行业价格走势 - 钢价自7月从底部回暖 7月末全国螺纹钢均价较6月低点上涨6.8% [1][3] - 焦炭价格显著提涨 截至9月2日捣固干熄焦累计上涨385元/吨 涨幅28% 已有七轮涨价落地 [4] - 8月钢价先涨后跌 9月调整延续 当前钢价处于年内中低水平 [1][3][7] 行业供需状况 - 1-7月全国粗钢产量59446.5万吨 同比下降3.1% 预计9月粗钢日产维持低位 [6][7] - 基建旺季预期推动需求回升 专项债和超长期特别国债资金到位有望推动9月基建项目进入施工旺季 [7] - 焦企利润修复 山西焦企8月平均盈利增至55元/吨 钢厂焦炭库存维持5-7天中等水平 [4][5] 企业动态与策略 - 安阳钢铁上半年归母净利润3805.83万元 实现扭亏为盈 [3] - 行业推行"反内卷"共识 企业自律控产稳价 6月26日至7月22日钢材价格显著上涨 [1][3] - 新兴铸管调整产品结构 向高附加值产品转换 缩减低效产能 上半年经营指标跑赢行业大盘 [3] 市场预期与展望 - 9-10月钢材市场价格预计稳步上涨 现货市场可能迎来趋势性上涨行情 [1][6][7] - 焦炭刚需支撑较强 9月中下旬或仍偏强上涨 但需关注宏观政策落地效果及需求兑现程度 [5][7] - 钢铁市场处于弱平衡态势 长期压力仍然存在 地产用钢需求可能继续收缩 [7]

"金九银十"伊始，经历了阶段性冲高的煤焦钢产业链多个商品价格出现调整。不过，在行业"反内卷"共 识下，市场对于今年基建施工旺季的预期依然向好。 今年7月以来，钢价自底部回暖，上游焦煤、焦炭价格更是显著提涨，为下游市场走强提供了成本支 撑。据企业及分析人士介绍，在宏观利好、需求恢复、供给收紧三重因素推动下，焦炭价格的支撑较 强。当前钢价仍处于年内中低水平，9月份现货市场有望迎来趋势性上涨行情，不过也需关注宏观政策 落地效果及需求兑现程度。 "反内卷"助钢市回暖 近月来，多个行业发力抵制"内卷式"竞争，企业自律控产稳价的动作频频，持续低迷的钢价也呈现阶段 性回暖。 "钢铁市场近期出现明显变化，钢价已从低位反弹，企业经营情况也显著改善。"安阳钢铁董秘郝猛告诉 证券时报记者。在行业"反内卷"共识影响下，6月26日至7月22日，钢材价格出现显著上涨，此后自7月 23日至8月下旬，市场表现为高位震荡。 本轮"反内卷"行情对上游焦煤、焦炭市场影响较为明显。 "2025年上半年，焦炭价格持续下行，截至6月底，现货市场总计录得十轮下降，一度降至近几年低点。 而在7月'反内卷'政策出台及煤矿查超产等文件的推动下，双焦价格快速反弹 ...

