂停散单报价，仅维持长协供货，成本压力下产量环比预期小幅收缩；5月中国300系不锈钢排产预期约178万吨，较去年同期增加4吨，截止5月29日，国内300系不锈钢库存56.97万吨，环比去库7500吨，国内钢企存控产预期，或压制排产规模，关税缓和驱动的抢出口增量不明，不锈钢去库幅度有限，印尼部分不锈钢厂及镍铁厂有降产预期，传统消费领域或低迷 [7] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格从28015元/吨降至27915元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在30000元/吨；5月硫酸镍金属量产量预期在2.6万吨左右，同环比-20.51%/0.39%；6月三元材料产量环比提升，合计约6.46万吨，同环比+30.95%/+1.36%；SMM口径下三元正极排产预期提升，但其他三方机构预期排产持平，新能源领域消费增量不明，动力终端需求增速放缓，难有明显提涨驱动 [8] 宏观层面 - 特朗普关税政策周中被法院裁决叫停，后续申诉获胜，裁决延期执行，周五再度提高钢铁及铝制品关税至50%，市场认为其关税政策仍将“高开低走”；美国4月核心PCE录得2.5%，与预期一致，较上期回落0.2个百分点，核心通胀向美联储2%目标靠拢，核心PCE环比录得0.1%，与预期一致，持平，个人支出环比增速回落0.5个百分点至0.2%，与预期一致，劳动力市场平稳，居民消费增速走弱，美国通胀压力放缓，或提振美联储降息预期 [8][9] 基本面 - 供给端5月国内产能平稳，冶炼厂排产下滑，SMM口径下5月电镍排产预期为3.535万吨，较4月回落，样本产能54099吨，较上期持平，5月开工率预期为65.34%，较上月下降约1.76个百分点；4月国内电镍出口规模约1.72万吨，同比+150.3%，截止5月30日，SMM口径下中国镍出口盈利53.99美元/吨，国内电镍在出口驱动下未传出减产信号，供给稳定，镍价低位时现货升水拉升，下游低位采买意愿强 [9] 终端消费 - 5月1-25日，全国乘用车新能源市场零售72.6万辆，同比去年5月同期增长31%，较上月同期增长11%，全国新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售405万辆，同比增长35%；5月新能源汽车消费增量小幅走弱，销量增速从月初32%降至31%，乘用车消费增量难支撑行业持续增长，政策重心向重卡、电动船等方向倾斜，多部门增加购车补贴力度，北京增发2万个新能源小客车指标 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计41553吨，较上期-836吨；SHFE库存22057吨，环比-193吨，LME镍库存199380吨，环比+744吨，全球两大交易所库存合计221437吨，环比+551吨 [10] 后期展望 - 资源扰动未证实，镍价或有小幅回升；宏观经济预期分化，产业上5月不锈钢产量收缩，印尼镍铁厂及不锈钢厂有降产计划，新能源动力终端增速放缓，三元6月排产环比预期持平，需求无增量预期，出口窗口敞开，国内供给或因出口利润维持高位，基本面预期边际走弱，成本支撑逻辑仍在，需警惕宏观扰动 [11] 行业要闻 - 贵州大龙年产25万吨锂离子电池正极材料产业园项目年内试产，总投资25亿元，占地400亩，分两期建设，建成后预计年产值100亿元，纳税总额不低于1亿元，解决就业300余人 [12] - 金川铜贵广西金川公司研发出终液直接冷冻生产硫酸镍的新方法，解决传统工艺流程设备损耗与能耗高的问题 [12] - 特朗普同意推迟对欧盟征收50%关税，上周五威胁征收，周日同意将期限延长至7月9日 [12] - 美国国际贸易法院裁定特朗普无权对几乎所有国家征收一揽子全面关税，4月2日“解放日”关税措施在法律层面无效 [12]

