报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 14.98 元 [4][7] 报告的核心观点 - 鲁西化工 2024 年净利高增，2025Q1 煤化工降本较好，虽 25Q1 归母净利低于预期，但考虑公司一体化生产和规模优势，新产能逐步放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业收入 297.6 亿元，同比 +17%，归母净利润 20.3 亿元，同比 +148%；24Q4 实现营收 81.8 亿元，同比 +10%/环比 +8.6%，归母净利润 4.5 亿元，同比 +46%/环比 +12%；2024 年末拟每股派息 0.35 元（含税），股利支付率为 33% [1] - 2025Q1 实现营收 72.9 亿元，同比 +8%/环比 -11%，归母净利润 4.1 亿元，同比 -27%/环比 -9%，低于预期（5.0 亿元），原因系存货减值损失较多 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 20/23/26 亿元，对应 EPS 为 1.07/1.22/1.39 元 [4] 产品价格与营收 - 2024 年正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比 -2%/-8%/-1%/+1%/-7%/-16%/0%/-22%，多数产品因供给宽松致价格下行 [2] - 2024 年公司新材料化工/基础化工/化肥板块营收同比 +27%/-7%/+18%至 204/58/31 亿元，毛利率同比 +1/+3/-1pct 至 16%/17%/6%；2024 年综合毛利率同比 +1.4pct 至 14.8% [2] - 2025Q1 正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比 -17%/-36%/-3%/-20%/+22%/-15%/+9%/+5%，其中片碱、二氯甲烷、甲酸价格有所回升，其余多数产品景气仍承压 [3] - 2025Q1 动力煤/兰炭均价同比 -17%/-30%至 625/709 元/吨（环比 -11%/-23%），煤化工成本端改善较好 [3] 项目进展 - 40 万吨/年有机硅单体项目于 3 月投产，乙烯下游二期/年产 15 万吨丙酸等项目有序推进，未来新产能放量有望逐步兑现公司成长性 [3] 可比公司估值 - 选取华鲁恒升、宝丰能源、湖北宜化作为可比公司，2025 年 Wind 一致预期平均 11xPE，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司 2025 年 14xPE [4][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.98元 [4][7] 报告的核心观点 - 鲁西化工24年净利高增，25Q1煤化工降本较好，虽25Q1归母净利低于预期，但考虑公司具备一体化生产和规模优势，新产能逐步放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年全年实现营业收入297.6亿元，同比+17%，归母净利润20.3亿元，同比+148%；24Q4实现营收81.8亿元，同比+10%/环比+8.6%，归母净利润4.5亿元，同比+46%/环比+12%；24年末拟每股派息0.35元（含税），股利支付率为33% [1] - 25Q1实现营收72.9亿元，同比+8%/环比-11%，归母净利润4.1亿元，同比-27%/环比-9%，低于预期（5.0亿元），原因系存货减值损失较多 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利润为20/23/26亿元，对应EPS为1.07/1.22/1.39元 [4] 产品价格与营收 - 24年正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比-2%/-8%/-1%/+1%/-7%/-16%/0%/-22%，多数产品因供给宽松致价格下行 [2] - 24年公司新材料化工/基础化工/化肥板块营收同比+27%/-7%/+18%至204/58/31亿元，毛利率同比+1/+3/-1pct至16%/17%/6%；24年综合毛利率同比+1.4pct至14.8% [2] - 25Q1正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比-17%/-36%/-3%/-20%/+22%/-15%/+9%/+5%，其中片碱、二氯甲烷、甲酸价格有所回升，其余多数产品景气仍承压 [3] - 25Q1动力煤/兰炭均价同比-17%/-30%至625/709元/吨（环比-11%/-23%），煤化工成本端改善较好 [3] 项目进展 - 40万吨/年有机硅单体项目于3月投产，乙烯下游二期/年产15万吨丙酸等项目有序推进，未来新产能放量有望逐步兑现公司成长性 [3] 可比公司估值 - 华鲁恒升、宝丰能源、湖北宜化25年Wind一致预期平均PE为11x，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司25年14xPE [4][12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|25,358|29,763|39,676|41,026|42,304| |+/-%|(16.47)|17.37|33.31|3.40|3.11| |归属母公司净利润(人民币百万)|818.71|2,029|2,046|2,330|2,648| |+/-%|(74.05)|147.79|0.86|13.89|13.64| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.43|1.06|1.07|1.22|1.39| |ROE(%)|4.82|10.79|10.14|10.67|11.12| |PE(倍)|26.74|10.79|10.70|9.39|8.27| |P/B(倍)|1.30|1.17|1.09|1.01|0.92| |EV/EBITDA(倍)|10.04|6.92|6.27|5.11|3.97| [6] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|25,358|29,763|39,676|41,026|42,304| |营业成本(人民币百万)|21,948|25,350|34,035|34,941|35,861| |营业利润(人民币百万)|1,133|2,434|2,637|2,999|3,382| |利润总额(人民币百万)|1,053|2,502|2,625|2,991|3,398| |净利润(人民币百万)|819.79|2,031|2,048|2,333|2,651| |归属母公司净利润(人民币百万)|818.71|2,029|2,046|2,330|2,648| [26] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金(人民币百万)|3,865|3,939|5,412|4,490|5,706| |投资活动现金(人民币百万)|(3,428)|(2,414)|(1,317)|(620.31)|(859.18)| |筹资活动现金(人民币百万)|(335.51)|(1,199)|(1,470)|(892.84)|(1,826)| |现金净增加额(人民币百万)|107.61|339.11|2,625|2,977|3,020| [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.34元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 华鲁恒升25Q1季报显示营收和归母净利润同比、环比均下降，但归母净利基本符合预期，考虑公司煤化工规模优势和荆州基地效益，维持“买入”评级 [1] - 多数主营产品价格仍处低位致Q1综合毛利率同比降、期间费用率同比升，新能源板块销量有增长 [2] - 煤化工成本压力缓解，部分产品价格改善，未来伴随需求复苏及供给格局优化，景气有望逐步复苏，在建工程增加，新项目及新材料产品支撑公司成长 [3] - 因多数产品景气偏弱，下调部分产品单价预期，预计25 - 27年归母净利润下调，结合可比公司给予公司25年14xPE，目标价下调但仍维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 25Q1实现营业收入77.7亿元，同比 - 2.6%/环比 - 14%，归母净利润7.07亿元，同比 - 34%/环比 - 17%，扣非净利润7.03亿元，同比 - 34%/环比 - 13% [1] - 预计25 - 27年归母净利润为38/50/58亿元（前值为45/55/63亿元，下调幅度 - 15%/- 9%/- 8%），对应EPS为1.81/2.34/2.73元 [4] 主营产品情况 - Q1醋酸及衍生品销量33.7万吨，营收8.2亿元，均价2432元/吨；新材料板块销量66.4万吨，营收37.5亿元，均价5653元/吨；有机胺板块销量33.7万吨，营收5.6亿元，均价4152元/吨；化肥板块销量145万吨，营收19亿元，均价1306元/吨 [2] 产品价格及成本 - 4月25日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC价格较4月初 - 4%/+3%/- 5%/- 3%/- 1%/+6%，动力煤/无烟煤参考价格较4月初 - 1.7%/+0.1% [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|27,260|34,226|37,612|39,237|40,585| |+/-%|(9.87)|25.55|9.89|4.32|3.