市场整体表现 - A股三大指数午盘集体收跌，沪指下跌0.56%，深成指下跌0.43%，创业板指下跌0.43% [1] - 沪深京三市半日成交额达12,962亿元，较上一交易日放量179亿元 [1] - 全市场超过1300只个股上涨 [1] 强势板块与行业 - AI应用板块逆势走高，抖音豆包和ChatGPT方向领涨 [1] - 半导体材料与设备板块走强，相关ETF涨幅显著，半导体设备ETF易方达、招商基金半导体设备ETF和华夏基金半导体材料ETF均上涨3% [1] - 广发基金传媒ETF上涨2.48%，鹏华基金传媒ETF上涨2.28% [1] 弱势板块与行业 - 锂电池产业链深度回调，固态电池和电解液方向领跌 [1] - 电池板块全线回调，电池ETF嘉实和电池ETF均下跌3.9% [1] - 固态电池板块同步下挫，新能车ETF和新能源车ETF基金均下跌3% [1] - 煤炭与化工板块调整，化工50ETF和化工ETF同样下跌3% [1]

AI应用市场动态 - 阿里巴巴正式推出“千问”AI助手项目，全力进军AI to C市场，该应用免费开放且能对话和办事，旨在打造未来AI生活入口，覆盖办公、地图、健康、购物等多个场景 [2][3] - 易点天下与阿里云达成AI漫剧出海框架合作协议，计划联合打造从算力支持到营销变现的全链路垂直解决方案，构建中国AI漫剧出海加速增长引擎 [3] - 头部厂商在模型能力、智能体框架和C端生态上投入加快，阿里对“通义-千问”的升级尤为突出，同时MiniMax、月之暗面等发布新模型，带动模型、应用与算力同步推进 [3] 传媒行业表现与前景 - 蓝色光标股价暴涨超过14%，带动传媒ETF上涨，其中代码512980的传媒ETF当日上涨2.07%，代码159805的传媒ETF当日上涨1.91% [1][2] - 传媒ETF紧密跟踪中证传媒指数，其权重股包括分众传媒、巨人网络、岩山科技、恺英网络、昆仑万维、利欧股份、三七互娱、蓝色光标、光线传媒、神州泰岳等公司 [2] - 在AIGC技术加速落地背景下，微短剧、互动剧等新兴影像形态在国内外市场快速放量，持续拓宽内容消费边界 [4] - 传媒行业有望从单一娱乐内容向“科技+创新+互动”深度融合的多元价值体系演进，推动整体格局迈向矩阵化、生态化升级 [4] - 传媒板块兼具科技应用与可选消费双属性，AI赋能有望提升优质有用内容的价值，即审美经济价值有望向上 [4] 全球资本动向 - 美国多家对冲基金在第三季度减持部分“科技七巨头”股票，包括英伟达、亚马逊、Alphabet和Meta，同时将新赌注押在应用软件、电子商务和支付等领域 [3]

