报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 电新行业整体持仓在2025年第三季度显著上升，电新重仓市值在基金全部重仓市值中的比例环比上升2.74个百分点至14.94% [14] - 电动车、光伏、储能、工控、电网、风电等主要子板块的基金持仓占总市值比重在2025年第三季度均呈现环比上升态势 [1][2][4][19] 电新整体持仓分析 - 电新重仓市值占基金重仓股票市值比例在2025年第三季度为14.94%，环比上升2.74个百分点 [14] - 电新重仓市值占基金股票投资市值比例在2025年第三季度为6.72%，环比上升1.50个百分点 [14] - 电新股基金持仓市值占电新股总市值比例在2025年第三季度为4.48%，环比上升1.04个百分点，结束了自2025年第一季度以来的连续下降趋势 [14] 新能源汽车板块持仓分析 - 板块总体持仓占总市值比重为5.28%，环比上升1.13个百分点 [1] - 上游锂矿持仓整体上升1.24个百分点至2.86%，其中赣锋锂业持仓占比上升1.46个百分点至3.69% [1][24] - 锂电池中游持仓整体提升0.69个百分点至8.92%，结构件、正极、负极、隔膜、电解液等细分环节持仓上升，电池环节微降0.02个百分点 [1][25] - 核心零部件持仓上升，整车持仓下降0.50个百分点至1.30%，充电桩持仓微降0.07个百分点 [1][27] - 新技术板块上升0.29个百分点至2.00%，钠电池和复合集流体持仓上涨 [1][28] 新能源板块持仓分析 - 光伏板块持仓占总市值比重环比提升1.43个百分点至4.18%，硅料、硅片、电池、组件、逆变器等主要环节持仓均上升 [2][33] - 风电板块持仓占总市值比重环比上升0.14个百分点至3.46%，整机、塔筒、海缆等环节持仓上升 [2][36] - 核电板块持仓占总市值比重环比下降0.05个百分点至0.73% [3][37] 工控及电力设备板块持仓分析 - 工控及电力电子板块总体持仓占总市值比重为6.21%，环比上升1.06个百分点 [4][39] - 电力设备板块总体持仓占总市值比重为1.81%，环比上升0.33个百分点，特高压、电线电缆等环节持仓上升 [4][40][42] 储能板块持仓分析 - 储能板块总体持仓占总市值比重为5.60%，环比变动-2.20个百分点 [5] - 储能电池持仓环比上升2.04个百分点至7.97%，PCS环节微降0.03个百分点 [5][43][45] - 温控/消防环节持仓上升2.27个百分点至5.13%，集成/EPC/运营环节上升1.34个百分点 [5][46][47] - 新型储能持仓上升0.35个百分点，便携式储能持仓上升1.48个百分点 [5][48] 重点个股持仓分析 - 基金持仓市值前十的个股包括：宁德时代（2071.04亿元）、阳光电源（405.35亿元）、亿纬锂能（328.12亿元）等 [51][54][55] - 基金持仓占总市值比例前十的个股包括：亿纬锂能（17.63%）、科达利（14.43%）、华友钴业（13.25%）等 [57] - 基金持仓环比增幅前十的个股包括：中控技术（+7.21个百分点）、华友钴业（+6.78个百分点）、天赐材料（+6.67个百分点）等 [53] 海外持仓分析 - 2025年第三季度电新板块海外持仓整体有所上升，电线电缆、电力电子、核心零部件等板块海外持仓比例上升 [59] - 二次设备板块海外持仓比例为10.09%，虽环比有所下降，但仍居各板块之首 [59]

财务业绩 - 公司前三季度盈利表现强劲，达到25.84亿元人民币，同比增长44.2% [1] - 摩根大通上调公司2026至2027年盈利预测8%至10% [1] 运营与订单 - 公司管理层设定目标，计划今年陆上风力发电量达到23GW，海上风力发电量达到2.6GW [1] - 期内积压订单略有下降，但产品均价保持稳定 [1] 行业前景与毛利率 - 预计中国的海上风电装机容量将在明年持续增长 [1] - 预计公司毛利率将在明年得到进一步改善 [1] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持公司H股“中性”评级，但将目标价从10.3港元上调17%至12港元 [1] - 摩根大通给予公司A股“增持”评级，并将目标价从14.6元人民币上调16%至17元人民币 [1]

公司财务表现 - 首三季盈利同比增44.2%至25.84亿元人民币 [1] - 摩根大通上调公司2026至27年盈测8至10% [1] - 维持H股"中性"评级但调升目标价17%至12港元 同时上调A股目标价16%至17元人民币并维持"增持"评级 [1] 公司运营与展望 - 期内积压订单略为下降但均价保持稳定 [1] - 预计明年毛利率将进一步改善 [1] - 管理层目标为今年陆上发电量达23GW 离岸发电量达2.6GW [1] 行业前景 - 预计中国的海上风电装机量将在明年持续增长 [1] - 政策变动对风电场营运及出售构成挑战 [1]

