核心观点 - 市场风格呈现从高估值成长股向低估值权重股的迁移趋势 [1] - 本次“大象起舞”行情释放出宏观经济稳底盘、估值体系再平衡及资金配置方向切换的积极信号 [3][10] - 四季度A股市场风格预计将更加均衡，建议采取“科技成长+周期板块+稳分红核心资产”的均衡配置策略 [3][10] 周一市场综述 - 沪深三大指数探底回升，最终集体收涨：上证指数报3976.52点，涨幅0.55%；深证成指报13404.06点，涨幅0.19%；创业板指报3196.87点，涨幅0.29%；科创50指数报1400.86点，下跌1.04% [5][6] - 两市成交额21071亿元，其中沪市成交额9417.04亿，深市成交额11654.27亿 [6] - 盘面上呈现“大象起舞”格局，煤炭、石油石化、银行、钢铁等权重板块全线上涨，而小金属、电池等概念股调整 [2][5] 周一盘面点评 - 文化传媒板块大涨，受益于AI技术在游戏等应用领域的落地以及“谷子经济”、短剧等新兴文娱产业的发展 [7] - 海南自贸概念股大涨，主要催化因素是海南自由贸易港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 [8] 后市大势研判 - 市场风格切换信号明确，表现为主板权重股与创业板的“跷跷板”效应：上证指数稳健上涨，创业板指经历2%的调整后才勉强翻红 [2][10] - 风格切换具有坚实的业绩锚定特征，石油、煤炭等板块有扎实的三季报业绩支撑，区别于纯粹题材炒作 [2][10] - 操作上建议逢低关注三条投资主线：科技成长（AI产业链、半导体、机器人）、高股息防御板块（银行、公用事业、交通运输）、周期风格（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等） [3][11]

核心观点 - 中国股市正处于由经济结构转型和资本市场改革驱动的“转型牛”周期，上证指数于2025年10月28日站上4000点，为10年来新高 [1] - 2026年“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高，底层逻辑的转换推动股市进入估值修复与扩张周期 [1][2] - 投资策略应从杠铃策略转向质量策略，市场重估广泛，科技与非科技都有机会，新兴科技是主线，同时看好制造出海、周期消费转型及金融股 [1][4] 市场表现与展望 - 上证指数在2025年10月28日站上4000点，创10年新高 [1] - 2026年市场高度有望超出共识，挑战十年前高，A/H股预计不会出现大幅调整，调整被视为增持良机 [1][3] 驱动“转型牛”的核心因素 - 无风险收益下沉：城镇化高速增长阶段过去，传统资产预期回报下降，高收益无风险金融资产消减，社会资本“找资产”与资产管理需求出现历史性拐点，增量资金入市远未结束 [3] - 资本市场改革：以“新国九条”为起点的制度改革提升中国市场可投资性，引入中长期资本和构建稳市机制，增强市场应对风险和波动的能力 [3] - 中国经济转型确定性提高：传统经济增长趋稳，新技术/新产业涌现且资本开支扩张，中国制造业进入全球化发展周期，经济预期和资产回报率有望触底回升 [3] 底层逻辑转换 - 对外自信：中国应对中美风险挑战的体系更成熟 [2] - 对内稳定：“坚持以经济建设为中心”定位回归，反内卷构成经济治理思路重大转折，宏观尾部风险降低 [2] - 人民币资产收缩周期走向结束：人民币升值、股市向好、地产止跌在途，过去导致估值折价的因素（担忧中美冲突/经济能见度下降/资产负债收缩）正瓦解和重塑 [2] 行业配置与投资主题 - 科技成长：主线为新兴科技，推荐港股互联网、机器人、芯片半导体、传媒、计算机、通信 [4] - 制造出海与全球扩张：中国企业全球化是打开市场空间和提升股东回报的重要路径，推荐电力设备、消费电子、机械、汽车与零部件、创新药 [4] - 周期消费转型：周期板块看好反内卷与新材料，推荐有色、化工、钢铁、建材；消费机会重点在服务和即时消费，投资更重个股化、个性化 [4] - 金融股：继续看好券商、保险、银行，受益于经济企稳与资产管理需求井喷 [4] - 主题推荐：做多中国创新势能，包括科技新势能（人工智能、机器人、商业航天、先进材料）、内需新机遇（服务消费、反内卷）、能源新战略（新型储能、氢能与核聚变能）、出海与区域经济新格局（创新药出海、西部基建） [4]

