核心观点 - 报告汇总了多个行业在特定时期内的市场动态、价格趋势、供需格局及投资机会展望，重点关注有色金属、计算机、建筑材料、传媒、批零社服等板块 [3] 有色金属行业 - **钴**：前期刚果（金）钴出口进度低于预期，2026年第一季度钴价节奏与出口进度紧密相关，钴价继续上涨 [3] - **锂**：受国务院发布《固体废物综合治理行动计划》带来的新供给侧政策约束预期影响，碳酸锂期货价格水涨船高，预期扰动结束后，预计锂价短期迈入震荡阶段 [3] - **钼**：年初主流钢厂钼铁招标量平稳，下游不锈钢小幅去库，预计钼价维持震荡 [3] - **钨**：当前需求端保持刚性采购，地缘扰动强化长期战略属性及短期挺价预期，预计钨价维持高位震荡 [3] 计算机行业 - **AI Agent**：作为驱动tokens增长关键，AI Agent的规模化应用有望驱动AI基础软件工具、虚拟机和CPU等基础设施放量 [3] - **投资机会**：国产CPU龙头以及部分IT厂商有望受益于此趋势，建议关注软硬件基础设施相关产业链环节的核心厂商 [3] 建筑材料行业 - **整体状况**：当前建材板块业绩和估值具备较大弹性，尤其是供给端产能显著出清、具备份额提升逻辑的消费建材 [3] - **消费建材**：大部分消费建材净利率普遍在历史中枢以下，部分B端公司在历史底部，2025年部分公司凭借原材料红利、结构调整、价格企稳、裁员控费、减值下降实现盈利改善，2026年这一趋势将继续 [3] - **水泥玻璃**：供给端均在发生积极变化，盈利有望底部改善 [3] 传媒行业 - **市场动态**：近期国产文本&多模态大模型加速追赶，国内外AI Agent应用密集催化，美股巨头财报季强化全球AI景气度叙事 [3] - **投资建议**：建议围绕春节前后DeepSeek&豆包展开关注 [3] 批零社服行业 - **零售**：行业逻辑将由“调改投入”转入“调改交卷”，收入端调改店同店增长及客流改善持续验证，利润端关店包袱出清，随着高毛利自有品牌占比提升及供应链优化，利润弹性将显著释放 [3] - **化妆品**：优选高端品牌资产，关注低位标的配置机会，高端品牌强化货架渠道竞争力，线下展店与天猫平销缓和大促流量竞争与利润压力 [3] - **珠宝**：近期金价创新高，或对短期消费情绪有一定影响，但一季度为传统黄金销售旺季，叠加2025年一季度金价基数较低，春节前后品牌活动逐步展开，刚性需求较大，终端销售有望高增 [3] - **旅游**：一季度关注冰雪主题，重点布局春节行情，2026年春节为9天假期，时间较晚且与元旦假期间隔较长，关注中长线旅游目的地 [3]

市场整体格局与风格 - A股整体呈现震荡上行格局，市场成交维持高位，赚钱效应明显修复 [1] - 市场风格分化加剧，代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数表现较弱，而中证500和中证1000等中小盘指数则大幅领涨 [1] - 市场分化呈现小盘显著强于大盘、成长明显强于价值、科技与周期跑赢稳定与消费板块的特征 [16] 春季行情前景与驱动逻辑 - 支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生变化，本轮春季行情仍在半途，仍有进一步演绎空间 [5][6][7] - 行情核心驱动力未变，始于海外流动性扰动落地和配置型资金年底集中买入ETF，加速于交易型资金流入和产业催化 [20] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，市场向上弹性有望再次打开 [5] - 市场流动性仍相对充裕，尽管宽基ETF净赎回规模较大，但行业、主题类ETF申购仍较积极，融资余额整体维持稳定 [7] 配置方向与主线 - 消费链的增配时点就是当下到3月前后，地产链亦可能在此阶段发生明显修复 [3] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是优先配置方向 [3] - 关注“科技+周期”双主线，同时配置部分黄金及高股息作为中长期底仓 [18] - 中长期来看，景气度较高的科技板块，以及有色、化工等周期龙头仍是主线 [9] - 市场领涨主线有望向其他高景气方向扩散，如涨价链和企业出海带来基本面改善弹性的方向 [20] 业绩线索与行业聚焦 - 进入1月下旬后，年报业绩预告进入密集披露期，市场将进一步聚焦业绩线 [11] - 截至1月23日，共有超过900家上市公司披露业绩预告，其中预喜346家，预喜率为37.7% [12] - 2025年全部A股归母净利润同比增速中位数达到17.8%，企业盈利复苏或加快 [12] - 算力、通信、锂电、储能等产业的上市公司业绩迎来爆发式增长 [12] - 有色、化工、电子、汽车等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高 [22] 板块轮动与结构性机会 - 赚钱效应正在朝着更广的范围扩散，短期赚钱效应处于相对低位方向将出现轮涨、补涨 [5][9] - 建材、石油、钢铁、医药生物等方向有望受到关注 [9] - 投资者可逢低增配非银，同时通过部分内需品种或高景气品种增强收益 [3] - 前期领涨的商业航天和AI应用产业趋势持续向上，仍是春季行情的主线 [22] - 随着春季行情演绎进入后半段，产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续表现 [20] 市场风格展望 - 风格上，小微盘、成长等高弹性板块通常表现更好 [5] - 市场流动性充裕背景下，中小盘风格相对于大盘股占优的概率仍较高 [17] - 短期市场分化格局仍具有延续性，但中期随着业绩密集披露，定价逻辑有望重新转向业绩兑现 [16]

