报告核心观点 - 内外因素交织下，预计指数6月整体将维持震荡，短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，后续政策将持续落地，短期内出口或保持高增，消费是经济修复重要动能之一 [3] - 配置方向关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [4] 分组1：内外因素交织，市场或维持整固状态 本周A股市场出现回暖 - 受风险偏好抬升等因素影响，本周A股市场回暖，主要宽基指数普遍上涨，创业板指涨幅最大为2.3%，上证50涨幅最小为0.4%，万得全A估值处于2010年以来历史中等位置 [1][11] - 本周市场风格分化，成长风格表现较好，小盘成长涨幅最大为2.0%，大盘价值涨幅最小为0.4% [14] - 本周申万一级行业大多上涨，通信、有色金属、电子表现较好，涨幅分别为5.3%、3.7%及3.6%；家用电器、食品饮料、交通运输跌幅较大，分别下跌1.8%、1.1%及0.5% [1][14] 内外因素交织，市场或维持整固状态 - 国内部分稳增长政策落地，如商务部启动2025年“服务消费季”活动、五部门部署2025年新能源汽车下乡活动；外部重要事件有6月5日晚中美元首通话、美国SEC收紧对在美上市外国公司规定、美国提高钢铁和铝及其衍生制品关税等 [2][20] - 国内经济稳健，稳增长政策积极出台，5月中美双边关税大幅降低，预计二季度经济有韧性，托底资金会呵护市场，对市场形成支撑 [2][21] - 对海外扰动的担忧是制约市场上行的主要阻力，特朗普政府政策反复，投资者担忧始终存在，上证指数已修复至4月初点位附近，向上突破难度较大 [2] - 短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但仍需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，后续政策将持续落地，预计指数6月整体震荡 [20] 配置方向上关注三条主线 - 内需消费：扩内需是政策重点，未来有望迎政策催化，消费行业业绩有韧性，建议关注家居用品、食品加工等行业 [4] - 国产替代：关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注对美进口占比高且国内供给能力强的行业，如出版、装修建材等；后者关注对美进口占比高但国内供给能力有望提升的行业，如航空装备、医疗器械等 [4] - 基金低配方向：《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响基金行业配置，部分被基金低配的行业中长期值得关注，包括银行、非银金融等，但短期内需警惕过度解读引发的预期偏差 [4] 分组2：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数普遍上涨，今年以来上证综指表现相对较好 [54] - 本周小盘成长风格相对占优，今年以来大盘价值风格表现优于其他 [60] - 本周申万一级行业涨多跌少，通信、有色金属等行业涨幅居前，今年以来美容护理、有色金属等行业涨幅靠前 [63][65] - 本周A股日均成交量较上周上升，上证50日均成交额较上周上升 [67] 资金与流动性概览 - 本周短端利率下行，长端利率上行，央行公开市场净投放 -6717亿元 [71] - 5月MLF净投放3750亿元，本周偏股型公募基金发行份额较上周升温 [77] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来的均值，PB估值低于2010年以来的均值 [82] - 5月上证所开户数有所下降，本周A股融资余额上升 [84] - A股股债性价比高于2010年以来的均值，创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位 [86][91] - 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位 [93] - 汽车、通信PB估值分位数相对较高，石油石化PB估值位于历史低位 [97]