核心观点 - 市场下行空间有限，中期牛市刚开始且是普涨格局，投资者可逆势布局；6月债券市场机会大于风险，预计利率下行；中国5月出口有望维持5%左右增速，但全年出口和经济仍受关税拖累需政策发力；国内智驾整车军团成型，自动驾驶行业或迎黄金成长期；印尼2025年原煤产量可能下降 [3][5][6][11] 各研报总结 宏观 - 5.12中美谈判后，全球贸易和美国进口环比改善，中国对美出口高频数据显著改善，预计5月出口维持5%左右增速，但物价压力或加剧，仍需政策发力 [3] - 5月制造业PMI逆季节性回升但处收缩区间，非制造业PMI微降，内需不足问题仍突出，6 - 7月需紧盯美国关税谈判等走势 [4] 金融工程 - 市场下行空间有限，日线和周线级别上涨刚开始，牛市是普涨格局，投资者可逆势布局 [5][6] - 择时雷达六面图本周综合打分为0.10分，整体为中性观点，宏观基本面和资金&趋势分数下行 [8] 固定收益 - 江苏一季度经济增长强劲，优化融资结构控制债务风险；广东经济增速等指标低位，有经济结构调整压力；甘肃经济表现突出，转型成效积极 [9][10] - 6月中下旬后利率有望下行，市场震荡中机会大于风险，季末资金冲击后供需结构或改善 [11] - 月末资金紧张程度有限，央行呵护资金面，银行有负债压力，存单到期收益率上行等 [12] - 分析化债之年城投平台2024年报负债端和资产端特征 [12] 银行 - 25Q1金融机构人民币各项贷款余额同比增长7.4%，住房贷款同比、环比明显多增，企业中长期贷款少增，有效需求或仍偏弱，重点领域贷款保持较高增速 [14][15] 有色金属 - 兴业银锡立足银、锡、锌，资源版图走向全球，手握三座世界级银矿，远期银矿石产能有望增2.7倍，当下银、锡价格低估 [17][18] 计算机 - 华为与江淮合作的尊界S800发布，搭载华为ADS4智驾系统，意味着华为智驾系统渗透百万级豪车市场，看好更多鸿蒙智行新车型发布，自动驾驶行业或迎黄金成长期 [19][20][21] - 香港《稳定币条例》成法例，受益产业链环节包括稳定币基础设施、RWA、跨境支付相关企业 [24] 煤炭 - 印尼2025年原煤产量或下降，一季度产量、出口量、出口额及国内煤炭供应量均下降，推荐相关煤炭企业 [28][29] 海外 - 预计理想汽车2025 - 2027年销量、收入、净利润增长，给予目标市值2809亿人民币，维持“买入”评级 [31] - 预计小米集团2025 - 2027年收入、消费电子主业和汽车经调整净利增长，重申“买入”评级 [32] 建筑装饰 - 鸿路钢构竞争优势稳固，25Q1订单等指标出现向上拐点，焊接机器人今年效益显现，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [34]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司历经三轮矿山资源扩充，资源版图由内蒙走向全球，手握世界级银锡矿，未来银矿石产能有望增长2.7倍，成长性领跑全球矿企 [1][2] - 当下银、锡价格处于低估状态，工业金属相对黄金比价存在修复可能，白银中期供需缺口问题难以缓解，锡矿供应不稳定性问题难解，AI驱动半导体周期上行，公司作为高成长性银锡多金属矿企，未来伴随项目达产与行业景气回暖，业绩有望受益 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 立足内蒙，走向全球的多金属矿业新星 - 历经三轮矿山资源扩充，资源版图由内蒙走向全球，2011年借壳上市完成第一轮矿山资产注入，2014 - 2016年加大矿山并购力度扩充资源储备，2023年开启新一轮资源扩充进程，进军金矿领域、托管布敦银根矿业、收购宇邦矿业、拟要约收购大西洋锡业 [13][14] - 控股股东资产重组稳步推进，公司实控人稳定，兴业集团拟与中国信达通过设立不超过36.6亿信托计划进行纾困救济，信托计划拟受让兴业集团持有的兴业银锡6.87%股权，兴业集团持股比例降至20.58% [16] - 