报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[3] - 目标估值：未提供（NA）[3] - 当前股价：56.47元[3] 核心观点总结 - 公司2025年业绩强劲，实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%，归母净利润93.12亿元，同比增长24.20%[1] - 公司高附加值产品占比提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显[7] - 预计2026、2027、2028年归母净利润分别为106.78亿元、126.75亿元、146.81亿元，对应市盈率（PE）分别为13.8倍、11.6倍、10.0倍[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入457.87亿元（同比增长16.65%），归母净利润93.12亿元（同比增长24.20%），扣非归母净利润91.65亿元（同比增长23.08%）[1] - **盈利能力**：毛利率同比提升1.04个百分点至37.27%，净利率提升1.23个百分点至20.35%，期间费用率同比下降0.28个百分点至12.70%[7] - **现金流**：全年经营现金流净额达120.55亿元，同比增长40.8%[7] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为535.71亿元、626.78亿元、727.07亿元，同比增长率分别为17%、17%、16%[2] - **每股收益（EPS）预测**：2025年为3.57元，预计2026-2028年分别为4.09元、4.86元、5.63元[8] 业务运营分析 - **汽车玻璃业务**：作为营收主力，2025年销量1.6918亿平方米，收入418.89亿元，平均单价提升至247.6元/平方米，同比增长8.08%，实现量价齐升[7] - **境外业务**：美国子公司2025年营业收入折合79.17亿元，净利润8.84亿元，净利率达11.17%[7] - **资本支出**：2025年购建固定资产等支付的现金为61.64亿元，主要用于安徽、福建、美国、苏州、天津等地的汽车玻璃及浮法项目[7] 股东回报与财务状况 - **分红政策**：2025年拟派发现金股利54.80亿元（含税），分红比例达58.85%，当前股息率为3.24%[7] - **关键财务比率**：2025年净资产收益率（ROE）为25.4%，资产负债率为46.4%[11] - **每股指标**：2025年每股净资产（MRQ）为14.4元，每股经营净现金为4.62元[3][11] 季度表现与近期动态 - **2025年第四季度**：实现营业收入124.9亿元，同比增长14.1%，环比增长5.32%；归母净利润22.5亿元，同比增长11.4%[7] - **季度盈利能力**：四季度毛利率为37.03%，同比上升4.91个百分点；净利率为18.01%，同比微降0.46个百分点[7] 股价与市场表现 - **近期股价表现**：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-5%、-22%、-2%[5] - **相对市场表现**：过去1个月、6个月、12个月相对沪深300指数的表现分别为-3%、-24%、-17%[5]

宏观与政策动态 - 1-2月中国广义财政支出同比增速从去年12月的-0.7%转正至6.1%，季调后环比增长从12月的10.2%上行至2月的23.3%，显示开年财政政策宽松以支持经济增长实现良好开局 [2] - 1-2月广义财政收入同比降幅从去年12月的18.5%快速收窄至1.4% [2] - 日本央行维持政策利率0.75%不变，并强调关注地缘冲突带来的扰动，高油价或影响其加息节奏 [3] - 美联储3月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在3.5~3.75%不变，声明中增加“中东局势发展对美国经济的影响尚不确定”的表述 [3] - 华泰宏观推出“中东冲突‘压力值’日度监测体系”，从冲突烈度、能源价格、通胀预期、金融市场等八个方面进行日度追踪 [7] 能源与化工行业 - 因伊朗限制霍尔木兹海峡运输，全球面临短期约200万桶/天的原油供应缺口，3月17日WTI/Brent期货价格收于96.3/107.4美元/桶，较2月末上涨43.7%/48.2% [4] - 报告上调2026年Brent期货均价预测至90美元/桶，前值为78美元/桶 [4] - 