市场整体表现 - 沪指午盘跌0.19%报3969.05点，深证成指跌1.27%，创业板指跌1.51%，北证50指数跌超2% [1] - 沪深北三市合计成交12312亿元 [1] - 场内超3700只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 银行板块逆市拉升，煤炭、保险、电力、地产等板块上扬 [1] - 有色、医药、半导体、汽车、券商、酿酒等板块走低 [1] - 两岸融合、航运概念等活跃 [1] 机构市场观点 - 未来1—2个月政策空窗期，市场或震荡盘整 [1] - 反内卷推动生产端数据回落可能带来阶段性阵痛 [1] - 中长期保持乐观，先供给后需求有望实现更强的通胀回归 [1] - "十五五"提供了更明确的经济增长目标和可预期的政策环境 [1] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场已在定价业绩回归 [1] 投资机会关注 - 关注低基期板块在明年释放更大弹性，集中在周期、消费领域 [1] - 电子行业基本面尚未构成抱团瓦解信号，后续关注业绩兑现 [1] - 10月以来高低切持续进行，对成长选手而言内部结构调整优于行业间高低切 [1] - 关注业绩高增的激光设备、通信设备、PCB、游戏等行业 [1]

国泰君安国际股价异动 - 11月4日早盘，港股国泰君安国际股价一度大幅杀跌近17% [1][3] - 该股在今年6、7月份的行情中，曾在不到一个月的时间里上涨近600%，但随后开启持续调整 [1][3] - 股价大跌的同时，南向资金在过去一个月持续净减持该股超过7100万股，其中10月27日单日减持超2500万股 [1][4] 券商板块整体表现 - 受国泰君安国际拖累，港股中资券商股板块指数大跌超4% [1][5] - A股券商板块亦明显受压，大部分个股杀跌，板块指数一度跌近1% [1][5] 市场环境与潜在诱因 - 虚拟货币市场全线崩跌，引发市场对区块链概念股的担忧，相关个股如金涌投资跌超10%，美图公司、众安在线等纷纷下挫 [1][6] - 全球市场出现“杀高位资产”迹象，同日韩国综合指数跌幅扩大至2%，现代重工跌近7%，SK海力士跌超5% [6] 券商行业基本面 - 香港市场2025年前三季度迎来66只新股，合计融资235亿美元，融资规模位居全球首位，新股数量及融资额分别同比上升45%和192% [8] - 内地42家上市券商前三季度营业收入合计4195.60亿元，同比增长17.02%，归母净利润实现1690.49亿元，同比增长62.38% [9] - 证券行业景气修复已扩展至投行、资管等多个领域，不再局限于经纪、自营等局部业务 [9]

IPO基本信息 - 母公司Billionbrains Garage Ventures将于周二启动投资者认购 预计募集资金663亿卢比 约合7.47亿美元 [1] - 公司将于周五前发售股票 定价区间为每股95至100卢比 [1] - 若以上限定价计算 公司估值将高达约70亿美元 [1] - 股票预计将于11月12日开始交易 [1] 公司业务与市场地位 - Groww是印度最大线上券商 被视为印度版的Robinhood [1] - 公司得到微软首席执行官纳德拉的支持 [1] - 过去几年客户数量激增 截至9月活跃用户接近1200万 [1] - 按价格区间上限计算 Groww的估值约为截至3月财年收益的30倍 [1] 行业背景与市场环境 - 此次发行正值印度IPO市场繁荣之际 [1] - 印度IPO市场在10月份刚创下单月历史新高 [1]