矿山运营步入正轨，经营业绩稳步提升，2019 - 2020年公司收入与利润承压下行，2021年实现扭亏为盈，2022 - 2024年主力矿种价格逐年上涨，公司经营业绩显著改善，2023 - 2025Q1归母净利润分别同比增长457%/58%/63%，且公司资产负债率低于同行平均水平 [22][34] 手握世界级银锡矿，扬帆起航正当时 - 三座世界级银矿蓄势待发，公司所在内蒙古资源丰富，截止2024年底保有银、锌、锡资源储量分别为3、389、19万吨，银漫、宇邦、布敦银根三座矿山资源量均有潜力支撑产量进入全球前十，远期银矿石产能有望增长2.7倍 [38][46][47] - 银漫矿业是公司在产主力矿山，二期项目有望再造一个银漫，2024年净利润占公司全部子公司净利润的77%，2023年完成一期技改项目，回收率与产量大幅提升，二期项目获批，产能将由165万吨扩至297万吨 [52][53] - 宇邦矿业是全球第五大单体银矿，未来潜力极大，2025年公司收购其85%股份，核心采矿权资产拥有白银储量1.79万吨，2024年业绩扭亏，未来拟采用自然崩落法将矿山生产规模增加至825万吨/年 [56][57][59] - 布敦银根是托管集团旗下万吨级银矿，达产后具备注入预期，2024年12月委托兴业银锡托管，矿区银资源储量巨大，项目规划297万吨产能，预计2026年中开工 [63][64][65] - 其余子公司基本面梳理，乾金达、荣邦为次主力银多金属矿，融冠、锡林、锐能为锌铁锌矿，唐河时代为铜镍矿，博盛矿业为黄金矿 [66][73][80] - 大西洋锡业启动要约收购，扩张海外资源版图，拟以现金收购目标公司全部股权，交易总金额约0.98亿澳元，Achmmach锡矿为核心项目，已完成主要勘探工作，预计2027年四季度达产，年产锡金属6000吨左右 [83][86][88] 全球银锡供应弹性不足，若经济复苏价格弹性可期 - 工业金属相对黄金处于低估状态，未来比价有望修复，2022年以来多数金属与黄金比价来到历史极低水平，工业金属与黄金比价与制造业PMI呈显著正相关，若全球制造业重回扩张周期，工业金属比价存在较大修复空间，但滞胀可能影响修复，需重点关注关税政策变化 [91][94][95] - 白银全球白银库存保持低位，银价静待催化，白银兼具金融和工业属性，工业需求占比高达58%，光伏近年来需求增量贡献接近八成，美洲地区是重要供给来源，因矿业资本开支低迷，矿产银供给长期受限，预计2025年白银供需缺口为3659吨，较2024年有所收窄 [103][110][115] - 锡供给端风险增加，算力有望驱动需求中枢上移，缅甸佤邦禁矿令或将解除但费用提升仍影响中长期供应，印尼锡矿出口限制加码加剧供应不稳定性，AI驱动半导体周期上行，锡作为算力金属有望受益 [3][27][28]

担保基本情况 - 公司为控股公司甘肃金徽西成矿业有限公司提供担保金额9,600万元 [2][3] - 担保事项已通过董事会和监事会审议 [2] - 本次担保属于已授权额度范围内 无需提交董事会审议 [3] 被担保方情况 - 被担保方为公司控股公司 资产负债率低于70% [4] - 西成矿业信用状况良好 不属于失信被执行人 [5] 担保合同主要内容 - 担保方式为连带责任保证 [9] - 保证期间为三年 自主债务履行期间届满之日起计算 [10] - 主债权本金为9,600万元 履行期限为2025年5月29日至2028年5月29日 [7] - 保证范围包括贷款本金及利息、违约金、赔偿金等 [8] 担保背景与必要性 - 担保是为满足控股公司建设及生产经营需要 [11] - 江洛矿区整合项目建设资金需求大 自有资金无法满足 [11] 公司担保总体情况 - 公司为控股公司提供的预计担保总额为16亿元 [12] - 已累计提供担保总余额为19,600万元 占2024年经审计净资产的6.01% [12] - 不存在为控股股东和实际控制人及其关联人提供的担保 [12] - 不存在逾期对外担保情形 [12]

