公司股份回购计划 - 公司拟使用自有资金和自筹资金以集中竞价交易方式回购股份 回购价格上限为2 50元/股 回购资金总额介于5亿元至10亿元之间 [1] - 按回购资金总额上下限及价格上限计算 预计回购股份数量约为2亿股至4亿股 占公司已发行总股本的3 6554%至7 3108% [1] - 公司当前股价为1 84元/股 回购价格上限较现价高出35 87% [1] 回购股份用途 - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 [2] 公司经营业绩 - 公司上市24年以来有两个年度亏损 2012年亏损0 28亿元 2022年亏损额达22 4亿元(2012年的80倍) [2] - 2022年巨亏主因是计提商誉减值损失15亿元 源于2017-2018年高溢价收购的北欧纸业 联盛纸业 凤凰纸业业绩未达预期 [2] - 2023年-2024年营收分别为293 3亿元 292 3亿元 净利润分别为1 56亿元 -4 51亿元 [3] 业务发展动态 - 2024年原纸产量724 01万吨(同比+6 71%) 销量732 15万吨(同比+8 03%) [3] - 宿州基地首条瓦楞纸产线2025年4月投产 预计2025年年中全部投产后造纸产能将突破900万吨 [3] 最新财务数据 - 2025年第一季度营收67 66亿元(同比+1 45%) 净利润3281 45万元(同比-16%) [3] - 截至2025年第一季度末 公司总资产539 7亿元 资产负债率68 76%(同比下降2 61个百分点) [3]

包装纸行业 - 山东地区部分白板纸生产企业自6月26日起启动新一轮停机检修 传统淡季下行业供需矛盾进一步凸显 [1] - 上半年瓦楞及箱板纸市场延续2024年下半年跌势 市场均价环比同比均下降 [1] - 供需矛盾突出导致包装纸价格难止跌 供应端新增产能陆续投放 需求端出口订单降幅明显 [1] - 6月白卡纸表现优于其他包装纸 部分纸厂预接订单充足并发布200元/吨涨价函 但涨价落实情况不及预期 [1] 文化纸市场 - 上半年文化纸市场"跌多涨少" 双胶纸价格整体下行且处于近两年低位 [2] - 双胶纸行业产能保持增势 需求端略有缩减 市场供大于求制约纸价上涨 [2] - 上半年双胶纸平均主要原料成本为3830元/吨 同比下降11.05% [2] 企业动态 - 太阳纸业2025年将投产多个项目 包括南宁园区40万吨特种纸生产线、35万吨漂白化学木浆生产线等 [3] - 华泰纸业5月实现70万吨化学木浆项目开机调试 并上线全国首个造纸"产业大脑"实现全流程数字化 [3] 行业展望 - 包装纸与文化纸行业供应过剩格局难以改变 成本端以下跌预期为主 [3] - 行业短期内或持续"以价换量" 市场价格维持低位波动 头部企业将在低毛利率模式下提升市场份额 [3]

控制权变更 - 公司控股股东及实际控制人王壮鹏正在筹划股份协议转让事宜，可能导致控制权变更 [2][3][4] - 公司股票自6月27日起停牌，停牌时间不超过2个交易日 [6] - 上述事项尚存在不确定性，公司将根据进展履行信息披露义务 [7] 股权结构 - 截至一季度末，王壮鹏持股4273.05万股，占总股本20.88%，为公司第一大股东 [8] - 前十大股东合计持股7181.22万股，占总股本35.11%，期末参考市值9.39亿元 [9] - 第二大股东深圳市前海金兴阳投资有限公司持股1036.6万股，占比5.07% [9] 财务表现 - 公司主要从事环保再生纸的研发、生产和销售，产品包括高强度瓦楞纸、特种纸等 [11] - 2025年一季度营业总收入1.02亿元，同比下降28.28% [12] - 净利润连续三年亏损，2025年一季度亏损0.18亿元，同比减亏19.4% [12] - 2024年全年亏损2.36亿元，2023年亏损2.37亿元，2022年亏损2.77亿元 [12] 经营动态 - 公司计划通过技术改造降本增效，提高产能并降低生产成本，力争2025年扭亏为盈 [13] - 5月19日副总经理颜廷举因工作调整辞职，将担任公司及子公司其他职务 [13] - 截至6月26日收盘，公司股价报14.65元/股，总市值30亿元 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 主力合约收盘价情况 - 2025年6月25日SP主力合约收盘价为5070.00 [2] - 与上一日相比，折美元价为617.01，跌幅为1.28505% [2] - 山东银星基差为930，江浙沪银星基差为955 [2] 不同产地品牌纸浆价格及利润情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6600，进口利润210.36；雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5610，进口利润 - 284.53；智利银星CFR信用证90天港口美元价格740，山东地区人民币价格6000，进口利润 - 65.55 [3] 全国及山东地区纸浆均价情况 - 2025年6月19 - 25日，全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区对应均价均无变化 [3] 各类纸品指数及利润率情况 - 2025年6月20 - 25日，文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数无变化，生活用纸生活指数变化为 - 8 [3] - 2025年6月20 - 25日，双胶利润率估算变化为0.3728，双铜利润率估算变化为0.3084，白卡利润率估算变化为0.2635，生活利润率估算变化为 - 1.0424 [3] 不同纸浆价差情况 - 2025年6月25日，针叶阔叶价差为1935.00，针叶本色价差为600，针叶化机价差为2250，针叶废纸价差为4424 [3]

公司IPO及募资计划 - 公司上交所主板IPO已受理，拟募资12亿元，民生证券为保荐机构 [1] - 募集资金将全部用于主营业务相关项目，包括年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目(二期)和年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目，总投资额20.58亿元，建设期均为18个月 [3] - 募投项目建成后，公司原纸合计生产能力将从120万吨/年增加至240万吨/年 [2] 公司业务及产品 - 公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，已成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业 [1] - 主要产品包括瓦楞纸、箱板纸，产品销往下游制作成瓦楞纸箱，广泛应用于物流运输、工业品及消费品包装领域 [1] - 公司采用直销模式，客户以直接客户为主，贸易商客户为辅，与厦门合兴包装、厦门建发股份、厦门国贸集团等知名企业建立了稳定合作关系 [2] 行业竞争格局 - 我国造纸企业众多，行业分散，市场集中度低，2024年全国纸和纸板生产企业约2,600家，其中年产100万吨以上的企业仅30家 [1] - 行业竞争激烈，产品同质化严重且产能多集中于中低端产品 [1] - 公司现有产能120万吨，2024年原纸产量101.97万吨，位居全国造纸企业产量前30名 [1] 市场地位 - 2024年公司原纸产量占安徽省纸及纸板产量的35.65%，占全国产量的0.75%，为安徽省内主要造纸企业 [2] - 募投项目投产后，公司在原纸领域的市场地位和竞争力将进一步提升 [2] 财务表现 - 2022-2024年度营业收入分别为28.79亿元、28亿元、24.85亿元 [3] - 2022-2024年度净利润分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元 [3] - 2024年末资产总额21.41亿元，归属于母公司所有者权益13.34亿元，资产负债率37.70% [4]

