文章核心观点 - 国际资管巨头正加速将人工智能技术应用于中国市场的投研流程 这标志着行业从依赖资深“中国通”向“算力解码”的转变 并预示着中国市场在全球资产配置中的重要性持续上升 [1] - 在美股估值高企和地缘不确定性的背景下 中国市场成为全球资产再平衡的关键一环 外资机构在2026年初频频加仓中国资产 显示出对中国经济企稳和科技股长期成长的看好 [1][6][7] 外资机构AI投研布局 - **桥水招聘中国政策AI研究助理**：岗位要求普通话流利 能运用AI与大语言模型处理中文政策文件 预测宏观政策及资产走向 年度基本薪资为16万美元至22.5万美元 [1][2] - **桥水AI战略转型**：公司内部设立AIA实验室 致力于用AI和机器学习创造超额收益 并推出以机器学习为主要决策依据的基金 招聘策略转向增加数据科学家比例 [3] - **贝莱德的AI主动投资策略**：打造了融合AI的系统化主动权益投资策略 利用另类数据和AI生成量化信号及动态配重 在中国市场策略中已开始小比例使用机器学习模型 [4] - **行业人才需求变化**：初级研究工作将更多由AI承担 机构更偏好兼具投研能力和能将文本信息结构化的复合型人才 [5] 外资看好中国市场与配置动向 - **桥水建议资产配置转向亚洲**：桥水指出投资者对美国资产集中度高达约70%是关键风险 建议减配美国 增配亚洲及新兴市场以实现分散化 初期调整边际效应最明显 [6] - **多家外资看好2026年中国资产**：富达基金认为中国成长股行情在2026年前三季度处于高确定性窗口期 看好人工智能、航空航天、低空经济、创新型大消费四个赛道 [7] - **资金流入中国ETF**：截至1月13日 多只在美国上市的中国股票ETF开年以来均获资金净流入 包括中国大盘股ETF-iShares、沪深300中国A股ETF-德银嘉实等 [7] - **摩根大通增持港股**：自2026年1月1日以来 摩根大通在港股密集增持宁德时代、赣锋锂业、福莱特玻璃、信达生物、民生银行等H股公司 涵盖新能源、光伏、生物医药、金融等多个领域 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统股票投资评级，其核心是对地方资产管理公司（地方AMC）行业信用风险的展望，结论为行业整体信用风险水平将保持稳定，行业整体偿债风险一般 [8][64][65] 报告核心观点 - 2025年7月《地方资产管理公司监督管理暂行办法》发布，标志着行业进入全面严监管的规范发展时代，将逐步重塑行业业务生态 [8][9][64] - 行业持续回归主业、向好发展，但内部竞争格局加速分化，头部效应明显，同时面临五大AMC业务下沉等外部竞争加剧 [8][16][20] - 2025年上半年，行业资产与净资产保持扩张但增速放缓，杠杆水平继续回落，盈利情况有所回升，融资环境改善且成本下降 [8][21][28][30][55] - 行业整体短期偿债压力一般，但个别民营背景企业风险已较为突出，存在债券违约 [8][60][62] - 展望未来，行业发展以整体平稳、内部分化为主，机构数量和行业评级将基本稳定，国资主导格局将进一步加强 [64][65][66] 行业政策与监管环境 - 2024年以来政策延续“严监管+鼓励展业”基调，引导回归主业并发挥金融救助功能 [9] - 2025年7月《地方资产管理公司监督管理暂行办法》作为行业首部基本制度，建立了全国统一监管体系，设置了6个量化监管指标和最长3年过渡期，对行业长期规范发展影响深远 [9][11] - 2024年11月发布的《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》扩展了可收购金融不良资产范围，对地方AMC业务发展有较大指导意义 [11] 行业竞争状况 - **行业基本情况**：2024年及2025年行业机构数量各减少1家，截至2025年末为58家，以国资背景为主 [12] - **业务发展态势**： - 持续回归主业，业务模式向“真处置、重经营”的主动管理和“投行化”实质性重组转型 [14] - 业务来源多元化，个人不良贷款批量转让成交规模大幅增长，已成为重要业务之一 [14] - 处置方式多元化，“投行化”处置成为主流，综合运用并购重组、破产重整等方式 [15] - 领先机构正构建数字化能力，以提升处置效率和建立核心优势 [15] - **行业竞争格局**： - 内部加速分化，国企因政策属性凸显获地方政府大力扶持，民企则因资质较弱加速退出 [16] - 业务转型进度分化，部分“房地产依赖”高或历史包袱重的机构面临较大整改压力 [17] - 头部效应明显，截至2025年6月末，前五大样本企业资产总额占全样本的50.58%，净资产占53.03% [18][19] - 外部竞争加剧，五大AMC业务下沉及银行系AIC（金融资产投资公司）牌照扩容对地方AMC形成压力 [20] 行业经营与财务状况 - **资产质量**： - 样本企业资产总额保持增长但增速持续放缓，2025年6月末资产总额为7561.35亿元，增速为1.63% [21][24] - 资产以投资类资产为主，2025年6月末占比为59.69% [24][26] - 资产质量与底层房地产价值密切关联，房地产行情不景气导致资产质量下滑，且区域风险敞口差异显著 [27] - **资本实力**： - 样本企业净资产持续增长但增速整体放缓，2025年6月末净资产为2864.26亿元，增速为3.73% [28][29] - 净资产以实收资本为主，2025年6月末实收资本占比为64.02% [28][29] - 截至2025年6月末，样本中净资产超过百亿的有10家，超过150亿元的有5家，山东金资以702.39亿元居首 [28] - **盈利水平**： - 2024年行业盈利明显下滑，样本企业利润总额和净利润分别同比下降20.91%和17.77% [30] - 2025年1-6月盈利回升，利润总额和净利润分别同比增长25.35%和21.13% [30] - 收益率指标方面，2024年总资产收益率和净资产收益率分别为1.49%和4.13%，2025年1-6月经年化后分别回升至1.61%和4.31% [30][31] - **杠杆水平**： - 行业杠杆水平持续回落，样本企业资产负债率从2021年末的66.57%降至2025年6月末的62.12% [32][35] - 截至2025年6月末，样本企业资产负债率主要集中于60%-80%，仅1家高于80% [34][38] - **融资和偿债水平**： - 融资环境有所改善，融资渠道拓宽，截至2025年11月末有36家主体发行过债券，占行业机构数量的62.07% [36] - 行业债务期限结构偏长，短期债务占比在40%附近波动 [37] - 偿债指标处于一般水平，样本企业平均现金及现金等价物余额/短期债务指标主要在25%-30%左右 [37] 行业债券市场表现 - **发债企业及评级情况**： - 2025年1-11月发债地方AMC数量为28家，较2024年增加3家 [39] - 行业主体信用级别以AAA为主，截至2025年11月末，有公开有效级别的25家中AAA级占80.00% [40][43] - 2025年无评级调整情况，行业整体信用水平保持稳定 [39][40] - **发债情况**： - 2025年1-11月，长短期债券发行规模均较2024年全年下降，短期债券降幅更明显 [44] - 2024年行业净融资额达251.20亿元，为历史次高峰；2025年1-11月净融资额大幅下降至44.80亿元 [46][49] - 长期债券以3年期及5年期为主，2025年1-11月占比分别为43.20%和39.20% [44] - **资产证券化产品发行**： - 截至2025年11月末，共有7家地方AMC发行过资产证券化产品，累计规模100.59亿元，浙商资产发行规模占比34.60% [51][54] - 