特朗普2 0政策对全球能源转型的影响 - 特朗普2 0政策框架以关税和贸易为主要工具 能源领域是受影响最大的核心领域之一 给全球能源转型带来深远影响 [1] - 特朗普2 0的"美国能源主导"政策与全球能源转型大势背道而驰 对美国及全球能源转型产生重大负面影响 [3] - 短期内政策冲击集中在能源产业供应链和项目投资成本上 中长期影响体现在投资信心打击和消费侧能源成本上升 [6] 金属与矿产行业 - 77%的CEO在4月2日前暂停或终止现有投资计划 30%开始调整业务区域 进入或退出市场 [6] - 关税乱局强化经济增长乏力预测 加剧全球市场价格波动 损害长期投资信心 [6] - 能源转型关键金属和矿产如镍 钴 锂及稀土等过渡性资源的投资和贸易将成为长期波动本源 [6] 电力和公用事业 - 美国是全球第二大可再生能源市场 中国光伏组件 风机 储能电池等产品占主导地位 [7] - 中国锂离子电池占美国进口份额71% 若关税上升50%将导致美国储能系统度电成本LCOE上升17% [7] - 现行关税政策将推高能源转型成本并转嫁给消费者 美国能源转型进程可能遭受重大挫折 [7] 石油与天然气行业 - 特朗普2 0能源政策支持油气开发 OPEC+增产计划拉低油价 需求下降趋势明显 [9] - 关税高企打击投资热情 推高油气供应链成本 中国部分LNG长约转手其他买家 [9] - 77%的CEO在4月2日前调整战略 37%内部吸收成本上升 33%向下游转嫁压力 [9] 全球能源转型趋势与应对策略 - 能源低碳和数智化转型仍是全球可持续发展主旋律 中国企业科研投入和供应链布局将获长期价值回报 [9] - 能源系统本质特征是高比例可再生能源发电 高度电力电子化 源网荷储协调发展极端重要 [10] - 建议聚焦关键领域和技术 强化科技创新投入 优化商业模式 提升海外本地化营商能力 [10] 企业战略调整方向 - 建立全球化市场和供应链风险评估体系 监控欧洲 中东北非等国际市场变化 [11] - 加快向受美政策影响较小地区扩展 确保原材料供应和产能规划稳定 [13] - 坚持高强度研发投入 布局技术风险投资 建立"技术+成本+服务"的柔性竞争优势 [14] - 通过合资合作 联盟等方式探索多边市场开拓 突破关税和非关税壁垒 [15]

行业ETF表现 - 全球航空业ETF收涨2.92%至23.25美元，成交量195.37万股，总市值7323.75万美元，年初至今下跌8.28% [1][2] - 区域银行ETF上涨2.51%至58.02美元，成交量1004.93万股，总市值48.42亿美元，年初至今下跌3.22% [1][2] - 银行业ETF上涨2.21%至54.11美元，成交量131.29万股，总市值41.88亿美元，年初至今下跌1.76% [1][2] - 能源业ETF上涨1.88%至83.41美元，成交量1424.33万股，总市值208.88亿美元，年初至今下跌1.87% [1][2] - 生物科技指数ETF上涨1.52%至126.96美元，成交量79.71万股，总市值100.81亿美元，年初至今下跌3.89% [1][2] - 可选消费ETF上涨1.30%至212.17美元，成交量497.07万股，总市值266.49亿美元，年初至今下跌5.17% [1][2] - 网络股指数ETF上涨1.24%至260.81美元，成交量26.70万股，总市值173.18亿美元，年初至今上涨7.25% [1][2] - 金融业ETF上涨1.24%至51.28美元，成交量3489.43万股，总市值570.77亿美元，年初至今上涨6.49% [1][2] - 科技行业ETF上涨0.94%至238.36美元，成交量451.19万股，总市值758.12亿美元，年初至今上涨2.69% [1][2] - 半导体ETF上涨0.57%至252.73美元，成交量557.54万股，总市值29.88亿美元，年初至今上涨4.36% [1][2] 行业指数表现 - 能源行业指数上涨1.98%至632.77美元，低点624.89美元，高点634.23美元 [3] - 通信服务行业指数上涨1.88%至363.86美元，低点361.1美元，高点364.68美元 [3] - 非必需消费品行业指数上涨1.64%至1706.39美元，低点1698.25美元，高点1713.12美元 [3] - 金融行业指数上涨1.22%至851.38美元，低点847.47美元，高点853.48美元 [3] - 医疗保健行业指数上涨0.93%至1562.81美元，低点1555.35美元，高点1567.62美元 [3] - 工业行业指数上涨0.85%至1223.88美元，低点1220.25美元，高点1228.84美元 [3] - 科技行业指数上涨0.78%至4660.28美元，低点4647.37美元，高点4685.79美元 [3] - 公用事业行业指数上涨0.42%至410.14美元，低点406.7美元，高点410.77美元 [3] - 房地产行业指数上涨0.31%至262.23美元，低点261.01美元，高点263.55美元 [3] - 材料行业指数上涨0.20%至552.49美元，低点551.41美元，高点557.1美元 [3] - 必需消费品行业指数上涨0.18%至902.95美元，低点899.94美元，高点906.06美元 [3]

反垄断执法总体情况 - 2024年办结垄断协议和滥用市场支配地位案件11件，罚没金额1.19亿元 [2] - 审结经营者集中案件643件，其中无条件批准623件，附加限制性条件批准1件 [5] - 立案查处滥用行政权力排除、限制竞争案件72件，办结57件 [8] 重点执法领域 - 机动车检测领域：湖南、天津、贵州三地共处罚46家机动车检测机构，罚没款合计475.56万元 [3] - 医药领域：推动涉案药品降价62% [3] - 公用事业领域：查处威海水务、海南昆仑港华燃气等垄断案件 [3] - 数字经济领域：督导阿里巴巴完成三年整改，评估美团整改进展，推动知网解除独家合作并降低收费标准 [4] - 金融数据领域：查处宁波森浦滥用市场支配地位案 [4] 经营者集中监管 - 2024年收到经营者集中申报729件，制造业占比最高（213件，34%），其中汽车制造31件（占制造业15%） [5] - 平均审结时间24.7天，较2023年减少1天 [6] - 简易案件占比约90%，平均受理时间从22.1天降至18.2天 [6] - 附条件批准日本JX金属收购拓自达案，促使2起重点案件当事方放弃交易 [5] 重点行业竞争状况 - 文化娱乐票务市场：需关注头部票务平台的垄断协议风险和滥用市场支配地位行为 [9] - 新能源汽车充换电行业：目前持包容态度，但需关注未来市场集中度提升后的反垄断审查 [9] - 专利数据库市场：呈现"双雄称霸、市场碎片化"格局，警惕外资化、独占化等四大问题 [10] 法规制度建设 - 出台2部行政法规，发布7件反垄断指南指引 [7] - 修订《国务院关于经营者集中申报标准的规定》，申报数量同比下降15% [8] - 发布《招标投标领域公平竞争审查规则》 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入微增但计提减值拖累利润，2025Q1营收和归母净利润同比增长，总发电量增加 [2] - 竞配项目有序开发，资产注入加速推进，公司持续受益于优质风电资源稀缺性及项目开发注入带来的长期确定性增量 [3] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为18.38、19.03、19.27亿元，同比增长5.6%、3.6%、1.2%；归母净利润分别为7.61、8.08、8.49亿元，同比增长16.9%、6.1%、5.2%；对应EPS为0.40、0.42、0.45元；对应PE倍数为13.4X、12.6X、12.0X [3] 各部分总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为17.32、17.41、18.38、19.03、19.27亿元，增长率分别为 - 3.3%、0.5%、5.6%、3.5%、1.2% [1] - 归母净利润分别为6.78、6.51、7.61、8.08、8.49亿元，增长率分别为 - 6.9%、 - 4.0%、16.9%、6.1%、5.2% [1] - ROE分别为11.2%、10.0%、10.6%、10.3%、9.9%；EPS分别为0.36、0.34、0.40、0.42、0.45元；P/E分别为15.0、15.6、13.4、12.6、12.0倍；P/B分别为1.6、1.5、1.4、1.3、1.2倍 [1] 事件及业绩情况 - 公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年营业收入17.41亿元，同比增长0.54%，归母净利润6.51亿元，同比下降4.03% [2] - 2024年总发电量30.08亿千瓦时，同比增长2.47%，福建风电发电量同比增长7.18%，黑龙江风电&热电及新疆光伏项目下滑 [2] - 2025Q1营业收入5.14亿元，同比增长10.43%，归母净利润2.51亿元，同比增长18.1%，总发电量8.99亿千瓦时，同比增长12.4%，福建风电发电量8.38亿千瓦时，同比增长19.25% [2] 项目进展 - 2024年公司获得长乐B区（调整）10万千瓦海上风电场等项目开发权及资源，保持在福建省可再生能源业务领域竞争力 [3] - 投资集团承诺在部分海电资产符合条件后与上市公司协商启动资产注入程序，2024年底已启动筹划将闽投抽水蓄能51%股权注入上市公司 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年，流动资产分别为4041、4575、5269、5919、7189百万元，非流动资产分别为7483、7108、7063、6869、6499百万元 [9] - 流动负债分别为1706、1777、1810、1644、1936百万元，非流动负债分别为3389、2972、2941、2850、2700百万元 [9] - 资产总计分别为11524、11682、12332、12788、13688百万元，负债合计分别为5094、4749、4751、4495、4636百万元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1732、1741、1838、1903、1927百万元，营业成本分别为750、738、809、825、825百万元 [9] - 营业利润分别为863、824、956、1017、1069百万元，归属母公司净利润分别为678、651、761、808、849百万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年，经营活动现金流分别为1029、798、2440、 - 275、3068百万元，投资活动现金流分别为 - 976、795、 - 381、 - 251、 - 86百万元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 920、 - 744、 - 458、 - 213、 - 241百万元，现金净增加额分别为 - 867、849、1601、 - 739、2741百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为 - 3.3%、0.5%、5.6%、3.5%、1.2%，归属母公司净利润增长率分别为 - 6.9%、 - 4.0%、16.9%、6.1%、5.2% [9] - 获利能力方面，毛利率分别为56.7%、57.6%、56.0%、56.6%、57.2%，净利率分别为41.7%、39.7%、43.8%、44.9%、46.7% [9] - 偿债能力方面，资产负债率分别为44.2%、40.6%、38.5%、35.1%、33.9%，流动比率分别为2.4、2.6、2.9、3.6、3.7 [9] 每股指标及估值比率 - 2023 - 2027年，每股收益分别为0.36、0.34、0.40、0.42、0.45元，每股经营现金流分别为0.54、0.42、1.28、 - 0.14、1.61元 [9] - P/E分别为15.0、15.6、13.4、12.6、12.0倍，P/B分别为1.6、1.5、1.4、1.3、1.2倍，EV/EBITDA分别为8.7、8.7、7.2、7.4、5.5 [9]

信用评分更新 - 基于最新存续转债情况，更新2025Q1转债信用评分，涵盖448只非金融存续转债[2] - 分为基础设施、零售等七大类，从转股可能性及主体信用资质两大维度评分[7] 各类转债评分变化 - 基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分环比提升[2] - 消费医药类、制造类和周期类信用评分环比下降[2] - 公用事业类信用评分较上一季度变化不大[2] 负面事件跟踪 - 对转债评级下调和发行公司ST、问询函等负面事件进行跟踪[7] 风险提示 - 转债信用分析框架不够完善、发行人信用资质评估框架不够细致[3][28] - 转债规则出现超预期调整[3][28]