投资评级 - 报告对腾讯控股（0700 HK）维持“买入”投资评级 [5] - 采用SOTP估值法，给予目标价664.22港币（对应605.36人民币，汇率HKD/RMB=0.91）[3] 核心观点 - AI技术是驱动公司游戏与广告业务增长的核心动力，其渗透率有望持续提升 [9] - 游戏业务增长超预期，主要得益于海外Supercell《皇室战争》及本土《三角洲行动》、《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏的强劲表现 [9] - 广告业务增长得益于AI驱动的转化率提升，其中约一半的增长（约10%）归因于eCPM的提升 [9] - 金融科技及企业服务业务增速持续修复，云业务因优先满足内部AI算力需求可能导致外部供给受限 [9] - 报告基于最新财报调整了盈利预测，预计25~27年IFRS归母净利润为2260/2611/2970亿元（原预测为2231/2577/2970亿元）[3] 财务表现与预测 - **25Q3业绩**：营业收入1929亿元（同比增长15%），超出彭博预期2%；归属股东净利润631亿元（同比增长19%），超出彭博预期12% [9] - **增值服务**：25Q3收入959亿元（同比增长16%），超出彭博预期3%；其中游戏收入636亿元（同比增长23%），超出彭博预期5% [9] - **营销服务**：25Q3收入362亿元，超出彭博预期2% [9] - **金融科技及企业服务**：25Q3收入582亿元（同比增长10%）[9] - **盈利预测**：预计25-27年营业收入分别为754,344/873,073/967,537百万元，同比增长14.25%/15.74%/10.82% [4] - **利润率预测**：预计25-27年毛利率分别为56.28%/56.59%/57.90%，净利率分别为29.96%/29.90%/30.70% [4] 业务分部表现与展望 - **游戏业务**：25Q3游戏收入同比增长23%至636亿元 [9]；《和平精英》绿洲启元游戏编辑器在AI加持下，DAU突破3300万创新高 [9]；预计25Q4游戏收入同比增长22%，动力来自《王者荣耀》十周年日活突破1.39亿、《三角洲行动》持续表现及新长青游戏《无畏契约》的贡献 [9]；期待《王者荣耀世界》（定档春季）、《粒粒的小人国》等头部游戏贡献26年增量 [3] - **广告业务**：AI驱动广告定向提升eCPM，新智能投放产品AIM+有望驱动高增持续 [9]；广告业务已保持三个季度同比20%增长 [9] - **金融科技与企业服务**：支付业务同比增速持续向上；企业服务收入同比增长10%+，主要由AI相关云服务需求及商家技术服务费增长驱动 [9] 估值与可比公司 - **分部估值（SOTP）**：对泛娱乐、社交广告、金融科技、云及企业服务等主要业务进行加总估值 [11]；游戏业务估值1,865,390百万元，对应2025年PE为19.1倍 [11]；社交广告业务估值993,079百万元，对应2025年PE为24.5倍 [11]；金融科技业务估值1,259,296百万元，对应2025年PE为48.5倍 [11]；云及企业服务业务估值349,417百万元，对应2025年PS为4.5倍 [11] - **可比公司估值**：列举了游戏、视频、社交广告、支付、云等领域的可比公司估值情况作为参考 [12][14]