2025年1-11月发行1单，发行利率2.60%，与同主体普通债券利率差异不大 [51] - **融资成本及利差**： - 2025年1-11月长期债券发行票面利率整体下降，平均降幅约35BP [55][56] - 发行利差整体下降，其中AA+级主体利差下降34.99BP，降幅大于AAA级，级别间利差差异明显收窄 [57][58] - **债券到期情况及偿债压力**： - 存量债券集中在3年以内到期，2026年到期规模292.99亿元，占比18.87% [60][61] - 行业整体短期偿债压力一般，但有两家民营背景企业（湖北天乾资产、国厚资产）已发生债券违约和展期，相关展期债券仍存在违约可能 [60][62][63] 行业未来展望 - **短期（2026年）**：行业发展整体平稳、内部分化，行业性风险爆发可能性较小；资产规模预计稳中有增，盈利压力有望缓解；净资产有望继续增长；杠杆水平保持稳定或稳中有降；行业流动性风险可控，但个别企业风险突出；行业评级仍以AAA为主且可能进一步向上迁移 [65] - **长期**： - 行业牌照整合和转让将继续，部分机构可能面临清退，机构数量整体基本稳定 [66] - 国资主导格局将进一步加强，民营资本加速退出 [66] - 区域间差异将进一步扩大，欠发达地区机构需聚焦区域特色发展 [66] - 行业需走“专精化”发展道路，建立特定领域核心竞争优势，与金融AMC关系从竞争走向竞合 [66] - 行业面临专业能力支撑不足的压力，需全面“练好内功”以符合监管更高要求 [66] - 数字化转型从“可选项”变为“合规刚需” [66] - **政策与市场机遇**：经济复苏周期下，地产纾困、中小金融机构改革化险等领域为地方AMC提供了较大的展业空间 [67]

贵金属及工业金属价格表现 - 亚太交易时段，白银价格飙升5.3%，触及91.5535美元/盎司的历史高位，为史上首次突破90美元/盎司 [4] - 现货黄金距离历史高点仅10美元，2026年迄今已累计上涨近7%，现货白银年内飙升23%，铂金年内涨幅达15% [4] - LME锡价涨幅一度高达4.3%，触及51675美元/吨的历史高位，2026年开年迄今已涨超25% [7] - LME期铜价格触及超过13000美元/吨的历史最高位，从2025年11月底不足11000美元/吨一路飙升至13387.50美元/吨 [2][7] - 上海期货交易所锡价再涨约9%，触及每日涨停限制，创下413170元/吨（约59212美元/吨）的历史新高 [7] 价格上涨的驱动因素 - 美联储降息预期、紧张的地缘政治背景（如委内瑞拉、伊朗局势）以及美国总统与美联储主席的冲突升级，共同助推了贵金属的避险需求 [4][5] - 美国政府对美联储施压，引发对美联储独立性的担忧，可能动摇市场对货币政策的信心，令美元承压，从而利好黄金等避险资产 [4][5] - 全球需求持续复苏以及人工智能（AI）算力基础设施需求，共同推动了以铜为首的工业金属价格上涨 [7] - 中国投资者涌入全球贵金属及工业金属市场，以及一些大型股票基金开始押注大宗商品期货，助推了金属价格 [7] 机构观点与价格预测 - 花旗集团上调对未来三个月黄金和白银价格的预测，分别上调至5000美元/盎司和100美元/盎司 [5] - 高盛将2026年上半年铜价预测从11525美元/吨大幅上调至12750美元/吨，理由是“稀缺溢价”与囤货性质被重新定价，但认为13000美元/吨以上的铜价难以长期维持 [8] - 莲花资产管理有限公司首席投资官洪灏表示，白银正受益于更广泛的大宗商品轮动，年底前可能达到150美元/盎司 [5] - 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭认为，今年对黄金和白银作为对冲通胀或金融不稳定的需求应会持续，且黄金表现可能优于白银 [6] 市场动态与资金流向 - 自去年12月下旬以来，纽约商品交易所和上海期货交易所的交易量一直保持在较高水平，显示贵金属涨势伴随着强劲资金流 [6] - 白银、铝、铜等金属的价格逻辑涉及工业需求，当价格过高时可能反过来打击需求 [8] - 从资产配置角度看，工业贵金属更多具有周期性属性，投资者需关注其与股票、黄金间的相关性 [8]