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,576|3,903|3,838|4,979|5,798| |+/-%|(43.14)|9.14|(1.65)|29.72|16.45| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.68|1.84|1.81|2.34|2.73| |ROE (%)|11.90|12.73|10.94|12.88|13.44| |PE (倍)|12.45|11.41|11.60|8.94|7.68| |PB (倍)|1.54|1.44|1.33|1.20|1.07| |EV EBITDA (倍)|8.08|6.74|6.78|5.13|3.94| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4月25日股价（元/股）|4月25日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |万华化学|600309 CH|56.05|1,760|4.15|4.85|5.83|14|12|10| |湖北宜化|000422 CH|11.91|129|0.60|0.97|1.19|20|12|10| |鲁西化工|000830 CH|11.46|219|1.06|1.15|1.30|11|10|9| |平均| | | | | | |15|12|9| [12] 盈利预测相关报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目 [17] - 还给出了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，以及每股指标和估值比率 [17]

文章核心观点 - 介绍4月2日中证全指化工指数情况、表现、编制方式、持仓等信息 [1] 指数表现 - 4月2日中证全指化工指数报4208.49点 [1] - 近一个月上涨1.62%，近三个月上涨4.43%，年至今上涨4.43% [1] 指数编制 - 为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券整体表现，将样本按中证行业分类分为多个层级行业，以进入各层级行业的全部证券为样本编制指数，形成中证全指行业指数 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重股 - 万华化学（7.35%）、盐湖股份（3.68%）、卫星化学（2.22%）、华鲁恒升（1.96%）、巨化股份（1.95%）、宝丰能源（1.92%）、恒力石化（1.89%）、龙佰集团（1.74%）、云天化（1.71%）、藏格矿业（1.7%） [1] 市场板块占比 - 深圳证券交易所占比52.02%、上海证券交易所占比47.73%、北京证券交易所占比0.24% [1] 行业占比 - 化学制品占比33.16%、化学原料占比27.50%、农用化工占比19.69%、塑料占比9.09%、化学纤维占比7.41%、橡胶占比3.15% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整，当中证全指指数调整样本时，中证全指行业指数样本随之相应调整 [2] - 样本公司行业归属变更、退市、发生收购合并分拆等情形时，按相应规则处理指数样本 [2]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，主要因氯化钾和碳酸锂价格下跌；2025年一季度业绩预计增长，未来钾肥景气有望复苏，碳酸锂成本优势显著且逆势扩产巩固龙头地位，综合考虑给予“增持”评级 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入151.34亿元，同比下滑29.86%，归属母公司净利润46.63亿元，同比下滑41.07%，扣非后归母净利润44.01亿元，同比下滑49.56%，基本每股收益0.88元 [3] - 预计2025年一季度实现净利润11.3 - 12亿元，同比增长20.97% - 28.47%，扣非后净利润11.3 - 11.9亿元，同比增长28.83% - 35.68% [3] 产品业务情况 - 公司依托察尔汗盐湖资源，有氯化钾产能500万吨/年，占国内市场35%左右；通过子公司布局盐湖提锂业务，现有碳酸锂产能4万吨/年 [3] - 2024年氯化钾销售均价2506.57元/吨，同比下滑13.76%，销量467.28万吨，同比下降16.56%，收入100.89亿元，同比下滑28.04% [3] - 2024年碳酸锂销售均价7.4万元/吨，同比下滑56.26%，销量4.16万吨，同比增长10.51%，收入30.75亿元，同比下降51.66% [3] - 2024年钾肥业务毛利率53.34%，同比提升2.02个百分点；碳酸锂业务毛利率50.68%，同比下降21.77个百分点；全年综合毛利率51.86%，同比下降4.19个百分点 [3] - 公司管理费用率大幅提升3.43个百分点至6.91%，全年净利率32.47%，同比下降10.93个百分点 [3] 行业趋势情况 - 钾肥需求稳健增长，全球产能集中度高，2024年以来价格逐步企稳回升，2025年因巨头检修减产价格进一步上行，国内春耕将提升需求，供应增量有限，有望推动价格与景气度复苏 [4][5] 公司发展规划情况 - 公司计划2025年生产碳酸锂4.3万吨，新建4万吨项目预计2025年内建成并部分产能释放，巩固盐湖提锂领域龙头地位 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025、2026年EPS为1.04元和1.18元，以3月31日收盘价16.56元计算，PE分别为15.93倍和14.07倍 [6] 财务报表预测情况 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [16]