市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指报3973.46点，低开0.08%[1]，深成指报13373.55点，低开0.23%[1]，创业板指报3190.40点，低开0.20%[1] - 贵金属、福建、软件服务等板块指数跌幅居前[1] - 北证50指数报1562.33点，下跌0.31%[2] 外盘市场动态 - 标准普尔500指数收盘报6851.97点，上涨0.17%[3]，纳斯达克综合指数收盘报23834.72点，上涨0.46%[3]，道琼斯工业平均指数收盘报47336.68点，下跌0.48%[3] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.26%[3]，个股表现分化，新氧大涨19.24%[3]，阿特斯太阳能涨9.68%[3]，亚朵涨5.83%[3]，蔚来涨2.34%[3] 电子与半导体行业观点 - AI数据中心需求保持高速增长，手机出货量恢复同比增长，汽车需求强劲，工业等下游需求持续复苏[4] - 本土算力突围趋势明确，份额持续提升，下游先进存储和先进逻辑扩产预期增强[4] - 表现亮眼的细分板块包括算力相关PCB、国产算力芯片龙头、存力/运力芯片龙头、果链龙头、设备龙头等[4] - 行业景气延续，AI仍是最大驱动力，海外算力与国产算力共振成长，先进逻辑/存储扩产有望提速[4] - 推荐半导体设备链、国产算力链、消费电子整体修复、海外算力链四条主线[4] 固态电池产业前景 - 政策引导和低空经济、人形机器人等新兴市场需求驱动下，固态电池产业化节奏提速[5] - 半固态电池已率先装车，全固态电池市场可期，预计2027年全固态电池开始小规模装车，2030年进入量产[5] - 2030年全球和中国全固态电池设备市场空间有望分别达到320.59亿元和251.36亿元[5] - 传统锂电设备厂商的技术和产业链资源优势有望延续至固态电池，干法电极、等静压等增量设备将带来新市场机遇[5] 人形机器人产业趋势 - 人形机器人产业处于0-1的趋势兑现前夕，特斯拉Gen3定型以及量产定点等潜在关键节点支撑市场预期[6] - Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，板块或将逐步进入到去伪存真阶段[6] - 国产链条在政策指引、资本运作、订单落地等方面的催化不断[6] - 建议关注T链卡位优势明确的核心标的，以及整机厂商和核心配套供应链标的[6] 券商行业展望 - 资本市场正经历深刻的底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，增量资金可持续性强[8] - 券商各项业务与资本市场高度相关，在新周期下具备业绩成长潜力和高性价比的价值回归空间[8] - 当前板块A、H估值仍处于中低位[8] - 标的选择关注港股估值更优且流通盘更小的券商、具备估值性价比的A股龙头、特色中型券商[8]

核心观点 - 港股当前估值处于全球洼地，对比历史及海外市场具有上行空间，调整后性价比凸显，中期估值有抬升潜力[3] - 2026年港股增量资金确定性高，外资在低配和联储降息背景下有望超预期回流，南向资金流入规模或超1.5万亿元[3] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等稀缺资产将继续支撑牛市行情[3] - 结构上，AI浪潮下港股科技是2026年行情主线，同时关注出海加速和业绩兑现的创新药以及牛市背景中的港股券商[3][4] 港股估值分析 - 截至10月31日，恒生科技PE-TTM为22.9倍，处于有数据以来29%分位，显著低于标普500（95%分位）、纳斯达克（88%分位）等全球主要指数[6] - 行业层面，港股信息技术板块PE、PB历史分位数均值为55%，低于A股的95%和美股的97%，公用事业和房地产行业估值分位数也相对偏低[9][10] - 10月以来受中美关税升级影响港股回调，恒生指数和恒生科技本次回撤最大跌幅已达8%和15%，接近历史牛市小回撤平均水平（7%和9%）[12][13] - 从PB-ROE视角看，当前港股估值盈利匹配度大致均衡，中期AI产业催化有望带动恒生科技ROE改善，推动估值向创业板指、纳斯达克等指数靠拢[17][18] 资金面分析 - 外资已明显低配中国权益资产，2025年9月中国资产占MSCI ACWI指数比重仅3.3%，全球主动基金对A+H股持有规模占比回落至2.2%[20][21] - 2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，持股市值占比从66%降至60%，但5月以来长线外资已多次阶段性回流[23][25][26] - 南向资金定价权提升，2025年以来累计流入超1.1万亿元，明年中性预测下净流入规模望超1.5万亿元，其中公募、险资、私募分别贡献约4000亿、4000亿、3000亿元[29][32][34][37] - 2020年以来港股与美股联动减弱，与A股关联显著提升，未来核心驱动因素将更多来自国内[15][16] 稀缺资产优势 - 港股历史上三轮占优行情均受益于稀缺资产驱动，本轮行情与2012-2014年相似，正处新旧动能转换时点[40][44] - 港股科技板块中软件服务及传媒占比更高，消费板块分布更多元，创新药BD交易金额截至2025年10月已突破1000亿美元[51][52][66][67] - 港股红利资产现金分红比例达44.2%（2024年），高于A股的38.6%，同时高股息标的占比更高，行业分布更多样[55][56] - 在宏观偏弱背景下，港股与AI应用、新消费等产业趋势相关度更高的资产吸引力较大[50] 行业配置主线 - AI产业趋势下港股科技基本面更优，25Q2百度智能云业务营收同比大涨215%，龙头云厂商资本开支持续增长[57][58] - 当前恒生互联网科技PE为21.7倍，处于16%历史分位，若估值修复至历史均值、对标A股双创指数，仍有约40%、80%的上涨空间[60][61] - 创新药产业正从研发投入期步入成果兑现期，中国企业创新药市场份额从2015年的10%提升至2024年的30%，叠加海外宽松流动性有望打开向上弹性[66][68] - 港股券商板块直接受益于南向资金流入和成交放量，2024年以来港股成交金额同比增速与券商归母净利润增速呈现正相关[70][71]

