市场整体表现 - 2026年1月12日，A股主要指数全线上涨，上证指数收报4165.29点，上涨1.09%；深证成指收报14366.91点，上涨1.75%；创业板指收报3388.34点，上涨1.82% [1] - 两市合计成交额达36013.76亿元，较上一交易日增加4786.81亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流出213.07亿元，其中开盘净流出198.59亿元，尾盘净流出51.60亿元 [2] - 最近五个交易日（1月6日至1月12日），主力资金持续净流出，净流出额分别为-176.68亿元、-471.98亿元、-374.35亿元、-298.04亿元和-213.07亿元 [3] - 沪深300指数板块主力资金净流出72.62亿元，创业板板块净流出14.18亿元，科创板板块净流出49.53亿元 [4][5] - 从尾盘资金看，沪深300、创业板、科创板在1月12日分别净流出6.29亿元、7.76亿元和3.05亿元 [5] 行业资金动向 - 计算机行业涨幅达6.97%，主力资金净流入365.56亿元，为净流入最高的行业 [6] - 国防军工行业上涨6.02%，净流入73.07亿元；传媒行业上涨7.35%，净流入70.19亿元 [6] - 非银金融和商贸零售行业分别净流入36.96亿元和36.13亿元 [6] - 电力设备行业尽管上涨1.73%，但主力资金净流出89.45亿元，为净流出最高的行业 [6] - 有色金属、电子、基础化工行业分别净流出69.18亿元、59.66亿元和54.71亿元；房地产行业微跌0.13%，净流出37.86亿元 [6] 个股机构资金动向 - 山子高科涨停（10.09%），获机构净买入48420.27万元；雷科防务涨停（10.00%），获机构净买入23498.28万元 [9] - 中科星图、铂力特、信科移动均录得20%涨幅，分别获机构净买入18651.58万元、12768.31万元和10653.47万元 [9] - 蓝色光标涨停（20.02%），遭机构净卖出28398.93万元；润泽科技涨停（20.00%），遭机构净卖出30811.01万元 [9] - 昆仑万维上涨19.99%，遭机构净卖出53626.34万元，为机构净卖出额最高的个股 [9] 机构最新评级 - 华创证券给予仙乐健康“强推”评级，目标价32.5元，较最新收盘价24.39元有33.25%上行空间 [10] - 新商证券给予东方证券“买入”评级，目标价15.06元，较最新价10.99元有37.03%上行空间 [10] - 国泰海通给予亚翔集成、招商银行、壹连科技“增持”评级，目标价分别为162.8元、55元、131.6元，较最新价上行空间分别为30.67%、33.75%、25.50% [10] - 广发证券给予滨江集团“买入”评级，目标价13.28元，较最新价10.25元有29.56%上行空间 [10]

核心观点 节后A股市场交易热度快速回升，主要驱动力来自两融资金的大幅回流与北上资金的持续净买入，同时游资（龙虎榜）也维持了较高活跃度[6]。市场整体交易热度与主要指数波动率均延续上升，多数行业交易热度处于历史高位[2]。分析师对全A 2026年净利润预测整体下调，但对部分周期及大盘风格板块的盈利预期有所上调[3]。各类投资者行为出现分化：两融与北上资金是主要买入力量，而主动偏股基金仓位则有所回落，ETF以机构净申购为主[6]。 宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度有所收敛[1][13] - 10年期美债名义利率与实际利率均回落，其背后隐含的通胀预期回升[1][13] - 离岸美元流动性边际宽松，3个月日元与美元互换基差回升[19] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001/R001均上升，期限利差(10Y-1Y)走阔[1][19] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回升，大多数行业的交易热度处于90%历史分位数以上[2][25] - 军工、轻工、化工、传媒、纺织服装等板块的交易热度均处于90%分位数以上[2][25] - 主要指数（中证500、上证50、中证1000、沪深300、科创50、创业板指、深证100）波动率均回升[31] - 通信板块的波动率依然处于80%历史分位数以上[2][31] - 市场流动性指标回升，各类板块的流动性指标均在60%历史分位数以下[35] 机构调研与分析师预测 - 电子、医药、计算机、机械、电力设备及新能源（电新）等板块调研热度居前[3][41] - 石油石化、计算机、农林牧渔、军工、汽车等板块的调研热度环比上升[3][41] - 分析师下调了全A的2026年净利润预测[3][50] - 有色金属、基础化工、交通运输、消费者服务、纺织服装等板块的2026年净利润预测被上调[3][58] - 上证50、沪深300的2026年净利润预测被上调，而创业板指、中证500的预测被下调[3][64] - 