核心观点 - 报告认为市场正处于“有序运行，走向慢牛”的主旋律中，当前窄幅震荡是蓄势阶段，市场尝试突破并回归上涨趋势，后续行情预计将震荡上涨 [1][2] - 对于可转债市场，其走势主要由权益市场主导，自身各类指标的择时意义下降，在权益市场预期转弱初期是转债的最佳逃顶时机 [3] 市场回顾与表现 - **整体市场表现**：2026年1月19日至23日，类权益市场震荡上涨，万得全A收盘价为6893.11，较1月16日上涨1.81%；中证转债同期上涨2.92% [1][9] - **全年维度表现**：自2026年开年至1月23日，万得全A累计上涨7.53%，中证转债累计上涨8.66% [9] - **市场状态**：自1月13日以来，市场进入窄幅震荡区间，万得全A在接近1%的狭窄区间内波动，1月22-23日市场尝试摆脱震荡状态，回归上涨趋势 [1][12] - **资金流向**：1月19日至22日，股票型ETF净流出2659亿元，其中宽基ETF净流出3096亿元，主题ETF净流出356亿元 [1][16] - **杠杆资金**：1月14日提升融资保证金最低比例后，截至1月22日，融资余额继续增长269亿元 [16] - **波动率环境**：隐含波动率重回低位，沪300ETF IV指数在1月22日降至15.35，为反弹孕育了环境 [1][21] - **板块轮动**：周期品种前期占优，电网设备、贵金属、基础化工板块上涨；后半周题材行情升温，商业航天、AI应用领涨 [24][26] 权益市场策略与展望 - **历史规律借鉴**：基于2005年以来的历史案例研究，在上涨趋势中，指数向上突破5日窄幅震荡区间后，行情通常震荡上涨 [2][43] - **量顶后的走势**：基于2005年以来的48个阶段性量顶研究，在上涨趋势中出现量顶后，上涨趋势仍会延续，但速度会明显放缓，通常会经历一段较长的震荡期后再回归上涨 [2][45] - **当前市场判断**：当前市场处于上涨趋势量顶之后的震荡期，与历史经验相符，未来指数上涨速度可能放缓，但上涨趋势将延续 [50] - **宽基指数分化**：中证500和中证1000指数突破震荡上沿的幅度明显，后续行情值得关注；而上证50和沪深300仍处于下跌状态 [2][50] - **周期板块展望**：建材、石油石化、钢铁板块本周拥挤度小幅上升且行情大幅上涨，显示资金愿意高价进入，若行情延续有望吸引更多资金流入 [2][53] - **其他板块观点**：基础化工2020年以来拥挤度分位数不高，行情中长期仍有空间；电子板块本周拥挤度上升最多但涨幅不大；国防军工板块2020年以来拥挤度分位数接近100%，参与博弈有一定难度 [2][53] 可转债市场分析 - **估值水平**：截至1月23日，偏股型转债估值继续拉伸，例如130元平价对应的估值中枢环比上升0.91个百分点至28.82% [29] - **估值历史分位数**：各价位转债估值均已处于历史高点，以反比例模型估算，100元及以上平价估值中枢的历史分位数均为100% [33][34] - **市场结构变化**：绝对价格120元以下的转债接近消失，130元以下的转债也大量减少，转债价格中位数已突破140元，达到143.19元 [61][65][104] - **资金流向**：开年以来，随着市场持续强势，FOMO资金重新涌入转债市场，可转债ETF在1月6日和1月20日分别迎来净申购15.20亿元和14.55亿元 [57] - **定价锚淡化**：随着正股强势和估值拉伸，传统上用于偏债型品种定价的纯债溢价率和用于偏股型品种定价的转股溢价率，其参考意义均在下滑 [61][65] - **投资策略**：转债指标的择时提示性意义下降，投资者需更多关注权益市场择时，相对收益投资者可继续参与，绝对收益投资者建议约束仓位和风险敞口 [3][65] 市场风格与行业表现 - **风格表现**：1月19日至23日，中小盘品种占优，中证500、中证2000和中证1000分别上涨4.34%、2.89%和4.04%；而上证50和沪深300分别下跌1.54%和0.62% [69] - **行业涨幅**：建筑材料、石油石化行业涨幅靠前；银行、通信、非银金融行业跌幅较大 [69] - **红利指数**：中证红利本周上涨2.15%，但跑输万得全A；其股息率与10年期国债收益率的差值由1月16日的3.09%上升至3.19% [75] 中观产业景气度 - **景气上升的行业**： - 波罗的海干散货指数(BDI)大幅上涨，环比+12.44% [80] - 存储DRAM现货平均价大幅上涨，环比+10.10% [80] - 