海外业务拓展 - 公司在南非开普敦Montague Garden产业园区建成并投运第6个海外解决方案工厂，占地面积约2500平米 [1][3] - 该工厂集远程运营中心、测试与运维中心、技术支持中心、区域仓储中心及GWO培训中心五大功能于一体，旨在为南非及撒哈拉以南非洲新能源项目提供全生命周期综合服务 [3] - 工厂将提高项目执行与运维支持效率，缩短备件供应周期，降低运营成本，为客户提供更高效可靠的本土技术保障 [3] 技术创新与合作 - 公司与无人机服务伙伴Clobotics及Forestry Drone签署长期合作备忘录，共同推动无人机技术在风电场巡检、环境监测与运维管理中的创新应用 [5] - 合作可实现项目智能巡检，降低一线人员工作压力，提升人员安全性，综合优化项目ESG管理水平 [5] - 公司2022年与法电新能源签约建设K1项目群，所使用的金风机组配置南非本地生产的混塔，助推本土供应链发展 [10] 南非市场项目与业绩 - 公司服务南非市场超过10年，迄今运营和在建项目超过15个，总计约2GW [9] - 2020年和2021年建成的Golden Valley和Excelsior项目自并网投运以来可利用率始终保持在99%以上 [9][10] - 2023、2024年与南非本土企业ACED合作落地南非首批"绿色矿业"PPA项目——Msenge项目和Castle项目，为矿区和工业园区提供绿色电力 [10] - 2025年将与南非本土企业Red Rocket共同建设南非最大的单体风电场Overberg项目，总容量400MW，预计每年减少70万吨二氧化碳排放，约占南非国家电网碳排放的30% [10] 本土化战略与政策环境 - 南非解决方案工厂的落成是公司"In Africa, For Africa"属地化服务理念的体现，公司将以南非为战略支点推动非洲绿色能源产业发展 [7] - 公司严格遵守南非可再生能源独立发电商采购计划（REIPPPP）、黑人经济振兴法案（BEE）等政策规定，坚持合规经营 [11] - 南非政府《2025年综合资源计划》指出，到2039年南非煤炭发电占比将由目前的58%降至27%，风能发电占比将从8%升至24% [13] - 公司为当地青年提供新能源培训、为社区整修道路与桥梁、为学校与残疾人中心捐献物资，与本地社会共享发展成果 [11][14]

公司财务表现 - 公司前三季度盈利强劲，同比增长44.2%至25.84亿元 [1] - 摩根大通上调公司2026至2027年盈利预测8%至10% [1] 公司运营与指引 - 公司管理层目标为今年陆上风电装机容量达到23GW，海上风电装机容量达到2.6GW [1] - 公司积压订单略有下降，但产品均价保持稳定 [1] 行业前景与公司展望 - 预计中国海上风电装机容量将在明年持续增长 [1] - 预计公司毛利率将在明年进一步改善 [1] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持公司H股“中性”评级，目标价由10.3港元上调至12港元 [1] - 摩根大通维持公司A股“增持”评级，目标价由14.6元人民币上调至17元人民币 [1]