实施主体资格 - 山鹰国际是依法设立且有效存续的股份有限公司，持有马鞍山市市场监督管理局颁发的《营业执照》，注册资本为4,470,565,176元 [2] - 公司股票已在上海证券交易所上市交易，不存在依法应予终止交易的情形 [2] - 公司经营范围涵盖制造业、资源、高科技、流通、服务领域的投资与管理，以及纸制品制造、进出口业务等 [4] 员工持股计划合规性 - 员工持股计划遵循依法合规、自愿参与、风险自担原则，总参与人数不超过1,000人，含8名董事、监事及高管 [5] - 资金来源为员工合法薪酬及自筹资金，不涉及杠杆或第三方财务资助，股票来源为二级市场回购的A股普通股 [7] - 计划存续期为12个月，持股规模不超过公司股本总额的10%，单个持有人份额对应股票数量不超过股本总额1% [7] 法定程序履行情况 - 2025年6月11日，公司职工代表大会和董事会分别审议通过《员工持股计划（草案）》，关联董事回避表决 [10] - 公司已公告职工代表大会决议、董事会决议、薪酬委员会意见及草案摘要，并聘请律所出具法律意见书 [11] - 计划尚需股东大会审议通过，相关股东需回避表决，决议需经出席会议股东所持表决权过半数通过 [11] 信息披露 - 公司已在中国证监会指定网站披露职工代表大会决议、董事会决议、薪酬委员会意见及草案摘要 [11] - 后续需根据《指导意见》及法规要求持续履行信息披露义务 [11] 结论意见 - 公司具备实施主体资格，草案符合《指导意见》规定，已履行现阶段必要程序及信息披露义务 [12]

胶版印刷纸期货及期权推出背景 - 上期所就胶版印刷纸期货合约、期权合约和业务细则公开征求意见，标志着又一纸类期货期权品种上市提上日程 [1] - 胶版印刷纸期货及期权的推出精准匹配我国作为全球最大文化用纸市场的风险管理需求 [1] - 胶版印刷纸是文化用纸中最主要的代表，具有市场体量大、标准化程度高、价格波动大等特点 [1] 胶版印刷纸期货合约细则 - 交易单位为20吨/手，报价单位为元/吨，最小变动价位为2元/吨 [2] - 涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，合约月份为1~12月 [2] - 最后交易日为合约月份的15日，交割日期为最后交易日后连续二个工作日 [2] - 交割品级为定量65g/m2、70g/m2、75g/m2、80g/m2的双面胶版印刷纸 [2] - 最低交易保证金为合约价值的5%，交割方式为实物交割，交割单位为20吨 [2] 胶版印刷纸期权合约细则 - 期权合约以胶版印刷纸期货合约为标的，交易单位为1手期货合约 [2] - 最小变动价位为1元/吨，报价单位和涨跌停板幅度与标的期货合约相同 [2] - 合约类型包括看涨期权和看跌期权，行权方式为美式 [3] - 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度 [3] - 行权价格间距根据价格区间分为50元/吨、100元/吨和200元/吨三档 [3] 行业影响与意义 - 我国是全球最大的文化纸生产国和消费国，市场规模约2500-2800万吨/年 [4] - 胶版印刷纸行业年产能超1600万吨，头部企业陆续新投产"浆纸一体化"工厂 [4] - 期货及期权上市将填补国内文化用纸衍生品空白，形成"纸浆-胶版纸"风险管理链条 [4] - 将推动中国造纸和出版产业拓展国际市场，吸引境外品牌认证，推动中国标准输出 [4] 