研发投入与创新动能 - 全市场上市公司研发投入超8100亿元 整体研发强度达2.33% [2] - 战略性新兴产业和高技术制造业研发强度分别高于整体水平3.29和4.44个百分点 [2] - 人形机器人行业研发强度超6% 营收和净利润实现双位数增长 [1] 绿色转型与能源结构升级 - 清洁能源供给能力提升 水电和核电上市公司营收增速超4% [1] - 宝钢股份近零碳产线进入设备安装冲刺阶段 钢铁工业绿色制造取得显著成效 [3] - 绿色转型通过重构能源与产业结构催生新需求和技术 为经济增长注入持久动力 [4] 新兴产业发展与产业链协同 - 低空经济带动无人机产业快速发展 智慧植保和低空文旅等新业态活力迸发 [1] - 部分企业从无人机制造向空域运营和场景服务延伸 形成硬件+软件+服务完整链条 [5] - 低空经济激活高端制造、先进算法与多元化应用 为区域经济转型提供新范式 [5] 企业竞争力重构 - 研发投入与企业发展速度呈正相关 比亚迪通过高额研发投入打破海外技术垄断 [2] - 竞争逻辑从拼规模成本转向拼技术创新 研发投入重新定义产业竞争格局 [2] - 高耗能行业通过低碳改造焕发新活力 绿色转型成为企业新增长空间的关键 [3]

要约收购基本情况 - 宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限公司作为收购人发起部分要约收购 目标为除收购人及其一致行动人以外的全体股东持有的无限售条件流通股 [1][2] - 要约收购价格为5.60元/股 不低于要约收购报告书摘要提示性公告日前6个月内收购人取得该种股票所支付的最高价格 [2] - 要约收购股份数量为98,605,000股 占抚顺特钢股份总数的5% [2][6] - 基于要约价格5.60元/股和收购数量98,605,000股计算 本次要约收购所需最高资金总额为552,188,000元 [3] 要约收购时间安排 - 要约收购有效期为30个自然日 自2025年8月12日起至2025年9月10日止 [2][4] - 要约收购期限届满前最后三个交易日（2025年9月8日、9月9日、9月10日）预受股东不得撤回其对要约的接受 [2][4][8] - 预受要约申报代码为770001 申报简称为抚钢收购 [3] 收购目的与资金安排 - 收购人基于自身发展战略及对上市公司价值与未来发展前景的认同 旨在通过要约收购提升持股比例 巩固上市公司控制权并增强股权结构稳定性 [2] - 本次要约收购不以终止上市公司上市地位为目的 要约收购后公司股权分布仍符合上交所规定的上市条件 [3] - 收购资金来源于收购人自有资金及自筹资金 不存在直接或间接来源于上市公司的情况 也不存在利用收购股份进行质押融资的情形 [3] - 收购人已将覆盖最高资金总额552,188,000元的银行保函提交至中国结算上海分公司作为履约保证 [3] 预受要约操作规则 - 股东申报预受要约股份数量的上限为其账户中不存在质押、司法冻结或其他权利限制情形的股票数量 超出部分无效 [4] - 预受要约或撤回预受要约申报经中国结算上海分公司确认后次一交易日生效 经确认的预受要约股份不得进行转托管或质押 [5][7] - 若预受要约股份数量不超过98,605,000股 收购人按约定条件购买全部预受股份 若超过则按同等比例收购 计算公式为：收购人从每个预受要约股东处购买的股份数量＝该股东预受要约的股份数×（98,605,000股÷要约期间所有股东预受要约的股份总数） [6] - 出现竞争要约时 预受要约股东需先撤回原预受要约才能进行再次预受 [6][8] 信息披露与程序安排 - 要约收购期限内每个交易日开市前 收购人将在上交所网站公告上一交易日的预受要约及撤回预受的有关情况 [6][8] - 股东需通过股份托管的证券公司营业部办理预受要约或撤回预受要约事宜 证券公司通过上交所交易系统办理申报手续 [5][7] - 投资者可在上交所网站查询截至前一交易日的预受要约股份数量以及撤回预受要约的股份数量 