改革方案核心内容 - 浙江省新能源项目（风电、太阳能发电）上网电量将全部参与电力市场交易，全面执行市场化上网电价，标志着行业进入市场化交易新阶段 [1][2] - 市场外建立“多退少补”的“差价结算机制”，为市场化改革搭建过渡桥梁 [1][4] - 以2025年6月1日为界区分存量与增量项目，实行“老人老办法、新人新路子”的分类施策原则 [1][4] 机制电量与电价安排 - 对于2025年6月1日前并网的存量项目，统调新能源最高按年度电量总规模的90%纳入机制电量，其他新能源不高于100%，享受0.4153元/千瓦时的机制电价保障 [1] - 对于2025年6月1日起并网的增量项目，单个项目的机制电量规模和机制电价将通过市场化竞价方式形成 [1] - 在方案正式落地前，存量项目继续执行现行价格政策，增量项目仅10%上网电量按现货市场均价结算，其余执行煤电基准价，平稳推进改革过渡 [5] 改革背景与动因 - 改革伏笔于2024年底埋下，《2025年浙江省电力市场化交易方案》首次打破全量保障性收购惯例，明确统调风光项目10%电量纳入现货市场试点 [3] - 浙江省新能源装机快速增长，截至9月底占总电源装机近四成，光伏装机已超过煤电成为第一大电源，但“保量保价”逻辑难以为继 [3] - 国家层面的“136号文”于今年1月印发，取消标杆电价与保障性收购，成为行业转型的关键节点 [4] 针对分布式光伏的差异化路径 - 浙江省分布式新能源主体超过44万户，装机达4943万千瓦，光伏是全省装机主力 [6] - 针对占比超八成的分布式光伏及其他非统调新能源，方案允许其以“接受电力现货市场价格”方式参与交易，按月度平均价格结算，降低入市门槛 [6] - 存量分布式光伏项目机制电量比例上限设为100%，并沿用0.4153元/千瓦时的机制电价，为其提供收益保障 [7] - 增量分布式光伏业主可自主选择通过聚合体统一竞价或按竞价下限由系统自动申报两种方式，体现灵活性与选择权 [7] 配套支持与减负措施 - 方案明确将持续丰富辅助服务市场交易品种，允许具备调节能力的新能源项目参与获取额外收益 [8] - 规定配置储能不作为新建新能源项目核准、并网等的前置条件，且新能源项目在现货市场运行期间无需承担调频、备用等辅助服务市场费用 [8] - 这些“增收减支”的组合拳旨在降低新能源项目的市场参与成本，让其“轻装上阵” [9] 行业影响与未来趋势 - 新政推动行业发展逻辑从过去追求装机规模的“跑马圈地”，转向聚焦全生命周期效益的“精耕细作” [10] - 新能源的“低价属性”（几乎无燃料成本，边际成本远低于火电）为电价的合理调控提供支撑，工商业用户将有更多机会购买到低价绿色电力 [12] - 市场交易价格将更充分反映电力供需的时空差异，提升资源配置效率，促进“低价电源多发、高价电源顶峰发” [13] - 行业正式由政策驱动向市场驱动转变，未来竞争力取决于对“负荷资源”的掌握和用户需求的精准匹配 [11]

板块行情表现 - 本周电力设备和新能源板块整体上涨4.98% [1][3] - 子板块中光伏表现最佳，上涨7.70%，核电板块上涨4.81%，锂电池指数上涨4.43% [1][3] - 发电设备上涨1.96%，风电板块上涨0.70%，新能源汽车指数微涨0.08%，工控自动化板块下跌2.65% [1][3] 新能源汽车与动力电池 - 四季度为新能源汽车销售旺季，预计2025年国内新能源汽车销量同比保持高增长，带动电池和材料需求 [2] - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量预计为161万辆，同比增长16%，环比增长7% [4] - 1-10月累计批发销量达1,205.4万辆，同比增长30% [4] - 六氟磷酸锂价格持续上涨，有望突破15万元，相关企业盈利有望修复 [2][4] - 小鹏人形机器人将搭载全固态电池，计划于2026年底实现规模化量产，有望促进全固态电池产业化 [2][4] 光伏行业 - 行业投资主线为“反内卷”，组件价格能否顺利传导取决于终端装机需求及电站收益率要求 [2] - 国内组件高功率化有望推动组件单价提升 [2] - 国内光伏龙头企业正计划联手收储产能 [4] - 建议关注行业格局较好的胶膜、硅料、电池组件、BC方向 [2] 风电与储能 - 预计我国风电需求保持持续增长，建议关注风机、海上风电方向 [2] - 江苏盐城拟开发风电35.83GW，主要为海上风电 [4] - 储能需求维持高景气度，储能电芯及集成仍处于涨价通道 [2] - 10月储能系统中标规模达3.2GW/12.6GWh，同比分别增长56.6%和116.8% [4] - 截至2025年9月，我国新型储能装机规模超1亿千瓦 [4] 氢能与核能 - 电能替代有望打开绿氢需求空间，关注下游氢基能源应用渗透率提升 [2] - 绿电-绿氢-绿色燃料产业关系逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价 [2] - 国家能源局要求到“十五五”末，煤炭矿区光伏风电产业发展模式基本成熟，电能替代和新能源渗透率大幅提高 [4] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [2] - 中俄将深化和平利用核能合作，逐步推进热核聚变、快堆和闭式核燃料循环领域合作 [4] 公司动态 - 天赐材料与国轩高科签订年度采购合同，国轩高科2026-2028年度预计采购总量为87万吨电解液 [5] - 天赐材料与中创新航签订保供框架协议，承诺2026-2028年度供应预计总量为72.5万吨电解液 [5] - 尚太科技向不特定对象发行可转换公司债券申请获深交所审核通过 [5] - 多氟多子公司开始向中广核子公司交付硼同位素产品 [5] - 天合光能控股股东及一致行动人减持公司总股本的0.57% [5]