白银价格明显上涨，环比+9.73% [80] - LME锡现货结算价明显上涨，环比+9.66% [80] - **景气下降的行业**： - 30城商品房销售面积下降，环比-16.43% [88] - 六氟磷酸锂价格大幅下跌，环比-9.09% [88] - SCFI综合指数明显下跌，环比-7.39% [88] - 中国北方铁矿石价格指数小幅下跌，环比-4.39% [88] - 焦煤期货结算价小幅下跌，环比-3.38% [88] 可转债细分观察 - **行业表现**：1月19日至23日，纺织服饰、钢铁和石油化工转债涨幅居前，分别上涨7.44%、6.67%和6.65%；社会服务、传媒转债表现靠后 [101] - **价格分布**：截至1月23日，140元以上转债占比为56.50%，是市场分布最多的价位区间 [104] - **市场供给**：1月19日至23日，艾为转债（19.01亿元）、龙建转债（10.00亿元）发行；2026年累计发行规模57.80亿元，处于较低水平 [108] - **市场热度**：本周全市场转债日均成交额由前一周的1045.15亿元下降至932.94亿元；日均换手率为9.12%，环比下降1.01个百分点 [109] - **正股估值**：当前存量转债正股估值均值为40.89，处于2017年以来87.40%的历史分位数 [115]

核心观点 报告对截至2026年1月23日当周的A股市场估值及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，核心在于通过量化的估值分位与高频的行业数据变化，揭示当前市场的结构性特征与潜在动向[1] A股本周估值（截至2026年1月23日） - **指数估值分位差异显著**：主要宽基指数估值历史分位呈现分化，科创50的PE估值高达180.4倍，处于历史98%的极高位置，而创业板指PE为43倍，仅处于历史42%分位，显示科技内部估值差异巨大[2] - **大小盘风格估值对比**：代表大盘蓝筹的上证50和沪深300的PE分别为11.5倍和14.1倍，处于历史58%和63%分位，而代表中小盘的中证1000和国证2000的PE分别为51.5倍和64.1倍，处于历史74%和79%分位，中小盘估值相对更高[2] - **成长与价值相对估值**：创业板指相对于沪深300的PE比值为3.1倍，处于历史28%的较低分位，表明成长相对于价值的估值溢价处于历史较低水平[2] - **行业估值极端情况**：PE估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括房地产、自动化设备、商贸零售、化学制药、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发）[2] - **行业估值极端情况**：PB估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括国防军工、电子（半导体）、通信[2] - **行业估值极端情况**：PE和PB估值双双处于历史15%分位以下的低估值行业仅有养殖业和白色家电，显示其估值处于历史底部区域[2] 行业中观景气跟踪 新能源 - **光伏产业链价格分化**：本周光伏产业链下游价格继续回升，电池片均价上涨2.4%，组件主流品种均价上涨0.4%，而上游多晶硅期货价下跌10.8%，中游硅片价格持平，产业链呈现“下游强、上游弱”的格局[2] - **光伏短期驱动因素**：银价上涨推高生产成本，同时市场对4月取消增值税出口退税有预期，导致短期海外“抢发货”需求持续，支撑下游产品价格[2] - **电池材料价格涨跌互现**：锂资源方面，碳酸锂现货价上涨9.8%，氢氧化锂现货价上涨6.2%，主要受储能需求强劲及锂矿供给瓶颈制约，而六氟磷酸锂现货价因电解液供需紧张缓解而下跌5.8%[2] - **电池材料价格涨跌互现**：正极材料中，三元811型价格上涨0.5%，磷酸铁锂价格保持稳定，钴现货价下跌3.7%，镍现货价微涨0.2%[2] 科技TMT - **半导体行业景气上行**：本周费城半导体指数上涨0.4%，中国台湾半导体行业指数上涨2.3%，2025年全年国内集成电路产量同比增长10.9%，增速较前11个月提升0.3个百分点[3] - **存储市场供需严重失衡**：本周DRAM价格指数上涨3.0%，NAND价格指数大幅上涨10.8%，据媒体报道三星电子计划在2026年第一季度将NAND闪存供应价格上调100%以上，远超市场预期[3] 地产链 - **地产销售与投资仍处下行通道**：2025年1-12月全国商品房销售面积同比下降8.7%，降幅较前11个月扩大0.9个百分点，房地产开发投资完成额同比下降17.2%，降幅扩大1.3个百分点[3] - **新开工、施工、竣工面积全面收缩**：2025年1-12月，房屋新开工、施工和竣工面积同比分别下降20.4%、10.0%和18.1%，显示地产建设活动整体低迷[3] - **钢铁建材价格偏弱**：本周螺纹钢现货价下跌1.3%，全国水泥价格指数下跌1.0%，玻璃现货价微跌0.2%，但玻璃期货价上涨3.4%[3] - **钢铁供给有所回升**：2026年1月上旬，全国粗钢日均产量环比大幅提升22.8%，但钢材日均产量环比回落1.3%[3] 消费 - **猪肉价格因季节性因素走强**：本周生猪（外三元）全国均价上涨1.5%，猪肉批发均价上涨2.1%，临近春节消费旺季叠加寒潮天气影响调运，支撑猪价[3] - **白酒批发价小幅波动**：2026年1月中旬白酒批发价格指数环比回落0.47%，但本周飞天茅台原装和散装批发参考价分别回升1.3%和1.6%，至1555元和1545元[3] - **社会消费增速放缓**：2025年1-12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较前11个月回落0.3个百分点，12月当月同比仅增长0.9%，低于预期[3] - **服务消费与商品消费分化**：12月社零数据显示限额以下商品零售走弱，但服务消费继续改善，以旧换新类商品出现筑底迹象[3] 中游制造 - **制造业与基建投资增速下滑**：2025年1-12月制造业投资同比增长0.6%，狭义基建投资（不含电力）同比下滑2.2%，增速分别较前11个月下降1.3和1.1个百分点[3] - **发电用电增速温和回落**：2025年1-12月规模以上工业发电量同比增长2.2%，全社会用电量同比增长5.0%，增速均较前11个月回落0.2个百分点[3] - **重卡销量全年高增但年末放缓**：2025年12月重卡销量同比增长13.0%，增速较11月大幅回落，但2025年全年累计销量同比增长约26%，创近四年新高，主要受新能源重卡在“以旧换新”政策驱动下爆发增长带动[3] 周期 - **贵金属价格大幅上涨**：本周COMEX金价上涨8.3%，COMEX银价暴涨14.8%[3] - **工业金属普遍上涨**：本周LME铜、铝、锌分别上涨2.5%、1.4%和1.9%，LME铅微跌0.1%[3] - **原油价格受地缘局势推动**：本周布伦特原油期货收盘价上涨3.2%，收报66.23美元/桶，哈萨克斯坦油田供应中断及美伊紧张局势推升油价[3] - **煤炭价格涨跌不一**：本周秦皇岛港动力末煤平仓价下跌1.4%至685元/吨，而焦煤价格上涨0.8%至1555元/吨[3] - **航运指数表现分化**：本周波罗的海干散货运费指数BDI大幅上涨12.4%至1762点，而中国出口集装箱运价指数微跌0.1%至1208.75点[3]

市场整体格局与趋势 - A股整体呈现震荡上行格局，市场成交维持高位，赚钱效应明显修复 [1][11] - 主要宽基指数涨跌互现，市场风格分化进一步加剧，代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数表现较弱，而中证500和中证1000等中小盘指数则大幅领涨 [1][6][11] - 支撑春季行情向上的核心逻辑未变，本轮春季行情仍在半途或仍有进一步演绎空间 [2][3][12][13] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，届时市场向上弹性有望再次打开 [2][12] 市场结构与资金动向 - 近期宽基ETF的赎回规模继续放大，但行业、主题类ETF申购仍较积极 [1][3][11][13] - 上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出，融资余额整体维持稳定 [3][13] - 市场分化加剧，整体呈现出小盘显著强于大盘、成长明显强于价值、科技与周期跑赢稳定与消费板块的特征 [6][16] - 短期市场分化格局仍具延续性，高弹性板块的赚钱效应持续吸引增量资金 [6][7][16][17] 机构配置观点与主线 - 消费链的增配时点就是当下到3月前后，地产链亦可能在此阶段发生明显修复 [1][11] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是优先配置方向 [1][12] - 投资者可逢低增配非银（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益 [1][12] - 市场流动性充裕背景下，中小盘风格相对于大盘股占优的概率较高，关注“科技+周期”双主线 [7][18] - 市场领涨主线有望向其他高景气方向扩散，如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和企业出海（机械设备、电网设备等）方向 [8][19] - 前期领涨的商业航天和AI应用产业趋势持续向上，仍是春季行情的主线 [8][20] 业绩与基本面焦点 - 进入1月下旬，年报业绩预告进入密集披露期，市场将进一步聚焦业绩线 [4][15] - 截至1月23日，共有超过900家上市公司披露业绩预告，其中预喜公司有346家，预喜率为37.7% [5][15] - 依照披露口径，2025年全部A股归母净利润同比增速中位数达到17.8%，企业盈利复苏或加快 [5][15] - 算力、通信、锂电、储能等产业的上市公司业绩迎来爆发式增长 [5][15] - 春节后市场定价逻辑有望由风险偏好与估值扩张，重新转向业绩兑现与盈利增速 [7][17] - 有色、化工、电子、汽车等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高 [8][20] 