资源储量评审备案结果 - 截至2025年1月31日，布敦银根矿业累计查明银矿资源量矿石量7032.5万吨，金属量11114吨，平均品位Ag158.07g/t [1] - 探明资源量矿石量1424.3万吨，金属量3546吨，平均品位Ag248.95g/t [1] - 控制资源量矿石量2251.2万吨，金属量3573吨，平均品位Ag158.74g/t [1] - 推断资源量矿石量3357.0万吨，金属量3995吨，平均品位Ag119.05g/t [1] 伴生资源储量 - 伴生Pb资源量矿石量3957.1万吨，金属量95643吨，平均品位Pb0.24% [2] - 伴生Zn资源量矿石量5956.5万吨，金属量180818吨，平均品位Zn0.30% [2] - 伴生Ga资源量矿石量7027.1万吨，金属量3603吨，平均品位Ga0.0051% [2] - 伴生Cd资源量矿石量1091.3万吨，金属量1092吨，平均品位Cd0.0100% [2] 资源储量增储情况 - 较2024年3月报告，银矿资源量矿石量增加6531.6万吨，银金属量增加10273.1吨 [3] - Pb矿石量增加3499.8万吨，金属量增加84142吨 [3] - Zn矿石量增加5503.3万吨，金属量增加158441吨 [3] - Cd矿石量增加600.8万吨，金属量增加601吨 [3] - Ga矿石量增加6542.2万吨，金属量增加3381吨 [3] 后续开发计划 - 布敦银根矿业将积极推进矿山进一步开发的相关审批手续 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 钼精矿价格达3760元/吨度，钼铁价格达24.76万元/吨，自4月底部累计上涨17.13%/19.56%，周涨幅为4.16%/2.70%，钼价稳步上行，建议底部布局 [4] - 钼价上行受益于钼精矿供给趋紧、钢招需求量价回升，当前钼价向上空间较大，建议关注金钼股份、国城矿业 [4][6] 各部分总结 行业基本情况 - 收盘点位4714.48，52周最高5020.22，52周最低3700.9 [1] 钼价上涨事件 - 钼精矿价格达3760元/吨度，钼铁价格达24.76万元/吨，自4月底部累计上涨17.13%/19.56%，周涨幅为4.16%/2.70% [4] 供给端情况 - 2025年1 - 4月国内钼供应增量仅4%，2021 - 2023年间均保持10%以上，2024年供给增速为7.9%，今年以来继续下滑；河南矿山7月设备升级改造，东北矿山6月上旬检修，预计7 - 10天 [5] - 国外南美地区增减互现，秘鲁维持高位，主要增量矿山QB2产量低于预期，国外产量相对稳定，预计增速5%左右 [5] 需求端情况 - 2024年主流钢厂月均招标量为12600吨，2025年1 - 4月月均钢招量为13200，同比增长3%，2025年5月截至报告日钢招总量约12500吨，钢招需求稳定 [5] - 受下游抢出口和军工需求向好影响，含钼订单有所增长 [5] 库存与进口情况 - 钼精矿、钼铁工厂库存合计约4860金属吨，处于近3年37.74%分位，同比 - 24.56% [6] - 2025年1 - 4月国内进口钼精矿月均量始终保持在5000吨以上，累计同比增长39.5%，4月下月以来受益于国内钼价上涨，预计进口量将放大，缓解供给压力 [6] 钼价空间与建议关注公司 - 钼价在供给趋紧、需求稳定下中枢持续上移，当前价格较2022年钼精矿高点5570元/吨度，钼铁高点39.2万元/吨仍有空间，向上空间较大 [6] - 建议关注金钼股份、国城矿业 [6]