报告核心观点 - 报告构建了一套基于分析师一致预期的中观行业景气度量化研究框架，通过结合“上升强度”和“上升幅度”双信号来前瞻性捕捉行业盈利趋势的边际变化 [9][11] - 该框架旨在解决传统财报数据滞后性问题，在机构定价权逐步回归的A股市场环境下，为行业轮动提供有效的量化工具 [9] - 回测结果显示，基于此框架构建的Top5行业投资策略在2018年至2025年10月期间取得了显著的超额收益，年化超额收益率达12.40%，证明了该景气度因子的有效性和投资价值 [69][70] 引言部分总结 - 量化研究体系由基本面、量价和另类因子构成，因子的有效性与市场定价权的归属高度相关，当前A股市场定价主导权逐步回归机构，资金更追求业绩确定性 [9] - 行业轮动的关键在于提前识别盈利趋势变化，分析师一致预期可弥补传统财报的滞后性，成为衡量未来景气度的核心 [9] - 景气度量化刻画可分为历史景气度（价格动量）、当前景气度（盈利能力）和未来景气度（分析师一致预期）三个视角，报告重点聚焦于未来景气度 [11][12] 数据与预期指标构建总结 - 报告选取了七项核心预期指标，分为盈利类（预期净利润、营业利润、ROE、营业收入）、资产类（预期净资产、经营现金流量）和成本类（预期营业成本），以全面反映企业盈利质量与成长潜力 [16][17] - 一致预期的构造采用严谨的数据处理规则：时间窗口为过去90天，对每家券商仅保留其最新预测记录，并对同一股票、同一指标、同一财年的所有有效预测取中位数 [19] - 各预期指标覆盖率自2018年以来整体稳定在40%以上，其中预期净利润的披露度长期保持在50%以上，显著高于其他指标 [22][23] 双信号构建总结 - **上升强度信号**：用于刻画行业内部出现预期上修的个股比例，反映景气改善的覆盖广度，计算方式为行业内个股预期上修信号的市值加权和 [27][28][30] - 上升强度单因子测试中，盈利类指标表现突出，预期ROE、净资产和净利润的IC均值分别为7.72%、6.04%和5.72%，信息比率均高于0.6 [33][35] - **上升幅度信号**：用于刻画行业整体预测值的环比改善程度，反映景气改善的力度，计算方式为行业层面一致预期值的环比变化率 [40][42] - 上升幅度单因子测试中，预期净利润、ROE和营业收入的IC均值分别为8.44%、7.27%和6.71%，信息比率超过0.8，表现最佳 [44][45] - 行业示例显示，10月份有色金属行业在强度和幅度上均表现领先，而食品饮料行业则整体景气度偏低 [37][38][47][48] 复合预期景气度因子构建总结 - 预期景气度得分通过将标准化后的“上升幅度”与“上升强度”进行等权合成得到，兼顾了景气改善的覆盖广度和改善力度 [50][53] - 为避免信息冗余，报告对七项预期指标进行了相关性分析和动态筛选，剔除了与预期净利润（相关系数0.7）和预期营业成本（相关系数0.62）高度相关的指标，最终保留代表性更强的变量进行动态加权合成 [63][64] - 行业的复合景气度得分与次月超额收益及胜率呈正相关，得分在0.8-1分区间的行业，平均月超额收益为0.98%，胜率为51.83% [65][66] 策略构建与回测总结 - 投资策略为每月初调入复合预期景气度得分排名前五的行业（剔除综合及综合金融行业），并按得分加权构建组合 [69] - 全区间回测（2018年1月-2025年10月）显示，Top5组合年化收益率为17.30%，年化超额收益率为12.40%，超额胜率为52.56%，显著优于其他分组 [69][70] - 分年度看，策略在2020年、2021年和2019年表现最佳，超额收益分别达到25.74%、23.51%和19.32% [74][76] - 最新景气预测显示，2025年10月景气度排名前五的行业为非银行金融、有色金属、计算机、煤炭和传媒 [78]

A股市场整体表现 - 市场整体走低，主要指数多数下跌 [1][4] - 煤炭、电力设备、钢铁等行业板块跌幅居前 [5] A股行业板块表现 - 传媒板块领涨，盘中涨幅超过2% [3][4] - 计算机板块大涨，盘中涨幅超过1% [4] - 福石控股、宣亚国际、值得买等多只传媒股盘中“20cm”涨停 [4] - 思创医惠、光云科技等多只计算机股盘中“20cm”涨停 [4] A股概念板块表现 - AI概念、小红书概念、云游戏概念等多个概念板块涨幅居前 [6] A股新股表现 - 3只新股上市悉数大幅上涨 [7][8] - 北矿检测盘中涨幅超过370%，公司为有色金属检验检测国家级专精特新“小巨人”企业 [9] - 恒坤新材盘中涨幅一度超过330%，公司致力于集成电路光刻材料和前驱体材料的研发与产业化 [10] - 南网数字盘中涨幅超过270%，公司为电力能源行业提供数字化建设综合解决方案 [11] 港股市场整体表现 - 市场整体走低 [13] - 恒生指数盘中跌破26000点整数关口，跌幅一度超过1% [2][12][14] 港股个股表现 - 中国宏桥、联想集团、京东健康等恒生成份股盘中跌幅居前 [15] - 携程集团-S、中芯国际等恒生成份股盘中领涨 [15] - 胜龙国际大涨，盘中涨幅超过130% [2][16] - 胜龙国际预期中期录得拥有人应占净溢利约0.257亿港元，去年同期为净亏损约0.034亿港元 [18] - 业绩转好主要归因于河南省金矿石加工收益增加，因采矿区基础设施建设完工及金矿石恢复生产 [19]