短期轮动与关注方向 - 短期赚钱效应处于相对低位方向将出现轮涨、补涨，建材、石油、钢铁、医药生物等方向有望受到关注 [4][14] - 风格上，小微盘、成长等高弹性板块通常表现更好 [2][12] - 短期可关注业绩线索对结构性行情的指引，高景气赛道与盈利改善细分板块或迎来行情修复 [6][16] - 产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续表现 [8][19]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但明确看好多个细分领域的投资机会 [13][14][15][16] 核心观点 * 报告核心观点聚焦于三大投资主线：贯穿26年第一季度的涨价链条、由太空光伏驱动的空天能源材料、以及AI-PCB上游材料环节的量价弹性 [13][14][15][16] 一周一议 * **传统电子布涨价逻辑顺畅**：看好7628电子布涨价持续性贯穿26年第一季度，价格已从25年9月底的4.15元/米涨至目前的4.75元/米，期间经历三次调涨，每次涨幅0.15-0.25元/米 [1][13] * **电子布涨价驱动因素**：涨价主因是AI低介电领域挤占供给导致传统7628电子布供给收缩，以及电子布跟随铜周期，下游CCL/PCB有涨价动力 [1][13] * **定价机制转变**：当前行业库存偏低，7628电子布已脱离成本曲线定价，进入供需缺口定价阶段，产业看涨预期强烈 [1][13] * **防水材料底部渐明**：防水行业经历21-25年持续出清，集中度提升，渠道转向C端及小B非房领域，科顺股份于26年2月起对部分防水涂料产品提价5-10% [2][14] * **太空光伏催生新材料需求**：马斯克规划SpaceX与特斯拉在未来三年内实现每年100GW太阳能制造能力，推动UTG（超薄玻璃）和TCO玻璃需求 [3][15] * **UTG玻璃成为太空光伏关键**：太空环境要求封装材料超薄超轻、弯折性能好，UTG玻璃符合核心诉求，随着Starlink卫星向柔性可折叠方案演进及单星面积大幅增加（V2mini达105平米，V2超210平米），UTG需求将显著增长 [3][15] * **卫星发射计划庞大**：SpaceX已向FCC申请30000颗二代星链卫星，截至报告时已获批15000颗，并计划在2028年底前发射50% [3][15] * **AI-PCB上游材料量价齐升**：看好载板材料的量价弹性，需求受CPU缺货涨价及AI芯片与消费电子产能争夺拉动，技术变革（如1.6T光模块采用mSAP工艺）亦扩大材料需求 [4][16] * **载板提价传导**：因电子布及铜箔等成本上升，载板龙头力森诺科计划自26年3月1日起提价30% [4][16] * **关键材料与供应商**：载板材料主要包括Low-CTE布和载体铜箔，主要供应商包括日东纺、台玻、泰山玻纤（中材科技）、宏和科技（Low-CTE布），以及三井金属、铜冠铜箔、方邦股份（载体铜箔） [4][16] 周期联动 * **水泥价格平稳**：本周全国高标水泥均价348元/吨，环比持平，同比下跌52元/吨；全国平均出货率29.5%，环比下降10.4个百分点；库容比59.4%，环比上升0.5个百分点 [5][17] * **浮法玻璃微涨**：本周浮法玻璃均价1138.82元/吨，环比上涨0.55元/吨，涨幅0.05%；重点监测省份生产企业库存天数26.98天，较上周减少0.05天 [5][17] * **光伏玻璃价格持平**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平 [5][17] * **混凝土产能利用率下降**：本周混凝土搅拌站产能利用率6.50%，环比下降0.31个百分点 [5][17] * **玻纤价格稳定**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比持平；电子布主流报价4.4-4.85元/米，环比持平 [5][17] * **部分化工品价格上涨**：丙烯酸、沥青、有机硅DMC价格环比上涨，煤炭、环氧乙烷、纯碱价格环比持平 [5][17] 景气周判 * **水泥需求低迷**：四季度错峰提价效果一般，市场需求延续低迷 [18] * **浮法玻璃成交转弱**：本周均价微涨0.05%，但环比涨幅收窄，成交转弱，库存削减难度大 [18][36] * **光伏玻璃库存下降**：受出口退税取消影响，下游组件开工率提升，光伏玻璃厂家出货尚可，库存呈下降趋势 [50] * **AI材料确定性高**：Low-Dk二代布及Low-CTE布在26年紧缺确定性高；高阶铜箔（HVLP）涨价持续性可期，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段；海内外HBM扩产拉动材料端需求 [18] * **传统玻纤承压**：景气度略有承压，主要需求亮点为风电，出口受关税政策影响预期模糊，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于2025年 [18] * **碳纤维未见需求拐点**：龙头企业虽已扭亏，但仍未见需求拐点 [19] * **消费建材分化**：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳；零售品种如涂料、板材景气度稳健向上 [19] * **民爆区域景气突出**：新疆、西藏地区民爆行业景气度维持高位，考验头部公司区域布局能力 [86] 本周市场表现 * **建材板块表现强势**：本周（0119-0123）建材指数上涨8.82%，大幅跑赢上证综指（0.57%） [20] * **子板块普涨**：玻璃制造板块上涨9.93%，玻纤板块上涨9.54%，消费建材板块上涨8.09%，耐火材料板块上涨6.67%，水泥制造板块上涨5.98%，管材板块上涨5.42% [20] 本周建材价格变化 * **水泥价格整体平稳**：全国水泥市场价格环比保持平稳，仅重庆推涨20元/吨，四川德绵地区回落20元/吨；受天气影响，全国平均出货率降至29%，库容比升至59.38% [29] * **浮法玻璃库存微降**：重点监测省份生产企业库存总量4977万重量箱，较上周减少9万重量箱，降幅0.18%；全国在产生产线209条，日熔量149535吨，产能利用率81.13% [37][38] * **光伏玻璃供需稳定**：全国光伏玻璃在产生产线400条，日熔量87620吨/日，环比持平；2.0mm和3.2mm镀膜面板主流订单价格均环比持平 [50][52] * **玻纤出口量增**：2025年12月我国玻纤纱及制品出口量17.68万吨，同比增长7.47%；出口金额2.76亿美元，同比增长4.63% [60][61] * **碳纤维价格盘整**：碳纤维市场均价为83.75元/千克，较上周持平，利润空间不足 [62] * **能源与原材料价格**：有机硅DMC现货价13850元/吨，环比上涨75元/吨；布伦特原油现货价68.73美元/桶，环比上涨0.95美元/桶；中国LNG出厂价格指数3992元/吨，环比上涨143元/吨；波罗的海干散货指数(BDI)为1762，环比上涨195 [70][75] * **民爆行业区域差异**：2024年民爆行业生产总值394.9亿元，同比下降5.7%，但西藏地区同比大幅增长40.7% [86]

文章核心观点 - 兴业证券认为，当前市场的降温仅影响行情节奏和结构，支撑春季行情向上的核心逻辑未变，行情仍在半途，向上趋势延续且赚钱效应扩散 [1] 流动性环境与后续催化 - 流动性充裕是核心驱动力，源于险资“开门红”新增保费入市、居民存款集中到期及人民币升值吸引外资回流 [1] - 截至1月中旬，头部险企个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费突破百亿，银保渠道出现翻倍增长，新增保费30%需入市配置带来增量资金 [1] - 2022年以来居民定期存款抬升，按主流3年期推算，今年上半年是集中到期高峰，配合风险偏好抬升，一季度是居民增配权益资产的重要窗口 [2] - 2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创单月历史新高，人民币升值吸引境外资金回流成为流动性来源 [2] - 偏暖的基本面和政策为风险偏好托底，资金对宏观和产业叙事积极响应，推动赚钱效应扩散 [3] - 12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告提供结构性亮点，地产、消费、货币等领域政策协同发力提供偏暖环境，AI、商业航天等产业催化不断 [3] 后续结构性催化 - 下周将迎来北美科技巨头超级财报周，其资本开支持续性及AI投资变现能力受关注，有望映射至A股算力链和AI应用，国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等方向亦有催化 [4] - 下周进入年报业绩预告密集披露最后一周，业绩对结构影响将更显著，根据规则需在1月31日前有条件披露，截至1月23日披露率为16.61%，历史经验显示1月下旬进入高峰，最终披露率约55% [4] - 截至1月23日，已有889家A股公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中304家预告净利润增速超50%，主要集中在算力、化工、新能源、医药、有色、计算机等行业 [5] - 当前年报预告业绩超预期个股主要集中在存储、电池储能、电网设备、化工、创新药等方向 [5][6] 业绩披露期基本面亮点挖掘 - 随着年报预告披露高峰及北美科技财报集中披露，业绩对结构影响将更显著，需聚焦基本面挖掘亮点 [7] - 结合年报预告线索与近期盈利预期上修情况，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件、电池、医药、钢铁、非银等 [7] - 年报预告高增长/超预期个股较多的行业中，本轮涨幅偏低的方向主要集中在券商、医药、电池、AI硬件等，此外还有公用环保及部分消费行业 [7] - 去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：科技领域的中下游端侧应用如消费电子、软件、传媒；先进制造领域的新能源、军工、汽车、机器人链、医疗服务；周期领域的建材、有色、煤炭、钢铁、化工、航运港口、环境治理；消费领域的食品加工、零售、白电、互联网电商；金融领域的保险、券商、农商行 [7] - 本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件、新能源电池、周期钢铁、红利板块、部分消费行业及非银金融等 [8] 2月市场展望与主题关注 - 历史经验显示，1月业绩预告披露完毕后，2月重回基本面空窗期，叠加春节前流动性充裕及两会前市场躁动，是核心做多窗口，风格上小微盘、成长等高弹性板块表现更好，市场向上弹性有望再次打开 [9] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上以小微盘、成长等高弹性板块占优 [9] - 进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式及产业密集催化来临，对前期降温的主题可再次提高关注，包括AI应用、“马斯克主题”、缺电叙事等 [9]

核心观点 - 报告认为建筑材料行业各子行业盈利已普遍见底，供给端改善为盈利修复提供有力支撑，结构性景气领域（如零售建材、AI特种电子布、太空光伏）存在机会，行业龙头公司凭借经营韧性有望率先迎来业绩拐点，一旦需求改善将带来更大的盈利修复空间 [32] 一、关注CCL链/防水涨价，UTG与太空光伏空间广阔 - **太空光伏需求增长推动UTG玻璃市场**：SpaceX与特斯拉计划未来三年在美国建设总计200GW光伏产能，主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能，太空光伏发电效率是地面的6-10倍，可24小时供电，计划2030年前实现首个100GW太空光伏里程碑 [13] - **UTG是柔性太阳翼关键材料**：UTG（超薄玻璃）凭借其无机材料特性，在太空极端环境中耐久性和稳定性远超传统CPI薄膜，是新一代长寿命、高功率柔性太阳翼的不可替代基础材料 [14] - **UTG行业空间广阔且壁垒高**：中国近期向国际电联提交了新增20.3万颗卫星的申请，对应航天级UTG市场空间广阔，该领域技术壁垒高，产业链集中，原片生产主要由康宁、肖特等海外巨头掌握，后道加工环节以蓝思科技为领先 [15] - **半导体玻璃基板技术实现量产**：英特尔宣布其玻璃基板技术已实现量产，解决了AI加速器大型芯片在高温负荷下传统有机基板易翘曲或开裂的问题，预计将推动半导体级玻璃基板加速渗透 [16][17] - **CCL等PCB材料大幅涨价**：日本半导体材料厂Resonac宣布自2026年3月1日起，将铜箔基板、黏合胶片等PCB材料售价上调30%以上，主要因上游铜、玻璃纤维布等原材料成本持续上涨及AI服务器等领域需求激增 [19] - **AI发展驱动高端PCB材料需求**：英伟达、AMD等AI服务器供应商争夺产能，波及消费电子领域，同时CoWoP等先进封装方案要求PCB达到类载板性能，拉动了高端Low-CTE玻纤布、载体铜箔及特种环氧树脂的需求 [20] - **防水行业龙头率先提价**：科顺股份自2026年2月1日起对部分防水产品价格上调5%至10%，三棵树也对硅酮胶产品价格上调5%至10%，若涨价落实到位，将为处于盈利底部的防水行业带来显著的毛利率弹性 [22] - **地产成交数据呈现结构性回暖**：截至2026年1月21日，11城二手房成交面积最近一周环比增长13.6%，同比增长14.1%；79城中介二手房认购套数最近一周同比增长59.8%，显示二手房市场回暖，但新房成交同比仍大幅下滑 [23] 二、建材行业基本面跟踪 - **消费建材：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会** - 行业收入降幅收窄：2025年第三季度消费建材行业收入同比下滑1.2%，较Q1的-5.2%和Q2的-6.2%明显改善，样本公司中有21家公司Q3收入增速环比改善，显示龙头经营韧性 [38] - 盈利能力处于底部：2025年前三季度行业扣非净利润同比下滑19%，毛利率、费用率及减值基本同比企稳，净利率在底部徘徊，部分品类价格已见底，未来具备利润率弹性 [39] - 长期逻辑稳固：消费建材长期受益于存量房需求，行业集中度持续提升，竞争格局良好的细分龙头中长期成长空间大 [33][51] - **水泥：价格环比平稳，估值处于历史底部** - 价格与出货率：截至2026年1月23日，全国水泥含税终端均价为348元/吨，环比持平，同比下跌52.17元/吨；全国水泥出货率为29.47%，环比下降10.4个百分点，同比上升16.13个百分点 [52] - 行业盈利底部震荡：2024年行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行 [62][70] - 估值处于底部：截至2026年1月23日，SW水泥行业PE（TTM）为16.00倍，PB（MRQ）为0.78倍，处于历史底部区域 [62] - **玻璃：浮法价格偏稳，光伏玻璃成交良好** - 浮法玻璃市场：截至2026年1月22日，国内浮法玻璃均价为1137元/吨，环比微跌0.2%，同比下跌18.6%；库存天数为26.98天，较上周减少0.05天 [73] - 光伏玻璃市场：2.0mm镀膜面板主流订单价格为10.5-11元/平方米，环比持平；样本库存天数约36.69天，环比下降5.77%，下游组件企业刚需采购支撑需求 [80] - **玻纤/碳基复材：粗纱弱稳，电子纱高景气** - 市场价格：截至2026年1月22日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3250-3700元/吨，环比持平，同比缩减5.22%；电子纱G75主流报价在9300-9700元/吨，环比基本持平 [5] - 行业格局与景气：玻纤行业形成以中国巨石、中材科技、长海股份为第一梯队的稳定格局，AI特种电子布处于高景气周期 [34] 三、市场面与估值 - 建材行业估值处于底部区域，2026年1月第三周板块跑赢大盘 [9] - 重点覆盖公司普遍给出“买入”评级，并列出2025-2026年盈利预测与估值，例如东方雨虹2026年预测PE为22.68倍，三棵树为28.60倍，北新建材为12.04倍 [6]

宽基ETF市场格局与资金流向变化 - 本周宽基ETF赎回规模继续放大且未见放缓迹象 [1][2] - 自1月15日以来，汇金有持仓的一揽子宽基ETF合计净赎回5858亿元，其中沪深300ETF、上证500ETF、中证1000ETF、科创50ETF分别净赎回3302亿元、284亿元、1157亿元、317亿元 [2] - 若按过去7个交易日的速度继续赎回，最快约12个交易日（2月10日左右）可消化掉存量，宽基ETF规模占比已降至约58% [2] - 2024年10月以来，宽基ETF累计净赎回8458亿元，行业/主题ETF累计净申购5864亿元，截至1月23日，行业/主题ETF总规模达15115亿元，占比达42% [3] - 若扣除汇金持有的宽基ETF，宽基ETF在存量中占比仅有41.6%，ETF市场呈现“配置功能弱化、工具功能强化”的特征 [3] 宽基ETF赎回对市场结构的影响 - 宽基ETF集中大额赎回下，不同行业和个股承接力差异巨大，机构低配的行业和个股受影响更明显 [1][5] - 1月15日至1月23日，沪深300成分股中，跑赢指数2%以上的86只个股集中在电子（19家）、电新（13家）、化工（10家）等行业；跑输指数2%以上的121家公司集中于非银金融（22家）、银行（21家）、医药（18家）等行业 [5] - 机构超配比例最高的前30只个股平均收益率为1.5%，超额收益率1.6%；机构低配明显的前100只个股平均收益率为-1.7%，超额收益率为-1.6% [5] - 上证50结构相似，跑赢指数的为电子、电新行业龙头，跑输的集中于银行、非银金融板块 [5] - 部分机构低配但指数权重高且近期表现优异的个股集中在燃气轮机、存储、芯片封装、石油化工等品种 [6] 市场修复路径与行业机会 - 市场信心恢复过程中，处于相对低位、有逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能修复 [1][7] - 消费链的增配时点是从当前到两会前后，以预期交易为主，出行消费是此轮最先启动的领域 [7][8] - 三大航港股市值较2024年8月底部已翻倍，旅游股整体市盈率达25倍以上，出行链估值已脱离悲观叙事 [7] - 建议关注免税、航空、酒店、景区以及现制茶饮 [8][10] - 地产链也可能在此阶段发生明显修复，对国内新开工脱敏的建材板块已经启动 [1][8] - 1月建材ETF涨幅已达11%，但成交量未明显放大，后续配置资金入场或加速行情 [9] - 建议重点关注商业地产、香港本土地产、REITs以及建材中的防水、石膏板等板块 [9] 核心配置思路与组合构建 - 在“资源+传统制造定价权重估”基本思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合，是当前市场环境下抗焦虑的配置选择 [1][10] - 该组合代表了中国在全球具备份额优势、海外产能重置难度大、供应弹性降低的行业，其ROE有长期修复空间，利润弹性被低估 [10] - 在上述基础组合上，可逢低增配非银金融（证券、保险） [1][10] - 此外，可通过部分左侧内需品种（如免税、航空、建材等）捕捉超预期政策变化，并通过高景气品种（如半导体设备、材料等）增强收益 [10]

市场信心恢复与行业修复 - 市场信心持续恢复过程中，在相对低位、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能将修复 [1] - 消费链的增配时点就是当下到两会前后，以预期交易为主 [1] - 地产链亦可能在此阶段发生明显修复，对国内新开工脱敏的建材板块实际上已经启动 [1] 核心配置思路与组合构建 - 在“资源+传统制造定价权重估”的基本思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建基础组合 [1] - 该基础组合是在“人心思涨”与监管逆周期调节矛盾下抗焦虑的配置选择 [1] 其他增配与增强收益方向 - 可逢低增配非银金融，包括证券和保险 [1] - 可通过部分内需品种或高景气品种来增强收益 [1]