报告概述 - 基于最新存续转债情况更新2025Q1转债信用评分，涵盖448只非金融存续转债[2] 转债分类及评分维度 - 将存续转债分为基础设施、零售等七大类，从转股可能性及主体信用资质两大维度评分[7] 信用评分变化 - 基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分环比提升；消费医药类、制造类和周期类环比下降；公用事业类变化不大[2] 负面事件跟踪 - 对转债评级下调和发行公司ST、问询函等负面事件进行跟踪[7] 风险提示 - 转债信用分析框架不完善、发行人信用资质评估框架不细致；转债规则超预期调整[3]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，涵盖宏观策略、行业动态、公司业绩等方面，部分行业和公司有投资机会，如人形机器人产业有望加速落地，建筑建材板块或受益政策倾斜等 [7][17][14] 宏观与策略 固定收益周报 - 本周特别国债发行1760亿，国债净融资和新增地方债发行在不同周有不同规模，截至第22周广义赤字累计4.7万亿，进度39.3%，政府债净融资累计6.3万亿，超去年同期3.6万亿 [7] - 国债第22周净融资0亿，第23周1980亿，累计2.7万亿，进度40.2%；地方债净融资第22周1374亿，第23周505亿，累计3.7万亿，超去年同期2万亿 [7] - 新增一般债、新增专项债、特殊再融资债、城投债在不同周有不同发行和净融资情况，截至本周城投债余额约10.5万亿 [8] 行业与公司 纺服行业专题 - 特朗普对等关税政策关键时点不确定，7月8日暂缓令到期，各品牌明确关税影响利润，美国收入占比、采购占比不同，影响有差异 [8][9] - 品牌采取短期应急和长期应对措施，预计带来行业整合尾部出清，利润率高、对美业务敞口低的供应商扩大份额 [9] - 纺企产能分布不同，对美收入敞口和净利率有差异，推荐申洲国际、华利集团等优质纺织制造企业 [10][12] 银行行业专题 - 分析稳定币定义、发行机制、发展历程、市场格局、商业模式，解读香港《稳定币条例》及各国监管法案比较 [12] 建筑建材双周报 - 长三角熟料价格推涨，化债进度加速，2025年1 - 5月专项债和特殊再融资债发行情况良好，将用于消化账款 [13] - 水泥上周全国价跌，后期或企稳反弹；玻璃均价环比跌，短期承压；玻纤无碱粗纱市场延续跌势 [13][14] - 建材推荐消费建材龙头，关注长三角熟料涨价相关企业和玻纤龙头；建筑推荐低估值建筑央企等相关企业 [14][15] 汽车行业周报 - 本周国信人形机器人指数下跌3.88%，弱于沪深300和上证综合指数，年初至今上涨8.4% [15] - 行业动态包括马斯克言论、公司发布计划、企业合作等，政府有设立基金和发布政策，多家企业有融资动态 [16] - 核心观点是人形机器人产业有望加速落地，2025年或成爆发起点，推荐总成、减速器等环节相关企业 [17] 公用事业行业专题 - 公用事业行业有“刚需”属性，能源结构低碳化转型，电力、燃气、水务等细分行业有发展趋势 [18][19] - 中证全指公用事业指数聚焦行业龙头，市值风格偏大盘，配置以电力为主，持仓集中，估值低位，有投资价值 [20] 化工行业月报 - 5月布伦特和WTI原油期货均价环比下跌，受关税政策、地缘局势、OPEC+增产等因素影响 [21] - OPEC+7月延续增产41.1万桶/天，预计2025年布伦特油价中枢65 - 75美元/桶，WTI油价中枢60 - 70美元/桶 [22][23] - 推荐中国海油、中国石油等相关标的 [23] 互联网行业2025年6月投资策略 - 5月恒生科技指数单月上涨1.63%，估值略有回升，人工智能和互联网行业有多项动态 [24][25] - 互联网一季报业绩稳健，电商竞争激烈，AI业务场景受益，推荐腾讯音乐、网易等防守型标的 [26] 中广核矿业公司快评 - 新签三年长协，固定价提升，现货价比例提高，业绩弹性增强，铀价有望打开上升通道 [27][28] - 上调公司25 - 27年归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [28] 湖北宜化公司快评 - 宜昌新发投完成股权过户，新疆宜化成控股子公司，公司实现产业链整合，增强盈利能力 [29][30] - 预计增厚利润，维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [30] 小鹏汽车海外公司财报点评 - 2025Q1小鹏汽车营收、销量增长，净利润亏损减少，汽车和服务及其他收入增长原因不同 [31][32] - 