监管处罚与违规行为 - 广东证监局对广东万泽汇资产管理有限公司采取责令改正的行政监管措施 [1] - 公司存在未妥善保存私募基金“广州万泽汇科兴股权投资合伙企业(有限合伙)”投资者的适当性材料等违规问题 [1] - 公司在投资者适当性管理中未按合格投资者标准对私募基金“海南万泽汇瑞祥创业投资合伙企业(有限合伙)”投资者资产证明进行认定 [1] - 公司旗下“广州万泽汇合润产业投资合伙企业(有限合伙)”等6只私募基金的投资者风险测评问卷问题选项显示分值 [1] - 公司委托不具有基金销售业务资格的单位从事资金募集活动 [1] 整改要求 - 公司被要求高度重视问题，采取切实有效的措施进行整改，并对相关责任人员进行问责 [1] - 公司需在收到决定书之日起30日内向广东证监局提交书面整改报告 [1]

黄金价格展望 - 未来6至9个月金价有望再创新高，突破每盎司5000美元大关 [1] - 2025年现货黄金价格飙升65%，创下自1979年以来最强劲的实质及名义年度回报 [1] - 现货黄金今年突破每盎司5000美元的机率，已高于该行早前所预测的30% [1] 黄金需求驱动因素 - 2025年全球政府及企业债务激增，支撑黄金需求 [1] - 股市估值偏高且不确定性升温，黄金发挥对冲作用 [1] - 央行持续购金，支撑价格缺乏弹性的实物需求 [1] 黄金ETF市场表现 - 2025年黄金ETF资金流入创新高(以美元计)，并有望于2026年延续 [1] - 黄金ETF市场在11月至12月面对投资者获利回吐的压力仍展现韧性 [1] - 尽管第四季是传统淡季且美股估值创历史新高，实物支持黄金ETF在2025年最后数月仍录得强劲资金流入 [1] 市场前景与不确定性 - 鉴于委内瑞拉最新地缘政治发展等因素，黄金在2026年前景依然看俏 [1] - 全球债务激增、美国股债相关性、美联储政策、各国央行黄金需求及潜在波动性冲击等是不确定因素 [1]

贵金属市场强劲上涨 - 受多重因素推动，贵金属市场掀起一轮强劲涨势，白银价格首次突破每盎司90美元关口，黄金也逼近历史最高水平 [1] - 白银价格一度飙升5.3%，触及每盎司91.5535美元，黄金价格距离历史峰值仅差不到10美元 [1] - 贵金属市场在2025年大幅上涨的基础上，今年伊始便表现强劲 [3] 驱动价格上涨的核心因素 - 市场对美联储的抨击、美国或进一步降息的预期，以及紧张的地缘政治局势是推动价格上涨的关键因素 [1] - 美联储主席可能面临刑事起诉的消息，引发了市场对货币当局独立性的担忧 [3] - 避险需求升温受到多重地缘政治事件推动，包括美国总统扣押委内瑞拉领导人、再度威胁要夺取格陵兰岛控制权，以及伊朗爆发的暴力抗议活动 [3] - 对白银加收进口税的担忧，已导致大量白银滞留美国，限制了其流入全球市场的规模 [4] 机构观点与价格预期 - 花旗集团已将黄金和白银的三个月期价格预期分别上调至每盎司5000美元和每盎司100美元 [3] - 莲花资产管理有限公司首席投资官洪灏表示，白银的涨势今年仍有很大上行空间，年末价格有望达到每盎司150美元 [3] - 景顺资产管理公司全球市场策略师David Chao指出，受近期地缘政治不确定性影响，今年黄金的表现很可能会优于白银 [4] 市场表现与资金流向 - 白银去年的表现优于黄金，涨幅高达150% [3] - 白银去年的优异表现得益于10月出现的逼空行情、伦敦市场持续的供应紧张格局，以及大量的投机性买盘涌入 [3] - 贵金属价格的最新一轮上涨，凸显出投资资金的强劲流入态势，从上海到纽约，市场投机兴趣激增 [4] - 自去年12月下旬以来，纽约商品交易所和上海期货交易所的白银交易量始终维持在高位 [4] - 截至北京时间中午12点31分，白银价格大涨4.6%，触及每盎司90.9590美元；黄金价格上涨0.9%，报每盎司6626.43美元，逼近周二创下的每盎司4634.55美元的历史高点 [4] - 铂金和钯金价格均飙升逾4% [4] 宏观经济背景 - 美国12月核心通胀数据并未如市场担忧的那般高企，但经济学家指出，此次数据受创纪录时长的政府停摆影响，存在人为压低的情况 [1] - 市场预计美联储将暂停降息数月，但掉期市场已消化年内至少再降息两次的预期 [1]