大盘/中盘成长、大盘/中盘价值的2026年净利润预测均被上调，小盘成长/价值的预测均被下调[3][66] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度继续回升，近5日买卖总额占全A成交额之比从上上周的10.13%升至上周的11.47%[68] - 北上资金延续大幅净买入A股[4][68] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在家电、传媒、非银行金融等板块的买卖总额之比上升，在通信、电子、计算机等板块回落[4][78] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、计算机、机械等板块，净卖出通信、石油石化、银行等板块[4][81] - 综合来看，北上资金可能主要净买入传媒、电新、有色、军工、非银等板块，净卖出通信、银行等板块[4] 两融资金动向 - 两融活跃度再度升至2025年11月以来的高点，上周两融净买入857.75亿元[5][86] - 两融平均担保比例明显回升[86] - 行业上，两融主要净买入电子、国防军工、有色金属等板块，净卖出食品饮料、消费者服务、电力及公用事业等板块[5][86] - 银行、交通运输、非银行金融等板块的融资买入占比环比上升较多[5][94] - 风格上，两融净买入大盘/中盘/小盘成长以及大盘/中盘/小盘价值各类风格板块[5][96] 龙虎榜动向 - 龙虎榜交易热度继续回升，上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比均继续上升[5][98] - 行业层面，轻工制造、传媒、电力设备及新能源（电新）等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[5][98] 公募基金与ETF动向 - 主动偏股基金仓位有所回落[6][103] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓金融、基础化工、食品饮料等板块，主要减仓传媒、国防军工、计算机等板块[6][103] - 主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘价值的相关性上升，与大盘成长、中盘/小盘价值的相关性回落[6][113] - 上周新成立权益基金规模回落，其中主动偏股基金新成立规模为3.97亿元，被动偏股基金新成立规模为5.64亿元[6][116] - ETF被再度净申购，且以机构持有为主的ETF净申购为主，个人持有为主的ETF被净赎回[6] - 从跟踪指数看，中证500、沪深300、中证1000等相关的ETF被主要净申购，中证A500、创业板50、科创50等ETF被主要净赎回[6] - 将指数拆分行业看，ETF主要净买入有色金属、国防军工、基础化工等板块，主要净卖出电子、电新、银行等板块[6]

A股市场行情启动背景 - 2025年12月下半个月以来，A股市场开启“躁动”行情 [1] - 海外不确定性扰动减退，美联储议息会议与日本央行加息决策相继落地 [1] - 汇率升值强化人民币资产吸引力，为市场风险偏好回暖创造条件 [1] - 产业及政策层面密集催化，带动主题轮动上涨 [1] 资金流向与市场表现 - 资金流入动能增强，A500ETF获资金快速涌入 [1] - 险资“开门红”支撑新增保费入市 [1] - 两融余额持续增长突破2.6万亿元 [1] 投资主线一：科技创新与成长 - 科技创新与成长板块轮动上行机会较大 [1] - 重点关注“十五五”重点领域，包括人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [1] - 商业航天等领域迎来系统性政策部署，吸引资金精准布局 [1] 投资主线二：制造业与资源板块 - 反内卷政策温和推进，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [1] - 重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 一月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、以及下游需求旺盛背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][3] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的龙头企业、受益于下游行业快速发展的新兴材料领域公司、以及深化供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业 [3][12] 行业估值与市场表现 - 截至1月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为27.07倍，处于历史80.09%分位数；市净率为2.45倍，处于历史67.22%分位数 [3][12] - 截至1月9日，SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.49倍，处于历史40.05%分位数；市净率为1.31倍，处于历史42.27%分位数 [3][12] - 本周（01.05-01.11）基础化工行业涨幅为5.03%，在申万31个一级行业中排名第12；石油石化行业涨幅为0.29%，排名第29 [9] - 本周化工子行业中，SW橡胶助剂涨幅居首，达26.96% [34] 主要化工产品价格动态 - 本周跟踪的100个化工品种中，34个品种价格上涨，31个下跌，35个稳定；49%的产品月均价环比上涨，41%下跌，10%持平 [4][9][30] - **国际原油价格上涨**：WTI原油期货收于59.12美元/桶，周涨幅3.14%；布伦特原油期货收于63.34美元/桶，周涨幅4.26% [4][9][31] - **聚合MDI价格下跌**：1月11日市场均价为14100元/吨，较上周下跌1.4%，较去年同期下跌22.1%；本周毛利润为3186元/吨，较上周下降1.62% [4][32] - **环氧丙烷价格上涨**：1月11日市场均价为7920元/吨，较上周上涨1.73%；本周行业毛利润为224.31元/吨，毛利率为2.78%，较上周下降0.55个百分点 [4][33] - **新能源材料方面**：1月9日电池级碳酸锂基准价为138000元/吨，较本月初上涨15.58% [9] - **周均价涨幅居前品种**：硫磺(CFR中国现货价)涨3.79%、甲醇（长三角）涨2.97%、煤焦油（山西）涨2.96% [4][34] - **周均价跌幅居前品种**：NYMEX天然气跌14.49%、硝酸(华东地区)跌12.35% [4][34] 重点推荐公司及“一月金股” - **报告推荐公司**：包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等 [3][12] - **建议关注公司**：包括扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等 [3][12] - **一月金股为万华化学与雅克科技** [3][6] 万华化学核心要点 - 2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [13] - 分板块看，聚氨酯、石化、精细化学品营收分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，同比分别+4.04%、-11.73%、+20.41% [14] - 公司销售毛利率为13.84%，同比下降2.57个百分点 [14] - 2025年上半年聚氨酯产销量达298万吨/303万吨，同比增长5.30%/12.64%；石化业务产销量达295万吨/285万吨，同比增长6.50%/3.64% [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.21亿元、175.54亿元、175.48亿元 [17] 雅克科技核心要点 - 2025年上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63% [19] - 营收增长主要因LNG及电子材料板块收入增加；净利润增速较低主要受汇兑损失及研发费用增加影响 [20] - 2025年上半年电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%，毛利率32.71% [21] - 其中，半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [21] - 2025年上半年LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34% [23] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [24] 行业重要公告摘要 - **潜能恒信**：渤海09/17合同区部署探井QK18-9-7井，并于2026年1月7日正式启航开展钻井作业 [26] - **万华化学**：烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置原料改造完成，已产出合格产品 [27] - **保利联合**：下属公司签署胜利东二号露天煤矿2026-2030年土方石剥离工程施工合同 [27] - **惠博普**：控股股东筹划股权转让，可能导致公司控制权变更 [28] - **金石资源**：完成购买浙江诺亚氟化工有限公司部分股权，已支付首期款并取得股东权利 [28] - **聚石化学**：因涉嫌信息披露违法违规，收到证监会《行政处罚事先告知书》 [29]