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率提升，新车型上市表现好，维持盈利预测和“优于大市”评级 [33][34] 禾赛科技海外公司财报点评 - 2025Q1公司收入增长，净利润亏损减少，产品和服务收入增长原因不同 [34] - 毛利率同环比双升，费用率下降，ADAS业务发布新产品、有新客户，机器人领域业务有合作 [34][35][36] - 维持盈利预测和“优于大市”评级 [37] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银等商品收盘价和涨跌幅 [39] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯、德国DAX等指数最新收盘价、涨跌幅和波动率 [43] 沪深港通资金流入流出Top10 - A股资金流入流出前十部分数据无，港股资金流入中国银行等，流出小米集团 - W等 [45][46]

服务业PMI情况 - 5月服务业PMI从4月的51.6降至49.9，低于预期52，对应年化GDP增速0.4%，近1年首次收缩[2] - 新订单指数从52.3大幅降至46.4，需求大幅走弱；物价指数从65.1升至68.7，扩张速度创2022年末以来新高[2] - 10个行业扩张较上月减少1个，8个行业收缩较上月增加2个[2] 制造业PMI情况 - 5月制造业PMI下降0.2至48.5，低于预期49.5，对应GDP增速约1.7%，萎缩幅度扩大[2] - 价格指数从69.8降至69.4，仍在近3年高位；交付时间指数升至56.1，进口指数从47.1大幅降至39.9 [2] - 7个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济与政策展望 - 下半年美国经济预计将小幅滞涨，实际GDP同比增速将从1季度2.1%降至2季度1.8%、3季度1.3%和4季度1% [2] - PCE通胀从1季度2.5%升至3季度3%和4季度2.9% [2] - 未来3个月政策环境不友好，第4季度可能改善，美国或与贸易伙伴达成协定，美联储重启降息[1][2]

市场成交概况 - 非货币类ETF合计成交2002.95亿元，50只ETF成交额破10亿元 [1] - 上证公司债ETF、信用债ETF基金、信用债ETF成交额居市场前列，分别达93.03亿、75.85亿、65.00亿 [1] - 行业主题类ETF中港股创新药ETF、香港证券ETF、恒生科技指数ETF、恒生科技ETF表现突出 [1] 债券型ETF表现 - 上证公司债ETF(511070.SH)最新份额规模达1.14亿，紧密跟踪沪做市公司债指数 [1] - 短融ETF(511360.SH)最新份额规模达4.16亿，紧密跟踪中证短融指数 [2] - 政金债券ETF(511520.SH)成交额60.24亿，30年国债ETF(511090.SH)成交额54.17亿 [4] 行业主题ETF动态 - 恒生创新药ETF(520500.SH)最新份额规模3.65亿，紧密跟踪恒生创新药指数，权重股包括信达生物、药明生物等 [3] - 绿电ETF(159669.SZ)最新份额规模1.06亿，紧密跟踪绿色电力指数，权重股包括长江电力、中国核电等 [8] - 长江保护主题ETF(517160.SH)最新份额规模18.39亿，紧密跟踪长江保护指数，权重股包括华测检测、长江电力等 [8] 换手率与活跃度 - 基准国债ETF(511100.SH)换手率249.89%，0-4地债ETF(159816.SZ)换手率163.00%，沙特ETF(159329.SZ)换手率160.18% [7] - 恒生创新药ETF近5日日均换手率89.18%，近20日日均换手率70.75% [3] - 港股医疗ETF(159366.SZ)换手率125.01%，信创ETF基金(562030.SH)换手率100.11% [7] 振幅排名 - 中证2000指数ETF(159536.SZ)振幅10.50%，绿电ETF(159669.SZ)振幅10.46%，长江保护主题ETF(517160.SH)振幅9.29% [11] - 港股通创新药ETF(159570.SZ)振幅4.91%，港股创新药50ETF(513780.SH)振幅4.89% [11] - 绿电ETF当日振幅较上一交易日增长1115.76%，长江保护主题ETF当日振幅增长150.48% [8]