电子气体是芯片关键原料，预计2026年全球市场规模同比增长8%至68亿美元，中国电子气体行业景气有望加速，国内上市公司市场份额占国内市场规模40% [5] - 国内氢能政策导向从此前奖补车辆转变为多场景渗透，2026年或成为绿氢产业拐点之年 [6] 资本市场与金融 - 中东主要资本市场合计市场规模约4.9万亿美元，与港股的5.6万亿美元处于同一量级，但呈现“小而散”的特征，整体市场流动性偏低 [8] - 众安在线2025年归母净利润11.0亿元人民币，同比增长82.5%，综合成本率同比改善1.1个百分点至95.8%，总投资收益率同比上升1.9个百分点至5.3% [12] - 友邦保险2025年新业务价值同比增长15%，主要源于中国香港市场28%的强劲增长，每股营运利润同比增长12%，每股股息增长10%至1.93港元 [15] - 长江基建集团2025年归母净利润82.65亿港元，同比增长1.8%，全年股息占归母净利的81%，多个资产将于2026年迎来回报率上调窗口期 [15] - 电能实业2025年归母净利润62.36亿港元，同比增长1.9%，全年股息占归母净利的96% [17] 消费与服务业 - 东鹏饮料H股首次覆盖获买入评级，目标价290.85港币，对应2026年25倍PE，是中国销量第一的功能饮料企业 [9] - 微博2026年第四季度营收4.73亿美元，同比增长3.6%，经调整净利润0.66亿美元，同比下降37.7%，主因AI研发费用上升及一次性股票投资损失2810万美元 [9] - 华住集团2026年第四季度总收入65.25亿元，同比增长8.3%，经调整EBITDA利润率同比提升12.9个百分点至33.6%，全年经调EBITDA利润率同比提升4.9个百分点至33.5% [11] - 卓越教育集团2025年收入19.0亿元，同比增长72.8%，归母净利润3.01亿元，同比增长57.0% [13] - 中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%，经调整净利润7.92亿元，同比增长50.9%，年度股息约占当期经调整净利润的84% [16] 科技、制造与新能源汽车 - 零跑汽车2025年首次实现全年盈利，营收647.3亿元，同比增长101.3%，归母净利润5.4亿元，全年交付量59.7万辆位居新势力第一 [14] - 北摩高科2025年营收9.18亿元，同比增长70.66%，归母净利润2.00亿元，同比增长1138.28% [18] - 腾讯控股2026年第四季度营收同比增长12.7%，AI相关现金资本开支达224亿元，经调整归母净利润同比增长17%，腾讯云2025年实现经调整经营利润50亿元 [19] - BOSS直聘2026年第四季度收入20.79亿元，同比增长14%，经调整归母净利润9.08亿元，同比增长24.8% [20] - 东山精密于2025年10月完成对索尔思光电并表，切入全球光通信核心赛道 [21] 评级变动 - 东鹏饮料H股首次覆盖，评级买入，目标价290.85港币 [22] - 美的集团A股首次覆盖，评级买入，目标价109.42元 [22] - 大唐发电H股/A股首次覆盖，评级买入，目标价分别为3.25港元/5.06元 [22] - 智谱首次覆盖，评级买入，目标价737.01元 [22] - 粤高速A评级由买入调整为增持，目标价13.52元 [22] - 汇量科技首次覆盖，评级买入，目标价26.03港元 [22]

总体外贸表现 - 2026年1-2月进出口总值创历史同期新高，出口总值6565.78亿美元，同比增长21.80%[1] - 同期进口总值4429.60亿美元，同比增长19.80%，贸易顺差2136.18亿美元，同比扩大26.25%[1] - 1月和2月实际进出口同比增长分别为+25.64%、+10.00%和+13.80%、+39.60%，显著超出市场预期[9] 出口结构与动能 - 机电产品是出口增长核心动能，对出口同比增速的拉动作用为+16.17个百分点[1][10] - 高新技术产品对出口同比增速的拉动作用为+6.56个百分点[10] - 集成电路、汽车及底盘、自动数据处理设备是机电产品中拉动作用前三的品类，拉动力分别为+3.38、+2.01和+1.15个百分点[10] 重点商品量价分析 - 集成电路、汽车等五类商品实现量价齐升，其中集成电路出口价格同比上涨55.60%[2][10] - 汽车和汽车底盘出口数量同比大幅上涨57.90%[2][10] 出口目的地分析 - 东盟、欧盟和中国香港是前三大拉动市场，对出口同比增速的拉动力分别为+4.72、+4.07和+3.03个百分点[12] - 对美国出口延续负拉动格局，拖累出口同比增速1.54个百分点[2][12] 外部环境与地缘影响 - 2月全球主要经济体制造业PMI普遍边际改善，为出口提供了有利的外部环境[2][12] - 霍尔木兹海峡封锁导致国际油价上涨，但中国能源自给率达84.4%，油气发电占比较低，工业生产受成本冲击有限[3][26] - 日本和韩国能源自给率分别仅为13%和19%，对中东原油依赖度高，面临更严峻的能源压力[3][26] 政策与未来展望 - 中国—东盟自贸区3.0版于2025年10月签署，新增数字经济、绿色经济等领域，已进入落地实施阶段[8][27] - “人工智能+制造”专项行动实施意见于2026年1月印发，旨在推动AI与制造业融合，为高端制造出口注入新动能[8][27] - 中美双方通过经贸磋商机制在各层级持续保持沟通[8][27]