日本提前大选预期引发的金融市场波动 - 日本首相高市早苗计划提前举行大选 市场预期自民党获胜将为大规模财政刺激扫清道路 这一“高市交易”正全面影响日本资产 [1] - 日经225指数周三涨超1% 一度突破54000点大关 东证指数上涨0.87% 股市连创新高被视为对高市支持宽松货币及经济刺激计划的利好反应 [1] - 日元兑美元跌破159关口 触及2024年7月以来最弱水平 市场可能继续试探日本决策者对日元贬值的容忍度 [4] 债券市场反应与财政担忧 - 日本五年期国债收益率周三一度上涨1.5个基点至1.615% 创下该债券2000年推出以来最高水平 两年期和十年期国债收益率同样走高 [7] - 五年期国债拍卖需求疲软 投标倍数降至3.08 低于过去12个月3.54的平均水平 为去年8月以来最弱表现 反映出市场对财政扩张和债务供应增加的担忧 [8] - 财务省计划减少超长期国债发行 同时增加两年期和五年期债券销售 预计将使新财年净主权债务供应增加约8%至约65万亿日元（4080亿美元） 为十多年来最大增幅 [8] - 日本央行减少购债规模 叠加债务供应结构性变化 预计将进一步推高收益率 [8] 对日本央行货币政策的影响 - 日元的持续下跌可能增加日本央行更早加息的压力 [9] - 日本央行前委员樱井真表示 由于市场对高市财政政策立场的担忧 央行可能最早在4月就上调基准利率 [9] - 隔夜指数掉期显示 市场尚未完全消化今年首次加息预期 直到7月才完全计入 若日元疲软持续 市场仍有进一步重新定价的空间 [9] 选举情景分析与市场潜在走向 - 德意志银行勾勒三种选举结果剧本：自民党单独获得261席以上（绝对稳定多数）被视为市场看涨期权 将推高股价并导致日元走软 [10] - 自民党重新获得单独过半数（233席）但较为惊险 市场不确定性暂时消退 但治理难度依然存在 [10] - 自民党未能单独过半数被视为市场噩梦 可能引发股市抛售和避险性的日元升值 [10]

市场情绪与资金流向 - 投资者正加大对中国股票和货币的押注，资金更果断地转向中国资产[1] - 全球投资公司如高盛集团、法巴伯恩斯坦集团已上调对全球第二大股票市场的评估[1] - 市场参与者加倍看好人民币，花旗集团、法国巴黎银行资产管理公司和美国银行等机构均看好人民币[1] - 周二中国A股成交额达到创纪录的3.65万亿元（约5230亿美元），远高于过去五年1.13万亿元的日均成交额[10] 股市表现与估值 - 追踪香港上市中国公司股票的一项关键指标去年上涨超过22%，成为全球表现最佳的主要指数之一[4] - 股汇双升行情延续至新年，A股飙升至四年高点[6] - 恒生中国企业指数目前的远期市盈率为10.7倍，而标普500指数为22.3倍，明晟亚太指数为15.3倍[7] - 高盛将沪深300指数的年末目标点位上调至5200点，这意味着较周二收盘价有9%的上涨空间[7] - 高盛上调对中国盈利增长的预测，预计将从2025年的4%加速至2026年和2027年的14%[7] 人民币汇率走势 - 人民币兑美元汇率在2025年升值超过4%，为五年来的最大年度涨幅[4] - 这是自2017年以来中国股市和人民币首次同步上涨[4][5] - 人民币汇率持续强于备受关注的1美元兑7元关口[6] - 部分机构预测今年人民币兑美元汇率可能升至6.25[1] - 花旗集团预计人民币在6至12个月内兑美元升值至6.8[11] - 高盛在去年11月给出的12个月预测为6.85，美国银行预测今年将达到6.8[11] - 