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前经济增长方面建材价格边际回落，生产端部分指标有波动；需求端新房销量、车市零售有不同表现，建材价格多下跌；通货膨胀方面工业品价格多数下跌，CPI中猪价跌破20元，PPI部分商品价格有涨跌变化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：建材价格边际回落 生产：电厂日耗高位运行 - 电厂日耗高位运行，9月2日6大发电集团平均日耗92.2万吨，较8月26日降2.6%；8月26日南方八省电厂日耗246.9万吨，较8月19日升0.3%，夏季用电高峰近尾声，沿海八省电厂日耗有望维持高位 [4][11] - 高炉开工率局部回落，8月29日全国高炉开工率83.2%，较8月22日降0.1个百分点，产能利用率90.0%，降0.3个百分点；唐山钢厂高炉开工率88.6%，降3.9个百分点，受环保限产影响北方钢厂开工率下滑 [4][17] - 轮胎开工率小幅回落，8月28日汽车全钢胎开工率63.8%，较8月21日降0.9个百分点，半钢胎开工率72.8%，降0.4个百分点；江浙地区织机开工率持续回升，8月28日涤纶长丝开工率91.6%，升0.3个百分点，下游织机开工率62.0%，升1.9个百分点 [4][19] 需求：建材价格边际回落 - 月初30城新房销量环比回正，9月1 - 2日30大中城市商品房日均销售面积18.9万平方米，较8月同期升19.0%，较去年9月同期升54.4%，较2023年9月同期降21.8%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比升12.3%、90.6%、47.4%，反弹趋势待确认 [4][24] - 车市零售走势平稳，8月零售同比增3%，批发同比增12%，8月第四周全国乘用车市场零售日均9.5万辆，同比增2%，环比7月同期增15%；批发日均15.3万辆，同比增12%，环比7月同期增12% [4][24][25] - 钢价普跌，9月2日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较8月26日分别下跌2.1%、1.8%、1.5%和0.9%，9月以来环比分别下跌2.7%、2.8%、2.8%和0.7%，同比分别下跌2.8%、3.9%、上涨4.8%和上涨4.5%，钢材缓慢累库，8月29日五大钢材品种库存1046.4万吨，较8月22日上升29.2万吨 [4][31] - 水泥价格重归下行，9月2日全国水泥价格指数较8月26日下跌1.3%，华东和长江地区水泥价格分别下跌3.0%和2.9%，9月以来水泥均价环比下跌0.5%，同比下跌10.7% [4][32] - 玻璃价格回落幅度扩大，9月2日玻璃活跃期货合约价报1142元/吨，较8月26日下跌3.5%，9月以来环比下跌0.3%，同比上涨2.9%，需求端受房地产拖累，政策落地效果待观察 [4][38] - 集运运价指数局部企稳，8月29日CCFI指数较8月22日下降1.6%，SCFI指数上升2.1%，美国线止跌回升，欧洲线和地中海航线均持续下跌，市场观望9月旺季效应 [4][40] 通货膨胀：工业品价格多数下跌 CPI：猪价跌破20元 - 猪价跌破20元，9月2日猪肉平均批发价为19.8元/公斤，较8月26日下降1.0%，9月生猪理论供应量呈增加预期，9月以来猪肉平均批发价环比下跌1.5%，同比下跌25.5% [4][46] - 农产品价格指数为近5年同期次低，9月2日农产品批发价格指数较8月26日上涨1.1%，分品种看蔬菜涨幅最大，鸡肉跌幅最大，9月以来农产品批发价格指数同比下跌11.6%，环比上涨2.1% [4][51] PPI：工业品价格多数下跌 - 