全球市场与宏观动态 - 美伊冲突风险有所缓和，以色列总理内塔尼亚胡表示战争将比外界预期更快结束，并称以军将不再袭击伊朗能源设施，将协助美国尝试恢复霍尔木兹海峡通航 [1][8] - 欧洲央行连续第六次会议维持存款利率在2%不变，但警告中东冲突正导致通胀加速、经济增长放缓，市场已完全消化年内两次各25基点的加息预期 [1][14] - 欧洲央行预计，在严峻情景下（能源供应严重受阻持续至2026年末），欧元区通胀率可能在2027年第一季度达到6.3%的峰值，基准情景下预计今年通胀率为2.6%，GDP增长1.9% [14] - 中国1-2月财政支出同比增长6%，创2022年以来同期最快增速，但财政总收入下降1.4%，赤字超过1万亿元人民币（约1500亿美元），较上年同期高出近70% [8][14] - 特朗普表示访华行程已重新安排，可能于5月中旬与中国领导人会晤 [14] 主要股指表现 - A股大幅下跌，上证指数跌1.39%报4006.55点，深证成指跌2.02%，创业板指跌1.11%，油气开采板块逆势全线上涨 [1] - 港股跳空大跌，恒生指数跌2.02%报25500.58点，恒生科技指数跌2.19%，恒生中国企业指数跌1.58%，煤炭、油气板块逆势上涨，大市成交额3062.135亿港元 [1] - 美股三大股指小幅收跌，道指跌0.44%报46021.43点，标普500指数跌0.27%报6606.49点，纳指跌0.28% [1] - 欧洲三大股指收盘全线下跌 [1] 港股新股动态 - **极视角 (06636)**：AI视觉算法公司，3月20日至25日招股，发售价40港元，每手50股入场费2020.16港元，计划集资最高约4.99亿港元，所得款项约60%用于增强研发能力，2024年在中国新兴企业级计算机视觉解决方案市场中排名第八，2025年前九个月母公司拥有人应占亏损扩大至3629.6万元人民币 [11] - **华沿机器人 (01021)**：协作机器人公司，3月20日至25日招股，发售价17港元，每手200股入场费3434.29港元，获摩根士丹利、高瓴资本等基石投资，2024年全球协作机器人市场收入达75亿元人民币，公司从2022年净亏损8340万元人民币扭转为2024年净利润1790万元人民币 [11] - **德适-B (02526)**：医学影像医疗器械公司，3月20日至25日招股，发售价区间95.6-112.5港元，每手50股入场费5681.73港元，核心产品为染色体核型辅助诊断软件AI AutoVision®，假设发售价中位数104.1港元，预计集资净额约7.63亿港元，约49%将用于核心产品的研发及商业化 [12] - **同仁堂医养 (02667)**：同仁堂旗下中医医疗服务公司，3月20日至25日招股，发售价区间7.3-8.3港元，每手500股入场费4191.85港元，获郑州国资背景基金基石入股，按2024年总门诊及住院人次计为中国非公立中医院最大集团，市场份额1.7%，假设发售价中位数7.80港元，预计集资净额约7.71亿港元 [12] - **瀚天天成 (02726)**：第三代半导体碳化硅外延供应商，3月20日至25日招股，发售价76.26港元，每手50股入场费3851.46港元，按2024年销售片数计为全球最大碳化硅外延供应商，市场份额超过30%，2024年累计销售超过16.4万片碳化硅外延晶片 [12] 重点公司业绩与事件 - **阿里巴巴-W (09988)**：第三财季非公认会计准则净利润167.1亿元人民币，按年下降67%，远逊预期 [16] - **中国联通 (00762)**：2025年全年纯利208.16亿元人民币，按年微升0.98%，派发末期息0.1329元人民币，全年股息合计每股0.417元人民币，上季5G网络用户累计达2.32亿户 [16][17] - **吉利汽车 (00175)**：2025年全年销量突破300万辆，2026年销量目标为345万辆，按年增长14%，近日与英伟达展开全面合作以推动全自动驾驶技术 [16] - **长实集团 (01113)**：2025年全年投资物业重估前溢利按年升2.33%至119.6亿港元，已确认物业销售收入204.49亿港元，按年升105.3% [16] - **众安在线 (06060)**：2025年全年纯利11.02亿元人民币，按年大幅增长82.5% [16] - **力量发展 (01277)**：预期2025年除税后净利润减少50%至60%，主要因煤价下跌令煤炭业务净利润减少40%至45% [16] - **中银航空租赁 (02588)**：2025年全年纯利7.87亿美元，按年下跌14.8% [16] - **美高梅中国 (02282)**：2025年全年纯利50.75亿港元，按年增长10.2% [16] - **贝莱德增持宁德时代 (03750)**：于3月13日增持34万股H股，每股平均价615.1151港元，涉资约2.09亿港元，持股量增至6.16% [16] - **Silchester增持裕元集团 (00551)**：于3月18日增持131万股，每股平均价15.9351港元，涉资约2087.5万港元，持股量增至5.07% [16] 板块与个股涨跌 - **港股领涨板块/个股**：能源板块表现强势，中国海洋石油涨4.52%，中国神华涨2.78%，中国石油股份涨2.39% [20][24] - **港股领跌板块/个股**：科技与消费板块普遍下挫，腾讯控股跌6.81%，紫金矿业跌7.07%，快手-W跌6.19%，阿里巴巴-W跌4.14% [21][24] - **A股领涨个股**：华特气体涨16.20%，长光华芯涨11.33%，华电能源、陕西黑猫、莲花控股涨停（涨10.09%/10.06%） [29][31] - **A股领跌个股**：洛阳钼业跌8.04%，紫金矿业跌7.45%，佰维存储跌5.78% [30] - **美股中概股表现**：闪送涨7.92%，逸仙电商涨7.16%，XMax Inc涨6.57% [26] - **美股蓝筹股表现**：英特尔涨2.55%，甲骨文涨1.71%，康卡斯特涨1.44%；特斯拉跌3.23%，奈飞跌3.13%，波音跌2.34% [27] AH股溢价 - 多只A股相对H股存在显著溢价，浙江世宝A股较H股溢价329.00%，弘业期货溢价260.46%，中石化油服溢价248.88% [34]

全球市场表现 - 美股普遍下跌，道指跌0.44%至46,021点，标普500跌0.27%至6,606点，纳指跌0.28%至22,090点[7][8] - 欧洲股市全线大跌，德国DAX指数跌2.82%，法国CAC40指数跌2.03%，英国富时100指数跌2.35%[7][8] - 亚太股市普遍下跌，日经225指数跌3.4%，印度Nifty指数跌3.3%，韩国KOSPI指数跌2.7%[18] - 港股三大指数集体下挫，恒生指数跌2.02%至25,500.58点，恒生科技指数跌2.19%[9] - A股三大指数集体收跌，沪指跌1.39%至4,006.55点，深成指跌2.02%，两市成交约2.11万亿元[13] 板块与商品动态 - 能源板块因中东局势逆市走强，美股能源指数升1.48%，港股能源板块涨4.1%，A股能源板块涨3.5%[8][9][14] - 科技股承压，腾讯(700 HK)股价跌6.8%，阿里巴巴(BABA US)ADS因季绩逊预期跌7.14%[3][8] - 国际油价剧烈震荡，布伦特原油收盘涨1.18%至108.65美元/桶，纽约期油跌0.8%至95.55美元/桶[4][25] - 黄金价格持续下跌，现货黄金跌3.5%至4,650.02美元/盎司，为连续第七个交易日下跌[4][25] 宏观经济与政策 - 主要央行维持鹰派立场，英央行放鹰推动两年期英债收益率升30个基点至4.40%，欧债普遍下跌[4][29] - 日本央行维持利率在0.75%不变，但措辞升级暗示未来加息，预计2026年通胀回落至约2.3%[21] - 在“十五五”规划背景下，房地产销售预计企稳，利率中枢或出现温和回升[5] 重点公司动态 - 阿里巴巴(BABA US)2026财年第三季度收入为2,848亿元人民币，调整后EBITA同比下降57.3%至234亿元人民币，但云业务同比增长36%[7] - 建滔集团(148 HK)2025年归母净利润同比大增170%至44.0亿港元[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍受宏观风险偏好施压，但矿端矛盾限制下方弹性；不锈钢受基本面与宏观施压，有现实成本支撑；碳酸锂受消息面利空影响；工业硅需关注下方空间；多晶硅现货价格下跌回落 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 镍基本面数据：沪镍主力收盘价131,550，较T - 1跌3,650；不锈钢主力收盘价13,855，较T - 1跌165等 [4] - 宏观及行业新闻：印尼将修订镍矿商品基准价格公式；瑞士索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务；2026年镍矿生产配额在2.6 - 2.7亿吨之间；菲律宾矿商称印尼镍矿石出口量可能翻倍等 [4][5][7] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0 [11] 碳酸锂 - 碳酸锂基本面数据：2605合约收盘价142,600，较T - 1跌7,520；2605合约成交量288,571，较T - 1增82,682等 [14] - 宏观及行业新闻：奇瑞固态电池试制线开发出不同能量密度电芯；3月1 - 15日全国乘用车市场零售同比降21%，新能源市场零售同比降28% [15][16] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为 - 1 [16] 工业硅和多晶硅 - 工业硅、多晶硅基本面数据：Si2605收盘价8,285元/吨，较T - 1跌90；PS2605收盘价38,550元/吨，较T - 1跌1,555等 [18] - 宏观及行业新闻：3月18日中国电建2026年度光伏组件框采中标候选人公示，集采招标预计31GW [18] - 趋势强度：工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为 - 1 [20]

核心观点 - 2026年3月19日，A股市场延续回调，主要指数普遍下跌，市场成交额继续萎缩，行业板块呈现普跌格局，仅少数资源类板块收涨 [1][5][9][10] - 海外市场同样表现疲软，美国主要股指小幅收跌，科技股及中概股承压 [2][5] - 宏观层面，央行重申实施适度宽松的货币政策以支持经济增长，中美经贸磋商取得新共识，1-2月财政收入微增，证券交易印花税同比大幅增长 [7][12][13][14][15] - 地缘政治方面，美以伊冲突持续升级，沙特通过替代路线恢复超过五成的原油出口以应对霍尔木兹海峡受阻的影响 [7][16][17] 国内市场表现 - **指数表现**：2026年3月19日，上证综指收于4006.55点，下跌1.39%（下跌56.43点）；深证成指收于13901.57点，下跌2.02%（下跌286.23点）；创业板指下跌1.11%；科创50指数下跌2.44% [1][5][10] - **市场成交**：万得全A成交额为21273亿元，较前一日继续下降 [1][5][10] - **行业表现**：30个中信一级行业中，28个行业下跌，其中有色金属、钢铁及建材行业跌幅居前，仅有煤炭及石油石化行业收涨 [1][5][10] - **概念板块**：光模块、央企煤炭及油气开采等概念指数表现相对活跃 [1][5][10] - **个股表现**：市场呈现普跌，当日仅505只个股上涨，4955只个股下跌，36只个股涨停，17只个股跌停 [11] - **风格指数**：中证500指数下跌2.71%，跌幅大于大盘指数 [5] 海外市场表现 - **美国股市**：道琼斯工业指数下跌0.44%，标普500指数下跌0.27%，纳斯达克指数下跌0.28% [2][5] - **重点个股**：特斯拉股价下跌超过3%，波音下跌超过2%，麦当劳下跌近2%，万得美国科技七巨头指数下跌0.86% [2][5] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数下跌1%，其中阿里巴巴股价下跌超过7%，阿特斯太阳能下跌近27% [2][5] - **其他市场**：日经225指数下跌3.38%，德国DAX指数下跌2.82%，英国富时100指数下跌2.35% [5] 宏观与政策动态 - **货币政策**：中国人民银行表示将继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金率、买卖国债、MLF、逆回购等工具保持流动性充裕，并引导社会综合融资成本低位运行 [7][12][13] - **财政数据**：2026年1-2月，全国一般公共预算收入为44154亿元，同比增长0.7%；其中，证券交易印花税为499亿元，同比增长1.1倍 [7][14][15] - **经贸关系**：中美双方经贸磋商形成新共识，同意研究建立拓展经贸合作的工作机制，并继续发挥好中美经贸磋商机制作用 [7][14] 大宗商品与外汇 - **原油市场**：布伦特原油价格收于103.07美元/桶，微涨0.15% [5] - **金属市场**：LME铜价下跌1.48%，LME铝价下跌4.65% [5] - **贵金属**：黄金价格下跌4.99%，收于4651.90美元/盎司 [5] - **外汇市场**：美元指数下跌1.11%至99.1847 [5] 行业与地缘事件 - **能源供应**：为绕开受冲突影响的霍尔木兹海峡，沙特阿拉伯通过一条1200公里的管道将原油改道输送至延布港，过去五天该港口的原油发运量平均约为每日419万桶，已恢复至战前每日约700万桶出口量的逾五成（约59.9%） [7][16] - **地缘冲突**：美以伊冲突持续升级，伊朗宣布战争进入“新阶段”并使用了升级版导弹，声称击中一架美军F-35战机 [7][17] 全球经济数据 - **美国债务**：截至2026年3月17日，美国联邦债务总额突破39万亿美元 [19] - **美国就业**：美国上周初请失业金人数下降8000人至20.5万人，创年内新低 [19] - **日本央行**：日本央行维持基准利率在0.75%不变，为连续第二次会议按兵不动 [19] - **英国就业**：英国1月三个月ILO失业率为5.2%，就业人数增加8.4万人 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期指处于宽松预期受挫的持续震荡格局，3月19日四大期指当月合约悉数下跌，本交易日期指总成交回升、持仓有增有减，市场受美以伊冲突、央行政策、股市表现等因素影响 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 3月19日，沪深300收盘价4583.3，跌1.61%；上证50收盘价2916.2，跌1.53%；中证500收盘价7877.1，跌2.71%；中证1000收盘价7909.2，跌2.31% [1] - 四大期指当月合约IF、IH、IC、IM分别下跌1.31%、1.29%、2.37%、1.9% [1] - 本交易日期指总成交回升，IF、IH、IC、IM总成交分别增加12184手、14363手、38330手、28223手；持仓方面，IF、IH、IC、IM总持仓分别增加6721手、6105手、9180手、5025手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - IF2603多单增减 -16112，空单增减 -16933；IF2604多单增减7557，空单增减8568等 [5] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [6] 重要驱动 - 美以伊冲突持续升级，伊朗与美以战争进入新阶段，伊朗使用升级版导弹，击中美军战机，以色列表示军事行动将持续 [7] - 特朗普为美国对伊军事行动辩解，称不部署军队，可夺取伊朗石油出口枢纽，还表示对以袭击伊油气设施不知情，要求以暂停后续空袭 [7][8] - 美国财长称可能解除对伊石油制裁并释放战略石油储备，白宫称不实施原油出口禁令，伊朗表示若能源设施再遭袭击将加大反击力度 [8] 央行及市场动态 - “超级央行周”，欧洲、日本、英国、瑞士、瑞典央行维持利率不变，市场加息预期升温，部分央行表示通胀超目标可能加息 [8] - 央行要求实施适度宽松货币政策，维护金融市场平稳运行 [9] - A股震荡调整，上证指数跌1.39%，深证成指跌2.02%等，市场成交额2.06万亿元，逾4900股下跌 [9] - 港股放量大跌，恒生指数跌2.02%，南向资金净买入逾260亿港元 [9] - 证监会主席与投资机构代表召开资本市场“十五五”规划座谈会 [10]

公司业绩与财务表现 - 2025年第四季度销售额较市场隐含预期高出5% [2] - 2025年第四季度净利润较市场隐含预期高出10% [2] - 2026年全年调整后净利润预测被上调6%至193亿元人民币 [2] - 业绩超预期主要受豪华车型组合改善推动 [2] 销量与市场指引 - 公司2026年全年销量指引维持在345万辆，同比增长14% [2] - 管理层重申2026年全年海外销量指引为64万辆 [2] - 公司内部挑战目标是2026年海外销量接近75万辆 [2] 投资评级与目标价 - 麦格理将吉利汽车目标价上调4.3%，从23港元升至24港元 [2] - 目标价相当于预测2026年市盈率12倍 [2] - 麦格理维持对吉利汽车的“跑赢大市”评级 [2] - 在大中华区汽车股中，吉利汽车被麦格理视为提供最佳风险回报比的行业首选股 [2] 股价与市场表现 - 吉利汽车-R股价当日上涨7.47% [1] - 股价当日最高达到17.40港元 [1]