A股市场整体表现 - 主要指数多数走低，市场整体表现疲软 [1][3] - 煤炭、电力设备、钢铁等行业板块跌幅居前 [4] A股传媒与计算机板块 - 传媒板块领涨，盘中涨幅超过2% [3] - 福石控股、宣亚国际、值得买等多股盘中“20cm”涨停 [3] - 计算机板块大涨，盘中涨幅超过1% [3] - 思创医惠、光云科技等股票盘中“20cm”涨停，多股涨幅超过10%或涨停 [3] A股概念板块与新股 - AI概念、小红书概念、云游戏概念等多个概念板块涨幅居前 [5] - 今日3只新股上市悉数大幅上涨 [6] - 新股北矿检测盘中涨幅超过370%，为有色金属检验检测技术服务机构 [7] - 新股恒坤新材盘中涨幅一度超过330%，致力于集成电路光刻材料和前驱体材料 [8] - 新股南网数字盘中涨幅超过270%，为电力能源等行业提供数字化建设解决方案 [9] 港股市场整体表现 - 恒生指数上午盘中跌破26000点整数关口，盘中跌幅一度超过1% [2][10][11] - 市场整体走低 [10] 港股个股表现 - 恒生指数成份股中，中国宏桥、联想集团、京东健康等跌幅居前 [12] - 携程集团-S、中芯国际等股票盘中领涨 [12] - 胜龙国际股价大幅波动，盘中涨幅超过130% [2][13] - 胜龙国际预期中期录得拥有人应占净溢利约0.257亿港元，去年同期为净亏损约0.034亿港元 [15] - 业绩转好主要归因于河南省金矿石加工收益增加，源于基础设施竣工及生产恢复 [16]

A股市场整体表现 - 上午主要指数多数走低，市场整体走低 [1][4] - 煤炭、电力设备、钢铁等行业板块跌幅居前 [5] A股行业板块表现 - 传媒板块领涨，盘中涨幅超过2% [3][4] - 计算机板块大涨，盘中涨幅超过1% [4] - 福石控股、宣亚国际、值得买等多只传媒股盘中“20cm”涨停 [4] - 思创医惠、光云科技等计算机股盘中“20cm”涨停 [4] A股概念板块及新股表现 - AI概念、小红书概念、云游戏概念等多个概念板块涨幅居前 [6] - 今日3只新股上市悉数大幅上涨 [7] - 新股北矿检测盘中涨幅超过370%，为有色金属检验检测技术服务机构 [8] - 新股恒坤新材盘中涨幅一度超过330%，主营集成电路光刻材料和前驱体材料 [9] - 新股南网数字盘中涨幅超过270%，提供电力能源行业数字化解决方案 [10] 港股市场表现 - 恒生指数上午盘中跌破26000点整数关口 [2][11] - 中国宏桥、联想集团、京东健康等成份股跌幅居前 [12] - 携程集团-S、中芯国际等成份股领涨 [12] 港股个股异动 - 胜龙国际盘中大涨超过130% [2][13] - 公司预期截至2025年9月30日止六个月录得拥有人应占净溢利约0.257亿港元，去年同期为净亏损约0.034亿港元 [15] - 业绩转亏为盈主要归因于河南省金矿石加工收益增加，因采矿区基础设施建设竣工及金矿石恢复生产 [15]

| 申万行业 | 行业涨跌（%） | 成交额（亿元） | 比上日（%） | 领涨（跌）股 | 涨跌幅（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 传媒 | 1.62 | 518.02 | 41.76 | 福石控股 | 20.07 | | 计算机 | 1.19 | 1018.63 | 18.71 | N南网数 | 229.00 | | 电子 | 0.75 | 1854.26 | 12.08 | N恒坤 | 286.99 | | 通信 | 0.68 | 576.55 | 6.70 | 三旺通信 | 8.64 | | 美容护理 | 0.38 | 35.71 | 26.52 | 敷尔佳 | 10.49 | | 食品饮料 | 0.02 | 190.56 | 1.91 | 伊利股份 | 2.73 | | 非银金融 | -0.12 | 238.96 | -4.90 | *ST仁东 | -4.18 | | 银行 | -0.32 | 122.73 | -38.97 | 渝农商行 | -1.46 | | 机械设备 | -0.32 | 754.89 | 1.34 | 锋龙股份 | -9 ...