油价小幅上涨，9月2日布伦特和WTI原油现货价报69.5和65.6美元/桶，较8月26日分别上涨3.0%和3.7%，俄乌冲突影响俄罗斯石油供应，9月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨1.4%和上涨1.8%，同比分别下跌6.9%和下跌6.4% [4][56] - 铜铝回升，9月2日LME3月铜价和铝价较8月26日分别上涨0.7%和上涨0.2%，9月以来LME3月铜价环比上涨1.5%，同比上涨5.3%；LME3月铝价环比上涨0.6%，同比上涨5.8%；国内商品指数环比转跌，9月2日南华工业品指数较8月26日下跌1.0%，CRB指数较8月26日下跌0.2%，9月以来南华商品指数环比下跌1.5%，同比下跌0.9%；CRB指数环比下跌1.5%，同比上涨3.9% [4][59] - 工业品价格环比转跌，9月以来动力煤价格环比延续涨势，其它工业品价格环比转跌，焦煤、焦炭跌幅居前；同比多数下行，螺纹钢价格同比由涨转跌，线材、水泥等价格同比跌幅走阔，冷轧板价格同比涨幅走阔、热轧板价格同比涨幅收窄 [63]

**2025年A股中报业绩分析关键要点** **一 整体盈利与板块表现** * A股整体盈利在多年负增长后首次转正 2025年中报归母净利润同比大幅提升9个百分点至24% 但一季度净利润增长11% 二季度环比有所回落[1][2] * 科创板 金融 石油石化板块拖累整体盈利 创业板则起到拉动作用[1][2] * 中游利润占比提升 上游利润占比创2023年三季度以来新低[1][4] * 中盘和大盘表现好于小盘股 成长板块优于价值板块 中证500和沪深300净利增长显著好于中证1000和国证2000[4] * 民企表现弱于国企和央企[4] **二 现金流与资本开支** * 全A非金融石油石化经营性现金流同比小幅改善 但绝对规模仍处于近三年偏低水平 企业现金创造能力恢复尚不稳固[1][5] * 资本开支累计同比连续第五个季度为负 2025年中报为-2% 较一季度-47%边际改善[1][6] * 合同负债累计同比正增41% 较25年Q1的118%有所回落 反映终端需求复苏力度及可持续性不足[1][6] **三 杠杆水平与ROE分析** * 带息负债比股东权益比率缓慢提升至2022年以来新高 25年Q1和Q2环比分别增长14和113个百分点[1][7] * 财务费用占营业总收入比例下降至08% 创历史新低 表明货币宽松政策有效传导至企业端[1][7] * 全A非金融石油石化ROE TTM二季度为644% 有底部企稳趋势 但总资产周转率下降拖累ROE[1][8] * 工业产能利用率约74% 同环比均负增 压制生产积极性[1][8] **四 行业盈利表现** * 盈利同比变化较好行业包括农林牧渔 钢铁 建材 电子与计算机等[3][9] * 环比表现较好行业包括TMT行业 部分金融与机械行业[3][9] * 周期板块受新旧动能转换因素影响有所波动[3][9] * 传统周期性行业中 有色金属和钢铁因供需格局改善及新兴需求拉动实现业绩高增长 石油 石化和煤炭仍在消化价格压力[10] * 消费板块整体弱复苏 除食品饮料外其他子板块营收同比正增长 但仅农林牧渔和家电实现盈利正增长[10] * TMT板块是上半年市场盈利增长的关键驱动因素[10] **五 新赛道与细分领域** * 人工智能AI板块业绩最佳 光模块和覆铜板维持100%以上高增长 GPU AI算力与IDC实现50%以上增长 高频PCB AI应用 高速铜连接与液冷服务器增速在17%至35%之间[3][11] * 半导体设备上半年业绩增速为负[11] * 人形机器人赛道整体表现不错 合同负债同比增速达828% 但减速器业绩较差[11] * 医药生物方面 创新药特别是CRO与医疗服务出现明显改善 医疗器械营收与利润下滑明显[3][12] * 新消费方面 A股新消费整体业绩不佳 仅宠物经济实现高增长 黄金珠宝利润稳定但合同负债同比下降 化妆品尤其是医美耗材加速下滑但医美耗材合同负债同比大幅增加[12] * 新兴赛道中稀土永磁与固态电池业绩突出[12] **六 