市场需求与消费趋势 - 胶版印刷纸主要用于印刷各类书籍及教科书，过去十年消费量稳定增长 [5] - 2015-2024年图书出版印数以每年平均3.5%的速度增长 [6] - 期货及期权上市能有效协助国内造纸企业锁定生产经营利润 [6] - 通过集中交易形成透明价格体系，帮助企业预判趋势，指导经营决策 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端智利Arauco公司6月针叶浆银星面价持平，阔叶6月无数量供应预计7月部分恢复，本色浆金星面价持平；4月M20针张发运中国出货量同比降2.9%，阔叶浆发运中国出货量同比增26.7% [1] - 需求端本周主要成品纸产量下降，成品纸价格低迷，对纸浆支撑弱 [1] - 库存端截至2025年6月19日中国纸浆主流港口样本库存220.8万吨，较上期累库2.3万吨，环比涨1.1%，呈窄幅累库走势 [1] - 策略布针暂停入库后建议进行11 - 1反套 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年6月24日期货价格SP2601为5350，日环比 - 2.27%，周环比2.33%；SP2507为5130，日环比 - 2.25%，周环比 - 1.72%；SP2509为5136，日环比 - 2.69%，周环比 - 1.50% [1] - 2025年6月24日现货价针叶浆银星为6000，日环比 - 0.83%，周环比 - 0.83%；针叶浆俄针为5150，日环比 - 2.83%，周环比 - 1.90%；阔叶浆金鱼为4050，日环比 - 1.22%，周环比 - 1.22% [1] - 智利银星外盘报价740美元，月环比0.00%；智利明星560美元，月环比0.00%；智利金星620美元，月环比0.00%；进口成本智利银星为6046，月环比0.00%；智利明星为4587，月环比0.00%；智利金星为5073，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 - 2025年4月针叶浆进口量75.8万吨，月环比 - 5.01%；阔叶浆进口量119.9万吨，月环比 - 18.44%；往中国纸浆发运量1353，月环比 - 30.80% [1] - 2025年6月国产量阔叶浆为20.9万吨，化机浆为19.9万吨；纸浆港口库存为220.8万吨，交割库库存为23.53万吨 [1] - 2025年6月成品纸产量双胶纸为19.50万吨，铜版纸为7.70万吨，生活用纸为27.40万吨，白卡纸为29.50万吨 [1] 纸浆估值数据 - 2025年6月24日俄针基差为14，分位数水平0.739；银星基差为864，分位数水平0.972 [1] - 2025年6月24日进口利润针叶浆银星为 - 46，分位数水平0.53；阔叶浆金鱼为 - 537，分位数水平0.188 [1]

文化和旅游发展 - 国新办将举行中外记者见面会 文化和旅游部推荐的基层代表围绕"推动文化和旅游高质量发展 丰富人民美好生活"与中外记者交流 [2] 两岸关系 - 国台办将举行例行新闻发布会 发言人就近期两岸热点问题回答记者提问 [3] 限售股解禁 - 6月25日共有8家公司限售股解禁 合计解禁量1.76亿股 解禁市值10.19亿元 [4] - 宝钢包装、瑞丰银行、宝明科技解禁量居前 解禁股数分别为1.43亿股、2901.43万股、126.53万股 [4] - 宝钢包装、瑞丰银行、宝明科技解禁市值居前 解禁市值分别为6.82亿元、1.73亿元、7589.1万元 [4] - 宝钢包装、瑞丰银行、宝明科技解禁比例居前 解禁比例分别为11.19%、1.48%、0.7% [4] 股票回购 - 6月25日26家公司共发布28个股票回购相关进展 其中11家公司首次披露股票回购预案 3家公司回购方案获股东大会通过 4家公司披露股票回购实施进展 