文章核心观点 - 多家机构认为A股市场生态正发生系统性重塑，“长牛、慢牛”的基础不断夯实，春季行情有望逐步展开 [1][5] - 弱美元周期、全球经济共振修复以及国内外长线资金流入，预计将共同提振A/H股表现 [1][14] - 12月通胀数据稳中有升，核心通胀展现韧性，但物价弹性的打开仍需内需政策发力 [3] 焦点锐评：宏观经济数据 - **12月CPI数据**：2025年12月，中国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [3] - **12月PPI数据**：PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [3] - **解读**：食品价格低基数、金价重拾升势及全球工业金属价格上涨是核心贡献，内需相关价格相对稳定；核心通胀韧性有望延续 [3] 权益市场：机构观点与市场表现 - **市场生态与前景**：A股市场生态正发生系统性重塑，新“国九条”推动市场向投融资并重转型，上市公司质量和投资者保护持续改善，长期资金占比稳步提高 [5] - **春季行情催化**：支撑前期市场的流动性因素（如两融、险资）在1月有望延续；人民币升值创造的偏暖环境仍有演绎空间；1月降准降息等政策前置发力、基本面数据改善及年报业绩预告披露是潜在催化 [6] - **资金与风格判断**：1月A股预计呈现结构性增量资金流入格局，人民币升值及岁末年初外资布局窗口有利于大盘风格；保险资金在政策支持下预计持续增量流入 [7] - **近期市场表现**： - **A股主要指数**：截至统计时，万得全A收盘6737.75点，近一月上涨6.69%；上证指数收盘4120.43点，近一月上涨5.00%；科创50指数近一周上涨9.80% [10] - **港股与美股**：恒生指数收盘26231.79点，今年以来上涨2.35%；标普500指数收盘6966.28点，近一周上涨1.57% [10] - **中国债市**：中证转债指数收盘513.79点，近一月上涨6.17% [10][11] - **商品与外汇**：COMEX黄金收盘4518.40美元/盎司，近一月上涨7.13%；美元兑人民币中间价为7.01，近一月贬值0.90% [11] 行业研究：具体板块观点与估值 - **房地产**：非常看好地产板块今年的投资机会，政策环境调整概率较大，龙头房企盈利改善趋势基本确认，建议重点布局优质龙头房企 [13] - **商业航天**：产业处于规模化基建初期，政策支持明确，低轨卫星互联网星座将于2025年开启高密度组网，2025-2027年为关键窗口期，产业有望迎来爆发期 [13] - **市场结构机会**：弱美元周期下，科技、出海等新经济持续向好，内需板块也将随企业盈利改善迎来补涨 [14] - **行业估值水位**（部分列示）： - **偏高估/高估行业**：综合（历史分位74.68%）、国防军工（78.50%）、传媒（75.53%）、计算机（97.16%）、电子（89.98%）、房地产（88.96%） [16][17] - **偏低估/低估行业**：有色金属（34.85%）、建筑装饰（39.71%）、环保（39.97%）、非银金融（14.67%）、公用事业（24.51%）、家用电器（30.10%）、食品饮料（11.70%）、农林牧渔（10.34%） [16][17] 宏观与固收：海外经济与债券市场 - **美国经济**：2025年第三季度美国实际GDP环比折年率达4.3%，超预期，主因居民消费和净出口表现强劲；但企业投资韧性出现走弱迹象，预计第四季度环比折年率或下滑至1-2% [19] - **债券市场**： - **二永债**：债基费用新规落地后市场担忧缓和，但对二永债的谨慎态度或边际软化；建议关注3年以内的短端品种，可适当下沉优质城农商行 [20] - **债市预期**：人民币贬值压力缓解为国内货币政策打开空间，债市预期可能开始校正，利率出现下降趋势 [21] 资产配置建议 - **配置方向**：建议继续布局春季行情，成长和周期均衡配置；月度级别关注有色、化工、军工、存储、游戏、新能源（电池/风电）、医药等行业 [23] - **主题投资**：短期主题投资占优，结合交易拥挤度，建议关注人形机器人、脑机接口、国产算力等方向 [23]

市场整体态势与短期展望 - A股三大股指延续震荡上涨态势，短期市场波动或有所加大，重点布局结构性投资机会[1] - 如遇震荡行情，投资者可把握逢低布局机遇，抓住春节前的重要窗口期进行配置[1][6] - 1月进入上市公司2025年年报业绩预告披露窗口期，需重点关注业绩预告和经济数据情况[1][5] 政策与监管动态 - 证监会副主席表示将持续深化投融资综合改革，紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线，推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长[2] - 商务部将深入实施提振消费专项行动，着力打造“购在中国”品牌，并加快培育服务消费、优化以旧换新政策、发展数字消费、绿色消费、健康消费[3] - 中国人民银行原行长建议发挥国家主权基金对资本市场稳定的“压舱石”作用，并继续发挥社会保障基金对促进证券市场稳定发展的作用[4] 机构看后市配置方向 - 中国银河认为应重点布局结构性投资机会，一是人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点支持领域[5]，二是制造业、资源板块盈利修复路径清晰，重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业[1][5] - 