券商重仓股整体情况 - 44家券商现身351只个股前十大流通股股东，合计持仓市值超过660亿元 [2][3] - 券商共对113只A股持仓市值超过1亿元 [3] - 华泰证券以50只重仓股领跑行业，中信证券与国信证券分别以39只、36只持仓数量位列第二、第三 [6] 重仓股行业分布与热门个股 - 机械设备、医药生物、电子、基础化工、汽车等行业个股数量位居前列，分别为35只、28只、26只、25只和18只 [3] - 山东高速、中矿资源、佛燃能源等3只个股均被3家券商共同重仓持有 [3] - 中信建投对牧原股份持仓市值达19.84亿元排名第一，申万宏源对光启技术持仓市值突破10亿元 [1][3] - 藏格矿业同时获得申万宏源和招商证券重仓，两家券商持仓市值合计超过18亿元 [1][3] 券商调仓路径分析 - 券商合计新进186只个股，其中国泰海通新进邮储银行1.26亿股，规模居首 [4] - 三季度合计有69只重仓股获券商增持，基础化工、交通运输行业获增持个股数量居前，分别有7只和6只 [4] - 东方证券增持内蒙华电2194万股，财达证券增持嘉麟杰近1670万股 [5] - 券商合计对61只个股进行了减持，例如东吴证券减持中南传媒1691万股，东方证券减持皇氏集团1500万股 [5] 自营业务业绩表现 - 今年前三季度，42家上市券商实现自营业务收入1868.57亿元，同比增长43.83%，占整体营收比重达44.5% [6] - 中信证券以316.03亿元自营收入稳居行业首位，同比增长45.88%；国泰海通以203.7亿元紧随其后，同比增幅高达90.11% [6] - 银河证券、申万宏源、中金公司、华泰证券等4家券商自营收入均突破百亿元大关 [6] - 券商通过增加权益类资产比重优化资产配置，例如银河证券三季度末自营权益类资产占净资本比例较上半年提升3.44个百分点 [7]