9家公司回购方案已实施完毕 [5] - 山鹰国际、盛新锂能、华兰股份回购预案金额最高 分别拟回购不超10.0亿元、5.0亿元、1.4亿元 [5] - 岩山科技、华润材料、八一钢铁回购金额最高 分别拟回购不超6000.0万元、2496.0万元、1845.75万元 [5][6] 央行逆回购 - 6月25日有1563亿元7天期逆回购到期 操作利率1.4% [6] 经济数据公布 - 美国当周EIA原油库存、澳大利亚5月加权CPI年率等数据将公布 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个农产品期货品种进行分析 认为油脂重回区间运行概率大 蛋白粕短期回调 玉米阶段性横盘 生猪价格震荡 天然橡胶延续震荡走势 合成橡胶震荡偏强 棉花短期震荡 白糖长期震荡偏弱短期反弹 纸浆走势震荡 原木盘面近强远弱 [9][10][11][12] 各品种总结 油脂 - 观点：技术下行压力增大 警惕地缘冲击风险 中期展望震荡 [9] - 产业信息：6月1 - 20日马棕产量环比2.5% 6月1 - 15日环比 - 4% 船运机构预计马棕6月1 - 20日出口环比10%至17% [9] - 逻辑：美豆和美豆油震荡下跌 国内油脂震荡偏空 中东局势升级 市场避险情绪升温 EPA提案利多情绪或已释放 美豆种植顺利 国内豆油库存回升 棕油增产压力或边际减弱 菜油库存高位但后期进口量或减少 [9] - 展望：油脂重回区间运行概率大 近日回落压力增大 需警惕地缘局势及油价带来的上行风险 [9] 蛋白粕 - 观点：阿根廷大豆产量预估上调 豆类区间上沿回调 中期展望震荡 [10] - 产业信息：6月23日 国际大豆贸易升贴水报价美湾豆229美分/蒲式耳 美西豆202美分/蒲式耳 南美豆200美分/蒲式耳 中国进口大豆压榨利润均值76.65元/吨 [10] - 逻辑：国际上 罗萨里奥谷物交易所提高阿根廷大豆产量预估 美豆播种和出苗顺利 运费上涨 南美大豆贴水走升 国内交易情绪回落 未来2个月大豆到港量增加 油厂开机率高 豆粕库存季节性回升 能繁母猪存栏同比增长 市场预期四季度有供应缺口 [10] - 展望：美豆维持区间震荡 国内豆粕供需双增 菜粕供需双弱 盘面区间回调 油厂可逢高卖套 下游企业逢低买基差合同或点价 单边逢低买入 9 - 1正套止盈 [10] 玉米/淀粉 - 观点：到车量高位 华北阶段性横盘 [11] - 信息：锦州港平舱价2380元/吨 国内玉米均价2422元/吨 价格上涨7元/吨 [11] - 逻辑：国内玉米价格稳中有涨 华北部分深加工因到货增加下调收购价 小麦收获结束 贸易商出货玉米 东北余粮有限 贸易商挺价 玉米饲用库存天数下滑 南港阶段性累库 进口谷物收紧 确立库存去化预期 [11][12] - 展望：基于产需缺口预期 驱动向上 关注进口拍卖落地的潜在利空影响 预计震荡运行 [12] 生猪 - 观点：体重库存下降 惜售情绪反复 中期展望震荡 [12] - 信息：6月23日 河南生猪（外三元）价格14.72元/千克 环比变化1.1% 生猪期货收盘价(活跃合约)13980元/吨 环比变化 + 0.6% [1][12] - 逻辑：供应上 短期大猪出栏比例增加 出栏均重下降 中期下半年出栏量递增 长期产能仍在高位 能繁母猪存栏环比增加 需求上 气温升高 肥标价差收缩 库存上 生猪体重环比下降 节奏上 短期育肥端去库存 养殖场惜售 猪肉消费进入淡季 价格低位震荡 三季度关注去库和增重节奏 长期产能高位 下半年供应量增加 猪价下行 [2][12] - 展望：养殖端降库存 夏季消费淡季 生猪供需宽松 若去库充分 阶段供应压力或缓解 但下半年商品猪出栏仍增量 产能拐点未现 [3][12] 天然橡胶 - 观点：延续震荡走势 [13] - 信息：青岛保税区人民币泰混13820元/吨 国产全乳老胶13950/吨 保税区STR20现货1705 