宏观研究 - 美联储2026年3月议息会议按兵不动，全面上修经济与通胀预测，整体表态“偏鹰”，对“胀”（通胀上行风险）的关注大于“滞”（经济下行风险）[3] - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险，压制降息预期；但预计这些是短期因素，下半年降息预期可能重新升温[4] - 预计美债利率短期高位震荡，后续随着降息预期重启，10年期美债利率中枢将略有下行；美股短期波动，后续随宽松预期释放或仍有支撑[5] 海外科技研究 (谷歌) - 调整谷歌盈利预测，预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为4642/5266/5874亿美元，GAAP净利润分别为1464/1722/1940亿美元[7] - 谷歌搜索广告地位稳固，AI通过AI Overview和AI Mode提升广告空间和单次搜索商业价值，实现从“流量保卫”到“价值扩张”的跃迁[7] - 模型侧，Gemini 3系列达到市场领先水平，Gemini 3 Flash实现了功能与成本的双重优化；云业务方面，自研TPU降低了AI推理成本，提升了资本支出效率[7] 房地产研究 (贝壳-W) - 预计贝壳2026-2028年经调整净利润分别为52.16、57.35、74.23亿元[9] - 2025年公司总交易额31833亿元，同比下降5.0%；净收入946亿元，同比增加1.2%；经营费用181亿元，同比下降5.6%[9] - 公司积极发展非房业务应对周期风险，存量房业务中3P模式重要性提升，其净收入占比从2021年的11.3%上升至2025年的20.0%[10] - 2025年公司斥资约9.21亿美元实施股份回购，占2024年末已发行股份总数的约4.1%；自2022年9月启动回购至2025年末，累计回购价值约25.47亿美元股份[12] 行业跟踪报告 (机器人) - 英伟达在GTC 2026发布完整的“机器人训练流水线”，人形机器人产业迈入“工程落地”阶段[18] - 英伟达发布GROOT N1.7机器人基础模型，并预告GROOT N2，旨在让机器人具备“世界模型级的物理理解能力”[20] - 英伟达通过Cosmos（数据生成）、Isaac（仿真训练）、GROOT（模型）及DGX算力基础设施构建生态，旨在提升机器人开发效率、降低开发成本[19][20] - 报告建议关注具身智能产业链的贝塔与阿尔法机会，涉及模型软件、运控、力控、传感器、关节等多个环节[18] 行业专题研究 (家用电器业/热泵) - 2022年俄乌冲突引发欧洲能源危机，推动热泵板块历史级行情，万得空气能热泵指数从2022年4月低点至8月高点累计上涨69%[22] - 当时行情由欧洲天然气价格飙升（2022年8月达70.04美元/百万英热，较年初上涨148%）、欧盟政策催化（REPowerEU计划）及中国热泵出口额高增（2022年9月同比+114%）三重因素共振驱动[23] - 当前美伊冲突导致欧洲天然气价格阶段性上涨，但对热泵的催化强度预计不及上一轮，因欧洲对中东天然气依赖度（约7.8%）显著低于当时对俄罗斯的依赖[24] - 在欧洲碳中和趋势下，热泵的低碳与成本优势日益固化，德、英等核心市场的政策补贴已显著超越2022年水平[24] 公司首次覆盖 (振石股份) - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价30.68元，预计2025-2027年EPS为0.45/0.51/0.60元[27] - 公司是创新型复材龙头，核心竞争力在于垂直整合能力、工艺效率及治理机制，2022-2024年毛利率稳定在25%左右[28] - 风电复材业务净利率好于同行5-10个百分点，核心看点是稀缺的海外基地布局（土耳其、埃及、美国、西班牙），2025年上半年土耳其与埃及子公司净利率高达20%[29] - 非风领域，光伏复材边框迎来产业化窗口，预计2026年市场空间可达30亿元，中长期渗透率有望提升[29] 海外报告 (布鲁可) - 调整盈利预测，维持“增持”评级，预计2026-2028年EPS为3.06/3.70/4.45元，给予2026年22倍PE[31] - 2025年公司营业收入29.13亿元，同比增长30.0%；经调整净利润6.75亿元，同比增长15.5%[32] - 海外市场收入3.19亿元，同比大幅增长396.6%，占比从2024年的2.9%提升至10.9%，其中美洲地区销售收入1.50亿元，同比增长804.1%[32] 公司跟踪报告 (学大教育) - 维持“增持”评级，目标价50.80元，预计2025-2027年EPS分别为1.99/2.54/3.21元[34] - 2023/2024/2025前三季度营业收入分别为22.1/27.9/26.1亿元，同比增长23%/26%/16%，业绩企稳回升[34] - 