法国巴黎银行资产管理公司预计美元兑人民币汇率今年将滑落至6.5-6.8区间[11] - Eurizon SLJ资本公司预计2026年底将达到6.25[11] 看涨逻辑与驱动因素 - 全球投资公司看涨理由包括估值具备吸引力、产业政策支持以及乐观的盈利前景[1] - 高盛看涨理由包括“人工智能货币化、政策刺激和流动性过剩”[7] - 更坚挺的人民币可以通过改善以美元计算的回报和风险情绪来帮助股市，同时由盈利和信心驱动的真正股票资金流入可以支持货币[4] - 中国去年经历了罕见的股市与汇市同步上涨，这一良性循环可能进一步提振对中国资产的信心[1] - 全球第二大经济体的部分领域展现出出人意料的韧性，包括出口蓬勃发展、制造业活动复苏以及银行体系保持稳定[1] - 人工智能领域的突破和贸易紧张局势的缓解在去年初期为股市提供了支撑[11] - 人民币升势在去年12月加快扩大了投资者的乐观情绪[11] - 人民币在近期有升值空间，以反映强劲的出口和贸易顺差[12] 行业与板块机会 - 市场寄望于房地产和消费股等落后板块或许也值得重新关注[1] - 除了人工智能，分析师表示他们仍然看好从医疗保健到电池供应链和农业等领域的前景[11] - 房地产和房地产信贷板块因仍被低配而可能成为逆向投资的起点[11] - 深圳日出资产管理有限公司首席投资官认为，利率下降、投资配置意愿增强以及对低估资产的长期布局预示着结构性牛市将持续[10]

公司股价与交易表现 - 2025年1月14日，越秀资本股价上涨5.28%，报收11.16元/股，成交额达7.97亿元，换手率为1.49%，总市值为559.91亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为广州越秀资本控股集团股份有限公司，成立于1992年12月24日，于2000年7月18日上市，总部位于广东省广州市天河区 [1] - 公司主营业务涵盖不良资产管理、融资租赁、私募基金管理和资本投资等 [1] - 主营业务收入构成：新能源业务占比43.40%，期货业务占比27.16%，融资租赁业务占比23.26%，不良资产管理业务占比4.65%，投资管理业务占比1.53% [1] 基金持仓与影响 - 国联基金旗下“国联景盛一年持有混合A（011353）”基金重仓越秀资本，为该基金第三季度末的第二大重仓股，持有5.57万股，占基金净值比例为0.28% [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓越秀资本单日浮盈约3.12万元 [2] - 该基金成立于2021年5月14日，最新规模为1.44亿元，今年以来收益率为1.01%，近一年收益率为4.2%，成立以来收益率为10.14% [2] 相关基金经理信息 - “国联景盛一年持有混合A”基金经理为陈薪羽、霍顺朝、叶天垚 [2] - 陈薪羽累计任职时间6年169天，现任基金资产总规模12.11亿元，任职期间最佳基金回报82.83%，最差基金回报-19.21% [2] - 霍顺朝累计任职时间2年281天，现任基金资产总规模162.66亿元，任职期间最佳基金回报26.96%，最差基金回报0.18% [2] - 叶天垚累计任职时间281天，现任基金资产总规模21.96亿元，任职期间最佳基金回报14.74%，最差基金回报-0.33% [2]

核心观点 - 多家大型债券投资机构警告 美国总统特朗普对美联储独立性的冲击 未能压低利率 反而可能推高利率 并为金融市场注入重大新风险 [1] 市场影响与风险 - 若削弱美联储抗通胀的公信力 将为金融市场注入重大新风险 [1] - 在不确定性持续下 交易员或会令美国国库债收益率维持在较高水平 从而推高按揭 企业贷款及其他信贷成本 [1] - 市场将对美联储视为不稳定来源而感到不安 [1] 事件与制度影响 - 司法部威胁起诉美联储主席鲍威尔的消息 反映制度规范进一步受损 对中长期影响深远 [1]