云南进干胶厂胶水13300 胶块12800 6月23日泰国合艾原料市场胶水57.75 杯胶47.5 [13] - 逻辑：胶价区间震荡 抗跌 交易重心在宏观 基本面变化不大 供给端亚洲产区雨季 原料价格反弹 7、8月船货到港预期偏少 需求端部分轮胎企业开工恢复 库存积压好转 需求即期稳定但预期偏弱 [14] - 展望：外部事件影响主导 持续时间未知 谨慎参与 非标基差低 反套操作多 胶价或维持偏强震荡 [14] 合成橡胶 - 观点：方向不明确 区间震荡 [15] - 信息：丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格 两油山东市场价报11750元/吨 浙江传化市场价报11600元/吨 烟台浩普市场价报11550元/吨 丁二烯国内现货价格 山东鲁中地区主流价报9575元/吨 江阴出罐自提价报9375元/吨 [15] - 逻辑：油价回调 丁二烯价格走跌 盘面偏弱 跟随原油及化工板块情绪波动 基本面开工水平回落 库存小幅累库 终端采购消极 丁二烯价格小区间震荡 周均价环比小幅上涨 国内产量提升 港口库存增量 下游买盘谨慎 行情上涨空间受压制 原油强势 丁二烯价格或企稳 [15] - 展望：地缘冲突对盘面情绪扰动持续 基本面向下趋势未改 短期谨慎参与 盘面或震荡偏强运行 [15] 棉花 - 观点：棉价小幅走弱 [16] - 信息：截至6.23日 24/25年度注册仓单10493张 郑棉09收于13465元/吨 环比 - 30元/吨 [16] - 逻辑：新棉增产预期 美国关注三季度天气 需求端下游转入淡季 纺织成品库存增加 开机率放缓 库存端商业库存去化快 处于同期偏低水平 年度末期库存偏紧担忧支撑基差 但下游季节性转淡 新作增产预期压制看涨情绪 [16] - 展望：短期震荡 参考13000 - 13800元/吨 区间操作 月差关注反套机会 [16] 白糖 - 观点：糖价短期反弹 [18] - 信息：截至6.23日 郑糖09合约收于5721元/吨 环比 + 1元/吨 [18] - 逻辑：外盘提前交易新榨季供应宽松预期 内外糖价短期下方空间有限 巴西雷亚尔兑美元汇率走强 原油价格强势支撑原糖估值 24/25榨季国产糖处于纯销售期 产销率高 工业库存下降 上半年进口量偏低 后续有进口糖集中到港预期 国际市场巴西、印度、泰国新榨季产量预计增加 [18] - 展望：长期因新榨季供应宽松 糖价存下行驱动 预计震荡偏弱 短期或阶段性反弹 [18] 纸浆 - 观点：交易品规则变化带来波动 基本面弱势难改 [19] - 信息：上一交易日 山东针叶俄针5300元/吨 马牌5700元/吨 银星6050元/吨 山东金鱼4100元/吨 [19] - 逻辑：期货上涨 远月合约涨幅明显 主因暂停布针新仓单入库 现货跟随有限 供需基本面维持弱势 进口量高位波动 价格下行 需求淡季 下游企业库存增长 采购需求弱 美金价格走低 内盘针阔叶价格有下跌压力 阔叶价格难促囤货 期货难持续上涨 交割品规则变化拉动期货价格 但现货受供需宽松压制 上涨空间受限 [19] - 展望：供需偏弱 交割品规则变化带来利多 预计纸浆期货走势震荡 [19] 原木 - 观点：交割博弈持续 盘面近强远弱 [20] - 信息：现货价格江苏4米中A辐射松原木760元/立方米 山东3.9米中A辐射松原木750元/立方米 期货价格LG2507收盘819元/方 江苏地区基差为 - 59 日照地区基差为 - 69 [20] - 逻辑：盘面给出无风险套利空间 期现商购货 贸易商惜售 现货和盘面联动上涨 基本面短期无明显矛盾 围绕交割逻辑 近月受交割支撑 远月回归基本面 6月20日2507合约调整限仓 持仓增加 虚实比偏高 波动增加 多空博弈持续 供应6月到港压力仍存 月底或7月初改善 需求6 - 8月为淡季 基本面弱平衡 港口旧货出清支撑盘面底部 [20][21] - 展望：未明确提及 [20][21]