产能周期与困境反转** * 产能周期处于探底并开始回升状态 固定资产投资同比增速中报为756% 较一季度706%有所回升 但资本开支TTM同比仍处于负增长状态[13][14] * 预计整个产能周期下行可能会持续到2026年第一季度[14] * 58个行业产能利用率低于近十年30%分位数 其中16个行业处于历史最低水平 包括物流 装修装饰 医药商业 教育 环保设备 一般零售等[15] * 51个行业毛利率低于近十年25%分位数 其中16个行业处于历史最低水平 包括军工电子 林业和能源金属等[15] * 84个细分行业资本开支与折旧摊销比低于近十年30%分位数 其中34个行业达到历史最低水平 包括光伏设备 生物制品和休闲食品等[15] * 困境反转组合包括一阶段营收增速改善但仍为负增长行业如光伏设备 军工电子和焦炭化学纤维等 二阶段营收增速已转正行业如能源金属 风电设备和汽车零部件等[16][17] **七 金融板块表现** * 金融板块整体表现稳健但内部分化 城商行和农商行分别以67%和44%业绩增速领跑[3][18] * 城商行和农商行股息率水平约为43% ROE水平稳健 营收增速等指标表现良好 相较于大型国有银行和股份制银行更具吸引力[19] * 保险行业整体业绩表现稳健 营收增速与利润增速均呈现双增长态势 ROE保持稳定[3][20] **八 非金融板块关注点** * 现金流状况良好且业绩增速稳定向好行业包括教育出版 厨房小家电 家纺 空调 港口 火力发电 房屋建设 兵典 航运和高速公路[21] * 需警惕行业包括现金流恶化或业绩增速及ROE下滑趋势明显行业如预加工食品 焦煤 厨房电器 动力煤以及白酒 管材和国际工程也不适合红利策略配置[21] * 需注意增速较高但经营性现金流同比大幅负增长行业如商用载客车 乳品及肉制品以及棉纺[21] **九 企业规模表现差异** * 科技与制造板块大型企业总体上优于中小型企业 消费板块中农林牧渔及家电领域大型企业同样占据优势 但许多其他消费领域大型企业普遍呈现负增长且表现逊色于中小型企业[23][24] * 地产链条上所有规模企业均面临严峻挑战[23] * 周期性板块中有色金属的小型企业营收增速显著高于大型企业[24] * 金融板块则是大型公司业绩更加突出[24] * 食品饮料领域大型公司利润更加稳健 小型公司盈利能力相对较差[24]

**行业与公司** * 纪要主要涉及大宗商品行业（工业金属、贵金属、贱金属）以及钢铁、汽车等制造业 聚焦中国和美国的经济结构、债务周期、工业化阶段及贸易关系[1][5][9] * 具体提及的公司案例包括华菱钢铁（钢铁行业重置成本估值）和宝钢（固定资产投资成本变化）[47] **核心观点与论据** * **大宗商品定价逻辑**：大宗商品定价受双重属性驱动 金融属性由美国通过美元及货币政策主导 实物属性由中国工业需求主导（中国占全球工业金属需求约50%） 黄金主要受美国财政货币政策驱动 贱金属（如钢铁）受实物供需驱动 铜兼具双重属性[1][2][5][28] * **中美贸易摩擦影响**：贸易摩擦导致全球贸易流重新分配（如中国对东盟、墨西哥出口增加）但未改变全球总供应与总需求 无法从根本上解决美国贸易失衡问题[6] * **美国贸易与财政赤字**：美国年财政赤字高达2万亿美元 与贸易赤字紧密关联 解决赤字需增加总供应（年需新增10万亿固定资产投资）或减少总需求 但两者均面临巨大挑战 赤字或将持续扩大[7][14][21][27] * **中国工业化阶段**：中国处于工业化成熟期 类似1976年日本或1938年美国 出口结构向高端化发展（如汽车出口从5年前100万辆增至2025年600万辆 2026年预计达800万辆） 计算机组装等低端产业转移至海外[9][10][11][25] * **美国再工业化困境**：美国制造业占GDP比重持续下降 从1965年近30%降至2017年10.8% 2020年进一步下降 