储能行业 - 储能需求迎来全球爆发，经济性拐点已至，带动锂电行业进入新周期 [2][4] - 预计2026年全球储能电池发货需求达943GWh，同比增长68% [5] - 预计明年国内储能装机有望达300GWh，带动全球锂电池总需求超2700GWh，同比增速超30% [4] - 户用及工商业储能被市场低估，终端电价长期上行将打开其长期需求空间 [2][4] - 美国数据中心配储有望带来数百GWh需求，欧洲、澳大利亚、拉美需求旺盛 [4] 锂电行业 - 看好储能超预期增长带来的锂电电池和材料端出货量及价格上修机会 [1][5] - 预计2026年全球动力电池需求达1559GWh，同比增长17%，其中国内、海外需求分别增16%和20% [1][5] - 预计2026年全球锂电总需求达2716GWh，同比增长32% [5] - 材料环节产能利用率提升，预计2026Q4 6F、LFP、隔膜、铜箔产能利用率将达106%、96%、98%、95% [1][5] - 6F散单价格从底部至今已翻倍，LFP、负极、隔膜等环节价格也开始启动上涨 [1][5] 电力设备 - 电力设备出口高景气延续，核心公司出口业务订单及收入增速可观，关注北美、中东市场需求 [7] - 网内高压设备订单充沛，基本面坚实，西北主网需求持续旺盛，预计2026年业绩支撑力强 [7] - AIDC配电需求海内外高景气共振，功率密度提升催生供电方案迭代，SST/HVDC等前瞻技术受关注 [10] 风电行业 - 2025年风电行业基本面明显修复，逐渐从困境中走出 [8] - “十五五”期间重点关注出海主线，尤其是海外海风，部分环节出海单位盈利显著高于国内 [8] - 国内风电行业在需求景气状态下，价格和盈利预计恢复健康发展 [8] 光伏行业 - “反内卷”政策下行业有望加速出清，Q3硅料环节已扭亏为盈，大部分环节盈利改善 [9] - 需持续关注硅料产能整合及组件顺价进展，目前产能整合方案细节已近最终确认阶段 [9] - 看好主材、辅材龙头企业以及行业新技术方向如BC、TOPCon3.0等 [9] 固态电池与新技术 - 固态电池处于技术方案即将落地、中试线推进建设的关键时期 [6] - 设备环节为首选，因新产业导入预期下设备端订单落地快于材料端，干法工艺有价值量提升逻辑 [6] 长期结构性变革 - 高比例风光并网催生海量调节需求，储能将大规模放量 [2] - 新能源渗透率提升倒逼全球电网投资增加，最终推动终端电价长期上行 [2] - 低碳高密度电源如海风、SOFC、燃机、核电等将成为必需且稀缺产能 [2] - AI驱动数据中心功率密度大幅提升，引发供电系统革命，AIDC配储需求将爆发 [2]

公司人事变动 - 公司董事姜鹏因个人原因辞去董事职务，辞职后将不再担任公司任何职务 [1] 公司业务构成 - 公司营业收入高度集中于风电行业，该业务占比达99.29% [2] - 其他业务收入占比为0.71% [2] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为344亿元 [3]

演习规模与意义 - 演习为中国北部海域规模最大、离岸最远、难度最大的海上综合应急演习，全方位检验深远海风电应急救援能力 [1][3] - 演习共出动各类船艇14艘、直升机及无人机20架、参演人员120余人，科目全、参演力量多、配合难度大 [3] - 演习有效检验应急预案实操性，提升多部门联动作战与海上突发事件处置能力，为海上风电产业安全、健康、可持续发展奠定应急保障基础 [6] 演习具体科目与设定 - 演习背景设定为寒潮大风过境，海上风电运维人员面临安全挑战，设定30余人撤离、3人落水、船舶碰撞引发火灾和燃油泄漏等险情 [3] - 演习围绕海上风电场人员撤离、落水人员搜寻与救助、船舶消防灭火、溢油围控与回收四大科目依次展开 [3] - 演习调动多型船舶及救助直升机、监测无人机，实现海陆空立体协同作战 [3] 望海风电场项目详情 - 望海风电场为全国首个离岸超30公里、水深超30米的海上风电项目，拥有全国首个无人值守智能化升压站 [5] - 风电场总装机容量超300万千瓦，可满足800万普通城镇居民一年用电需求，保障青岛、威海、烟台三市能源供应 [5] - 风电场建成海上风电数字孪生智慧监管平台，并全容量登记CCER，对海上新能源开发建设起示范引领作用 [5] 国家能源集团国华投资山东分公司业务 - 公司在山东省内7地市运营17座陆上风电场站、2座海上风电场站、1座海上光伏电站、2座电化学储能电站 [5] - 公司省内新能源装机容量382.12万千瓦、储能装机容量20万千瓦/40万千瓦时，其中风电装机稳居山东省首位 [5] - 公司致力于投资、开发、建设、运营清洁能源项目，曾荣获国家优质工程奖、山东省优秀电力企业等荣誉 [5] 行业未来展望 - 未来山东将继续加强海上能源安全体系建设，推动海洋能源科技创新与应急能力提升 [6] - 发展目标为助力海洋强省和绿色低碳高质量发展 [6]