中泰证券建议关注机器人方向机遇，认为其趋势尚未结束，仍是当前阶段最建议关注的主线方向[6] - 中银证券认为AI应用相对海外算力涨幅有限，其作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比[7] - 永赢基金预计2026年AI驱动仍然是核心，但市场叙事可能会从单一科技驱动向基本面改善预期倾斜，风格或更趋于均衡[8] 特定板块与市场观点 - 华夏基金认为随着技术走势企稳和外部环境改变，港股当前胜率已较前期明显提升，配置价值突出，恒生科技指数市盈率对比美股纳斯达克指数性价比突出[9] - 工银瑞信基金指出工程机械板块有望维持上行趋势，2025年12月挖机内外销量双双提速，国内更新周期启动与出口高增长将推动内外需双重修复[10] - 中泰证券提示商业航天板块当前交易拥挤度已处历史高位，操作上需更加注重节奏与分化[6]

核心观点 - 报告认为春季行情处于增量博弈阶段，有利于做多的时间窗口连续不断，风险偏好显著提升，市场没有重大下行风险，只有短期行情演绎充分后的休整 [1][4] - 当前总体赚钱效应可能持续扩散至高位，但短期行情演绎尚不充分，全部A股赚钱效应指标仅略高于历史中位数，成长相对价值的赚钱效应扩散也不充分 [1][4] - 春季行情由风险偏好驱动，核心逻辑是“春季不缺钱”和“有利于做多的时间窗口连续不断” [4] - 短期市场涨速较快，1月内赚钱效应扩散可能趋于充分，后续市场特征可能变化；2月关注科技重磅催化，3月后进入政策、技术进步和经济数据验证期，A股可能确认新的震荡区间 [1][5] - 春季主题占优判断不变，产业主题是赚钱效应最强方向；春季后风格节奏判断不变，26Q2为震荡格局，2026下半年有望迎来全面牛市，最终科技和先进制造占优 [1][12] 春季行情逻辑与资金面分析 - **春季不缺钱**：资金基础来自ETF冲量、保险开门红和外资回流预期；边际增量资金主要来自中小投资者流入加速、交易性资金活跃度提升和存量加仓 [1][4] - **有利时间窗口连续**：1月排除经济下行风险；2月春节前反弹是A股高胜率日历特征，且是科技领域可能兑现重磅催化的窗口；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化丰富；4月特朗普可能访华，是中美经贸关系缓和确认及稳定资本市场预期的关键窗口 [1][4] - **边际交易资金决定风格**：中证A500ETF净流入已告一段落，开年可预期增量是保险开门红和外资流入 [1][8] - 实际增量资金流入更快的方向是中小投资者资金流入、交易性资金活跃度提升和存量加仓，集中体现为融资余额快速上行，这些构成了边际交易资金 [8] - 在当前的短期增量资金结构下，市场风格对应为春季小盘成长占优，主题行情可能持续活跃 [1][8] 市场赚钱效应与情绪指标 - 截至2026年1月9日，全部A股赚钱效应指标（强势股占比）按个数、流通市值、成交额计算分别为52%、62%、82%，均较2025年12月31日上升13、13、11个百分点，显示赚钱效应继续扩散 [17] - 成长相对价值的赚钱效应扩散也不充分 [1][4] - 融资余额快速上行，是短期资金流入最快的方向，这与中小投资者资金流入、交易性资金活跃度同步 [12][15] - 量化情绪指标（如上行动量扩散指标）与市场指数（万得全A）同步上行 [13] 行业与主题配置观点 - **产业主题占优**：商业航天、机器人、核聚变等产业主题仍是赚钱效应最强方向 [1][12] - **创投主题**：A股正在定价一级市场创投融资拐点，创投/参股未上市科技龙头标的普遍具有高弹性 [12] - **金融板块**：受益于中期牛市预期本身的保险和券商已经在兑现弹性 [12] - **潜在轮动线索**：后续政策主题（服务消费、海南）和资金主题（保险开门红对应高股息修复，外资回流对应核心资产修复）也可能成为板块轮动线索 [12] - **TMT板块**：AI产业链beta偏弱判断得到验证；传媒板块在定价AI应用进步；其他TMT的短期机会也主要来自主题线索 [12] - **顺周期板块**：顺周期投资继续只做Alpha逻辑；有色金属板块已经在定价大国对战略资源安全掌控和实物资产重估，春季是行情冲刺期，可能演绎到一个中大波段低性价比位置；基础化工因高开工率，是潜在涨价逻辑顺畅的方向 [12] 重点ETF资金流向 - 报告跟踪了重点ETF在2026年1月5日至9日期间的表现 [19][20] - 份额增长显著的ETF包括：富国中证智能汽车主题ETF（份额增长24.5%）、南方中证申万有色金属ETF（份额增长17.1%）、富国中证大数据产业ETF（份额增长6.9%） [19] - 期间涨幅居前的ETF包括：富国中证大数据产业ETF（涨10.4%）、富国中证沪港深创新药产业ETF（涨10.3%）、华夏国证半导体芯片ETF（涨10.0%） [19] 全年市场节奏展望 - **26Q2（春季后）**：市场仍是震荡格局，科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [12] - **2026下半年**：市场有望迎来全面牛市，顺周期可能只是启动牛市的资产，但最终牛市还是科技和先进制造占优 [12]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 陕西省研究对高耗能行业执行差异化电价政策，为行业反内卷提供了新思路，高能耗子行业（如工业硅、电石、烧碱）的优质龙头有望在周期底部脱颖而出[4][22] - BOPET价格坚挺上涨，部分企业仍有提价意向，市场呈现多方博弈格局[5][24] - 伴随政策对国内需求的刺激，纺服终端消费有望提振，化纤行业景气度未来具有较强向上弹性[28] - 随着新增醋酸产能陆续投放，未来行业新增供给压力明显减少，醋酸景气有望逐步修复[53] 化工行情跟踪 - 截至2026年1月9日，化工行业指数报4592.2点，较上周五（1月2日）上涨5.03%，跑赢沪深300指数2.24个百分点[16] - 本周化工板块545只个股中，有449只周度上涨，占比82.39%[16] - 本周跟踪的220种化工产品中，有101种价格上涨，65种下跌[17] - 本周跟踪的72种产品价差中，有39种价差上涨，30种下跌[17] 重点行业观点与产品跟踪 高能耗行业政策动向 - 陕西省发改委正研究对电石、烧碱、黄磷等行业中限制类和淘汰类产能执行差别电价，限制类加价0.1元/kWh，淘汰类加价0.3元/kWh，政策虽未正式落地，但为反内卷提供新思路[4][22] - 相关推荐及受益标的：工业硅领域推荐合盛硅业，受益标的为新安股份；电石、氯碱行业推荐三友化工，受益标的包括新疆天业、中泰化学等[4][23] BOPET市场 - 截至1月8日，BOPET华东市场12μ普通膜主流价格为7500-7700元/吨，周均价为7556.25元/吨，较上周上涨42.68元/吨，涨幅0.57%[5][24] - 本周BOPET开工率为65.93%[28] - 相关推荐及受益标的：推荐恒力石化，受益标的为双星新材[5][24] 化纤产业链 - **涤纶长丝**：本周市场价格稳定，但均价较上周下跌，截至1月8日，POY、FDY、DTY市场均价分别为6550、6750、7750元/吨，库存天数分别为11.7、19.5、24.6天，较1月1日上升[29] - **粘胶短纤**：本周市场横盘整理，市场均价为12800元/吨，与上周末持平[34] - **氨纶**：本周市场需求降温，浙江市场氨纶40D周均价为23000元/吨，与上周持平[36] - 相关推荐及受益标的：化纤行业推荐新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、华峰化学、三友化工；受益标的包括新乡化纤、恒逸石化等[28][30][36][39] 化肥产业链 - **尿素**：本周国内尿素市场均价为1735元/吨，较1月4日累计上涨25元/吨，涨幅约1.46%[40] - **磷矿石**：本周价格坚挺，30%、28%、25%品位磷矿石均价分别为1016、945、758元/吨，与上周持平[41] - **磷酸一铵**：55%粉铵市场均价为3690元/吨，较上周上涨23元/吨，涨幅0.63%；73%工业级磷酸一铵均价为6507元/吨，较上周下跌46元/吨，跌幅0.70%[43][44] - **磷酸二铵**：64%磷酸二铵市场均价为3836元/吨，与上周持平[45] - **氯化钾**：市场均价3284元/吨，较1月1日上涨2元/吨，涨幅0.06%[46] - **复合肥**：3*15%氯基市场均价2620元/吨，3*15%硫基市场均价3120元/吨，均较1月4日持平[47] - 相关推荐及受益标的：推荐华鲁恒升（尿素）、兴发集团、云图控股（磷铵）、盐湖股份、亚钾国际（钾肥）等[47] 行业新闻 - 巨正源（揭阳）新材料基地150万吨/年醋酸项目于2025年12月31日打通全流程，正式进入试生产阶段[6][53] 价格与价差行情摘要 - **领涨产品**：近7日涨幅前十的产品包括电池级碳酸锂（价格138，600元/吨，涨18.21%）、丁二烯（价格9，288元/吨，涨10.37%）、丙烯酸异辛酯（价格8，550元/吨，涨8.23%）等[63][64] - **领跌产品**：近7日跌幅前十的产品包括液氯（价格99元/吨，跌31.25%）、甘氨酸（价格10，500元/吨，跌4.55%）、维生素D3（价格120元/千克，跌4.00%）等[63][65] - **领涨价差**：近7日涨幅前五的价差包括“丙烯-1.2×丙烷”（价差353元/吨，涨25.75%）、“三聚磷酸钠-0.26×黄磷”（价差1，171元/吨，涨20.77%）等[66][67] - **领跌价差**：近7日跌幅前五的价差包括“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”（价差-952元/吨，跌58.60%）、“二甲醚-1.41×甲醇”（价差536元/吨，跌11.63%）等[66][68] 推荐及受益标的汇总 - **推荐标的**：涵盖化工龙头白马（万华化学、华鲁恒升等）、氟化工、铬盐、化纤、农化&磷化工、硅、纯碱&氯碱、新材料等多个细分领域龙头公司[7] - **受益标的**：包括卫星化学、聚合顺、东岳集团、云天化、新安股份、中泰化学、国瓷材料等[7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股精选组合模型[14] **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[14][15] **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[15] 2. **基本面与技术面双层筛选**：对分析师推荐股票池中的股票，从基本面和技术面两个维度进行精选，具体筛选标准未在本报告中详述，但参考了专题报告《基于分析师推荐视角的港股投资策略》[14][15] **模型评价**：该模型在港股市场长期回测中表现出色，获得了显著的超额收益[15] 2. **模型/因子名称**：平稳创新高股票筛选模型[21][23] **模型/因子构建思路**：基于动量效应和趋势跟踪理论，从创出近期新高的股票中，筛选出分析师关注度高、股价走势相对强势且路径平稳的股票，以捕捉市场热点[21][23] **模型/因子具体构建过程**： 1. **基础股票池**：全部港股，但剔除成立时间不超过15个月的股票[24] 2. **计算250日新高距离**：作为核心指标，用于判断创新高状态及强度[23] $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值。该值越接近0，表示股价越接近或创出新高[23] 3. **分层筛选条件**： * **样本池**：过去20个交易日创出过250日新高的股票[23] * **分析师关注度**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24] * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24] * **股价平稳性**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24] * **价格路径平滑性**：股价位移路程比，计算公式为 $\frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$[23] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24] * **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，取排序靠前的50只股票作为最终组合[24] 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[20] * 全样本年化收益：19.08%[20] * 全样本相对恒生指数超额收益：18.06%[20] * 全样本信息比(IR)：1.19[20] * 全样本跟踪误差：14.60%[20] * 全样本最大回撤：23.73%[20] * 全样本收益回撤比：0.76[20] * 本周(20260105-20260109)绝对收益：3.72%[18] * 本周(20260105-20260109)超额收益(相对恒指)：4.12%[18] * 本年(20260102-20260109)绝对收益：6.16%[18] * 本年(20260102-20260109)超额收益(相对恒指)：3.81%[18] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：250日新高距离[23] **因子构建思路**：衡量当前股价相对于过去一段时间最高点的位置，用于识别创出新高的股票，是动量效应和趋势跟踪策略的核心指标[21][23] **因子具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值[23] * 若最新收盘价创出新高，则因子值为0[23] * 若最新收盘价较新高回落，则因子值为正值，表示回落幅度[23] 2. **因子名称**：价格路径平滑性（股价位移路程比）[23][24] **因子构建思路**：通过比较一段时间内的净涨幅与累计波动幅度，来度量股价上涨路径的平稳程度，平稳上涨的股票被认为趋势更健康[23][24] **因子具体构建过程**： $$价格路径平滑性 = \frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$ 该比值越接近1，表明股价路径越平滑（上涨过程中回撤小）[23] 3. **因子名称**：创新高持续性[24] **因子构建思路**：通过计算过去一段时间内“250日新高距离”因子的均值，来评估股票维持强势、接近新高状态的能力[24] **因子具体构建过程**： 计算过去120个交易日的“250日新高距离”因子的时间序列均值[24] 该均值越小，表明股票在近期越能持续保持在接近新高的位置[24] 4. **因子名称**：趋势延续性[24] **因子构建思路**：通过计算最近几个交易日内“250日新高距离”因子的均值，来捕捉短期趋势的强弱，用于筛选近期强势延续的股票[24] **因子具体构建过程**： 计算过去5个交易日的“250日新高距离”因子的时间序列均值[24] 该值越小，表明股票在近期（短期）内越强势，越接近新高[24]