成本劣势显著（如中国钢铁工人薪酬为美国1/5但人均产钢量为2倍） 再工业化几乎不可行[13] * **中美债务周期差异**：中国处于工业化成熟期 债务主要用于生产性投资（如基建） 固定资产投资回报率从2008年15%-20%降至5%以下 美国处于国家债务周期晚期 财政支出主要用于社会福利和消费（2024年财政支出6.8万亿美元中法定支出占4.2万亿） 财政不可持续性凸显[15][19][20] * **美元与黄金走势**：美元贬值反映美国财政困境 美联储可能通过量化宽松货币化财政赤字 加速美元贬值 推动黄金、白银、铜等资产价格上涨 实际利率框架已无法有效解释黄金价格走势[27][45][51] * **中国经济转型**：经济驱动从投资（房地产、基建）转向消费（政府与居民消费） 房地产新开工面积下降70% 销售腰斩 不再成为经济主要引擎 居民储蓄高达160-170万亿元 但存在财富分配不均问题 需通过共同富裕政策调整收入分配[29][30][31][40][41] * **库存与周期变化**：2025年上半年经济呈现“强现实 弱预期”特点 4月后进入去库存周期 6月后库存周期反转 未来需求端波动减小 大宗商品产出缺口主导力量从需求转向供应[42][43] * **钢铁行业估值框架**：钢铁行业适用重置成本法估值（非传统PB-ROE） 当市值低于0.35倍重置成本（如华菱钢铁市值低于350亿元）时为买入点 高于0.8-1.2倍重置成本（市值800-1200亿元）时为卖出点 盈利波动主要由产能周期驱动[47] **其他重要内容** * **康波周期定位**：当前全球处于康波萧条期 技术进步放缓（如智能手机渗透率见顶） 生产效率难以提升 低增长、高通胀或滞胀 AI技术尚未完全落地工业应用 未创造新需求或就业 未能带动经济走出萧条[8][23][48][49] * **就业结构变化**：中国处于转型期 摩擦性失业问题突出（如大学生就业难、中年人转向服务业） 二产从业人员向三产转移压低了服务业价格 劳动力人口年净减少1000万人[32][33][36] * **财政政策调整**：中国2023-2024年上半年实行财政紧缩（遏制增量、化解存量） 2025年转向适度宽松（上半年发债7.8万亿元 同比增一倍以上 推出10万亿五年发展方案） 资金用于偿还应收账款而非无效基建[37][38][39] * **美债承接压力**：美国国内居民储蓄率下降 承接美债能力减弱 转向依赖盟友（如日本、英国、加拿大）增持 但2024年下半年盟友增持力度也减弱 或需提高收益率吸引投资 加剧金融风险[21][24][26]

公司公告 - 八一钢铁2025年半年度业绩说明会定于2025年9月12日15:30至17:00召开 [2]

核心观点 - 8月制造业PMI环比回升0.1个百分点至49.4%，主要受反内卷政策下原材料价格上涨、生产经营预期改善及下游采购需求放量支撑，但需求仍处于收缩区间且低于近十年同期水平[2][13][15] - 服务业PMI环比上升0.5个百分点至50.5%，建筑业PMI下降1.5个百分点至49.1%，结构性分化明显[2][19] - 推荐关注景气度较高或改善的领域：贵金属、光伏设备、钴材料、白电、PCB、软件开发、非银金融等[2][22] 行业景气度总览 - 本周景气改善集中在中游制造、消费服务和信息技术领域，上游资源品中贵金属价格上涨[2][22] - 中游制造领域光伏价格指数上行0.82%，港口货物吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大1.1个百分点至5.8%[4][22][48] - 信息技术领域7月北美PCB出货量同比转正至20.7%，订单量同比转正至22.2%[2][4][28] - 消费服务领域电影票价上行1.73%，空冰洗彩零售额四周滚动均值同比转正至1.02%[4][22][71] 信息技术产业 - 