险资三季度持仓动向 - 截至三季度末，险资共重仓持有732家上市公司股份，合计约1011.3亿股，较二季度末大幅加仓120.25亿股 [1] - 险资对高股息、低估值红利品种青睐突出，农业银行、邮储银行、工商银行、华菱钢铁等优质标的均获险资加仓超1亿股 [1] - 险资进一步加大了对银行、钢铁、房地产、传媒、汽车等板块的布局 [1] 险资权益投资生态变化 - A股“慢牛”格局正推动险资权益投资生态发生积极变化，新会计准则下，股票持仓上涨对险企盈利的弹性正逐步放大 [2] - 险资对高股息资产的持续加仓体现了对稳健收益的追求及对A股中长期投资价值的认可 [2] 标普A股红利指数表现 - 标普中国A股红利机会指数聚焦A股100家高股息上市公司，具备高盈利、高质量、低估值特征，截至9月30日最新股息率5.18% [2] - 今年以来标普A股红利指数收益率近15%，大幅跑赢同类红利指数，年化夏普比率1.91 [2] - 指数简称标普A股红利今年以来涨跌幅14.95%，年化夏普比1.91，股息率5.18% [3] 标普红利ETF市场表现 - 标普红利ETF（562060）于2025年10月20日首次纳入融资融券标的，近3个交易日平均成交额达4938.45万元 [4] - 该ETF连续5日获资金净流入7565万元，近10日连续吸金合计超1.2亿元 [4] 红利资产的战略定位 - 短期看，在宏观环境不确定性增强背景下，红利资产凭借稳定盈利能力和较高股息率，成为重要“防御盾”和收益“压舱石” [5] - 长期看，随着国内经济迈向高质量发展，市场定价核心从增长预期转向股息回报，长期资金持续增配与政策导向为红利策略奠定基础 [5] 标普红利ETF长期业绩 - 2005年至2025年9月末，标普A股红利全收益指数的累计收益率高达2596.59%，年化收益率17.64% [7] - 标普红利ETF是市场稀缺的具备“红利+小盘+行业分散”特征的进攻型红利产品 [7]

公司发展历程 - 创始人于2022年11月辞去央视导演工作，以1700元启动资金开始摆摊卖玩具[3] - 首次出摊40分钟即获得1120元收入，确立玩具为主要经营方向[20][16] - 2023年12月在北京大兴开设首家300多平方米实体潮玩店“嗨本可”[31] - 此后以直营和合伙形式在北京拓展至两家直营店及四家商超联营店[31] - 2023年5月首次小红书直播带货即取得平台总榜第三的成绩，单场直播售空一千平米仓库的货物[39] - 2024年4月在深圳玩具展获评“潮玩品鉴官”，7月品牌走出北京[3] 业务模式演进 - 业务模式从流动地摊起步，逐步发展为批发、电商、商超合作及实体店[3] - 实体店布局分散，最北（密云）与最南（大兴）门店直线距离近100公里，巡店需耗时7-8小时[32] - 探索直播电商但采取谨慎策略，更倾向于深度互动模式而非纯销售导向[41] - 目前正拓展文创产品线，因其门槛低、容错率高，适合小成本试水[35] - 近期开始研究加盟模式可行性，并接触潜在加盟方[44] 行业背景与趋势 - 截至2024年底，全国灵活就业人员规模约2.4亿人，其中新型灵活就业群体超8000万人[3] - 行业存在“谷子”、“拉布布”等潮玩文创引发的洗牌，消费者正为情绪价值买单[34] - 创业者背景多元，包括外卖骑手、网约车司机、AI编剧、有声书配音员等[3] 运营挑战与策略 - 创业初期面临选品、选址、城管管理及竞品冲突等挑战[23] - 通过耗时三天对比20多家线上店铺，找到价格便宜近三分之一的货源以解决供应链问题[26] - 创始人承担理货员、搬运工、运输工等多重角色，80%的工作需独自完成[29][32] - 品牌目前面临门店调整、商标注册及文创产品线推迟上线等品牌升级阵痛[35] - 筛选信息的方法是不急于判断对错，吸收不同观点后再结合自身情况决策[45]