核心观点 - 报告认为2026年可转债市场将面临高估值环境，整体估值可能持续处于历史偏高水平，通过正股全面盈利增长来消化估值的可能性不高，投资重点应转向挖掘结构性盈利机会和特定交易策略[3][4][10] - 市场结构将呈现“哑铃型”特征，即一端是加速供给的长期新券，另一端是大量进入最后存续期的短期老券，这为抢权配售和条款博弈等策略提供了机会[5][136] - 在底仓策略上，建议投资者根据货币松紧与市场流动性变化，在“做多通胀”与“做多现金流”两类组合之间灵活切换[9][10] 2025年转债市场回顾 - **市场阶段**：2025年转债市场经历了四个阶段：1-3月风险偏好回升，中证转债指数上涨3.13%，百元溢价率从21.14%升至22.43%；4-6月呈现“抗跌+慢涨”特征；7-8月跟随正股大幅上涨，价格中位数突破135元，百元溢价率一度超过30%；9月以来波动加剧，但估值仍维持高位，年末价格中位数为133.74元，百元溢价率高于30%[20][25][34][41] - **驱动因素**：2025年市场与2021年相似，“固收+”产品扩容是推升估值的重要力量。截至2025年第三季度末，主动管理“固收+”基金规模达到24673.47亿元，创历史新高，同比增长45.08%[45] - **结构变化**：与2021年相比，“固收+”产品构成发生显著变化，偏债混合基金规模大幅缩水至2633.02亿元（占比10.67%），二级债基规模则创历史新高至13020.83亿元（占比52.77%）。2025年“固收+”基金规模增长主要来自股票市值上升（增长1205亿元，增幅78.4%），而转债市值仅增长4.3%[48][57] - **资金流向**：2025年以险资为代表的配置资金继续减持转债，持仓规模从年初的2000亿元下降至11月末的1461亿元。与此同时，转债ETF规模大幅增长，使得市场“被动投资”含量提升[61][67] 转债估值：月不西沉？ - **估值现状**：转债估值在2025年持续突破历史区间上限，百元溢价率进入30%附近的新区间，全市场价格中位数突破130元，余额加权隐含波动率也已突破前期区间上限[79][82] - **估值逻辑**：历史上转债估值并不直接反映正股波动率，而更多跟随正股方向同步变化。当前高估值已计入未来正股的可观涨幅，其兑现更需依赖盈利能力的修复[3][87][115] - **盈利支撑**：从转债上市公司历时性盈利表现看，发行当年（T年）、T+2年和T+5年是利润增长的三个高点。当前市场剩余期限中位数约2.6年，对应T+3年，整体利润弹性尚未出现，但结构性机会值得期待[110][112][115] - **负债端影响**：2026年负债端对估值的支撑可能有限。二级债基老产品规模虽增长，但对转债的配置比例呈下降趋势；新产品因转债多被划为权益资产且受仓位限制，很难为市场提供明显增量资金。负债端虽不至于拖累估值，但也难推动其进一步上行[4][119][123][132] 全新的转债市场“哑铃型”结构 - **供给与退出**：预计2026年新上市转债规模约为600-700亿元，主要集中在第二和第三季度。同时，将有828.22亿元转债到期退出，另有大量老券进入最后一年存续期，导致市场规模可能进一步收缩至5000亿元以下[136][144][150][156] - **行业结构转变**：市场正从“银行红利+小微盘股”的旧结构向“科技制造+大周期”的新结构转变。金融行业转债规模占比预计将从19%进一步下降至17%左右，而科技制造和周期行业占比将升至80%附近[159][173] - **新券策略——抢权配售**：由于打新策略拥挤、中签率低（常不足0.01%），抢权配售策略关注度提升。该策略的“安全空间”（能容忍的正股最大跌幅）通常在2%-5%。报告建议，抢权时点应选择在上市公司拿到证监会发行批文前后，避免在发行公告日和股权登记日高价买入[5][179][182][195] - **老券策略——条款博弈**：对于进入最后一年存续期的短久期老券，应重点关注“积极应对转债转股且股性强”的个券。此类标的往往具备曾有下修历史、属于成长或周期行业、偿付能力中等偏弱等特点，可能存在叙事与条款的双击机会，例如闻泰转债、文科转债、健帆转债等[5][88] 底仓策略的选择：做多通胀还是现金流 - **传统策略失效**：高波低价策略在2025年未取得明显超额收益，吸引力下降。红利策略在转债绝对价格和估值水平大幅抬升后，其通过转股价调整带来的边际影响非常有限，难以抵御平价或估值波动[5][6] - **做多通胀组合**：在政策宽松但通胀共识未确立的窗口期，报告构建了做多通胀组合，包括：希望转2（生猪养殖）、和邦转债（磷矿+农化）、众和转债（电子铝材全产业链）、台21转债（锦纶）、运机转债（上游资本开支）[9] - **做多现金流组合**：为应对“强预期弱现实”或政策转向的不利情景，报告相应构建了做多现金流组合，包括：首华转债、福能转债、中特转债、精工转债、姚记转债[9] - **策略应用**：建议在组合构建上，视货币松紧与市场流动性变化，在通胀和现金流组合中灵活切换[10]