高中学位扩容政策明朗，有助于扩大教培行业需求池；公司同时推进职业教育第二增长曲线和AI教学体系建设，形成双轮驱动格局[34] 海外报告 (英美烟草) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年营业收入分别为26634/27433/28256百万英镑[35] - 雾化电子烟业务：2025年下半年美国Vuse营收重归增长（同比+2%），2026年指引美国市场规模持平[36] - 加热不燃烧业务：2025年销量同比-4%，期待2026年第二季度推出的新版Glo Hyper产品[36] - 新型口含烟业务：2025年销量同比+47%，其中美国地区全年增长250%，市场份额显著提升[38] 海外报告 (保诚) - 维持“增持”评级，目标价137.47港元，预计2026-2028年EPS为1.57/1.64/1.71美元[40] - 2025年归母净利润39.78亿美元，同比大增74.1%，主要得益于出售IPAMC部分权益的收益；税后营运利润同比增长7.4%[40] - 2025年新业务价值（NBV）同比增长12.9%（实际利率），其中中国内地NBV同比大增27%（固定汇率）[40] - 资本状况稳健，2026-2027年股息预计保持10%以上增长，并将分别提供12亿/13亿美元额外股东回报[41] 公司首次覆盖 (意华股份) - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价80.96元，预计2025-2027年EPS分别为1.99/2.53/3.52元[42] - 公司是光伏跟踪支架核心零部件制造商，核心客户为全球龙头NEXTracker，并在泰国、美国等地设有生产基地[42] - AI算力发展驱动高速连接器需求，公司深度卡位该环节，产品已实现批量交付，客户包括华为、中兴、富士康等[43] - 2025年归母净利润预计为3.1-3.9亿元，同比增长149.66%-214.09%，主要受算力产业需求攀升驱动[44] 宏观快报点评 (财政) - 2026年1-2月全国一般公共预算收入同比增长0.7%，税收收入基本持平，非税收入高增；证券交易印花税、车辆购置税、进出口环节税收表现亮眼[46] - 同期一般公共预算支出同比增长3.6%，支出进度快于收入，社保就业和卫生健康支出增速领先[47] - 政府性基金预算收入同比下降16%，其中国有土地使用权出让收入下滑25.2%；但支出同比增长16%，主要源于新增地方政府专项债券加快发行[47] 行业周报 (物流仓储) - 中蒙物流回暖信号强，2026年3月9-12日甘其毛都口岸日均通车量1407车/日，同比+104.0%；2026年累计通车量同比+38.3%[49] - 短盘运费企稳，2026年累计至今均值为65元/吨，需求回暖带动运价稳定[50] - 嘉友国际2025年第三季度营收24.86亿元，同比+30.61%，业绩改善主要系中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨[51] 海外报告 (腾讯音乐) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年营收为360/390/425亿元，经调整净利润为105/113/123亿元[52] - 2025年第四季度营收86.4亿元，同比+15.9%；在线音乐服务收入71.0亿元，同比+21.7%，其中订阅收入45.6亿元，同比+13.2%[52][53] - 超级会员（SVIP）数量突破2000万，占付费用户数达15.7%；AI技术赋能音乐创作与消费体验，已赋能超15万名音乐人[53] 海外报告 (思摩尔国际) - 维持“增持”评级，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润10.5/18.2/21.8亿元[55] - 2025年下半年营收创历史新高，面向企业客户营收66.05亿元，同比+22%；其中加热不燃烧（HNB）业务营收超12亿元[56] - 2025年下半年毛利率34.1%，同比-3.4个百分点；费用率因规模效应而收窄[58] 海外报告 (吉利汽车) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为214.9亿元、291.8亿元、389.0亿元[60] - 2025年总收入3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%；总销量302.5万辆，同比增长39%[60][61] - 2025年新能源销量168.7万辆，同比增长86%；2026年全年销量目标345万辆，其中新能源目标222万辆[61]