费城半导体指数周环比下行3.49%，台湾半导体指数下行1.19%，DXI指数上行1.67%[8][23] - DDR5存储器价格周环比上行1.05%，NAND指数下行0.08%，DRAM指数上行1.34%[26][27] - 1-7月软件产业利润总额累计同比增幅扩大0.4个百分点至12.4%[4][31][34] 中游制造业 - 锂原材料价格多数下跌：碳酸锂价格下行5.14%至77440元/吨，氢氧化锂下行0.95%至76330元/吨[35][39] - 钴产品价格上涨：钴粉上行1.16%至304元/千克，电解钴上行1.92%至265000元/吨[35][39] - 光伏产业链价格全面上行：多晶硅价格指数上行2.18%，硅片价格指数上行0.89%[44][47] - 航运指数分化：CCFI下行1.58%，BDI下行2.69%，BDTI上行0.48%[51][55] 消费需求领域 - 生猪养殖利润分化：自繁自养利润下行至32.24元/头，外购仔猪利润上行至-148.41元/头[61][62] - 农产品价格波动：蔬菜价格指数上行4.64%，棉花期货结算价下行0.99%[64][65] - 影视消费疲软：十日票房收入均值下行18.75%，观影人数下行11.55%[66][68] 资源品领域 - 工业金属价格多数下行：铝、锌、锡、镍、铅价格下跌，铜、钴价格上涨[4][22] - 煤炭价格分化：秦皇岛动力煤价格下行1.14%，京唐港主焦煤价格持平[82][83] - 化工品价格多数下行：聚合MDI价格下行2.56%，苯乙烯下行3.4%，沥青上行1.69%[99][100] 金融地产领域 - 货币市场净投放，1年期国债收益率上行，6个月/3年期国债收益率下行[4][22] - A股交投活跃：换手率上行，日成交额上行[4][22] - 地产市场承压：二手房挂牌量指数下行，挂牌价指数下行[4][22] 公用事业 - 天然气价格下行：中国LNG出厂价下行0.07%，英国天然气期货价格下行6.09%[4][89]

核心观点 - 2025年第二季度全A非金融石油石化业绩增速放缓至1.59%，但结构性复苏特征延续，科技成长板块（如AI硬件、半导体）和制造业出海成为核心景气线索，中盘成长股表现突出，而顺周期行业内部增长分化明显 [1][2][3] 总量业绩表现 - 2025年上半年全A非金融石油石化净利润累计同比增长1.59%，营收增长0.66%，但营业成本上升导致毛利润增幅收窄 [2] - 主板、创业板和北证业绩增速均放缓，科创板增速大幅回升；中盘成长股增速占优，大盘股韧性较强，小盘股增速明显回落 [2] - 全A非金融石油石化ROE（TTM）边际回落，主因毛利率下降及应收账款周转放缓；各风格ROE均下滑，但大盘股净利率改善支撑降幅较小 [2] 行业景气分化 - 科技硬件（光学光电子、元件、半导体、通信设备）受益于海外AI投资拉动及国产替代需求，维持高景气；TMT应用（影视、游戏、软件）持续复苏 [3] - 制造业（航海、轨交、工程机械、电机、电池）因抢出口及国内设备更新带动投资增长，业绩修复明显 [3] - 上游周期行业承压，但贵金属和小金属因海外降息预期及供给偏紧保持较快增长；中游周期（钢铁、建材）因成本回落和低基数效应增长偏强 [3] - 必选消费普遍承压，但养殖、饲料、动保因产能去化及宠物经济扩张明显增长；可选消费（汽车、家电、轻工）增收不增利，补贴效果边际减弱 [3] - 非银金融（证券）因股市成交活跃业绩高增；银行净息差稳健，增速保持韧性；地产降幅收窄，地产服务为主要贡献 [3] 产能周期特征 - 传统周期资源（化工、建材、建筑、钢铁、石化）和装备制造（电新、汽车、家电）产能去化意愿强，固定资产周转率边际下行，资本开支增速低位 [4] - 新兴科技硬件（电子、半导体、通信设备）和部分消费行业（动保、化妆品）产能利用率处于高位且边际改善，资本开支意愿抬升 [4] - 产能扩张行业集中在新兴科技产业（半导体、通信设备、航海）、新消费（动保、化妆品）及部分周期材料（玻纤、非金属材料） [4]