投资评级 - 行业投资评级为“增持” [3] 核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.43倍，位于2020年以来的50分位点附近，处于历史低位 [1] - 券商各业务业绩均有增长，其中经纪和自营业务是业绩增长的主要推动项，主要受益于市场交易活跃度显著改善和两融余额持续攀升并创下新高 [2] - 展望全年，资本市场预计将保持稳步向上趋势，券商业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提高行业集中度和形成规模效应 [6] - 保险板块得益于监管政策引导及公司主动转型，各公司持续深化寿险业务转型，优化产品结构，推动新业务价值实现同比正增长，财产险业务综合成本率也得到进一步管控 [8] - 保险资产端方面，五大上市险企积极把握市场机遇，稳步加大权益类资产配置力度，投资收益表现良好，为整体盈利提供了有力支撑 [8] 市场表现与券商业绩 - 报告期内非银金融(申万)指数下跌0.46%，券商Ⅱ指数下跌0.53%，保险Ⅱ指数下跌0.89% [1] - 43家上市券商三季报披露完毕，共计实现总营业收入4216.23亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润1692.54亿元，同比增长62.41% [2] - 分业务看，43家上市券商实现经纪业务收入1125.40亿元，同比增长67.92%，投行业务收入252.87亿元，同比增长15.51%，资管业务收入333.02亿元，同比增长2.34%，自营业务收入1878.19亿元，同比增长41.28% [2] - 中信证券实现营业收入558.15亿元，同比增长20.96%，归母净利润231.59亿元，同比增长37.86%，保持行业领先地位 [2] - 国泰君安实现营业收入458.93亿元，同比增长58.24%，归母净利润220.74亿元，同比增长131.80% [2] - 共有5家券商净利润超百亿元，分别为中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券 [2] 保险业绩 - A股5家上市险企三季报披露完毕，前三季度共计实现归属于母公司股东的净利润4260.39亿元，同比增长33.5% [8] - 中国人寿实现归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，归母净利润和同比增长率皆位于A股上市险企首位 [8] - 中国人寿前三季度实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%，其中新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4% [8] - 中国人保旗下的人保寿险实现保险服务收入197.86亿元，同比增长18.2%，实现净利润139.74亿元，新业务价值可比口径同比增长76.6% [8] 行业动态与公司公告 - 中国证监会主席吴清发表署名文章，明确了“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措 [36] - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》公开征求意见，旨在突出基准对产品的表征作用，强化基准对投资的约束作用 [36] - 华泰证券第三季度实现营业收入271.29亿元，同比增长12.55%，归属于上市公司股东的净利润为127.33亿元，同比增长1.69% [33] - 中信建投第三季度实现营业收入172.89亿元，同比增长31.25%，归属于母公司净利润70.89亿元，同比增长64.95% [34][37] - 国泰海通第三季度实现营业收入458.92亿元，同比增长101.6%，归属于母公司净利润220.74亿元，同比增长131.8% [38] - 广发证券第三季度实现营业总收入107.66亿元，同比增长51.82%，归属于上市公司股东的净利润44.65亿元，同比增长85.86% [38] - 中金公司第三季度实现营业收入79.3亿元，同比增长74.78%，归属于母公司股东的净利润达22.36亿元，同比增长254.93% [39] - 中国人保第三季度实现营业总收入5209.90亿元，同比增长10.9%，归属于母公司股东的净利润468.22亿元，同比增长28.9% [40] - 中国太保第三季度实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1%，归属于母公司股东的净利润457.00亿元，同比增长19.3% [41] 投资建议 - 建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [6] - 建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿 [9]

钍基熔盐堆技术突破 - 中国科学院上海应用物理研究所牵头的2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆成功完成钍铀核燃料的首次转换 填补了国际空白并成为全球唯一在运行且实现钍燃料入堆的熔盐堆 [1] - 该技术成果为利用钍资源的技术可行性提供了关键初步验证 目标是在2035年建成百兆瓦级钍基熔盐堆示范工程并落地应用 [1] - 受此消息影响 11月3日钍基熔盐堆概念股爆发 宝色股份 兰石重装等多只股票涨停 [1] 市场板块表现与观点 - 11月3日上证指数止跌企稳 石油 银行 交运等红利资产出现拉升 海南自贸港板块继续走强 [1] - 有市场观点认为上证指数在长期和短期支撑位企稳 表明上涨趋势正常 后市继续看涨 [3] - 部分市场参与者看好券商板块 认为其中一些公司存在低估 估值可能相当于上证指数3000点左右的水平 存在套利空间 [5][7] - 东兴证券和东吴证券被提及为券商板块中近期股价持续上扬的标的 [5] - 人形机器人板块也被部分市场参与者看好 [5] 相关市场活动 - 每日经济新闻App举办的掘金大赛第77期比赛于11月3日开始 比赛时间为11月3日至11月14日 模拟资金为50万元 [1] - 该活动提供现金奖励 例如第1名奖励688元 正收益选手可均分500元正收益奖 并设有月度积分王奖励 [3] - 活动参与者可申请加入交流群以了解市场热点和投资技巧 并可获得“火线快评”产品的免费阅读权限 [3][7]