报告行业投资评级 - 锌：看跌；铅：震荡 [6] 报告的核心观点 - 步入6月铅锌价格或由需求主导 锌供应释放预期强但低库存紧现货解决仍取决于需求 铅产业链库存向上游传导且6月电池厂开工提振有限 铅价偏空 再生成本支撑需炼厂减产体现 [4] - 投资策略上 锌单边6月供需过剩预期强 推荐中线逢高布局空单和Sell Call 套利月差盈亏比有限观望 内外中线维持内外正套思路 铅单边关注需求探至低点后的中线低多机会 套利暂时观望 [4] 各部分总结 事件概述 - 近日海外头部矿企公布1Q25生产运行情况 部分调整2025年产量指引 ILZSG和秘鲁能矿部更新产量数据至2025年3月 报告统计海外30家头部矿企铅锌精矿产量和产量指引 样本占比提升 [11] 锌精矿增复产相对顺利，铅精矿表现不及预期 - 1Q25海外铅锌矿扰动低 锌矿产量基本符合预期 铅精矿低于预期 海外样本锌精矿产量131.2万金属吨 同比增6.4% 环比降4% 主要因大型项目复增产等因素 铅精矿产量30万金属吨 同比降4.4% 环比降9.2% 因铅矿品位下降等因素 [12][13] - 1Q25全球锌精矿产量290.2万吨 环比降9.8% 同比增3% 秘鲁产量32.1万金属吨 环比增0.2万金属吨 同比增1.7% 全球铅精矿产量102.8万吨 环比降13.2% 同比微增0.5% 秘鲁产量7万金属吨 环比降0.4万金属吨 同比增5.2% [18] - 同比看 锌精矿增量主要来自海外样本大中型企业 中国小幅减量 铅全球产量基本持平 海外样本下降 中国提供少量增量 环比看 锌全球和样本产量下降因季节性和年底冲量 铅各口径产量下降是季节性表现 [24] 1Q25细分矿企产量变化及因素梳理 - 锌精矿同比增量前五为Ivanhoe、Vedanta等公司 减量前五为Teck、NEXA等公司 铅精矿同比增量主要由Volcan、Glencore等公司提供 减量主要来自South32、Newmont等公司 [27] - 1Q25铅锌矿产量同比改善原因包括大型项目复产增产、新项目爬产、品位和回收率上升、去年同期基数低、不可抗力减少 [30] - 部分项目产量同比下降原因有矿石品位下降、外部不可抗力、运营效率下降 [35] - 海外样本炼厂1Q25铅锌锭产量环比减少 主要因主动减产 如NEXA和Teck因冶炼利润减产 匡算海外炼厂减产超20万吨 [44] 锌矿成本重心明显下移，矿企利润仍旧充裕 - 今年锌矿90%现金成本分位线同比降9.3% 伦锌震荡中枢维持在2680美元/吨左右 矿端利润充裕 [47] - 不同企业成本情况不同 Kipushi成本下降 NEXA采矿现金成本小幅增长 Red Dog成本下降 Sibanye - Stillwater的Century锌矿AISC明显下降 MMG矿端成本将下降 [47] 产量指引基本不变，维持二季度放量预期 - 样本统计的13家头部矿企中 仅South32下调年产量指引 2025年合计产量同比增4.7% [48] - 部分企业有增产预期 如Kipushi、Vares等 部分企业有减产可能 如Red Dog、NEXA等 [50] - 复产产能Tara二季度或正常生产 若全年正常生产年增产量约9万金属吨 需关注锌价下跌影响 建议等待Antamina官方公告 [51] TC观点和投资建议 - 锌精矿TC或有小幅上行空间 但下半年受国产矿增量、锌价看跌、海外矿山产量不及预期等因素影响 上行受阻甚至可能下跌 [3][52] - 铅精矿1Q25产量不及预期 2Q25产量环比增加幅度有限 国内进口量或有限 中期TC有下跌预期 [3][52]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 美国关税不确定性仍存，继续看好金价；美国贸易政策波动使市场避险情绪升温，但国内宏观向好，看好工业金属表现；成本支撑走弱致锂价下行，刚果金政策未明使钴在消库，镍盐价格或震荡偏弱 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1 行业及个股表现 - 本周（05/26 - 05/30）上证综指跌 0.03%，沪深 300 指数跌 1.08%，SW 有色指数跌 2.40%，贵金属 COMEX 黄金变动 -1.33%，COMEX 白银变动 -1.68%，工业金属价格和库存大多下跌 [1] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - 展示黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理图 [15][21] 2.2 工业金属 - **铝**：海外大宗受美国政策影响回落，国内宏观向好；国内电解铝运行产能持稳，成本上移，利润压缩；下游部分板块有淡季预期，但铝线缆开工率高；库存减少，现货升水获支撑；推荐相关企业 [2][22][24] - **铜**：中美经贸缓和但美国贸易政策波动，市场避险情绪升温；Antofagasta 进行长单谈判，铜精矿现货 TC 止跌；国内现货升水下行，下游补库使库存企稳；再生铜原料供应紧张或贯穿 2025 年；推荐相关企业 [2][42] - **锌**：伦锌受特朗普关税政策、美联储降息预期、美元指数、库存等因素影响震荡运行；沪锌受进口锌锭、矿进口量、冶炼厂检修、消费订单等因素影响震荡；推荐相关企业 [2][47] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅库存高位拖累价格，预计下周偏弱震荡；沪铅弱消费利空，关注再生铅成本支撑，预计下周区间运行 [54] - **锡**：锡价窄幅震荡，供应紧张，需求低迷，预计无明显宏观因素时继续窄幅震荡 [57][58] - **镍**：镍价“V”型反弹但整体下跌，供应偏紧，需求疲软，预计下周区间震荡 [58] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 本周金银价格上涨，特朗普推迟对欧盟关税使黄金涨势遇阻，但对美国财政等担忧吸引避险买盘；当前 COMEX 金银主力和沪银、沪金主力在一定区间运行 [70] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴现货价格或持续弱行；四氧化三钴价格下滑但下跌空间有限；三元材料价格下行，后续仍有下探可能；推荐相关企业 [3][88] - **锂**：碳酸锂价格持续走低，需求采购增量有限，供应有增量预期，预计继续承压；氢氧化锂价格跌幅加大；磷酸铁锂价格下跌趋势放缓；钴酸锂市场成交平淡，价格下滑；推荐相关企业 [3][93][94] 3.3 其他小金属 - 展示国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、高碳铬铁、金属钴、精铟、钽铁矿、二氧化锗、精铋、碳酸锂（工业级、电池级）价格走势图表 [103][106][108][119][120][126] 4 稀土价格 - 本周稀土价格整体偏稳，市场平静，下游采购活跃度低，预计短期内稳定 [129]

金股推荐 - 推荐10只个股，包括晋控煤业、五矿资源、吉利汽车等，各有业绩增长、成本下降、业务拓展等投资逻辑[1][2][3][6] - 2025Q1吉利汽车销量同比大增，毛利率同比提升，费用率大幅下降，扣非利润大增[1][6] - 2024Q4、2025Q1中科金财单季度营收同比增速大幅增长，经营情况呈现拐点[1][6] ETF推荐 - 推荐3只ETF，分别为家电ETF、汽车ETF、黄金基金ETF[1][3][8] - 截至2025年5月30日，家电ETF份额9.71亿份，单位净值1.33元，总净值12.95亿元，5月复权净值增长率2.29%，2025年以来复权净值增长率0.14%[8] - 截至2025年5月30日，汽车ETF份额3.09亿份，单位净值1.29元，总净值3.98亿元，5月复权净值增长率1.34%，2025年以来复权净值增长率0.96%[8] - 截至2025年5月30日，黄金基金ETF份额24.93亿份，单位净值7.28元，总净值181.62亿元，5月复权净值增长率 -1.51%，2025年以来复权净值增长率24.69%[8] 风险提示 - 存在市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等[3][8]